7x24 全球金融市场直播

重要数据&事件：US.GDP / CN.工业利润 / UK.CPI / Fed.威廉姆斯 / CA.MRT / JP.CPI / BoC.麦克勒姆 / US.成屋销售 / BoE.-0BP / SNB.-25BP / ECB.拉加德 / CN.失业率 / PBoC.LPR / NZ.GDP / FOMC.-0BP / EU.CPI / BoJ.+0BP / US.工业产出 / CA.CPI / US.进口物价 / US.新屋开工 / US.开发商情绪 / US.库存 / US.MRT / US.纽约制造业指数 / CN.房地产核心指标 / CN.核心经济指标

* CA-加拿大 JP-日本 BoC-加拿大央行 US-美国 BoE-英国央行 SNB-瑞士央行 ECB-欧洲央行 CN-中国 PBoC-中国央行 NZ-瑞士 FOMC-美联储

16:26

美国股指期货下跌，在重大风险暴露前部分投资者转向做空

周五早盘，美国(US)三大股指期货冲高回落目前全线下跌，投资者在贸易战(Trade War)随时可能再次升级的情况下尽管多数仍然只看不动但少数已转向做空，同时目前的形态对于多数短线交易者来说只会选择做空；而今天纽约时段还将公布一项关键通胀指标，这可能促使某些投资者做出一些交易决策。

截至发稿时，标普指数期货下跌0.31%，至5721.75点；日内，该大盘指数期货平开后震荡走低，跌至5720附近获得买盘支撑随后震荡走高，然而，在亚洲时段尾盘，接近5750水平时突然跳水，目前跌幅正在扩大。

同时，道指和纳指期货分别下跌0.23%和0.45%。

周四，道琼斯指数下跌约155点，跌幅为0.4%。标准普尔500指数下跌0.3%，而纳斯达克综合指数下跌0.5%。由于美国总统特朗普(Donald Trump)突然签署汽车关税(Automotive Tariffs)行政令，导致市场宽幅震荡，因为此举很可能导致经济增长放缓和通胀反扑。

>> New York Life Investments的经济学家兼投资组合策略师劳伦·古德温表示：“在我们获得更多政策方面的确定性之前，我预计市场波动不会平息。我们很多人都在关注下周是否能得到这种确定性。但我并没有看到这种确定性的迹象。我预计这种波动会持续存在。”

实际上，在汽车关税宣布之前，人们关注的实际上是将于4月2日公布的对等关税，这也是多数投资者保持谨慎的原因 - - 这实际上构成汽车关税宣布之后市场未大跌的主要支撑因素之一。而对于即将到来的这一重大风险暴露，一些机构认为这可能触发重大反弹。

>> 死多头、Fundstrat Global Advisors的创始人汤姆·李表示 ：“股市在4月2日后出现V型复苏的可能性极高，因为我们已经经历了很多人们在2018年所看到的那种恐慌情绪。我们预计七巨头(Magnificent 7)的表现可能会优于大盘。我认为，如果特斯拉(Tesla)引领我们走向这种平衡状态，那么这就是一个有力的例证，表明在未来几个月里，七巨头股票是值得持有的。”

在经济指标方面，定于周五发布的2月个人消费支出价格指数(PCE)可能会证实投资者是否应该担心通胀问题，尤其是在美联储(Fed)最近上调了其通胀预测之后。接受道琼斯(DowJones)调查的经济学家预计，2月的整体PCE将环比上涨0.3%，同比上涨2.5%。

13:59

德银警告：如特朗普迫使美联储退出货币互换机制，将对美元地位构成重大打击

德意志银行(Deutsche Bank)表示，美联储(Fed)取消一项经过长期考验的流动性支持机制，将成为自第二次世界大战结束以来，对美元作为储备货币地位的最大威胁。

据路透社(Reuters)本周援引匿名消息人士报道，欧洲央行(ECB)和监管官员已就特朗普政府(Trump Administration)可能会在市场紧张时期推动美联储退出全球资金市场的可能性，进行了非正式讨论。

目前没有任何迹象表明特朗普政府希望美联储缩减在过去危机期间提供的所谓货币互换额度。但欧洲方面传出的这些讨论，正值美国(US)在其他方面与欧洲盟友渐行渐远之际。德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉韦洛斯在日内早些时候给客户的一份报告中写道，即便美联储不采取行动，对货币互换额度可靠性的任何担忧都可能对美元造成损害。

萨拉韦洛斯写道：“如果美国的西方盟友中普遍存在这种担忧，这很可能会成为自二战后全球金融架构建立以来，推动全球去美元化的最重大动力。”

货币互换额度最早于20世纪60年代推出，允许全球机构用本国货币换取美元，从而在金融条件紧张时期缓解对美元的需求。随着2007年金融危机加剧，这一机制得以恢复。长期以来，美联储提供的这一支持，即便很少动用，也一直被视为市场动荡时期重要的后盾。

目前，欧洲央行、日本银行(BoJ)、加拿大银行(BoC)、英格兰银行(BoE)和瑞士国家银行(SNB)与美联储都有常设货币互换协议安排。在2020年初疫情引发市场混乱的高峰期，这一互换额度也扩展到了其他央行，包括韩国银行(BoK)、巴西中央银行(BoB)和墨西哥银行(BoM)。

萨拉韦洛斯指出，美联储对其项目负有唯一责任。但他表示，特朗普政府可以通过“道义劝告”，或者通过特朗普任命到美联储管理委员会的成员，对美联储产生间接影响。

萨拉韦洛斯补充称，如果美联储选择在市场紧急紧张时期拒绝提供流动性支持，或者试图利用这一机制作为换取美国其他政策目标的筹码，将会产生深远的后果。随着全球机构争相获取美元资金，对美元的需求上升，美元将大幅升值。这也可能导致在外汇互换市场上经常被用作对冲工具的美国资产被“贱卖”。

萨拉韦洛斯写道，最重要的是，对美联储作为全球最后贷款人这一卓越角色的怀疑，将“加速其他国家减少对美国金融体系依赖的努力”。他指出，中国(CN)和俄罗斯(RUS)这两个与美联储没有货币互换额度的主要经济体，在近几十年里已经积累了非美元外汇储备，并使其经济去美元化。

美联储还提供了其他旨在缓解全球市场流动性问题的机制。2020年3月，美联储与更多的外国机构建立了回购协议操作机制，并于2021年7月成为永久性机制。这一机制允许外国机构用存放在美联储的美国国债换取美元，而不必在市场紧张时期被迫清算其国债持有量，或求助于私人回购市场。

12:38

头部资管：市场对汽车关税反应不大是因为许多人等待4月2日，看看到底会发生什么

周五，尽管特朗普总统(Trump)已经发动了汽车关税(Automotive Tariffs) ，但包括美国(US)股指在内的主要股指并没有出现重大的波动/下跌；亚洲时段，美国三大股指继续在一个很狭窄的范围内整理。

金融市场的反应与政商学界形成鲜明对比。一些国家的官员（并非主官）已经发出了进行“以眼还眼”的报复的威胁。汽车行业头部公司警告称，这些关税将从根本上使该行业陷入停滞，并导致加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)出现大规模裁员。经济学家警告称，关税将使美国汽车价格飙升。

对此，Franklin Templeton Investments的投资组合管理主管迈克尔·格林伯格表示，新关税对包括加拿大在内的某些国家来说“具有很强的惩罚性”。

不过，“过去几周市场波动剧烈，股市出现了非常迅速的下跌……然后又相当快速地反弹。”他说，在经历了如此多的关税声明、豁免和延迟之后，投资者现在可能在等待4月2日，看看实际会发生什么。

格林伯格表示，到目前为止，特朗普政策引发的关税及不确定性尚未在硬经济数据中真正体现出来。

但他指出，消费者和企业信心调查等所谓的“软”数据正在明显走弱。“这种不确定性持续的时间越长，就越有可能开始反映在实际的硬数据中。”

格林伯格称，关税预计将对加拿大、墨西哥和美国经济产生双向影响，既拖累经济增长，又给通胀带来上行压力。

12:03

中国国家主席会见全球高管，呼吁维护全球秩序

周五，中国(CN)国家主席习近平会见全球高管，并呼吁对中国进行投资，因为北京方面在中美贸易紧张局势(Trade Tensions)升级之际正着力加强与企业的联系。

习近平表示，跨国公司对“维护全球秩序”负有重大责任，他们需要与中国携手合作。

习近平强调：“投资中国就是投资未来。”

习近平重申了近期的政策计划，表示中国将确保外国企业在参与政府采购招标方面获得公平机会。

参加与习近平圆桌会议的人员超过40人，大多是外国高管和商业官员，其中包括桥水基金的达利欧(Ray Dalio)、渣打银行(Standard Chartered)的首席执行官比尔·温特斯和黑石集团(BlackStone)的首席执行官史蒂夫·施瓦茨曼。

自1月起，美国总统特朗普(Donald Trump)就中国涉嫌引发美国芬太尼危机为由，对中国加征了20%的关税，并威胁从4月初开始对主要贸易伙伴加征一系列新关税。特朗普本周表示，他可能会降低对中国的关税，以推动达成迫使北京字节跳动(ByteDance)出售TikTok美国业务的交易。

本周，美国还将数十家中国科技公司加入其出口黑名单，这是特朗普政府首次实施此类限制。

中国增加了与东南亚国家和欧盟的贸易往来，但美国仍是中国最大的单一国家贸易伙伴。

习近平表示，应通过谈判解决中美贸易紧张局势。“我们需要努力维护全球供应链的稳定，”他补充道，脱钩没有任何出路。

中央政治局常委蔡奇、中国最高外交官王毅和副总理何立峰也出席了会议，一同出席的还有中国国家经济规划机构(NDRC)、财政部(MoF)和商务部(Mofcom)的负责人。

据CNBC看到的议程显示，七位外国高管在习近平发表闭幕致辞前进行了发言。

美中关系全国委员会主席斯蒂芬·奥尔林斯表示，与会公司已经在中国有了利益。

北京方面一直在寻求缓冲贸易压力，而不是采取强有力的报复措施。在国家支持的年度会议期间，北京方面邀请了美国主要企业的高管，该会议于周日和周一举行。苹果公司(Apple)的首席执行官蒂姆·库克出席了会议，而特斯拉的首席执行官马斯克(Elon Musk)则明显缺席。两人均未出席周五与习近平的会面。

同样在周日，美国共和党参议员史蒂夫·戴恩斯在北京会见了中国总理李强，这是特朗普1月开始最新任期以来首位访华的美国政客。

戴恩斯在接受华尔街日报(WSJ)采访时表示：“这是朝着重要下一步迈出的第一步，下一步将是习近平主席和特朗普总统之间的会面。何时何地举行尚待确定。”

据官方媒体报道，李强呼吁合作，并表示贸易战没有赢家。

03:29

WCS-WTI原油价差急剧下跌，因前者库存创新低

在为避开关税(Tariff)而进行的抢购潮耗尽了加拿大(CAN)的原油库存后，加拿大重油相对于美国(US)基准原油的折价已降至近四年来的最低水平。

据一位了解价格情况的人士以及彭博(Bloomberg)汇编的通用指数数据显示，阿尔伯塔省的加拿大西部精选原油(Western Canadian Select, WCS)较西德克萨斯中质原油(West Texas Inte-rmediate, WTI)低9.95美元，这是自2021年4月初以来最小的折价幅度/价差(WCS-WTI)。

美国总统特朗普(Donald Trump)威胁对加拿大能源产品征收关税 - - 原定于2月初实施，但此后已两次推迟至4月2日 - - 这促使各公司在关税生效前尽可能多地向美国运送原油。据Wood Mackenzie称，这一抢购热潮使得WCSA的库存本月初降至历史最低水平。据一位了解相关数据的人士透露，截至上周，库存仍维持在接近这一低位的水平。

由于油砂生产商正准备关闭设备并削减产量以进行定期维护，供应可能会持续紧张。

03:10

汽车关税宣布后标普汽车指数反而收涨，发生了什么？

马斯克(Elon Musk)旗下的特斯拉公司股价在周四上涨，这家公司市值的跃升幅度远超美国竞争对手市值下跌幅度，因为前者体量大得多，而投资者对最新事态的快速权衡后推定特朗普(Donald Trump)新发动的汽车关税(Automotive Tariffs)对前者十分有利，而由于存在变数对后者的影响尚未可匡算。

由于特斯拉的市值远大于其他汽车制造商，其股价的微小波动都会对市场产生巨大影响。周四，特斯拉股价上涨1.7%，使其市值增加了143亿美元。而通用和福特的股价跌幅大得多，但两家公司市值合计仅下跌约46亿美元。

Roundhill Investments的首席执行官戴夫·马扎表示：“特斯拉的高估值掩盖了汽车行业面临的关税困境。去年，特斯拉的汽车销量甚至不及本田或日产，但即便关税风波拖累了整个汽车行业，它今天的股价仍在上涨。”

尽管周四许多汽车制造商的股价下跌，但特斯拉的规模太大，其股价上涨推动标准普尔汽车指数当日上涨了0.8%。

这些股票的波动都是对特朗普决定对从其他国家进口到美国的整车征收25%关税的回应。特斯拉预计基本不会受到这些关税的影响，因为其在美国(US)销售的所有汽车都在加利福尼亚州和得克萨斯州的工厂生产。而通用和福特进口汽车的占比很高。如果关税扩大到进口零部件（目前计划在5月实施），情况可能会变得更加复杂，肯定特斯拉构成影响。

对于波动剧烈的特斯拉股票来说，周四的股价波动有望成为本月最小的波动之一。自今年年初以来，特斯拉股价受到重创，截至发稿时，今年已累计下跌33%。在3月10日的抛售潮中，特斯拉市值蒸发了约1300亿美元，而周一的股价反弹则使其市值增加了约950亿美元。尽管特斯拉的销量低于竞争对手，但其市值的这些变化幅度却超过了通用和福特的市值总和。

周四，还有其他几家公司成为赢家。包括二手车零售商Car Max.，以及租车公司Hertz和Avis Budget等部分二手车相关公司的股价也在上涨。摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师亚当·乔纳斯告诉客户，如果新车价格大幅上涨，二手车行业的公司将有望从中受益。

在关税消息确认后，美国整体市场并未恐慌，标准普尔500指数下跌约0.1%。

不过，瑞银全球财富管理公司(UBS Global Wealth Management)的美洲区首席投资官索利塔·马塞利表示，长期影响可能不止局限于汽车行业。马塞利指出，关税对供应链、投资和消费者价格都会产生影响，还会影响全球贸易紧张局势的走向。

马塞利在一份报告中写道：“更关键的问题是，这些激进的汽车关税对下周宣布的互惠关税和非汽车行业关税意味着什么。我们建议投资者为一系列广泛的选择性关税和报复性措施做好准备，这些措施可能会加剧市场波动。”

2025.3.28 星期五 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

23:50

高盛将年底金价预期上调至3300美元，因央行收储稳步增加而黄金ETF资金流入加速

高盛集团(Goldman Sachs)上调了金价预期，预计到今年年底金价将达到3300美元。该行指出，这是由于央行需求强于预期，以及资金加速流入黄金ETF。

分析师莉娜·托马斯和达恩·斯特鲁伊文给出的这一新预测，显示出高盛对这种贵金属越来越乐观的态度。就在上个月，他们刚刚将2025年底的金价目标上调至3100美元。他们在周四的一份报告中表示，今年官方机构对黄金的月均需求可能约为70吨，高于此前预估的50吨。

今年以来，这种贵金属价格已上涨15%，延续了去年的强劲涨势，部分原因是美联储(Fed)转向货币宽松政策。本月，金价首次突破3000美元这一关键心理关口。由于特朗普总统(President Donald Trump)在外交政策和贸易方面的颠覆性议程给全球经济前景蒙上阴影，投资者纷纷涌入这一避险资产。

高盛的分析师表示，新的3300美元的预测反映出11月至1月期间黄金购买量的增加，各国央行每月购入约190吨黄金。他们还补充称，预计中国(CN)可能会至少在未来三年里继续“快速”增持黄金储备。

报告称：“自2022年俄罗斯(RUS)外汇储备被冻结以来，各国央行，尤其是新兴市场国家的央行，黄金购买量增加了约五倍。我们认为这是储备管理行为的结构性转变，预计短期内不会逆转。”

分析师称，流入黄金支持的ETF的资金“意外上行”，投资者对套期保值需求的回升可能推动了这一增长。他们重申了今年美联储将两次降息的观点。

他们表示：“虽然ETF资金流向通常跟随美联储政策利率的变化，但历史表明，在宏观经济长期存在不确定性的时期，比如新冠疫情期间，资金流向可能会过度波动。”

分析师还补充道，如果套期保值需求加速增长，推动ETF持仓量接近2020年疫情期间的峰值水平，那么到今年年底，金价可能会触及3680美元。

22:16

失信！交易员对4月2日汇市波动率的预期稳步下降 

在日交易额达7.5万亿美元的外汇市场上的交易员们，围绕对等关税(Re-ciprocal Tariffs)宣布日期4月2日的市场波动正采取一种新的策略 - - 不动如山。

根据彭博(Bloomberg)汇编的数据，过去两周，与关税敏感货币（如加元和欧元）挂钩的期权的波动率预期实际上一直在下降。

这种行为与今年早些时候围绕美国总统此前威胁的征税日期出现的外汇波动率飙升形成了鲜明对比。

瑞银(UBS Group)的策略师阿尔维塞·马里诺和瓦西里·谢列布里亚科夫认为，鉴于近期一系列的政策反复，交易员们显然更倾向于对关税采取观望态度。

他们在周三的一份研究报告中写道：“在我们看来，下周的截止日期很有可能无法全面清晰地展现政府的贸易政策。”分析师们补充称，特朗普反而可能“为进一步研究设定新的截止日期”，这将再次延长过去两个月来一直存在的“关税不确定性”。

由于加拿大(CAN)超过75%的出口产品销往美国(US)，特朗普威胁对加拿大商品征收25%的关税，导致加元走势大幅波动。

1月28日，美元兑加元一个月期隐含波动率收于7.85%，一周后特朗普将关税实施时间推迟了一个月；2月25日，该波动率收于7.59%，一周后这位美国总统将美国-墨西哥-加拿大贸易协议(USMCA)涵盖的墨西哥(MEX)和加拿大商品排除在贸易征税范围之外。

同样是这一加元波动率指标，在过去四个交易日中有三个交易日下跌，周三收于6.44%，为2月20日以来的最低收盘价，且跌破了6.64%的100日移动平均线。

尽管特朗普公布了对汽车进口加征关税，以及威胁称如果加拿大和欧盟(EU)联合对抗美国将实施更严厉惩罚措施，但该波动率指标仍出现下跌。周四，该波动率指标迄今保持稳定。

