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21:15

特朗普承认对中国加征三位数的关税“不可持续”，而哈塞特认为能找到解决方案

在全球前两大经济体之间的紧张局势(US-China Trade Tensions)不断升级之际，美国总统特朗普(U.S. President Donald)表示，对中国(CN)加征的高额关税“不可持续”。

周五，福克斯商业频道(Fox Business)播出了对特朗普的一段采访。当被问及他威胁对中国加征的关税是否能在不显著影响经济的情况下维持时，特朗 普说：“这（种关税水平）不可持续。但情况就是这样，或许确实无法长期维持，你也知道，可能撑不下去，但这是他们逼我这么做的。”

在美中关税争端中，美国(US)对中国进口商品的关税已升至145%。这场报复与反报复的交锋引发了人们对全球经济衰退以及两国贸易中断的担忧。不过，这些关税已在一系列为期90天的休战期内暂停实施，最近一次休战期将于11月10日到期，除非再次延长。

暂停加征关税的目的是为美中两国留出时间，以解决更广泛的贸易争端。但当美国扩大部分技术限制、提议对进入美国港口的中国船舶加征关税，而中国以类似措施回应，并宣布对稀土实施更严格的出口管制后，这些努力遭遇了挫折。随后，特朗普在上周威胁称，将从11月1日起对中国商品额外加征100%的关税。

在周五播出的采访中，特朗普表示：“我认为我们与中国的关系最终会好转，但我们必须达成一项公平的协议。协议必须是公平的。”

在谈及美中紧张局势时，美国国家经济委员会主任哈塞特(Kevin Hassett)周五向福克斯商业频道表示，他“非常有信心”特朗普与财政部长贝森特(Scott Bessent)“能够与中方会面，并找到一个对两国都有利的解决方案”。

19:00

元平台与BlueOwl达成美国数据中心创纪录私募交易

马克·扎克伯格的元平台(Meta)即将为其位于路易斯安那州乡村地区的数据中心园区敲定一笔近300亿美元的融资方案，这标志着已知规模最大的私募交易迈出最后一步。

据知情人士透露，BlueOwl Capital与元平台将共同持有路易斯安那州里奇兰堂区Hyperion数据中心园区的所有权，而这家科技巨头仅保留该园区20%的股权。

为给数据中心建设提供资金，摩根士丹利(Morgan Stanley)通过一个特殊目的实体（SPV，一种常用于大型交易的结构化工具，如今应用愈发普遍）安排了超过270亿美元的债务融资和25亿美元的股权融资。

彭博社(Bloomberg)获悉，摩根士丹利自今年年初便启动该交易相关工作，期间众多资产管理公司和基础设施贷款机构争相参与。最终，太平洋投资管理公司(PIMCO)与BlueOwl脱颖而出，成功参与该项目。

元平台、摩根士丹利、太平洋投资管理公司BlueOwl的发言人均拒绝置评。

此次融资为其他超大规模数据中心运营商提供了“路线图” - - 这些企业既希望建设大型数据中心，又不愿损害自身信用评级，因此纷纷通过贷款来应对高昂的建设成本。彭博社收集的数据显示，截至9月底，仅在美国(US)债券市场，科技企业的融资规模就已接近1570亿美元，较去年同期增长70%。

知情人士表示，根据特殊目的实体的结构设计，元平台不直接承担融资，而是由该融资实体负责筹资。与此同时，元平台将作为该项目的发起方、运营商和承租方，项目预计于2029年完工。

这种结构能帮助科技企业避免在自身资产负债表上增加大额债务，同时为华尔街投资者提供以实物资产为抵押的投资选择，将其转化为结构化投资产品。随着保险公司及其他类型投资者对资产抵押债务的需求不断上升，结构化投资产品的热度也持续攀升。马斯克(Elon Musk)旗下的人工智能(AI)初创公司xAI在其最新一轮200亿美元融资中，也在采用类似结构 - - 该公司仅租赁芯片，而非完全持有芯片所有权。

10月16日，交易各方完成最后一步：准备以144A私募债券形式确定债券发行价格，太平洋投资管理公司将作为锚定投资者。由于交易细节未公开，上述知情人士要求匿名。

两位知情人士透露，另有少数投资者将获得部分债券份额，这批债券将于2049年到期，采用全额分期偿还方式。其中一位人士补充称，该债券的收益率较美国国债高出约225个基点。知情人士还指出，摩根士丹利是此次交易中唯一的账簿管理人。一份报告显示，标准普尔评级(S＆P Global Ratings)已给予该债券“A+”级投资评级。

Hyperion是元平台在全球29个数据中心中规模最大的一个，这座占地400万平方英尺（约合37.2万平方米）的园区位于路易斯安那州乡村地区。彭博社通过分析政府数据发现，该数据中心满负荷运行时耗电量可能高达5吉瓦，大致相当于400万户美国家庭的总耗电量。

摩根士丹利不仅是元平台此次交易的顾问，在人工智能领域也备受关注：今年6月，该公司曾为xAI的企业债务融资提供咨询；目前还在为加密货币挖矿企业TeraWulfInc.承销高收益债券。

路易斯安那州的数据中心只是元平台正在建设的多个大型数据中心之一。本周初，该公司宣布将在得克萨斯州埃尔帕索建设另一个1吉瓦规模的园区，同时也在俄亥俄州推进大型数据中心项目。

17:11

贝伦贝格下调LVMH评级，认为30年奢侈品繁荣期终结

贝伦贝格银行(Berenberg Bank)分析师表示，奢侈品行业三十年的繁荣期已迎来终点。该机构对LVMH集团的评级下调，而就在同一时期，LVMH股价创下2001年以来的最大涨幅。

尼克·安德森领导的分析团队在日内发布的报告中写道：“奢侈品行业正处于拐点。”该团队将LVMH的评级从“买入”下调至“持有”，同时将古驰母公司开云集团的评级从“持有”下调至“卖出”。“我们认为，该行业正面临结构性需求问题，历经三十年的奢侈品超级周期已然终结。”

与那些更为乐观的分析师不同，安德森认为，奢侈品行业的问题并非仅由供应端相关因素导致。

他指出，中国(CN)市场的压力、忠诚消费者收入下降，以及年轻买家消费习惯转变，这些因素已重塑了行业格局。而2010年代堪称奢侈品行业的“黄金十年”，当时中国需求增长与美国(US)市场消费共同推动了行业繁荣。贝伦贝格银行预计，中期内奢侈品行业需求年增长率将降至2%-3%，远低于历史平均6%左右的水平。

周三LVMH股价创下2001年9月以来最大单日涨幅，在此背景下，贝伦贝格银行下调评级的举动格外引人注目。这家拥有路易威登、迪奥等品牌的集团公布销售额重回增长轨道，这一信号暗示奢侈品需求下滑的压力正得到缓解，也带动开云集团等竞争对手股价上涨。周四LVMH股价趋于平稳。

周四，瑞银集团(UBS Group)上调了对LVMH的业绩预期，并将其股票评级上调至“买入”，称LVMH最新业绩“扭转了此前的市场论调”，行业“增长动力已回归”。LVMH发布财报当天，其看涨期权交易量飙升至16年来的最高水平。

在经历动荡的上半年后，随着市场逐渐确认特朗普政府关税的影响小于预期，奢侈品行业相关指数在过去两个月里反弹约20%，形成一波“缓解性上涨”。

尽管如此，这一轮反弹已将奢侈品股估值推至高位，多数分析师在谈论行业复苏时仍持谨慎态度。

安德森指出，奢侈品消费者可分为两类：一类是由财富驱动的“绝对核心消费者”，另一类是由收入驱动的忠诚消费者。贝伦贝格银行的投资策略包括：减持面向忠诚消费者的奢侈品板块、增持面向“绝对核心消费者”的奢侈品板块，同时增持运动服饰板块。

他表示，忠诚消费者正“承受压力”，并提及多重影响因素：通胀高企、住房成本上升、税收负担不确定性增加，以及对人工智能可能导致失业的担忧。分析师称，相较于部分竞争对手，LVMH和开云集团的客群更偏向忠诚消费者。

安德森认为，尽管美国消费者的支出有望在一定程度上抵消中国市场的疲软，但“短期前景复杂且充满不确定性”。

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图：欧洲奢侈品股近期涨势加速

15:39

欧洲央行决策者一致认为当前利率水平适宜，但对后续举措存在分歧

欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)在华盛顿重申了其核心立场，即当前利率水平处于“适宜区间”，且一同前往参会的几乎所有同僚均对此表示支持。

在美国(US)首都举行的国际货币基金组织(IMF)年度会议期间，多位政策制定者在会外发表讲话时呼应了拉加德的观点。他们指出，欧洲央行(ECB)本月会议下调存款利率的可能性较低 - - 自今年6月以来，该利率一直维持在2%的水平。

然而，在这一共识之外，各方对于后续政策走向的看法却存在分歧。

部分官员警告称，通胀下行风险更大，并认为降息是接下来最有可能采取的举措；另一些官员则表示担忧，认为物价压力可能比预期更为强劲，并为欧洲央行下一步加息敞开了可能性。

此外，还有部分官员因仍在承受过去为应对危机而采取的非常规工具所带来的影响，倾向于保留政策“火力”，主张在未遭遇重大冲击的情况下，应维持欧洲央行当前的政策立场不变，直至目标达成。

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩则严格遵循未来政策制定的既定思路。他在一场圆桌会议上表示：“当我们说政策走向在一定程度上取决于数据、需逐次会议评估时，我们是认真的。”

这一表述重申了欧洲央行的官方立场。（查看全文）

13:50

AI飓风推动美国五大银行业绩飙升，而这些机构认为存在泡沫风险

尽管在人工智能(AI)热潮的部分推动下，投行们的商业活动及证券业务收入均创下季度纪录，但多位华尔街高管仍对人工智能领域的过度热情发出警示。

高盛集团(Goldman Sachs)首席执行官戴维·所罗门在公司业绩发布会上提及互联网泡沫，他表示，该行意识到，在人工智能基础设施领域投入巨额资金后，可能会出现“部分企业蓬勃发展、部分企业遭遇失败的分化局面”，这一风险不容忽视。

本周银行业财报季(Earnings Season)开启，高管们频繁提及自家业务中人工智能的应用情况：美国银行(Bank of America)推出了名为Erica的虚拟金融助手；摩根大通(JPMorgan)则通过人工智能实现了更多成本节约。不过，包括花旗集团(CitiGroup)首席财务官马克·梅森在内的多位高管均表现出谨慎态度。

梅森在电话会议中表示：“当前股市的估值水平和市盈率(P/E)摆在眼前，很难不认为部分板块可能存在估值过高的情况。”

今年以来，人工智能相关股票大幅上涨，投资者对该领域存在泡沫的担忧日益加剧。部分人士批评OpenAI与英伟达(Nvidia)近期达成的合作协议形成“恶性循环” - - 双方在某项技术上投入巨额资金，但一些人认为该技术的大规模可行性尚未得到验证。

周三，在华盛顿举行的一场圆桌会议上，高盛首席运营官约翰·沃尔德伦指出，美国(US)为推动经济增长而“在人工智能领域投入重注”，这一现象值得关注；但他同时警示，目前判断人工智能是否存在泡沫还为时过早。

沃尔德伦表示：“人工智能的发展前景可能会非常好。”

尽管各方观点不一，高管们仍详细介绍了各自公司应用人工智能技术的具体方式。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席财务官莎伦·叶沙亚在的业绩会议上称：“人工智能的应用场景非常广泛，目前我们对其潜力的挖掘还只是冰山一角。”

摩根大通商业与投资银行业务联合首席执行官特洛伊·罗尔博表示，该行已开始在部分业务中应用人工智能，但他同时提醒，技术带来的收益并非总能快速且轻松地实现。

他周三在彭博电视台(Bloomberg TV)上表示：“我们正在人工智能领域投入资金，同时也取得了一些收益，但我认为真正重大的收益将在未来逐步显现。”

本周初，Evercore ISI创始人罗杰·奥尔特曼在接受彭博电视台采访时表示，当前人工智能领域的投资与互联网泡沫时期不可同日而语。与当时的主要参与者不同，如今人工智能领域的主要投资者是元平台(Meta)、亚马逊(Amazon)等规模庞大、实力雄厚且盈利能力极强的企业。

奥尔特曼指出：“这是一个关键区别。互联网泡沫时期涉及的大量企业，从始至终都不具备可持续发展的能力。”

不过，他仍警示，市场涨势不可能“无限期持续下去”。

12:16

随着美国地区银行信贷风险暴露，黄金逼近4400美元

黄金和白银价格创下历史新高。一方面，市场对经济信贷质量的担忧加剧，且美国(US)与中国(CN)之间的摩擦(Trade Tensions)不断升级，共同推升了对避险资产的需求；另一方面，投资者普遍押注美联储(Fed)今年可能实施大幅降息，也对贵金属价格形成支撑。

周五，现货黄金价格上涨1.2%，至每盎司4379.96美元，不仅有望创下2020年以来的最大单周涨幅，还延续了自8月开启的大幅反弹势头。这股买入热潮已蔓延至其他贵金属领域：白银价格一度攀升至每盎司54.3775美元的历史高点，随后涨幅有所收窄。

此前，美国两家地区性贷款机构曝出贷款问题，涉及欺诈指控，市场担忧借款人偿债能力恐出现更多漏洞，这一消息引发整体市场震荡，进一步推动投资者转向黄金、白银等避险资产。

交易员们还在加大押注：美国年底前至少会实施一次大幅降息。与此同时，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)本周表示，美联储本月有望再次降息25个基点。尽管美国政府停摆导致关键经济数据延迟发布，但市场预计，一旦政府停摆问题得到解决，大量经济运行数据将集中公布，若数据显示经济疲软，将为更多次降息提供依据 - - 而这将对黄金有利，因为黄金本身不产生利息收益（降息环境下，持有黄金的机会成本降低）。此外，对贸易摩擦再起的担忧也为金价提供了支撑。

今年以来，黄金价格已累计上涨逾65%，支撑因素包括：各国央行持续增持黄金、黄金ETF资金流入增加，以及地缘政治与贸易紧张局势、财政赤字与债务水平上升、美联储独立性面临威胁等多重因素下，市场对避险资产的需求不断增长。

与此同时，伦敦白银市场因流动性短缺受到影响，引发全球范围内的白银抢购潮，导致伦敦白银参考价大幅高于纽约白银期货价格。

过去一周，纽约商品交易所(COMEx)期货相关仓库的白银出库量超过1500万盎司。这部分白银大概率将被运往伦敦，理论上有助于缓解当地市场的流动性压力。但同期，白银ETF仍录得近1100万盎司的资金流入，进一步消耗了伦敦市场的白银库存。

截至发稿时，现货黄金上涨0.8%，至每盎司4362.96美元；白银价格在触及近期高点后回落0.3%；铂金价格上涨，钯金价格持平。

10:00

甲骨文宣称AI项目利润率高达35%后，股价飙升5%

甲骨文公(Oracle)公布了大型人工智能(AI)基础设施项目的利润率预期后，其股价应声上涨。此举缓解了华尔街对该公司这一关键新业务板块盈利能力的部分担忧。

甲骨文在拉斯维加斯举行的年度投资者大会上表示，以一个六年总收入达60亿美元的AI基础设施项目为例，其毛利率将达到35%。

该消息公布后，甲骨文股价上涨约5%。另一家AI基础设施供应商CoreWeave的股价也大幅上涨。

甲骨文已签署多项大规模协议，为OpenAI、元平台(Meta)及马斯克(Elon Musk旗下的xAI等客户开发AI专用数据中心。尽管这些合作订单推动了甲骨文的估值上升，但投资者对这类业务的盈利能力一直表示担忧。毛利率指的是营业收入扣除商品及服务生产成本后剩余部分所占的百分比。

彭博情报(Bloomberg Intelligence)分析师阿努拉格·拉纳在报告中写道，这一最新披露的利润率数据“有助于缓解市场对（甲骨文AI业务）盈利能力偏低的担忧”。此前，TheInformation杂志上周报道称，甲骨文部分AI相关协议近期的利润率仅为14%。

拉纳补充道：“由于这项业务仍处于起步阶段，未来几年其盈利能力极有可能会逐步提升。”

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图：甲骨文称，AI云项目的毛利率可达到35%

09:18

华尔街再添信贷担忧，亚洲股市随之下跌

周五，受华尔街风险情绪降温影响，亚洲股市开盘下跌。此前，美国(US)两家银行的不良贷款规模上升，引发市场对信贷市场的担忧。美国股市期货也显示出进一步走弱的趋势。

日本(JPN)、韩国(KOR)和澳大利亚(AUS)股市开盘后均出现回落，反映出纽约市场交易氛围的低迷。在美国标普500指数下跌0.6%（其中金融板块跌幅达2.8%）、纳斯达克100指数收跌0.4%之后，美国股市期货同样走低。

黄金与白银价格创下历史新高。美国经济信贷质量引发的担忧，以及美中摩擦加剧，共同推升了市场对贵金属的需求。美国国债收益率跌幅扩大，2年期国债收益率跌至2022年以来最低水平，10年期国债收益率跌破4%。美元指数走低，且有望创下自7月底以来表现最差的一周。

继次级汽车贷款机构三色控股破产风波的影响扩散至华尔街之外后，美国地区性银行股大幅下挫。齐昂银行因与加州银行信托一笔5000万美元贷款相关业务取消，股价下跌13%；西部联合银行因披露对同一批借款人存在风险敞口，股价下跌11%。

这些市场波动凸显出投资者对美国信贷市场的担忧日益加剧，也成为近期华尔街在股市创历史新高的同时，仍暗流涌动的最明确佐证。当前投资者面临的担忧还包括美国政府停摆、对人工智能(AI)泡沫的恐惧，以及美中贸易紧张局势(US-China Trade Tensions)再度升级。

盈透证券(Interactive Brokers)的史蒂夫·索斯尼克表示，最新曝光的问题“似乎仅限于这两家规模相对较大的地区性银行”。他提醒，目前不应将这些事件解读为“系统性风险”。

与此同时，日本银行(BoJ)行长植田和男表示，若市场对日本(JPN)经济前景目标的实现信心增强，日本央行将继续收紧货币政策 - - 这为短期加息留下了可能性。

周五早间交易中，日元对美元汇率走强，延续了连续三个交易日的上涨势头。

贸易方面，美国白宫拟放宽对本国汽车行业的关税限制。此举将成为汽车制造商的重大胜利 - - 此前，这些企业一直积极施压，以缓解创纪录进口关税带来的影响。

其他方面，美联储理事沃勒(Christopher Waller)表示，为支撑疲软的劳动力市场，美联储(Fed)可继续以每次0.25个百分点的幅度降息；而米兰(Stephen Miran)则主张更大幅度的降息。

原定于本周发布的9月通胀数据，因美国政府停摆而推迟公布。

这一情况使得对是否需要进一步紧急降息的评估变得复杂。不过，美联储官员总体上仍维持9月份的判断，即今年大概率还将进行两次0.25个百分点的降息。

eToro Global Markets的布雷特·肯威尔表示：“由于政府停摆导致投资者可获取的经济数据减少，短期内他们将不得不依赖企业盈利来主导市场叙事。目前来看，在近期市场波动的背景下，企业盈利既有可能稳定市场，也有可能加剧波动，看涨投资者显然期待前者。”

市场参与者同时密切关注地缘政治动态。美国总统特朗普(U.S. President Donald)与俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)通过两小时电话会议，商定将在布达佩斯举行会晤。此次通话发生在特朗普在白宫会见乌克兰(UKR)总统弗拉基米尔·泽连斯基的前一天。

特朗普表示将与普京讨论结束乌克兰战争(The Russia-Ukraine War)，这一消息推升了俄罗斯原油可能很快恢复自由出口的预期，导致国际油价跌至五个月来的新低。

07:07

特朗普称印度将削减俄罗斯石油采购，国际油价反弹

美国总统特朗普(U.S. President Donald)表示，印度(IDN)总理纳伦德拉·莫迪已承诺停止采购俄罗斯(RUS)原油，这一举措或导致全球原油供应减少。受此消息影响，国际油价从五个月低点反弹。

此前两个交易日，布伦特原油价格累计下跌2.2%，目前已回升至每桶62美元附近；WTI则接近每桶59美元。特朗普并未明确印度削减采购的具体时间表，印度政府也尚未就此作出官方确认。不过，六位印度石油行业高管中，有三位表示印度短期内将减少俄罗斯原油进口量。

印度充分利用了俄罗斯原油的折扣优势 - - 这些折扣源于七国集团(G7)制定的价格上限机制。该机制旨在维持全球原油供应稳定，同时限制俄罗斯获取资金用于乌克兰战事(The Russia-Ukraine War)。然而，美国(US)高级官员指责印度企业“借机牟利”，而印度的俄罗斯原油采购也成为两国贸易谈判中的主要摩擦点之一（目前印度正试图推进与美国的贸易对话）。

印度商务部长本周表示，印度有能力再从美国采购价值150亿美元的石油。

Xanalysts首席执行官穆克什·萨赫德夫表示：“这无疑是个利好消息。”他指出，近几个月印度从俄罗斯采购的原油量约为美国的三倍，若要完全停止采购俄罗斯原油，印度需从中东国家寻找替代供应源。

与此同时，英国(GBR)对俄罗斯最大几家石油生产商，印度纳亚拉能源有限公司实施了制裁。西方国家正不断加大对俄罗斯能源行业的施压力度，试图遏制资金流向克里姆林宫，限制俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)为乌克兰战事提供资金的能力。

本月以来，国际油价持续走低，原因包括两方面：一方面，贸易紧张局势(Trade Tensions)升级，引发市场对全球两大原油消费国需求前景的担忧；另一方面，主要投行表示，市场此前预期的原油供应过剩局面已开始显现。特朗普称，美国正与中国(CN)陷入贸易战；而与此同时，美国财政部长贝森特(Scott Bessent)却提议，为解决关键矿产领域的争端，可对中国商品的高额关税实施更长时间的暂停征收。

此外，一份行业报告显示，上周美国原油库存增加740万桶。若周四晚些时候公布的官方数据证实这一情况，将成为自7月以来美国原油库存的最大单周增幅。

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图：海运俄罗斯石油在亚洲的主要目的地

06:53

USDA：若政府停摆持续，食品券资金将于下月耗尽

美国农业部(USDA)向各州发出警告，若政府部分停摆状态持续，食品券资金将于下月耗尽。

彭博新闻社(Bloomberg)获取的一份美国农业部致各州政府的信函显示，通过“补充营养援助计划”（简称SNAP，即常说的“食品券计划”）领取食品补助的民众，本月仍可正常获得补助。

信函中指出：“然而，若当前预算拨款未到位的情况持续，将没有足够资金向全美约4200万人全额发放11月的SNAP补助。”

美国(US)联邦政府停摆已持续16天，且目前尚无结束迹象。若数百万美国民众的食品补助因此中断，将大幅加剧停摆引发的经济困境。

截至目前，联邦政府雇员是国会僵局后果的最大受影响群体 - - 停摆期间，大多数雇员未能领到薪资。

美国农业部长布鲁克·罗林斯周四向媒体表示：“我们的资金将在两周内耗尽。也就是说，数百万脆弱家庭、面临饥饿的家庭，将因这次政府停摆无法获得这些救助计划的支持。”

此外，据一名了解情况的官员透露，从周四起，已有17个州停止向新增申请者发放10月的SNAP补助。

这一问题主要源于技术层面 - - 这些州的支付系统无法将10月已由现有资金覆盖的“按比例发放补助”，与资金已到期的11月补助区分开。受影响的州包括纽约州、宾夕法尼亚州、新泽西州、弗吉尼亚州和马萨诸塞州。

此前，美国农业部曾表示，预计政府停摆不会影响SNAP补助的发放。

在9月30日发布的政府停摆应急预案中，该部门写道：“国会显然有意让SNAP项目继续运作，因为该计划已获得多年期应急资金，可用于支付各州的行政开支，从而确保各州在联邦政府停摆期间也能继续开展相关工作。”

但美国农业部官员周四表示，目前应急资金约为60亿美元，而要向各州拨付资金以覆盖11月的SNAP补助，需要81亿美元。

10月的SNAP补助未受停摆影响，原因是这类补助以借记卡形式发放，且已于9月（停摆前）完成支付。

本周初，特朗普总统(U.S. President Donald)已下令美国国防部动用现有资金，在政府停摆期间向军人支付薪资。该举措因合法性存疑而遭到批评 - - 美国联邦法律通常禁止总统动用未经国会批准的资金。

“既然政府在停摆期间已找到办法保障其其他优先事项，就也应以同样的紧迫感采取行动保护SNAP计划，”食品研究与行动中心主席克里斯特尔·菲茨西蒙斯表示。

06:30

信贷风险暴露叠加贸易紧张局势升级，美股承压下跌

美股走低，延续了华尔街本周的波动态势。两家地区性银行的不良贷款引发市场对美国(US)经济信贷质量的担忧，也进一步凸显出规模达2.8万亿美元的美股牛市的脆弱性。比特币价格大幅下跌，债券与黄金价格则随之上涨。

此前，人工智能(AI)需求前景再度被看好，曾推动股市上行；但随后两家地区性贷款机构曝出涉及欺诈指控的贷款问题，市场担忧借款人偿债能力或将出现更多漏洞，标普500指数随之走低。

齐昂银行披露，其全资子公司加州银行信托一笔贷款导致5000万美元损失，消息公布后，该银行股价暴跌13%。西部联合银行因宣布曾向同一批借款人发放贷款，股价暴跌11%。

盈透证券(Interactive Brokers)的史蒂夫·索斯尼克表示：“目前来看，问题似乎仅限于这两家规模相对较大的地区性银行。尽管它们的规模和业务范围与约两年半前破产并引发小型危机的硅谷银行相近，但（至少到目前为止）没有任何迹象表明这是系统性问题。”

银行业波动性再起之际，高风险汽车贷款机构三色控股也宣布破产，对摩根大通(JPMorgan)第三季度业绩造成冲击 - - 该银行因此核销1.7亿美元资产，导致信贷成本高企，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙也对此发出警告。

就在银行业焦虑搅动市场的不到一周前，美中贸易紧张局势(Trade Tensions)再度升级；与此同时，美国政府停摆导致官方经济数据缺失，市场担忧情绪本就居高不下。

标普500指数下跌0.6%；一只广受关注的地区性银行ETF跌幅超6%。甲骨文(Oracle)因公布人工智能基础设施项目的利润率预期，股价大幅上涨。据高盛集团(Goldman Sachs)数据，周五将有价值超3.4万亿美元的期权到期。

美国10年期国债基准收益率跌破4%，2年期国债收益率则跌至2022年以来最低水平。黄金价格创下历史新高。

关于齐昂银行，Truist Securities分析师戴维·史密斯在报告中写道：“从信贷角度看，这些贷款因欺诈而非正常经营问题违约，究竟是积极信号还是负面信号？无论如何，近期银行商业信贷领域已出现过多‘特殊案例’，因此投资者选择‘先抛售再问原因’。”

KBW Securities公司的克里斯托弗·麦格拉蒂则表示，即便西部联合银行正努力挽回损失，“行业内更多‘特殊信贷案例’的出现，仍影响了投资者情绪，尤其是对那些被视为信贷敏感度较高的银行股”。

市场参与者同时密切关注地缘政治动态。美国总统特朗普(U.S. President Donald)与俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)通过两小时电话会议，商定将在布达佩斯举行会晤。此次通话发生在特朗普在白宫会见乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基的前一天。

美联储(Fed)多位官员的言论也引发投资者关注。美联储理事沃勒(Christopher Waller)表示，为支撑陷入困境的劳动力市场，美联储可继续以每次0.25个百分点的幅度降息；而米兰(Stephen Miran)则主张更大幅度的降息。

eToro Global Markets的布雷特·肯威尔指出：“由于政府停摆导致投资者可获取的经济数据减少，短期内他们将不得不依赖企业盈利来主导市场叙事。目前来看，在近期市场波动的背景下，企业盈利既有可能稳定市场，也有可能引发更多问题，乐观的投资者显然期待前者。”

花旗集团(CitiGroup)的策略师团队表示，美股牛市可能正走向波动性更高的阶段。他们补充称，美中贸易紧张局势再度成为焦点，当前局势事关重大，而寻求解决方案的道路依然复杂。

摩根士丹利财富管理公司(Morgan Stanley)研究与市场策略团队负责人丹尼尔·斯凯利表示：“尽管近期市场头条被美中最新一轮贸易摩擦占据，但对股票投资者而言，核心逻辑并未改变：聚焦大盘优质股至关重要。”

斯凯利指出，尽管目前尚无经济衰退迹象，但劳动力市场降温与经济增长放缓，可能会给许多资质较差、尚未盈利的企业带来挑战 - - 这些企业此前曾跟随市场从4月低点反弹。

另一个反映近期股市谨慎情绪的信号是，美国个人投资者协会最新调查显示，在截至10月15日的一周内，投资者看涨情绪从之前的45.9%降至33.7%。

Bespoke Investment Group的策略师表示：“对美股而言，本周多少有些棘手；但以10月的市场标准来看，实在没什么值得过分兴奋的。”

他们指出，2024年市场复苏期间，投资者看涨情绪通常维持在50%左右；而自4月市场触底反弹以来，投资者入场意愿明显降低。

他们强调称：“投资者的犹豫态度，部分归因于即将到来的财报季(Earnings Season)，以及对企业盈利预期可能过于乐观的担忧。不过，这种担忧尚未必然反映在实际财报结果中。”

Strategas Securities的瑞安·格拉宾斯基表示，目前一个明确的趋势是，至少到目前为止，以美元计的人工智能相关支出尚未出现放缓迹象。

台积电的财报业绩凸显出，该公司仍是人工智能基础设施大规模投资的最大受益者之一。从OpenAI到甲骨文，行业领军企业正争相建设数据中心，为ChatGPT之后的人工智能技术提供支撑。

台积电发布乐观业绩预期的前一天，ASML也表示人工智能需求将保持强劲。

格拉宾斯基称：“初步迹象显示，目前人工智能叙事依然强劲，我预计美国企业也将传递类似信号。”

City Index的法瓦德·拉扎卡扎达认为，尽管近期市场被贸易相关新闻及其他风险事件占据，但股市仍实现显著复苏，这凸显出顺应趋势操作的重要性。

他表示：“若与当前主导的牛市趋势逆向操作，务必快速获利并转向下一个机会。本周股价走势已证明，由于趋势强劲，指数几乎已完全收复失地。”

无论股市如何波动，散户投资者今年始终坚守一项经实践验证的策略：逢跌买入。

城堡证券(Citadel Securities)股票与股票衍生品策略主管斯科特·鲁布纳在本周发给客户的报告中写道：“散户投资者的看涨信念依然异常坚定。”

鲁布纳的数据显示，散户投资者的风险偏好与机构客户形成鲜明对比 - - 周五机构客户主要在增持对冲头寸。在过去九周中，有八周机构客户更倾向于押注股市下跌而非继续上涨。

eToro的肯威尔表示：“若本月股市出现更大幅度下跌，只要技术面与基本面因素（如关键支撑位、强劲的盈利增长、较低的利率水平）保持完好，散户投资者可能会将其视为买入机会。”

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图①： 不良贷款担忧加剧，地区性银行股价重挫

图②：美国2年期国债收益率跌至2022年以来最低水平

06:23

迫于车企压力，美国拟放宽汽车行业关税限制

白宫即将放宽对本国汽车行业的关税(Tariffs)限制。此举对汽车制造商而言堪称重大胜利，此前他们一直积极施压，力求规避创纪录进口关税带来的影响。

据知情人士透露，美国商务部(DoC)计划宣布将一项协议的有效期延长五年。该协议允许汽车制造商降低进口汽车零部件所需缴纳的关税，而此前该条款原定仅有效期两年。

消息人士表示，相关公告最快可能在周五发布，并指出此前类似关税公告已多次推迟。预计这项政策将在政府文件中详细说明，这些文件同时还将正式实施对进口卡车的关税政策。

此次关税放宽的背后，是汽车制造商数月来的游说努力 - - 包括福特和通用在内的车企，一直致力于推动特朗普总统(U.S. President Donald)放宽关税。美国(US)汽车制造商正因特朗普对进口车辆、零部件及钢材、铝材等原材料加征关税，面临成本大幅上升的压力。

消息传出后，通用汽车股价涨幅一度达3.8%，福特以及斯特兰蒂斯集团股价也随之上涨。

福特首席执行官吉姆·法利表示，考虑到日本(JPN)在劳动力和货币方面的成本优势，美日贸易协定使丰田等竞争对手生产的车型，相较美国本土制造的竞品，每辆车拥有数千美元的成本优势。该协定已将日本汽车进口关税从27.5%降至15%。

此前，汽车制造商可通过一项机制抵消部分针对进口零部件征收的25%关税。根据该机制，在美国生产并销售整车的制造商，可申请最高相当于美国产车辆价值3.75%的关税抵免。该抵免额度本应在一年后降至约2.5%，并在次年完全取消。

特朗普于今年年初对进口整车加征25%关税。此外，他对加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)单独实施的关税中，已包含一项例外条款：对于符合当前北美贸易协定(USMCA)要求、本土成分占比达标的车辆，可豁免关税。

05:05

美国商会就10万美元H-1B签证费起诉特朗普

美国(US)最大的企业游说团体就特朗普政府(Trump Administration)修改技术外籍劳工签证制度一事提起诉讼，这一举措引发美国企业与总统之间的新一轮对抗。

美国商会在周四提交的诉讼中表示，特朗普总统对新的H-1B签证申请征收10万美元费用的行为非法，因为该举措违反了联邦移民法的相关规定。该团体寻求法院下达禁令，阻止这项收费生效。

美国商会执行副总裁尼尔·布拉德利在一份声明中称：“10万美元的新签证费将使美国雇主（尤其是初创企业和中小型企业）难以使用H-1B签证计划。而国会设立该计划的明确目的，就是确保各类规模的美国企业都能获取所需的全球人才，以推动其在美国本土的业务发展。”

今年9月特朗普公布这一签证费政策后，美国商会曾向其成员调查，询问是否愿意联合发起诉讼，反对此次H-1B签证政策调整。当时，该团体正寻找愿意与其共同提起诉讼的企业，以证明诉讼的法律依据及实际损害。

最终，美国商会决定单独起诉特朗普政府。诉讼中称，商会具备起诉资格，因为其众多成员“旗下有宝贵的H-1B签证持有者员工，且计划继续通过H-1B签证流程为未来招聘的员工担保签证，包括即将到来的年度H-1B签证抽签”。

白宫方面表示，此次签证政策调整合法，是“逐步推进H-1B签证计划必要改革的一步”。

白宫副新闻秘书泰勒·罗杰斯称：“特朗普总统承诺将美国工人放在首位，其针对H-1B签证的合理举措正是践行了这一承诺 - - 该举措既能遏制企业滥用签证系统、压低美国工人薪资的行为，同时也能为需要引进全球顶尖人才的雇主提供确定性。”

本月初，一家全球护士招聘机构及多个工会已就该政策计划提起诉讼。

美国商会的成员包括美国多家大型企业，如亚马逊(Amazon)、谷歌(Alphabet)以及元平台(Meta)。

此次政策调整对科技企业的影响尤为显著，因为这类企业是H-1B签证计划的主要使用者。根据美国公民及移民服务局的数据，亚马逊是该计划的最大用户 - - 2009年至2025年6月期间，该公司通过H-1B签证招聘了10044名员工。同期，微(Microsoft)聘用了5189名H-1B签证持有者，元平台公司则招聘了5123人。

特朗普政府对H-1B工作签证征收高额新费用的举措，已引发美国企业震动，但政策公布后，多数企业保持沉默。

美国商会此前曾考虑就特朗普的高额关税提起诉讼，但最终决定放弃。

在周四宣布起诉的声明中，美国商会试图营造和解氛围，称赞总统“维护了国家边境安全”。

布拉德利表示：“总统曾表示，希望在美国培养、吸引并留住全球最优秀、最杰出的人才，商会对此目标表示认同。”

美国商会向华盛顿特区联邦法院提交的诉讼称，10万美元的签证费“违反了国会(USC)为H-1B签证计划设定的收费标准，也违背了国会的立法意图 - - 即该计划应每年为至多8.5万人提供渠道，让他们能在美国贡献才华，推动美国社会发展”。此次诉讼的被告为美国国土安全部和国务院。

03:00

卡尼：USMCA对斯特兰蒂斯等跨国汽车公司在加拿大生产活动的前景至关重要

加拿大总理卡尼(Mark Carney)称，待美国-墨西哥-加拿大贸易协议(USMCA)审查完成后，斯特兰蒂斯集团将决定其位于安大略省布兰普顿工厂未来的汽车生产安排。

卡尼表示，在斯特兰蒂斯宣布取消在多伦多附近的布兰普顿工厂生产Jeep运动型多用途车的计划前不久，他曾与该集团首席执行官安东尼奥·菲洛萨进行过交谈。

此后，这款车型将改在伊利诺伊州生产，以规避美国的关税。

卡尼称，菲洛萨向他保证，斯特兰蒂斯正考虑在布兰普顿工厂生产另一款不同型号的汽车。

周四，卡尼在多伦多举行的新闻发布会上表示：“这一决定将在USMCA审查完成后做出。”他所指的是将于2026年接受审查的USMCA。

卡尼指出，加拿大政府正与斯特兰蒂斯、工会及省级领导人开展合作，以确保工厂工人能获得与临时解雇期间“相当的支持”。该工厂已于2023年底停产进行设备更新。

斯特兰蒂斯拒绝就其与加拿大政府的会谈置评，但已确认将在安大略省温莎工厂增加第三班生产，并表示加拿大对该集团“极为重要”。该公司发言人本周称：“我们对布兰普顿工厂有相关计划，待与加拿大政府进一步会谈后将予以公布。”

尽管USMCA已有相关规定，美国总统特朗普(U.S. President Donald)仍对从加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)进口的整车中“非美国制造部分”加征关税(Tariffs)。加拿大谈判代表一直致力于推动汽车关税减免，目前重点聚焦于钢铁和铝关税领域 - - 特朗普政府已就此释放出更愿意达成协议的信号。

北美三国已启动磋商，为2026年USMCA的既定审查做准备。此次审查预计将引发协定部分内容的重新谈判。卡尼表示，审查结果将对汽车行业、林业以及“整个加拿大”产生“最重大的影响”。

卡尼原计划于周四晚些时候与安大略省省长道格·福特会面。在斯特兰蒂斯调整生产计划后，道格·福特已要求卡尼对美国采取更严厉的反制措施。今年9月，卡尼已取消了加拿大的大部分反制关税。

卡尼在周四表示：“有些时候需要反击，有些时候则需要对话。目前正是对话的时机。我们正就钢铁、铝行业以及能源领域展开密集谈判。”

01:28

比特币可能跌至何种水平？技术分析师这样看

自10月10日以来，比特币价格呈现出高度波动性。该加密货币先是跌至10.5万美元的低点，随后在本周初反弹至11.6万美元。然而，这一价位未能守住，比特币再度回落至11.1万美元，与一周多前12.5万美元的价格相去甚远。

