要点：

•  华尔街利率策略师大多预计，只要劳动力市场状况疲软和通胀消退，美国(USA)国债将延续近期涨势/收益率走低，并在2023年下半年使曲线(Yield Curve)变陡。

•  花旗(CitiGroup)、德银(Deutsche Bank)对明年美债走势的预测最为乐观，预计美联储(Fed)将在2024年下调隔夜基准利率。高盛(Goldman Sa-chs)预测最为悲观。

•  卡巴纳表示：“利率可能会走低，尽管此举需要劳动力市场进一步走软，并且可能要到2023年晚些时候才会发生。前景面临的风险更加平衡。”

利率可能会走低，尽管这需要劳动力市场进一步走软，并且可能要到2023年晚些时候才会发生。但总体来说前景面临的风险更加平衡。

我们预计美债收益率曲线将反转并走向正斜率。经济放缓、美联储最终暂停加息以及波动率下降应该会支撑美国国债的需求，而向公众提供的净息票供应应该会减少。

在下半年反弹之前，美国国债仍存在下降空间。年底，10年期国债收益率将回落到3.25%。

这基于联邦基金利率将达到5.25%至5.50%峰值的假设，市场将定价从2023年12月到2024年12月总共降息275个基点。

就从加息周期过渡到暂停以及随后的政策宽松而言，随着周期的转变，远期曲线变陡的可能性是2023年最有希望的回报领域之一。而随着通胀曲线变陡，债券市场衡量通胀预期的指标 - - 10年期损益两平率 ^{Breakeven Rate}   - - 约为2.1%。

虽然美国收益率的周期性峰值可能已经过去，但我们正在等待美国劳动力市场疲软的进一步证据，以转向美国经济衰退和美联储降息将带来更陡峭的曲线的长期观点。

不过，有三个因素将阻止收益率进一步下降：持续的通胀压力要求美联储继续采取限制政策，长期名义联邦基金利率为3%，以及更高的期限溢价。

在通胀和通胀预期不确定性较高的时期，债券和股票回报往往呈正相关。这降低了债券的对冲效益，债券风险溢价应相应上升。此外，债券供应的增加和央行量化宽松(QE)的减少导致供需两侧发生重大变化。

我们对未来六个月美债收益率的预期远高于远期利率，我们预计峰值利率更高。这是因为：经济可能会避免深度衰退，通胀将具有粘性，需要更长时间采取限制性政策。此外，央行资产负债表显著萎缩将导致对公众供应的增加和流动性的减少。

一旦美联储按兵不动，收益率应该会下降，长端应该会变陡，这与之前的周期一致。预计3月将达到峰值利率 - - 4.75%至5.00%。需求动态可能仍然具有挑战性，然而，随着QT的继续，外国需求反映了储备积累疲软和估值缺乏吸引力，商业银行的存款增长温和，养老金和相互需求应该有所改善，但不足以填补缺口。

加息周期在1月结束，通胀放缓和美国经济软着陆将推动收益率逐渐走低。到年底，2年期/10年期和2年期/30年期曲线将更陡峭。我们预计美联储12月将降息25个基点，而对通胀粘性和国债市场流动性的担忧等因素导致期限溢价上升。

美国利率，尤其是长期利率，在开始降息之前，将至少再发生一次抛售 - - 受美联储加息接近尾声、企业发行回归、欧洲央行(ECB)展开QT操作、欧洲债券增加和日本央行(BoJ)放松收益率曲线控制(YCC)的推动。

虽然其他央行加息，但美国曲线将出现多轮熊市走峭 ^{Bear Steepening} ，但在美联储正式进入宽松周期之前，曲线将无法反转。这创造了在预期降息的情况下开始积累向前启动的曲线陡峭的机会。

由于2023年可能出现经济衰退，预计终端联邦基金利率为5%，我们预计收益率将达到峰值。牛市走峭可能会推迟，因为通胀将缓慢地回到目标，从而阻止美联储的鸽派拐点。这有利于5年期/30年期曲线陡峭。而基于美联储2024年初政策宽松的展望，美国国债对国内和国际投资者来说都是更具吸引力的投资。

美债收益率曲线可能在2023年第一季度继续熊市趋平，然后终端基金利率为5.00%至5.25%，通胀下行更持续，对降息的预期应允许转向更友好的环境，预计2023年下半年降息50个基点，风险偏向更多。利率逐步恢复中性，而不是大规模宽松周期。国内对国债的需求应该会反弹，因为投资者希望利用历史高收益率。

预计美债收益率将逐渐下降，收益率曲线将在上半年保持反转，然后在下半年逐渐变陡，因为我们预计2024年初会出现衰退，美联储利率将达到5.00%至5.25%，并直到经济衰退实际开始时保持这一水平。

我们预计利率将迎来另一个波动的一年，但认为久期风险将更加两面性。美联储可能会将利率上调至5.50%，由于通胀逐渐下降，美联储可能会维持峰值利率一段时间，并在2023年12月随着劳动力市场走弱而开始降息，我们认为市场低估了终端基金利率以及2024年降息幅度。