欧元兑美元一个月期隐含波动率延续跌势，周四连续第七个交易日下跌，至7.11%。该指标周三一度跌至7.06%，略高于其200日移动平均线。

---

图：加元隐含波动率在美国关税截止宣布日前持续下跌

21:08

保时捷和奔驰将因特朗普汽车关税面临37亿美元损失

保时捷和奔驰将受到美国总统特朗普(Donald Trump)最新汽车关税(Automotive Tariffs)的沉重打击，美国(US)对进口汽车征收的新关税可能会让它们面临34亿欧元（37亿美元）的损失。

据彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)分析，特朗普发动的25%关税从4月3日起征收，这可能会使保时捷和奔驰2026年的预期运营利润减少约25%。为了抵消这一影响，制造商可能不得不提高价格或增加在美国的产量。

这些关税有可能颠覆欧洲汽车行业对利润丰厚的美国市场的出口依赖。德国(GER)汽车公司面临的风险最大，因为它们出口到美国的汽车数量超过其他任何国家，其中包括许多高利润率的内燃机车型，比如保时捷911跑车和梅赛德斯S级豪华轿车。

在法兰克福股市，保时捷和奔驰的股价均下跌了5.7%，宝马下跌4.9%。旗下拥有奥迪和兰博基尼的大众下跌了4.3%，而阿斯顿·马丁·拉贡达全球控股公司在伦敦股市暴跌8.9%。

德国汽车工业协会称，特朗普的最新举措是“自由贸易和基于规则的贸易的一个致命信号”，并敦促布鲁塞尔方面与华盛顿进行谈判以达成协议。除了德国的大型汽车公司，这些关税还可能对包括罗伯特·博世有限公司和大陆集团在内的汽车零部件制造商造成冲击。

大多数德国汽车制造商在美国设有工厂，既为当地消费者生产汽车，也用于出口。随着欧盟(EU)在权衡应对措施，贸易战的任何升级都可能进一步压制这个已经在应对成本上升和需求疲软的行业。

截至周三收盘，MSCI全球汽车指数的市值今年累计跌幅已扩大至3640亿美元。在欧洲，自2月的上次峰值以来，汽车制造商的市值已缩水约430亿欧元（包括周四的跌幅），特朗普的关税举措盖过了人们对德国加大支出和欧洲经济复苏的乐观情绪。

不过，许多坏消息可能已经反映在股价中。汽车行业仍是欧洲最便宜的板块，预期市盈率(P/E)仅为7.3倍，较欧洲大盘股市场低50%。

在中国(CN)销量下滑的保时捷可能受影响最大。这家豪华汽车制造商过去15年在美国市场稳步增长，美国刚刚取代中国成为其最大市场。但保时捷在美国的经销商完全依赖进口，因为该制造商在美国没有工厂。

目前，保时捷的市值约为440亿欧元，不到2023年5月的一半。2023年5月，在欧洲多年来规模最大的首次公开募股(IPO)后，保时捷股价达到峰值。股价的大幅下跌给同时掌管保时捷和大众的首席执行官奥利弗·布卢姆带来了更大压力。

虽然保时捷电动汽车在中国市场需求低迷，去年交付量下降了28%，但在美国市场这一问题并不严重。美国的插电式汽车普及速度较慢，自2009年以来，除了2020年新冠疫情爆发那一年，美国消费者每年购买的保时捷汽车数量都在增加。

斯特兰蒂斯在美国拥有成熟的生产网络，生产吉普、道奇、克莱斯勒和公羊等车型，雷诺受影响最小，因为其主要销售市场在欧洲。宝马本月早些时候表示，预计美国、欧洲和中国之间不断升级的贸易冲突将使该公司今年损失约10亿欧元，但这一估计并未考虑特朗普的最新关税措施。

尽管汽车行业高管长期以来一直游说反对关税（包括欧盟对中国制造的电动汽车征收的关税），但目前在布鲁塞尔和华盛顿继续谈判之际，他们大多持观望态度。不过，即使关税只实施很短一段时间，也会对汽车制造商造成损失。

德国汽车工业协会主席希尔德加德·米勒表示：“这些关税给企业和行业紧密交织的全球供应链带来了沉重负担。”这一举措“对消费者，尤其是北美消费者，产生了负面影响”。

---

图①：美国的欧洲进口汽车主要来自德国

图②：汽车仍然是欧洲市场股指最低的行业板块

图③：保时捷上市以来股价总体呈下行趋势

20:35

GDP报告解读：受企业盈利大幅跃升的推动，第四季度美国经济增长2.4% 

在企业利润强劲增长的推动下，美国(US)经济在第四季度的扩张速度超过此前预期。

美国商务部经济分析局(BEA)公布的国内生产总值(GDP)数据显示， 第四季度，美国GDP年化增长率为2.4%。美联储(Fed)使用的通胀指标 - - 核心个人消费支出价格指数(PCE) - - 降至2.6%。

数据还显示，第四季度美国企业税后利润增长5.9%，为两年多来的最大增幅。非金融企业利润占总增加值的比例（衡量总体利润率的指标）扩大至15.9%，仍远高于20世纪50年代至2020年疫情爆发前的水平。

这些数据表明，美国企业今年或许有能力吸收关税带来的更高成本，而无需将其转嫁给消费者。

经济学家普遍预计，随着消费者和企业对特朗普总统(President Donald Trump)的经济议程持谨慎态度，2025年美国经济增长将放缓。特朗普政府激进的贸易政策促使美联储官员上周下调了经济增长预期，包括高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)在内的华尔街巨头也做出了类似调整。

第四季度GDP数据因净出口、政府支出和企业投资的向上修正而得到提振。占GDP三分之二的消费者支出增长则下调至4%。

政府用于衡量经济活动的另一主要指标 - - 国内总收入(GDI)在第三季度增长1.4%的基础上，本季度增长了4.5%。GDP衡量的是商品和服务的支出，而GDI衡量的是生产这些商品和服务所产生的收入和成本。上季度这两个增长指标的平均值为3.5%，为一年来的最高水平。

周四发布的其他报告显示，上周首次申请失业救济人数几乎没有变化，为22.4万人，同时2月贸易逆差较1月的历史高点有所收窄。

将于周五发布的2月PCE报告，将解释消费与通胀的最新图景。

---

图：美国企业利润率接近历史高点

20:20

投资者对贸易战的担忧加剧，美国股市流动性枯竭

对全球贸易战(Global Trade War)经济影响的担忧正在耗尽美国股市的流动性，这给机构投资者带来了困扰，也可能加剧整体市场的波动性。

流动性指的是在不影响资产价格的情况下买卖资产的难易程度。由于监管趋严、自动交易兴起等因素，多年来股市流动性一直在下降。如今，关税问题又带来了新的变数，加剧了个股的波动，使得机构投资者进行大规模交易的难度加大。

这一现象在两项广泛追踪的流动性指标中有所体现。德意志银行(Deutsche Bank)汇编的数据显示，标准普尔500股票指数期货（以最活跃合约衡量）的流动性处于两年来的最低水平。

与此同时，花旗集团(CitiGroup)流动性指数的5日移动平均线（该指数基于标准普尔500期货成交量）也徘徊在两年来的最低水平附近。

Bright Trading的首席运营官罗布·弗里森表示：“这让我们担忧，真的很令人沮丧。对关税的担忧加剧了个股的波动，所以每当波动性飙升、算法交易启动时，你就感觉自己要被市场碾压了。”

低流动性会推高大小交易员的投资组合的对冲成本，同时扩大买卖价差，使得投资者难以判断合理的交易价格。在更广泛的市场中，如果投资者无法以期望的价格卖出股票，就可能被迫接受更低的价格，从而放大股市暴跌的影响。

▌美联储的警告

去年11月，美联储(Fed)在其金融稳定报告(Financial Stability Report)中指出了这一问题，称“金融市场的流动性普遍较低，在市场波动期间可能会变得紧张”。

投资者表示，近期全球市场形势不稳定，使得个股波动加剧，因为交易员们不得不评估特定公司可能受到关税的何种影响，这进一步加剧了流动性问题。

高盛集团(Goldman Sachs)的一项研究显示，在过去六个月里，标准普尔500指数74%的回报率是由盈利等微观因素驱动的，远高于过去二十年58%的平均水平。

弗里森试图购买英伟达(Nvidia)和苹果(Apple)等大型科技股以外的科技股，却发现交易清淡，他们瞄准的股票价格因此上涨。由于不想高价买入，他们选择等待更好的报价。

Value Fund的联合投资组合经理德里克·莫平表示，他的公司上个月计划抢购遭受重创的小盘股，但由于关税引发的股价波动，市场流动性不足。他说：“在某些情况下，我们必须等待更长时间才能完成交易。现在我们在平仓时也需要更加灵活。”

▌起伏变化

当然，多年来流动性通常会有起伏，即便整体呈下降趋势。

如果关税的实际影响没有人们担心的那么严重，或者经济担忧有所缓解，当前的情况可能会有所缓和，至少是暂时的。

Horizon Investments的首席投资官斯科特·拉德纳表示，随着市场对与关税相关的波动性更加适应，个股和标准普尔500期货的流动性可能会有所改善。他说：“但在我们获得更多细节之前，交易员们仍将面临巨大挑战。”

19:30

特朗普关税成型之际，中日韩贸易主官将会面

据媒体报道，韩国(KOR)和日本(JPN)的高级贸易官员将于本周末在首尔与中国(CN)的贸易官员会面，商讨经济合作，寻求应对美国(US)不断增加的贸易压力的方法。

据韩联社报道，韩国产业通商资源部长官安德根将于周日主持此次会议，日本的武藤洋二和中国的王文涛将出席，这是五年来三国首次举行此类会议。韩国产业通商资源部拒绝证实这一报道。

此次会议召开的几天前，美国总统特朗普(Donald Trump)签署行政令，对汽车征收25%的关税。汽车关税将于华盛顿时间4月3日凌晨12点01分生效，最初针对的是整车。预计总统将在同一时间签署范围更广的对等关税(Reciprocal Tariffs)的行政令。

这三个亚洲国家都被特朗普指为贸易违规者。日本首相石破茂周四表示，在日本多次亲自恳请豁免但未得到回应后，他不排除对特朗普政府的汽车关税采取反制措施。

在本周末的会议上，三国贸易部长可能会讨论一项自由贸易协定，去年5月，三国领导人承诺加快该贸易协定的谈判。自那以后，出席峰会的三位领导人中有两位已经换人，三国都在努力抵御特朗普政府关税行动的影响。

预计东京方面将继续支持自由、开放的贸易环境，并确认其与邻国紧密的经济联系。在最近三国高级外交官在东京举行会议后，预计日本将主办下一次三国领导人峰会。在北京，随着华盛顿贸易政策引发的紧张局势加剧，中国也一直在努力稳定与主要贸易伙伴的关系。

17:13

随着特朗普对欧盟和加拿大发出新威胁，以吓阻它们发动高烈度反制措施，德指因汽车关税的跌幅扩大至2.5%

周四，全球市场被迫对美国总统特朗普(Donald Trump)宣布的新汽车关税(Automotive Tarif-fs)做出反应，欧洲股市暴跌。

截至发稿时，DAX指数期货下跌1.23%，至22794点；日内该指数小幅调控低开后横摆，股市开盘后直线跳水，短暂停顿后因特朗普的新帖子而再次跳水，目前正处于日内低点V型反弹轨道中。周三，彭博社(Bloomberg)报道特朗普将在数小时内发布汽车关税消息后，德指从盘中高点直线跳水，纽约时段，特朗普正式签署行政令后再次跳水。近两个交易日该欧洲蓝筹股指数累计跌幅高达2.5%，距离50日均线以及近期低点这两道关键支撑位仅一步之遥。

与此同时，泛欧斯托克600指数下跌约1%，斯托克欧洲汽车指数在早盘交易中暴跌3.3%。目前，斯特兰蒂斯下跌5.2%，奔驰下跌5%，宝马下跌4.4%。

特朗普周三表示，他将对“所有非美国制造的汽车”征收25%的关税，该关税将于4月2日生效。白宫幕僚长助手威尔·沙夫称，新关税适用于“外国制造的汽车和轻型卡车”，他估计，这些措施将为美国带来“超过1000亿美元的年收入”。

当地时间周四凌晨两点，特朗普在TruthSocial平台上发文称，如果欧盟(EU)和加拿大(CAN)联手“对美国造成经济损害”，美国将对它们征收比目前计划“大得多”的大规模关税。

此举旨在吓阻跨大西洋西方大国建立反制同盟。据彭博社(Bloomberg)报道，法国(FRA)周四提议欧盟委员会祭出最有利的贸易武器 - - 反胁迫工具。而加拿大新总理卡尼(Mark Carney)在上周处方法国和英国(GBR)，寻求与欧洲盟友建立更紧密的联盟。卡尼在巴黎说：“我希望确保法国和整个欧洲，与加拿大这个最具欧洲特色的非欧洲国家积极合作。”

周三晚间，欧盟委员会(EC)主席冯德莱恩(Ursula von der Leyen)在X上发文称，她对特朗普的最新关税举措“深感遗憾”。

她说：“欧盟将继续寻求通过谈判解决问题，同时维护自身的经济利益。”

周四，美国股指期货小幅上涨，投资者在权衡相关事态发展，但汽车制造商股价下跌。通用汽车在盘后交易中下跌7%，福特下跌5%，而特斯拉(Tesla)上涨约1%。

巴克莱(Barclays)的策略师迈克尔·麦克莱恩表示，特朗普总统是否真的会如他最近所暗示的那样软化其关税政策，这一点尚不确定，但有一件事是明确的，那就是美国平均关税税率正在急速上升。

他在一份报告中写道：“我们认为趋势很明显：平均关税税率在上升，很可能会达到自二战前以来从未见过的水平。2024年底，美国的加权平均关税税率为2.5%。在特朗普实施了到目前为止的这些关税措施之后，平均关税税率已经增长了三倍多，超过了8%。我们预计，一旦特朗普的所有行动结束，这一税率可能会高达15%。”

亚太市场走势不一。投资者当然主要也是位汽车关税定价，截至收盘，中国内地(CN)和香港(HKG)大盘指数分别上涨0.15%和0.51%，而日本(JPN)和韩国(KOR)大盘指数分别下跌0.6%和1.4%。

17:00

彭博解析：如特朗普发动木材关税美国穷人将被迫寻求卫生纸的替代品

美国总统特朗普(Donald Trump)表示将对木材加征关税，这可能会导致美国(US)穷人用不起卫生纸 - - 就像现在吃不起鸡蛋，当然原因完全不同。

特朗普政府计划将加拿大(CAN)木材的关税提高近一倍，至27%，而且还有可能进一步加征关税，使税率超过50%。虽然特朗普主张加征新关税的部分目的是为了支持美国(US)制造业，但这些关税也可能影响北方漂白软木牛皮纸浆(NBSK)的供应，而NBSK是生产卫生纸和纸巾的关键原料。

追踪全球纸浆市场的TTOBMA主席布莱恩·麦克莱表示，NBSK约占美国标准卫生纸成分的30%，占普通纸巾成分的一半，目前美国主要从加拿大进口这种纸浆。

他还补充说，美国去年从加拿大进口了约200万吨NBSK，这凸显了美国纸品生产商长期以来对来自北方邻国纸浆的依赖。

麦克莱说：“美国的一些工厂，生产一些大品牌产品的，不仅想要加拿大的软木纸浆，还指定要特定工厂生产的软木纸浆 - - 他们已经用了30年，不会轻易更换。”

他还说：“如果加拿大的纸浆厂因为没有纤维原料供应而关闭，我想不出他们还有什么别的办法 - - 他们没法改变生产配方。”

这种情况可能会唤起人们对疫情期间卫生纸短缺的痛苦回忆，当时抢购潮使得商店货架被一扫而空。另一种可能是，消费者结账时会面临更高的价格。

长期以来，特朗普一直把关税作为促使制造业回流美国的一种手段，他还多次表示美国不需要加拿大的木材。但这种立场没有考虑到加拿大软木纸浆的特殊品质，行业高管们表示，美国本土的替代品无法轻易替代加拿大软木纸浆。NBSK因其拉伸强度而备受青睐。

魁北克木材加工企业Les Chantiersde Chibougamau Ltee的企业事务副总裁弗雷德里克`韦罗表示：“他们买我们的产品可不是因为我们的产品好看。他们买我们的产品是因为它们是最好的，而且与他们的工厂生产流程契合度最高。”

这些关税还可能对供应链产生连锁反应。木材成本上升可能会导致建筑活动减少，从而减少树木砍伐量，进而减少纸浆生产所需的木片供应。这种短缺可能会推高纸巾制造商的生产成本，并导致供应受限。

麦克莱说，如果木材进口税如目前趋势所示超过50%，“一些锯木厂将会倒闭，木片供应也会减少”。

“因为在加拿大，我们并非专门为生产纸浆而砍伐树木，我们依赖锯木厂的剩余木片。这肯定会提高成本，而且很可能会减少产量。”

▌供应链困境

魁北克森林工业委员会主席让-弗朗索瓦`萨姆雷表示，锯木厂很难调整生产，所以它们通常要么全力运转，要么停产。

他说：“这就像管道和电网一样：要么满负荷运行，要么完全闲置。”

他还表示，软木行业处于一个“纯粹的完全竞争市场”。“在这样的市场中，会出现临时停产、减产的情况”，这将对“大陆的供需关系产生影响”。

美国森林与纸业协会政府事务副总裁朱莉`兰德里表示，关税可能“扰乱我们复杂的跨境供应链”，而且该行业“无法预测这些关税如果全面生效会带来什么后果”。

在这场旷日持久的贸易争端中，美国目前对加拿大木材征收的关税总计超过14%。根据美国商务部的一项提案，其中一项关税今年将会上调，使累计关税负担接近27%。

白宫威胁要对许多加拿大商品征收25%的关税，这意味着进口税总计将达到约52%。

而且，在特朗普下令对木材进口的国家安全问题进行的调查结束之前，可能还会有更多关税。
4月2日，美国对与加拿大贸易协定涵盖商品延迟征收25%关税的期限即将到期。同一天，特朗普承诺将公布更多全面的关税措施，以使美国与世界各国的贸易实现“对等”。

不断升级的贸易紧张局势让像Domtar这样在美加两国都生产纸浆和纸品的行业巨头密切关注局势发展。

该公司发言人安托万·卡克表示：“美加之间的自由贸易使消费者受益。”