过去几日的价格疲软引发了分析师担忧，他们担心比特币可能出现更深幅度的回调，甚至可能跌至9万美元区间，乃至8万美元。

面对当前局势，加密货币分析师拉克·戴维斯在其日报中指出：“核心逻辑如下：比特币能否守住10.7万至11万美元的支撑位至关重要。这一区间在2025年上半年曾是主要阻力位，此后转变为支撑位。”

按照这一分析思路，戴维斯认为：“如果比特币目前无法守住该支撑位，那么技术面上的首个看跌目标将是9.8万美元，接下来是9万美元低位区间，之后可能进一步下探至8万美元。”需注意的是，今年4月，受特朗普总统(Donald Trump)关税政策(Tariff Policy)引发的恐慌影响，比特币曾一度跌至7.5万美元。

不过，这种情况发生的概率有多大？戴维斯坦言：“很难给出确切判断。”他补充道，“尽管一切皆有可能，但我们团队的预判是，如果10.7万至11万美元的支撑位失守，比特币或许会回落至10万美元，但这一价位大概率能够守住。”

这位分析师明确表示：“从目前企业层面仍在持续的买入力度、当前的货币环境，以及市场杠杆已基本出清的情况来看，比特币目前跌至9万美元低位区间或8万美元的可能性似乎不大。”

▌柬埔寨查获数百万美元比特币

本周有消息称，美国司法部在柬埔寨(KHM)从一个“杀猪盘”诈骗网络中查获了12.7万个比特币。这类诈骗的运作模式是，诈骗者通过网络与受害者（通常是西方富裕人群）建立虚假关系，随后诱骗受害者交出其持有的加密货币。

该诈骗网络由PrinceGroup运营，这是一个由英国和柬埔寨双国籍公民陈志创立的亚洲跨国犯罪组织。关于该网络运作细节的披露显示，其在柬埔寨设有强迫劳动场所，被贩卖至此的人员被迫维持这些网络诈骗活动的运转。

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22:50

美国2025年赤字将小幅下降，由于关税收入创纪录

尽管在当前经济扩张、金融稳定的背景下，美国(US)债务增速仍处于历史高位，但得益于关税(Tariffs)收入创下纪录，2025财年美国财政赤字小幅下降。

美国财政部(USTreasury)周四公布的数据显示，2025财年财政赤字为1.78万亿美元，低于2024年的1.82万亿美元，降幅为2%。这一赤字规模与美国国会预算办公室(CBO)上周公布的预估数据基本一致。

在9月30日结束的2025财年中，特朗普总统(U.S. President Donald)大幅上调关税的举措，推动美国关税净收入达到1950亿美元。美国财政部长贝森特(Scott Bessent)表示，美国每年的关税收入有望达到5000亿美元。然而，这些关税中很大一部分的法律依据仍在接受审查，最高法院目前正有一起相关案件待审。

特朗普总统于7月签署的最新财政法案也对联邦预算产生了影响。周四公布的报告显示，9月企业税收收入有所下降，部分原因是大漂亮法案(One Big Beautiful Bill ACT)中包含的相关措施。企业税收总收入暴跌41%，降至650亿美元。

美国财政部一名官员表示，2025年财政赤字占国内生产总值(GDP)的比例预计为5.9%，低于去年的6.3%。该官员称，这一数据基于财政部的内部预估，因为7-9月季度的官方GDP数据尚未公布。

贝森特表示，他希望在特朗普第二个任期结束前，将赤字率降至“3字头（即3%左右）”。3%的赤字率是国际社会普遍认可的财政稳健标准，欧元区(Euro Area)国家理论上需遵守这一标准。

许多经济学家认为，最新的税收法案将在未来十年内削弱收入增长，使本已严峻的联邦债务走势进一步恶化。美国财政政策中心估计，到2034年，联邦债务将增加4.2万亿美元，占GDP的比例将上升9%。

过去几年，美国财政赤字居高不下，国债利息支出和社会保障支出的增加是关键推动因素。

2025年，美国社会保障局支出为1.6万亿美元，较上一财年的1.5万亿美元增长8%。在联邦医疗保险和医疗补助计划的推动下，卫生与公众服务部支出增长10%。

2025财年，美国公共债务利息总支出达到1.22万亿美元，创下纪录，较2024年增长7%。

美国财政部官员表示，一项影响联邦学生贷款计划的政策调整，也对赤字下降起到了抑制作用。2025财年，美国教育部的支出减少了2330亿美元。

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图：2025年美国财政赤字小幅下降

22:28

IMF乔治欧警告：全球经济仍处于过度失衡状态

在全球经济面临关税(Tariffs)不确定性之际，国际货币基金组织(IMF)总裁乔治欧(Kristalina Georgieva)敦促各国政府巩固国内经济基础，并维护贸易作为经济增长的引擎。

在国际货币基金组织与世界银行年会的新闻发布会上，乔治欧对当前全球经济形势给出了喜忧参半的评价。她表示，全球经济“好于担忧，但逊于所需”，并强调尽管经济增长在多重挑战下展现出韧性，但中期前景依然疲软。

国际货币基金组织预测，全球经济增长将逐步放缓，从2023年的3.3%降至2024年的3.2%，2025年进一步降至3.1%。乔治欧解释，这种相对稳定的态势得益于“经济政策基础的改善”和“私营部门的适应能力” - - 私营部门在应对不确定性、强化供应链方面展现出了灵活性。

然而，她警告称，全球经济仍处于“过度失衡”状态：公共债务水平接近历史峰值，贸易问题突出，地缘政治紧张局势也影响着经济环境的可预测性。“变革的力量正使全球经济变得更难预测，这正影响着民众。人们对此感到焦虑。”她指出。

在此背景下，乔治欧提出了全球政策议程中的三大核心优先事项。首先，她强调了推动私营部门引领增长的重要性。“我们必须释放私营部门的增长潜力，让经济体创造更多就业机会，改善民生。”为此，她建议推进全面且大胆的国内改革。“我已鼓励成员国开展监管清理，以促进创新与创业。”

她还着重指出，贸易是可持续增长的核心支柱。“我敦促各国维护贸易作为增长引擎的地位。要实现这一点，私营企业发展的基本要素必须到位：健全的制度、自由公正的市场，以及稳定的宏观经济环境。”

▌失衡与金融风险

乔治欧表示，第二项优先事项是巩固稳健的宏观经济基础，以应对更动荡的世界。在财政政策方面，各国需“重建财政空间并降低债务”，这意味着要更注重国内收入来源，并制定合理的预算决策。

在货币政策与金融领域，她强调首要任务仍是“维护稳定，防范金融稳定风险”。

第三项优先事项是减少近年来不断加剧的全球失衡。“像中国(CN)这样存在过度顺差的国家，应通过降低产业政策支出、增加社会支出等方式扩大内需。”她说，“而那些存在过度逆差的国家，不仅是美国(US)，则需减少财政赤字，鼓励私人储蓄。”

此外，乔治欧还对非银行金融机构融资规模的增长发出警告 - - 这类机构目前已占据全球融资总量的一半以上。“我们知道，非银行金融机构的监管力度不及银行。”她指出，“我们正呼吁各方加大对这类机构的关注与监管，并更好地了解其运作情况。”

乔治欧承认，当前世界虽未处于全球金融危机时期的脆弱状态，但政策调整空间也已不如以往。“各国的财政缓冲已消耗殆尽。”她警告，“货币政策仍在努力使通胀处于下行轨道。”

尽管对自上次危机以来取得的进展表示肯定，但她提醒，当前全球环境仍面临日益增长的风险。“不确定性将长期存在，变革已不可阻挡。”她说，“但变革也伴随着机遇。”

21:33

印度外交部称不清楚特朗普与莫迪就停止购买俄罗斯石油的通话情况

印度外交部表示，不清楚美国总统特朗普(U.S. President Donald)与印度(IDN)总理纳伦德拉·莫迪在周三是否有过通话。而就在几小时前，特朗普称已与莫迪交谈，且莫迪承诺将停止购买俄罗斯(RUS)石油。

印度外交部发言人兰迪尔·贾斯瓦尔周四在新德里的新闻发布会上对记者表示：“据我们所知，我并不清楚总理莫迪与特朗普总统昨天有过通话。”

特朗普以印度购买俄罗斯原油为由，对该国产品加征50%关税，自此后美印关系便陷入紧张。周三，特朗普在白宫向媒体暗示，这一问题或有解决方案 - - 他称莫迪已承诺不再购买俄罗斯石油。

在周四上午的声明中，贾斯瓦尔并未证实印度是否会满足特朗普的要求，但表示印度政府正致力于深化与美国(US)的能源合作关系。

莫迪政府此前曾表示，只要经济上划算，印度就会继续购买俄罗斯石油。贾斯瓦尔周四也重申，在制定印度能源进口政策时，消费者利益仍是首要考量因素。

2022年乌克兰危机(The Russia-Ukraine War)爆发后，印度成为俄罗斯原油的重要进口国，且能以低于其他供应方的价格获得原油。尽管美国施压要求限制俄油进口，但上个月印度的俄罗斯石油购买量只是略有下降，仍占其原油进口总量的三分之一。

周四，印度多家国有炼油厂的高管表示，特朗普的言论令他们感到意外。由于未获公开表态授权，这些高管要求匿名，他们称印度政府及任何相关部门都未就此事告知他们。其中三名高管表示，短期内印度的俄罗斯石油进口量可能会下降。

俄罗斯副总理诺瓦克(Alexander Novak)周四表示，尽管面临美国施压，但他相信印度会继续购买俄罗斯原油，因为这在经济上具有可行性。

▌说法不一

过去，印度曾对特朗普对事件的描述提出质疑。特朗普曾多次声称，2025年5月他借助贸易手段促成了印巴停火谈判，莫迪及其政府官员反复否认这一说法，但巴基斯坦方面则予以承认。

尽管印度是今年初最早与美国启动贸易谈判的国家之一，但其产品如今面临的关税是亚洲国家中最高的。

过去几周，美印双方已采取措施修复关系。特朗普与莫迪上周通话，回顾了贸易谈判进展；目前印度谈判代表正在美国，致力于达成一项协议 - - 他们表示，该协议有望在11月敲定。

特朗普周三称，印度无法“立即”停止购买俄罗斯石油，并补充道：“这是一个小过程，但很快就会完成。”

21:12

截至9月，美国ETF已经吸收了1万亿美元的资金

今年以来，市场每一次波动（从4月关税政策引发的恐慌，到9月科技股回调）在华尔街都呈现出同一个趋势：ETF的资金流入量增加。这一集体性买盘推动美国(US)上市ETF的资金流入规模已突破1万亿美元，创下该行业有史以来最高的资金涌入纪录。

这款最初为实现稳健分散投资而设计的金融工具，如今已成为市场最鲜明的信心信号，更成为2025年股市上涨行情的风向标。当前资金流入速度，创下ETF行业30年历史中的最快纪录，这一现象表明，投资者对这种具备税务效率优势的投资工具的乐观情绪已根深蒂固，成为各类交易者的本能选择。仅先锋领航集团(Vanguard Group)旗下跟踪标普500指数的ETF就吸引了93亿美元资金，而与比特币、黄金及杠杆交易相关的ETF也均吸引了数十亿美元流入。

原本为实现稳定资产配置而设计的ETF结构，如今已演变为实时反映市场情绪的“晴雨表”：它既是本轮自我延续型上涨行情的推动力，也是行情的“回声”。

彭博情报(Bloomberg Intelligence, BI)截至9月的数据显示，今年ETF资金流入势头极为强劲，每个月的流入速度约为历史季节性平均水平的3.5倍。BI分析师预测，2025年ETF资金流入规模或达1.25万亿美元。

“无论是比特币、另类资产，还是更广泛的股票领域，ETF资金流向始终紧跟市场趋势，”TMX Vetta Fi ETF平台行业与产业研究主管罗克珊娜·伊斯兰表示，“ETF也已成为投资者的首选工具，这为ETF行业资产规模增长创造了绝佳条件。”

同时，投资者持续从共同基金中撤出资金 - - 通常是出于对ETF所具备的交易便捷性和税务效率的青睐。

▌资金泛滥

资金流入并非ETF行业唯一值得关注的指标：2025年还有望成为年度新ETF发行量突破历史纪录的一年。彭博社(Bloomberg)收集的数据显示，发行机构今年已推出超800只新ETF，这一数量已超过去年的新发行纪录。

BI数据显示，仅9月一个月就有超115只新ETF推出，创下月度发行纪录。若第四季度能保持每月77只的发行速度，该行业将首次实现单年新增1000只ETF的突破。

发行机构一直在紧跟各类热门投资趋势，以惊人速度推出杠杆型ETF以及聚焦收益类策略的ETF。BI数据显示，事实上，今年推出的所有ETF中，近三分之一包含杠杆交易成分。

在近期两项监管里程碑事件之后，分析师预计ETF资金流入规模将进一步扩大：美国证券交易委员会(SEC)宣布，拟允许维度基金顾问公司 - - 未来或还将允许其他发行机构 - - 将ETF作为共同基金的股票类别；此外，监管机构还批准了一项规则调整，允许交易所加快大宗商品相关ETF（包括部分加密货币相关ETF）的上市交易流程。

多股票类别机制的获批，有望为市场新增数千只ETF，并打破此前在很大程度上限制非美国退休体系内ETF发展的壁垒。

“创纪录的扩张速度既凸显了该行业的活力，也反映出行业内激烈的竞争态势，”BI高级ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯在一份报告中指出，“随着产品饱和度不断提升，发行机构将需要通过更具创新性的低成本策略，进一步实现差异化竞争。”

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图：美国ETF年度资金流入创纪录，连续两年突破1万亿美元

18:20

Siri重组之际，苹果AI部门关键高管离职加入元平台

苹果(Apple)一名负责领导人工智能(AI)驱动网络搜索开发工作的高管即将离职，这是该公司人工智能部门一系列高层离职事件中的最新一起。

据知情人士透露，这位名为杨柯的高管将加盟元平台(Meta)。就在几周前，他刚被任命为“响应、知识与信息(AKI)”团队的负责人。该团队正在开发相关功能，通过增加从网络提取信息的能力，让语音助手Siri更接近ChatGPT的体验。

该团队对计划于明年3月推出的Siri重大更新至关重要，这也是苹果为盘活其陷入困境的人工智能业务所做的更广泛努力的一部分。新版Siri还将纳入今年初曾推迟的功能，例如调用个人数据来处理更复杂请求的能力。

其中，“响应”功能的设计初衷，是帮助苹果在人工智能驱动的搜索市场中更好地与OpenAI、Perplexity以及谷歌(Alphabet)旗下的Gemini竞争。这一领域在智能手机和电脑用户中迅速获得青睐。

杨柯近期已开始直接向苹果人工智能高级副总裁约翰·吉安纳安德烈汇报工作。在接管整个AKI部门之前，他曾负责该团队中与搜索相关的业务 - - 这一岗位调整是在其前任上司罗比`沃克离职后进行的。

苹果和Meta的代表均未立即回应置评请求。

新版Siri的开发工作由苹果人工智能与机器学习部门（简称AIML）和Siri工程团队联合推进，后者目前由软件部门负责人克雷格·费德里吉统筹管理。

在AIML部门内部，杨柯被视为参与新版Siri项目的核心高管。他的离职是苹果人工智能部门今年最受关注的离职事件之一 - - 今年以来，苹果负责构建核心人工智能模型的顶尖研究人员持续流失。

苹果内部一个名为“苹果基础模型”的团队中，已有约12名成员离职，包括该团队的创始人兼首席科学家庞若明。他与其他几名成员也已加盟Meta，而Meta正着手组建一个名为“超级智能实验室”的新团队。

苹果该团队剩余成员中的部分人预计，未来几个月还将有更多人离职。

苹果驻纽约的研究员萨姆·怀斯曼已于本月初离职，加入ReflectionAI公司。而苹果目前仍在职的资深研究员之一王冲也于上周离职并加入Meta。

今年8月，这家社交网络巨头还聘请了苹果人工智能部门另一位高管弗兰克·朱（FrankChu，音译），他此前也曾负责与搜索相关的人工智能团队。

在苹果急于追赶OpenAI和谷歌（两家公司在生成式人工智能和搜索领域进展迅速）的关键节点，核心人员的持续流失凸显出其人工智能部门内部的不稳定。彭博社此前报道称，苹果也在为吉安纳安德烈寻找外部继任者。

随着杨柯的离职，AKI团队将划归吉安纳安德烈的副手伯努瓦·杜潘管理，后者目前负责苹果与机器学习相关的云基础设施业务。

16:18

铁矿石连续三天下跌，由于大型项目投产而需求仍然疲软

铁矿石价格连续第三日下跌。一方面，几内亚一个大型新项目即将启动，持续对价格形成压制；另一方面，市场正等待中国(CN)发布每周钢铁相关数据。

这种钢铁生产原料的价格目前维持在每吨104美元左右，较本周初创下的八个月高点低约4%。

几内亚军政府一名部长表示，这个非洲国家将于11月11日为西芒杜巨型铁矿石项目的铁路和港口设施举行启用仪式。交易商同时在等待中国专业咨询机构Mysteel发布的行业数据 - - 该数据将揭示这个亚洲最大经济体对铁矿石的需求状况。

中国无疑是全球最大的铁矿石消费国，澳大利亚(AUS)和巴西(BRA)则是其主要供应来源。而西芒杜项目投产后，这一供需格局将被改变。力拓集团(Rio Tinto Group)持有该大型项目旗下SimFer区块的股份，该集团本周初表示，预计将于下个月启动首船铁矿石装船作业。西芒杜项目预计将为全球铁矿石市场新增大量供应。

另一方面，彭博新闻社(Bloomberg)的一项调查显示，据知情人士透露，总部位于新加坡(SGP)、正处于扩张阶段的铁矿石贸易公司RadiantWorld，因其持有的大规模多头头寸引发市场担忧。

知情人士还表示，嘉能可集团(Glencore)是RadiantWorld的主要投资方之一，且专门成立了团队来监控与该公司相关的风险敞口。

截至发稿时，新加坡交易所(SGX)铁矿石价格下跌1%，至每吨104.10美元。大连商品交易所(DCE)的人民币计价铁矿石期货，以及上海期货交易所(SHFE)的螺纹钢期货价格也均出现下跌。

15:00

人工智能芯片需求强劲，台积电第三季度利润激增39%

台积电公布季度利润增长39%，超出市场预期。这一数据再次表明，英伟达(Nvidia)等公司生产的人工智能(AI)加速芯片需求正持续攀升。

台积电在9月所在季度实现净利润4523亿新台币（约合148亿美元），高于分析师平均预期的4055亿新台币。该公司此前已公布营收增长30%，同样超出预期 - - 这一表现反映出，在ChatGPT时代，从OpenAI到甲骨文(Oracle)等科技企业正将数十亿美元资金投入数据中心建设。

财报结果凸显出，台积电作为苹果(Apple)及全球多数头部芯片设计企业的核心代工厂，仍是人工智能基础设施投资热潮的主要受益者之一。未来几年，全球人工智能基础设施投资规模预计将突破10亿美元大关。当前的投资热潮叠加科技股估值快速上涨，因人工智能通用应用与服务仍未广泛落地，市场已将这一现象与互联网泡沫时期进行对比。

作为全球技术最先进的半导体制造商，台积电在人工智能投资热潮中占据主导地位，而英伟达正是这一热潮的核心驱动力。台积电为英伟达生产高性能加速芯片，这类芯片对ChatGPT、DeepSeek等人工智能服务的模型训练与日常运行至关重要。今年7月，台积电将2025年营收增长预期上调至近30%，其在该市场的领先地位可见一斑。

与此同时，台积电也是iPhone及众多其他设备处理器的独家代工厂。当前，受美中贸易摩擦(Trade Tensions)影响，消费电子需求仍存在不确定性。

在中国对稀土出口实施限制（稀土是大多数科技设备的关键原材料），且美国(US)以额外关税和软件对华(CN)出口限制作为回应后，全球半导体供应链企业正积极应对潜在的供应中断风险。

尽管如此，台积电的主要设备供应商之一ASML仍在周三表示，受人工智能热潮推动，其用于高端芯片制造的设备需求正大幅增长。

彭博情报(Bloomberg Intelligence)分析师查尔斯·沈表示：“台积电第三季度初步营收达9900亿新台币（约合330.5亿美元），超出市场预期，这一表现既源于人工智能芯片需求强劲，也得益于iPhone相关芯片订单增长，推动毛利率达到55.5%-57.5%预期区间的上限。预计这一增长势头将在第四季度延续：苹果A19芯片与英伟达Blackwell芯片的大量订单，有望在很大程度上抵消传统季节性需求疲软及关税相关不利因素的影响。不过，第四季度增速可能较第三季度略有放缓，且低于全年11%的预期增速。”

台积电首席执行官魏哲家曾多次表示，对人工智能芯片需求的持续性充满信心。但在今年7月，他也警告称，特朗普政府的关税政策及整体地缘政治紧张局势仍存在不确定性。

台积电今年已计划投入380亿至420亿美元资本支出，并正通过美国建厂扩大产能，部分原因便是为了缓解上述风险。该公司已承诺在亚利桑那州投资1650亿美元提升制造能力，这也是其全球扩张计划的一部分 - - 该计划同时覆盖欧洲与日本。

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图①：英伟达与OpenAI如何推动人工智能盈利模式运转

图②：台积电销售额月度增长在夏季下滑后回升

13:01

美银：尽管环境更具挑战性，网飞Q3业务仍保持稳健

分析师预计，凭借营收增长、利润提升以及在内容策略上持续领先等领先竞争对手的一揽子优势，网飞(Netflix)2025年第三季度财报(Q3 Financial Report)将符合其自身设定的目标。

根据美国银行(Bank of America)的预估，网飞该季度营收将达115.3亿美元，营业利润为36.3亿美元。这一数据表明，尽管流媒体行业整体环境更具挑战性，网飞的业务依然保持稳健。

美国银行维持对网飞的“买入”评级，并将其目标股价定为1490美元（意味着潜在上涨空间为22%）。该行认为，网飞在订阅用户数和利润方面的增长动力，加之广告业务与直播活动业务的扩张，将持续推动其股价走高。

美国银行强调，网飞凭借其全球规模（在190多个国家拥有超过3亿用户）以及打造高质量原创内容的能力，具备结构性竞争优势。该行指出，从中期来看，网飞的增长驱动力包括广告套餐计划的推进、密码共享使用的管控、用户从传统电视向流媒体的迁移，以及自由现金流的增加。

本季度，网飞再次凭借新内容创下收视纪录，彰显其内容制作实力。

电影《KPop Demon Hunters》成为该平台史上观看量最高的影片，观看次数达3.25亿次；与此同时，卡内洛与克劳福德的拳击赛吸引了4140万观众，成为本世纪观看人数最多的男子拳击赛事。

报告指出，这些成果印证了网飞“全球制作内容与高关注度直播活动相结合”策略的有效性。

报告也承认，一定的竞争压力对网飞近期股价表现产生了影响（自9月以来，网飞股票下跌4%，而同期标普500指数上涨2%）。

造成这一现象的因素包括：派拉蒙全球与华纳兄弟探索公司的合并传闻，以及OpenAI等新兴科技企业的崛起 - - 这些企业可能推出创新性视听内容形式。不过，分析师认为，网飞的规模优势及其技术基因使其能够适应人工智能(AI)带来的行业变革，进而维持在流媒体领域的主导地位。

本季度另一个值得关注的亮点是广告业务的扩张。网飞宣布，将与亚马逊的需求方平台达成新的整合合作 - - 这一平台可帮助广告主自动购买广告位，该功能将于第四季度正式上线。此举将让广告主更便捷地获取网飞的广告库存，并优化其广告投放的受众定位效果。

美国银行表示，网飞仍在专注于强化业务的技术基础，具体措施包括改进数据衡量方式、完善自有数据体系，以及推进广告动态植入技术。

11:00

IMF提醒高市当局：日本应避免通过进一步举债刺激经济

国际货币基金组织(IMF)一位高级官员警示，日本(JPN)应避免通过进一步举债刺激经济。目前，政治不稳定可能导致政府支出增加的担忧，正推高日本长期国债收益率。

“我们理解日本政府希望为经济部分领域提供支持，但诸如增值税减免等政策并不具备针对性，”IMF亚太地区副主管娜达·舒艾里周三在华盛顿接受采访时表示。IMF年度会议正在华盛顿举行。她指出，任何经济支持措施都应“具有临时性和针对性”，需使用预算中已分配的资金，且不应扩大赤字规模。

随着市场对日本政治局势混乱可能引发额外公共支出的担忧加剧，日本30年期国债收益率目前维持在3.2%左右，较年初水平高出近1个百分点。

日本自民党领导的、持续26年的执政联盟近期解体，这意味着自民党新领袖高市早苗若想出任首相，需面临重大挑战。无论最终谁当选首相，日本政府大概率将通过规模可观的补充预算，且部分反对党还主张实施成本高昂的销售税减免政策。

IMF数据显示，日本公共债务规模占其经济总量的比例在发达国家中最高 - - 预计今年日本债务总额将达到国内生产总值(GDP)的230%。

尽管市场情绪紧张，但舒艾里表示，目前政治动荡尚未对日本经济产生显著影响。她指出，薪资增长、企业信心提升及企业利润改善，正助力日本经济保持韧性；同时，她对日本银行(BoJ)当前的宽松货币政策立场表示支持。

自今年年初以来，日本央行一直将基准利率维持在0.5%。IMF预测，2026年第一季度日本基准利率均值将升至0.6%，2028年则将达到1.5%。

在本周发布的最新世界经济展望(WEO)报告中，IMF将日本今年的经济增长预期从0.7%上调至1.1%，并将2026年增长预期小幅上调至0.6%。舒艾里表示，此次预期上调反映出日本消费者支出与企业投资的稳健表现，同时也得益于日美贸易协定达成后，市场不确定性有所降低。

7月底，日美两国达成协议(Trade Deal)，美国(US)对日本出口商品征收15%的关税。IMF认为，这一关税将导致日本2025年经济增速降低0.3个百分点，2026年降低0.2个百分点。不过，IMF年初对日本GDP的悲观预期，原本反映的是对“关税可能达到更高水平”的担忧。

舒艾里指出，目前日本出口企业（尤其是汽车制造商）已承担了大部分关税成本，这在一定程度上保护了美国消费者。IMF报告显示，日本出口至北美地区的汽车产品价格已下跌逾20%。
她表示，IMF的预测显示，“到明年年底，美国消费者将完全感受到这一关税带来的影响”。

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图①：温和增加的GDP增长率

图②：汽车出口价格因为美国关税而大幅下调

10:52

贸易紧张局势与美联储政策预期推动黄金升至历史新高

受美中紧张局势(Trade Tensions)不断加剧，以及市场预期美联储(Fed)将在年底前继续推行货币宽松政策的双重支撑，黄金需求攀升，价格升至历史新高。

自8月中旬开启强劲涨势以来，金价持续走高。本周截至目前，金价已上涨近5%，周四更是触及每盎司4227美元以上的高点。这股买入热潮还蔓延至其他贵金属领域，周三白银价格上涨逾3%，与此同时，伦敦市场的白银库存仍处于短缺状态。

交易员押注，年底前美国(US)至少会降息一次。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)本周也表示，美联储有望在本月底再次降息25个基点。由于贵金属本身不产生利息，借贷成本下降往往会对其价格形成利好。

特朗普总统(U.S. President Donald)宣称，美国目前正与中国陷入贸易战。这引发了市场对全球经济将遭受长期损害的担忧，进而可能推升黄金的避险吸引力 - - 即便美国财政部长贝森特(Scott Bessent)提议，在进一步提高关税前应先延长暂停期。

美国政府停摆风波同样推动了金价上涨；此外，“贬值交易”（即投资者为规避失控的财政赤字风险，远离主权债务与货币资产）也对金价形成支撑。各国央行的积极购金则是另一关键推动因素，在其助力下，今年以来黄金价格涨幅已超60%。

“当前金价的回升，很大程度上由实物买盘推动。若观察各国央行的动向便会发现，它们正持续大举购入黄金，”托克集团(Trafigura Group)首席经济学家萨阿德·拉希姆表示。他指出，对债务可持续性的担忧以及对利率下行的预期，使得投资者“将黄金视为保值工具与安全选择”。

截至发稿时，现货黄金价格上涨0.3%，至每盎司4218.74美元。彭博现货美元指数下跌0.2%，已连续第三个交易日走低。铂金价格持平，钯金价格则有所上涨。

与此同时，伦敦市场白银流动性短缺问题持续影响白银市场，这引发了全球范围内的白银寻购潮，并推动伦敦市场白银参考价高于纽约期货价格。本周白银价格一度触及每盎司53美元以上的历史高点，周四则基本维持在该水平附近。

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图：黄金的丰收年 - - 黄金价格已累计上涨60%，创下一系列历史新高

10:26

沃尔玛与OpenAI达成合作后股价飙升，市值逼近万亿

瑞穗证券(Mizuho Securities)分析师戴维·贝林格表示，沃尔玛公司宣布与OpenAI建立合作关系后，股价创下历史新高，目前正朝着市值千亿美元的精英企业行列迈进。

由山姆·奥特曼执掌的OpenAI与沃尔玛的合作于周二正式公布。通过此次合作，沃尔玛消费者只需点击ChatGPT中的“购买”按钮，即可在该平台内直接浏览并购买商品。尽管这一服务暂不涵盖生鲜食品，但消费者可购买沃尔玛及旗下山姆会员店的包装食品、服装等各类商品。

消息公布后，沃尔玛股价当日上涨5%，创下自今年4月关税暂停以来的最大单日涨幅。周三该股再涨1.7%，目前其市值已达8693亿美元。

贝林格在一份报告中指出，这家零售巨头“在该领域显然领先一步，而其他企业要么适应缓慢，甚至还在试图屏蔽人工智能网络爬虫”。他将此次合作评价为“在更广泛地采用和推动智能代理电商模式方面迈出的重要一步”。

若能突破千亿美元市值关口，沃尔玛将跻身少数顶尖企业行列，而该行列目前仍以科技公司主导。在当前市值达到或超过万亿美元的11家企业中，仅有伯克希尔·哈撒韦和沙特阿美(Aramco)两家非科技企业。

花旗集团(CitiGroup)保罗·莱朱埃斯表示，与OpenAI的合作凸显了沃尔玛“保持技术前沿地位的能力”。尽管OpenAI还与Etsy公、Shopify等其他零售合作伙伴有合作，但与沃尔玛的此次合作“独具特殊性”。

贝林格对沃尔玛股票给出“买入”评级，他认为，尽管市场对美国(US)经济状况仍存疑虑，但此次合作协议的达成，进一步巩固了沃尔玛股价的上涨格局。

他表示：“即便在经济增速放缓的环境下，沃尔玛股价仍具备上涨空间；再加上其已启动或正在推进的各项举措，该公司无疑是消费领域的‘必持标的’。”

过去三年的大部分时间里，沃尔玛股价一直处于上涨态势。这家零售企业之所以能不断抢占市场份额，部分原因在于其低价策略吸引了越来越注重性价比的消费者。

2023年沃尔玛股价上涨逾11%，总部位于阿肯色州本顿维尔市的该公司，去年股价更是飙升近72%，创下1998年以来的最大年度涨幅。

QuoVadis资本公司总裁兼创始人约翰·佐利迪斯表示：“市场已经认可了沃尔玛将技术与传统零售模式相结合所带来的优势。”

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图 ：沃尔玛即将进入万亿美元市值俱乐部

09:35

特朗普：可能会出席最高法院关税听证会

美国总统特朗普(U.S. President Donald)表示，他可能会前往最高法院，亲自旁听关于其大部分关税(Tariffs)是否符合法律规定的口头辩论，这将成为一场极不寻常的场面。

“我想我会去最高法院看看，”特朗普周三在椭圆形办公室对记者表示，“我以前没这么做过，我也处理过一些相当重要的案件。但我认为这是有史以来最重要的案件之一，因为如果败诉，我们在世界面前将毫无防御能力。”

美国最高法院将于11月5日听取辩论，焦点是特朗普政府征收的进口关税是否合法，这些关税影响着价值数十亿美元的国际贸易。特朗普称，征收这些关税的依据是1977年《国际紧急经济权力法》，该法律赋予总统一系列工具，以应对国家安全、外交政策和经济领域的紧急情况。

但美国联邦巡回上诉法院以7票对4票裁定，该法律并未授权征收如此广泛的一系列关税。

“该法规赋予总统采取一系列行动应对已宣布的国家紧急状态的重大权力，但这些行动中没有任何一项明确包括征收关税、税费或类似费用的权力，也不包括征税权，”上诉法院表示。该判决维持了美国国际贸易法院此前的一项裁定。

彭博经济研究院(Bloomberg Economics)分析师克里斯·肯尼迪指出，若最高法院维持下级法院的判决，美国实际平均关税率可能会从16.3%至少减半，且美国(US)可能被迫退还数十亿美元资金。这还可能导致特朗普与部分国家达成的初步贸易协定失效。

尽管以往总统曾前往最高法院参加法官就职等活动，但在口头辩论期间出席的情况极为罕见。

特朗普此前曾表示，计划在大法官们审议他是否因2020年试图推翻选举结果而享有刑事诉讼豁免权时前往最高法院。但他最终选择在自己的海湖庄园举行新闻发布会。2024年，大法官们裁定，特朗普对其任内官方行为享有推定豁免权。

09:17

强劲的三季报开局推动美股反弹后，亚洲股市普遍上涨

在美国(US)股市因投资者评估美中贸易紧张局势(Trade Tensions)再起而于波动中收涨后，亚洲股市开盘走高。

日本(JPN)、韩国(KOR)和澳大利亚(AUS)同步上涨，而香港(HKG)股指期货则预示开盘走势较弱。周三，美国股市经历了震荡的一天：标普500指数先是一度上涨1.2%，随后转而下跌，最终收涨0.4%。美元强弱指数连续第三日下跌，美国国债则陷入停滞，此前2年期国债收益率已接近今年以来的最低水平。

美国总统特朗普(U.S. President Donald)称美国正陷入与中国(CN)的贸易战，而美国财政部长贝森特(Scott Bessent)则提议延长关税的暂停期，以缓解围绕关键矿产的争端。这些言论加剧了市场紧张情绪 - - 随着美中紧张局势再度升级，股市在周五的抛售潮后出现波动，下跌过程中吸引了买家入场。

“逢低买入的投资者仍在推动市场走势，即便技术指标已显现紧张信号，市场情绪依然保持稳定，”全国人寿保险公司(Nationwide Life Insurance)策略师马克·哈克特表示。

另一方面，特朗普宣布印度(IDN)总理纳伦德拉·莫迪已承诺暂停购买俄罗斯(RUS)原油（此举可能减少全球供应），此后油价从五个月低点回升。黄金价格首次突破每盎司4200美元。

周三，美国国债收益率上涨。2年期国债收益率收于3.50%，此前该收益率已接近4月关税引发市场动荡期间触及的低点，仅相差约3个基点。

在经历了自20世纪50年代以来股市表现最好的半年之一后，市场在大幅上涨后出现了短暂的获利了结，这一走势被称为“健康的重启”。

由于市场预期美联储(Fed)降息将为美国企业维持积极动力，这些下跌走势并未持续太久。

随着财报季开启，摩根士丹利(Morgan Stanley)和美国银行(Bank of America)凭借强劲业绩实现股价飙升。与此同时，ASML关于人工智能(AI)的积极言论推动芯片制造商股价上涨。尾盘时段，联合航空公布了好于预期的收益。

贸易方面，贝森特暗示，若中国停止实施新的严格稀土出口管制计划，美国可能将对华商品进口关税的暂停期延长三个月以上。自今年年初以来，美中双方已达成一系列为期90天的休战协议，下一个期限预计在11月。

在日本，政治紧张局势加剧 - - 执政党领袖高市早苗已请求总部位于大阪的反对党领袖在下周举行的国会首相选举投票中支持自己。

08:00

汇丰大幅上调英伟达前景，预计其市值将达到8万亿美元

周三，英伟达(Nvidia)股价再获上涨动力。汇丰银行(HSBC)将这家芯片制造商的股票评级从“持有”上调至“买入”，理由是人工智能(AI)领域的持续增长。

汇丰同时将英伟达的目标股价从200美元上调至最高320美元。以英伟达上一交易日180.03美元的收盘价计算，这一新目标价意味着其股价潜在涨幅近80%。若能达到该目标，英伟达的市值将接近8万亿美元，而目前其市值约为4.37万亿美元。

分析师弗兰克·李在报告中写道：“我们预计，人工智能图形处理器的总可寻址市场将突破超大规模数据中心的范畴继续扩大，这将推动英伟达利润持续增长。”他还指出，“这一趋势为2027财年利润的大幅提升创造了空间”。

英伟达股价周三上涨2%，今年以来累计涨幅已超30%。

据彭博社(Bloomberg)追踪数据显示，随着股价上涨，目前超90%的分析师建议“买入”英伟达股票。建议“持有”的分析师占比不足8%，仅有1位分析师建议“卖出”。英伟达股票的平均目标价约为220美元，以其周二收盘价为基准，这意味着该股票仍有超20%的潜在回报率。

此外，汇丰还重申对AMD的“买入”评级，并将其目标股价从185美元上调至310美元，这一价格也创下了华尔街机构对该股票的最高目标价。周三，超威半导体股价上涨1.7%。

弗兰克·李在报告中表示，英伟达近期与OpenAI达成的合作协议“描绘了更乐观的前景”，并提升了业绩可预见性。他补充称，“得益于价格溢价以及人工智能图形处理器额外销量的推动，英伟达股价可能会进一步上涨。”

今年10月以来，超威半导体股价已上涨超30%，这使得该公司今年以来的累计涨幅达到近85%。

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图：汇丰重估英伟达价值，设定高位目标价

06:30

美股波动加剧最终收涨，由于大银行财报十分强劲

由于投资者试图评估全球两大经济体之间贸易紧张局势(Trade Tensions)的影响范围，美国(US)市场波动加剧。股市先涨后跌，随后再度回升，对企业财报的乐观预期吸引了买家入场。

在经历了自20世纪50年代以来股市表现最佳的半年之一后，市场在大幅反弹后出现短暂的获利了结，这一走势被称为“健康的重启”。不过，这些下跌走势并未持续太久，因为市场猜测美联储降息将为美国企业维持积极增长动力。

纽约时间下午1点左右，标普500指数在一度上涨1.2%后出现回落；约30分钟后，这一美国基准股指再度转涨。

密切关注美中关税争端相关新闻的投资者，迅速将目光聚焦于推动标普500指数自4月危机以来累计上涨超1.5万亿美元的核心动力是否可靠。

随着财报季(Earnings Season)开启，摩根士丹利(Morgan Stanley)和美国银行(Bank of America)均交出了强劲的业绩答卷。与其他四家已发布财报的金融巨头一样，这两家银行的股价也迎来上涨。与此同时，ASML关于人工智能(AI)的积极言论，推动芯片制造商板块走高。

“逢低买入的投资者仍在推动市场交易，即便技术指标已显现紧张信号，市场信心依然稳固，”全国人寿保险公司(Nationwide Life Insurance)的马克·哈克特表示，“金融板块首批财报表现好于预期，消费者信心也保持稳定，这表明对经济增长的担忧可能为时过早。”

美国2年期国债收益率升至2022年以来最低水平后，美债陷入停滞；黄金价格则在每盎司4200美元的历史高位附近徘徊。

尽管市场展现出韧性，但美中之间不断升级的贸易紧张局势，重新引发了投资者对这两大经济巨头可能很快陷入全面贸易战的担忧。

美国财政部长贝森特(Scott Bessent)提议，延长美国对中国(CN)商品征收高额关税的暂停期，以换取中国推迟近期宣布的、针对关键稀土的出口限制计划。

美联储理事米兰(Stephen Miran)表示，贸易紧张局势加剧了经济增长前景的不确定性，因此官员们更需迅速降息。

“与一周前相比，当前经济下行风险更大。我认为，作为政策制定者，我们有责任认识到这一点应体现在政策中，”米兰周三在CNBC主办的一场活动中表示。他补充称，美中贸易政策的高度不确定性已带来了“新的尾部风险”。

汇丰银行(HSBC)的马克斯·凯特纳认为，尽管近期关税问题引发关注，但市场基本面依然稳健。

“未来两个季度，美元走弱应会推动美国股市上涨。自5月以来，全球共识预期（自上而下）已被上调，但在我们看来，这些预期仍处于较低水平，足以支撑股市进一步上涨。”

凯特纳还指出，展望2026年，他将继续保持“风险接受”的立场，因为美国短期经济增长预期似乎很容易被超越。

“对于我们2026年的展望而言，最大风险仍是长期收益率上升。但考虑到当前收益率起点已大幅降低，市场需开始消化美联储(Fed)降息周期结束（甚至加息重启）的预期，而在我们看来，这种情况还远未到来。”

“第三季度财报固然重要，但它们反映的是过去的情况。我将重点关注业绩预期，尤其是任何显示乐观情绪的迹象，”Bankrate的斯蒂芬·凯茨表示，“积极的预期可能会成为华尔街和普通民众的信心来源 - - 股价上涨会提振企业和消费者信心，进而推动实体经济中的支出增长。”

CFRA Research的山姆·斯托瓦尔认为，市场可能尚未完全消化近期的涨幅。

“随着市场广度收窄，未来可能出现进一步盘整，但目前收窄幅度尚未达到显示超卖状态的水平，”他表示。

不过，他指出，若市场再度下跌，建议投资者把握此次价格回调的机会 - - 因为二战后，凡是年初出现的大幅回调（跌幅超10%），同年均未再出现另一轮同等规模的抛售潮，且年初回调的平均跌幅为8.5%。

瑞银全球财富管理公司(UBS Global Wealth Management)的戴维·莱夫科维茨表示：“第三季度财报季应会印证我们的观点 - - 在企业盈利持续增长与美联储降息的双重推动下，牛市行情仍将延续。”

城堡证券(Citadel Securities)的斯科特·鲁布纳援引2020年以来的数据称，散户交易员的看涨期权需求已连续24周超过看跌期权需求，这一周期与2023年11月创下的历史最长周期持平。

鲁布纳在给客户的报告中写道，他对股市的信心“依然极强”。

Piper Sandler的克雷格·约翰逊表示：“尽管随着投资者聚焦第三季度财报，市场可能进入盘整阶段，但在本轮牛市进入第四年之际，投资者仍应寻找‘逢低买入’的机会。”

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图①：华尔街再迎“过山车”行情

图②：美国2年期国债收益率仍接近2022年以来的最低水平

06:13

法官临时禁止特朗普政府在政府停摆期间解雇联邦雇员

美国(US)一名法官下令特朗普政府(Trump Administration)暂停在政府停摆期间解雇数千名联邦雇员的计划，目前工会正对这一举措提出质疑。

自上周以来，已有超过4100名联邦雇员收到解雇通知，美国旧金山地区法官苏珊·伊利斯顿于周三作出上述裁决。

该禁令并非对案件实质问题的最终判决。这意味着，案件中提及的二十多个联邦机构，若涉及已提起诉讼的工会成员所参与的项目，不得再发出新的解雇通知。该裁决还要求，在法官评估是否实施更长期禁令期间，政府须暂停处理已发出的解雇通知。

06:00

IMF：主要经济体股市存在估值与集中度过高的风险，而主权债券收益率上行压力加剧

发达市场，尤其是美国(US)，其股市估值已升至历史高位，且与未来盈利预期不匹配。

国际货币基金组织(IMF)在一份报告中指出：“自4月以来，全球股价回升幅度已超过预期未来盈利，这反映出投资者的乐观情绪。”

以标普500指数为例，其12个月预期市盈率(P/E)已“达到1990年以来约96%的分位数水平”，同时相较于其他发达市场和新兴市场，也存在显著的估值溢价。

为判断这一估值水平是否反映可持续的经济基本面，IMF工作人员构建了一系列估值模型。结论显示，“合理的预期市盈率应处于历史约81%的分位数水平”。这一差距表明，标普500指数“被高估约10个百分点”。

不过，IMF也提到，历史上曾出现过估值更高的时期，例如“21世纪初的互联网泡沫时期”。

除估值过高外，另一结构性因素同样值得关注：股市正日益集中于少数科技公司和人工智能(AI)相关企业。IMF指出，“标普500指数的集中度风险处于历史高位”，目前“信息技术板块占标普500指数总权重的35%”，这一比例与科技泡沫时期相近；其中，被称为七巨头(Magnifice-nt 7)的企业就占据该指数33%的权重。

衡量市场集中度的赫芬达尔-赫希曼指数目前“显著高于互联网泡沫时期”。

▌修正的风险

IMF报告强调，人工智能相关投资（如数据基础设施和信息处理设备）推动了当前的高估值，但如果这些大型企业未能实现预期盈利，可能引发市场突然回调。

报告称：“若这些大型龙头企业无法实现与当前高估值相匹配的预期收益，可能导致投资者情绪恶化，进而使股市面临急剧、突发性回调的风险。”

这种潜在回调并非孤立事件，而可能影响整个指数。“其结果将是估值崩塌，导致这一覆盖面广泛的基准指数易受下跌冲击。”

在盈利预期方面，分析师已“大幅下调了多数企业的预期利润率”，但七巨头除外 - - 其盈利预期被上调。这种差异表明，分析师认为“关税(Tariffs)对这些（科技）企业的影响，可能小于对其他企业的损害”。

不过，IMF警告，未来存在一项风险：关税的影响最终可能导致“标普500指数覆盖的多数板块（包括七大科技巨头）利润率承压”。

▌主权债券承压

IMF强调，债券市场稳定对金融稳定至关重要，因为核心主权债券既是其他资产定价的基准，也是信贷和衍生品交易中的抵押品。

尽管4月2日关税政策宣布后，债券市场曾出现抛售潮，但目前已趋于稳定；不过IMF指出，“收益率曲线(Yield Curve)陡峭化、互换利差更趋负值以及便利性溢价持续侵蚀，这些迹象表明，债券市场的脆弱程度超出表面所见”。

在发达经济体，不断扩大的财政赤字加剧了长期收益率的上行压力。IMF表示：“投资者对巨额财政赤字的担忧，似乎进一步推高了长期债券收益率。”

这一现象体现在“G4 - - 美国、欧元区(Euro Area)、英国(GBR)和日本(JPN) - - 国债收益率曲线显著陡峭化，同时互换利差扩大”。

主要央行的量化紧缩进程(QT)也增加了流通中债券的供给，“这推高了期限溢价，并使收益率维持在高位”。

与此同时，“限制中介机构资产负债表的监管要求，以及被动型投资者需求下降，可能加剧了利差扩大的趋势”。

在新兴市场，本地货币互换利差同样有所扩大。IMF称：“在一组主要新兴市场中，10年期利率互换与10年期本地货币债券的利差在过去十年间更趋负值，降幅近50个基点。”

在哥伦比亚(COL)、墨西哥(MEX)和南非(RSA)等国，这一利差降幅已超过100个基点。这种现象反映出债券相对收益下降，而“这可能加剧财政压力，因为债务规模扩大将因利息成本上升而进一步恶化”。

报告最后指出，尽管“养老金和保险公司等本土投资者增加购买，支撑了主权债券市场的韧性”，但新兴市场互换利差扩大，仍反映出投资者为承接主权债券发行所要求的风险溢价。

05:00

大摩Q3夺回股票交易头把交椅，且整体业绩超预期

在整个季度中，特朗普总统(U.S. President Donald)的政策始终让市场处于紧张状态，而摩根士丹利(Morgan Stanley)的股票交易部门却在这一背景下实现交易活跃度增长，业绩超出预期，同时超越了竞争对手。

根据本周三发布的公告，该公司第三季度股票交易营收增长35%，达到41.2亿美元。这一数据不仅超出分析师预期（此前分析师预计增幅为6.6%），还超过了高盛集团(Goldman Sachs)该业务37.4亿美元的营收。近年来，高盛一直在股票交易业务领域占据主导地位。而在泰德·皮克的领导下，摩根士丹利始终致力于重夺该领域的头把交椅。

此外，摩根士丹利的投行业务佣金表现好于预期，增长44%，这也为公司业绩提供了助力。其规模庞大的财富管理业务吸引了810亿美元新资产，税前利润率达30%，营收同样超出预期。

在纽约股市早盘交易中，摩根士丹利股价上涨3.9%。截至本周二，该公司股价今年以来已累计上涨24%。

此前，摩根大通(JPMorgan)、高盛、花旗集团(CitiGroup)和富国银行（WellsFargo&Co.，股票代码：WFC）等竞争对手已于本周二发布了季度财报，而摩根士丹利与美国银行(Wells Fargo)则是最后一批公布财报(Q3 Financial Report)的美国(US)的超大型银行。

部分高管的谨慎态度盖过了投行和交易等领域的稳健业绩表现，在此之后，投资者正试图更深入地了解整体经济环境及未来前景。

本周三上午，美国银行公布财报，得益于投行业务营收增长，该行利润同样超出预期。

股票交易部门在创下历史最佳第二季度业绩后，又迎来了历史最佳第三季度表现。该公司固定收益交易部门营收较去年增长8%，使得交易业务总营收达到62.9亿美元，远高于分析师预计的55亿美元。

此外，摩根士丹利财富管理业务营收达82亿美元，同样超出预期。

上个月，摩根士丹利请求美联储重新审议初步评估结果后，获得了美联储(Fed)对其资本金要求的下调。这意味着，投资者迫切希望了解皮克对于超额资本金的最新想法 - - 尤其是在高盛于本周初宣布收购风险投资公司Industry Ventures之后。

皮克曾在7月表示，摩根士丹利正在考虑外部并购机会，但“标准会非常高”。

03:50

黄金与白银涨势加速同步刷新纪录，或主要由止损盘驱动；杠杆空头遭遇新一轮收割

受美中紧张局势(Trade Tensions)升级，以及市场预期美联储(Fed)今年将再降息两次的推动，黄金价格升至每盎司4200美元以上，创下历史新高，白银价格也大幅飙升。

周三，黄金价格上涨1.8%，最高触及4218.29美元/盎司。现货白银价格涨幅超过3%，与此同时，伦敦市场的白银供应仍处于紧张状态。周二白银市场波动剧烈，该金属价格曾突破每盎司53.55美元，创下历史高点，随后又出现大幅回落。

在美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)表示，美联储本月有望再次实施25个基点的降息后，美国国债收益率跌至数月来的最低水平。较低的收益率和借贷成本往往对黄金、白银等不产生利息的贵金属有利。

与此同时，在唐美国总统特朗普(U.S. President Donald)对中国(CN)发出新的贸易威胁后，市场避险情绪升温 - - 这进一步强化了黄金作为避险资产的吸引力。此前，美国总统上周威胁要对中国加征100%的额外关税，中国方面已承诺将采取反制措施；而特朗普的此番言论，再次加剧了这两个全球最大经济体之间的紧张关系。

就白银而言，伦敦市场的流动性短缺正对其价格产生影响 - - 这一状况引发了全球范围内对白银的抢购潮，并导致伦敦市场的白银参考价大幅高于纽约期货市场价格。周三，两个市场的白银价差约为每盎司1.05美元；而周二，白银一个月期的年化拆借成本徘徊在17%左右，这两项数据均处于历史高位。

今年以来，四大贵金属（金、银、铂、钯）的价格已上涨60%至82%，这一轮反弹主导了大宗商品市场。金价的持续上涨得益于各国央行的购金行为、黄金ETF持仓量的增加，以及美联储的降息举措。

市场对避险资产的需求还受到以下因素推动：美中之间反复出现的贸易紧张局势、针对美联储独立性的各种威胁，以及美国政府停摆事件。面对日益扩大的财政赤字所带来的风险，投资者纷纷转向贵金属寻求资产安全，这一现象被称为“贬值押注”（即押注法币贬值，贵金属保值）。此外，各国央行的购金行为也是推动金价上涨的关键因素之一。

截至发稿时，COMEx黄金涨幅扩大至1.55%，报4227.8美元；白银涨幅扩大至3.33%，报52.310美元。一些市场参与者指出，就当前价格而言，无论美联储降息还是贸易紧张局势都不构成实质性利多，当前的涨势加速更可能是杠杆空头的止损驱动的，因为在4000美元一线有大量新增空头，目前价格已经达到主流止损水平。

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图：黄金因降息预期与地缘政治风险走高

03:16

苹果押注性能赛道：圣诞前夕推出搭载M5芯片的iPadPro与MacBook

苹果(Apple)对iPadPro、VisionPro及MacBookPro进行了更新，为这些产品搭载了全新M5芯片。此次产品迭代正值年终销售旺季前夕，旨在为苹果年末市场表现助力。

苹果公司于本周三表示，这三款设备的外观与现有版本保持一致，核心升级在于首次搭载的自研M5芯片 - - 该芯片在处理速度、图形性能及人工智能(AI)任务处理能力上均有提升。

各产品起售价维持不变：iPadPro起售价999美元，MacBookPro起售价1599美元，VisionPro混合现实头显起售价仍为3499美元。此外，iPadPro还集成了苹果自研的N1无线芯片与C1X调制解调器；VisionPro则新增了一款头带配件。

此次更新完善了苹果的产品矩阵 - - 此前在9月，苹果已发布其标志性产品iPhone的新款机型，包括iPhone17与更轻薄的iPhoneAir，同时推出了升级版AirPods与AppleWatch。（查看全文）

03:00

贝森特：对阿根廷救助设施的规模增至400亿美元

美国财政部长贝森特(Scott Bessent)在接受Semafor和Axios采访时表示，美方(US)正在为阿根廷(ARG)设立一项200亿美元的信贷额度。

该信贷额度将作为200亿美元外汇互换协议的补充。贝森特透露，本周三财政部(USTreasury)已再次通过购买阿根廷比索的方式，对阿根廷自由外汇市场进行了干预。

贝森特表示：“我们正推进一项200亿美元的信贷额度，该额度将与我们面向私人银行及主权基金的外汇互换额度并行，我认为这一信贷额度将更侧重于债务市场。”

关于这项补充援助，他进一步解释道：“这是私人部门为阿根廷即将到来的债务偿付所提供的解决方案，多家银行已对此表示感兴趣，不少主权基金也表达了参与意愿。”

巴克莱银行(Barclays)研究团队在一份报告中指出，美国财政部的支持将为哈维尔·米莱政府“提供机会，在10月26日中期选举后重建经济框架，推动汇率调整（此举有望促进经济增长并增加外汇储备），同时与各省省长协商以提升执政效率”。

不过，报告也强调，“即便在此背景下，选举(Midterm Election)风险及政策执行风险仍处于高位”。

02:05

褐皮书：美国消费支出下降而物价持续上涨 

美联储(Fed)表示，过去几周美国(US)总体经济活动几乎没有变化，就业水平也基本保持稳定。

美联储周三发布的地区商业调查报告褐皮书(BeigeBook)显示，消费者总支出有所下降。物价持续上涨，多个辖区报告称投入成本增速加快。

美联储指出：“多个辖区出现了由关税(Tariffs)引发的投入成本上涨，但这些新增成本向终端价格传导的程度各不相同。”部分企业为留住客户，选择将销售价格维持在几乎不变的水平；而另一些企业则将进口成本的增加完全转嫁给了消费者。

该报告基于美联储12家地区性储备银行截至10月6日收集的信息，由旧金山联邦储备银行汇总编制。其中，3个辖区报告经济活动实现轻微至温和增长，5个辖区表示经济活动未发生变化，4个辖区指出经济活动略有放缓。

各辖区的增长前景也存在差异，部分受访者预计未来6至12个月需求将出现回升。有一个辖区提到，政府长期停摆可能对经济增长构成风险。

在政府停摆导致关键经济数据发布延迟的背景下，关于企业和消费者经营、生活状况的轶事性报告变得更加重要。目前，政策制定者在“应降息多少”的问题上存在分歧，他们需要在就业市场降温的风险与通胀持续高于美联储2%目标的现状之间寻求平衡。

鲍威尔(Jerome Powell)周二暗示，美联储已准备好在本月底降息。这位美联储负责人表示，自官员们在9月下调基准利率，并指出今年还将再降息两次（每次25个基点）以来，经济前景几乎没有变化。

根据期货合约价格(FFR)，投资者认为，在10月28日至29日举行的政策制定会议上，降息几乎已成定局。

在大多数辖区，越来越多的企业报告通过裁员和鼓励员工离职的方式缩减人员规模。他们提到，此举的原因包括需求疲软、经济不确定性持续以及对人工智能的投入。而那些确实有招聘需求的企业大多表示，招聘难度有所降低，但部分行业仍面临招聘挑战。报告称：“由于近期移民政策发生变化，多个辖区的酒店、农业、建筑和制造业面临劳动力供应紧张的问题。”

▌各辖区报告重点

费城：“多位受访者表示，一些供应商以关税为由提高价格，即便其销售的商品并未受到更高关税的影响。”

克利夫兰：“一家制造商表示，他们已暂缓裁员，等待工业生产复苏，但裁员计划已无法再推迟。”

亚特兰大：“受访者警告称，关税对物价的影响才刚刚开始，预计物价上涨趋势将持续至2026年。”

芝加哥：“一位公路运输行业的受访者将当前状况描述为‘类似衰退’。”

堪萨斯城：“尽管投入成本高企仍是最沉重的负担之一，但一家制造企业将原材料成本的变化描述为‘从沸腾转为文火’ - - 因为企业‘已不再需要竭力应对每一次冲击’。”

达拉斯：“能源行业的就业人数进一步减少，原因是企业不断找到能以更短时间、更少人力完成更多油井开采工作的方法。”

明尼阿波利斯：“明尼苏达州一家广告公司表示，由于人工智能(AI)工具‘能更快完成基础工作’，‘对基础岗位人员的需求将减少’。”

旧金山：“报告显示，企业倒闭数量增多、营业时间缩短，同时贷款逾期率出现一定程度上升。”

圣路易斯：“制造业、建筑业和农业领域的受访者仍报告存在劳动力短缺问题，原因是工人因担心被驱逐而不愿上班。”

01:55

私营公司数据显示：受关税推动，美国9月通胀加速

私营公司数据显示，美国(US)9月通胀回升。在政府数据尚未发布的情况下，这一数据进一步证明，关税(Tariffs)正推动部分商品价格上涨。

PriceStats的数据基于在线零售商销售的产品，该数据显示，家电、家具等商品价格稳步上涨，将年度通胀率推升至两年来的最高水平。OpenBrand的另一项指标则显示，受个人护理产品和通信设备价格上涨推动，9月商品价格月度涨幅创下6月以来的新高。

尽管9月数据显示部分商品（尤其是进口商品）价格大幅上涨，但经济学家认为，明年美国通胀率将略有回落，而服务成本将是影响这一趋势的关键因素。与私营公司报告不同，服务成本在美国消费者价格指数(CPI)数据中占比更高，但由于美国政府停摆，9月CPI数据已推迟至本月底发布。

OpenBrand首席经济学家拉尔夫·麦克劳克林表示，当前通胀走势可类比为“一架正准备着陆的飞机，而关税则引发了一些‘乱流’”。他指出，8月起取消的“小额豁免”政策（此前价值不超过800美元的进口包裹可豁免关税），可能是推高9月通胀的原因之一。

麦克劳克林称：“关税就像一个个小气囊，会让飞机出现小幅抬升，但总体而言，飞机仍在沿着下降轨迹飞行。这一比喻也符合我们对关税将如何影响物价的判断。”

这一观点与美联储多位官员的看法一致。市场预计，美联储(Fed)将在10月28日至29日的会议上进一步下调利率。

彭博经济研究院(Bloomberg Economics)的经济学家安娜·王与亚历克斯·坦齐表示：“我们近几个月对数百万种商品价格的追踪显示，9月通胀率可能足够温和，足以让联邦公开市场委员会(FOMC)对10月降息感到放心。”

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在周二的一场会议上表示，与就业市场数据不同，目前关于通胀的替代指标相对有限。这与物价数据收集的劳动密集型属性有关：美国劳工统计局(BLS)通常每月会派遣数百名数据采集员前往全美各地，收集约8万种商品和服务的价格数据，采集范围涵盖从杂货店到医疗诊所等各类经营场所。

PriceStats项目的奠基者阿尔贝托·卡瓦略表示，私营公司收集通胀数据同样困难，且整个过程远不止数据采集这一步。

卡瓦略称：“必须确保对数据进行正确分类，之后要明确纳入哪些数据、排除哪些数据，还要决定如何处理数据缺失的情况，以及如何根据季节性因素和其他规律进行调整。因此，这绝非一项简单的工作。”

在美国政府停摆期间，劳工统计局的这一数据采集工作及多数其他业务均已暂停。不过，当局已下令该机构召回部分工作人员，以编制9月通胀数据 - - 这是为了让美国社会保障局能够完成年度生活成本调整。目前，9月CPI报告定于10月24日发布。

在此之前，投资者可借助私营公司数据提前了解通胀趋势。但需注意的是，这些私人数据通常不包含外出就餐、旅行等服务类价格。例如，OpenBrand的报告仅涵盖耐用消费品和个人消费品，具体类别包括家电、化妆品等。

此外，PriceStats的数据也存在偏向商品的局限性，且未追踪住房通胀。Zillow、Realtor.com等平台虽有各自的房价统计数据（9月房价略有下跌），但美国劳工统计局会通过独特的计算公式核算住房成本，且其CPI中的“住房”大类还包含酒店住宿费用。

另有部分报告仅能间接反映通胀的某些方面，无法全面体现物价上涨幅度。例如，美国供应管理协会(ISM)的一项服务价格指标9月升至近三年来的高位。9月针对小型企业的一项调查显示，31%的企业主计划未来三个月内提高商品价格，这一比例为2024年初以来的较高水平。

道富市场(StateStreet Markets)宏观策略主管迈克尔·梅特卡夫负责分析和发布PriceStats数据，他表示：“我们开始对当前通胀趋势感到些许担忧。目前本应是物价水平显著趋缓的时期，但PriceStats的数据并未显示出这种常规的趋缓迹象。”

目前尚不清楚零售商在今年圣诞购物季将为消费者提供何种折扣值得注意的是，美国总统特朗普(U.S. President Donald)针对木材及木制品的最新关税于本周二正式生效，而据卡瓦略领导的哈佛商学院价格实验室的关税追踪数据显示，早在9月29日该关税政策宣布时，美国国内外相关商品价格就已出现上涨。

卡瓦略指出，尽管市场对贸易政策变动反应迅速，但从整体趋势来看，关税对消费价格的影响较为平稳。

他表示：“很多人曾预计关税会带来巨大冲击，大幅推高通胀，但实际情况并非如此。关税对物价的传导是渐进的，只会缓慢地对通胀形成上行压力。”

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图①：9月美国通胀率呈上升趋势

图②：美国9月的通货膨胀率达到了两年来的最高水平

图③：特朗普一揽子关税对价格的影响

01:53

米兰：贸易不确定性使降息变得更为紧迫 

美联储理事米兰(Stephen Miran)表示，近期贸易紧张局势(Trade Tensions)加剧了经济增长的不确定性，这使得货币政策制定者亟需快速下调利率。

米兰周三在CNBC举办的一场活动中称：“与一周前相比，现在经济下行风险更大。我认为，作为政策制定者，我们有责任认识到这一点，并在决策中体现出来。”他补充道，美中贸易政策的高度不确定性已带来了“新的极端风险”。

米兰表示：“我不会说，相比一周前或一个月前，我现在希望利率降得更低。但随着风险平衡发生变化，尽快让货币政策回归中性立场(R-Star)变得更加紧迫。”

米兰称，他支持在年底前将美联储基准利率再下调1.5%。19位美联储官员的中位预期显示，2025年还将额外降息两次，每次下调25个基点。

米兰周三指出，预计今年再降息两次“听起来是合理的”。

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)周二强化了市场预期 - - 官员们本月召开会议时，可能会连续第二次降息25个基点。尽管通胀仍高于2%的目标，但就业增长放缓可能推高失业率的担忧，或许会推动这一决策的出台。

米兰一直主张实施更为宽松的货币政策。上个月，他对美联储(Fed)官员将官方利率下调25个基点的决定表示反对，更支持降息50个基点。

01:52

贝森特：特朗普将在12月收到美联储主席候选人名单

美国财政部长贝森特(Scott Bessent)表示，他将在12月向特朗普总统(U.S. President Donald)提交下任美联储(Fed)主席候选人名单。

贝森特周三向CNBC表示：“很可能在12月感恩节之后的某个时间，我们会向总统提交三至四名候选人名单，供他进行面谈。”

贝森特称，他已将此前面谈过的11名候选人筛选至5人。CNBC此前报道，这5名候选人分别是：美联储监管副主席鲍曼(Michelle Bowman)、美联储理事沃勒(Christopher Waller)、国家经济委员会主任哈塞特(Kevin Hassett)、前美联储理事凯文·沃什，以及贝莱德(BlackRock)高管里克·里德。

谈及特朗普的决策过程时，贝森特表示：“最终，他会像以往一样，参考数十人、数百人的意见，然后做出决定。”

这位财政部长明确表示，自己不会成为下任美联储主席，并再次重申此前说法 - - 自己不在候选人之列。

鲍威尔(Jerome Powell)的任期将于2026年5月结束，此次寻找继任者的工作由贝森特牵头负责。

寻找鲍威尔继任者的过程，使候选人陷入了微妙的处境。所有人都必须向特朗普表明自己支持大幅降息的立场，同时也要向市场证明，自己具备实现这一目标所需的专业经验，并且能够独立于白宫开展工作。

特朗普曾多次批评鲍威尔在降低借贷成本方面行动迟缓，他表示希望美联储将利率大幅下调3个百分点。然而，投资者担心，如此激进的举措可能引发债券市场动荡，并导致通胀飙升。

贝森特并未直接说明候选人是否必须支持降息，但他透露，自己对候选人有两个评判标准。

他表示：“首先，候选人是否思想开放？其对经济形势的核心观点是什么？”

贝森特补充道：“其次，美联储是一个规模庞大、业务广泛的机构，负责支付系统和金融监管等事务。因此，候选人还必须具备相应的管理能力。”

下任美联储主席候选人若当选，很可能将同时获得为期14年的美联储理事任期，该任期将于2026年初开始。此外，特朗普还试图解除美联储理事库克(Lisa Cook)的职务，理由是其被指控存在抵押贷款欺诈行为。最高法院已将该案的庭审辩论安排在明年1月，但明确表示，在法律案件审理期间，库克可继续担任美联储理事一职。

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22:50

竞争对手受关税挤压之际，惠而浦扩大美国本土产能

惠而浦公司将投资3亿美元扩大美国(US)本土洗衣机与烘干机的产量。在美国对外国竞争对手加征关税(Tariffs)的背景下，该公司正通过这一举措提升本土制造规模。

惠而浦于本周三表示，扩建俄亥俄州两家工厂的产能，将创造400至600个就业岗位。

得益于美国本土生产布局，惠而浦正从中受益 - - 美国总统特朗普(U.S. President Donald)的关税政策对其竞争对手造成了冲击。据惠而浦透露，该公司在美国市场销售的家电中，约80%产自美国本土工厂；而其竞争对手的这一比例平均仅约25%。

周三盘前交易时段，惠而浦股价一度上涨1.7%。截至本周二，该公司股价今年以来已累计下跌约35%。

22:37

伦铜冲高回落，由于供过于求的担忧再起而走势形态更为不利

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)暗示本月将再次下调美国(US)利率，与此同时，在行业最大年度会议上，交易员们表示铜价有望达到每吨1.2万美元，受此双重因素推动，铜价反弹。

在紧张的地缘政治背景下，铜价经历多日大幅波动，而鲍威尔的表态为大宗商品市场注入信心，推动铜价上涨1.1%。美联储主席表示，自9月以来，美国经济前景未发生变化 - - 当时美联储(Fed)预计今年还将进行两次降息。

过去几个月，铜价获得双重支撑：一方面是美联储的宽松政策（预计将提振需求），另一方面是全球多地铜矿出现多起重大停产事件。这些停产不仅导致铜供应减少，还凸显出矿商在满足日益增长的需求方面将面临重大挑战。上周，铜价已升至2024年5月以来的最高水平。

在伦敦金属交易所(LME)举办的活动中，中国(CN)矿业巨头五矿资源贸易部门负责人肯尼·艾夫斯表示，铜价今年年底可能达到每吨1.1万美元，甚至1.2万美元。

Mercuria Energy Group Holding金属研究主管尼克·斯诺登也在该活动中指出，鉴于供应端严重中断，且投资者资金持续流向大宗商品（尤其是金属领域），铜价“很容易”达到上述高位。

若铜价达到这一水平，将进入历史新高区间。2024年5月，铜价曾在伦敦金属交易所创下每吨11,104.50美元的历史最高纪录。

过去一周，金属市场情绪随中美关系起伏而波动 - - 两国正围绕下月现行贸易协定(Trade Deal)到期后的立场展开博弈。在最新一轮表态中，美国总统特朗普(U.S. President Donald)称，若中国停止购买美国(US)大豆，美国可能暂停与中国的食用油贸易，以此作为反制措施。

不过，伦敦研讨会中也有声音持更谨慎态度。托克集团(Trafigura Group)金属与矿产分析主管格雷姆·特雷恩表示，中国或许已度过本轮工业周期的峰值，而铜价通常会比工业周期拐点滞后3至6个月。

高盛集团(Goldman Sachs)分析师约恩·丁斯莫尔则认为，当前全球铜市场仍处于供过于求状态，预计将于明年实现供需平衡。

截至发稿时，伦铜涨幅收窄至0.5%，报10652美元。

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图：铜价在逼近历史高点后震荡调整

21:50

IMF警告：2029年，全球债务占GDP的比重将达到100%

国际货币基金组织(IMF)警告，全球正逼近新的债务历史峰值。根据本周发布的财政监测报告(Fiscal Monitor)，“预计2029年全球公共债务将超过国内生产总值(GDP)的100%”，这将是1948年以来的最高水平。

报告指出，债务呈上升趋势的原因在于持续的财政失衡和融资条件收紧。报告还提到，预计的债务增幅“比疫情前的预测更高、更显著”，若处于风险情景下，2029年债务占比甚至将达到123%。

对IMF而言，这一态势不仅关乎债务规模，更涉及债务成本。高债务、高利率与结构性支出压力的叠加，给全球财政和金融稳定带来严重风险。IMF表示，“债务偿还成本上升已对各国预算构成压力”。

报告强调，过去十年支撑债务可持续性的环境已发生剧烈变化。IMF指出：“全球金融危机至疫情爆发前的数年，债务维持条件异常宽松。”

报告称，得益于历史低位的利率，那一时期各国得以扩大债务规模，同时未显著增加预算负担。然而如今，“全球市场利率已大幅上升，且未来走势存在高度不确定性”。

IMF还警告，“55个国家正面临债务困境或处于高债务风险中，尽管它们的债务水平往往低于GDP的60%”。

IMF强调，当国家无法再进入市场融资时，及时的债务重组至关重要。该机构表示：“当国家发生债务违约时，及时重组对控制损失至关重要。”同时，IMF还指出，其正致力于完善债务重组的国际机制，包括《共同框架》和全球主权债务圆桌会议。

从总体上看，未来几年债务占比超过GDP100%的国家数量将有所减少。然而，某些国家在全球GDP中的占比将不断上升。其中包括加拿大(CAN)、中国(CN)、法国(FRA)、意大利(ITA)、日本(JPN)、英国(GBR)和美国(US)。尽管这些国家债务水平较高，但由于其债券市场深度和政治行动能力，它们的财政风险被认为处于中等水平。

▌IMF建议调整支出结构

除债务规模外，IMF还强调改善公共支出质量的重要性。其建议，不必扩大总预算规模，而是通过调整支出结构来支撑经济增长。报告指出：“政府可在保持支出总额不变的情况下，调整公共支出结构。”

核心建议之一是将资源从经常性支出转向能提升生产力的领域。IMF认为：“在发达经济体，将GDP的1个百分点从经常性支出重新分配到人力资本投资，到2050年可使GDP增长逾3%；在新兴经济体和发展中经济体，这一增幅几乎可翻倍。”这种支出调整能在不增加赤字的情况下，对各国长期生产能力产生积极影响。

然而，报告也承认，许多经济体缺乏足够的财政空间来实施这些调整。“超过70个发展中国家的税收占GDP比重仍低于这一水平” - - 这里的“水平”指15%的GDP占比，IMF认为这是为发展政策提供资金所需的最低门槛。这些国家大多为脆弱经济体或低收入经济体，但部分拉美国家也已危险地接近这一区间。

除财政能力问题外，IMF还指出各国在支出效率方面存在显著差距。报告称：“尽管在提高支出效率方面取得了一些进展，但目前已陷入停滞，发达经济体、新兴经济体和低收入国家的效率差距分别约为31%、34%和39%。”这意味着，若各国采用国际最佳实践，许多政府在现有支出水平下可实现30%至40%的价值提升。

公共支出的刚性也是实施上述调整的障碍之一。报告推出了一项用于衡量支出刚性的新指标（涵盖151个国家），并指出“中国、新西兰、英国和美国等经济体的支出刚性尤为突出”，这使其难以将支出重新分配到战略性领域。

IMF认为，制度改革和定期支出审查是提高效率、降低刚性的有效工具。该机构表示：“设计合理的支出审查可成为优化公共支出的有效工具。”

最后，报告呼吁各国采取紧急行动。报告称：“尽管我们认识到财政平衡在政治层面难以实现，但现在正是做好准备的时刻。”

IMF提出，解决债务问题不能仅靠削减支出或增税，还需改善支出质量、强化财政制度并提升公众信任。报告总结道：“改善经济增长前景、增强公众对政府的信任，有助于实现财政平衡。”

21:30

BCA：人工智能是类似“元宇宙”的泡沫或短期市场炒作主题

围绕人工智能(AI)的市场叙事已成为股市的核心驱动力，主流科技股估值攀升至历史高位。然而，BCA Research在最新报告中警告，当前局势与元宇宙热潮存在相似之处 - - 元宇宙这一同样具有颠覆性的概念，曾承诺将重塑数字经济，但热度却迅速消退。

由彼得·贝雷津领衔的研究团队发现，当前人工智能叙事已显现降温信号，并暗示市场可能很快迎来急转弯。他在报告中写道：“并非所有投资者都能对市场转向做出快速反应。在这种情况下，我建议目前应锁定部分收益。”

BCA认为，潜在警示信号之一是“某家大型人工智能企业宣布又一项数百万美元的资本支出计划后，其股价却出现下跌”。

这种股价下跌将标志着“元宇宙时刻”的到来：市场情绪从热情转为怀疑。这一表述源于此前元宇宙的经历 - - 某一科技叙事起初热度高涨，但因缺乏切实回报而开始崩塌，元宇宙在首次官宣后便遭遇了这样的转折。

BCA警告称，许多投资者可能既高估了人工智能的变革性影响，也高估了其盈利潜力。报告分析称：“人工智能在推广应用过程中可能会遭遇‘成长的烦恼’，尽管最终它很可能会对生产力产生显著的积极影响，但这种可能性（甚至是大概率）并不能直接等同于当前估值的合理性。”

但这并不意味着股东一定能获得回报。报告指出：“当前的人工智能系统与航空业有几分相似。没有航空业，就不可能有全球化经济；但由于航空业提供的产品同质化程度高，且属于资本与能源密集型行业，因此除需求异常旺盛的时期外，航空公司几乎很难盈利。”

报告强调，当前云计算行业的盈利繁荣具有周期性，而非结构性特征。在此背景下，“当算力供给与需求趋于平衡时，云计算行业的高额利润率将回落”。

数据也印证了这一观点：“超大规模科技企业的自由现金流正在减少，因为资本支出的增长速度已超过运营现金流的增长速度。”

对于人工智能上涨叙事的可持续性，BCA研究公司持怀疑态度。该机构指出，互联网的普及在对生产力产生影响十年后，相关企业才真正实现盈利。

且互联网企业实现盈利，更多得益于市场结构，而非单纯的技术创新。报告解释道：“谷歌(Alphabet)、微软(Microsoft)等科技企业之所以能盈利，关键在于它们能够充分利用规模经济。一旦开发出有价值的搜索引擎或软件，扩大用户基数的成本极低 - - 固定成本较高，但边际成本很低。”

但BCA研究团队认为，人工智能行业无法复制这一模式，因为“为人工智能系统增加用户的成本相当高，需要建设数据中心、采购图形处理器，还需支付不断上涨的电费”。

与社交媒体或软件不同，人工智能无法享受网络效应带来的优势，因为“用户与人工智能交互时，是与模型本身互动，而非与其他用户互动”。

投资者面临的风险在于，人工智能“盈利前景向好”的叙事可能会被证伪。对此，BCA引用一项研究指出：“从盈利角度来看，当前人工智能领域的资本支出热潮要具备合理性，前提是到2030年，超大规模科技企业每年需新增2000亿美元收入。”

报告强调，这一数字“将超过亚马逊(Amazon)、苹果(Apple)、谷歌、微软、元平台(Meta)和英伟达(Nvidia)2024年的营收总和”。

BCA发现，当前市场状况与上涨周期末期的特征相似。该机构认为：“目前市场仍处于‘只要企业宣布计划加大人工智能投资，就能获得股价奖励’的阶段。”

不过，报告预计市场将出现拐点，并表示：“一旦这一叙事发生转变，所有这些数百万美元资本支出的官宣将在瞬间消失，而实际资本支出的回落则会滞后一段时间。”

在其MacroQuant模型中，BCA对未来12个月的市场持谨慎态度，并建议投资者寻找机会，从成长股转向防御性板块及价值股。

“我们的模型估算显示，标普500指数当前估值较合理价值高出2.7个标准差。这意味着未来10年，该指数的实际总回报率可能为负值。”在此背景下，人工智能相关股票面临的风险不仅来自基本面，还可能来自市场叙事的突然转变。