16:28

马斯克是特朗普汽车关税最突出的受益者

随着美国总统特朗普(Donald Trump)发动汽车关税(Automotive Tarif-fs)，该行业面临一个残酷的现实：在众多输家之中，马斯克的特斯拉(Tesla)成为最大的赢家。

这家电动汽车(EV)制造商在加利福尼亚州和得克萨斯州拥有大型工厂，其在美国(US)销售的所有汽车均在此生产，这使其在很大程度上免受特朗普对汽车进口及关键零部件征收新关税的影响。与此同时，从韩国(KOR)的现代，到德国(GER)的大众，再到美国本土的通用，特斯拉的主要竞争对手们很快将面临成本大幅上升的局面。

Auto Forecast Solutions的全球车辆预测副总裁山姆·菲奥拉尼在电话采访中表示：“赢家寥寥无几。消费者将成为输家，因为他们的选择会减少，价格会上涨。”

福特受到的影响可能也比一些竞争对手小，其在美国销售的汽车约80%在国内生产。

CFRA Research的分析师加勒特·尼尔森在一份分析报告中写道，由于特斯拉在国内进行生产运营，所以它受新关税的“影响最小”。本周，特斯拉一直在吹嘘其美国属性，在X上发文称其车型“是最具美国制造属性的汽车”。

从下周开始，新的25%关税将适用于所有进口乘用车和轻型卡车，以及发动机、变速器和电气元件等关键零部件，且是在现有所有关税的基础上额外征收。根据与加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)签订的自由贸易协定(USMCA)，这些关税仅适用于进口车辆和零部件中非美国制造的部分。

这对那些供应链遍布北美大陆的汽车来说，能在一定程度上减轻打击。对来自加拿大和墨西哥且符合USMCA的零部件征收的关税，也将在美国建立起相关征税程序后才会生效。

美国的这两个邻国可能会利用这段时间，试图阻止全面实施这些关税，尽管希望渺茫。

尽管如此，这一举措仍是对USMCA摧毁性的打击。特朗普在其第一个总统任期内重新谈判了该协定，该协定催生了紧密整合的北美供应链。加拿大总理卡尼(Mark Carney)称这些关税是“直接攻击”。

严重依赖进口汽车的外国品牌将面临最大压力。韩国现代可能是受冲击最严重的品牌之一。尽管这家汽车制造商及其子公司起亚在阿拉巴马州和佐治亚州设有工厂，并且本周宣布了一项210亿美元的美国扩张计划，但Global Data的数据，去年该公司向美国进口了100多万辆汽车，占其在美国销量的一半以上。

现代汽车在一份声明中表示：“公司致力于通过本地化生产和创新，推动美国汽车行业的长期增长。”并指出其在美国雇佣了57万名员工。

据SK Securities的分析师尹赫镇称，如果25%的关税实施，现代和起亚每年可能需要向美国支付高达10万亿韩元（70亿美元）的关税。这几乎占这两家汽车制造商2024年总营业利润的40%。

尽管丰田汽车公司在肯塔基州、印第安纳州、密西西比州和得克萨斯州设有四家装配厂，在西弗吉尼亚州和阿拉巴马州设有发动机工厂，但作为全球最大的汽车制造商，丰田在美国销售的汽车约有一半是进口的。丰田的一位代表表示，该公司在墨西哥的业务完全符合USMCA的规定。

底特律的汽车制造商们也未能幸免。通用从墨西哥和加拿大的工厂进口部分雪佛兰Silverado皮卡，从韩国进口入门级雪佛兰Trax紧凑型SUV，以及其家用汽车雪佛兰Equinox跨界SUV。去年，通用汽车的Equinox和Trax销量均超过20万辆，这两款车是其最便宜的车型之一。该汽车制造商还在墨西哥生产Equinox和Blazer的电动版车型。

斯特兰蒂斯在墨西哥生产Jeep Compass和Wagoneer SUV。该公司从加拿大进口克莱斯勒Pacifica小型货车，从意大利进口紧凑型道奇Hornet和菲亚特500。

尽管福特汽车比其同城竞争对手更依赖美国本土生产，但它也面临着自身的困境。这家汽车制造商在墨西哥生产入门级Maverick小型皮卡、BroncoSport紧凑型SUV以及MustangMach-E电动汽车。

马斯克表示，特斯拉也并非完全不受影响。周三，他在X上发帖称，这些关税对公司有“重大”影响。

尽管特斯拉首席执行官在政府中扮演着重要角色，但特朗普坚称不存在利益冲突。

周三，特朗普在椭圆形办公室签署汽车关税公告时表示：“他在商业上从未向我寻求过任何帮助。”

---

图①：美国进口汽车的主要来源国

图②：美国进口汽车的主要来源厂商

13:37

中国国内消费正在温和复苏，速度远低于疫情前的水平

中国(CN)企业最新的财报(Fourth-Quarter Repor显示，消费支出有所改善，不过不一定恢复到了疫情前的水平。

电商巨头阿里巴巴(Alibaba)和京东(JD.com)在过去几周均表示，2024年最后三个月，其中国零售业务的收入同比增速快于2023年。

华兴证券的董事总经理兼亚洲研究主管陈佳表示：“我们认为消费增长正处于健康复苏阶段，但尚未达到此前的高位。”

陈佳表示，要使消费支出恢复到疫情前的增长水平，中国企业的收入增长可能需要实现两位数的回升，同时消费者信心也有待提升。他指出，近期房地产市场的低迷影响了消费者的富裕感。

中国政策制定者强调，促进消费是今年的首要任务。到目前为止，有关部门扩大了以旧换新补贴计划，除了家电和电动汽车外，智能手机也被纳入其中。去年9月，北京方面还呼吁阻止房地产市场下滑，释放出房地产政策转向的信号。

京东直接受益于以旧换新计划，该公司报告称，2024年第四季度电子产品和家电销售额同比增长15.8%。不过，该业务板块全年收入仅增长4.9%，这只是自2021年以来的最快增速，2021年其销售额飙升了近23%。

京东首席执行官兼执行董事许蕾在本月的财报电话会议上表示，自去年下半年以来，政府出台了一系列刺激消费的政策，这些政策“推动了消费者信心的稳步回升”。

她说：“短期内，我们认为宏观层面仍存在挑战，但从长期来看，我们对消费者情绪仍非常乐观。”

▌细分市场表现突出

运营移动支付和社交媒体应用微信的腾讯(Tencent)报告称，2024年第四季度，其金融科技及企业服务业务收入增长3%，达到561亿元人民币（77亿美元），并指出“商业支付服务收入同比基本持平”。相比之下，2019年第四季度该业务板块收入增长了39%，腾讯将其归因于“商业支付带来的收入贡献增加”。

不过，部分企业在一些细分领域挖掘到了中国消费者的消费潜力。

2月下旬，总部位于北京的老铺黄金预测，2024年其净利润至少飙升236%，达到14亿元人民币。该公司主要制作和销售具有中国风设计的黄金饰品，将于周二发布2024年全年业绩。

玩具公司泡泡玛特也表现亮眼，周三发布的报告显示，去年其中国大陆地区收入增长超过一倍，达到26.4亿元人民币。

小牛电动报告称，2024年第四季度，其在中国的电动滑板车销售额同比飙升超80%，达到6.462亿元人民币。该业务板块全年销售额增长27.5%。该公司将增长归因于对高端车型的专注和门店扩张。

相比之下，小牛电动曾表示，2023年中国经济增长复苏相对缓慢，导致当年销售额下降。

中国年初的官方经济数据显示，经济增长有一定程度的改善。

华兴证券的陈佳表示，经季节性调整后，1月和2月零售销售额(MRT)同比增长4%，为过去12个月以来的最高增幅。由于这一增长是在2024年前两个月5.5%的较高增长基数上实现的，他预计今年零售销售额的增长幅度将高于4%。

2024年，零售销售额增长较为温和，仅为3.5%。2015年至2019年期间，零售销售额平均每年增长9.7%。

陈佳表示，他预计政府政策将支持更多可选消费品或服务消费，因为这些领域的复苏潜力大于生活必需品领域。

中国在线旅游平台携程在2月下旬表示，2024年其净收入增长20%，达到533亿元人民币。这一增速快于2019年的15%，2019年携程净收入为357亿元人民币。

虽然该公司并未详细阐述其对国内市场的看法，但强调国际旅游已恢复至2019年水平的120%以上。携程首席执行官孙洁在财报电话会议上还特别指出，“银发族”，即50岁以上的旅行者，是目标客群，因为这一细分市场的规模在未来几年可能会超过1万亿元人民币。

▌竞争激烈

作为全球第二大消费市场，中国市场的竞争依旧激烈，尤其是在消费者需求疲软的情况下。电动汽车(EV)公司纷纷降价，而实体零售商则在与线上大幅折扣的竞争中举步维艰。

家居饰品零售连锁名创优品报告称，去年其中国大陆地区收入增长10.9%，达到12.8亿元人民币，尽管12月所在季度的增速略有放缓，为6.5%。该公司不打算加快开店速度，并表示中国市场的线上销售对增长的推动作用日益显著。

2024年下半年，中国主要的奶茶和咖啡等饮品连锁店同店销售额也出现下滑。

奶茶连锁品牌古茗在2月4日发布的香港首次公开募股(IPO)招股说明书中表示，整体行业增长放缓以及竞争对手推出低价产品，导致2024年前9个月同店销售额下降0.7%。

根据CNBC对本周发布的一份赴美上市招股说明书中披露数据的计算，2024年第四季度，中国奶茶品牌茶颜悦色单店月均销售额较上年同期下降20.6%，此前一个季度该数据有小幅增长。不过，第四季度其海外销售额同比飙升29.2%。

根据最新数据，中国奶茶连锁品牌蜜雪冰城单店销售额在2024年前三个月降至108万元人民币，低于上年同期的113万元人民币。

就连新兴的中国咖啡连锁品牌瑞幸，在截至12月31日的季度中，自营门店的同店销售额也较上年同期下降3.4%。同期，星巴克同店销售额下降6%。

12:50

彭博解析：贸易战升级！特朗普突然发动汽车关税，欧盟和加拿大暗示正酝酿高烈度报复措施，日本与韩国被卷入

美国总统特朗普(Donald Trump)签署了一项公告，将对进口汽车征收25%的关税，此举意在将更多制造业工作岗位带回美国(US)，标志着贸易战(Trade War)的升级，实际上是4月2日一筐子关税措施的先声。

特朗普于周三在白宫表示：“我们将对所有非美国制造的汽车征收25%的关税。我们要向在我国做生意、抢走我们的工作、夺走我们的财富以及多年来一直在掠夺我们的诸多东西的国家收费。”

总统表示，关税将于4月2日生效，美国将于次日开始征收这项关税。白宫方面称，关税将不仅适用于整车，也适用于包括发动机、变速箱、动力传动部件和电气元件在内的关键汽车零部件。这一清单日后可能会扩大，以涵盖更多零部件。特朗普表示关税“永久有效”，并称他对协商任何例外情况都不感兴趣。特朗普发表讲话时，通用、福特和斯特兰蒂斯股价在盘后交易中下跌。

白宫在一份情况说明书中表示，根据特朗普第一任期内与加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)谈判达成的美国-墨西哥-加拿大贸易协议(USMCA)，相关进口商将“有机会证明其产品美国制造含量的进口商，将可以依据相关系统来证明这一点，因此25%的关税将仅适用于其产品中非美国制造部分的价值” - - 简而言之，非美国制造的部分配件适用于25%的关税。白宫幕僚长秘书威尔·沙尔夫表示，关税将在已经实施的关税基础上征收，政府预计关税将为美国带来每年1000亿美元的新增收入。

一位不愿透露姓名的白宫官员在讨论关税时表示，政府将制定一项计划，以应对多次跨境运输的零部件。周三（指发布公告的当天）的举动预示着一项更广泛的对等关税将于4月2日公布，此举旨在削减其他国家的贸易壁垒并缩减美国的贸易逆差。届时，美国将针对各国采取不同的税率，以应对美国进口产品面临的壁垒。不过，特朗普已暗示，一些贸易伙伴可能会获得关税豁免或减免。

其他特定行业的关税也在制定中，特朗普威胁要对木材、芯片和药品加征关税。特朗普于周三表示：“那才是美国真正的解放日，就在4月2日，我很期待。”汽车关税标志着总统的贸易战大幅升级，并可能波及日本(JPN)、德国(GER)和韩国(KOR)等主要美国贸易伙伴的一些最大汽车品牌。此举可能会扰乱北美汽车制造商的运营，这些制造商依靠美国、墨西哥和加拿大之间高度集成的供应链。

不过，关税将波及一些底特律最具辨识度和盈利能力的车型中的非美国制造零部件。通用从墨西哥和加拿大的工厂进口部分雪佛兰索罗德皮卡，斯特兰蒂斯在墨西哥生产包括吉普自由侠SUV在内的车型。福特在美国本土生产的汽车在其美国销量中所占比例高于底特律的其他竞争对手，但也难逃关税波及。福特在墨西哥生产入门级福特Maverick小型皮卡和Bronco Sport SUV。

欧盟委员会(EC)主席冯德莱恩(Ursula von der Leyen)表示，美国的决定令人遗憾。冯德莱恩在一份声明中表示：“我们现在将评估这项公告，以及美国在未来几天设想的其他措施。欧盟将继续寻求通过谈判解决问题，同时保障自身经济利益。”

加拿大总理卡尼(Mark Carney)表示，美国的关税是对汽车行业从业者的“直接打击”，违反了USMCA。他没有透露任何新的报复性措施，表示要先飞回渥太华与内阁成员会面。加拿大安大略省省长道格·福特表示，安大略省是加拿大大部分汽车行业的所在地，几乎可以肯定加拿大将进行报复。他敦促特鲁多“瞄准美国汽车” - - 美国制造的汽车在加拿大汽车市场中占据主导地位。

福特省长表示：“我们要确保尽可能给美国人带来痛苦，而不给加拿大人带来伤害。”美国汽车行业游说团体Autos Drive America包括丰田和宝马等非美国汽车制造商，该团体警告称，新关税将产生与特朗普的初衷截然相反的效果。该团体主席珍妮弗·萨法维安在一份声明中表示：“今天征收的关税将提高在美国生产和销售汽车的成本，最终导致汽车价格更高、消费者选择更少以及美国制造业就业岗位减少。”

不过，特朗普辩称，关税将有助于促进美国国内汽车行业的增长，并迫使公司将更多生产转移到美国。特朗普表示：“在我当选之前，我们所有的工厂都建在了墨西哥、加拿大和其他地方。现在这些工厂基本上已经停工，它们正在将生产转移回我们国家。”美国汽车工人联合会主席肖恩·费恩在一份声明中对该举措表示赞赏。

费恩表示：“要从根本上解决汽车行业的困境，首先要修复我们糟糕的贸易协议，而特朗普政府今天采取的行动创造了历史。”特朗普在被问及关税可能带来的汽车购买成本增加问题时，表示将寻求允许汽车贷款税收抵免，并请出席签字仪式的共和党众议院议长迈克·约翰逊在国会正在谈判的减税方案中加入这一内容。

特朗普表示：“如果我们能做到的话，我们会争取让方案获批。如果你借钱买车，可以就利息支付申请所得税减免，但前提是该汽车是在美国制造。”特朗普的举动可能会让美国消费者面对价格更高的汽车，这些消费者本已对通货膨胀感到不安，并且担忧特朗普的关税举措会使经济陷入衰退。关税可能会提高外国制造汽车的价格，但如果供应和零部件受到关税影响，或如果供应链因与低成本国家制造活动脱钩而中断，那么美国制造的汽车价格也会上涨。

去年，美国汽车和轻型卡车进口额超过2400亿美元。分析人士估计，新关税可能会使新车价格每辆上涨数千美元。最近一项研究发现，对加拿大、墨西哥和中国的关税将使生产一辆跨界车的成本增加约4000美元，而一辆美国制造的电动汽车(EV)的成本将增加约12000美元。

特朗普认为，他的关税举措将重塑美国工业，并声称他的做法已经奏效。就在本周，特朗普在白宫会见了现代汽车公司高管，并称赞这家韩国汽车制造商210亿美元的美国扩张计划是“关税效果显著的明确证明”。不过，特朗普征收贸易关税的举动一直飘忽不定，时有推迟和暂停之举，以从贸易伙伴那里换取政策让步。这些转变令市场动荡不安，并使商界领袖在投资和招聘决策上面临不安。

特朗普于3月初对墨西哥和加拿大的进口产品征收了25%的关税，但根据USMCA，将包括汽车和零部件在内的商品关税推迟了一个月。底特律三大汽车制造商的高管曾游说特朗普给予宽限，称鉴于该行业在北美大陆的紧密整合程度，他们需要更多时间来适应。

---

图：美国进口汽车主要来自墨西哥、日本和韩国

12:00

UBS：美国AI概念股将比中国的表现更好，三个原因

瑞银全球财富管理公司(UBS Global Wealth Management)的首席投资官马克·海夫勒在周三的一份报告中分享了投资者应更为看好美国(US)人工智能(AI)公司而非中国(CN)相关公司的三个理由。

他在报告中写道：“人工智能领域的投资者仍普遍存在一种挥之不去的紧张情绪，主要担忧在于中国的人工智能开发者及其低成本模型可能会抢占那些前期投资成本更高的美国竞争对手的市场。虽然美国和中国在人工智能领域均取得了重大进展，但我们认为，尤其是在短期内，有充分理由看多美国人工智能公司，而非中国相关公司。”

海夫勒表示，美国公司的高额资本支出应会带来更大的竞争优势。

他写道：“美国的资本支出强度（定义为资本支出除以收入）较高，2025年达到20%，而中国为11.7%。这一差距凸显出美国致力于保持技术优势，尽管这在短期内可能会导致更高的折旧相关费用。”

同时，美国人工智能公司较高的研发支出意味着它们更有能力发现“下一个重大突破”。最后，海夫勒强调，美国公司在更高的货币化潜力方面具有“明显优势”，这意味着它们更有机会创造收入和利润。

11:39

市场横断面：汽车关税突袭下，中国以外全球股市全面下沉

在亚洲早盘交易中，日本(JPN)和澳大利亚(AUS)大盘指数下跌，美国(US)的股指期货跌幅进一步扩大，而中国内地(CN)和香港(HKG)股市则大幅上涨，高度暴露于汽车工业的德国(GER)DAX40指数期货在隔夜暴跌1.8%后低位横摆。标准普尔500指数和纳斯达克100指数周三均创下两周来最大跌幅。美元延续涨势，而墨西哥比索和加元则暴跌。丰田和现代等汽车制造商的股价在亚洲市场大幅下挫。福特股价在盘后交易中下跌4.7%，通用股价下跌6.1%。

美国的贸易战(Trade War)迅速升级，加剧了市场原本就高度关注的风险，投资者急于评估其对全球贸易和经济增长的影响。市场参与者也不清楚关税将如何影响通胀和经济增长，最新数据显示经济增长势头有所放缓，同时物价压力依然高企。

Capital.com的高级市场分析师凯尔·罗达表示，特朗普(Donald Trump)的举措“再次动摇了市场信心”。这些关税“给一个重要行业增加了又一项负担，并引发了人们对特朗普政府对全球贸易的打击行动是否会在所谓的‘解放日’之后继续下去的质疑”。

特朗普签署命令，从4月2日起对所有非美国制造的汽车加征25%的关税。不过，特朗普表示，定于下周宣布的对等关税将“非常宽松”。

罗达写道，市场面临的关键不确定性在于，特朗普政府实施关税的真正目的是什么，因为“关税只是谈判工具”这一说法“在很大程度上已站不住脚”。

周三，美国股市下跌，标准普尔500指数跌幅超过1%，七巨头(Magnificent 7)领跌，它们本季度的抛售规模可能是2022年以来最大的。英伟达(Nvidia)和特斯拉(Tesla)下跌近6%。纳斯达克100指数下跌约2%。衡量大型银行表现的指标结束了连续八天的上涨行情。

对全球贸易战经济影响的担忧正在抽干美国股市的流动性，这给机构投资者带来了困扰，也可能加剧更广泛市场的波动。德意志银行(Deutsche Bank)汇编的数据显示，以最活跃合约衡量，标准普尔500股指期货的流动性处于两年来的最低水平。

与此同时，中国内地和香港的股市则大幅上涨，因为虽然中国的汽车，尤其是电动汽车(EV)的出口增长十分强劲，但早已与美国脱钩，所以最新的事态发展与中国无关。相反，特朗普周三表示，为确保字节跳动(ByteDance)旗下社交视频平台TikTok出售给一家美国公司的交易达成，中国可能也会获得关税减免 - - 这似乎意味着中国也可以通过某些方式获得某种豁免，尽管特朗普的这一提议不可能被接受。

中国人民银行(PBoC)货币政策委员会的一名成员告诉彭博电视台(Bloomberg TV)，9月宣布的一揽子刺激措施稳定了经济，使政策制定者能够专注于结构性改革。

周三，美元上涨0.3%，10年期美国国债收益率上升4个基点，至4.35%。圣路易斯联邦储备银行行长穆萨勒姆(Alberto Musalem)表示，目前尚不清楚关税的影响是否只是暂时的，并警告称其附带影响可能会促使官员们更长时间维持利率不变。这与美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上周在央行政策会议后的表态相悖，鲍威尔当时表示关税的影响是暂时的。

澳大利亚联邦银行(CBA)的货币策略师卡罗尔·孔表示：“虽然我们认为美国大幅加征关税将给美国经济带来压力，但我们并不预测美国会陷入衰退。”

她还说：“尽管如此，随着更多关税措施的宣布，市场参与者可能仍会为美国经济衰退定价更高风险”，这将推动美元兑主要货币升值。

大宗商品方面，美国原油库存录得去年12月以来最大降幅，油价维持涨势。黄金在历史高位附近横摆。

---

图：MSCI亚太指数距离强支撑位还有一定距离

10:22

石破茂：应对美国汽车关税将“考虑所有选项”

日本(JPN)首相石破茂周四表示，对于华盛顿(Washington)宣布对进口汽车征收25%关税一事，东京方面将“考虑所有选项”。

美国总统特朗普(Donald Trump)周三签署行政令，从下周起对进口汽车和轻型卡车征收25%的关税，此举扩大了他今年重新入主白宫后挑起的全球贸易战。

石破在议会表示：“日本是对美国投资最多的国家之一，所以我们怀疑（华盛顿方面）对所有国家统一征收关税是否合理。这是我们一直强调的观点，并且还会继续坚持。”

石破称：“我们需要考虑怎样做最符合日本的国家利益。在思考最有效的应对措施时，我们会考虑所有选项。”不过，他并未详细说明东京方面可能采取的具体举措。

分析人士指出，鉴于日本对美国汽车出口的依赖，这一举措可能会对日本经济造成沉重打击。

周四早盘，日本汽车公司的股价大幅下跌。

日本财务省(MoF)的数据显示，2024年，汽车占日本对美国出口总额的28.3%，在所有品类中占比最高。

汽车产业约占日本国内生产总值(GDP)的3%，并且由于汽车制造商将在海外获得的巨额利润分配给员工，该产业一直是近期日本工资上涨的推动因素。

野村综合研究所(Nomura Research Institute)的经济学家木内孝秀预计，美国汽车关税提高25%将使日本GDP下降约0.2%。

他表示：“特朗普的关税有可能会让日本经济迅速恶化。”

09:35

工业利润数据解读：中国制造业盈利指标连续第六个月下滑，而关税影响已经出现 

周四公布的官方数据显示，2025年前两个月，中国(CN)工业利润同比下降0.3%，此时中国经济正面临日益加剧的全球贸易紧张局势(Trade Tensions)。

这意味着工业企业利润已连续第六个月下滑，此前该指标已经连续三年下降，这进一步促使人们呼吁政策制定者加大支持力度。

美国总统特朗普(Donald Trump)上任仅两个多月，就对中国商品加征了20%的关税。他于美国当地时间周三晚间宣布，从4月2日起，对“非美国制造”的汽车征收25%的关税。

中国设定了今年“5%左右”的宏伟增长目标，分析人士表示，要实现这一目标，需要更强有力的刺激措施来抵消美国(US)提高关税带来的影响。

去年下半年，中国政策制定者推出了多轮刺激措施，包括扩大消费品以旧换新计划来提振需求，这帮助中国实现了5%的官方增长目标。

去年，出口对中国国内生产总值(GDP)的贡献率接近20%，但今年年初，由于出口商为应对特朗普第二任期内的新关税而提前出货的势头已经放缓，总体出口增长势头已经有所减弱。

由于房地产市场长期低迷，家庭消费仍较为谨慎，2月消费者物价指数(CPI)自去年年初以来首次跌入负值区间。

上个月，失业率达到5.4%，为两年来的最高水平，而16-24岁（不含学生）的城镇失业率升至16.9%，为四个月以来的新高水平。

与此同时，一些华尔街银行对中国今年的经济前景变得更加乐观，他们指出中国经济已出现复苏迹象。

在过去一个月里，汇丰银行(HSBC)、澳新银行(ANZ)和花旗银行(CitiGroup)的经济学家分别将中国今年的GDP增长预期从之前的4.5%、4.3%和4.2%上调至4.8%、4.8%和4.7%。

摩根士丹利(Morgan Stanley)也根据年初强劲的经济活动数据，将其对中国今年的增长预期从之前的4.0%上调至4.5%。

05:30

特朗普关税扩大至主要部门，标普500指数大幅下跌

华尔街三天的相对平静被打破，大型科技股推动主要股票基准指数走低。对贸易战(Trade War)影响经济和通胀的担忧再度浮现，抑制了市场风险偏好。

尾盘，追踪标准普尔500指数的一只规模达5890亿美元的ETF暴跌。原因是美国总统特朗普(Donald Trump)签署行政令，对进口汽车加征25%的关税。此举扩大了贸易战范围，旨在为美国(US) 带来更多制造业就业岗位，并为下周更广泛的加征关税举措奠定基础。美国汽车制造商通用和福特股价下跌。

此次行动发生在4月2日宣布对等关税之前，后者旨在降低其他国家的贸易壁垒并缩小美国贸易逆差。圣路易斯联邦储备银行行长穆萨勒姆(Alberto Musalem)表示，目前尚不清楚关税对通胀的影响是否只是暂时的，并警告称其附带影响可能会促使官员们更长时间维持利率不变。

Pepperstone Group的高级策略师迈克尔·布朗表示：“关税方面的不确定性仍然高得离谱，这使得企业或消费者很难对未来一天以上的事情做出规划，也让市场参与者几乎无法对风险进行定价。”

周三，股市下跌，七巨头(Magnificent 7)领跌，它们本季度的抛售规模可能是2022年以来最大的。英伟达(Nvidia)和特斯拉(Tesla)股价下跌5.5%。道明证券(TD Securities)的分析师称，微软(Microsoft)已放弃在美国和欧洲的新数据中心项目。衡量大型银行表现的指标结束了连续八天的上涨行情。

标准普尔500指数下跌1.1%，未能守住关键的200日移动平均线。纳斯达克100指数下跌1.8%。道琼斯工业平均指数下跌0.3%。彭博大型股指数下跌3%。罗素2000指数下跌1%。

10年期美国国债收益率上升3个基点，至4.35%。美元上涨0.3%。

摩根士丹利财富管理公司(Morgan Stanley)的市场研究与策略团队主管丹尼尔·斯凯利表示：“今天的市场情况提醒我们，尽管近期股市有所反弹，但由于政策不确定性持续存在，市场波动性依然较大。”

此外，斯凯利称，下周的关税截止日期更可能是谈判的起点，而非终点，因此市场可能难以直线回升。

City Index的马修·韦勒表示：“市场厌恶不确定性，这是一个常见的准则。关税声明带来的不确定性无疑已经打击了风险情绪。因此，一旦关税声明落地，我们可能会看到风险资产和美元出现小幅反弹。”

韦勒指出，不过，未来可能进一步加征关税的迹象，以及未来几个月惩罚性关税可能被用作谈判筹码的可能性，意味着任何风险资产的反弹都可能是短暂的。

韦勒总结称，除非人们确信那些扰乱经济的政策已彻底成为过去，否则市场难以真正稳定。

巴克莱银行(Barclays)由韦努·克里希纳领导的策略师团队认为，关税和不断走弱的调查数据将在今年剩余时间里给美国股市带来压力。他们将2025年标准普尔500指数的目标价格从6600点下调至5900点。

对全球贸易战经济影响的担忧正在抽干美国股市的流动性，这给机构投资者带来了困扰，也可能加剧更广泛市场的波动。

德意志银行(Deutsche Bank)汇编的数据显示，以最活跃合约衡量，标准普尔500股指期货的流动性处于两年来的最低水平。

Janney Montgomery Scott的策略师丹·万特罗布斯基表示：“2025年，地缘政治环境中的宏观不确定性以及内部流动性状况的变化，可能会继续给投资者带来挑战。我们仍然担心潜在的流动性状况可能发生深刻变化，这可能在未来几个月对风险市场产生影响。”

从技术角度来看，他指出，近期的“超卖反弹走势”开始变得“有些不稳定”。

万特罗布斯基总结道：“我们近期仍持谨慎态度，并继续等待市场底部已稳固确立的确认信号。”

---

图：七巨头录得2022年二季度以来最大季度跌幅

05:00

怪哉！特朗普说如果中国批准TikTok出售，或可降低一点关税

美国总统特朗普(Donald Trump)表示，他可能会降低对华关税，以推动字节跳动(ByteDance)出售TikTok美国(US)业务的交易。

特朗普在周三的新闻发布会上表示，中国“必须在批准TikTok相关的剥离交易中发挥作用”。

特朗普称：“也许我会给他们稍微降低一点关税之类的，好促成这笔交易。TikTok虽然规模很大，但关税上的每一个百分点都比TikTok更有价值。”

虽然一项国家安全法要求字节跳动剥离TikTok美国业务，否则将在美国面临全面禁令，但特朗普在1月签署了一项行政命令，将交易截止日期推迟到4月5日。特朗普此前曾表示，他希望美国通过合资企业持有TikTok50%的股权。

特朗普周三表示，他有可能再次延长TikTok交易的截止日期。

特朗普说：“我们会达成某种形式的交易，但如果交易没有完成，也没什么大不了的。”

“我们直接延期就行。”

本月早些时候，副总统JD·万斯告诉美国全国广播公司(NBC)，他相信TikTok相关交易将在4月的截止日期前完成。

万斯说：“几乎可以肯定会达成一项高层协议，我认为这项协议能满足我们对国家安全的担忧，同时也能打造一个独立的美国版TikTok企业。”

00:02

知情人士称特朗普将在几个小时内发动汽车关税

据知情人士透露，美国总统特朗普(Donald Trump)最早准备在周三宣布有关汽车关税(Auto Tariff)的消息。在下周推动更广泛的关税措施之前，此举将使他与全球贸易伙伴之间的争斗进一步升级。

这些知情人士在匿名的情况下透露了预计发布声明的时间，因为他们讨论的是尚未公开的计划。不过，其中一名知情人士提醒称，总统的计划仍有可能改变。

本周早些时候，特朗普告诉记者，他将在未来几天详细说明汽车关税的情况，这表明该举措可能在他计划于4月2日推出的针对其他国家的大规模对等关税之前公布。总统曾表示，这些关税将有助于刺激国内汽车行业的增长，并迫使企业将更多生产转移到美国(US)。

目前尚不清楚汽车关税的税率水平和涵盖范围，包括是否会有以及会有哪些豁免情况被纳入或考虑。同样不清楚的是，这些关税是会立即生效，还是会在一段时间后生效。

尽管如此，这些关税举措仍将标志着总统贸易争端的显著扩大，并且很可能针对日本(JPN)、德国(GER)和韩国(KOR)等国的一些知名汽车品牌，而这些国家都是美国的主要贸易伙伴。此举有可能扰乱北美汽车制造商的运营，因为这些制造商依赖于美国、加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)之间高度一体化的产业链。

2025.3.27 星期四 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

23:51

科技股再遭抛售而特朗普最新温和言论未平息投资者对对等关税的担忧，标普指数下跌

周三，由于科技股再遭抛售，而交易员在新一轮关税即将发动前多数持谨慎立场，股市下跌。

大盘指数下跌0.3%，而道琼斯工业平均指数上涨181点，涨幅为0.3%。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌1%。

英伟达(Nvidia)暴跌超过4%，特斯拉(Tesla)下跌约3.5%。谷歌(Alphabet)、亚马逊(Amazon)和元平台(Meta)均下跌超过1%。

投资者在关注可能表明通胀上升和潜在经济放缓的迹象，尤其是在美国总统特朗普(Donald Trump)设定的4月2日对等关税生效日期日益临近之际。

特朗普周二在接受Newsmax采访时表示，关税可能会比“对等的情况更宽松”。这一较为温和的立场进一步印证了本周早些时候的报道，即关税的范围可能会更小，而且预计特定行业的关税将被推迟。

不过，一些机构认为实际宣布对等关税可能比目前预期的烈度更高。

>> Wolfe Research的美国政策与政治事务主管托宾·马库斯表示：我们仍然认为，下周最终的对等关税税率会很高，而且可能比市场预期的更严重，尤其是在周一因关税可能放宽的预期推动股市上涨之后。我们也重申周一上午的观点，即任何国家获得的豁免都只占总进口的很小比例，对等关税可能会覆盖总进口量的85%至90%甚至更多。而且我们目前认为，针对委内瑞拉(VEN)石油购买方的‘次级关税’不太可能在任何地方实施，因为中国(CN)和印度(IDN)很可能会停止购买，而不是面临25%的关税。”

周二，受这些关税相关报道的影响，市场情绪有所提振，股市小幅收高。这盖过了3月消费者信心数据的发布，该数据显示美国消费者对收入、商业和就业前景的未来预期降至12年来的最低水平。

>> Bespoke Investment Group的联合创始人保罗·希基称，这并不一定意味着经济衰退即将来临。他在接受CNBC采访时说：“美国的软数据看起来很糟糕。如果你只看软数据，你会说我们现在正处于经济衰退中 - - 尤其是在今天发布消费者信心报告之后 - - 但关键是行动胜于言辞。当你看硬数据时，我们并没有看到像软数据所显示的那样大幅下滑。在过去一周，你看到了房屋开工率、建筑许可、工业生产、产能利用率，今天发布的新屋销售数据也都与预期相符，甚至好于预期。所以这表明，就目前而言，我们还没有看到从感觉不好转变为实际情况不好的情况。”

22:30

美国能源信息署(EIA)原油市场周报(WPSR) [官方报告]

● 美国截至3月21日当周EIA原油库存变动(万桶)

● 美国截至3月21日当周EIA汽油库存变动(万桶)

● 美国截至3月21日当周EIA精炼油库存变动(万桶)

● 美国截至3月21日当周EIA库欣原油库存(万桶)

● 美国截至3月21日当周EIA原油总产量(万桶/日)

● 美国截至3月21日当周EIA精炼厂设备利用率(%)

22:08

面对现实！英国财政部将福利支出削减48亿英镑，并将增长预测减半

英国(GBR)财政大臣瑞秋·里夫斯周三宣布了数十亿英镑的支出削减计划。自去年秋天她发布首份财政计划以来，经济增长停滞，借贷成本上升，她希望借此填补预算缺口。

里夫斯在议会向议员们发表讲话时表示：“负责任的选择是在未来几年降低我们的债务和借贷水平，这样我们就可以在劳动人民关注的重点事项上投入更多资金。”

里夫斯称，上周已经公布的福利削减措施预计将使预算节省48亿英镑，并将推动促使人们重返工作岗位的举措。她还制定了提前进行投资支出的计划，以及打击避税和逃税行为的措施，以便为财政部增加收入。

里夫斯警告称“我们生活在一个充满不确定性的世界”，并表示国防开支将增加到国内生产总值(GDP)的2.5%，削减海外援助资金将为这一增长提供部分资金。她还表示，工党的规划改革将“使房屋建设达到40年来的最高水平”，并有助于促进经济增长。

这位财政大臣已誓言要坚持她在去年10月“秋季预算案”中制定的自我约束的“财政规则”：确保日常开支由税收收入来满足，并且到2029-2030年，公共债务占经济产出的比例要下降。

周三，她重申这些规则“没有商量的余地”，并且她的新政策声明意味着她将提前两年实现所谓的“稳定”和“投资”规则。

英国财政大臣的春季声明与英国预算责任办公室（OBR，该国独立的公共财政监督机构）的最新经济预测同时发布。

里夫斯称，预算责任办公室已下调英国2025年的经济增长预测，并将此前2%的预测值减半。

她在回应预算责任办公室下调经济增长预测时表示：“我对这些数字不满意。这就是为什么我们这一方的人认真对待采取促进经济增长所需的行动。”

她补充说，不过预算责任办公室上调了2026年“及之后的每一年”的经济增长预测。该监督机构预测2026年GDP增长1.9%，2027年增长1.8%，2028年增长1.7%，2029年增长1.8%。

她说：“在预测期结束时，与预算案发布时预算责任办公室的预测相比，我们的经济规模将会更大。”