▌宏观前景

与此同时，BCA已将未来12个月美国(US)经济衰退的概率从60%下调至50%，但仍认为这一概率处于较高水平。

这一调整反映出美国消费与劳动力市场展现出更强韧性，尽管同时也存在逐步走弱的信号。报告指出，美国经济目前仍在“软着陆”与“深度放缓”之间的钢丝上行走。

至于美元走势，BCA在分析中预测，未来几个季度美元将维持区间震荡，整体呈下行趋势。尽管通胀预期得到控制，但利差变化已对美元不利。

21:16

摩通戴蒙：当前市场环境下，金价也许可以轻松涨至5000美元、10000美元

摩根大通(JPMorgan)首席执行官杰米·戴蒙表示，他认为持有黄金存在一定逻辑，不过在金价创下历史性涨幅后，他拒绝透露是否认为这一贵金属存在估值过高的情况。

戴蒙在华盛顿举行的《财富》杂志“全球最具影响力商界女性”大会上表示：“我并非黄金买家，持有黄金的成本要达到4%。但在当前这样的市场环境下，金价完全可能轻松涨到每盎司5000美元、10000美元。这是我这辈子为数不多认为‘持仓某类资产具有一定合理性’的时刻。”

两年前金价还低于每盎司2000美元，如今其涨幅已超过本世纪以来的股票（可变收益类资产）收益。这一现象反映出，在通胀担忧与地缘政治动荡的背景下，投资者对避险资产的需求持续上升。周二，金价延续强劲涨势，上涨0.8%至每盎司4142.94美元，今年以来的累计涨幅扩大至58%。

戴蒙指出：“目前各类资产价格都有些偏高，在我看来，这一点眼下正影响着几乎所有领域。”

上周，城堡投资集团(Citadel Investment Group)的亿万富翁创始人肯·格里芬表示，投资者正开始将黄金视为比美元更安全的选择，并形容这一趋势“非常令人担忧”。

20:29

沃尔玛携手OpenAI，将推出ChatGPT购物功能

沃尔玛正与OpenAI展开合作，让消费者能在ChatGPT中浏览并购买其商品。这是该零售商在融入人工智能(AI)技术方面的最新举措。

沃尔玛人工智能、产品与设计执行副总裁丹尼尔·丹克在采访中表示，用户只需点击“购买”按钮，就能在ChatGPT中直接选购沃尔玛的各类商品。商品品类涵盖沃尔玛及旗下山姆会员店的服装、娱乐产品、包装食品等。

丹克今年从Instacart公司加盟沃尔玛，主要负责加速人工智能技术的应用。他表示：“我们将此视为一次机遇 - - 以消费者习惯的方式提供便捷服务，满足他们的需求。”

新鲜食品暂未纳入此次服务范围，部分原因是消费者通常会每周购买同类生鲜产品（购买习惯相对固定，暂无需通过ChatGPT渠道）。这项新功能将于今年秋季正式推出。周二，沃尔玛股价上涨5%，收于历史最高价。

消费者现有的沃尔玛或山姆会员店账户将自动与ChatGPT关联。此外，第三方卖家提供的商品也将通过该渠道上线。

瑞银证券(UBS Securities)分析师迈克尔·拉塞尔在报告中指出，随着越来越多人使用ChatGPT查找商品，此次推出的服务将成为沃尔玛区别于竞争对手的一大优势。

他在报告中写道：“沃尔玛再次走在新技术应用的前沿，更好地顺应了消费者趋势的演变。”

如今，人们越来越多地将人工智能用于日常事务，从撰写电子邮件到查找食谱不一而足。购物正成为人工智能的又一应用场景 - - 人们借助AI对比商品优惠、查看整合后的产品预览信息。

对此，零售商们正纷纷测试相关工具，一方面实时解答消费者疑问，另一方面帮助购物者快速找到目标商品。除沃尔玛外，OpenAI还与Etsy及Shopify达成协议，允许ChatGPT用户购买这两家平台商家的商品。

沃尔玛在各项业务中大力布局人工智能技术，为员工、供应商及消费者推出了各类AI工具。目前，沃尔玛员工已在使用人工智能进行库存采购、排班规划及其他工作任务。AI技术还在提升运营效率方面发挥作用，例如缩短时尚类商品的生产周期。

此次与ChatGPT的合作，进一步深化了沃尔玛与OpenAI的伙伴关系。两家公司此前已在合作开发一项认证项目，旨在教会员工更高效地在工作中运用人工智能技术。

19:08

特朗普关税政策推动印度与巴西构建新贸易联盟

在特朗普总统(President Donald)的关税政策(Tariff Policy冲击下，两个受影响最严重的新兴市场国家 - - 巴西(BRA)与印度(IDN) - - 正通过深化双边关系作为回应，力求抵御美国(US)的冲击并开拓新市场。

巴西和印度的官员及企业家本周将在新德里举行会晤，计划建立新的合作关系，并寻求将120亿美元的双边贸易额提升至原来的三倍。经济学家警示，特朗普的相关政策可能会使两国经济增速各降低约1个百分点。巴西代表团或将与印度企业领袖探讨在农业综合企业、生物燃料及国防等领域的潜在合作。

在白宫逐步瓦解数十年来形成的贸易联盟与惯例的背景下，巴西总统卢拉·达席尔瓦与印度总理纳伦德拉·莫迪之间的联盟，成为当前全球格局重组的最典型案例之一。美国外交政策的这一转向，促使印度缓和了与中国的关系，也推动南方共同市场与欧盟(EU)重启了搁置已久的贸易协定谈判。

尽管莫迪与卢拉都在寻求改善与美国政府的关系，但同时也在为应对特朗普带来的经济压力做两手准备。

“特朗普发起的贸易战正引发全球贸易格局的彻底重组，”华盛顿智库ArkoInternational主任蒂亚戈·德阿拉贡表示，“尽管各国都希望解决与美国的分歧，但人们担忧特朗普政府的这种思维模式可能成为长期趋势。”

特朗普政府对印度和巴西征收了50%的关税，这是其上任以来实施的最严厉关税措施之一。尽管白宫随后对数百种巴西商品给予关税豁免，并解除了对印度药品和电子产品的关税限制，但这些关税仍对两国构成了严重的经济风险。

去年，巴西约12%的出口流向美国。若关税导致美国对牛肉、钢铁等巴西关键产品的需求下降，这个南美国家将蒙受巨大损失。巴西副总统热拉尔多·阿尔克明将率领巴西代表团访问印度，代表团成员还包括巴西国家石油公司(Petrobras)、淡水河谷公司(Vale)及BRF食品公司的高管。

一位不愿透露姓名的巴西政府官员表示，该代表团有意开拓印度的咖啡和乙醇市场。两国还将讨论扩大2004年签署的“南共市-印度优惠贸易协定”。

79岁的卢拉自2023年上任以来，一直致力于推动巴西贸易伙伴多元化。他将目光投向了印度尼西亚、马来西亚和土耳其等国；而在特朗普以“减少美国贸易逆差”为承诺上台后，卢拉进一步加大了这一努力。

今年8月，因巴西前总统雅伊尔·博索纳罗 - - 特朗普的盟友 - - 上月因涉嫌未遂政变被定罪，美国政府对拉美最大经济体巴西加征了关税。

此后，在今年9月联合国大会期间，两国总统举行了临时会晤，华盛顿与巴西利亚随后采取措施修复双边关系。然而，50%的进口关税仍未取消。

近几个月来，巴西已将部分原本出口至美国的商品转向阿根廷和中国。巴西官员表示，印度是增长潜力最大的目标市场。两国均为金砖国家(BRICS)的创始成员国及实际主导者，而特朗普对该组织持厌恶态度。

“或许我们会看到巴西与印度的贸易流动实现最大幅度增长 - - 这并非尽管关税提高，而是得益于关税提高，”巴西贸易投资促进局局长豪尔赫·维亚纳表示。

印度对与美国的贸易关系依赖度更高 - - 美国是印度最大的出口目的地。印度近五分之一的出口流向美国市场，主要产品包括电子产品、珠宝和药品。

莫迪一直试图在对发展中国家盟友保持忠诚的同时，与特朗普政府保持亲近。据了解莫迪想法的人士透露，这位75岁的总理最初曾犹豫是否要出席今年7月巴西主办的金砖国家年度峰会，担心这会损害美印关系。

但特朗普称自己“解决了”印度与巴基斯坦(PAN)最近的军事冲突升级问题，这一言论激怒了莫迪，印度总理断然驳斥了这一说法。与此同时，巴西在里约热内卢金砖国家峰会期间为莫迪举行了隆重的欢迎仪式，并在总统府举办了国宴。

最终，卢拉的努力起到了说服作用，莫迪与巴西达成共识，共同批评西方对两国实施的“双重标准”。

莫迪访问里约后不久，由于印度持续购买俄罗斯(RUS)石油和天然气，而美国称此举为俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)的军事机器提供了资金支持，白宫对印度发起了两轮25%的关税制裁。

自这些关税实施以来，两国紧张关系有所缓和：莫迪与特朗普在过去几周内进行了两次通话，互称“朋友”，两国贸易谈判代表也重启了对话。

巴西与印度过去曾有过联手对抗美国的先例。21世纪初，在被称为“多哈回合”的世界贸易组织(WTO)谈判中，两国与其他新兴市场国家结盟，共同对抗西方强国。发展中国家拒绝了贸易自由化的要求，最终导致谈判无果而终，但这一过程也增强了它们本国的产业实力。

尽管如此，无论卢拉与莫迪多么希望深化双边贸易关系，他们都难以与美国彻底脱钩。其中一个挑战是，两国出口产品存在重叠，例如咖啡和糖。此外，两国均依赖中国(CN) - - 中国是巴西最大的贸易伙伴，也是印度的第二大贸易伙伴。

“美国为巴西和印度提供的市场，是它们无法在彼此之间找到的，”圣保罗热图利奥·瓦加斯基金会国际关系教授马蒂亚斯·斯派克托尔表示。他补充称，改变贸易模式和价值链结构“并非政府可以通过法令强制实现的”。

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图①：2024年，两国贸易额达到121亿美元

图②：2024年，印度仅为巴西的第十三大贸易伙伴

19:00

AI飓风推动下，ASML订单超预期并预计2026年销售额保持稳定

ASML公布第三季度订单量超出预期，并表示由于人工智能(AI)推动其芯片制造设备需求增长，2026年销售额将至少与2025年持平。

这家荷兰(NED)半导体设备制造商在周三发布的一份声明中称，该季度订单储备达54亿欧元（约合63亿美元）。根据彭博社(Bloomberg)收集的数据，分析师此前对该指标的预期为49亿欧元，实际订单量显著高于预期。

周三，ASML股价涨幅一度达3.8%。今年以来，该公司市值已增长28%，一跃成为欧洲市值最高的企业。

ASML是全球唯一一家能生产极紫外光刻设备的企业，这类设备是制造最先进芯片的必需工具。目前，人工智能基础设施投资热潮正推动市场需求，ASML也因此受益。全球估值最高的初创企业OpenAI已敲定多份数据中心及芯片相关协议，总规模超10亿美元。

ASML首席执行官克里斯托夫·富凯在声明中表示：“我们观察到人工智能领域的投资持续获得积极推动，同时也看到这一需求正扩展到更多客户群体。”他在随业绩发布的视频中补充称，公司销售额将主要依靠先进设备支撑，而在中国(CN)市场的业务规模“将显著缩减”。

ASML第三季度销售额为75亿欧元，低于分析师此前预期的77亿欧元。

富凯在视频中指出：“我们预计2026年净利润不会低于2025年水平。”今年7月，ASML曾表示无法确认2026年能否实现增长，这一表态当时导致公司股价大幅下跌。

Degroof Petercam分析师迈克尔·勒格认为，此次业绩指引相比此前言论“略显乐观”。

勒格表示：“ASML对前景仍持谨慎态度，这很可能是因为他们预计2026年对中国市场的销售额将大幅下降。不过，这部分下降有望通过2026年对先进逻辑芯片及存储芯片客户的销售额增长来抵消。”

ASML的部分主要客户，包括台积电和三星电子，近期均报告人工智能芯片需求强劲。

这家芯片设备制造商计划在未来几年把握人工智能热潮带来的机遇，并重申其2030年目标：将年收入提升至600亿欧元（2024年该数据为283亿欧元）。目前，ASML正推进一项扩建计划，有望将其荷兰费尔德霍芬总部附近的员工数量增加一倍。

随着全球贸易紧张局势加剧，ASML设备的战略重要性使其卷入地缘政治博弈。美国(US)为遏制中国芯片产业发展，出台了相关限制措施，导致ASML向其最大市场之一 -  -中国的出口受到制约。

上周，美国众议院(House)某委员会称，ASML与其他一些设备制造商正为中国半导体产业提供助力，并为中国军方提供支持。该委员会呼吁对相关出口实施更严格的管控。

ASML表示，第三季度其在中国市场的净利润占总净利润的42%，高于上一季度的27%，中国因此成为该公司当季最大市场。

彭博社新闻上周援引一位知情人士消息报道，中国对稀土出口实施限制，而稀土是ASML生产设备的必需材料，该公司正为可能出现的供应中断做准备。对此，ASML拒绝置评。

周三，ASML透露，其2022-2025年期间规模为120亿欧元的股票回购(Stock Repurchase)计划预计无法全额完成；公司计划在2026年1月宣布新的股票回购计划。

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图①： 人工智能热潮推动芯片及芯片设备股走高

图②：ASML第三季度各地区销售额

18:52

美国银行Q3盈利超预期，由于并购业务激增51%

美国银行(Bank of America)第三季度盈利超出预期，原因是在并购活动(M&A)有望复苏的背景下，其投行业务活跃度提升，且净利息收入也高于分析师预期。

该银行投行业务收入增长43%，达20.5亿美元，超过分析师此前预计的16.5亿美元。其中，并购咨询费飙升51%，至5.83亿美元；股票发行收入和债券发行收入分别增长34%和42%。

这家美国(US)第二大银行还公布，作为其核心收入来源之一的净利息收入增长9.1%，达152亿美元。分析师此前预计净息差（即贷款利息收入减去存款利息支出的差额）增长率为7.6%。

美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉周三表示：“贷款与存款业务的稳健增长，加之良好的资产负债表状况，推动净息差创下历史新高。同时，我们的市场业务手续费收入也表现强劲。”

在截至9月的三个月里，美国银行净利润增长23%，达84.7亿美元。

美国银行的财报为人们提供了更详细的视角，以了解特朗普总统(U.S. President Donald)第二任期内又一个季度里，美国大型银行的经营表现。投资者也迫切希望从这些高管口中获取美国国内经济的相关细节 - - 这些银行的服务覆盖了美国广大的消费者群体与企业客户。

年初，贸易不确定性曾导致并购活动陷入停滞，如今新一轮企业收购潮正推动华尔街交易业务回暖。彭博社(Bloomberg)收集的数据显示，在一系列备受关注的交易推动下，全球并购交易规模在第三季度再次突破1万亿美元，这是有记录以来第二次出现这一情况。

周二，摩根大通(JPMorgan)、高盛集团(Goldman Sachs)和花旗集团(CitiGroup)已发布第三季度财报(Q3 Financial Report)。这三家银行的交易业务与投行业务表现强劲，成为盈利增长的主要推动力。银行高管们预计，交易业务的增长势头将持续，投行业务的项目储备也将保持充足。

总部位于美国北卡罗来纳州夏洛特市的美国银行，其股价在纽约股市早盘上涨4%。截至周二，该公司股价今年以来已累计上涨14%，超过标普500金融指数10%的涨幅。

得益于股票交易业务的强劲表现（收入增长14%，达22.7亿美元），美国银行的交易部门业绩也超出预期。固定收益交易收入同样有所增长，上涨4.6%，至30.8亿美元。第三季度，受特朗普总统波动的关税政策(Tariff Policy)及地缘政治变化影响，投资者纷纷调整资产配置，不过整体交易量仍保持稳定。

18:30

贸易紧张局势加剧之际，苹果CEO承诺加大在华投资

尽管美国总统特朗普(U.S. President Donald)威胁要对海外制造的产品加征关税(Tariffs)，但苹果(Apple)首席执行官蒂姆·库克在访问全球第二大市场(CN)期间，仍承诺将增加在华投资。

中国工业和信息化部在其官方微信账号发布消息称，库克于周三与工信部部长李乐成会面。李乐成敦促苹果与中国本土供应商开展深度合作，而库克则承诺苹果将加强与中国的合作。中国是苹果在美国之外的最大市场，对于这家总部位于美国(US)加利福尼亚州库比蒂诺的公司而言，中国仍是其关键的制造中心。

此次行程中，库克还与泡泡玛特旗下Labubu形象创作者龙家升会面，并参观了上海一家苹果门店。此外，他还宣布向中国顶尖高等学府清华大学捐款。

尽管过去几年苹果一直在中国境外分散供应链布局，但目前其大部分iPhone仍在中国境内，依靠富士康和立讯精密进行生产。

除了在其他国家增加产能外，苹果还承诺扩大在美国的制造布局。该公司正准备在越南(VIE)生产新型智能家居设备，以降低对中国的依赖。

然而，苹果的供应链多元化努力面临诸多阻碍。今年，富士康将数百名中国工程师从其印度(IDN)iPhone工厂调回中国，这对苹果在南亚国家的制造扩张计划造成了打击。

彭博社新闻此前报道，这一事件发生的背景是：中国官员曾口头鼓励监管机构和地方政府限制向印度及东南亚地区的技术转移和设备出口，此举可能是为了防止企业将生产转移至其他地区。

18:00

WGC：黄金涨势将持续，由于宏观条件仍然有利

世界黄金协会(WGC)在一份报告中指出，受地缘政治紧张局势、美元走弱、美联储(Fed)加息预期降温，以及股票和债券市场风险等多重因素影响，黄金投资需求强劲，金价持续上涨。

彭博社(Bloomberg)数据显示，今年以来金价已飙升57.66%，并历史性首次突破每盎司4100美元关口。

在此背景下，黄金正朝着1979年以来年度最佳表现迈进。

世界黄金协会表示：“金价上涨速度十分显著 - - 黄金从每盎司3500美元升至4000美元仅用了36天，而此前每上涨500美元关口的平均耗时为1036天。”

不过，“此次上涨的相对幅度仅为14%，折合日均上涨50个基点，这一水平与2011年的涨幅相近”。

短期波动可能源于投资组合调整、市场回调及技术面预警，但从长期来看，更广泛的投资者基础、持续的政治不确定性，以及黄金市场的增长潜力，共同支撑着金价的稳健走势。

世界黄金协会认为：“有理由相信，金价上涨势头尚未减弱，尤其是在更宏观的经济背景下。例如，当前较高的实际利率未来可能回落、经调整的信贷利差或进一步扩大、当前上涨的股市或易出现回调，诸如此类的因素都将对金价形成支撑。”

在世界黄金协会看来，在当前新阶段，黄金的战略优势仍足以抵消其战术层面的风险。

17:26

萨默斯对贝森特为阿根廷制定的创新救助计划表示担忧

美国前财长萨默斯(Lawrence Summers)表示，目前判断特朗普政府(Trump Administra-tion)为阿根廷(ARG)制定的救助计划成效尚为时过早，同时他强调，该计划包含一些非常规要素，引发了诸多疑问。

萨默斯在彭博电视台(Bloomberg TV)与戴维·韦斯汀共同主持的节目中表示：“目前我暂不发表最终看法，但我对当前采取的救助思路感到担忧。此次救助所采用的策略是全新的，存在不少疑问，我们需要观察后续事态发展。”他指出，关于美国(US)对阿根廷的援助，可能存在未公开的协议，“这些协议或许会让此次救助比表面看起来更稳固”。

美国财政部长贝森特(Scott Bessent)牵头负责美国对阿根廷的救助工作。目前阿根廷正竭力维持汇率稳定，投资者对这个南美国家的经济前景普遍感到担忧。美国已于周四采取行动，买入阿根廷比索，并与阿根廷政府敲定了一项价值200亿美元的货币互换框架。贝森特还承诺，“将采取一切合理的非常规措施，维护市场稳定”。

萨默斯目前担任哈佛大学教授，同时也是彭博电视台的评论员。他表示：“在帮助那些突然面临流动性短缺的国家时，美国应当发挥领导作用。我始终坚信，美国必须为维护全球金融稳定提供支持。”

这位前财政部长提到了自己过往的经历：1995年，他曾参与推动对墨西哥(MEX)的救助计划；20世纪90年代末，又参与了对巴西(BRA)及一系列亚洲国家的救助方案制定。他指出，此次针对阿根廷的救助计划有三个方面“新颖且非常规”。

萨默斯称，迄今为止，美国似乎在独自推进这项救助计划。“从历史上看，美国一直希望与其他国家共同承担责任、分担风险、共享义务。”

他表示，此次美国承担的风险程度也非同寻常。“在新兴市场国家货币遭遇冲击的背景下，美国此前从未买入过这类货币。”他举例称，1995年墨西哥耗尽外汇储备捍卫本币时，美国财政部(USTreasury)也未曾出手买入墨西哥比索。

最后，萨默斯指出，此次援助“没有明确的附加条件”，即双方未就阿根廷未来的财政金融政策与做法达成具体协议。

周二，美国总统特朗普在白宫与阿根廷总统哈维尔·米莱举行会晤。会晤期间，贝森特表示，美国的援助能否持续，取决于阿根廷现政府推行的经济改革在10月中期选举(Midterm Election)后是否得以延续。他与特朗普均表示，美国提供援助的目的之一是为米莱所在的政党在此次选举中提供支持。贝森特称，若阿根廷的政策重回此前政权的路线，“美国将不得不重新评估这一援助计划”。

萨默斯表示，尽管“选举临近”让此次美国援助显得不同寻常，但政治考量在过去有时也会成为美国提供援助的动机之一。

他以二战后的马歇尔计划为例，指出该计划的目的之一是在西欧“存在斯大林主义势力”的背景下，为“立场相近的政权”提供支持。

萨默斯认为，美国此次救助计划的另一新颖之处在于“对货币挂钩机制的投入程度”。“这是一种风险很高的策略。”他指出，1995年救助墨西哥时，美国曾将墨西哥的石油收入作为援助担保，以此降低风险。

不过，萨默斯也提到，贝森特在对冲基金任职期间积累了丰富的外汇交易经验。他表示，“想必贝森特是凭借这一经验判断，捍卫当前的汇率水平是一项审慎的举措”。

萨默斯称，若此次对阿根廷的救助能为美国带来“可观的投资回报”，或为美国政府带来“重大政治利益”，那么这或许会成为一项明智的决策。但他同时强调，“目前市场对此仍有诸多疑问，后续发展还有待观察”。

17:11

日本20年期国债拍卖表现强劲，长期国债全线走高

自日本(JPN)执政联盟瓦解以来，该国首次发行的国债吸引了强劲需求。收益率上升对投资者形成吸引力，这为全球债券市场注入了更多稳定性。

周三进行的20年期国债拍卖(Bond Auction)中，一项关键需求指标高于该期限国债12个月以来的均值。此次拍卖前，日本上周已顺利完成两批国债发行，这表明即便处于政治动荡之中，日本国内的融资环境仍相对宽松。拍卖结果公布后，长期国债保持涨势：20年期国债收益率下跌3个基点，至2.685%；40年期国债收益率下跌6.5个基点，至3.435%。

日本财务省(MoF)此次发债前，法国(FRA)和美国(US)国债市场已于周二释放走稳信号。日本20年期国债收益率近期一直徘徊在1999年以来的高位附近，全球基金经理对出借资金的收益要求不断提高，而政治动荡的影响已盖过央行政策，成为主导市场的因素。

“尽管市场对财政扩张仍持谨慎态度，但颇具吸引力的收益率水平，以及市场认为20年期国债发行量不会增加的预期，共同营造了一种安心感，”三井住友日兴证券(SMBC Nikko Securiti-es)利率资深策略师传美树表示。

此次国债拍卖是日本执政联盟瓦解后的首次拍卖。执政联盟倒台后，新当选的自民党领袖高市早苗出任首相的前景变得更加不确定。自那以来，持续26年的执政联盟破裂，凸显出自民党对政权掌控的脆弱性。此次拍卖的认购倍数（发行额与中标额之比）为3.56，相比上一次拍卖的4.0以及去年3.25的均值有所变化。

“我预计此次拍卖的强劲结果将有助于缓解因政治不稳定风险导致的超长期国债收益率上行压力，”安盛投资管理公司(AXA Investment Managers)固定收益资深策略师木村龙太郎表示。

不过他补充称，“提前举行大选的风险持续存在，这使得政治稳定的可能性不大”，且日本超长期国债收益率能否进一步下跌仍存在不确定性。

未来数日，市场可能会持续受到政治因素的推动。目前自民党、公明党及其他政党正就潜在的联盟合作以及支持哪位候选人出任首相展开考量。预计日本主要反对党领袖将于周三讨论是否推选统一候选人。议员们也可能会确定于10月21日召开国会特别会议，以投票选举新首相。

由于未来数周暂无日本长期限国债发行计划，此次拍卖结果表明市场情绪已有所好转。拍卖的“尾部利差”（即中标均价与最低中标价之间的差值）略高于9月水平，但仍低于今年多数20年期国债拍卖的尾部利差。

彭博市场直播(Bloomberg Markets Live)的策略师马克·克兰菲尔德表示：“日本20年期国债拍卖顺利完成，认购倍数超过一年均值，尾部利差仅为13个基点。未来四周内，市场无需为下一次长期国债拍卖（30年期国债）做准备。这将为固定收益投资者提供更多理由，聚焦日本显著的收益率曲线(Yield Curve)。随着市场对日本央行(BoJ)将加息时间推迟至明年的猜测升温，该国收益率曲线预计将趋于平坦。”

政治不确定性也抑制了市场对日本央行本月加息的预期。单日指数掉期数据显示，10月加息的概率约为14%，而本月初这一概率约为63%。

在美国(US)方面，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)表示，美联储(Fed)计划于本月底再次实施25个基点的降息。此外，美中贸易紧张局势(Trade Tensions)再度升级，也对美国国债形成支撑。

15:08

美银调查：多数基金经理认为科技股估值过高，而AI泡沫被视为最大尾部风险

美国银行(Bank of America)的一项调查显示，在人工智能(AI)相关股票今年大幅上涨后，认为该类股票存在泡沫的全球基金经理比例创下历史新高。

在10月的调查中，约54%的受访者表示科技股估值看似过高 - - 这与上月形成鲜明反差，上月近半数受访者对这一担忧持否定态度。此外，对全球股票估值过高的担忧也在此次调查中达到峰值。

受AI领域投资热情升温及生产力相关收益驱动，美国股市已多次创下历史新高。

科技股权重较高的纳斯达克100指数今年以来累计涨幅达18%，其市盈率(P/E)已升至近28倍，高于过去十年23倍的平均水平。

尽管如此，高盛集团(Goldman Sachs)的策略师们认为，现在担忧科技泡沫还为时过早，但已有部分市场参与者质疑，当前估值是否已超出该板块的盈利前景。

基金经理的股票资产配置也反映出一定的乐观情绪。美国银行的调查显示，对美国(US)股票的持仓比例升至近八个月来的最高水平（这一水平可追溯至关税担忧加剧之前）；同时，对经济衰退的担忧降至2022年初以来的最低水平。

美国银行的调查显示，AI泡沫被视为最大的极端风险/尾部风险(Tail Risks)，其次是通胀反弹、对美联储(Fed)独立性丧失的担忧以及美元贬值风险。

本次调查于10月3日至9日期间开展，共有166位投资者参与，管理的资产规模合计达4万亿美元。

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图：关于人工智能泡沫的辩论加剧 - - 提及“科技”与“泡沫”的文章数量上升

12:20

连续暴跌打击投资者信心，比特币一度跌穿11万美元

在贸易紧张局势(Trade Tensions)拖累风险资产，加密货币在经历周末一轮历史性清算、导致大幅抛售后，继续走低。

周二，全球最大数字资产比特币下跌近5%，跌破11万美元关口；以太币下跌9.3%，跌破3900美元。据CoinGecko数据显示，市值更小、波动性更高的代币同样走低，导致24小时内所有加密货币的总市值缩水超1500亿美元。周三，比特币小幅反弹至11.1万美元。

此次加密货币下跌的背景是，为回应美国(US)对中国(CN)航运业采取的限制措施，中国对韩国(KOR)最大造船企业之一韩华海洋的美国子公司实施了限制。然而，一些机构指出，此类事件本可以构成利多，现在加密货币市场下沉的关键动力是 - - 无人接盘，连续暴跌使一些长期逢跌买入投资者选择观望。

此前，10月10日，在美国总统特朗普(U.S. President Donald)以中国实施新出口管制为由，威胁对其输美商品加征100%关税后，加密货币市场掀起一轮剧烈抛售潮，近190亿美元的杠杆头寸遭清算。

周一，数字资产市场曾短暂反弹以收窄跌幅，但多数主流代币随后再度开启下跌走势。美中关系再度紧张也对股市造成影响，周二美国、欧洲及亚洲市场均呈现下跌态势。

周末的抛售潮对加密货币市场而言是一次剧烈的“重启”。周一，投资者从美国比特币与以太币ETF中赎回了7.56亿美元，凸显出交易员的紧张情绪。

数字资产分析平台BRN的研究主管蒂莫西·米西尔表示，若比特币价格跌破11万美元，将“测试10.4万至10.8万美元的流动性区间”。

分析公司Glassnode在一份报告中称：“当前市场进入盘整阶段，其特征为市场谨慎情绪回升、风险偏好趋于审慎，以及现货与衍生品市场信心的重建节奏更为平缓。”

加密货币的波动已影响到越来越多选择持有数字代币的上市公司。

周二，日本(JPN)企业Metaplanet的市值首次跌破其持有的比特币储备价值。该公司股价在东京市场暴跌12%，创下五个月来的新低。

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图：地缘政治紧张加剧，比特币、以太币再度暴跌

10:18

亚洲股市走高，由于对降息和财报的乐观预期提振了情绪

亚洲股市在连跌三日后回升。由于市场对美联储(Fed)可能降息的乐观情绪提振了信心，且这一情绪盖过了美中之间再度升温的贸易紧张局势(Trade Tensions)，亚洲股市反弹。

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)对劳动力市场疲软表达担忧，使得投资者对10月降息的预期增强。在此之后，日本(JPN)、韩国(KOR)和澳大利亚(AUS)股市开盘上涨。此前，美国总统特朗普(U.S. President Donald)称可能停止与中国(CN)的食用油贸易，导致标普500指数下跌0.2%，而该指数的期货合约随后出现上涨。

美元维持跌势，原油价格徘徊在五个月低点附近。黄金价格接近高点，现货白银则在周二经历波动行情后上涨 - - 当日白银价格一度飙升至每盎司53.54美元以上的历史高位，但随后因有迹象显示历史性上涨压力开始缓解而大幅回落。美国(US)2年期国债收益率徘徊在2022年以来的最低水平。

自4月受关税政策引发大规模抛售以来，全球股市已强劲反弹。这一反弹一方面得益于市场对人工智能的乐观预期，另一方面则源于美联储9月降息后，投资者对货币政策进一步宽松的期待。然而，随着美中贸易紧张局势再起（双方均强化表态，并暗示可能对关键技术实施新限制），当前反弹正面临阻力。

“宏观经济不确定性仍是风险资产的主要拖累因素，”Pepperstone Group吴迪林在一份报告中写道，“不过，降息押注与强劲的企业盈利为市场情绪提供支撑，因此我认为美国股市的下行空间仍有限。”

鲍威尔表示，即便美国政府停摆大幅影响了美联储对经济的判断，美国央行仍计划在本月底再次降息25个基点。

掉期合约(OIS)显示，市场预计到明年年底，美联储将累计降息约1.25个百分点，而当前利率区间为4%-4.25%。

美联储主席指出，自9月美联储官员召开会议以来，经济前景似乎并未发生变化 - - 在9月的会议上，美联储已实施降息，并预计今年还将再降息两次。波士顿联邦储备银行行长柯林斯(Susan Collins)表示，为支持劳动力市场，美国央行今年应继续降息。

“市场认为美联储主席鲍威尔的讲话表明，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)今年后续会议将继续推进降息，”澳新银行(ANZ)分析师布莱恩·马丁与丹尼尔·海因斯在报告中称。

分析师们写道，鲍威尔提到“自9月会议以来，经济前景未发生太大变化”，且市场认为劳动力市场仍处于下行轨迹，这些都是“未来可能进一步降息的信号”。他们预计今年还将有两次25个基点的降息。

此前，美国贸易代表格里尔(Jamieson Greer)在美中两国代表会谈后预测，双方在出口管制问题上日益紧张的局势将有所缓和。而在此之前，中国对韩国一家航运巨头的美国分公司实施了制裁，加剧了围绕海上主导权的争端。特朗普也对达成积极成果的可能性表达了谨慎乐观。

其他方面，欧盟(EU)正考虑出台新规：若中国企业希望在欧洲本地开展业务，需向欧洲企业转让技术。这是欧盟为提升本土产业竞争力而采取的一项新的强硬举措。

“由于关税/贸易问题是今年唯一给股市带来麻烦的因素，所有人都会密切关注这一问题的进展，”Miller Tabak的马特·马利表示。

亚洲市场的注意力正集中在日本。日本(JPN)将于周三发行20年期国债，而由于执政党联盟意外瓦解引发新的政治不确定性，投资者对此持谨慎态度。

本月初，高市早苗在自民党选举中意外获胜后，日本长期国债价格大幅下跌；然而，上周自民党与盟友长达26年的执政联盟破裂，使得佐藤圣惠出任首相的可能性下降。

与此同时，美国银行(Bank of America)的一项调查显示，在人工智能(AI)相关股票今年大幅上涨后，全球基金经理中认为这类股票存在泡沫的比例达到历史新高。

在10月的调查中，约54%的受访者表示科技股看似估值过高 - - 这与上月形成鲜明对比，上月近半数受访者对这一担忧持否定态度。此外，认为全球股市估值过高的担忧情绪在此次调查中也达到峰值。

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图：受降息预期与地缘政治风险推动，黄金上涨

09:39

ASML创下二十年来最大月涨幅后，其财报发布构成重大风险事件

ASML正面临一场潜在复杂的业绩考验。此前，因市场预期人工智能(AI)基础设施开发加速将推动芯片设备需求，股价在一个多月内上涨45%。

这家荷兰(NED)芯片设备制造商于9月成为欧洲市值最高的上市公司，创下二十年来最佳月度业绩。过去两个月内，至少有四位分析师上调了对ASML的评级 - - 鉴于ASML核心客户英特尔和三星电的前景改善，这些分析师对ASML的看法更趋乐观。

在周三（业绩报告发布日）之前，市场预期已处于高位，核心问题在于：ASML能否给出比7月时更强劲的明年业绩指引？投资者同时也在寻找证据，以确认芯片设备制造商能否抓住人工智能热潮带来的机遇 - - 而美中之间再度升温的贸易紧张局势，为此增添了不确定性。

“市场将聚焦ASML2026年的前景：投资者现在想知道，芯片制造商与人工智能相关的资本支出增长，是否已开始反映在ASML的订单组合中，”Centive Global Equity Fund投资组合经理赖因德·维茨马表示。

ASML是全球唯一一家能生产先进半导体制造所需关键光刻设备的厂商。该公司曾在7月表示，受贸易摩擦(Trade Tensions)影响，无法确认2026年的增长情况。这一消息导致其业绩发布当日股价暴跌11%，并拖累整个行业板块的同行股价走低。此后，美国(US)与欧盟(EU)达成协议，对包括半导体设备在内的战略性产品免征关税，为ASML美国本土客户采购设备扫清了一项障碍。

尽管如此，美中贸易战的升级仍可能扰乱这一局面。ASML依赖中国(CN)供应的稀土材料，且在特朗普政府(Trump Administration)扩大制裁范围（将黑名单企业的子公司也纳入制裁）后，对全球第二大经济体出口设备面临更严格限制的风险正不断上升。

另一个担忧是，经过数年的设备囤积后，中国芯片制造商可能会削减支出。

近期，ASML两大核心客户 - - 英特尔和三星电子 - - 释放出复苏信号，这进一步提振了投资者的热情。英特尔获得了英伟达(Nvidia)和美国政府的投资，有望获得资金以推动未来的资本投入。

三星此前盈利低迷的晶圆代工业务正迎来转机：该公司已达成协议，将在得克萨斯州新建的工厂为特斯拉(Tesla)生产芯片，这需要更多资本投入。与此同时，据Korea Economic Daily等韩国(KOR)本地媒体报道，三星的先进存储芯片已获得英伟达的使用批准。

尽管出现积极进展，但一个关键不确定性在于：三星能否同时获得人工智能芯片制造商对下一代高带宽内存芯片的批准？该芯片被视为明年起ASML订单的潜在决定性因素。

巴克莱银行(Barclays)分析师西蒙·科尔斯指出，英特尔和三星的好转可能无法及时推动ASML第三季度的订单储备增长。他补充称，英特尔很可能已采购了所需的全部极紫外光刻设备；而三星晶圆代工业务虽现好转，但在近期内对ASML订单的贡献可能有限。

彭博社(Bloomberg)收集的数据显示，ASML期权市场预计其业绩发布后股价将波动7%，这是三年来第二大预期波动幅度。该公司股价周二（业绩发布前一日）变动不大，今年以来累计上涨24%。

对投资者而言，经过近期反弹，ASML已不再显得“便宜”。以两年期预期盈利为基准（鉴于其先进设备交付周期较长，该指标为关键估值参考），ASML的股价市盈率已升至28倍，高于五年均值27倍。

摩根大通(JPMorgan)交易部门表示，ASML近期的股价上涨主要得益于对冲基金的买入，而长期投资者大多处于观望状态。尽管2026年前景改善很可能获得市场积极回应，但担忧在于“公司管理层可能无法给投资者足够清晰的指引”。

ASML面临的长期担忧之一是，它正与芯片制造流程中的其他环节争夺投资 - - 因为光刻设备已不再是制造更强大芯片的唯一必要组件。

Janus Henderson Investors投资组合经理理查德·克洛伊德表示，他近期一直在增持芯片设备制造商的股票，但重点放在生产沉积和蚀刻设备的企业上。

相较于设备制造商，他更青睐能直接从人工智能基础设施支出中受益的标的，例如英伟达和存储芯片制造商。克洛伊德在电子邮件中称：“我仍然认为，ASML的潜力不如计算或存储领域那些更直接受益于AI的标的；而且过去几年，地缘政治因素及中国的设备囤积行为，也扭曲了ASML的发展周期。”

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图①：ASML股价从9月低点涨至10月高点，累计涨幅达45%，创下2022年以来最快涨势