里夫斯在演讲结束时告诉议员们“世界在变化”。

“我们可以看到变化，也能感受到变化。一个变化的世界需要一个站在劳动人民一边的政府。为他们的利益行动，为国家利益行动。不逃避挑战。”

在声明发布后，预算责任办公室公布了其经济预测，称财政大臣在“充满风险的前景”下恢复了财政部的财政“空间”。

预算责任办公室表示：“在考虑政策因素之前，较高的债务利息成本和其他预测变化使2029-2030年的经常预算出现40亿英镑的赤字。政策变化，包括福利改革和日常部门支出削减，使其恢复到财政大臣10月设定的100亿英镑盈余。”

“但面对利率、生产力或全球贸易进一步冲击的风险，这一盈余幅度仍然较小。”

自去年10月里夫斯提交最初的预算案以来，由于英国借贷成本上升，抹去了里夫斯最初预算案中的财政空间，她面临着越来越大的压力，需要削减公共开支、进一步提高税收，或者放宽财政规则。

根据英国央行的说法，英国还面临着通货膨胀率暂时上升的威胁，同时近几个月来经济持续低迷。美国总统特朗普(Donald Trump)的关税(Tariff)被认为会引发通货膨胀，尽管英国尚未成为目标，但这也给英国经济带来了阻力。

周三，里夫斯指出，预算责任办公室预测通货膨胀率“今年平均为3.2%，然后在2026年迅速降至2.1%，并从2027年起达到2%的目标，为家庭和企业提供他们所需的保障，为我们的经济提供稳定的增长平台”。

20:30

美国商务部人口普查局(BC)耐用品订单月报(DGO)

● 美国2月耐用品订单月率初值(%)

20:20

中国的人工智能繁荣或可缓解一些关税带来的冲击

对于警惕美国(US)关税(Tariff)的中国(CN)企业来说，特朗普总统(President Donald Trump)第一任期和第二任期之间的重大差异在于生成式人工智能(AI)的兴起。

中国企业正在积极投入。在过去两周里，几乎每天都有一家中国公司宣布新的人工智能产品，或者介绍它们如何通过这项技术赚钱。

以下仅举几例：

短视频公司快手周二表示，其视频生成人工智能工具“快影”自去年夏天推出以来，收入已超过1亿元人民币（1378万美元）。

腾讯(Tencent)上周更新了其用于生成3D视觉效果的人工智能模型（可用于游戏或3D打印），并发布了混元T1推理模型的完整版。几周前，腾讯将T1与旗下的元保聊天机器人应用进行了整合，用户还可以在该应用中使用DeepSeek的R1模型。

腾讯上周称，元宝的日活跃用户数量在短短一个月内激增20倍。该公司还分享了一些农民如何使用这款人工智能应用分析土壤条件以进行种植。

百度周一推出了工具，人们通过对话式指令就能构建网站和简单游戏，而无需编写代码。浏览器Opera的母公司昆仑万维周三升级了其利用人工智能生成音乐的Mureka应用。

自动驾驶软件公司DeepRoute首席执行官周五接受CNBC采访时表示，作为制造业中心，中国在“实体”人工智能方面具有“巨大优势”，因为中国有大量机器可以收集有价值的数据，用于训练特定行业的模型。该公司成立于2019年，上周宣布正在构建一个自动驾驶配送车辆系统，通过“从这家商店取咖啡并送到公寓”等简单语音指令来配送包裹。

周光表示，他希望该系统明年初能在中国投入使用。

虽然目前尚不清楚哪些人工智能公司最终会取得成功，但分析师预计，在人工智能应用的帮助下，中国企业更有机会脱颖而出。人工智能工具可以为企业降低成本，并抵消部分经济放缓的影响。

华夏基金的全球资本投资策略师丁文杰表示，这项技术的综合影响正在提升人们对中国企业未来一年盈利增长的预期。

企业盈利情况将表明经济是否真的在好转，尤其是在关税和其他贸易限制的压力之下。

高盛(Goldman Sachs2月初估计，美国对中国商品加征20%的关税，可能会使中国企业的盈利(EPS) 减少5%。

然而，对中美两国来说，更大的问题不仅仅局限于关税。

纽约时报(The New York Times)的专栏作家托马斯·弗里德曼本周访问中国参加一场会议后得出结论，中美两国急需讨论的不是关税问题，而是与人类一样智能且遍布全球的人工智能。《世界是平的》一书的作者将中美在人工智能领域可能的合作的重要性，比作美苏之间的核军备控制协议。

19:53

特朗普：4月2日宣布的新关税可能比对等更宽松一些

随着4月2日多项关税(Tariff)生效的最后期限日益临近，特朗普总统(President Donald Trump)表示，关税“可能会比对等更宽松一些”。

特朗普周二在接受Newsmax采访时表示：“可能会比对等更宽松一些，因为如果完全对等，对人们来说会非常严苛。”

总统还补充道：“我知道会有一些例外情况，这是一个持续讨论的话题，但不会太多，不会有太多例外。”

他的这些话有什么意义呢？可能没有，因为今天或明天他又会说，他要发动完全对等的关税，并且没有任何豁免，并且还将发动汽车、药品和铜的关税......谁知道呢？

特朗普发表此番言论之际，投资者担心特朗普政府采取更强硬的措施，会严重抑制消费者和企业的信心，进而拖累美国经济。世界大型企业联合会(CB)周二公布的消费者信心指数(CCI)数据显示， 消费者对商业、收入和就业的预期降至12年来的最低水平。

近期股市表现不佳，标准普尔500指数在过去一个月下跌了3%。在关税压力下，该基准指数一度进入回调区间(Correction Area)。

19:00

抵押贷款银行家协会(MBA)贷款申请活动(MAD) [官方报告]

● 美国截至3月21日当周MBA抵押贷款申请活动指数

18:39

经济疲软且前景高度不确定，英国工党政府预计将不得不进一步削减开支

英国(GBR)工党政府周三将受到严格审视，因为财政大臣瑞秋·里夫斯准备在英国经济形势动荡之际，向议员们通报她的开支和税收计划以及国家的经济前景。

预计里夫斯将宣布数十亿英镑的开支削减计划，以此来填补自去年秋季她发布首份财政计划以来，因借贷成本上升而导致的预算缺口。

这位财政大臣已誓言要坚持她在去年10月“秋季预算案”中制定的自我约束的“财政规则”：确保日常开支由税收收入来满足，并且到2029-2030年，公共债务占经济产出的比例要下降。

财政大臣的春季声明将于伦敦时间下午12点30分在议会发表，届时将同时公布英国预算责任办公室（OBR，该国独立的公共财政监督机构）的最新经济预测。

据报道，预算责任办公室预计将下调英国2025年的经济增长预测，并将此前2%的预测值减半。经济产出降低给政府的借贷需求带来了上行压力，迫使里夫斯削减约100亿英镑（129.6亿美元）的公共开支。

▌变化的世界

自去年10月里夫斯提交最初的预算案以来，她面临着越来越大的压力，需要削减公共开支、进一步提高税收，或者放宽财政规则。分析师称，英国借贷成本的上升已经抹去了里夫斯最初预算案中的“财政空间”。

根据英国央行(BoE)的说法，英国还面临着通胀率暂时上升的威胁，同时近几个月来经济持续低迷。

人们普遍预计里夫斯会在声明中提及自她上次发布预算声明以来经济背景的变化。美国总统特朗普(Donald Trump)的贸易政策带来的不确定性也被视为对经济的一种关键抑制因素，因为这些关税被认为会引发通货膨胀。

英国财政部周二发布新闻稿称，里夫斯将在她的春季声明中承诺实现“安全与国家复兴”，声明称，这一承诺旨在“启动经济增长、保护劳动人民并维护国家的安全”。

财政部还表示，里夫斯将警告称“在一个变化的世界里，我们必须迅速行动”，并且她将宣布朝着把国防开支提高到国内生产总值(GDP)的2.5%迈出重要一步，明年将增加22亿英镑（26亿美元）的资金投入。

大和资本市场(Daiwa Capital Markets)的艾米丽·尼科尔和爱德华·马林指出，预计里夫斯的声明将提及“通过更严格的支出控制来弥补财政空间的缩减”。

他们指出：“在去年10月公布预算案时，预算责任办公室预计2029/30财年的经常预算盈余约为100亿英镑，这笔钱代表着政府实现到那时平衡经常预算这一具有约束力目标的所谓‘财政空间’。如今的数据表明，这一空间已被完全抹去。”

“由于近期经济增长低于OBR的预期 - - 而且该办公室可能会将2025年GDP同比增长2.0%的预测值大致减半 - - 公共借贷超出预期以及税收收入低于预期，在一定程度上可能是由于周期性疲软，而这种疲软可能会在适当的时候自动得到纠正。”

然而，经济学家们警告称：“自去年10月中旬以来，英国国债收益率曲线(Yield Curve)的大部分收益率上升了约20至40个基点，OBR认为这是结构性的变化。在没有新的抵消政策的情况下，这与其他一些偏差因素一起，很可能已经侵蚀了政府的财政空间。”

▌削减开支在即

英国财政部财政空间的缩减促使经济学家和分析师们普遍预计，里夫斯会在周三宣布数十亿英镑的开支削减计划。

政府已经公布了削减50亿英镑福利开支的计划，还打算到2030年将负责执行政府政策的公务员体系的行政成本降低15%。

巴克莱(Barclays)的策略师莫伊恩·伊斯兰和英国首席经济学家杰克·米宁在上周的分析中表示：“春季声明将显示，未来两年的借贷需求将会增加，这主要是由于利息支付的增加。预算责任办公室的最新预测将要求财政大臣进行大约100亿英镑的后期开支削减，以维持她之前的财政空间。”

他们补充道：“这些节省下来的资金很可能主要集中在福利开支和公共部门的员工数量上，并且会推迟到2027年之后的本届议会任期后半段。”

地缘政治咨询公司Teneo Intelligence的分析师们一致认为，尽管去年10月的秋季预算案中宣布了400亿英镑的定向增税计划，以为公共服务提供资金，但里夫斯的下一份声明“可能会涉及削减福利开支”，并指出“任何额外的（即使是有限的）增税措施都值得关注”。

Teneo的分析师们还补充道：“在去年10月有争议的国民保险缴费上调之后，雇主们也可能会得到一些减免。总体而言，这份声明将突显财政空间的有限性，因为在改善公共服务和增加国防开支的压力下，英国仍在努力寻求经济增长和提高生产率。”

英国财政部的一位发言人周二告诉CNBC，财政部“不会对有关预算责任办公室预测的猜测发表评论”。

这位发言人还补充道：“财政大臣也已经明确表示，她不会重复去年10月预算案那样的做法，现在她专注于推动经济增长，并通过支出审查来根除公共开支中的浪费现象。”

里夫斯曾多次表示，她目前不会放弃自己制定的财政规则，也不会进一步增税，尽管经济学家们预计今年晚些时候可能会有更多的税收举措出台。

去年秋天，当她提高企业和雇主的税收负担时，英国商业界一片哗然。她说，这样做的目的是填补公共财政的缺口，并为公共服务领域的投资提供资金。

然而，英国工业界领袖们警告称，财政部的财政计划可能会对投资、就业和经济增长造成压力。

里夫斯为增税措施辩护，称这是“一次性”的举措，并且是增加公共服务投资所必需的。她多次表示，促进英国经济增长是她的首要任务，并发誓不会放宽她为自己部门制定的财政规则或目标。

16:23

大摩预计中国公司盈利将比市场预期高出8%，将沪深300指数年底目标上调至4220点

摩根士丹利(Morgan Stanley)的策略师在不到一个半月的时间内再次上调了中国(CN)股市前景，理由是估值存在上行空间，同时收益前景正在改善。

包括卢拉·王和乔纳森·加纳在内的策略师在周二的一份报告中写道：“MSCI中国指数终于步入正轨，而收益预估的下调也即将迎来拐点，有望结束连续13个季度的收益不及预期。中国理应获得与MSCI新兴市场指数相当的估值，从而消除其长期以来的折价。”

高盛集团(Goldman Sachs)的策略师也表达了类似的观点。劳金杰和莫天赐在周三的一份报告中写道：“‘中国回来了’已成为投资者关注的焦点，其上涨势头有望进一步扩大。”他们在过去一个月内会见了亚洲、美国(US)和欧洲的投资者，之后仍对股市持乐观态度。

今年以来，MSCI中国指数已上涨16%，而全球股市指数仅上涨约1%，这表明中国市场可能正在摆脱数年来相对于全球同行的表现不佳。科技股成为领涨的领头羊，得益于DeepSeek所展现的人工智能(AI)潜力，以及习近平主席对科技领袖更加温和的态度。

据大摩分析，MSCI中国指数第四季度收益目前“在上市公司数量和加权收益方面均显示出8%的强劲超预期增长”，这是三年半以来的首次。他们补充道，这是全球主要股市中第二好的表现，仅次于日本(JPN)。

策略师们将恒生指数、恒生中国企业指数、MSCI中国指数和沪深300指数的年终指数目标分别上调至25800点、9500点、83点和4220点。这意味着每个指数都有超过8%的上行空间。

这发生在他们近一个月前放弃对中国股市的看跌观点之后，当时他们追随华尔街同行，预测该国人工智能的进步将推动股市出现更加可持续的上涨。

大摩建议在中国投资组合中超配A股，而对于非美国投资者则建议“在优质股票回调时买入”。

---

图：中国股市今年的表现强于全球指数

15:05

CPI报告解读：英国总体通胀率放缓至2.8%，但这可能是短暂的 

英国国家统计局(ONS)周三发布的数据显示，2月英国(GBR)的消费者价格指数(CPI)同比涨幅小幅放缓至2.8%，略低于分析师预期。

接受路透社(Reuters)调查的经济学家此前预计，CPI同比涨幅为2.9%。该指标最近几个月波动较大，12月为2.5%，1月大幅攀升至3.0%。核心CPI同比上涨3.5%，较1月放缓0.2个百分点。

ONS表示：“2025年2月通胀放缓，反映出四个行业带来下行影响，五个行业带来上行影响。最大的下行影响来自服装鞋类、住房和家庭服务以及娱乐和文化行业。”

数据公布后，英镑兑美元汇率下跌0.1%，至1.2925。

这一最新数据将为英格兰银行(BoE)提供政策权衡的依据。上周，英国央行货币政策会议将利率维持在4.5%，目前英国经济正面临全球贸易政策的不确定性、可能实施的关税、预计的通胀率暂时上升以及国内经济停滞的迫近。

英国央行当时在一份声明中表示：“全球贸易政策的不确定性加剧，美国(US)发布了一系列关税(Tariff)声明，一些国家政府已做出回应。”

声明还补充道：“其他地缘政治不确定性也有所增加，全球金融市场波动指标上升。”

英国央行2月曾警告称，由于能源成本将加速上涨，预计今年第三季度通胀率将暂时升至3.7%。该行还将英国2025年的增长预测下调一半至0.75%。

▌放缓只是“障眼法”

英国财政大臣瑞秋·里夫斯准备在周三晚些时候向议员们通报她的支出和税收计划以及国家经济前景，英国政府将密切关注这一通胀数据。

预计里夫斯将宣布数十亿英镑的支出削减计划，以弥补自去年秋季发布首份财政计划以来因借贷成本上升而导致的预算缺口。

这位财政大臣已誓言要坚持自己设定的“财政规则”，以确保日常支出由税收收入满足，并且到2029-2030年，公共债务占经济产出的比例下降。

里夫斯的春季声明定于伦敦时间下午12:30左右在议会发表，并将与英国预算责任办公室（OBR，该国独立的公共财政监督机构）的最新经济预测一同公布。

据报道，预算责任办公室预计将下调英国2025年的增长预测，并将此前2%的预测值减半。经济产出下降将给政府的借贷需求带来上行压力，迫使里夫斯削减约100亿英镑（129.6亿美元）的公共支出。

通胀数据公布后，英国财政部首席秘书达伦·琼斯表示，在政府所说的“不断变化的世界”中，财政部的首要任务是“推动经济增长以提高劳动者的生活水平”以及“实现经济稳定以保障人们的财务状况”。

不过，凯投宏观(Capital Economics)的英国首席经济学家保罗·戴尔斯警告称，最新的通胀数据对英国央行和财政大臣里夫斯帮助不大。

戴尔斯周三在电子邮件评论中表示：“CPI从1月的3.0%降至2.8%有点误导人，因为通胀率可能在4月回升至3%以上，到9月左右达到3.5%。这种情况以及通胀蔓延至工资领域的风险，可能意味着英国央行在未来几个月的某个时候会暂停降息。”

他补充道：“如果这促使市场利率预期进一步上升，那么今天可能不是今年财政大臣唯一一次需要收紧财政政策以应对更高借贷成本的时刻。”

戴尔斯表示，CPI可能在3月回落至2.5%左右，但这只是短暂的缓解，不断上涨的能源成本可能会推高通胀率，9月可能升至3.5%。

他说：“这略低于英国央行预测的3.7%，我们怀疑疲软的经济将进一步抑制工资增长和通货膨胀。通货膨胀率可能在2026年降至2%，这意味着利率可以从目前的4.50%降至3.50%。”

15:00

英国国家统计局(ONS)消费者价格指数(CPI) [官方报告]

● 英国2月CPI年率(%)

● 英国2月CPI月率(%)

● 英国2月核心CPI年率(%)

● 英国2月核心CPI月率(%)

13:12

特斯拉在欧洲延续低迷表现，2月销量下滑40%

特斯拉(Tesla)在欧洲的销量在过去12个月里第10次下滑，马斯克(Elon Musk)的政治活动以及该汽车制造商最重要产品的更新换代成为销售增长的主要抑制因素。

根据欧洲汽车制造商协会的数据，该公司2月新登记注册了16888辆汽车，同比下降40%。今年前两个月，特斯拉的销量暴跌43%，与全行业电动汽车(EV)登记注册量增长31%的情况背道而驰。

这些数据表明，在3月的第一周特斯拉开始交付重新设计的最受欢迎车型ModelY之前，该公司已让自己陷入了深深的困境。尽管该公司首席执行官马斯克作为美国总统特朗普(Donald Trump)的顶级顾问，已成为一个更具争议性的人物，但特斯拉仍指望这款更新车型来招揽生意。

在特朗普第二个任期伊始，马斯克的批评者们就将目标对准了特斯拉的门店、充电站，甚至是其客户的车辆，在美国(US)国内和其他国家皆是如此。上个月，这位亿万富翁在试图影响德国(GER)联邦选举的投票时，其民意支持率受到了打击，此后他还呼吁美国退出北约，并停止为欧洲的防务买单。

由于经济的不确定性促使消费者推迟较大额的消费，该地区2月的整体新车销量下降了3.1%。这一下降是由汽油动力汽车登记注册量下降24%以及柴油发动机汽车登记注册量下降28%所导致的。

欧洲的汽车制造商在其本土市场又将面临艰难的一年，因为该地区几个最大经济体的长期低迷影响了消费者的信心。与此同时，美国关税(Tariff)的威胁以及以比亚迪(BYD)为首的中国(CN)汽车制造商的激烈竞争，也进一步增加了压力。

特斯拉3月及接下来几个月的登记注册量将让投资者更清楚地了解到，马斯克的政治活动在其销量下滑中起到了多大作用。

今年早些时候，为了更新换代到新款ModelY，特斯拉需要暂停全球各地工厂的生产，包括其位于柏林郊外的装配厂。这些生产中断让该公司损失了数周的产量，还导致了部分销售的流失或推迟。

欧洲的汽车制造商正试图利用特斯拉的下滑，推出几款价格更亲民的电池驱动车型，包括雷诺售价2.5万欧元（2.699万美元）的R5E-Tech以及斯特兰蒂斯售价2.33万欧元的雪铁龙ë-C3城市汽车。这些车型也是为了与进入该地区的中国汽车制造商的产品竞争。

---

图：过去12个月里，特斯拉在欧洲的注册数量有10个月下降

11:51

尽管面临某些风险，霸王茶姬仍提交了在美IPO申请

中国(CN)奶茶连锁品牌霸王茶姬周二提交了在美国(US)进行首次公开募股(IPO)的申请，拟在纳斯达克上市，股票代码为“CHA”。

此次提交IPO申请之际，该公司正准备今年春天在洛杉矶世纪城韦斯特菲尔德购物中心开设其在美国的第一家门店。

根据一份监管文件显示，自2017年成立以来，截至去年12月31日，该公司已在中国、马来西亚(MAS)、新加坡(SGP)和泰国(THA)等地开设了6400多家茶饮店。其中约97%的门店位于中国。

霸王茶姬称，其在2024年实现营收17亿美元，净利润3.445亿美元。

根据一份监管文件，创始人兼首席执行官张俊杰受国际咖啡公司成功的启发，创立了这个连锁品牌，旨在让茶饮体验更加现代化。中国是星巴克的第二大市场。

展望未来，根据霸王茶姬的官网信息，该公司希望“为100个国家的茶饮爱好者服务，在全球创造30万个就业机会，每年售出150亿杯现泡茶饮”。

如果霸王茶姬在纳斯达克上市，它将成为越来越少的赴美上市中国公司之一。根据美中经济与安全审查委员会的数据，从2023年1月到2024年1月，在美国三大证券交易所上市的中国公司数量减少了5%。

随着中美关系日益紧张，政治层面的审查破灭了一些中国公司赴美进行首次公开募股的希望。在立法者对其在美国证券交易所上市的计划表示反对后，Shein目前正计划今年晚些时候在伦敦进行首次公开募股。

有了瑞幸咖啡的前车之鉴，美国投资者可能也会对投资另一家中国饮品连锁品牌持谨慎态度。

瑞幸成立于2017年，并迅速发展。到2019年，其在中国的门店数量已经超过了星巴克，并在纳斯达克上市。但在2020年，瑞幸披露其曾夸大销售额，这导致其从纳斯达克退市。该公司随后根据美国《破产法》第15章申请了破产。到2022年，瑞幸摆脱了破产困境，不过当时参与欺诈的高管已不在公司。从那以后，瑞幸在销售额方面已经超过星巴克，成为中国最大的咖啡零售商。

10:18

美国将50多家中国公司列入黑名单，试图遏制中国人工智能等尖端技术的发展

周二，美国(US)将数十家中国(CN)科技公司列入制裁名单，这是特朗普政府(Trump Adminis-tration)首次采取此类行动，旨在进一步遏制中国在人工智能(AI)和先进计算领域的发展。

美国商务部(DoC)的工业与安全局将80个组织列入“实体清单”，其中50多个来自中国。这一举措禁止美国公司在未经政府许可的情况下向清单上的实体供应产品。

该机构表示，这些公司被列入黑名单是因为它们的行为涉嫌违背美国的国家安全和外交政策利益。这是美国进一步限制中国获取百亿亿次计算技术（能够以极高速度处理大量数据）以及量子技术的举措之一。

商务部称，数十家中国实体因涉嫌参与开发用于军事目的的先进人工智能、超级计算机和高性能人工智能芯片而成为目标，此外，还有两家公司向华为(HuaWei)及其附属芯片制造商海思等受制裁实体供货。

美国将27家中国实体列入黑名单，理由是它们获取美国原产物品以支持中国的军事现代化，另有7家公司因助力提升中国的量子技术能力而被列入。

“实体清单”中还包括中国云计算企业浪潮集团的6家子公司，浪潮集团在2023年已被拜登政府(Biden administration)列入黑名单。

据路透社(Reuters)报道，中国外交部(MFA)周三表示“强烈谴责”这些出口限制措施，并敦促美国“停止泛化国家安全概念”。

新加坡国立大学高级讲师、《技术民族主义：它如何重塑贸易、地缘政治和社会》一书的作者亚历克斯·卡普里表示，最新的列入名单举措“将打击范围不断扩大，涵盖了第三国、中转点和中介机构”。

他指出，中国公司通过某些第三方设法获取美国的战略性两用技术，这一漏洞使得中国公司在有相关限制的情况下仍能获得美国技术。

他还说：“美国官员将继续加强追踪行动，打击英伟达(Nvidia)和AMD生产的先进半导体的走私行为。”

此次扩大出口限制之际，华盛顿和北京之间的紧张关系因特朗普政府提高对华关税而不断加剧。

中国人工智能初创公司DeepSeek的迅速崛起，推动了中国开源低成本人工智能模型的应用，给美国那些使用高成本专有模型的领先竞争对手带来了压力。

拜登政府对中国实施了全面的出口管制措施，根据所谓的“小院高墙”政策，涵盖从半导体到超级计算机等各个领域。该政策旨在限制少数具有重大军事潜力的技术，同时维持其他领域的正常经济交流。

美国商务部负责工业与安全事务的副部长杰弗里·凯斯勒表示，该机构正在“发出一个明确而有力的信息”，即特朗普政府将防止美国技术“被滥用于高性能计算、高超音速导弹、军用飞机训练以及威胁我们国家安全的无人机领域”。

他补充说：“实体清单是我们可利用的众多有力工具之一，用于识别和切断那些试图将美国技术用于恶意目的的外国对手。”

浪潮集团和华为没有立即回应CNBC的置评请求。

09:30

特朗普加强制裁之际，原油看涨期权成交量激增

交易员们一直在抢购看多石油期权，以对冲美国(US)制裁可能导致油价飙升的风险。

周一，约有23.1万份布伦特原油看涨期权成交，这是自1月10日以来的最高成交量，1月10日是拜登政府(Biden administration)对俄罗斯(RUS)石油行业实施全面制裁的日子。特朗普总统(President Donald Trump)通过采取旨在扰乱并阻止从伊朗(IRN)和委内瑞拉(VEN)这两个国家购买石油的措施，加大了对这两国石油出口的压力，在此背景下，期权交易出现了最新一轮的激增。

周一的交易中，6月到期、行权价为100美元的看涨期权占主导地位。这是数周内该行权价位的期权第三高的成交量，实际上这相当于对油价飙升的一次低成本押注。该期权的未平仓合约数量已激增至相当于1亿桶原油的规模。

>> 加拿大帝国商业银行私人财富管理公司(CIBC Private Wealth Management)的高级交易员丽贝卡·巴宾表示：“购买此类合约反映出两种相互较量的主题 - - 对经济增长放缓的担忧，以及因制裁可能导致的市场供应趋紧。像行权价为100美元的这类低成本看涨期权是亏损有限的押注。”

自去年9月以来，基准原油期货价格大多在不到15美元的区间内波动。尽管今年早些时候油价曾跌至70美元以下，但此后有所回升。因为特朗普实施的可能抑制经济增长的关税威胁，与对主要产油国实施可能造成干扰的制裁所带来的风险，以及中东地区地缘政治紧张局势的加剧相互抵消。

石油期权定价也逐渐变得更为乐观，看跌期权较看涨期权的溢价为一个多月来的最低水平。

>> Rystad Energy的大宗商品市场全球主管穆克什·萨赫德夫表示：“如果美国对产油国的限制持续到夏季，或者OPEC+在取消减产措施时有所克制，油价可能会升至85美元至90美元的区间。”

08:30

澳大利亚统计局(ABS)消费者价格指数(CPI)月报 [官方报告]

● 澳大利亚2月CPI年率(%)

● 澳大利亚2月CPI月率(%)

● 澳大利亚2月加权CPI年率(%)

● 澳大利亚2月CPI年化截尾均值年率(%)

07:50

日本央行(BoJ)服务业生产者价格指数(SPPI) [官方报告]

● 日本2月企业服务价格指数年率(%)

● 日本2月企业服务价格指数月率(%)

05:30

标准普尔500指数勉强收涨，因在重大风险暴露前多数投资者只看不动

周二，标普500指数小幅上涨，延续了前一交易日的涨幅，前一交易日的上涨在很大程度上是因为市场寄望于美国(US)新一轮关税的实施范围会缩小。

大盘指数上涨了0.16%，收于5776.65点，为连续第三个交易日上涨，但形态构成准十字星，这可能会让一些投资者感到不安；纳斯达克综合指数上涨了0.46%，收于18271.86点；道琼斯工业平均指数小幅上涨4.18点，涨幅0.01%，收于42587.50点。

投资者在很大程度上忽略了周二公布的3月消费者信心数据，该数据反映出美国消费者对收入、商业和就业状况的短期预期大幅下降。

世界大型企业联合会(CB)公布的消费者信心指数(CCI)降至92.9，低于道琼斯(DowJones)预测的93.5。对未来预期的指标降至65.2，为12年来的最低水平，远低于被视为经济衰退信号的80这一水平。

>> eToro Global Markets的美国投资分析师布雷特·肯韦尔表示：“随着经济担忧和经济政策不确定性产生影响，投资者、消费者和企业的信心持续下降。在关税和宏观经济方面有更多确定性之前，市场情绪和信心依然脆弱。本周公布的国内生产总值(GDP)和个人消费支出价格指数(PCE)报告，以及下周公布的就业报告(NFP)，可能会让人们对经济状况有更清晰的认识。”

最近，华尔街一直处于紧张状态，既担心通胀可能上升，又担忧经济增长放缓，同时还在等待特朗普总统(President Donald Trump)预告将于4月2日实施的对等关税。周一，有消息称白宫可能会缩小即将生效的关税范围，投资者因此得到了一丝喘息机会。

特朗普随后对媒体表示，在对等关税方面，他“可能会让很多国家得到关税减免”。他还补充称，对某些行业，如制药和汽车行业的关税，仍将在“不久的将来”实施。

这一消息在周一推动股市大幅上涨，道琼斯指数飙升超过600点，在市场动荡的几周里，这是表现强劲的一天。3月初的某个时候，标普500指数曾收于回调区间(Correction Area)。

多数市场参与者担心广泛和大幅加征关税可能导致美国经济陷入衰退，不过，一些机构并不这样看。

>> 凯雷投资集团(Carlyle Group)的联合创始人兼联席董事长大卫·鲁宾斯坦表示：“作为一种谈判手段，关税在吸引全球民众的关注以及引起商界的重视方面，效果相当不错。但如果你全面实施关税，在各个领域都征收各种各样的关税…… 这样做可能会更加复杂，而且可能会产生一些通胀影响。并可能使美国经济增长有所放缓，不过，这不至于将美国经济推向衰退。”

随着反弹的持续，一些机构表示最糟糕的时候可能已经过去。

>> 安联(Allianz)首席经济顾问埃里安(Mohamed El-Erian)表示 ，近期市场抛售的部分驱动因素可能已经不存在了。他说：“你已经看到快钱领域出现了相当程度的去杠杆化。同时，也出现了机构资金向欧洲转移的情况。我认为大部分的去杠杆化阶段已经过去。资金向欧洲转移的趋势还没有完全结束，但目前的技术面状况肯定不像几周前那么糟糕了。”

05:28

知情人士：特朗普铜关税可能在数周内实施

知情人士透露，美国(US)可能在几周内就将对进口铜加征关税，比此前敲定的最后期限提前了几个月。纽约商品交易所(COMEx)铜价因此创下历史新高。

不愿透露姓名的知情人士表示，美国总统特朗普(Donald Trump)在2月指示商务部(DoC)对潜在的铜关税展开调查，并在270天内提交报告，不过现在预计此事会更快得到解决，因为相关讨论是保密的，所以他们要求匿名。

一些知情人士称，这项调查如今看来不过是走个形式，因为特朗普经常表示他计划征收这些关税。一位了解该流程的官员在匿名的情况下表示，政府正在迅速推进审查，很可能在270天的期限前就得出结论。

白宫拒绝置评。2月，白宫贸易顾问纳瓦罗(Peter Navarro)曾表示，调查将迅速展开。

纳瓦罗说：“你们会看到，我们的新任商务部长卢特尼克(Howard Lutnick)将按照我所说的‘特朗普时间’行事，也就是尽快行动，把调查结果呈到总统办公桌上，以便总统采取可能的行动。”

特朗普威胁要对所有进口铜征收高达25%的关税，这一举措可能会扰乱全球市场对这种应用极为广泛的金属（用于管道和电缆）的需求。

如此迅速地实施铜关税，与特朗普在第一任期内对钢铁和铝征收关税之前进行的调查形成鲜明对比。钢铁和铝关税的调查耗时约10个月才完成。

COMEx铜价周二一度上涨3.1%，达到5.3740美元的历史新高，随后小幅回落至5.3005美元左右。伦敦金属交易所(LME)铜价小幅下跌至10100美元，使得两份合约之间的价差扩大至1600多美元。

>> 中粮期货有限公司分析师徐婉秋表示：“铜价，尤其是纽约铜价正在迅速上涨，这是在为即将到来的25%关税进行价格调整。现在的风险在于，如果关税低于25%，价格可能会迅速回落。”

COMEx和LME之间的巨大价差促使全球交易员和经销商竞相将这种红色金属运往美国，以获取丰厚的溢价。此举导致世界其他地区，尤其是最大的铜消费国中国(CN)，出现铜短缺。

特朗普总统在3月5日向国会联席会议发表的讲话中为自己的关税政策辩护时，引发了市场的不确定性。特朗普称，他已对外国的铝、钢铁、木材和铜征收了25%的关税，考虑到他几周前才正式启动对铜的调查，这可能是口误。

实际上，半个月之前，高盛集团(Goldman Sachs)和花旗集团(CitiGroup)的分析师在给客户的报告中就已经表示，他们预计调查将很快完成，在年底前对铜征收25%的关税，而最新传闻表明比这还要快。全球最大的铜贸易公司托克集团(Trafigura Group)表示，铜价可能从当前水平飙升至12000美元。

05:00

特朗普：即将发动的对等关税“有一些例外”但“不是太多”

美国总统特朗普(Do-nald Trump)表示，他计划限制关税推行中的例外情况，这是他对定于4月2日宣布的针对全球贸易伙伴的对等关税计划给出的最新隐晦暗示。

美国(US)的贸易伙伴们纷纷争取在特朗普将关税作为经济议程核心内容的情况下获得豁免权，但总统暗示这些豁免很难获得。

特朗普在接受NewsMax采访时表示：“我知道会有一些例外情况，这是一个持续讨论的话题，但不会太多，不会有太多例外。不，我不想有太多例外。”

特朗普承诺下周三将全面公布关税政策，称这是对抗那些长期以来被他指责“剥削”美国的贸易伙伴的“解放日”。这一日期的重头戏将是对那些对美国商品征收关税的国家实施对等征税，不过这些关税的确切规模、范围和征收方式尚未公布。

特朗普此前曾表示，他的对等关税也将权衡抵消其他国家的非关税壁垒。然而，总统近日也表示，他即将采取的行动不会是完全针锋相对的回应，他可能会给予某些国家豁免或减免。

特朗普周一在白宫表示，他“可能会给很多国家关税优惠”。他对关税计划的反复表态，让投资者和企业感到困惑。

有关豁免的暗示，促使各国纷纷提出让步条件，并强调与美国的贸易关系。

特朗普重申：“我可能会比对等原则更宽松一些，因为如果完全对等，那对很多人来说会非常严苛。”

04:30

美国石油协会(API)每周统计公报(WSB)

● 美国截至3月21日当周API原油库存变动(万桶)

● 美国截至3月21日当周API汽油库存变动(万桶)

● 美国截至3月21日当周API馏分油库存变动(万桶)

● 美国截至3月21日当周API库欣原油库存变动(万桶)

03:11

调查：普遍持悲观态度的CFO认为，下半年美国经济将陷入衰退

美国(US)股市在本周伊始迎来了一波反弹，目前仍延续涨势，因为上周末美国总统特朗普(Do-nald Trump)及其核心贸易官员的言论暗示，在关税(Tariff)问题上可能会采取较为温和的立场。但对于企业高管而言，短期内他们仍将保持非常谨慎的态度，因为他们感觉宏观状况很乱，前景高度不确定。

许多企业高管和整个经济领域的从业者，仍对贸易战的前景感到不安，并且对白宫在全球经济政策上进行重大意识形态变革的做法表示担忧。特朗普总统不断变化的言论，给关税制定过程增添了更多混乱，这无疑雪上加霜。

总之，特朗普当选后一度激发的“动物精神”如今已被“悲观情绪”所取代，这是对CNBC首席财务官委员会2025年第一季度最新季度调查结果的一种概括。虽然一些首席财务官(CFO)表示，特朗普正在兑现他在竞选时的承诺，但许多人也指出，他推进议程的方式出乎他们的意料。

一位参与调查的CFO如此评价特朗普的第二个任期：“政策太过混乱，企业难以有效应对。”

“极端”“破坏性强”“激进”“动荡不安”，这些都是CFO们用来描述他们当前看法的词汇。

综合来看，大多数（60%）CFO表示，他们预计经济将在今年下半年陷入衰退，另有15%的人认为衰退将在2026年到来。

就在一个季度前，即2024年第四季度的调查中，关于经济衰退的问题主要聚焦于美联储(Fed)，当时的调查问题是，央行抑制通胀的举措是否会导致经济下滑，只有7%的CFO认为2025年经济会衰退。

最近几周，自2022年3月美联储开始大幅加息以抑制失控的通货膨胀以来，市场首次弥漫着浓厚的衰退预期。一些金融公司认为经济衰退的可能性高达50%，新的“衰退观察”指标不断涌现。CNBC近期对基金经理和经济学家的其他调查也显示，对经济衰退的担忧急剧上升。