图②：ASML当前估值高于五年均值

06:30

鲍威尔鸽派讲话未能盖过对贸易紧张局势升级和人工智能泡沫的担忧，美股微跌而短期美债收益率进一步走低

周二，新的贸易紧张局势(Trade Tensions)再度冲击华尔街，导致股市、加密货币与原油价格下跌，同时也让市场对黄金等避险资产的配置需求增强，投资者纷纷转向市场中更安全的领域。

标普500指数在短暂反弹后走低，原因是美国总统特朗普(U.S. President Donald)宣布可能暂停与中国(CN)的食用油贸易，这加剧了全球两大经济体之间的关系紧张局势。在此之前，中国已对韩国(KOR)某航运巨头的美国子公司实施制裁，进一步升级了双方围绕海上主导权的长期争端，特朗普的此番表态正是在这一背景下作出的。

“由于关税与贸易问题是今年唯一给股市带来困扰的因素，所有人都会密切关注这一领域的动态，”Miller Tabak的马特·马利表示。

此前，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)发表讲话，称劳动力市场正呈疲软态势，并强化了市场对10月降息的预期，受此影响股市曾短暂上涨。美国(US)2年期国债收益率徘徊在2022年以来的最低水平。鲍威尔还指出，美联储(Fed)未来数月可能停止缩表(QT)，这一举措对维持隔夜融资市场流动性至关重要。

“劳动力市场已显现出相当显著的下行风险，”鲍威尔表示。

摩根大通(JPMorgan)的迈克尔·费罗利认为，鲍威尔的言论“明确印证”了市场对美联储在下次会议上降息的预期。Evercore ISI的克里希纳·古哈则表示，鲍威尔认为美联储双重使命目标（物价稳定与充分就业）的前景基本未变，这一判断表明美联储有望在10月实施货币政策宽松。

鲍威尔称：“我们长期以来设定的计划是，当准备金规模略高于我们认为符合‘充足准备金’状态的水平时，就停止缩表。”

道明证券(TD Securities)的根纳季·戈德堡与奥斯卡·穆尼奥斯表示，鲍威尔为美联储在未来数月结束QT铺平了道路。“我们认为，美联储将在10月美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议上宣布结束缩表。”

策略师们还表示，美联储资产负债表规模可能会在一段时间内保持稳定，但年末融资压力上升可能改变这一局面，进而促使美联储最早在2026年考虑重启主动购买美国国债。

他们指出：“量化紧缩的结束应会对互换利差形成支撑，提升融资市场的承载能力，并降低整条收益率曲线的期限溢价。我们仍预计美联储将在10月和12月各降息一次，2026年再降息三次，最终将政策利率降至3%。”

目前，掉期合约(OIS)显示市场预期到明年年底，美联储将累计降息约1.25个百分点，而当前政策利率区间为4%-4.25%。

“正如美联储主席鲍威尔所指出的，当前美联储面临的局面并无简单解决方案，”Global X Management的斯科特·赫尔夫斯坦表示，“降息可能面临通胀加速的风险，而维持高利率则会给劳动力市场带来压力。”

尽管美联储仍有可能在10月和12月降息，但由于鲍威尔试图保留所有政策选项，投资者需为各种可能的结果做好准备。

赫尔夫斯坦还指出，过去几个月市场持续上涨，适当回调或许并非坏事。

他表示，当前需综合评估多方面因素：劳动力市场疲软、贸易政策不确定性、政府停摆风险、消费者韧性以及企业基本面稳健性。整体环境虽仍有利，但存在诸多矛盾点，投资者需设法应对。

美国银行(Bank of America)的一项调查显示，在人工智能(AI)相关股票今年大幅上涨后，认为这类股票存在泡沫的全球基金经理比例创下历史新高。

在10月的调查中，约54%的受访者表示科技股估值看似过高 - - 这与上月形成鲜明反差，上月近半数受访者对这一担忧持否定态度。此外，对全球股市估值过高的担忧也在此次调查中达到峰值。

基金经理的股票资产配置也反映出一定的乐观情绪。美国银行的调查显示，对美国股票的持仓比例达到近八个月来的最高水平（自关税担忧加剧前开始），而对经济衰退的担忧则降至2022年初以来的最低水平。

花旗集团(CitiGroup)首席财务官马克·梅森在该行第三季度业绩电话会议上回应记者关于人工智能的提问时表示，很难不看到“不同领域存在一定热度”。

“我对我们的业务以及满足客户需求的能力感到满意，”他接着说，“但看到当前的估值水平与股票市盈率，很难不认为部分领域可能已出现泡沫和估值过高的情况。未来这些领域的走势还有待观察。”

周二标志着财报季(Earnings Season)正式拉开帷幕，eToro Global Markets的布雷特·肯威尔指出，历史上市场往往会超出普遍预期，若此次也能如此，或许能在波动性回升的当下为市场提供亟需的稳定。

他表示，4月初市场波动性高企时，企业财报曾帮助稳定市场走势，当时的财务数据展现出消费领域的积极态势。今夏企业管理层信心进一步增强，如今投资者正期待新一轮积极消息。

除银行股外，投资者还将密切关注科技企业，尤其是大型科技股与人工智能相关企业。

肯威尔称，投资者希望了解大型科技企业是否会继续在人工智能基础设施领域投入大量资金；若近期的企业动态可作为参考，那么这一轮投资周期仍在全速推进。不过，鉴于社交媒体上对人工智能泡沫的担忧日益加剧，投资者也希望确认这些大规模人工智能资本投入能否带来实际回报。

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图①：股市经历剧烈波动

图②：美国2年期国债收益率接近2022年以来最低水平

图③：人工智能泡沫讨论升温

05:00

央行观察人士：鲍威尔的意思是10月几乎肯定会降息

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)表示，即便美国(US)政府停摆大幅影响了美联储对经济的判断，美国央行(Fed)仍计划在本月底再次降息25个基点。

鲍威尔于周二在美国全国企业经济协会年度会议上发表讲话时指出，自9月美联储官员召开会议以来，经济前景似乎并未发生变化。在9月的会议上，美联储已实施降息，并预计今年还将再降息两次。

“10月降息已成定局，”Macro Policy Perspectives创始人、前美联储经济学家朱莉娅·科罗纳多表示，“目前没有任何因素改变‘劳动力市场仍面临下行风险’这一判断。”

鲍威尔多次提及当前招聘放缓的情况，并指出就业市场可能会进一步疲软。

在准备好的发言结束后的问答环节中，鲍威尔表示：“当前就业市场正处于关键节点，招聘岗位进一步减少很可能会反映在失业率上。过去一段时间，招聘量一直在直接下降，但我认为，失业率开始上升的时刻终将到来。”

鲍威尔发表上述言论后，市场对10月降息的预期几乎没有变化。联邦基金期货合约(FFR)显示，投资者认为此次降息的可能性接近100%。

美联储9月的降息是自去年12月以来的首次，当时夏季招聘活动已出现大幅放缓。尽管如此，失业率目前仍维持在相对较低水平，8月失业率升至4.3%。由于当前政府停摆，美国劳工统计局(BLS)推迟发布9月非农就业报告(NFP)，但已召回工作人员，为月底发布9月消费者价格指数(CPI)数据做准备。

“目前，美联储双重使命中‘就业目标’面临的风险正在上升，”世界大型企业联合会(CB)美国高级经济学家叶莲娜·舒利亚捷娃表示，“这将成为推动短期政策决策的关键因素。”

美联储计划于10月28日至29日再次召开会议。上月，美联储19位官员的中位预期显示，今年还将再降息两次。但有9位官员认为，今年降息一次或不降息更为合适。

毕马威(KPMG)首席经济学家黛安·斯旺克表示，官员们之间的分歧也使得鲍威尔在谈及明年利率路径时更为谨慎。

她说：“这种分歧释放的信号是：‘我们确实不知道长期利率会走向何方’。”

由于缺乏完整的官方经济数据，外界愈发担忧美联储无法清晰判断经济走势，这也增加了政策失误的可能性。对美联储而言，当前缺乏数据的局面尤为棘手。其“物价稳定”与“充分就业”的双重使命正将官员们推向相反方向 - - 一方面劳动力市场降温，另一方面通胀率仍高于央行设定的2%目标。

鲍威尔表示，他和同事们正在寻找私营部门的替代数据来源，但同时强调了政府数据的重要性，称其为“黄金标准”。

“我们认为，无法用其他数据替代当前缺失的官方数据，”鲍威尔说，“我们会开始感受到这些数据（缺失）的影响，尤其是10月的数据。如果这种情况持续下去，数据收集工作将无法推进，（经济判断）可能会变得更加困难。”

鲍威尔还指出，美联储未来数月可能停止缩表(QT)。这一重要调整对于维持隔夜融资市场的流动性至关重要。

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图：美联储9月公布的点阵图

03:30

标普500指数反弹后，华尔街老手反而更加紧张

对于那些被上周五美国(US)股市下跌吸引、想要“逢低买入”的投资者，华尔街策略师发出了一则警告：即便中美双方已释放出开启贸易对话的信号，未来市场仍可能面临更多阵痛。

上周五，美中关税紧张局势(Trade Tensions)再度升温导致标普500指数下跌，而该指数周一上涨1.6%，收复了上周五半数以上的失地；周二该指数进一步上涨0.2%。但在摩根士丹利(Mo-rgan Stanley)、Evercore ISI、摩根大通(JPMorgan)等机构看来，至少短期内，股市仍容易出现波动 - - 高估值叠加美国政府停摆可能造成的经济损害，以及贸易不确定性，共同加剧了这一风险。

“2025年最后几个月，政治与财政消息以及美联储(Fed)政策，很可能会引发更多市场波动，”Simplify Asset Management多元资产解决方案主管佩斯利·纳尔迪尼表示，“市场对新消息的反应比往常更为敏感，这反映出当前市场的脆弱性。”

当前标普500指数正处于牛市第四年，且有迹象显示其即将迎来回调，这一背景下，市场焦虑情绪升温的原因便显而易见。彭博社数据显示，该指数已连续97个交易日未出现5%的回调，而其长期平均回调间隔仅为59天。

纳尔迪尼的部分同行也变得愈发谨慎。摩根士丹利的迈克尔·威尔逊指出，尽管投资者应将任何回调视为长期买入机会，但短期内股市仍面临回调风险。这位策略师在给客户的报告中写道，若美中贸易紧张局势在11月最后期限前未能得到解决，在悲观情景下，标普500指数可能跌至5800点 - - 较周一收盘的6654.72点下跌13%。

摩通交易部门的全球市场情报主管安德鲁·泰勒也对短期市场疲软表达了担忧。尽管他对股市长期仍持乐观态度，但鉴于当前股市估值偏高、投资者仓位过于集中，且美中贸易休战态势不稳定，他呼吁保持谨慎。

上周五，美国总统特朗普(U.S. President Donald)威胁要对中国(CN)进口商品额外加征100%关税，导致标普500指数暴跌2.7%，终结了美国股市数月来的平稳走势。随后在周一，白宫表示愿意达成贸易协议，中国商务部(Mofcom)也呼吁继续通过谈判解决未决关税问题，投资者情绪回暖，市场重回买入状态。

“我们认为（上周五的抛售）尚未完全结束，”Evercore ISI股票与量化策略主管朱利安·伊曼纽尔在谈及上周五的市场抛售时表示。尽管其团队认为，正如白宫所暗示的那样，特朗普与中国国家领导人习近平可能在月底举行会晤，但“更大的不确定性和波动性上升，仍可能导致主动型基金经理（尤其是系统型基金）的资产缩水”。

他指出，上周五围绕稀土的风波是“迟来回调的催化剂”，并补充称，标普500指数自4月低点以来累计上涨36%，已处于超买状态。“年复一年，9月和10月的市场从来都不乏波动。”

Fundstrat Global Advisors全球技术策略主管马克·牛顿表示，从技术面来看，上周五的抛售已将标普500指数拉回至趋势线的关键支撑位。他补充称，从这一位置来看，该指数出现5%的回调是可能的，且对于美国股市而言，这种回调在年底新一轮上涨前是健康的。

尽管上周五标普500指数创下4月以来最差单日表现，但期权交易员并未表现出明显恐慌，这意味着若贸易紧张情绪再度升温，市场可能会被打个措手不及。芝加哥期权交易所(CBOE)衍生品市场情报主管曼迪·徐表示，上周收于21.66点的波动率指数(VIX)，按历史标准衡量仍处于相当“温和”的水平。她补充称，尽管市场对下跌保护的需求略有上升，但对所谓“右尾风险对冲”（即应对极端上涨的保护）的需求也有所增加。

Hedge Fund Telemetry创始人托马斯·桑顿认为，当前存在一个风险：量化交易策略、对冲基金和个人投资者都扎堆持有相同的大型科技股 - - 若市场对这类股票的情绪恶化，可能会引发痛苦的回调。他表示，杠杆ETF资产规模的扩大，也是一个潜在风险。

“投资者信心依然高涨，心态较为自满，”桑顿表示，“市场出现危险波动的风险仍然很高。”

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图：标普500指数已近100天未出现5%回调

01:05

鲍威尔称美联储未来数月或停止缩表，暗示最早本月就可以降息 

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)表示，美联储(Fed)未来数月可能会停止缩减资产负债表(QT)。鲍威尔同时指出，劳动力市场前景持续恶化，这一表态也印证了投资者对本月美联储将再次降息的预期。

“我们长期以来设定的计划是，当银行准备金规模略高于我们认为符合‘充足准备金’状态的水平时，就停止缩表。”鲍威尔周二在为费城美国全国企业经济协会活动准备的发言稿中表示。

“未来数月，我们可能会接近这一节点，目前正密切监测各类指标，为这一决策提供依据。”他补充道。

自2022年以来，美联储官员一直在逐步缩减央行资产负债表规模 - - 这一过程被称为“量化紧缩(QT)” - - 目的是扭转疫情后为刺激经济而实施的数万亿美元资产购买操作。今年初，美联储已放缓缩表节奏，降低了每月允许到期赎回的债券规模。

随着银行准备金规模下降，美国(US)货币市场出现了持续的融资压力，这一迹象表明，美联储可能正接近其希望停止资金回笼的节点。

周二，鲍威尔承认，市场已出现“一些”逐步调整的信号。“委员会的计划采取了审慎的方式，以避免重蹈2019年9月货币市场动荡的覆辙。”他在提及那段被称为“缩减恐慌”的市场波动时期时表示。

对于应将银行准备金维持在何种低位，同时又避免引发市场波动，美联储官员们似乎存在分歧。

美联储负责监管事务的副主席鲍曼(Michelle Bowman)在9月底曾表示，美联储应寻求将整体资产负债表规模降至尽可能小的水平，使准备金余额更接近“短缺”状态而非“充足”状态。而美联储理事沃勒(Christopher Waller)则指出，准备金的最优规模应在2.7万亿美元左右。

▌准备金利息工具

鲍威尔还表示，美联储用于实施货币政策的关键工具 - - 即向商业银行存放在央行的准备金支付利息 - - 目前运行良好。今年以来，这一利息支付机制已受到部分华盛顿议员的审视。

鲍威尔称，该工具使美联储能够“适当”调整货币政策立场。

这一工具是近20年前由议员批准设立，初衷是为金融体系提供支持，并在全球金融危机期间得到应用。如今，它已成为美联储控制短期利率能力的核心组成部分。

“若我们失去向准备金及其他负债支付利息的能力，美联储将无法再控制利率水平。”鲍威尔强调，“归根结底，我们这套广泛的准备金制度已被证明在实施货币政策、支持经济和金融稳定方面具有显著成效。”

鲍威尔在6月曾表示，有关取消准备金利息的提案并不会节省资金，且重返“准备金短缺”制度不仅具有挑战性，还可能引发市场波动。

上周，美国参议院(Senate)以14票支持、83票反对的结果，否决了一项禁止美联储向银行准备金支付利息的修正案。

▌政策前景

在经济形势方面，鲍威尔表示，自9月美联储官员召开上次会议以来，通胀与就业前景似乎变化不大。他仍在强调劳动力市场日益显现的疲软信号。

上月，美联储将利率下调了25个基点，这是2025年的首次降息。当时，鲍威尔将此次降息描述为一项风险管控措施，旨在为疲软的劳动力市场提供支持。在与该决策一同公布的预测中，官员们的中位预期显示，今年还将再降息两次。

鲍威尔周二重申：“就业市场面临的下行风险似乎有所增加。”

他指出，尽管受政府停摆影响，官方经济数据尚未发布，但“现有证据表明，当前裁员与招聘活动均处于低位，同时家庭对就业机会的感知以及企业对招聘难度的判断，仍在持续下滑”。

尽管如此，市场对经济前景的看法存在分歧，导致官员们在“何种政策路径更为合适”的问题上难以达成一致。

部分官员更关注劳动力市场状况，其中包括沃勒 - - 他表示支持今年进一步降息，但同时警示，官员们不应采取激进或仓促的降息举措。而由美国总统特朗普(U.S. President Donald)任命的美联储理事会新成员米兰(Stephen Miran)则呼吁迅速实施一系列大幅降息，他认为当前的利率水平正对美国经济产生极强的抑制作用。

另一些美联储官员则对进一步降息持更怀疑态度。他们持续强调，特朗普政府的关税政策可能引发物价压力，且通胀率多年来一直高于美联储设定的2%目标。

“在平衡就业与通胀两大目标的过程中，货币政策不存在无风险的路径。”鲍威尔最后表示。

美联储官员将于10月28日至29日召开下一次会议。

00:30

贸易紧张局势激活避险地位，美元升至8月以来最高水平

中美新的贸易摩擦(Trade Tensions)引发风险资产动荡，投资者转向避险资产，美元兑多数主要货币汇率随之上涨。

彭博美元指数上涨0.3%，升至8月1日以来的最高水平，与此同时，美国(US)国债价格走高、股市下跌。汇率跌幅最大的是澳元，下跌1%，触及近两个月来的最低水平；而在英国公布就业数据后，英镑也跌至两个月来的新低。

荷兰国际集团(ING)分析师克里斯·特纳和弗朗西斯科·佩索莱写道：“美元‘避险地位’的回归，以及‘美元额外的一些上涨动力’，可能会在短期内为美元提供支撑。”

期权市场数据显示，市场对美元的看涨需求已回升，尤其是兑英镑、澳元和加元。而在日元方面，交易员则持相反立场 - - 日元在周二的十国集团(G10)货币中表现领先。

特纳和佩索莱表示：“如果市场找到理由，对日本政局的担忧情绪有所缓解，那么被低估的日元将处于有利地位，能从（地缘政治）紧张局势的进一步升级中获益。”

交易员还在关注美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)将于周二晚些时候发表的开幕致辞，以寻找线索，判断近期市场对美联储(Fed)政策前景的预期是否已变得过于温和。

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图：美元延续涨势 - - 自9月低点以来，美元已上涨3%

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23:50

IEA大幅上调2026年石油过剩规模，至近400万桶/日 

国际能源署(IEA)称，石油供应创纪录过剩的规模将超过此前预估，且过剩量已开始在远洋油轮上累积(Floating Storage)。

IEA在最新月度报告(OMR)中指出，2026年全球石油供应量将每日超出需求量近400万桶，这一年度过剩量将创下历史新高。随着石油输出国组织(OPEC)及盟友(被称为OPEC+)持续释放闲置产能(Idle Capacity)，且该联盟竞争对手2026年的供应前景向好，IEA对明年石油过剩量的预估较上月上调了约18%。

报告显示，尽管今年全球石油库存以每日190万桶的速度快速累积，但由于中国(CN)吸纳了大部分过剩量，其对油价的冲击得到了缓解。不过IEA表示，随着中东石油出口量增加，海上原油储量已升至多年来最高水平，这种情况正开始发生改变。

“展望未来，随着大量海上原油被运往主要石油枢纽并上岸，原油库存似乎将进一步增加。”这家总部位于巴黎、为主要经济体提供能源咨询的机构表示。IEA小幅下调了今年全球石油消费增长预期，同时上调了今年及明年非OPEC国家的石油供应预期。

当前石油过剩量不断累积的背景是：中国及其他主要消费国的石油需求增长放缓，OPEC+联盟持续恢复此前暂停的产量，而该联盟在美洲的竞争对手则继续快速扩大供应规模。伦敦市场原油期货价格目前徘徊在每桶63美元左右，年内跌幅达15%。

尽管高盛集团(Goldman Sachs)、摩根大通(JPMorgan)等华尔街机构预计油价将进一步下跌，但自今年初沙特阿拉伯及其盟友开始增加产量以来，市场尚未出现部分人士此前预警的崩盘局面。

IEA表示，这在一定程度上是因为大部分供应过剩并非以原油形式存在，而是以天然气液体的形式出现。

该机构补充称，未来，俄罗斯(RUS)石油供应减少、欧盟(EU)即将实施的对俄罗斯原材料使用限制，以及近期多座炼油厂停产等因素，或可为天然气液体及其他石油产品市场提供支撑。

受贸易关税(Tariffs)给宏观经济前景蒙上阴影、以及电动汽车(EV)转型加速等因素影响，今年及明年全球石油需求每日仅增长70万桶，远低于历史趋势水平。

与此同时，非OPEC+国家石油供应量增幅将约为需求增幅的两倍，其中以美国(US)、巴西(BRA)、加拿大(CAN)、圭亚那(GUY)和阿根廷(ARG)为主要增长来源。IEA预计，明年非OPEC+国家石油供应量每日将增加120万桶，较上月预估每日上调20万桶。

OPEC+的主要成员国仍在持续恢复此前暂停的产量，此举似乎是为了夺回全球石油市场的份额。IEA数据显示，9月该联盟石油产量每日增加近100万桶，其中沙特阿拉伯(KSA)牵头成员国完成了第一阶段的产量恢复。

IEA对2026年石油过剩量的预估将成为有记录以来的年度最高水平。不过在2020年新冠疫情最严重的几个月里，单月石油过剩量曾高于这一年度预估水平。

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图：IEA预测明年石油过剩量将创纪录

23:38

800亿美元市值蒸发后，以太坊面临牛熊分水岭

就在两个月前，以太坊（作为支撑加密货币经济关键领域的区块链网络）的热度还在向大众市场渗透。其原生代币以太币涨至四年高点，投资者既将其视为一种货币，也将其看作押注该网络在支付与金融领域地位持续提升的标的。在华尔街，各大银行正围绕以太币设计基金产品；而环球银行金融电信协会(SWIFT)推出的、与以太坊关联账簿的试点项目，似乎也印证了它已成为全球金融领域实打实的基础设施。

如今，这一乐观态势正在崩溃。以太币自高点下跌约20%，抹去了加密货币市场约800亿美元的数字资产价值，也让人们再次质疑以太坊能否顶住又一轮市场下跌，兑现其发展承诺。这个曾经被视为最常用区块链“突破时刻”的节点，如今正提醒着人们：在加密货币领域，市场信心与价格始终密不可分。

CryptoisMacroNow通讯作者诺埃尔·艾奇逊表示：“以太币此次回调，很大程度上源于其近期相对比特币的超额涨幅，以及它本身波动性更高的特性。若投资者出于避险需求不得不减持加密货币持仓，他们抛售以太币的可能性会高于比特币。”

周二，以太币一度下跌9.3%，跌至3893美元，随后跌幅收窄近半；比特币则下跌近3%，跌至112175美元。据CoinGecko数据显示，市值更小、波动性更高的代币同样出现下跌，导致24小时内所有加密货币的总市值跌幅超1500亿美元。

这轮抛售潮也波及加密货币ETF市场。彭博社收集的数据显示，在最新一个交易日，追踪以太币的基金遭遇约4.28亿美元资金赎回，成为该类基金有记录以来规模最大的单日资金流出之一。其中，贝莱德集团(BlackRock)旗下的以太币基金（规模最大的以太币ETF）赎回额达3.1亿美元，创下自2024年7月推出以来的第二大单日赎回规模。

VettaFi行业研究主管罗克珊娜·伊斯兰在谈及以太币此次大幅下跌时表示：“以太坊此前就出现过类似情况，仅去年就发生过多次。以太坊更偏向于一种‘技术型交易标的’，因此波动性会相对更高。”

不过，FRNT首席执行官兼联合创始人斯蒂芬·奥莱特指出，这种突发性资金撤离往往会导致市场在复苏阶段波动加剧 - - 因为交易员需要在意外亏损后重新建仓并修复资产负债表。他补充称，永续合约市场出现大规模去杠杆，在全面清算潮中，币安平台上比特币与以太币合约的未平仓合约均暴跌约40%。

与此同时，汤姆·李并未作壁上观。身为Fundstrat Global Advisors负责人的他，同时担任BitMine Immersion Technology总裁。这家被称为“数字国库资产公司”的企业表示，“过去几天”已购入超20万个以太币，价值约7900万美元，目前其持有的该加密货币价值已超30亿美元。

不过，BitMine的股价并未免受以太币下跌的影响。周二，该公司股价下跌5%，至约54美元，而其历史高点是今年7月的135美元。即便如此，BitMine今年以来的股价累计涨幅仍超500%。

奥莱特表示：“在如此剧烈的下跌后，市场复苏阶段出现一定波动是正常现象 - - 因为大量交易员遭遇意外清算，需要补充资金并修复账户，市场持仓结构也在此过程中重新调整。”

事实确实如此。尽管市场已部分反弹，但此次下跌仍引发了人们对“山寨币”（Altcoin，指除比特币外的其他加密货币）生态系统未来的疑问 - - 因为市场参与者正目睹这类代币的结构性支撑不断被侵蚀。

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图①： 以太币自历史高点回落

图②：投资者从贝莱德以太币ETF中赎回3.1亿美元

23:11

IMF警告非银行金融机构的崛起对金融稳定构成风险 

国际货币基金组织(IMF)周二发出警告，称金融稳定风险仍处于高位，部分原因是非银行金融机构持续扩张，而这类机构的发展正暴露出新的结构性脆弱性。

IMF在最新全球金融稳定报告(GFSR)中指出：“随着非银行金融机构在市场做市商、流动性提供者以及私人信贷、房地产和加密资产市场中介机构中地位日益重要，其规模扩张可能会进一步放大这些脆弱性。”

IMF的分析强调，这类机构（包括投资基金、保险公司和养老基金）“不吸收存款，但在全球市场中扮演着越来越关键的角色”。

尽管部分非银行金融机构（如保险公司）需遵守特定监管框架，但“其他许多机构所接受的审慎监管力度远不足够”。

IMF开展的抗风险测试显示，非银行金融机构可能会将冲击快速传导至银行体系，从而加大危机管理难度。该机构在滞胀场景下进行了全球压力测试，结果显示“约占全球资产18%的银行，其普通股一级资本比率将跌破7%”。

此外，IMF还新增了一个分析维度，以捕捉银行与非银行金融机构之间的关联。据IMF介绍：“测试结果颇具启示性：非银行金融机构出现不利变动（如信用评级下调或抵押品价值下跌），可能会对银行的资本充足率和流动性产生显著影响。”

▌系统性风险与改革必要性

IMF对银行与非银行金融机构间信贷关联可能引发的风险传导进行了量化分析。在极端场景下，若非银行金融机构风险水平上升并完全动用银行信贷额度，“约10%的美国银行和30%的欧洲银行（按资产规模计算），其监管资本比率将下降逾100个基点”。

报告指出：“随着非银行金融机构压力加剧，银行亏损和资本缩水幅度会显著扩大”，这表明非银行部门的脆弱性与金融体系核心存在紧密关联。

报告还警告，非银行金融机构可能会对主权债务市场构成压力。开放式投资基金面临流动性错配风险，在市场波动时可能被迫大规模抛售资产。

IMF表示：“假设资金流出模式与2020年3月类似，且利率上升80个基点，债券被迫抛售规模可能接近2万亿美元 - - 其中四分之三为美国国债。”

在极端场景下，此类资产抛售“可能会超出交易商的中介能力，扰乱市场正常运作，并蔓延至融资市场”。

不过，报告也区分了本土与境外非银行金融机构在新兴市场中的不同作用。IMF指出：“基本面更强劲的新兴市场经济体，已通过国内非银行金融机构（如养老基金和保险公司）扩大本币融资规模”，这不仅提高了其债券在应对全球冲击时的流动性，也降低了对银行融资的依赖。

但IMF同时警告：“境外非银行金融机构仍是新兴市场资产的关键投资者”，且“在市场动荡时，这些机构可能会撤资”，进而导致融资环境恶化。

IMF最终得出结论：金融稳定依赖于稳健的政策和具备抗风险能力的机构，且“非银行金融机构重要性上升及其与银行的关联，要求各方加强监管”。

IMF建议，应进一步完善数据收集（确保数据更全面）、改进前瞻性分析，并加强监管机构间的协调。

IMF还认为，私人信贷领域需得到更多关注，因为“非银行贷款机构（尤其是私人信贷基金）近年来扩张迅速，由于透明度较低且监管力度不足，它们正为金融稳定增添风险”。

为防范此类风险，IMF强调：“完善并推广开放式投资基金流动性管理工具的可用性与实用性，至关重要。”

21:28

富国银行取消资产上限后上调核心盈利能力指标

富国银行(Wells Fargo)上调了一项核心盈利能力指标。这是自该行摆脱实施逾七年的监管限制后，首次就未来增长目标发布重要更新。

该行目前目标是在中期内实现17%至18%的有形普通股回报率，较此前15%的目标有所提升，且此前15%的目标该行已成功达成。有形普通股回报率是衡量银行为股东创造收益效率的指标，可反映其增长速度及成本水平。

这一预期发布之际，这家总部位于旧金山的银行公布其三季度净利息收入略低于分析师预期。净利息收入即银行通过放贷获得的收入与支付存款利息之间的差额，三季度该数值为119.5亿美元，而分析师预期为120.1亿美元。不过，富国银行仍维持2025年净利息收入与去年持平的预测。

与此同时，有形普通股回报率目标的更新，为市场后续预期提供了备受期待的明确方向 - - 自美联储(Fed)于6月取消资产上限以来，富国银行已进入新的增长阶段。该行还计划将一级普通资本充足率从过去九个季度始终保持的11%及以上水平，降至10%至10.5%，同时持续为业务增长投入资金。

自二季度富国银行首次达成15%的有形普通股回报率目标以来，该指标便一直是分析师关注的焦点。但该行首席执行官查理·沙夫在7月的财报电话会议上表示，当时分析师问及相关问题时，管理层并未“宣告胜利”，因为这一成绩在一定程度上依赖一次性收益。

沙夫在周二的一份声明中称：“我对我们在战略重点上持续取得的进展感到振奋，这正推动我们财务业绩不断改善。对于我们未来的发展道路，我比以往任何时候都更乐观。”

在纽约股市早盘交易中，截至上午6点35分，富国银行股价上涨3.3%。

这一目标凸显了作为美国(US)第四大银行的富国银行的盈利能力。摩根大通(JPMorgan)二季度有形普通股回报率为21%，中期目标为17%；美国银行(Bank of America)在截至6月的三个月内有形普通股回报率为13.4%；花旗集团(CitiGroup)二季度该指标为8.7%，目标是明年达到10%至11%。

富国银行此次发布业绩之际，美国各大银行正拉开财报季序幕。摩根大通、花旗集团和高盛集团(Goldman Sachs)也于周二公布了业绩。当前经济信号喜忧参半，包括与关税(Tariffs)不确定性相关的持续衰退担忧，以及随着劳动力市场降温美联储转向降息的预期，而这些银行的财务业绩为了解企业和消费者健康状况提供了重要视角。

同样在三季度，富国银行开始显现其积累的交易业务组合所带来的收益。随着华尔街开始受益于“动物精神”的回归 - - 这一情绪在三季度推动了逾1万亿美元的交易热潮，富国银行在交易咨询业务上正逐步追赶竞争对手。

其投行业务佣金收入达8.4亿美元，较去年同期增长25%。此前，富国银行在今年多笔重大交易中取得重要突破，例如在Union Pacific以720亿美元收购竞争对手Norfolk Southern的交易中担任联合顾问，该交易于7月宣布。彭博社(Bloomberg)收集的数据显示，截至9月底，富国银行今年在全球交易咨询业务中的排名已从2024年同期的第17位跃升至第7位。

受信用卡和财富管理业务推动，富国银行非利息收入达94.9亿美元，较去年同期增长9.3%，且超过分析师预期的90.9亿美元。目前，富国银行正调整业务结构，将资产负债表更大比例投向投行业务、交易、信用卡和财富管理等领域，此次非利息收入增长正是这一战略的体现。

富国银行首席财务官迈克·桑托马西莫在9月初的投资者会议上表示，该行尚未发现消费信贷和商业信贷质量出现大幅恶化的迹象。三季度，该行贷款冲销总额为9.54亿美元，低于分析师预期的10.9亿美元。

60岁的沙夫在7月同时担任董事会主席一职，并获得了3000万美元的限制性股票薪酬。自2019年执掌富国银行以来，沙夫一直致力于清理该行的一系列丑闻，这些努力最终促使美联储在6月取消了对其实施多年的资产上限。此前担任董事会主席的史蒂文·布莱克已被任命为富国银行独立董事主席。

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图：富国银行在资产上限解除后上调了核心盈利目标

21:02

战略革新见效，花旗五大主营业务收入均创历史新高

花旗集团(CitiGroup)五大主营业务收入均超出华尔街预期，这一业绩成果正帮助该公司应对不断攀升的薪酬成本，同时推进其墨西哥(MEX)零售业务部门的出售计划。

这家总部位于纽约的公司在周二发布的声明中表示，由于市场、银行业务、服务、财富管理及美国(US)的零售业务部门在第三季度均创下收入纪录，公司总营收同比大幅增长9%。其中，股票和固定收益业务的营收均超出分析师预期，合计达56亿美元，较去年同期增长15%。

花旗的支出同样同比增长9%，主要原因是该公司上月末宣布将先出售墨西哥国民银行部分股权、随后再进行公开招股，相关协议产生了一定成本。

该公司还指出，薪酬与福利支出有所增加。花旗首席执行官简·弗雷泽已批准从华尔街各机构招募优秀人才，包括近几个月为加强交易团队而聘用的一批银行家。

弗雷泽正在全公司范围内推进投资，以提升花旗的竞争力，并整改曾导致监管处罚的系统问题。2025年以来，花旗股价表现优于几乎所有美国主要同行，仅落后于高盛集团(Goldman Sachs)。

弗雷泽在声明中表示：“过去几年我们所做的一切 - - 业务转型、战略更新、结构简化 - - 产生的累积效应，已使花旗的竞争能力发生了实质性变化。”

花旗的竞争对手高盛和摩通(JPMorgan)在第三季度同样实现了超出分析师预期的投资银行业务收入。

花旗本季度每股收益(EPS)为1.86美元，与彭博社(Bloomberg)收集的分析师预期基本持平，较去年同期增长23%。花旗固定收益交易部门本季度营收达40亿美元，高于去年同期的36亿美元；股票交易部门营收为15亿美元。该公司透露，市场部门的优先股余额同比激增44%，创下历史新高。

得益于交易环境改善，花旗投资银行家的业绩同样有所增长，手续费收入同比增加17%，这一增幅高于摩根大通16%的同比增幅。

花旗的服务部门和美国零售银行业务部门营收均同比增长7%，创下两部门历史上表现最强劲的一个季度。此外，花旗财富管理部门 - - 弗雷泽多年来一直致力于推动其增长的业务板块 - - 营收同比增长约8%，这一增长在很大程度上得益于“花旗金”平台。该平台面向富裕客户提供投资服务，这些客户的资产规模尚未达到花旗私人银行业务的准入门槛。

21:00

强生第三季度核心经营指标超预期，认为能与特朗普政府达成关税协议

强生表示，计划在18至24个月内，将增长相对缓慢的骨科业务从集团其他业务中拆分出来。此举将为其创新药物和医疗器械业务创造更大发展空间，同时也是为了应对特朗普政府(Trump Administration)要求降低美国(US)药品降价。

强生集团此次重组举措的背景是，该公司宣布第三季度销售额与利润均超出预期，并上调了全年营收预期。这家制药与医疗科技企业维持2025年经调整后利润预期不变，并表示目前正承担更高的税负成本。

周二纽约时间上午6点24分（常规交易开始前），强生股价上涨1.3%。

医疗健康行业正面临特朗普总统提出的关税威胁(Tariff Threats) - - 特朗普威胁将对未采取措施降低美国医疗成本的企业征收关税，这是其第二任期的重点工作之一。强生的竞争对手辉瑞与阿斯利康已同意对部分药品大幅降价，并将价格调整至与其他富裕国家持平，以此换取三年的关税豁免。

强生首席财务官约瑟夫·沃尔克表示，公司与特朗普政府的谈判仍在进行中，并称“完全有信心”双方能在药品定价问题上达成共识。他在接受采访时表示：“我们对政府的合作态度感到非常满意。”

沃尔克指出，强生目前仍在评估骨科业务的拆分方式。该业务主要涉及髋关节和膝关节假体及脊柱器械，2024年销售额达92亿美元。他表示，公司正为“分拆”这一可能性做准备 - - 分拆是所需时间和资源最多的一种拆分方式。

“我们对他人提出的想法持开放态度，”沃尔克称，若能实现更高价值，包括出售业务或进行其他交易的方式也在考虑范围内。

强生表示，旗下骨科业务部门DePuySynthes将成为全球规模最大的骨科企业。沃尔克指出，尽管该业务“仍是一项庞大的业务”，但其增长速度和盈利能力均不及强生其他业务板块，成为独立运营实体或能使其受益。

强生已任命医疗科技行业资深高管纳马尔·纳瓦纳负责领导骨科业务部门，任命即刻生效。纳瓦纳曾是强生高管，此前还担任过艾尔建公司和施乐辉公司的首席执行官。

强生方面称，在首席执行官的领导下，纳瓦纳将在业务拆分期间负责管理该部门，预计拆分完成后，他将继续担任该部门负责人。

此次拆分也将为强生带来益处，使其能将业务组合重新聚焦于增长更快、利润更高的市场。目前，强生正面临畅销银屑病药物“喜达诺”的销售下滑压力 - - 该药物的关键专利到期后，已遭遇生物类似药的竞争冲击。强生期望多款新药能填补这一空缺，例如治疗多发性骨髓瘤的“达雷妥尤单抗”，以及治疗银屑病及其他自身免疫性疾病的药物“古塞奇尤单抗”。

同时，强生也在采取措施扩大美国本土的生产规模，以响应特朗普政府对“制药企业需在美国境内增加药品生产”的要求。

今年3月，强生曾表示，未来四年将在美国的生产、研发及技术领域投资550亿美元。8月，该公司又宣布未来10年将在北卡罗来纳州霍利斯普林斯市的一座生产中心投资20亿美元，并表示此举将创造约120个新工作岗位。

强生的财报发布时间早于主要竞争对手，被视为医疗行业的“风向标”。市场正密切关注其业绩表现，以探寻制药企业在特朗普关税政策下的运营状况，包括在“降价压力”及“扩大消费者折扣范围”等要求下的应对信号。