首席财务官委员会的调查抽样选取了美国各经济部门大型机构的CFO的观点，在3月10日至3月21日进行的第一季度调查中，共有20位受访者参与。

美国的贸易政策是导致经济新的下行趋势的主要原因。目前，30%的CFO将其列为首要外部商业风险，紧随其后的相关风险是通货膨胀（25%）和消费者需求（20%），而最新的消费者对收入、商业和就业前景的信心指数已降至12年低点。

90%的首席财务官表示，关税将导致“通货膨胀回升”。随着CFO们对物价问题的担忧加剧，他们对美联储何时能将通胀率降至2%的目标水平的预期也不断后移。尽管美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)曾表示，关税引发的通胀可能是“暂时的”，但现在有一半的CFO认为，要到2026年下半年或2027年，通胀率才能达到2%的目标水平。

预计美国国债收益率仍将面临压力，65%的首席财务官表示，到2025年底，国债收益率仍将维持在4%至5%之间（50%的CFO预计收益率将保持在该区间的较低水平，即4%至4.5%，目前10年期国债收益率就在这一区间）。

各行业都在期待白宫能出台符合自身利益的关税豁免协议，而本次季度调查以一种不同寻常的方式反映出，各行业企业高管对经济和市场普遍存在的不确定性。通常情况下，当被问及未来六个月表现最佳的股市板块时，CFO们会选择科技、医疗保健或能源板块。在以往的调查历史中，这一问题的答案很少偏离这三个板块。然而在本季度的调查中，大多数CFO对增长前景最佳的板块的回答是“不清楚”。

很少有CFO认为牛市会很快重现，90%的受访者表示，道琼斯工业平均指数在达到50000点之前，会先重新测试40000点，这意味着该指数可能还会再下跌数千点。

更关键的是，企业在支出计划方面的谨慎态度在不同季度的变化中表现得很明显，与2024年第四季度相比，表示公司今年计划增加资本支出的首席财务官人数有所下降。虽然降幅并不急剧（大约10%），但趋势不容乐观。最大比例的受访者（45%）预计公司支出将保持近期趋势，尽管作为一种预算立场，支出呈下降趋势，但仍有更多的人（35%）预计支出会增加，而非减少（20%）。

总体而言，95%的CFO表示，政策的不确定性正在影响他们的商业决策。

本次调查中，悲观情绪上升最明显的体现是，当直接询问CFO们对经济的看法时，75%的受访者表示，他们“对美国整体经济状况有些悲观”。即便如此，仍有75%的受访者对自己所在行业的状况感到乐观。

如果经济衰退真的来临，有没有好消息呢？90%的首席财务官认为，衰退要么是温和的（50%），要么是轻度的（40%）。

但CFO们对于经济走向仍存在分歧，既怀有一丝希望，又感到迷茫。

一位CFO表示：“我感觉现任政府在试探底线，看看他们能把事情推到什么程度而不引发严重后果。我希望在（特朗普第二个任期）头100天之后，情况能有所缓和。”

但另一位参与调查的CFO总结道：“完全是混乱局面，没有明确的战略目标。”

02:29

与美国的贸易战升级之前，中国驻加大使呼吁加强与加拿大的贸易往来

中国(CN)驻加拿大(CAN)大使表示，中国有兴趣加强与加拿大的贸易往来，并指出美国(US)正在推行的贸易战(Trade War)将会对全球经济复苏造成冲击。

为此，王迪表示，华盛顿不应迫使加拿大在中美之间做出选择。

“单边主义和贸易保护主义给世界经济复苏带来了更多的不稳定和不确定性，”王迪在周二通过大使馆翻译向记者们说道。

“国际社会应该共同站出来反对这种行为。”

王迪是在今天由中国驻渥太华大使馆主办的一场贸易促进活动的间隙发表上述言论的。

这次活动汇聚了在中国开展业务的公司，其中一些公司对美国特朗普(Donald Trump)以渥太华对华盛顿的贸易顺差为由，对加拿大征收关税感到不满。

王迪指出，尽管近年来中加关系紧张，但中国与加拿大的贸易额仍在持续增长，中国海关总署(GACC)的数据显示加拿大存在贸易顺差。

“我们不认为这种顺差是不公平的，”他面带微笑，用英语在活动上说道。

“我希望我们两国的企业能够享有一个透明、开放且非歧视性的商业环境。”

就在他发表此番言论的几天前，中国对加拿大油菜籽征收了100%的关税，并对加拿大猪肉征收了25%的关税。

王迪强调，这些是对加拿大自由党政府去年秋天决定跟随美国，以保护北美汽车市场免受不公平贸易行为为由，对中国电动汽车(EV)征收100%关税的反制措施。

渥太华还在指责中国“糟糕”的环境和劳工标准后，对中国进口的钢铁和铝征收了25%的关税。

王迪对记者表示，他反对“任何国家将中国用作与其他国家关系中的筹码”，称加拿大如何处理与华盛顿的关系应由加拿大自己决定，但同时暗示这并非零和博弈。

“我们认为，一个国家在与另一个国家发展关系时，应该对国际社会中所有国家之间的关系有益且有帮助，而不是牺牲其他国家的利益，”王迪说。

这位大使还表示，中国愿意考虑就自由贸易协定进行谈判，但这需要加拿大改变其政策。

加拿大自由党政府在2017年与中国就可能达成的自由贸易协定展开了谈判，但一年后，由于渥太华坚持在协定中纳入有关劳工、性别和环境问题的条款，谈判破裂。

几个月后，当加拿大应美国要求拘留了一名中国知名高管时，渥太华与北京的关系降至冰点，这导致两名加拿大公民在中国被拘留，以及各种贸易中断。

此后，加拿大禁止华为(HuaWei)参与其5G网络建设，禁止大学与渥太华认为与中国军方有关联的机构开展合作。2022年末，加拿大联邦政府将中国称为“一个日益具有破坏性的全球大国”，称中国“利益和价值观与我们的差异越来越大”。

然而，王迪表示，两国之间的贸易仍在增长，并且最近还增加了直航航班。

“中国和加拿大在达成可能的贸易协定方面已经有了一个相对良好的基础，”王迪说，但重启谈判需要“政治意愿”来改变那些导致关系紧张的政策。

“要达成这样的协定，双方需要朝着同一个目标、向同一个方向努力，”他说。

由于特朗普在其首个任期内谈判达成的美国-墨西哥-加拿大贸易协议(USMCA)，与中国达成贸易协定甚至可能无法实现。

该协定于2020年生效，但此后多次被特朗普破坏。它赋予华盛顿对渥太华与“非市场经济国家”签署贸易协定的否决权，而这一表述被广泛认为指的就是中国。

从那以后，贸易倡导者们建议加拿大鼓励中国加入一个名为全面与进步跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)的大型环太平洋贸易集团，该集团包含劳工和环境标准方面的规定。

加中贸易理事会主席格雷厄姆·尚茨表示，无论谁组建政府，都需要加强与北京的沟通，称加拿大在能创造就业机会的领域正落后于其他国家。

他指出，政治趋势和技术进步使得签署贸易协定变得越来越困难。

“我认为首先要做的就是重新展开对话，”尚茨说。

然而，多伦多大学的政治学家翁丽莲敦促在加强与中国的贸易往来时要谨慎，她称中国将其贸易关系武器化以获取政治利益，特别是在2019年中国对油菜籽进口实施限制一事上。

在最近的一篇书中章节里，她指出，中国选择限制油菜籽和猪肉进口，而不是对加拿大来说更有价值的其他出口产品，比如铁矿石和木浆，她猜测这是因为中国更难找到这些产品的其他来源。

“中国战略的核心是不对称的相互依存关系，这使得中国能够将其贸易关系武器化，针对那些无法轻易摆脱对中国供应依赖的其他国家，”翁丽莲写道。

“通过先发制人地使那些容易受到不对称交易影响的可替代产品的出口多样化，我们可以减少对手可能试图利用的影响力。”

王迪坚称，中国反对经济胁迫，并认为单边关税会破坏全球经济。

他还表示，中国承认加拿大的主权，但没有直接提及美国曾威胁要吞并加拿大一事，并称中国“绝不会干涉”加拿大与美国的关系。

“中国坚定支持加拿大的主权和领土完整，就如同中国支持其他所有国家的主权和领土完整一样，但当然，我们希望这种尊重是相互的。”他说。

00:36

加拿大农民陷入两线贸易战，播种季无所适从

加拿大(CAN)农民正面临一场两线贸易战(Trade War)。中国(CN)对加拿大菜籽油、菜籽粕和豌豆征收的关税于上周四生效，而美国(US)预计将在两周内对更多加拿大产品加征关税。

来自两个主要贸易伙伴的双重打击，让农民们在进入春季播种时节时心情沉重。

“这真是一段艰难的时期。”卡尔加里地区的农民塔拉·索耶谈到中国的关税时说道。

索耶种植大麦、小麦和油菜籽，她表示：“种子已经买好了，投入品也已经买好了。我们必须播种，除了继续下去，我们别无选择。”

中国于3月8日宣布，对往年进口规模超过26亿美元的加拿大农产品和食品征收关税，该措施于3月20日起生效，以此作为对渥太华去年10月加征关税的报复。

这些关税与四个多月前加拿大对中国制造的电动汽车(EV)以及钢铁和铝产品征收的100%和25%的进口关税相对应。

中国表示，将对价值略超10亿美元的加拿大菜籽油、菜籽粕和豌豆进口征收100%的关税，对价值16亿美元的加拿大水产品和猪肉征收25%的关税。未加工的油菜籽（也称为油菜）不在征税范围内。

加拿大贸易部没有立即回应置评请求。3月8日，加拿大贸易部曾表示，加拿大对中国宣布的关税措施感到失望，并仍愿意与中国官员展开对话。

中国还在对加拿大油菜籽出口进行反倾销调查，而油菜籽出口占加拿大对华油菜籽出口的绝大部分。

中国是加拿大油菜籽的第一大出口市场，也是菜籽粕的第二大出口市场，仅次于美国(US)。

中国宣布这一举措时，正值与美国的贸易战不断升级。美国总统特朗普(Donald Trump)于3月6日将对一些加拿大商品征收的广泛的25%关税推迟了30天。

此后，特朗普对钢铁和铝加征了关税，并威胁要在4月2日对包括加拿大乳制品和木材在内的更多商品征收对等关税。

在加拿大的一场农业展览会上，机械制造商表示，由于作物价格低迷以及关税带来的风险，农民们购买的新设备减少了。

农民们似乎在财务方面变得更加谨慎，他们争取获得廉价贷款来为今年的农作物种植提供资金，但减少了大额采购。

加拿大油菜籽种植者协会提供政府支持的零利率和低利率贷款，该协会报告称贷款申请数量激增。

该协会的副总裁戴夫·加兰特表示：“我们确实看到了更多的贷款需求。我们的很多客户都非常担心今年是否能够卖掉他们的产品，以及价格会是多少。”

2025.3.26 星期三 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

23:50

股市反弹之际，瑞银首席策略师预计标准普尔500指数将跌至5300点

瑞银投资银行(UBS Investment Bank)的首席策略师表示，“明显疲态尽显”的美国(US)消费者将进一步给故事带来压力，这为标普500指数再度下跌8%埋下了伏笔。

巴努·巴韦贾称，就业预期、支出前景和消费者信心等指标都已亮起了警示信号。他预计，随着分析师下调未来三到四个月的盈利预期，标普500指数将跌至低至5300点。

尽管标普500指数近日已反弹至两周来的高点，但人们对于美国计划于4月2日实施的大规模关税措施所带来的经济影响，仍存在诸多担忧。周二，美国股指期货下跌，原因是投资者对美国总统特朗普(Donald Trump)反复无常的贸易政策以及令人困惑的豁免情况心存忌惮。截至发稿时，股指勉强翻录。

“要是在三个月前跟人说美国经济将会放缓，你肯定会被人笑话，直接被轰出房间，”巴韦贾在接受采访时说道，“而现在，突然之间，移民数量的不足以及缺乏额外的财政刺激，都在数据中体现出来了。”

不过，摩根大通(JPMorgan)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和Evercore ISI等投行的首席在日内早些时候表示，近期市场低迷最糟糕的阶段很可能已经过去，他们列举了从投资者情绪、持仓情况到季节性因素利好等多项指标。

根据彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)的数据，分析师预计2025年标普500指数成分股公司的盈利(EPS)将增长9.5%，而年初时的预测是增长12.5%。瑞银的巴韦贾称，盈利预期很可能还会进一步下调。

▌看好债券市场

他还表示，与过去相比，他现在对债券市场更为看好，因为经济放缓正缓解人们对通货膨胀的担忧。巴韦贾称，美国两年期国债比十年期国债更具吸引力，因为前者更有可能从降息中受益。

在他看来，由于外国对美国国债的需求减少，长期国债的表现可能会滞后。

“我不是说十年期国债会出大问题 - - 不会出现像利兹·特拉斯执政时那样的情况 - - 但情况已经够糟糕了，即便美联储(Fed)在前端（短期利率）降息，长期利率却跟不上，所以股票折现将会下降，”他说道，“这将会对企业盈利造成拖累。”

---

图：瑞银首席策略师称，现在判断标普500指数是否见底还为时过早

22:26

美国农民、海运公司警告：针对中国集装箱船进入美国港口的高额罚款/收费绝不可行，美国造船业也会因此摆脱困境

从美国(US)农民到全球海运公司，各类商业利益相关方纷纷发出警告，称美国政府正在考虑的一项提案会对他们造成严重的经济损失。该提案计划对停靠美国港口的中国(CN)制造集装箱船处以高额罚款，相关方认为，美国将更多造船业务带回国内的目标与全球海洋贸易市场的现实相悖，实际上很快几乎所有集装箱运输都将由中国制造的船只承担。

代表国际班轮航运业的世界航运理事会表示，预计全球98%的船运公司在停靠美国港口时都将被收费，因为这笔费用既适用于现有的中国制造船舶，也适用于船运公司订单中的未来船舶，而且只要船运公司有至少一艘中国制造船舶的订单，就会被收费。目前，世界上90%的船舶都需缴纳这笔费用。据Sea-Intelligence数据，2024年深海集装箱班轮在美国港口的停靠总次数为12410次。

美国贸易代表办公室于周一和周三举行听证会，审议实施相关处罚的事宜。这项调查始于拜登总统(Joe Bide)执政时期，最终在1月发布的一份报告中得出结论，认定中国的造船和海运行业存在不公平优势。如今，特朗普政府(Trump Administration)延续了这项调查，将其作为总统扩大全球经济贸易战(Trade War)的一部分。特朗普在最近向国会(USC)发表的演讲中表示，他将在白宫设立一个新的造船办公室，通过提供特殊税收优惠，将更多造船业务带回美国。

农业运输联盟执行董事彼得·弗里德曼在听证会前准备的证词中表示：“美国农产品出口商一致对该提案表示担忧并持反对态度。我们并不反对这一目标，但我们不愿看到美国农业以及全国各地的相关社区，因目前这样的计划而陷入经济困境，甚至更糟，因为这将使我们失去向国外销售农产品的能力。”

农业运输联盟称，目前没有适合国际商业航运的美国制造船舶，用于运输集装箱船、散货船和杂货船承载的农产品，这些农产品包括玉米、小麦、谷物和大豆等。弗里德曼在证词中说：“如果能以合理的成本获得美国制造的船舶，包括农业领域在内的美国出口商早就会选择使用了。”

他还表示，在选择运输大宗商品的船舶时，必须考虑到农民在世界经济中面临的微薄利润，以及大宗商品领域日益激烈的竞争。弗里德曼在周一的证词中换了种说法：“中国的猪才不在乎大豆来自哪里。你基本上是在告诉那些出口商，他们要失业了。”

为了惩罚使用中国制造船舶进行贸易运输的海运公司，美国政府提议对抵达美国港口的中国制造船舶征收高额费用。对于中国船东运营的船舶（如中远海运的船舶），每艘船可能被收取高达100万美元的服务费。对于拥有中国制造船舶的非中国船东海运公司，每停靠一个美国港口，每艘船的服务费最高可达150万美元。

根据世界航运理事会的数据，班轮航运业每年直接或间接运输的美国贸易额总计达1.5万亿美元。班轮航运业为美国提供了超过640万个就业岗位，为美国国内生产总值贡献超过1.1万亿美元。世界航运理事会主席乔·克拉梅克表示，美国贸易代表办公室提议的港口费用可能使每个集装箱的成本增加600-800美元，这将使美国出口的运输成本翻倍，美国农民将受到尤为严重的打击。

克拉梅克在贸易代表办公室听证会前准备的证词中表示：“这些提案将导致美国出口商和消费者成本增加，供应链效率降低，同时又无法有效促使中国改变其行为、政策和做法。”

联邦、州和地方各级的300多个贸易协会，以及数百家公司和个人提交了意见，抗议这些收费。

美国贸易代表办公室的提案，以及美国政府更广泛的担忧，背后的推动因素是中国船舶订单的大幅增长。

根据美国贸易代表办公室的提案，一艘平均规模、载箱量6600标准箱的集装箱船，每个40英尺集装箱可能需缴纳近6350美元的费用。这大约是纽约和鹿特丹之间往返海运现货费率总和的两倍。

世界航运理事会称，服务于美国的集装箱船每次航行通常会停靠3-4个美国港口。克拉梅克表示，每次航行每个港口的停靠费用从100万美元到高达350万美元不等（如果适用多层拟议处罚），这将导致停靠美国港口的次数减少，尤其是中小型港口。港口劳动力、卡车运输、铁路运输、仓储及其他支持这些港口的工作岗位将受到重大影响，依赖这些港口的企业也会受到冲击。

克拉梅克在证词中表示：“这些费用会使大型港口拥堵加剧，同时小型港口的服务减少，因为船舶运营商会尽量减少船舶每条航线停靠美国港口的次数。”

Sea-Intelligence首席执行官艾伦·墨菲告诉美国消费者新闻与商业频道（CNBC），海运公司不仅会取消停靠二级和三级港口的航次，将更多集装箱转运至主要港口以避免收费，还会在加拿大卸载更多集装箱。Sea-Intelligence的数据显示，2024年停靠加拿大港口的总次数为1692次。

墨菲说：“随着海运公司减少停靠美国港口的次数，哈利法克斯、蒙特利尔、鲁珀特王子港和温哥华等港口将接收更多集装箱。这将损害杰克逊维尔、坦帕、奥克兰、波士顿、费城、迈阿密和巴尔的摩等较小港口的利益，这些港口可能会被避开。大型港口因接收额外集装箱将面临拥堵。全球船舶的航行时间表也将受到干扰。因此，运费将会上涨。”