20:35

高盛Q3投资银行业务增长强劲，营收创历史新高

高盛集团(Goldman Sachs)第三季度营收创下历史纪录。交易活动回暖推动其投资银行业务利润超出预期，成为营收增长的核心动力。

该行发布公告称，其投资银行手续费收入达26.6亿美元，高于分析师预期的21.8亿美元。从集团整体来看，第三季度总营收为151.8亿美元，不仅是该季度历史最高营收，在所有季度营收排名中也位列第三。

此前，贸易不确定性一度导致市场交易活动放缓，如今多笔大型并购交易的涌现，正为华尔街交易人员注入新活力。彭博社(Bloomberg)收集的数据显示，受一系列备受关注的交易推动，全球第三季度交易总额再次突破1万亿美元，这也是有记录以来第二次出现该季度交易总额达此规模的情况。

高盛投资银行手续费具体构成如下：咨询业务贡献14亿美元，股票承销业务贡献4.65亿美元，债券承销业务贡献7.88亿美元。这三项业务的收入均超出预期。

高盛固定收益交易部门营收达34.7亿美元，与该行在行业内处于领先地位的股票交易部门之间的差距有所缩小。此前，股票交易部门已连续两个季度表现优异，本季度营收为37.4亿美元，略低于预期。

自特朗普总统(U.S. President Donald)上任并实施一系列关税政策(Tariff Policy)以来，股票、外汇及债券市场波动加剧，交易活动也随之增多。

资产管理与财富管理部门是高盛的核心增长领域，该部门本季度总管理费收入同样创下历史纪录。

此外，该部门管理的资产规模也增至3.45万亿美元，创下历史新高。高盛于周一宣布收购一家风险投资机构，目前正通过拓展私人市场业务，力求与规模更大的竞争对手展开竞争。

20:20

随着私募业务加速，贝莱德三季度新增客户资产2050亿美元

全球最大资管公司贝莱德(BlackRock)在第三季度新增2050亿美元客户资金，与此同时，该公司正扩大其在私募信贷和另类资产领域的布局。

这家总部位于纽约的公司在周二发布的声明中表示，投资者向股票、债券及其他上市基金净注入1530亿美元，此类基金规模首次突破5万亿美元，这一数据反映出今年以来这类产品的大幅增长。

长期投资基金净资金流入达1710亿美元，超过彭博社(Bloomberg)调查分析师给出的1616亿美元平均预期；受市场上涨推动，贝莱德管理的总资产规模创下13.5万亿美元的历史纪录。

首席执行官拉里·芬克在声明中表示：“我认为，无论是对贝莱德、我们的客户还是股东而言，未来的机遇规模都远超我们以往所见。我们正带着不断增强的动力，进入本公司传统上表现最强劲的第四季度。”

贝莱德本季度经调整后每股收益(EPS)同比增长1%，达11.55美元，高于分析师11.47美元的平均预期；营收同比增长25%，至65亿美元。

该公司全球基金净资金流入中，包括向现金及货币市场基金注入的340亿美元 - - 这一业务板块的资产规模首次突破1万亿美元。

第三季度初，贝莱德以120亿美元完成对HPS Investment Partners的收购。这是该公司在约18个月内完成的第三笔重大收购，也是其成为另类资产领域领军者计划的一部分。此前，贝莱德已收购私募市场数据公司Preqin以及Global Infrastructure Partners。

此次收购HPS的交易为贝莱德新增1650亿美元客户资产，其另类资产客户资产规模目前已达6630亿美元。贝莱德在今年初表示，计划到2030年再新增4000亿美元另类资产规模。

另类资产业务已开始为贝莱德带来更高手续费收入。受私募市场业务推动，该公司业绩分成手续费增长近33%，达5.16亿美元。

截至周一，贝莱德股价在过去一年上涨17%，超过标准普尔500指数14%的涨幅。

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图 ：得益于ETF与私募市场，贝莱德资金流入持续增加

20:18

在伦敦市场遭遇两边逼空推动下，银价再创新高

白银价格触及每盎司53美元附近的历史高点。伦敦市场出现历史性的空头平仓潮，为白银反弹进一步注入动力，而避险资产需求上升原本就已在推动银价走高。

伦敦现货白银价格上涨1%，至每盎司52.8983美元，超过了1980年1月由芝加哥商品交易所监管的某合约创下的历史峰值 - - 当时亨特兄弟曾试图垄断白银市场。黄金价格也同步攀升至历史新高，实现连续八周上涨。

市场对伦敦白银市场流动性不足的担忧引发了全球范围内的白银抢购潮，伦敦基准银价较纽约银价飙升至近乎史无前例的水平。这一价差正促使部分交易商预订跨大西洋航班的货运舱位，用于运输白银锭 - - 这种高昂的运输方式通常仅用于黄金运输 - - 以从伦敦银价的上涨中获利。周二早间交易时段，两地银价价差约为每盎司1.15美元，低于上周3美元的差值。

伦敦市场的白银拆借利率（即借入白银的年化成本）今年一直居高不下，周五更是飙升至月度超30%的水平。这使得试图展期空头头寸的交易商面临极高的成本压力。

过去几周印度(IDN)白银需求上升，导致伦敦市场可交易银锭供应量减少。而今年初，由于市场担忧白银可能受到美国关税影响，大量白银被紧急运往纽约，导致这两大交易中心之间的市场出现严重错位。

尽管4月官方已宣布贵金属豁免关税，但交易商仍在紧张等待美国政府针对关键矿产（包括白银、铂金和钯金）的“232条款”调查结果。此次调查重新引发了市场对贵金属可能面临新关税的担忧，进一步加剧了市场紧张情绪。

高盛(Goldman Sachs)分析师在报告中写道：“白银市场流动性更低，规模约为黄金市场的九分之一，这会放大价格波动。若没有各国央行释放白银以稳定价格，即便投资资金流暂时回撤，也可能引发过度回调 - - 因为这还将缓解此前推动银价大幅上涨的伦敦市场供应紧张局面。”

今年以来，四大贵金属（金、银、铂、钯）价格涨幅在56%至81%之间，这一波涨势主导了大宗商品市场。其中黄金上涨得益于各国央行购金、黄金ETF持仓增加以及美联储(Fed)降息。此外，中美贸易紧张局势(Trade Tensions)反复、美联储独立性面临威胁以及美国政府停摆等因素，也推动了避险资产需求上升。

“目前似乎没有充分理由逆势看待黄金和白银的走势，”投资者希亚姆·德瓦尼表示，“趋势加速的迹象已愈发明显，且很可能持续 - - 因为背后的问题（政府实力薄弱、财政状况不佳、货币政策混乱）都在共同推动金价和银价上涨。”

周一，美国银行(Bank of America)分析师将2026年底白银价格目标从每盎司44美元上调至65美元，理由包括白银市场持续供不应求、高额财政赤字以及较低的利率水平。

在美联储本月底公布下一次利率决议前，投资者也在权衡美联储货币政策宽松路径的前景。费城联邦储备银行行长保尔森(Anna Paulson)周一表示，她支持今年再降息两次，每次25个基点，因为货币政策需要考虑关税对消费价格上涨的影响。而贷款利率下降将对无利息收益的贵金属形成利好。

截至发稿时，现货黄金价格上涨0.7%，至每盎司4140.82美元（周一已上涨2.3%）。彭博现货美元指数持平，上周该指数曾上涨约1%。白银价格上涨0.9%，铂金和钯金价格则大幅攀升。

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图①：贵金属今年屡破纪录

图②：白银拆借利率飙升至30%以上

19:36

摩根大通投资银行业务与交易业务回暖，季度业绩超预期

受特朗普总统(Donald Trump)关税政策(Tariff Policy)引发的持续市场波动影响，交易协议与承销业务回暖，摩根大通(JPMorgan)第三季度交易及投资银行手续费收入超出分析师预期。

2021年以来最活跃的首次公开发行(IPO)季度，推动摩根大通投资银行手续费增长16%；同时，市场收入增长25%。此前分析师对这两项指标的预期增幅分别为11%和17%。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示：“尽管已出现部分放缓迹象，尤其是就业增长方面，但美国(US)经济整体仍保持韧性。不过，受复杂的地缘政治局势、关税与贸易不确定性、资产价格高企以及通胀持续风险影响，市场仍存在高度不确定性。”

这家美国最大银行于周二与富国银行(Wells Fargo)、高盛集团(Goldman Sachs)及花旗集团(CitiGroup)一同发布三季报(Q3 Financial Report)。而美国银行(Bank of America)与摩根士丹利(Morgan Stanley)则将于周三公布业绩。华尔街高管称，交易领域的“动物精神”（指投资者非理性的乐观情绪）已回归，投资者迫切希望了解这一趋势在业绩中的体现，以及下半年市场前景如何。

摩根大通市场收入达89.4亿美元，投资银行手续费增至26.3亿美元，这主要得益于股票承销业务53%的大幅增长。

截至周一，摩根大通股价今年以来已累计上涨28%；在纽约市场早盘交易中，该股进一步上涨1.3%。

摩根大通此次业绩同样超出其自身9月初的预期。当时，长期任职的高管道格·佩特诺曾表示，运营收入增幅可能处于“高十几位数”（即15%以上），而投资银行手续费增幅或为“低双位数”（即10%-15%）。

第三季度，摩根大通股票交易业务收入增长33%，达33.3亿美元；固定收益交易业务收入增长21%。债券承销手续费与并购咨询手续费均增长9%。

摩根大通季度净利息收入为240亿美元，略低于241亿美元的预期。该行将全年净利息收入预期从7月的955亿美元上调至约958亿美元。

成本方面，摩根大通本季度支出243亿美元，并表示全年经调整支出预期将从7月的955亿美元升至约959亿美元。

19:33

库克到访推动泡泡玛特股价飙升，Labubu热度可能重燃

苹果公司(Apple)首席执行官蒂姆·库克参观Labubu系列展览，重新点燃了投资者对这家潮玩企业的热情，泡泡玛特股价随之创下近两个月最大涨幅。

据当地报道，库克在访华(CN)期间参观了位于上海的“泡泡玛特怪兽家族十周年展览”。受此影响，泡泡玛特在香港上市的股票于周二早盘交易中涨幅一度达6.1%，跻身恒生中国企业指数涨幅前列。

今年早些时候，泡泡玛特股价曾实现超两倍增长，但随后因Labubu系列潮玩的抢购热潮降温，公司增长势头有所减弱。即便周二股价上涨，其当前股价仍较8月的高点低20%。

库克在其中国社交平台微博上发文称，很高兴看到Labubu系列设计师龙家升使用iPadPro创作角色形象。

“考虑到苹果在全球消费电子及数字生态领域的领先地位，蒂姆·库克此次到访引发了市场对双方潜在合作的想象，这或许能为泡泡玛特开辟新的增长路径，”hanson&Co董事沈萌表示。

不过，库克此次到访带来的提振效应可能转瞬即逝。泡泡玛特股价表现出较强波动性 - - 截至收盘，其涨幅已收窄至0.77%。

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图：泡泡玛特股价仍较历史高点低20%

19:08

Brookfield以30亿美元收购橡树资本剩余股权

Brookfield Asset Managemen将收购橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)剩余的全部未持有股权。此举将进一步增强其信贷业务实力，而信贷业务在近年来已成为该公司的核心增长引擎之一。

总部位于纽约的Brookfield在周一发布的声明中表示，将以约30亿美元收购橡树资本剩余26%的股权。该声明证实了彭博新闻(Bloomberg)此前的报道内容。

此次交易对橡树资本整体估值约为115亿美元。自六年前Brookfield收购其部分股权以来，橡树资本的管理资产规模已增长75%。在当初的交易中，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯、布鲁斯·卡什以及部分高管和员工保留了公司的部分股权。

马克斯表示：“通过此次更深度的协同整合，橡树资本将继续在Brookfield的信贷战略中发挥关键作用。我们认为，双方在拓展这一业务品牌、扩大共同为客户提供的服务范围方面，拥有巨大的机遇。”

此举是资产管理公司在另类投资领域持续强化布局的最新例证。去年，贝莱德(BlackRock)以约125亿美元收购了阿德巴约·奥贡莱希旗下的Global Infrastructure Partners，随后又达成以约120亿美元收购HPS Investment Partners的协议 - - 这两笔交易均跻身历史上规模最大的另类资产管理公司收购案之列。

Brookfield传统上专注于房地产和基础设施领域，与橡树资本的合作助力其强化了自身的信贷业务。在此次最新交易中，Brookfield将承担约16亿美元的收购资金，剩余部分由Brookfield集团承担，这一出资比例与其对该业务的持股比例相符。

Brookfield首席执行官布鲁斯·弗拉特在声明中称：“迈出这一步，将使我们能够拓展信贷业务品牌、加强所有业务线的协作，并提升我们为投资者长期创造价值的能力。”

该交易预计将于明年初完成，并将计入公司收益。交易完成后，马克斯将继续担任Brookfield集团董事会成员，卡什则将加入Brookfield资产管理部门的董事会。根据协议，橡树资本联席首席执行官罗伯特·奥利里和阿尔缅·帕诺西安将出任Brookfield信贷业务的联席首席执行官。

对Brookfield而言，此次交易将巩固美国作为其最大市场的地位 - - 该市场为其贡献了超过5500亿美元的资产及服务规模。交易完成后，美国(US)市场将占布鲁克菲尔德员工总数的50%以上，营收占比也将接近一半。

18:39

高盛：特朗普关税77%的成本将由美国公司和民众承担

高盛集团(Goldman Sachs)的经济学家表示，随着企业提高产品价格，美国(US)的 消费者将承担特朗普总统(U.S. President Donald)所征关税(Tariffs)成本的一半以上。

高盛分析师在发给客户的研究报告中写道，到今年年底，美国消费者可能承担55%的关税成本，美国企业承担22%。报告还指出，外国出口商将通过降低商品价格吸收18%的关税成本，另有5%的成本将通过规避方式抵消。

经济学家埃尔西·彭与戴维·梅里克尔在报告中称，目前“美国企业可能承担了更大比例的成本”，因为涨价需要一定时间。“如果近期实施的关税及未来可能加征的关税对价格产生的最终影响，与今年初实施的关税一致，那么美国消费者最终将承担55%的关税成本。”

他们在报告中写道，今年以来，美国征收的关税已使个人基本消费支出价格上涨0.44%，并将使备受关注的通胀数据在12月升至3%。

特朗普通过一系列关税及贸易限制措施扰乱了全球贸易秩序，其目的是缩小与其他国家的贸易逆差，并推动美国国内制造业发展。

尽管特朗普及其官员坚称贸易伙伴在承担关税成本，但实际上，美国进口商需向海关与边境保护局(CBP)缴纳这些税款；而当企业将成本转嫁时，消费者将面临更高的商品价格。

外国企业为保住市场份额，会通过降价来吸收部分关税成本。

此前，高盛曾发表类似观点称，截至今年6月，美国消费者已承担约22%的关税成本，特朗普随后对此予以抨击，并批评高盛首席执行官戴维·所罗门。特朗普在8月的社交平台上表示：“很久以前，他们就关税对市场的影响及关税本身做出过错误预测，这次也不例外，就像他们在很多事情上都判断失误一样。”

高盛这份最新报告未纳入特朗普最近的一项威胁 - - 将对中国(CN)输美商品加征关税至100%，并对美国“关键”软件出口实施限制。分析师们写道：“目前我们尚未将中美进口关税税率的潜在变化纳入考量，但过去几天的事态发展表明，相关风险巨大。”

18:05

美国小型企业信心指数跌至三个月来最低水平 

由于对经济前景的乐观情绪降温，且对库存过剩的担忧加剧，9月美国(US)小型企业信心指数跌至三个月来最低水平。

全美独立企业联合会(NFIB)周二发布的小型企业信心指数(SBOI)数据显示，9月，该指数下降2点，至98.8。该指数包含的10个分项指标中，有5项出现下降，3项保持不变。

在接受调查的小型企业主中，仅有23%的受访者表示预计未来六个月商业环境将改善，这一比例较8月下降了11个百分点。

上个月，认为自身库存过低的企业净比例出现自1997年以来的最大跌幅，与此同时，预期销售额增长的企业比例也有所下降。

企业主对通胀的担忧也有所加剧：14%的受访者表示，成本上涨是其经营过程中面临的最大问题，这一比例较8月上升3个百分点。未来三个月计划提价的企业净比例达31%，较此前上升5个百分点，为6月以来的最高水平。

美国全国独立企业联合会首席经济学家比尔·邓克尔伯格表示：“尽管大多数企业主认为目前自身企业运营状况良好，但他们不得不应对日益加剧的通胀压力、不断下调的销售预期，以及劳动力市场持续存在的挑战。”

该联合会的数据显示，企业不确定性指数自8月以来上升7点，至100，为2月以来的最高水平。这一变化反映出，认为当前是企业扩张最佳时机的企业主比例有所下降。

不过，与8月相比，企业整体运营状况未发生变化：68%的企业主将自身企业运营状况评为“优秀”或“良好”，另有27%的受访者认为运营状况“一般”。

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图：美国小型企业信心指数下滑至三个月以来最低水平

17:20

人工智能飓风推动三星利润急升后，股价创下新纪录

三星电子公布了三年多来最高的季度利润，这一业绩反映出人工智能(AI)相关存储芯片需求的增长，其股价随后创下历史新高。

这家韩国(KOR)最大企业在初步盈利报告中表示，9月季度的营业利润约为1.21万亿韩元（合85亿美元），超过分析师此前9700亿韩元的预期；营收增长约9%，达到8.6万亿韩元。

周二上午，三星电子在首尔股市的股价延续涨势，涨幅一度达3.1%。该公司将于10月30日发布包含净利润及各部门业绩明细的完整财务报告。

这一业绩可能会增强投资者的信心 - - 他们看好人工智能服务器与存储芯片需求的持续性，同时也看好三星在经历数年挫折后，重新夺回被规模较小的竞争对手SK海力士抢占的市场份额的可能性。

“三星的营业利润远超所有人的预期，”里昂证券(CLSA)研究主管桑吉夫·拉纳表示，“其高带宽内存的出货量已实现复苏，较上一季度增长70%至80%，且其芯片制造业务的折旧规模可能远低于预期。”

三星计划借助未来几年人工智能领域的增长浪潮。该公司在最新一代HBM芯片研发上取得进展，已获得AMD的订单，同时正等待英伟达(Nvidia)对其HBM3E芯片的最终认证。

投资者认为，在面向英伟达及其他客户、用于人工智能应用的高利润HBM市场中，三星也有望赶上海力士。自6月初以来，三星股价已累计上涨逾60%，其核心半导体部门的复苏信号是股价上涨的主要推动力 - - 该部门通常贡献三星年度利润的50%至70%。

本月，这两家韩国半导体行业的核心企业均达成协议，将为OpenAI的“星际之门”项目供应芯片。该项目的需求预期是当前全球HBM总产能的两倍多，这既凸显出“星门”项目的庞大体量，也将加速全球人工智能领域的发展。

这一动态，加之存储芯片价格的上涨，促使数十位分析师近期上调了三星的目标股价。

Counterpoint研究主管黄明植表示，得益于人工智能相关投资推动通用型动态随机存取存储器和闪存的价格与销量回升，三星有望重新夺回存储芯片营收全球第一的位置。

但他同时警告，三星向英伟达供应HBM3E芯片对整体出货量的影响目前仍有限。“要重新夺回以往的市场领先地位，三星需要将这一增长势头延续到下一代产品HBM4上。”

此前，三星在研发过程中出现一系列失误，使得海力士在高利润率的人工智能存储芯片领域占据了巨大优势，如今三星的进展标志着其正在迎头追赶。

三星在7月最新的盈利电话会议上表示，预计今年下半年面向服务器的高端存储产品将实现“显著增长”。三星首席财务官朴淳哲当时称，随着年度进程推进，公司利润将稳步改善。

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图：借人工智能东风，三星股价创下历史新高

17:00

美国收紧制裁的情况下，俄罗斯LNG出口反而持续增长

俄罗斯(RUS)北极地区一座遭美国(US)制裁的液化天然气(LNG)工厂仍在持续出口燃料。目前俄罗斯正试图规避西方制裁，并向美国总统特朗普(U.S. President Donald)施加压力。

彭博社(Bloomberg)收集的船舶追踪数据显示，“北极液化天然气2号”出口工厂自6月底以来，似乎已完成第10批货物的装船作业。2023年俄罗斯入侵乌克兰(The Russia-Ukraine War)后，拜登政府(Bide Administration)对该工厂实施了制裁。

尽管近日美中贸易争端(US-China Trade War)再度升级，但美国迄今尚未采取更严厉措施，打击俄罗斯受制裁液化天然气的出口。特朗普一直试图推动结束乌克兰战争，本周他将在华盛顿与乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基会面，讨论为这个饱经战火的国家提供防空支持、远程武器及能源援助等议题。

船舶追踪数据显示，自8月以来，已有8批俄罗斯受制裁液化天然气运出。这些“北极液化天然气2号”的货物是该工厂首次向海外港口发货。

去年夏天，“北极液化天然气2号”工厂共生产了8批液化天然气，但由于部分进口商不愿成为美国的制裁目标，且工厂周边开始出现季节性积冰，该工厂在10月被迫停产，当时未能找到买家。此后，相关船舶将货物卸至俄罗斯国内的仓储设施。

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图：俄罗斯持续从遭美制裁工厂出口液化天然气

16:21

政府继续停摆，华尔街希望通过银行财报了解宏观状况

本周，华尔街大型银行的财报(Q3 Financial Report)将受到比往常更密切的审视。由于美国政府(Trump Administration)停摆，投资者迫切需要新的经济参考依据，而银行财报恰好成为关键信息来源。

美国政府陷入僵局已持续三周，这可能导致美国关键就业数据及更多经济数据延迟发布。在此背景下，市场观察人士认为，银行业处于独特地位，有望填补部分信息空白。

“在数据缺失的情况下，市场对银行的观点会更加渴求，这种想法合乎逻辑，”盈透证券(Interactive Brokers)首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示，“大型银行业务覆盖范围极广，涉及行业门类众多，总能提供有价值的视角。”

不仅如此，尽管股票及其他风险资产仍处于高位，但近期Tricolor Holdings与First Brands两家公司的破产事件，已引发市场对信贷领域可能出现裂痕的担忧。从摩根大通(JPMorgan)的杰米·戴蒙、高盛集团(Goldman Sachs)的戴维·所罗门，到美国银行(Bank of America)的布莱恩·莫伊尼汉，银行高管们很可能在财报电话会议中被问及相关问题，而他们的回应将影响市场走向。

此外，上周Fifth Third Bancorp宣布以110亿美元收购美国联信银行(Comerica Bank)，此事过后，关于银行业是否会出现更多并购活动的问题也可能成为焦点。另一个备受关注的话题是关税(Tariffs) - - 美国总统特朗普于上周五晚间表示，将对中国(CN)加征100%的额外关税。

财报季将于本周二拉开帷幕：摩根大通、高盛、花旗集团(CitiGroup)与富国银行(Wells Fargo)均计划在当天发布第三季度财报，使其成为“财报密集日”。美国银行与摩根士丹利将在周三跟进；未来数日至数周内，信用卡公司、其他贷款机构（包括地区性银行）也将陆续发布财报，为了解消费者状况提供窗口。

得益于稳健的投行业务及并购活动(M&A)回暖（已助力其股价创下新高），华尔街大型银行正为又一个业绩强劲的季度做准备。过去几周，银行股持续上涨，进一步扩大了今年以来的涨幅 - - 市场乐观认为，特朗普政府下更为宽松的监管环境将推动企业并购活动，并增加投行咨询收入。这其中也包括银行业内部的交易，尤其是地区性银行之间的整合。

过去12个月，美国大型银行股的涨幅已超过标普500指数。KBW银行指数过去一年飙升24%，几乎是整体市场13%涨幅的两倍。

随着银行股持续上涨，其盈利预期已体现在当前股价中。这使得银行对未来前景的展望，以及它们对关税、政府停摆等因素对企业影响的判断，变得更为重要。

“如今的关键已不再是‘财报当日表现’，而是对明年的预期，”富国银行分析师迈克·梅奥表示，“市场反应将取决于银行给出的业绩指引，以及（它们对）政府停摆、关税等宏观因素影响的判断。”

Jefferies Financial Group已于上月末率先发布了行业动态：这家金融服务公司录得史上最佳第三财季营收，该公司称，这得益于全球交易与投行业务环境的改善。然而，此后Jefferies的前景蒙上阴影 - - 因上月汽车零部件供应商First Brands申请破产，市场对Jefferies与该公司的关联关系产生疑问，导致其股价暴跌。

尽管今年大型银行股大幅上涨，但小型贷款机构（地区性银行）仍面临压力：KBW地区性银行指数年内下跌3%，远低于大盘12%的涨幅。

Baird Securities认为，相较于大型银行，地区性银行的相对表现为投资者提供了机会。分析师戴维·乔治在报告中写道：“市场对大型银行的预期已处于高位，我们认为，从风险与回报角度看，地区性银行当前的投资价值更优。”

▌整合“催化剂”

并购传闻也可能成为银行股上涨的推动力。Piper Sandler分析师斯科特·西弗斯在报告中指出，五三银行收购联信银行的消息“彻底改变了财报季前的市场讨论方向”，“现在人们会问，五三银行的这笔交易是否会成为大型银行进一步整合的‘催化剂’”。

另一方面，消费信贷领域的一系列动荡，已导致为美国财务脆弱群体提供服务的贷款机构陷入困境。面向无证移民及低收入人群销售二手车并提供贷款的Tricolor公司破产，凸显了高风险贷款领域的压力；随后，二手车零售商CarMax公司第二季度业绩疲软，以及FirstBrands申请破产，均表明二手车市场的压力正不断加剧。

与上述领域形成对比的是高端信用卡领域 - - 美国运通公司将于10月17日发布财报，其业绩将反映高收入消费者的状况。汽车贷款机构AllyFinancial也将于同日发布财报；而美国最大信用卡发行商之一的第一资本金融公司则将于本月底披露业绩。

“信贷问题始终是重点关注对象，”梅奥表示，“最大的风险是经济衰退。尽管衰退概率较六个月前有所下降，但市场叙事仍有可能提前反映衰退预期。”

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图：近几个月大型银行表现跑赢整体市场

15:36

随着制裁收紧，委内瑞拉石脑油供应几乎完全转向俄罗斯

俄罗斯(RUS)已取代美国(US)，成为委内瑞拉(VEN)石脑油的最大供应国。石脑油作为一种石油衍生品，是稀释委内瑞拉重质原油的必需物资。与此同时，美国的贸易政策(Trade Policy)正推动这两个均受制裁的国家开展更深度的经济合作。

根据Kpler的数据，今年3月至10月期间，美国对委内瑞拉的石脑油出口量降至零；而同期俄罗斯对委石脑油出口量超过700万桶 - - 其中8月日均出口约4.9万桶，9月日均出口6.9万桶。这也是近六年来，俄罗斯首次向委内瑞拉大规模输送石脑油。

委内瑞拉需要石脑油（可作为稀释剂）来稀释本国的重质原油，确保原油能在输油管道内正常输送，进而出口至中国等主要贸易伙伴。目前委内瑞拉原油日产量为110万桶，其中超半数来自奥里诺科重油带 - - 该区域蕴藏着丰富的重质原油储量。

今年年初，美国总统特朗普(U.S. President Donald)收紧了对委内瑞拉石油行业的制裁，撤销了拜登(Joe Bide)时期授予的一项许可 - - 该许可允许雪佛龙公司(Chevron)等部分企业在委开展业务。此后，这个南美国家开始寻找新的石脑油供应方。

雪佛龙公司相关许可的撤销，终结了美国近18个月来几乎独家向委内瑞拉供应石脑油的局面。此前的合作协议为美国炼油厂提供了一个便捷的市场，以消化其过剩的轻质石油产品。当时，石脑油通过少数中间商（部分是与委内瑞拉国家石油公司有合作项目的伙伴）输送至委内瑞拉。

之后，委内瑞拉曾向中国CN)寻求帮助以填补供应缺口，但未能成功。此前几年，委方还曾依赖同样面临严厉制裁的伊朗(IRN)，但俄罗斯石脑油很快凭借更优的品质（且可能更低的价格），取代伊朗凝析油成为更优选择。

“美国的政策是促成这一合作的关键因素，”Commodity Context创始人、石油市场研究员罗里·约翰斯顿表示，“制裁迫使这些产油国联合起来。”

尽管委内瑞拉已遭受美国长达20年的各类制裁，但特朗普政府直接将矛头指向委总统尼古拉斯·马杜罗，指控其为“毒品恐怖分子”。美国政府悬赏5000万美元，征集能促成马杜罗被捕的线索，同时还对委内瑞拉沿海多艘船只采取行动 - - 美方称这些船只涉嫌运输毒品。

在日益增长的压力下，马杜罗政府于本月宣布与俄罗斯签署合作协议，旨在推动双方在能源和国防领域的联合合作。彭博社获取的一份声明显示了这一消息。此前，俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)曾将俄委关系形容为“战略性”关系，但俄罗斯方面尚未就该协议单独发布声明。

Rapidan Energy地缘政治风险主管费尔南多·费雷拉指出，对马杜罗而言，与俄罗斯的协议“既带来经济利益，也提升政治影响力”。他补充道，对俄罗斯来说，该协议意味着“在美国家门口建立象征性存在，这既增强了马杜罗的信心，也令美国政府不满”。

尽管俄罗斯与委内瑞拉此前已签署多项石油和天然气合作协议，但这条新的供应线能帮助俄罗斯消化过剩的石脑油 - - 自因入侵乌克兰遭受国际制裁、失去欧洲市场后，俄罗斯一直面临石脑油滞销问题。

委内瑞拉石油部、信息部以及美国白宫均未回应置评请求。

目前有消息称，雪佛龙公司可能已重新获得许可，可通过“货物置换”的方式向委内瑞拉输送石脑油（即利用石油产品替代现金，支付委内瑞拉原油的货款），但即便如此，俄罗斯对委的石脑油输送仍在继续。由于该许可未公开，目前尚无法确认情况是否属实。

乌克兰局势(The Russia-Ukraine War)可能会使这一情况变得复杂。俄罗斯炼油厂近期因遭乌克兰无人机袭击而受损，这让人对其石脑油供应能力产生怀疑。根据Vortexa Analytics的数据，位于波罗的海的乌斯特卢加港在8月遭受严重破坏 - - 该港口承担了俄罗斯对委内瑞拉近7%的石脑油出口量。

Sparta Commodities石脑油运输分析师豪尔赫・莫利内罗表示，即便在出口峰值时期，俄罗斯对委内瑞拉的石脑油输送量，也仅能达到委内瑞拉此前每月从美国墨西哥湾沿岸进口稀释剂量的一半。

分析师指出，对美国而言，其石脑油销售商已在亚洲和欧洲找到替代市场，这些市场带来的收入增长，早已弥补了失去委内瑞拉市场的损失。

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图：俄罗斯取代美国成为委内瑞拉最大石脑油供应国

13:52

标普500指数创5月以来最大涨幅，或由此重返上升通道

由于美国(US)和中国(CN)表现出继续推进谈判(US-China Trade Talks)的意愿、中东局势(tense situation in the Middle East)趋于缓和，且人工智能(AI)板块持续攀升，华尔街交易员推动股市进一步走高。

在经历六个月来的最大跌幅后，标普500指数上涨1.6%，延续了本轮牛市行情 - - 目前该指数市值已累计增加2.8万亿美元。这一基准指数创下5月以来的最佳单日表现，关键芯片制造商指数上涨近5%。博通(Broadcom)股价飙升约10%，此前OpenAI与该公司达成一项多年期协议，将采购其定制芯片及网络设备。

随着贸易担忧缓解，且投资者不再纠结于科技股引发的泡沫恐慌，市场反弹表明“逢低买入”策略仍根深蒂固。此次反弹发生在财报季非正式开启前夕，多家大型银行的财报预计将于周二集中发布。

“投资者仍渴望增加持仓，若此次反弹得以持续，将进一步印证散户投资者不易被吓退，同时也会再次提醒人们，逢低买入策略依然有效，”Nationwide Life Insurance的马克·哈克特表示。

特朗普政府(Trump Administration)对与中国达成协议、缓解新的贸易紧张局势持开放态度，与此同时，中国商务部(Mofcom)呼吁通过谈判解决未决问题，此后市场风险偏好升温。

特朗普访问中东，庆祝旨在结束加沙战争并确保哈马斯(Hamas)释放被扣人员的协议达成，这也进一步提振了市场情绪。特朗普表示，人道主义援助与食品已开始运抵因冲突满目疮痍的加沙。

由于哥伦布日假期，美国债市休市，国债期货几乎没有波动；美元指数上涨0.2%。

“你可以尽情争论估值、经济、信心或主要风险，但绝不能完全看空一头狂奔的牛市，”Rith-oltz Wealth Management的卡莉·考克斯表示。

美国股市牛市于周日迎来三周年纪念日，许多人面临的核心问题是：股市下一步将走向何方？

LPL Financial的杰夫·布赫宾德指出，历史数据显示，持续至第四年的牛市往往表现强劲。

他们表示，自1950年以来，持续时间达到这一水平的7轮牛市中，标普500指数在第四年的平均涨幅为12.8%。尽管当前牛市已历经三年强劲增长，但LPL的策略师们强调，历史经验表明，其上涨空间可能仍未耗尽。

“首先，我们需要经济增长作为支撑。衰退是牛市的终结者，幸运的是，目前我们尚未看到衰退迹象。美联储正处于降息周期，尽管关税上调，但通胀似乎仍在可控范围内，”他们总结道。

“总体而言，我们认为牛市格局将保持不变，因此回调应会为股票资产配置不足的投资者提供增加长期持仓的机会，”瑞银全球财富管理公司(UBS)的乌尔丽克·霍夫曼-布尔卡迪表示。

Ameriprise Financial的安东尼·萨格利姆贝指出，展望今年剩余时间，股市表现可能取决于就业、通胀及企业盈利相关数据，尤其是人工智能领域的支出与变现情况，以及整体科技行业的盈利与前景。

他表示，短期风险包括盈利波动、中美贸易紧张局势升级，以及若人工智能领域主要企业的前景不及高预期，可能引发的短期投资者失望情绪。

“尽管如此，若基本面保持完好，我们认为尽管市场情绪会出现暂时波动，但股市仍有机会在年底前小幅走高，”萨格利姆贝称。

CFRA的萨姆·斯托瓦尔表示，自二战以来的13轮牛市中，有7轮持续至第四年，这些牛市的累计平均涨幅达88%。而当前牛市仅用三年就实现了这一涨幅，使得标普500指数的市盈率达到25倍，为历史上牛市第三年的最高水平。

尽管斯托瓦尔认为当前牛市很可能迎来第四个年头，但他也指出，历史经验表明，这一阶段市场可能会出现波动。

“随着牛市进入第四年，考虑到当前的基本面状况及历史先例，我们认为对未来保持平衡且谨慎乐观的态度仍是恰当的，”美国普天寿金融集团的萨格利姆贝表示。

加拿大皇家银行资本市场的策略师在一份报告中写道，若第三季度企业盈利增长动力减弱，美国股市的反弹可能会停滞。

“若无法维持上一财报季出现的强劲盈利预期情绪，我们认为主要指数将难以避免短期调整，”洛里·卡尔瓦西纳领导的团队表示。

在美股接近历史高点之际，股票分析师对企业盈利的乐观情绪正逐渐消退，这意味着在本财报季，股市反弹可能面临挫折。

花旗(CitiGroup)追踪美国企业盈利修正情况的指数（衡量上调预期与下调预期分析师数量的比值）自8月以来首次趋于平稳。与此同时，标普500指数的预期市盈率约为22倍，高于过去十年近19倍的平均水平。

与此同时，得益于稳健的投行业务及并购活动回暖，华尔街大型银行正为又一个业绩强劲的季度做准备。过去几周，银行股持续上涨，市场乐观认为，特朗普政府下更为宽松的监管环境将推动企业并购活动，并增加投行咨询收入。

美国股市此次创纪录上涨，使得交易员在财报季开启之际，对未达预期的企业几乎没有耐心。投资者还将关注一系列潜在棘手问题，从人工智能支出的可持续性，到高额关税对企业的影响等。

“本财报季对于评估牛市整体健康状况至关重要。投资者将密切关注科技股盈利，尤其是在人工智能资本支出及其变现方式备受质疑的背景下，以及这类支出能否产生盈利，”Treasury Partners的理查德·萨珀斯坦表示。

相关企业动态：

亚马逊(Amazon)计划在旺季招聘25万名员工，与过去两年持平，这一招聘规模使其在低迷的圣诞季就业市场中显得尤为突出。

苹果(Apple)将在中国大陆推出超薄款iPhoneAir。此前苹果曾暂停该机型在华上市，以便本土运营商为这款仅支持eSIM的设备做好准备。

埃克森美孚(ExxonMobil)首席执行官达伦·伍兹再次批评欧盟(EU)的能源政策，同时对美国总统特朗普的相关举措表示赞赏。

摩根大通(JPMorgan)承诺在未来10年向有助于增强美国经济安全与韧性的行业投入1500亿美元，该计划将向相关企业投资数十亿美元，并招聘银行家及其他专业人才。

甲骨文(Oracle)本周将迎来机会，以缓解投资者对其股价涨势稳定性的担忧 - - 今年以来，该公司市值已累计增加约3700亿美元。这家软件制造商正于拉斯维加斯举办为期四天的“人工智能世界会议，会议于本周一开幕，核心关注点之一将是甲骨文的云计算业务。

人造肉公司Beyond Meat股价暴跌，此前这家深陷困境的植物蛋白生产商表示，几乎所有债权人都已同意一项债务置换方案，而该方案将导致股东股权大幅稀释。

绿山咖啡母公司Keurig DrPepper股价上涨，此前金融时报(FT)报道称，投资公司Starboard Value已在该饮料企业建立持仓。

华特迪士尼将推出一部六集纪录片，揭秘泰勒·斯威夫特“时代巡回演唱会”的幕后故事，该巡演是有史以来票房最高的演唱会巡演。

FirstBrands集团首席执行官帕特里克·詹姆斯已辞职。该公司在一份声明中表示，查尔斯·摩尔将接任临时首席执行官。

Jefferies Financial Group为其与First Brands的交易辩护，称其对这家破产汽车零部件供应商的风险敞口较小。此前杰富瑞股价因市场担忧大幅下跌，目前该投行正寻求重建投资者信心。

空中客车公司正在美国与中国为其A320neo系列客机增设组装线。目前该公司正努力在订单积压严重的情况下，实现每月生产75架客机的目标。

维珍大西洋航空公司首席执行官沙伊·韦斯将在任职七年后离任。在其任期内，这家英国航空公司恢复了年度盈利。

布鲁克菲尔德资产管理公司将收购橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)剩余的全部股份 - - 此前布鲁克菲尔德已持有部分股权。此次收购将增强其信贷业务实力，该业务在近年来已成为布鲁克菲尔德的核心增长引擎之一。

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图①：股市下跌后，买家重返市场

图②：二战以来标普500指数牛市中的年度涨幅

图③：美国企业盈利预期有所减弱

09:38

美股反弹而亚洲股市普遍下跌，贵金属继续攀升

尽管市场对美中贸易谈判(US-China Trade Talks)重燃乐观情绪，提振了全球市场信心，但受日本(JPN)国内政治危机逼近影响，日本股市与日元汇率双双下跌。期货市场显示，美国股市有望进一步上涨。

在日本执政联盟瓦解、美中争端（恰逢三天小长假结束）的双重影响下，交易员纷纷参与抛售，日经225指数下跌0.7%。香港(HKG)股市期货保持稳定，澳大利亚(AUS)股市则出现下跌。白银价格突破52.50美元，创下历史新高；黄金价格也刷新纪录，此前已连续八周上涨。三星电子股价走高，该公司此前录得2022年以来的最大盈利增幅。

上周五，美中关系新添紧张局势引发投资者担忧，导致标普500指数下跌；目前该指数已收复部分失地。此次反弹表明，投资者仍愿意“逢低买入” - - 强劲的经济表现与美联储(Fed)的宽松政策，盖过了市场对人工智能(AI)相关股票存在泡沫的担忧。本周初，这一乐观情绪将迎来考验：美国(US)大型银行财报潮将于周二开启，标志着第三季度财报季非正式拉开帷幕。

“投资者仍渴望增加持仓敞口。若此次反弹能持续，将进一步印证散户投资者不易被市场波动动摇的观点，也将再次提醒人们‘逢低买入’策略依然有效。”全国人寿保险公司(Nationw-ide Life Insurance)的马克·哈克特表示。

人工智能(AI)仍是市场焦点议题：博通公司(Broadcom)股价飙升约10%，此前OpenAI同意采购其定制芯片与网络设备。周一，纳斯达克100指数上涨2.2%，一个关键半导体制造商指数涨幅近5%。

周一，与英伟达(Nvidia)洽谈合作的企业股价集体走高：Vertiv Holdings收盘价创历史新高；Navitas Semiconductor在常规交易时段上涨21%后，盘后交易再涨31%。

英伟达还与鸿海科技达成合作协议。

此前亚洲稀土与关键矿产相关股票已大幅上涨，受此带动，美国上市的稀土及关键矿产类股票周一也出现上涨。当前中美在中方出口问题上的紧张局势升级，促使市场加大对替代供应商的押注。

加密货币市场趋于稳定，从上周五的大规模抛售中逐步恢复。尽管此次下跌持续时间较短，且价格已部分回升，但批评人士指出，加密货币市场结构存在潜在问题，使其容易遭遇剧烈抛售。

与此同时，美国财政部长贝森特(Scott Bessent)警告称，针对中国(CN)限制稀土出口的举措，美国已准备好所有报复选项。此前中国商务部(Mofcom)已呼吁通过新的谈判解决未决问题。

日本执政联盟瓦解后，市场注意力聚焦该国。上周，日经225指数与东证指数在投资者推动下创下历史新高；如今，在自民党领导人高市早苗上任不到一周之际，该党失去了执政盟友公明党，投资者正评估此事带来的影响。

上市公司方面，谷歌(Alphabet)计划在印度(IDN)南部投资超100亿美元，建设一座1吉瓦的数据中心。这是该公司在印度市场的最大规模投资之一，而印度对其全球扩张计划至关重要。

力拓集团(Rio Tinto Group)第三季度铜产量同比增长10%。作为全球第二大矿业公司，力拓正持续提高铜产量 - - 铜是能源转型的关键金属。

苹果(Apple)将在中国推出超薄款iPhoneAir。此前该公司曾暂停发布计划，为本地运营商适配这款仅支持电子SIM卡的设备留出时间。中国移动等国内运营商已获得该功能支持许可，预计10月17日开启预售。

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图：今年贵金属价格屡破纪录

05:00

OpenAI与博通合作，为AI数据中心新增10吉瓦算力

OpenAI与博通(Broadcom)签署了一份多年期合作协议，双方将共同开发定制芯片及网络设备。此次合作是这家人工智能(AI)初创公司为扩大其计算基础设施而推进的宏伟计划中的最新一步。消息公布后，博通股价上涨。

根据本周一双方发布的联合声明，作为协议的一部分，OpenAI将负责硬件设计，并与博通合作推进开发。该计划旨在为人工智能数据中心新增10吉瓦算力，搭载相关设备的服务器机柜将于2026年下半年开始部署。博通首席执行官霍克·坦在上个月的财报电话会议中，曾间接提及与OpenAI的这一合作。

OpenAI表示，通过定制处理器，公司能够将在人工智能模型及服务开发过程中积累的经验“直接融入硬件，从而释放更高水平的算力与智能”。两家公司称，硬件部署工作预计将于2029年底全部完成。

对于博通而言 - - 这家生产从iPhone零部件到光网络设备的组件制造商 - - 此次合作将进一步巩固其在快速发展的人工智能市场中的地位。该协议也证实了坦此前在财报会议上间接提及的合作安排。

消息公布后，博通股价在纽约股市开盘后一度上涨8.9%。截至上周五收盘，该公司股价今年以来已累计上涨40%。

作为ChatGPT的研发公司，OpenAI今年已签署多项重要协议，以缓解计算算力不足的问题。英伟达(Nvidia)的芯片承担了全球大部分人工智能运算工作，该公司上个月表示，将向OpenAI投资至多1000亿美元，以支持其新基础设施建设，目标是实现至少10吉瓦的算力。上周，OpenAI还宣布了另一项合作计划：未来几年将部署AMD的处理器，对应算力达6吉瓦。

在向其他厂商采购芯片的同时，OpenAI也在着手设计自主研发的半导体，这些芯片主要用于处理人工智能模型的推理阶段（即模型训练完成后的应用阶段）。

OpenAI首席执行官山姆·奥特曼表示，公司过去18个月来一直与博通保持合作。

奥特曼在公司播客节目中称：“从晶体管设计，到用户向ChatGPT提问的整个流程，我们都在重新审视相关技术。通过优化整个流程，我们能大幅提升效率，这将转化为速度更快、成本更低的模型。”

上个月坦提及这一合作时并未透露合作客户身份，但知情人士确认该客户即为OpenAI。坦在本周一的播客中表示：“自主研发芯片，才能掌握自身命运。”

随着人工智能投资热潮的兴起，博通已成为核心受益者之一，其股价今年以来持续走高。截至上周，博通2025年股价累计上涨40%，超过费城半导体指数29%的涨幅。另一方面，OpenAI的估值已达到5000亿美元，成为全球估值最高的初创公司。

通过借助博通的网络技术，OpenAI实现了投资多元化。博通基于以太网的解决方案与英伟达的专有技术形成竞争。OpenAI表示，作为定制芯片开发工作的一部分，公司还将设计自主硬件。

需要说明的是，博通不负责提供数据中心的算力，而是会在OpenAI或其云计算合作伙伴运营的设施中，安装搭载定制硬件的服务器机柜。

目前，人工智能及云计算公司每隔几天就会宣布大型项目，但这些项目的资金来源仍不明确。此类相互关联的合作协议也引发了市场对人工智能领域投资泡沫的担忧。

OpenAI指出，此次与博通的协议不涉及投资或股权参与，这与该公司同英伟达、AMD的合作有所不同。OpenAI发言人拒绝就芯片资金的具体来源置评，但表示协议的核心逻辑是：更强的计算能力将助力公司推出更多服务。

一吉瓦的算力大致相当于一座传统核电站的发电能力。即便如此，OpenAI联合创始人兼总裁格雷格·布罗克曼表示，10吉瓦的计算算力仍不足以实现该公司“通用人工智能”的愿景。

他指出：“与实现通用人工智能所需的算力相比，10吉瓦不过是沧海一粟。”

博通半导体解决方案部门总裁查理·卡瓦斯警告称，要达到通用人工智能所需的算力水平，并非短期内能实现。他表示：“以铁路为例，其花了一个世纪才成为关键基础设施；互联网则用了约30年。人工智能领域要达到这一阶段，五年内是不可能的。”

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图：OpenAI掀起的人工智能基础设施投资浪潮

02:51

大摩首席：如特朗普对中国100%新关税最终触发，标准普尔500指数将暴跌11%

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席投资官迈克尔·威尔逊表示，若11月最后期限前中美贸易紧张局势(Trade Tensions)未能缓解，美国(US)股市恐面临最高11%的回调。

这位摩根士丹利美国股票首席策略师指出，鉴于投资者持仓敞口高企且估值处于高位，市场已做好回调准备；而最近的贸易战突然升级“超出了市场共识的预期，也超出了我们的预期”。今年以来，威尔逊一直对美国股市持看涨观点，且是少数准确预测4月关税引发抛售潮后股市将强劲反弹的策略师之一。

威尔逊在报告中写道：“若11月初贸易相关的不确定性/波动性持续，市场回调幅度可能会超出多数人预期。”他预测，在悲观情景下，标普500指数可能跌至6027点至5800点之间。这意味着，相较于上周五的收盘价，该指数将下跌8%至11%。

特朗普总统(U.S. President Donald)威胁自11月1日起对中国(CN)输美商品额外加征100%关税，并对关键软件出口实施管制后，美国股市周五出现波动。标普500指数暴跌2.7%，纳斯达克100指数重挫3.5%，终结了由人工智能投资热潮推动的创纪录上涨势头。

周一，白宫释放出愿与中国达成协议的信号，指数期货随即反弹。威尔逊在报告中重申，其基准假设是，一旦贸易紧张局势缓解，2026年经济将重启复苏进程。

他表示，这一观点“足够有说服力，足以承受此类短期战术性贸易升级 - - 前提是局势最终能实现降温”。

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图：美国股市因贸易紧张局势面临大幅抛售风险

01:05

OPEC维持石油需求增长展望不变 

在石油输出国组织(OPEC)及盟友(被称为OPEC+)持续向全球市场增加石油供应之际，OPEC维持了对石油市场的展望不变。

OPEC周一在其月度市场报告(MOMR)中表示，今年全球石油需求将日均增长130万桶，2026年日均增长140万桶，与此前的预测一致。

涵盖OPEC及其盟友的“OPEC+”机制，正持续向全球市场增加石油供应；而据预测，明年全球石油市场将出现供应过剩。报告援引第三方消息称，9月该组织石油日产量增加63万桶。

过去一年，布伦特原油期货价格已下跌18%，且跌幅主要始于今年4月 - - 当时“OPEC+”首次宣布增产，这一决定令交易商感到意外。

报告显示，对“OPEC+”原油的预期需求量与上月报告相比也无变化，今年日均需求量为4250万桶；预计明年该组织原油日均需求量将增至4310万桶。

本月，“OPEC+”联盟同意仅恢复13.7万桶/日的中断供应量，这一恢复速度低于今年年初水平。

月度报告中的其他关键数据：

★ 9月石油平均日产量约为4305万桶。

★ 预计经济合作与发展组织(OECD)石油需求将日均增加13万桶，其中经合组织美洲地区的增幅将居首。

★ 经合组织以外地区的石油需求将日均增加120万桶。

★ 预计今年交通运输燃料将成为石油需求增长的主要驱动力：航空燃料(Jet Fuel)及煤油需求将日均增加38万桶，柴油需求将日均增加30万桶。

★ 非OPEC国家今年石油日产量预计增加80万桶，明年日均增加60万桶，与上月评估结果一致。巴西(BRA)、加拿大(CAN)、美国(US)和阿根廷(ARG)将是产量增长的主要贡献者。

★ 预计今年“OPEC+”的天然气液及非常规液体日产量将同比增加10万桶，至日均860万桶；2026年增幅将保持相近水平，日产量预计达880万桶。

00:22

甲骨文的“人工智能世界”活动对其股票的超强涨势构成考验

本周，甲骨文(Oracle)将迎来一次机会，以缓解投资者对其股价涨势稳定性的担忧。今年以来，该公司市值已累计增长约4000亿美元。

这家软件制造商正于拉斯维加斯举办为期四天的“人工智能世界(AI World)”会议，会议于本周一开幕。此次会议的核心关注点之一将是甲骨文的云计算业务 - - 该业务的快速扩张推动其股价上涨81%，使其成为2025年标普500指数中表现最佳的成分股之一。

当前市场对甲骨文的担忧日益加剧：为向OpenAI等人工智能(AI)企业出租算力以实现增长，该公司是否在牺牲盈利能力？上周，The Information报道称，甲骨文云计算业务的利润率低于华尔街多数机构的预期，这一消息导致该公司股价在周二单日下跌7.1%。尽管股价随后迅速收复失地，但市场对其业务经济性的疑虑仍未消散 - - 甲骨文此前预测，未来三个财年其云计算业务收入将增长700%。

“确实有部分投资者担忧其利润率，或对其激进的目标存疑，”保德信投资顾问公司(Pruden-tial Advisors)首席合伙人兼财务顾问马克·马蒂亚克表示，该公司母公司管理的资产规模约为1.5万亿美元。“对甲骨文而言，这是一次缓解担忧的机会。许多怀疑者认为其估值过高，尤其是若与OpenAI这类大型合作协议无法带来持续收入的话。”

本周二的会议议程将包括新上任的联合首席执行官迈克·西西利亚的开幕致辞，以及公司创始人兼技术总监拉里·埃里森的演讲。上个月，埃里森凭借在甲骨文的持股，曾短暂成为全球首富。本周四预计将举行投资者日活动，届时公司将公布更新后的财务目标。

华尔街多数机构对此次会议抱有较高期待。瑞穗证券(Mizuho Securities)分析师西蒂·帕尼格拉希在上周的一份报告中提及市场对利润率的疑问时写道，此次会议将是“一个重要催化剂，有助于公司澄清这些争议”。Bernstein Research的马克·莫尔德勒则期待会议能“提供更多细节，帮助解决其中部分问题”。

云计算需求激增推动了甲骨文的全球销售额，但支撑业务扩张所需的巨额投资却对盈利能力造成拖累。根据彭博社(Bloomberg)汇总的分析师平均预期，甲骨文本财年营收增速预计将从去年的8%跃升至17%；然而，扣除运营成本后的毛利率预计将下降逾2个百分点，至68.4%。就在2021财年，甲骨文的毛利率还超过80%。

甲骨文的快速增长使其稳居人工智能领域核心受益者之列。今年9月，该公司与OpenAI签署了一份云计算合作协议，五年期协议价值预估达300亿美元。9月10日，一份亮眼的财报更是推动其股价单日上涨36%。

但股价的飙升也引发了“泡沫论”争议 - - 其估值近期已达到二十多年前互联网泡沫时期以来的最高水平。

根据彭博社数据，目前甲骨文的动态市盈率(P/E)接近42倍，是其10年平均市盈率的两倍多，且显著高于其他七巨头(Magnificent 7) - - 特斯拉(Tesla)除外。

除利润率外，市场还担忧甲骨文为扩大云计算算力所需投入的资金规模。预计该公司2026财年（截至明年5月）的资本支出将达到354亿美元，较上一财年增长67%。受此影响，今年该公司自由现金流预计将为-98亿美元，而去年已是其自1990年以来首次出现自由现金流为负的情况。

当然，人工智能领域的看涨者有充分理由相信，人工智能相关的市场叙事仍将保持完整：微软(Microsoft)的云计算业务正竭力满足强劲需求；戴尔凭借对人工智能市场的乐观预期，上调了未来四年的营收和利润增长预期；台积电9月销售额亦表现稳健。

不过，Deepwater Asset Management联合创始人兼管理合伙人吉恩·芒斯特指出，人工智能领域主要参与者之间的关联性意味着，若其中任何一家出现疲软迹象或市场情绪过度乐观退潮，都可能对整个板块造成压力。芒斯特曾有超过20年的分析师经历，长期追踪苹果(Apple)等企业。

“若其中一家开始走弱，所有企业都将受到影响，整个板块交易可能崩盘，”芒斯特表示，“甲骨文最近才跻身人工智能相关讨论的核心，但在财报季来临前，此次会议是我们判断当前处于人工智能板块交易初期、还是初期尾声的关键依据。”

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图①：甲骨文的丰收年，华尔街密切关注甲骨文“人工智能世界”会议

图②：甲骨文大规模支出的代价显现，预计今年自由现金流将为-98亿美元

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23:30

贸易紧张局加剧提振买盘，黄金与白银再创新高

伦敦市场历史性空头平仓以及中美贸易紧张局势(Trade Tensions)推动，白银价格创下数十年新高；与此同时，在投资者对贵金属的广泛热情支撑下，黄金价格突破历史纪录。

现货白银涨幅一度扩大至2.7%，突破每盎司51美元，超过上周盘中高点；黄金价格则突破每盎司4060美元，实现连续八周上涨。铂金与钯金价格同样大幅走高。

今年以来，贵金属价格大幅飙升，四大主流贵金属（金、银、铂、钯）涨幅介于50%至80%之间，这一波涨势主导了大宗商品市场。黄金价格上涨的支撑因素包括各国央行增持、黄金ETF持仓增加，以及美联储(Fed)的降息举措。此外，中美贸易紧张局势反复、美联储独立性面临威胁，以及美国(US)政府停摆等因素，也推升了市场对避险资产的需求。

周日，中国(CN)呼吁美国停止关税威胁并重启对话，同时警告称，若美国继续推进新措施，中方将采取反制行动。美国总统特朗普(U.S. President Donald)上周曾提议对中国商品额外加征100%关税，而在周末的表态中，他的语气变得更为温和。

“就在地缘政治与贸易风险看似减弱、黄金失去上涨动力之际，中美紧张局势再度升级，”Capital.com分析师凯尔·罗达表示。尽管双方均对对话持开放态度，但“贸易波动可能暂时平息，却绝不会彻底消失 - - 这对黄金而言是重大利好”。

伦敦市场的流动性短缺问题，推动白银价格逼近1980年创下的每盎司52.50美元历史纪录（该纪录来自芝加哥期货交易所已退市的某白银期货合约）。伦敦市场参考价相对于纽约市场的溢价已攀升至近乎史无前例的水平，迫使部分交易商预订跨大西洋航班的货运舱位运输银条 - - 这种高成本运输方式通常仅用于黄金运输，目的是通过伦敦市场的高额溢价获利。

美国政府针对关键矿产（包括白银、铂金和钯金）的“232条款”调查即将收尾，交易商对此高度关注。市场担忧这些金属可能被纳入新的征税范围，这一情绪加剧了市场紧张，也在一定程度上成为伦敦市场可用白银供应大幅减少后，推动银价上涨的原因之一。

截至发稿时，现货黄金涨幅收窄，报报4051.97美元。彭博现货美元指数变动不大，上周该指数累计上涨约1%。白银上涨2.5%，突破每盎司51美元；铂金逼近每盎司1628美元；钯金涨幅则扩大至3.6%。

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图：中美争端升级，黄金再创新高

20:09

财报季和贸易局势可能导致市场波动性大幅上升

在股市创下历史高点后陷入震荡之际，投资者为押注市场波动而投入资金，再次为财报日的股市大幅波动做准备。

彭博社(Bloomberg)收集的数据显示，标普500指数成分股的期权显示，企业财报发布后个股平均波动幅度为4.7%。这一水平接近7月 - - 以摩根大通(JPMorgan)财报发布日为起点计算，当时财报季(Q3 Financial Report)开局阶段的预期波动幅度为2022年以来最高。

期权价格上涨凸显出，在特朗普总统(U.S. President Donald)威胁对中国(CN)加征更高关税(Tariffs)后，上周五股市下跌2.7%（此类罕见暴跌除外），那些交易近期上涨股票的投资者正面临一些挑战。这一暴跌也提醒人们，市场对美国(US)政府停摆、特朗普经济政策对企业盈利的影响、贸易摩擦等潜在担忧依然存在，同时人工智能(AI)类股可能正在形成泡沫。

“当前个股层面的波动性正被大幅定价，”芝加哥期权交易所(CBOE)衍生品市场情报主管曼迪·徐表示。“此次股市上涨实际上由AI和科技领域的热门个股引领，但目前市场对这些股票的估值、未来盈利前景的质疑越来越多。本次财报季对于这一上涨主题能否持续至关重要。”

瑞银集团(UBS Group)策略师指出，美国股市财报发布后的实际波动幅度在上季度达到峰值，且自2021年以来一直呈上升趋势，欧洲市场亦是如此。

花旗集团(CitiGroup)策略师则提到，当前个股相关性极低，实际波动率与隐含波动率均处于至少十年来的最低水平附近。

“政府停摆意味着我们正处于宏观催化剂真空期，且仓位已处于高位（至少从个股期权层面来看是如此），”这家美国银行的股票与衍生品交易策略师维沙尔·维韦克在电子邮件中写道。

“考虑到大型科技股的财报、一场面向开发者的AI大会以及部分经济数据的发布，所有这些都让我们为10月下半月/11月初的关键行情做好准备，”他补充道。

维韦克进一步指出：“投资者仍预期个股的特定基本面故事将推动短期波动性，但与上季度不同的是，期权价格已提前上涨，反映出对这一波动性的预期。”

市场观察人士指出，个股的波动偏向比指数更为平缓，因为交易员更倾向于追逐个股（尤其是与AI相关的股票）的上涨行情。

指数波动率小幅上升的一个支撑因素是低相关性。尽管个股波动率高于标普500指数，但个股走势方向各异，这有助于抑制指数的整体波动幅度。而如今，特朗普的关税威胁已引发宏观经济冲击，部分相关性可能会转而上升。

彭博社(Bloomberg)数据显示，本财报季，非必需消费品、科技和医疗保健行业的波动预期最大 - - 其中非必需消费品行业的隐含波动幅度为2020年以来财报季开局阶段最高。原材料行业的波动预期相对较低，但仍是该行业三年来的最高水平。

期权交易员已上调标普500指数成分股的隐含波动率，这很可能反映出在市场持续关注AI和大型科技股的背景下，投资者对七巨头(Magnificent 7)的押注。摩根大通在8月指出，由于隐含波动率往往会大幅下降（上一财报季这一效应尤为显著），寻求构建“价差策略”投资组合的投资者可能会关注财报发布后的股价走势，以寻找投资机会。

野村控股(Nomura Holdings)全球股票衍生品总经理亚历克斯·科索格利亚多夫表示，甲骨文(Oracle)和AMD等个股的波动幅度，已促使期权市场重新评估其他个股的价值。

“部分大型股个股出现了极为剧烈的波动，”他表示。“这体现了市场的影响力。投资者确实不想面临波动率敞口不足的风险 - - 盈利可能出现意外，进而导致股价大幅波动。”

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图①： 投资者纷纷押注波动性走高

图②：主要相关性指标处于低位

18:11

需求低迷叠加竞争冲击，欧洲或有8家汽车工厂面临关闭

AlixPartners表示，当前欧洲汽车行业正经历痛苦的结构调整，汽车需求疲软加上竞争冲击，可能迫使欧洲车企关闭至多8家工厂。

这家重组咨询机构指出，目前欧洲大陆的汽车工厂整体平均产能利用率仅为55%，而那些产能利用率不足四分之三的工厂，正不断侵蚀企业利润。AlixPartners认为斯特兰蒂斯集团（处境最为艰难，其旗下阿尔法·罗密欧品牌在欧洲的工厂产能利用率约为45%。

AlixPartners德国区负责人法比安·皮翁泰克表示：“未来几年，欧洲车企将有约100万至200万辆的市场份额被中国品牌夺走。今年中国(CN)汽车制造商在欧洲的市场份额将达到5%左右。”

斯特兰蒂斯集团的一位代表拒绝就此置评。

关闭一家汽车工厂成本高昂，且需与影响力强大的工会代表展开漫长谈判。AlixPartners估算，关闭一家拥有约1万名员工的大型工厂，将产生约15亿欧元（合17亿美元）的成本，整个过程耗时1至3年。

在经历数十年增长后，欧洲车企正大幅裁员并缩减产能，原因是汽车需求始终未能恢复至疫情前水平。本月，大众汽车集团位于德国(GER)茨维考的工厂停产一周；斯特兰蒂斯集团也在部分工厂临时停产，这些工厂主要生产菲亚特熊猫、阿尔法·罗密欧托纳莱等车型。

据欧洲汽车制造商协会数据，去年欧洲汽车交付量仅增长0.9%，总量约为1300万辆。AlixPartners预测，到2030年，比亚迪(BYD)、上汽集团名爵等中国汽车品牌在欧洲的市场份额可能达到10%，这将进一步加大欧洲车企缩减产能的压力。

AlixPartners表示，通常情况下，一家汽车工厂若要实现盈利，年产能设计需至少达到25万辆。该机构分析称，若到2030年中国车企在欧洲年销量达到200万辆，那么欧洲地区将多出8家产能过剩的汽车工厂。

在欧洲多数国家，关闭整座汽车工厂难度极大。以德国为例，大众、梅赛德斯-奔驰集团等车企监事会中的工会代表，甚至有权否决工厂关闭等重大决策。

去年，大众汽车高管曾耗时数月与工会领袖就成本削减方案谈判，最终不得不放弃关闭德国首批大众工厂的计划。双方达成的最终协议包括缩减产能，以及裁减3.5万名员工。

AlixPartners首席执行官兼顾问汤姆·盖尔里希表示：“关闭工厂是一个漫长的过程，高管们必须向各方证明，关闭工厂是唯一可行的商业选择。”

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图：对欧洲汽车的需求持续疲软

17:28

贝莱德：欧洲企业债券是全球信贷市场最大的机遇

贝莱德集团(BlackRock)表示，欧洲公司债券是全球信贷市场中最具吸引力的机遇之一，其收益率接近3%，为投资者提供了罕见的相对稳健收益来源。

“总体来看，欧洲企业目前状况依然良好，”贝莱德欧洲、中东及非洲地区全球固定收益联合主管詹姆斯·特纳表示，“当前市场中，能提供相对稳健收益的投资机会并不多。”

贝莱德在其第四季度固定收益展望报告中指出，欧洲通胀预期与欧洲央行(ECB)2%的目标基本一致，经济增长前景持续改善，信贷市场仍吸引着大量资金流入。

报告称，尽管市场“已处于完美定价状态”，但凭借接近3%的全球收益率，仍有获取收益的空间。具体而言，贝莱德更看好银行、公用事业、科技、媒体及电信行业的债券 - - 这些行业相比其他行业，受关税政策的影响更小。

“颇具吸引力的收益水平表明，最显著的机遇在于行业配置与标的精选，”特纳及其联合主管西蒙·布伦德尔在报告中写道。

今年欧洲债务发行量创下纪录，主权国家与企业纷纷借助投资者的强劲需求获取新融资。相比长期水平，当前较高的收益率吸引了众多投资者，而狭窄的利差则反映出市场对企业信贷资质稳健性的信心。

据彭博社(Bloomberg)某指数显示，欧洲投资级公司债券的收益率约为3%。与此同时，该类债券与基准指数的利差约为78个基点，接近金融危机以来的最低水平区间。

“我们认为，在风险较高的领域追逐收益，不如选择那些财务状况稳健、管理层具备应对波动能力的抗风险企业，”特纳与布伦德尔在报告中写道。

贝莱德指出，由于投资者对持有公司债券要求的风险溢价极低，若出现任何负面意外事件，市场可能会出现大幅波动。对他们而言，这更凸显了在选择合适投资标的时需注重精选的重要性。

“每当市场出现所谓的潜在催化因素时，利差都可能进一步扩大，”特纳表示，“但实际上，这恰恰为我们提供了买入心仪信贷标的的机会。”

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图：收益率仍处于高位 - - 目前欧元区企业债券的收益率约为3%，高于历史平均水平

16:32

最新的加密货币崩盘引发190亿美元灰飞烟灭以及160万账户强平，这是如何发生的？

在加密货币遭遇单日最大规模抛售的次日，整个行业都在试图弄清谁成了这场崩盘的“接盘侠”。

创纪录的190亿美元投注资金蒸发，加密货币价格大幅暴跌，这在很大程度上是由美国总统特朗普(U.S. President Donald)突然宣布对中国(CN)输美商品大幅加征关税造成的。而多重因素叠加 - - 杠杆交易、自动触发式抛售、全球交易非活跃时段的流动性短缺 - - 使得原本可能相对缓和的仓位强平演变成了一场“毁灭性”抛售。

从亚洲早盘到美国周六下午，市场交易者、高管及数据分析师们始终在追问：究竟谁遭遇了亏损？据数据追踪平台CoinGlass显示，超160万名交易者已被强平。

“我们已对相关渠道进行了全面核查，我们的合作方均未受到超出正常价格波动范围的影响，”Bitwise资产管理公司投资主管马修·胡根表示，“当然，不排除有情况发生，且有时调查需要一定时间 - - 况且我们不可能与所有人沟通 - - 但目前我尚未听说有任何机构爆仓。”

同样，彭博新闻社(Bloomberg)对主要做市商及投资者的调查虽未发现所谓“巨鲸”（指持有大量加密货币的机构或个人）爆仓的证据，但不少人怀疑肯定有其他机构或个人在此次崩盘中“遭殃”。

在加密货币市场，追加保证金通知的运作方式与传统市场不同：当保证金不足时，算法会直接执行抛售。因此，支撑市场24小时不间断运行的机制，也意味着波动性可能会迅速引发连锁式亏损。

由于特朗普是在美国节假日周末、当地市场收盘后，但欧洲及亚洲市场普遍尚未开盘时宣布关税政策，市场中活跃的买卖双方数量极少。

尽管如此，爆仓压力主要集中在比特币和以太坊之外的小型币种 - - 即所谓的“山寨币”。这些知名度较低的代币往往杠杆率更高，流动性却远低于主流币种。

“本质上，山寨币的流动性仅能覆盖订单簿的5%至10%，”加密货币基金SplitCapital创始人扎希尔·埃布蒂卡尔表示，“因此，一旦某一资产价格大幅偏离正常区间，且多类资产同时出现这种情况，加之做市商无法及时应对，市场基本就会陷入‘停滞’。”

这类问题在Hyperliquid交易所表现得尤为明显。据CoinGlass数据，尽管Hyperliquid规模小于竞争对手币安，但在24小时强平周期内，其以美元计价的强平交易额最高，达100亿美元。

“Hyperliquid的多头强平量最大，而用于对冲的流动性却最少，”埃布蒂卡尔指出。

加剧这一问题的是一种名为“自动减仓”的风险管理机制。

自动减仓机制的设计初衷是：当强平交易规模超出保险资金覆盖能力时，自动平仓盈利仓位或高杠杆仓位。交易所引入该机制是为了在市场极端波动期间保护自身免受损失，但许多市场参与者也指责ADL机制加剧了大规模抛售。

“这种机制并非毫无隐患，对于持仓结构复杂的参与者而言尤其如此，”加密货币投资公司GSR场外交易全球主管斯宾塞·哈拉恩表示。

“量化流动性提供者及市场中性策略参与者可能会突然发现，其交易中的盈利头寸因ADL机制被提前平仓，导致整体持仓组合失衡，并暴露在市场贝塔风险之下，这可能引发一系列问题，进而需要迅速削减失衡风险，”他补充道。

Hyperliquid Provider是此次崩盘中少数实现盈利的机构。作为独立于Hyperliquid交易所的社区化“防护型”机构，它允许投资者汇集资产，扮演做市商或强制强平执行者的角色。该机构又称HLP，据其公开交易总账数据显示，在单日强平潮中，其盈利超3000万美元。

“此外，一个关键问题浮出水面：亏损应由谁承担？是交易所及流动性基金，还是交易者？”加密货币风险建模公司Gauntlet Networks联合创始人塔伦·奇特拉表示。

奇特拉认为，由于算法及其他参数的设置，Hyperliquid平台上的HLP资金池相较于个体交易者更具优势。他还指出，市值排名前50的部分山寨币杠杆率并未过高，这意味着周五的大规模抛售更可能是由特朗普的声明引发的突发性抛售压力所致。

“此次山寨币的抛售更像是一场金融危机，而非正常的去杠杆螺旋，”他表示，“抛售的主要驱动力是现货卖出，而非去杠杆。这或许就是我对‘有人必定已爆仓或被迫清仓’的传言持一定可信度的原因。”

加密货币对冲基金Parataxis首席执行官爱德华·秦表示，尽管市场已开始收复周五强平潮中的部分失地，但全面评估此次崩盘造成的损失可能还需要数天时间。

“我预计未来几天乃至几周内，我们会听到一些基金爆仓或做市商遭受重创的消息，”他说。

15:12

IMF警告：全球不确定性考验外汇市场韧性

日交易量接近10万亿美元的外汇市场，是全球规模最大、流动性最强的市场，但庞大的体量并未使其免受动荡冲击。作为国际贸易与国际金融的核心环节，外汇市场已成为衡量全球稳定的“晴雨表”。

国际货币基金组织(IMF)近期一项分析警告，尽管外汇市场看似稳健，但在不确定性加剧的经济环境下，其面临的脆弱性正不断上升。

日内发布的全球金融稳定报告(GFSR)指出：“外汇市场在国际货币金融体系中处于核心地位，这使其对宏观经济走势及政策变化（尤其是引发不确定性的政策）高度敏感。”

该研究强调，全球金融或经济不确定性上升时，投资者的风险厌恶情绪通常会加剧，对避险资产（尤其是美元）的需求会增加。这种趋势会导致外汇市场波动性上升、流动性紧张，新兴经济体受影响尤为明显。

例如，2020年3月疫情初期的情况显示，“金融不确定性升级后，美国非居民的美元购买量往往会增加24个百分点”。报告作者强调，这一需求增长在非银行金融机构中尤为突出 - - 这类机构在市场中的参与度不断提升，正改变着市场结构。尽管在正常市场环境下，非银行金融机构的活动有助于维持流动性，但在市场紧张时期，却可能加剧脆弱性。

研究人员指出，全球不确定性还体现在外汇掉期利差的扩大上 - - 这一指标反映了两种货币兑换的成本。

外汇掉期利差扩大意味着外汇市场存在紧张态势，这一现象在新兴市场货币中表现得更为明显，因为这些市场获取美元流动性的能力相对较弱。

IMF以2025年4月美国(US)宣布关税政策(Tariff Policy)后外汇市场出现的波动为例称，当时非居民对美元的需求再次上升，尽管强度不及疫情期间。报告警告：“非居民非银行金融机构的对冲需求更为强烈且持续时间更长。”这表明市场应对不确定性的方式已发生结构性变化。

报告警告称，外汇市场的紧张态势可能蔓延至其他金融资产，推高融资与对冲成本，并影响债券和股票的风险溢价。IMF指出：“融资与对冲成本上升可能会增加汇率风险管理的成本”，进而可能导致全球金融环境收紧。

对于公共债务水平较高、或资产与负债中外币占比显著的国家，这类影响会更为严重 - - 汇率的剧烈波动可能会放大金融稳定风险。

报告还强调，外汇市场易受操作层面干扰，例如技术故障或网络攻击。作者指出：“即便外汇交易平台仅出现短暂中断，也可能对市场流动性造成严重破坏。”他们同时提到，许多新兴经济体尚未建立完善的机制来缓解清算风险。

IMF强调，尽管外汇市场规模庞大且流动性充足，但仍难以抵御不利冲击。因此，各国当局需加强流动性监测与压力测试，完善情景分析，并填补不同机构间的数据缺口。

此外，IMF还建议强化应急预案、加大网络安全投入，并推广交易同步清算机制，以降低交易对手风险。

报告总结道：“通过全面监管、更完善的保障措施及现代化交易平台，有望降低风险、提升效率，为外汇市场提供更好的支持，使其能够满足全球金融体系的需求。”

12:19

特朗普脆弱的中东和平协议迎来关键考验

特朗普总统(U.S. President Donald)将前往中东，宣布一项结束以色列(ISR)和哈马斯(Hamas)的协议，并迎接历经两年囚禁后获释的人质。此举有望成为他第二任期内最重大的外交成就。

然而，这份脆弱的停火协议是对特朗普的重要考验。若协议能持续生效，将助力他实现“以和平缔造者之名被铭记”的目标。特朗普团队认为，总统的个人承诺 - - 以及美军的密切监督 - - 能够让协议保持效力。特朗普计划于周一在以色列和埃及(EGY)停留，以庆祝协议达成，并为这片饱受暴力蹂躏的地区规划后续步骤。

然而，未来几天任何意外状况都可能破坏协议，使其沦为近东地区阿拉伯人与犹太人冲突中的又一次短暂停火 - - 这场冲突的历史远早于77年前以色列建国之时。一名美国官员在特朗普启程前向记者表示，停火协议有多种破裂的可能，而这些风险正是特朗普政府需持续介入的另一原因。

若协议得以维持，将标志着中东向持久和平迈出重要一步。此前，尽管在2023年10月7日哈马斯袭击以色列后各方已进行多轮谈判，但无论是特朗普还是其前任拜登(Joe Bide)，都未能实现这一目标。特朗普曾向以色列总理本雅明·内塔尼亚胡施压，并借助阿拉伯盟友力量，与被美国(US)和欧盟(EU)列为恐怖组织的哈马斯展开“穿梭外交”。

人质归还将使哈马斯失去一个长期用来与以色列谈判的重要筹码，但分析人士认为，哈马斯已决定当下释放人质是更优选择。说服内塔尼亚胡逐步从加沙撤军，并放弃掌控该地区的野心，或许能终止当地的血腥冲突，为巴勒斯坦人提供一个打破全球孤立状态的机会。

“特朗普政府成功说服双方：按当前轨迹继续战争，不如接受政府提出的框架方案。”前以色列驻美大使迈克尔·赫尔佐格周五在华盛顿研究所组织的线上活动中表示，“但显然，重大挑战仍在前方。未来阶段存在诸多不确定因素。”

此次闪电式出访是特朗普的“成果收割”：这位“首席谈判官”在协议墨迹未干、细节尚未敲定之际便果断行动。即便如此，对特朗普而言，仅“中东有望达成和平协议”这一点，就足以成为他出国的理由 - - 他正致力于为自己留下政治遗产。

“我认为协议会持续下去。所有人都厌倦了战争。别忘了，10月7日那天有多可怕，1200人丧生，但哈马斯也损失了5.8万人。这是巨大的报复，非常沉重的报复。”特朗普周五表示。他所指的巴勒斯坦死亡人数，显然引自哈马斯领导的卫生部，且略有低估。

“但这远不止关乎加沙。这是整个近东地区的和平，是一件美好的事。”特朗普补充道。

特朗普将于周一抵达特拉维夫，在那里会见人质家属并在以色列议会发表演讲，随后前往埃及沙姆沙伊赫。在埃及，他将与埃及总统阿卜杜勒-法塔赫·塞西共同主持和平峰会，英国(GBR)首相基尔·斯塔默、德国(GER)总理弗里德里希·默茨、法国(FRA)总统埃马纽埃尔·马克龙等多位领导人将出席。（查看全文）

10:00

BBVA：美股涨势尚未终结，但回报率将更为温和

西班牙对外银行(BBVA)策略团队预测，在2025年剩余时间里，得益于流动性过剩、通胀受控及新一轮财政刺激政策，股市将迎来有利环境。

这一市场前景的核心逻辑，是报告所定义的“长期牛市”格局 - - 宏观经济基本面显示经济正处于扩张阶段，且短期内无衰退压力。

报告强调，美国(US)经济增长已显现复苏迹象，同时通胀水平持续受控。此外，流动性大幅累积也是关键因素之一：一方面源于扩张性政策的推动，另一方面则是股票新发规模结构性短缺。BBVA认为，这一现象将对风险资产形成支撑。

策略团队预计，多重因素叠加或将推动MSCI美国指数站稳当前高位，2025年12月该指数基准目标位为6500点，乐观情景下或可升至7000点。

在此背景下，分析师还特别关注美联储(Fed)货币政策走向 - - 预计美联储领导层将发生变动，这可能促使其政策立场转向更为宽松。

就业数据显示增长放缓，但无显著恶化迹象；同时，家庭支出表现及消费者价格指数(CPI)走势均表明，美联储存在逐步降息的空间。BBVA策略团队表示：“当前经济增长韧性足以支撑降息，且无需担忧释放衰退信号。”

尽管整体前景乐观，报告仍指出了重要风险点，尤其是科技板块的问题。BBVA认为，在人工智能(AI)叙事推动板块大幅重估后，当前科技股估值已处于高位。

分析师警告，市场对2025年及2026年科技企业盈利增长的预期过高，若实际业绩未达预期，可能引发市场失望情绪。

策略团队表示：“美国股市此次大幅重估，主要由人工智能主题推动。目前科技板块估值已处于紧绷状态。”不过，报告仍维持对科技板块的长期结构性看好观点，并指出回调将带来入场机遇。策略师明确表示：“逢低买入策略依然有效，长期牛市格局未改。”

在板块配置方面，BBVA认为美国与欧洲市场均存在投资机遇。美国市场方面，建议优先配置软件企业、大型银行及通信服务板块；欧洲市场则看好航空航天与奢侈品板块。此外，分析师预计，在美元走弱的环境下，公用事业、必需消费品等防御性板块将凭借相对竞争力提升而受益。

对股市的乐观预期，还源于每股盈利预期的改善 - - 在第二季度财报发布后，该预期已上调2%至5%。

此外，报告显示：“当前流动性处于历史峰值，2025年股票回购规模预计将达1.9万亿美元，占美国股市总市值的3%。”报告作者认为，这一数据将进一步凸显股票相对债券的吸引力 - - 目前债券净供给仍在持续增加。

地缘政治层面，BBVA认为，关税争端及国际紧张局势相关风险对资产价格的影响已有所减弱。

报告明确指出：“地缘政治噪音的影响已下降”，且“与主要国家的协议不再是市场关注的核心焦点”。

这一判断同样适用于当前贸易环境 - - 报告认为，美国建立的对等关税体系(Reciprocal Tariffs)已被市场参与者充分消化。

最后，报告还评估了美国最高法院对总统关税权的审查可能产生的影响。尽管承认判决或带来重大法律影响，但BBVA认为其对经济层面的冲击有限。

08:00

全盘风险资产反弹，由于中美贸易紧张局势有所缓和

在贸易紧张局势(Trade Tensions)急剧升级导致上周五股市受挫后，美国总统特朗普(U.S. President Donald)释放出愿与中国(CN)达成协议的信号，受此影响，美国(US)股指期货在亚太市场早盘交易中上涨。

标普500指数期货合约上涨逾1%。上周五，因特朗普针对中国出口管制措施威胁加征更多关税，这一基准指数暴跌2.7%，创下六个月来最大跌幅。澳大利亚(AUS)和香港(HKG)股市期货下跌，而日本(JPN)市场因节假日休市。油价在连续两日下跌后，上涨逾1%。

上周五美国交易时段，特朗普警告称将“大幅”提高对华商品关税，随后进一步明确自11月1日起额外加征100%关税，并对关键软件实施出口管制。此前中国公布了稀土出口限制措施，特朗普随后作出上述表态，全球股市因此遭受冲击。

白宫周末释放出愿通过谈判达成协议的信号，这一表态或会缓和亚太市场在贸易方面的反应。在周一早盘交易中，包括澳元在内的风险敏感型货币均出现上涨。

“尽管从逻辑上我们认为这只是又一次‘特朗普式反复(TACO)’，但显然与上周相比，当前市场需要消化的贸易/关税风险及不确定性要多得多，”Pepperstone Group策略师迈克尔·布朗表示，“目前来看，我预计市场会呈现风险偏好态势，但整体仍将保持谨慎。”

“TACO”一词已成为交易员口中“特朗普总会退缩”的缩写，投资者正试图忽略总统的强硬言论，着眼长远。

近期风险资产大跌的情况较为罕见，这一现象本身或许就是市场对贸易紧张局势反应剧烈的原因之一。自4月关税风波引发股市暴跌以来，得益于对人工智能(AI)的乐观预期以及对美联储(Fed)降息的期待，标普500指数持续上涨。目前该指数估值接近25年来的高点之一，面对利空消息的缓冲空间十分有限。

与此同时，中国股市是全球表现最佳的市场之一。2025年，得益于中美贸易休战以及对中国在AI领域影响力提升的乐观预期，香港恒生指数已上涨31%。阿里巴(Alibaba)股价飙升逾100%，腾讯(Tencent)股价上涨近60%。而在此之前，恒生指数曾在2023年之前连续四年下跌。

目前尚不确定这一贸易休战状态能否持续，特朗普上周五表示，若中国放弃限制稀土出口的计划，他可能会停止关税升级。中国方面呼吁通过谈判解决遗留贸易问题，但同时表示，若美国执意推进相关措施，中国将毫不犹豫地采取反制行动。特朗普与习近平也计划于本月底举行会晤。

国泰君安香港有限公司首席经济学家周浩表示，贸易不确定性可能会限制中国股市的受影响程度。“我预计中国市场初期会出现下跌，随后将谨慎反弹，”他指出，“目前仍有许多问题悬而未决。”

周一晚些时候中国将发布贸易数据，这也将成为亚太市场的关注焦点。彭博经济研究院(Bloomberg Economics)指出，预计中国出口增速将出现回升，原因是美国以外的其他市场弥补了对美出口的下滑，这一现象既反映出转口贸易的增加，也体现了中国拓展其他贸易伙伴的努力。

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图：澳元反弹，由于中美贸易紧张局势有所缓和

06:17

马克龙刚刚组建新内阁即面临不信任动议

法国(FRA)总统埃马纽埃尔·马克龙周日宣布组建新内阁。目前他面临的压力日益增大，需与连任总理的塞巴斯蒂安·勒科尔尼共同应对法国愈演愈烈的政治危机，并推动预算案通过。

勒科尔尼一周前辞去总理职务，周五被重新任命。他需阻止曾支持马克龙中间派联盟的各政治团体成员“倒戈”，以避免政府再次垮台。新内阁将于周二举行首次会议，预计总理届时将提交预算案。

马克龙的支持率下滑，导致其联盟(EU)在法国国民议会中仅占微弱少数席位，这使得勒科尔尼面临再次下台的风险。反对党与执政党盟友均对马克龙表示不满，认为他不愿承认自身立场薄弱，且拒绝撤回其过于激进的政策主张。

勒科尔尼在新内阁宣布后通过社交媒体表示，将力争在年底前推动预算案通过。此前在周末，他曾对记者表示：“要么各政治力量支持我，共同努力实现这一目标；要么他们不支持，那我们就无法完成。”

若新政府想在本周国民议会即将举行的不信任投票中存活，就必须在相互对立的反对党之间实现微妙平衡。极右翼与极左翼政党均已表态，无论勒科尔尼提出何种政策，都将支持旨在推翻他的动议。因此，勒科尔尼需说服社会党与共和党在即将到来的投票中弃权。

国民联盟党领袖玛丽娜·勒庞通过社交媒体表示，其政党将于周一提交不信任动议，并再次呼吁马克龙解散国民议会。

社会党领袖奥利维耶·福尔周末在星期日论坛报(LaTribuneDimanche)采访中表示，勒科尔尼的最新努力很可能以失败告终。勒科尔尼的两位前任 - - 米歇尔·巴尼耶与弗朗索瓦·贝鲁 - - 均因预算相关的不信任投票而被迫辞职。（查看全文）

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图：法国政局动荡对国债市场造成冲击

06:00

人工智能飓风推动清洁能源股跑赢黄金与标普500指数

随着投资者对人工智能(AI)热潮所需可再生能源需求上升做出反应，一项全球清洁能源股基准指数正跑赢主要股市指数，甚至超越黄金。

自美国总统特朗普(U.S. President Donald)宣布关税政策(Tariff Policy)引发市场动荡以来，标普全球清洁能源转型指数已上涨近50%。相比之下，同期标普500指数与黄金的涨幅均约为35%。

投资者对环保类股票的乐观情绪日益升温，原因是越来越明显的一点是：若没有可再生能源，就无法满足为人工智能供能所需的能源需求。尽管特朗普政府一直在努力废除环保政策，但中国(CN)、印度(IDN)、欧洲以及美国(US)部分州仍在坚守对低碳领域的承诺，在此背景下，上述趋势得以延续。

美国利率下降也在推动环保板块走势 - - 该板块传统上属于资本密集型领域，且依赖债务融资。

这一波上涨行情帮助基金经理吸引资金流入绿色投资策略。周二，Brookfield Asset Manage-ment宣布，已为全球规模最大的清洁能源转型私募股权基金募集200亿美元资金。与此同时，ResolutionInvestors也推出了一只全球气候股票基金，目标是在未来几年内募集10亿美元资金。

自4月初以来，标普清洁能源指数的表现还超越了标普全球石油指数；若以本币计算，该指数的表现优于全球所有主要股市指数，仅落后于韩国(KOR)股市指数。

“清洁能源指数通常与整体市场相关性较低，因此在催化剂出现时，可作为战术性配置选择，”彭博情报(Bloomberg Intelligence)环境、社会及治理高级分析师沙欣·康特拉科特表示。“到2028年，人工智能驱动的能源需求可能会翻倍，这将利好太阳能、储能以及可快速部署的天然气能源产能。”

美国燃料电池能源公司布鲁姆能源与全球最大风电整机制造商中国金风科技均位列该指数成分股涨幅榜前列，今年以来两家公司的股价涨幅均已达到三位数。

目前标普清洁能源指数的点位仅为2021年水平的一半 - - 2021年疫情期间利率处于历史低位，当时绿色投资达到峰值。

Jefferies Financial Group首席执行官兼全球可持续发展与转型战略主管阿尼克特·沙阿将近期环保投资热潮描述为“黄金时代”的到来。

“当前我们正处于一个绝佳时期：资本市场与实体经济均在加速推进可持续发展与能源转型工作，”沙阿表示。

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图：绿色股跑赢其他重要板块

05:30

全球经济面临关税、债务与科技泡沫三重逆风

得益于美国(US)消费者持续消费、企业消化更高成本，以及人工智能(AI)热潮催生新一轮市场热情，全球经济迄今顶住了自20世纪30年代以来美国规模最大的关税(Tariffs)冲击。

然而，美国总统特朗普(U.S. President Donald)近期威胁对中国(CN)输美商品大规模加征关税，再次引发市场对全球经济遭遇新冲击的担忧，也让关于政府债务上升及科技股泡沫的警示愈发严峻。

这些担忧将成为本周各国财长与央行行长会议的焦点 - - 此次会议在华盛顿举行，是国际货币基金组织(IMF)与世界银行(World Bank)年度会议的重要环节。此外，美国为支撑阿根廷(ARG)比索推出的20亿美元救助计划，以及动用冻结的俄罗斯(RUS)资产援助乌克兰(UKR)的相关提案，也将在同期举行的各类平行会议议程中占据重要位置。

各国政要此次齐聚，正值全球两大经济体贸易紧张局势再起，且从法国(FRA)到日本(JPN)等多国均面临政局不稳定的背景。

上一次他们齐聚华盛顿是在4月，当时的经济前景要黯淡得多。特朗普在“解放日”宣布加征关税的消息震动金融市场，贸易报复、通胀上升与投资枯竭可能引发全球衰退的担忧，也让各国政要忧心忡忡。

不过在过去六个月里，经济层面的意外惊喜多偏向积极，尤其是在全球最大经济体美国。

美国第二季度国内生产总值(GDP)增速达到近两年来最高水平。即便特朗普新的关税威胁冲击市场，标普500指数自4月低点以来仍累计上涨32%。支撑股市与实体经济的关键因素在于：人工智能的发展，以及为推动云计算而对数据中心进行的创纪录投资。

目前，企业通过短期增加库存、接受利润空间收窄（而非将更高关税成本转嫁给消费者）的方式，规避了关税带来的干扰。

“这种韧性固然可喜，但我认为难以持续，”哈佛大学经济学教授、彼得森国际经济研究所(Peterson Institute)非驻会高级研究员卡伦·戴南在上周的一场会议上表示，“全球经济将迎来放缓。”

周五，美国总统表示，将从11月1日起对中国加征100%的额外关税 - - 但他同时承认，若中国取消拟议中的稀土限制措施，美国可能会停止关税升级。

彭博经济研究院(Bloomberg Economics)最新预测显示，明年全球经济增速将放缓。经济学家预计，2025年全球实际GDP增速为3.2%（与去年持平），2026年将降至2.9%。

▌债务攀升

发达经济体与新兴经济体的债务攀升，将是华盛顿会议辩论的重点议题。据国际金融研究所(IIF)数据，今年上半年全球债务增加逾21万亿美元，总额创下近338万亿美元的纪录，增幅与疫情期间相当。

特朗普政府在本月中期选举前为支撑阿根廷经济所做的努力，也将成为关键议题。IMF在4月同意向阿根廷提供更多贷款，但这一决定是在内部普遍反对的情况下达成的。IMF总裁乔治欧(Kristalina Georgieva)近期已与美国及阿根廷官员举行会谈。

美国就业增长力度远低于预期，企业招聘步伐放缓：该国制造业已连续四个月裁员。9月中国制造业活动指标连续第六个月下滑，为2019年以来最长下滑周期。德国(GER)第二季度GDP收缩幅度远超初始预期，依赖出口的汽车制造业陷入困境。

世界贸易组织(WTO)10月7日表示，受特朗普关税政策滞后影响，预计明年全球商品贸易增长将显著放缓。这家总部位于日内瓦的机构预测，2026年全球商品贸易量仅增长0.5%，远低于2025年的2.4%。

“全球经济面临的逆风正不断增强，”汇丰控股(HSBC Holdings)驻香港亚洲首席经济学家弗雷德里克·诺伊曼表示，“尽管人们倾向于认为全球出口量能免受美国关税影响，但此前关税带来的压力终将显现，这一点不可避免。”

▌消费者支出与科技泡沫风险

目前最大的疑问之一是，物价上涨是否会最终导致美国消费者支出放缓，进而对全球产生连锁影响。花旗集团(CitiGroup)全球首席经济学家内森·希茨指出，尽管今年初人们担忧的关税对全球经济活动的冲击“程度更轻、持续时间更短”，但“另一只靴子仍未落下”。

希茨及其同事在近期一份报告中写道：“关税的影响正不断加剧，这可能导致美国消费进一步疲软、进口需求下降。”他们预测，下半年全球经济增速将降至2%以下，2026年将回升至2.5%。

Eurizon SLJ Capital首席执行官斯蒂芬·金表示，根据以往进口价格冲击的经验，关税冲击可能需要6至8个季度才会对消费造成影响，并将美国经济增速推向零增长。

他在近期一份报告中写道：“关税冲击的影响，相当于六次2%的进口价格冲击逐步叠加，而非一次性13%的‘海啸式’冲击。”

西雅图阿克米食品销售公司负责人迈克·布伦迪奇是担忧关税冲击尚未结束的人士之一。该公司从全球采购罐装金枪鱼、椰子水等食品，供应给美国主要零售商。

目前，布伦迪奇的公司已自行承担部分关税成本，并将部分成本转嫁给消费者。但他警告，未来物价还将进一步上涨。

“生活中确定的事情不多，但我可以肯定的是，超市货架上的消费品价格必将上涨，这一点无法避免。”他说。

▌科技行业脆弱性

短期担忧的另一焦点，是人工智能(AI)投资热潮背后的泡沫风险。

“当前（科技股）估值正朝着25年前互联网泡沫时期的水平逼近，”IMF总裁乔治欧在周三的一次演讲中表示 - - 这一表述显然暗指2000年破裂的互联网泡沫，“若出现大幅回调，金融环境收紧可能拖累全球增长、暴露潜在风险，并使发展中国家处境愈发艰难。”

牛津经济研究院(Oxford Economics)模拟的情景显示，若以美国为核心的科技行业增长放缓，可能导致美国经济陷入衰退，2026年全球经济增速也将从基准预测的2.5%降至2% - - 实际冲击甚至可能更大。

因此，经济学家目前不仅关注持续的关税不确定性，也日益警惕科技行业的脆弱性。普华永道(Pricewa-terhouseCoopers)首席经济学家亚历克西斯·克劳认为，人工智能热潮未必能成为长期增长引擎。

她表示：“目前尚不确定这一轮投资热潮能否转化为可持续的生产率提升，进而推动经济显著增长。”

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图：世贸组织上调2025年贸易增长预测但下调2026年预测

03:28

各国政府目前已收缴了超750亿美元的加密货币

美国总统特朗普(U.S. President Donald)牵头推动各国政府利用从罪犯手中查获的资产建立加密货币战略储备，他认为比特币等代币价值的持续攀升或有助于整体经济增长。但理论上，到底有多少非法加密货币可供政府获取呢？

区块链分析公司Chainalysis的研究显示，这一总额超750亿美元。该数据涵盖与非法活动相关、且处于“链上”（即存储在在线钱包或平台中）并可被执法部门触及的加密货币数量。

“这将资产没收潜力提升至了我们以往从未见过的水平，”Chainalysis首席执行官乔纳森·莱文在接受采访时就研究发现表示，“这确实改变了各国对此事的思考方式。”

特朗普于3月签署行政令，建立比特币战略储备及数字资产储备。根据该行政令，美国政府将持有从罪犯手中查获并没收的所有加密货币。美国财政部长长贝森特(Scott Bessent)于8月表示，据估算，美国(US)目前已持有150亿至200亿美元的查获比特币。

其他正在讨论或已建立加密货币战略储备的国家包括萨尔瓦多、不丹、捷克共和国(CZE)和瑞典(SWE)，美国部分州也在推进相关计划。非官方的查获加密资产储备规模同样在扩大，例如英国(GBR) - - 2018年，英国当局在伦敦西部一栋房屋中查获约6.1万个比特币。目前这批比特币价值近70亿美元，是全球执法部门追回的规模最大的加密货币赃款之一。

Chainalysis数据显示，2025年，非法实体在链上的余额近150亿美元；而“衍生钱包”（即至少10%资金来自非法渠道的钱包）的余额超600亿美元。暗网市场的管理者和卖家是安全部门的重点打击目标，他们目前掌控着超400亿美元的加密货币。

在非法实体直接持有的150亿美元资产中，比特币占比约75%。若加上以太坊和稳定币的持有量，这一规模较五年前的余额增长了359%。与此同时，衍生钱包持有的加密货币规模也出现了类似增幅，其中暗网市场管理者和卖家的钱包规模年复合增长率超200%。

但各国当局能否真正追回这750亿美元，仍是另一回事。尽管近年来执法部门打击加密犯罪的力度大幅加强，但要具备识别、追踪并查获罪犯数字资产所需的综合技能、国际合作及资金支持，仍是一项艰巨任务。

在部分司法管辖区，查获加密资产后，资金并非全部直接上缴政府：部分资金可能被留存，用于为执法部门的进一步追赃工作提供资金、向受害者退款或用于罪犯的审判流程。

莱文表示，查获规模的扩大或在一定程度上有助于减少调查过程中的阻力并缩短耗时，同时也能为战略储备计划提供支持。

“值得关注的是，这是否会改变关于资金用途的政策 - - 是将其纳入战略储备，还是重新投入到打击犯罪所得、瓦解犯罪网络的工作中，”莱文补充道。

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图：过去十年间，非法组织所持有的加密货币资产情况

02:00

先买后付推动下，美国圣诞季线上消费将增长5.3%

Adobe数据显示，今年11月至12月（圣诞季），美国(US)消费者线上消费预计达2534亿美元，较2024年增长5.3%，“先买后付”的支付选项是消费增长的核心驱动力。

Adobe指出，这一增长预期较去年有所放缓 - - 2024年圣诞季美国线上消费同比增幅为8.7%。普华永道(PricewaterhouseCoopers)9月发布的一项调查显示，受关税(Tariffs)相关物价上涨及劳动力市场疲软影响，消费者计划整体缩减圣诞季支出。

Adobe长期监测零售商网站流量及超1亿件商品的销售数据，其研究显示，“商品即买、分期支付”的选项将为圣诞季消费贡献202亿美元，同比增长11%，增速是整体消费增长的两倍多。

亚马逊(Amazon)、沃尔玛(Walmart)等线上零售商，正与Affirm Holdings、Klarna等金融科技公司合作，推出此类分期支付服务。这种信贷方式在信用评分较低的年轻消费者中尤为流行，尤其是在“黑色星期五”和“网络星期一”促销期间，商家鼓励消费者购买折扣商品时，需求更为旺盛。

Adobe分析师维韦克·潘迪亚在采访中表示：“‘先买后付’的信贷模式，对‘经济压力较大、资金紧张的人群’具有很强的吸引力。”

Adobe还指出，TikTok、Instagram等平台上的网红在消费决策中扮演着愈发重要的角色 - - 他们帮助消费者发现新产品，并引导其访问品牌网站。此外，消费者将更多使用聊天机器人和人工智能(AI)浏览器搜索商品，玩具、电子产品及珠宝品类的AI搜索需求尤为突出。该公司表示，通过AI驱动平台访问零售网站的消费者，比通过广告或其他渠道进入网站的消费者，更愿意花时间浏览页面、点击更多内容。

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22:50

华尔街为财报季做准备：关税与人工智能成为焦点

美国(US)股市的强劲涨势使得交易员们在企业财报季(Q3 Financial Report)开始之际对某些股票抱有极高期望，并对决定卖出某些股票。

标普500指数今年以来上涨了11%，部分得益于围绕人工智能(AI)的狂热炒作，这同样也推动了全球股市的上涨。盈利预期也同步上升：彭博智能(Bloomberg)追踪的分析师预计美国股票第三季度的利润将增长7.4%，自八月中旬以来上升了近两个百分点。预计MSCI全球指数的利润将达到创纪录水平。

在贸易紧张局势(Trade Tensions)加剧以及对潜在科技泡沫的担忧下，美国企业需要拿出稳健的业绩，以证明标普500指数自4月低点以来近32%的涨幅是合理的。华尔街也将寻求一系列潜在棘手问题的保证，从人工智能支出的持久性到高额关税对企业盈利的影响。

CFRA Research的首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔表示：“我认为投资者将对任何形式的失误都毫不留情，无论是利润下滑还是在谈论预期时出现口误。”

摩根大通(JPMorgan)和其他美国大型银行预计将于下周开启第三季度财报的披露周期，而本月底市场的焦点将集中在科技巨头身上。

以下是随着财报公布，我们需要关注的关键主题。

▌关税问题

在年初扰乱市场之后，对全球贸易的担忧于周五再次成为焦点，当时美国总统特朗普(U.S. President Donald)表示，将从11月1日起对中国额外加征100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。

华尔街许多人深信，数月的高额关税已经付出了代价，这将体现在第三季度的财报中：例如，德意志银行(Deutsche Bank)指出，若没有关税的影响，标普500指数的利润增长本可以高出整整一个百分点。

美国银行财富管理公司(US Bank Wealth Management)的投资主管埃里克·弗里德曼表示，尽管投资者在前几个季度对企业推迟的关税指引给予了“免死金牌”，但这次他们不太可能如此慷慨。

“我们期望企业能提供更清晰的信息，同时也期望投资者对他们愿意容忍的内容给出更明确的回应，”他说。

去年向美国出口了超过1.3万亿美元产品的亚洲国家，对关税上调表现出相对的韧性。然而，一些基金经理将此归因于关税实施前的出口集中（即“抢出口”），并预计在这一过程结束后，影响会更大。

至于欧洲企业，盈利预期的下调表明，分析师们已经将关税的影响考虑在内，这降低了未来几周即将公布财报的公司的门槛。花旗集团(CitiGroup)的一项指数显示，自三月中旬以来，预期一直在稳步下调。

▌人工智能支出

全球贸易的不确定性并未阻碍企业在AI领域的投资，该行业的前景令人鼓舞，推动全球科技股上涨。瑞银(UBS Group)预计，仅今年一年，全球资本投资就将增长67%，达到3750亿美元。另一个指标，即资本支出与销售额的比率，已达到25年来的最高水平。

任何迹象表明企业正在缩减这些支出，都将削弱一系列市场宠儿惊人涨势的合理性，从芯片制造商如英伟达(Nvidia)到在AI热潮中蓬勃发展的基础设施和服务公司。

Jones Trading的首席市场策略师迈克·奥罗克认为，从投资者的角度来看，放缓就像“踩下刹车”。“我预计许多公司将进入真正的获利了结阶段。”

在欧洲，对推动AI至关重要的行业，如电信公司、发电企业和网络运营商，可能会成为美国支出回撤的最大输家。彭博社创建的一个追踪10家此类公司（包括西门子能源和OrangeSA）的定制篮子，今年已上涨24%。

与此同时，像华虹半导体和中芯国际等亚洲芯片制造商今年也随之上扬，这是由AI推动的更广泛反弹的一部分，该反弹已使恒生科技指数在2025年上涨了40%。但对该行业估值的担忧也在增加，投资者将寻求证据证明AI支出正在带来实质性的回报。

▌招聘与裁员

投资者还将关注企业对员工数量的表态，因为在联邦政府停摆、关键就业数据无法公布之际，对就业市场疲软的担忧已日益增多。

Robert W. Baird＆Co的投资策略师罗斯·梅菲尔德表示，企业正在快速裁员的迹象可能会加剧交易员的担忧，即美国消费者的支出也将减弱，从而影响各种零售商、餐厅和其他股票。

“如果看到足够多的此类数据开始累积，尤其是在我们仍然缺少官方数据的情况下，那么这就是一个信号，表明就业市场比预期的要弱，”他说。“这是一条狭窄的着陆跑道。”

▌美元地位

尽管美元在第三季度兑大多数主要货币反弹，并接近两个月高点，但仍低于一年前的水平，且远未达到2022年的高点。这对许多美国公司来说一直是一个有利因素：疲软的美元提高了出口商产品的竞争力，并帮助了那些需要将海外收益换算成美元的跨国公司。

Panmure Liberum的策略师苏珊娜·克鲁兹表示，货币的疲软，加上AI资本支出等其他因素，可能会“在当前共识预期的基础上再带来5-7%的上行空间，并使第三季度利润以百分之十几的速度增长”。

另一方面，由于欧元仍然坚挺，欧洲出口商本季度可能再次受到汇率逆风的冲击。克鲁兹称，尽管该货币在过去几周略有走弱，但下跌为时已晚，无法反映在财报中。

这可能对盈利构成问题，因为Stoxx600指数成分公司约60%的销售来自国际市场。与建筑、医疗保健和技术相关的股票是受影响最大的。

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图①： 股票和盈利预期均处于创纪录水平，任何令人失望的财报都可能危及此轮涨势

图②： 自三月以来，欧洲的盈利预期持续被下调

图③：PanmureLiberum的策略师列出了因欧元强势而面临风险的股票

21:09

国际清算银行：特朗普关税冲击下，全球外汇交易量日均值达9.6万亿美元，创新高

国际清算银行(BIS)数据显示，全球外汇市场交易量创下历史新高。这一现象的背景是，特朗普总统(Donald Trump)的关税政策(Tariff Policy)引发了极端的汇率波动。

根据国际清算银行的2025年央行外汇及场外衍生品市场三年期调查调查报告，4月全球外汇场外交易日均值增至9.6万亿美元，较2022年同期增长28%。与此同时，场外利率衍生品交易量激增59%，日均值达7.9万亿美元。

当月的市场态势，恰逢今年截至当时波动最剧烈的外汇交易时段。4月2日，特朗普政府推出的“解放日”关税政策公布，冲击了全球资产，美元的避险地位受到影响，导致美元汇率下跌。摩根大通(JPMorgan)的汇率波动指数在当月升至两年来的最高水平。

国际清算银行在报告中指出，此次调查开展之际，正值4月初主要经济体公布贸易政策后，市场汇率波动率处于高位，交易活动也有所增加。报告提到，该行上一次调查（2022年4月）开展时，也恰逢俄罗斯入侵乌克兰后市场波动率上升的时期。

自1986年起，国际清算银行每三年开展一次这项调查，该调查是了解全球外汇市场规模与结构最全面的信息来源。据国际清算银行透露，2025年的调查共有超过1100家金融机构参与。

自特朗普公布关税计划以来，市场波动已有所缓和，摩根大通汇率波动指数目前已接近2024年中期以来的最低水平。部分交易员表示，电子交易的发展正起到缓解市场波动的作用。

需要说明的是，9.6万亿美元的日交易量并未包含交易所内交易 - - 国际清算银行估算，2025年4月交易所内外汇交易量日均值约为2000亿美元。此外，还有部分场外交易未被纳入调查统计，原因是这些交易未涉及向国际清算银行报告数据的做市商，这意味着全球外汇市场的实际总交易量可能更高。

▌美元的主导地位

报告显示，美元在全球外汇市场仍保持主导地位，其交易占比从2022年的88.4%升至89.2%。欧元的交易占比则从30.6%降至28.9%，日元交易占比基本持平，维持在16.8%。

值得注意的是，英镑交易量占比出现相对下滑 - - 英国(GBR)货币的交易占比从12.9%降至10.2%，低于过去三次调查的平均水平。

这一变化缩小了英镑与人民币、瑞郎之间的差距。其中，人民币的交易占比从7%升至8.5%，瑞士法郎的交易占比从5.2%升至6.4%。

从市场结构来看，机构投资者的外汇交易量占比自2016年以来首次出现相对上升，从2022年的11%升至13%。对冲基金和自营交易公司的交易量占比也有所提升，从上次调查时的7%升至全球总交易量的8%。

与之相反，非金融类客户的交易占比延续了下降趋势，从2022年的6%降至全球总交易量的5%。

▌外汇掉期的“关键”作用

外汇掉期仍是最常用的交易工具，其交易量占总交易量的42%。不过，这一比例较2022年的51%有所下降。

国际清算银行表示：“尽管这是2010年调查以来的最低占比，但外汇掉期在市场中依然发挥着关键作用。”

国际清算银行研究人员指出，受金融机构为对冲美元走弱风险而调整持仓的影响，即期交易和远期交易的交易量出现回升。

2025年4月，即期外汇交易量日均值达3万亿美元，占全球总交易量的31%，高于2022年的28%。与此同时，远期直接交易（市场参与者用于锁定未来汇率的工具）的交易量占比从2022年的15%升至全球外汇总交易量的19%。

报告称：“美元贬值似乎促使许多持有美元资产的机构投资者和资产管理者通过卖出美元远期合约，以限制其投资组合未来可能面临的汇率损失。”

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图①：美元仍占主导地位，人民币占比有所上升

图②：按交易工具划分的外汇交易量

图③：自2022年以来，外汇交易量增长近三分之一

20:37

尽管美股今年持续创新高，但其涨幅实际上远远落后

若查看今年全球表现最佳的股市指数排名，美国(US)股市不仅未能进入前10，甚至在前25名中也不见踪影；即便将排名范围扩大一倍，标普500指数依旧榜上无名。

要数到第66位，才能看到这一全球市值最高的股指出现，其排名远低于希腊(GRE)雅典证交所指数，甚至落后于以色列(ISR)TA-35指数。这是全球金融危机以来，美国基准股指相对表现最差的情况之一。

尽管标普500指数在2025年已回升11%，并创下无数历史新高，但其表现仍显逊色：不仅落后于德国(GER)DAX指数、日本(JPN)日经225指数等多数发达市场基准指数，以美元计价来看，还不及韩国、西班牙(ESP)乃至加纳的股指。

“以美元计价”这一限定条件虽非决定性因素，却至关重要。今年美元汇率已下跌7.3%，这在一定程度上推高了海外股市以美元计算的回报率 - - 哥伦比亚(COL)和摩洛哥股市至少39%的涨幅，背后无疑有这一因素的推动。

即便以本币计价，标普500指数也仅排在第57位。要知道，该指数涵盖了全球市值最高的6家公司，还包括可口可乐、麦当劳、迪士尼等全球性的行业龙头，这样的排名实在与其地位不符。

市场参与者表示，美国股市表现不佳，一方面源于海外投资者心态的整体转变：在特朗普总统(U.S. President Donald)发动全球贸易战(Global Trade War)时，他们开始将目光转向本国市场的龙头企业。10月上旬，特朗普总统重申对中国(CN)加征关税的威胁，进一步加剧了贸易紧张局势。即便在美国国内，投资者也变得更具选择性，更关注大型科技股，而非覆盖广泛的基准指数。

另一方面，市场对这个全球最大经济体的政治与财政稳定性担忧日益加剧。预计特朗普政府的税收与支出法案将大幅推高财政赤字；美国政府自10月初以来一直处于停摆状态；总统对美联储独立性的威胁不断升级；公共投资决策也愈发缺乏策略性。

这些因素共同削弱了市场对美国的信心，导致美元走软，并助推黄金价格大幅回升。尽管美国长期国债收益率未出现类似的暴涨，但相较于过去几年，仍处于较高水平。

加拿大皇家银行财富管理亚洲公司(RBC)首席投资策略师段杰明表示：“美国财政状况恶化与政治不确定性上升，正侵蚀投资者对美国市场的信心，削弱美元汇率，并促使投资者去探索美国以外市场的机会。”

当然，多年来策略师们一直预测投资者将很快从美国股市转向其他市场，但这类呼吁此前始终无人问津。近几周，随着法国(FRA)、日本、阿根廷(ARG)等全球多国政治紧张局势加剧，美元的跌势已有所放缓。

尽管标普500指数远落后于今年表现前三的股指 - - 加纳、赞比亚和希腊股指涨幅均至少达61% - - 但其11%的涨幅仍为美国股市带来了约6万亿美元的市值增长，这一规模超过了欧洲斯托克600指数总市值的三分之一。

此外，美国股市此前已连续多年实现超20%的涨幅，轻松超过欧元区斯托克50指数、日经225指数等。若从2022年底至2024年整体来看，标普500指数的回报率可排在全球第10位。

▌全球股市或持续跑赢

即便如此，全球股市仍有明显理由继续取得更优表现。欧洲的利率水平仅为美国的一半，企业能以更低成本获得融资；且欧洲企业的估值比美国企业低35%。

以德国为例，在政府承诺增加开支的背景下，莱茵金属股价涨幅超两倍，以22%的回报率领跑德国DAX指数。长期表现低迷的欧洲银行业也迎来复苏 - - 在西班牙，桑坦德银行(Santander )股价几乎翻番。

韩国(KOR)综合股价指数今年上涨50%，原因是投资者预期韩国新总统推出的股东友好型政策将推动企业盈利增长。此外，韩国作为高端芯片制造国的地位，使其在人工智能领域涌现出本土龙头企业 - - 三星电子和SK海力士与OpenAI达成芯片供应协议后，股价均有所上涨。

法国巴黎银行资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)投资组合经理兼策略师索菲·胡恩表示：“亚洲市场为我们的投资组合提供了良好的多元化选择，也让我们能在各类资产中寻找超额收益机会。”

日本市场同样如此：市场预期一位支持经济刺激政策的议员将出任下届首相，这推动日本股市升至历史高点。软银集团(SoftBank)股价上涨142%，成为日经225指数的重要推手。此外，由于市场对政府增加开支持乐观态度，三菱重工、日本制铁等国防设备制造商本月股价也有所上涨。

经过多年的“避而远之”后，全球基金经理正重新将目光投向中国市场，原因是中国高科技产业取得的进展颇具吸引力。阿里巴巴集团(Alibaba)计划增加人工智能(AI)领域投入，华为(HuaWei)目标是挑战英伟达(Nvidia) - - 这些动态帮助中国股市实现了2018年以来最佳的单月涨幅。今年以来，香港(HKG)恒生科技指数已上涨40%，涨幅是纳斯达克100指数的两倍多。

▌估值过高成隐忧

标普500指数自4月低点以来的强劲反弹，将其估值推升至令人担忧的水平，也促使投资者分散投资以降低风险。目前该指数的预期市盈率(P/E)为22倍，比全球其他市场高46%。此外，标普500指数的权重分布高度集中 - - 大型科技股及中盘科技股的权重占比超过三分之一。2022年底以来两年间，标普500指数累计上涨53%，导致海外投资者对美国股市的持仓比例过高。

全球最大上市对冲基金曼氏集团(Man Group)策略师克里斯蒂娜·胡珀表示：“投资者应调整资产配置，锁定美国市场的收益，并增加对欧洲、亚洲及新兴市场的投资。美国股市将继续落后于其他市场。”

目前，随着对经济衰退的担忧缓解，海外投资者仍在以创纪录的速度买入美国股票。考虑到美国拥有英伟达等人工智能热潮中的核心企业，这样的买入行为有其合理性。

但美国银行(Bank of America)对基金经理的调查显示，许多投资者正在调整资金配置。9月，全球投资者对美国股票的低配比例净达14%，同时对欧元区股票的超配比例净达15%，对新兴市场股票的超配比例净达27%。有迹象表明，海外投资者也变得更具选择性 - - 这不足为奇：今年标普500指数超50%的涨幅仅来自6只成分股。事实上，若剔除市值权重偏差，该指数今年的涨幅仅为5.6%。

花旗集团(CitiGroup)欧洲及全球股票策略主管贝亚特·曼泰表示：“过去两年，市场完全聚焦美国，因为科技行业盈利不断增长，而其他地区则停滞不前。今年，人工智能行业与全球其他行业的增长差距已缩小，明年这一差距将进一步收窄。因此，投资者将有更多选择。”

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图①：2008年以来，美国股市极少出现如此大幅落后于全球其他股市

图②：美国股市估值过高，标普500指数成分股的估值比国际股市高46%

图③：全球企业盈利增长有望趋于一致，美国企业盈利增长或将不再领跑全球

18:51

贝森特对阿根廷的巨额押注面临多重风险，成败难料

要让贝森特(Scott Bessent)对阿根廷(ARG)20亿美元的押注奏效，需满足诸多条件，且这些条件在阿根廷过往历史中往往难以实现。

美国财政部长于周四宣布一项紧急救助计划，一方面为缓解阿根廷金融市场日益加剧的动荡，另一方面为帮助美国(US)的一位亲密政治盟友摆脱困境。美国正提出货币互换协议以支撑阿根廷比索，且已直接出手购入比索 - - 这是数十年间鲜有先例的举措。

“这绝不是救助，”贝森特于周四深夜向福克斯新闻(Fox News)表示。但对许多仍在等待具体细节落地的观察人士而言，这看起来无疑就是救助。实施救助的美国政府曾承诺“美国优先”，而接受救助的阿根廷则有着长期挥霍他国资金、拖欠自身债务的历史。