全球最大海运公司地中海航运的CEO索伦·托夫特，在最近于加利福尼亚州长滩举行的TPM会议上告诉CNBC，至少有一个港口 - - 奥克兰港可能会被弃用，集装箱将被转运至洛杉矶港和长滩港等其他港口。

奥克兰港海事主任布莱恩·布兰德斯告诉CNBC，目前这一讨论还只是猜测。

布兰德斯表示：“相关提案仍在起草阶段，我们必须等待，看看是否会出台任何附加费，才能确定其影响。我们主要担心的是，这笔费用可能会对农产品出口商以及其他将奥克兰港作为通往全球市场门户的美国企业，产生意想不到的后果。”

▌美国造船业现状

美国现行法律，即《琼斯法案》，要求某些类型的船舶，以及仅在国内港口间航行的船必须在美国建造。目前，美国有30艘现役的美国制造集装箱船，平均船龄为24年。船舶的通常使用寿命在20-30年之间。

克拉梅克在证词中表示：“振兴美国海运业将是非常积极的举措。”但他补充说，限制当前的行业活动并非振兴国内造船业的正确方式。他说：“政府不应限制哪些船舶可以运输出口货物，也不应向推动美国经济发展的航运公司征收具有追溯效力的落后费用，而应与国会合作制定一项前瞻性战略，以切实振兴美国海运业。”

但包括农业运输联盟和美国服装鞋类协会在内的许多贸易组织委托开展的一项研究表明，任何试图通过征收拟议费用来实现这一目标的尝试，都会造就太多经济上的输家。环球贸易伙伴公司的报告称，美国贸易代表办公室提议的每项补救措施都会使美国的产出减少，不利于特朗普政府实现3%经济增长的主要目标。此外，美国的出口将会下降，这可能会加剧美国的贸易逆差。报告总结道：“虽然美国造船业（制造商和工人）会从这些补救提案中受益，但经济中的许多其他部门（农民、制造商和服务提供商，包括他们的员工）将受到损害，而且往往是严重损害。”

美国服装鞋类协会负责政策事务的高级副总裁内特·赫尔曼在书面证词中表示，美国没有悬挂美国国旗、由美国运营且在美国建造的船舶可供使用。

赫尔曼说：“即便有，这些船舶也缺乏竞争力，这使得美国的出口商和进口商无法选择使用。我们已经处于通货膨胀的经济环境中。美国人无法承受物价进一步上涨和产品短缺。美国制造商和农民也无法承受失去更多出口市场。尤其是在许多出口市场，已经因报复性关税而逐渐关闭的情况下，更是如此。”

根据美国交通部海事管理局的最新数据，美国拥有182艘悬挂美国国旗的船舶。

世界航运理事会的成员运营着美国海事管理局海事安全计划船队75%的船舶（该船队由悬挂美国国旗、具有商业可行性、在军事上有用且活跃于国际贸易的商船组成，在冲突或其他国家紧急情况下，可为美国国防部的海运补给需求提供支持）。世界航运理事会的成员还运营着三分之二现役的美国制造班轮，并且负责目前美国造船厂所有在建班轮的运营。

22:07

路透解析：特朗普政府的系列政策使美国国债顶级避险资产的地位岌岌可危

由于美国总统特朗普(Donald Trump)的贸易政策引发市场动荡，投资者纷纷涌入美国(US)国债市场寻求避险。然而，迫在眉睫的债务上限辩论以及持续的政治边缘政策都强烈地提醒人们，即便作为全球最终的无风险资产，美国国债也不一定可靠。

规模达28.5万亿美元的美国国债市场是全球最大的债券市场，以其流动性和稳定性著称，使得投资者能够迅速调动大笔资金。然而，仍有许多问题可能会挑战人们对美国债务证券安全性的看法。

其中最主要的问题是债务上限，这是美国自行设定的借款上限，需要国会(USC)批准才能暂停或提高。2023年的债务上限之争引发了股票和债券的抛售，将美国推向违约边缘，并损害了其信用评级。

安盛投资管理公司投资研究所(AXA Investment Managers)的所长莫妮卡·德芬德表示，近年来不断上升的债务水平已经削弱了美国的主权信用状况。

德芬德称：“但更大的威胁是，由于围绕债务上限的争议，可能会出现技术性违约。”2023年，国会将债务上限提高并维持到2025年1月1日，这意味着国会议员们今年晚些时候必须重新审视这一问题，以避免违约。一些分析师估计，政府资金耗尽、无法履行所有债务义务的“X日期”可能在7月或8月左右。

与此同时，上周在最后一刻得以避免的政府停摆威胁，让投资者意识到国会持续的边缘政策，正是这种政策导致全球评级机构下调了美国曾经的顶级信用评级。

一家主要评级机构的匿名消息人士称，尽管国会由共和党掌控，但政治两极分化仍是一个关键问题，因为政策改革通常需要两党达成共识。

白宫发言人哈里森·菲尔兹表示，特朗普致力于恢复财政信誉。

菲尔兹称，自特朗普1月20日重返白宫以来，美国长期利率近期有所下降，这表明市场对他的政策充满信心，并指出期限溢价（衡量投资者持有长期债券所要求的额外回报）的下降是进一步的证据。

▌制约减弱

近期，由于特朗普不可预测的关税举措引发了人们对贸易战和潜在经济衰退的担忧，投资者纷纷涌入被视为安全资产的美国国债，推动美国国债价格上涨。与此同时，衡量信用风险的关键指标 - - 主权信用违约互换(CDS)已攀升至11月初以来的最高水平，当时由于选举和债务上限问题引发的紧张情绪，违约保险成本上升。

巴克莱银行(Barclays)的策略师吉加尔·帕特尔表示：“除了在债务上限问题引发担忧的时期，美国信用违约互换利差往往处于非常狭窄的区间。而截至目前，债务上限尚未提高。”

上述评级机构的消息人士称，除了政治争端之外，未来的评级行动将取决于美国财政路径的明确性。共和党人正在推动延长一项4.5万亿美元的减税政策，但在没有大幅削减开支的情况下，该政策对赤字的影响仍不确定，而大幅削减开支可能与特朗普保护社会福利项目的承诺相冲突。

该消息人士还称，制度实力和政府的制衡机制也正受到审视。其中一个关注领域是，由马斯克(Elon Musk)领导的新成立的政府效率部(DOGE)旨在削减浪费性支出，它可能会如何影响政策决策，并改变政府内部的权力平衡。

穆迪评级(Moody's)是最后一家给予美国主权债务最高AAA评级的主要评级机构，该机构在2023年11月将美国的评级展望下调为“负面”。在当年早些时候，惠誉在债务上限僵局之后下调了美国的信用评级，而标普全球评级(S＆P Global Ratings)则警告称，不断上升的赤字和政治僵局可能会对其给予美国的AA+评级构成压力。

▌信誉受损

分析师表示，债券市场面临的另一个潜在风险是，特朗普政府愿意探索非传统策略来管理美国债务。

市场参与者中越来越多人关注的一个想法是，特朗普可能会利用关税威胁以及美国的安全联盟，说服外国政府将其持有的美国国债换成成本更低的百年期债券。

德意志银行(Deutsche Bank)的美国利率策略师史蒂文·曾表示：“这一举措将如何实施尚不清楚，但我无法想象这会对美国债券持有者的信心有好处。”

特朗普有时会批评美联储(Fed)，并施压要求其降低利率。最近几周，特朗普和财政部长斯科特·贝森特承诺将控制10年期美国国债收益率，10年期美债收益率是金融体系的基石，也是消费者借贷成本的基准。

布鲁金斯学会(Brookings Institution)的副主席兼经济研究主任本·哈里斯（他最近曾担任美国财政部首席经济学家）表示：“如果你真的担心要维持10年期国债收益率处于低位，就应该加倍努力提升信誉。”

他称，这可以通过承诺维护美联储的独立性，或者通过及时且负责任的预算编制程序来实现。
哈里斯表示：“他们宣称的目标与政策措施之间存在不一致。”

22:00

费城联储(RichmonFed)制造业活动调查(SMA) [官方报告]

● 美国3月里士满联储制造业指数

22:00

美国商务部人口普查局(BC)新屋销售月报(NHS)

● 美国2月季调后新屋销售年化总数(万户)

● 美国2月季调后新屋销售年化月率(%)

22:00

美国咨商会(CB)消费者信心指数(CCI) [官方报告]

● 美国2月谘商会消费者信心指数

21:10

DeepSeek发布V3模型更新，以保持领先地位

DeepSeek发布了其V3模型的更新，有望提供更好的编程能力，凸显这家中国(CN)人工智能(AI)初创公司保持领先于竞争对手的意图。

本周，V3-0324更新在HuggingFace上发布，但未进行正式宣布。该更新声称能够应对现实世界的挑战，同时为准确性和效率设定基准。

今年1月，DeepSeek超越ChatGPT，成为苹果(Apple)美国应用商店中最受欢迎的免费应用程序。它取得的成就，包括R1模型的表现似乎与OpenAI的最佳模型不相上下，这令行业震惊，并引发了美国市场的抛售潮。

V3是DeepSeek较早推出的平台。这家初创公司的人工智能服务引发了一场争论：是否可以用远远低于美国(US)公司投入数据中心建设的数十亿美元资金，打造出前沿的平台。

21:00

标准普尔(S&P)美国核心城市房价指数(NHP) [官方报告]

● 美国1月S&P/CS10座大城市房价指数年率(%)

● 美国1月S&P/CS10座大城市房价指数月率(%)

● 美国1月S&P/CS20座大城市房价指数年率(%)

● 美国1月S&P/CS20座大城市房价指数月率(%)

21:00

美国联邦住房金融局(FHFA)房价指数(HPI) [官方报告]

● 美国1月FHFA房价指数年率(%)

● 美国1月FHFA房价指数月率(%)

21:00

4月2日的对等关税可能放宽，这对加拿大的行业领袖来说“毫无安慰可言”，因为这只构成一轮关税叠加

距离美国(US)新关税生效仅剩一周多时间，加拿大(CAN)商界领袖表示，他们对能得到任何有意义的关税减免并不乐观。

汽车零部件制造协会主席弗拉维奥·沃尔佩表示：“在关税生效并对美国经济产生影响之前……我不相信有人能让白宫收回其威胁要实施的举措。”

除了对一些加拿大和墨西哥商品的关税推迟一个月实施外，美国还将于4月2日出台全面的新对等关税。美国总统特朗普(Donald Trump也曾提出在同一天实施单独的、针对特定行业的关税。

不过，上周末有媒体报道称，对等关税的范围可能比最初宣布的要小，而且针对特定行业的关税目前可能不会实施。

然而，沃尔佩表示，鉴于关税的叠加以及不断有新的声明和威胁，这些报道并不值得乐观。

他说：“事实是，总统已经威胁要对加拿大，特别是汽车行业征收多层、多种类型的关税。即使他们可能愿意推迟一些关税的实施，但同时仍在谈论4月2日对加拿大商品实施全面关税，这毫无安慰可言。”

沃尔佩当时在华盛顿，与多个部门和国会(USC)代表进行了会谈，但没有得到任何明确的消息。

周一，特朗普还表示，他将对所有从委内瑞拉(VEN)购买石油和天然气的国家的进口商品征收25%的关税，同时也会对委内瑞拉本身实施新的关税。这同样定于4月2日实施。

加拿大商会执行副总裁兼公共政策主管马修·霍姆斯表示，4月2日即将实施的措施的细节和范围可能会有所变动，但在未来几周和几个月内，广泛的关税仍在所难免。

他说：“从一开始……这一切就没有任何可预测性或连贯性，而这正是其中的一部分目的。”

“这种不确定性，不断变化的形势，是这些举措背后意图的一部分。目的是让在美国以外开展业务的成本更高，吸引力更低。”

对于依赖向美国出口的行业来说，关税可能是一个重大打击，因为美国的客户可能会选择减少购买商品，或者转而购买美国本土的替代品。

沃尔佩表示，特朗普正将美加深度融合的汽车行业置于风险之中。

沃尔佩所在的协会代表着为汽车制造商供货的公司，他说：“他正在危及通用汽车和福特的未来。”

3月初，特朗普对钢铁和铝征收了关税，促使加拿大政府进行了第二轮报复性关税措施。

报复性关税对加拿大企业和消费者来说也是一个问题，因为这会提高从美国进口商品的价格。

加拿大制造商与出口商协会主席兼首席执行官丹尼斯·达比表示，目前很难相信美国新政府的任何言论。

达比说：“很难弄清楚事情的走向，而且也不清楚政府是否知道自己想要走向何方。”

“如果特朗普先生的目标是制造不确定性，那么他已经做到了。”

达比认为，如果特朗普正在考虑新的豁免，那就意味着政府承认知道关税对美国消费者和企业来说将是多么困难。

霍姆斯表示，即使只是关税威胁，也足以让美加两国边境两侧的行业动荡不安。

他说：“这增加了两个市场的成本。这让我们的市场效率降低、可行性变差、成本更高、发展更缓慢，而这实际上就开始破坏北美市场了。”

20:00

美国商务部人口普查局(BC)新住宅建设活动月报(NRCA)

● 美国2月营建许可月率修正值(%)

● 美国2月营建许可年化总数修正值(万户)

19:32

次级关税！特朗普的新发明，如何界定和实施尚未可知

美国总统特朗普(Donald Trump)周一似乎发明了一种新的关税，他威胁要对从委内瑞拉(VEN)购买石油的国家征收他所谓的“次级关税”，以切断委内瑞拉与其他国家的石油贸易。

特朗普先是通过TruthSocial发布了这一威胁，随后又以行政命令的形式予以确认。白宫称，如果一些国家从已受到美国严厉制裁的委内瑞拉购买石油和天然气，那么这些国家与美国的贸易可能面临25%的关税。特朗普表示，此举旨在向委内瑞拉施压，因为委内瑞拉向美国输送了“成千上万的高级及其他犯罪分子”。

这一新颖的做法使特朗普急于动用的一系列经济手段又添新成员，他试图利用美国(US)的经济影响力作为杠杆，来实现其国内外政策目标。这一想法似乎肯定会加剧美国与这个拉美国家在移民和外交政策方面的紧张关系。

休斯敦莱斯大学贝克公共政策研究所拉美能源政策主任弗朗西斯科·莫纳尔迪表示：“这是经济战中的一个新概念。但它要如何实施呢？当然目前还不清楚。”

通过这一威胁，特朗普似乎是将关税与所谓的次级制裁结合起来，次级制裁是指对与受制裁实体开展业务的其他国家或个人实施的金融惩罚措施。鉴于委内瑞拉的石油流向美国、西班牙(ESP)、印度(IDN)以及黑市，他的“次级关税”的目标可能范围很广。

美国雪佛龙(Chevron)、西班牙雪佛龙(Chevron)和印度信实工业有限公司(Relinace Industrie-s)分别获得了美国的相关业务许可。而中国(CN)在美国的所谓“黑市”交易中占据主导地位。

“中国是这一举措的主要目标对象，因为从本质上说，中国是委内瑞拉石油‘黑市’的主要客户，”莫纳尔迪说，“如果不是因为中国，他们就没必要实施次级关税。”

特朗普的行政命令赋予国务卿鲁比奥(Marco Rubio)自由裁量权，从4月2日起，决定是否对直接或间接进口委内瑞拉石油的国家征收25%的关税。

虽然该行政命令没有明确指出谁会成为次级关税的目标对象，但它确实规定，如果对中国实施此类关税，那么不仅适用于中国大陆，也将适用于香港(HKG)和澳门(MAC)。除了委内瑞拉，中国是该行政命令中唯一被点名的国家。

专家表示，对于特朗普来说，这一举措是可以理解的，他曾暗示自己不太倾向于实施金融制裁。去年9月，他称制裁有可能让美元以及“美元所代表的一切”覆灭。他说，关税既可以用作谈判工具，也可以作为增加财政收入的措施。

关税提供了调整惩罚力度的可能性，这意味着如果那些从委内瑞拉购买能源的国家继续违背美国政策，特朗普可以将对这些国家的关税提高到30%甚至更高；如果这些国家在满足美国要求方面取得进展，特朗普也可以慢慢降低关税百分比。

大西洋理事会地缘经济中心高级主任乔希·利普斯基表示：“有时他把关税视为一种制裁形式。他一直认为，而且自竞选以来就明确表示，金融制裁会导致去美元化。”

利普斯基在一次采访中表示，前总统拜登(Joe Bide)可能会扩大对经济治国手段的运用。但特朗普是“在创造全新的手段”。

美国财政部长贝森特(Scott Bessent)曾将特朗普对关税的运用归纳为三类：一种是在谈判中获取优势的工具，一种是用来抵消延长2017年减税政策成本的创收措施，还有一种是使贸易朝着有利于美国的方向重新平衡的方式。

特朗普对这三个方面都表现出了兴趣，有时甚至同时兼顾。在他第二个任期的初期，他就曾因哥伦比亚拒绝接收被驱逐的移民而威胁要对该国实施制裁、征收关税、限制签证以及采取一系列其他惩罚措施。由于担心与美国陷入一场代价高昂的贸易战，哥伦比亚(COL)政府很快就做出了让步。

拜登政府的一位经济治国手段的执行者也强化了这一观点。在特朗普针对委内瑞拉采取行动之前，此人在一次采访中表示，特朗普可能更喜欢关税而非制裁，因为他认为关税是双赢之举，而不是一胜一负。

白宫国家安全委员会前国际经济与竞争力高级主任彼得·哈雷尔表示：“在特朗普看来，关税的优势在于，即使目标对象不屈服，而你又不得不实施关税，至少你还能获得一些收入。”

---

图：金融制裁已成为美国的经济武器，制裁名单逐年增加

18:03

投资者预计美国对委内瑞拉的制裁收紧或导致重大供应损失，油价涨幅扩大

美国总统特朗普(Donald Trump)收紧对委内瑞拉(VEN)制裁，这将导致市场供应收紧，油价因此大幅反弹。

截至发稿时，原油主力5月合约上涨0.61%，至69.51美元；日内该合约平开后震荡走低，突然加速跌幅扩大至0.4%左右展开V型反弹，目前涨势有所加速。周一，受特朗普收紧对委内瑞拉制裁的刺激，油价大涨1.27%。

据路透社(Reuters)报道，当地时间24日，白宫表示，美国总统特朗普签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施“关税制裁”。声明表示，自4月2日起，美国(US)将可能对从任何直接或间接进口委内瑞拉石油的国家进口的所有商品征收25%的关税。

该命令授权美国国务卿自行决定，是否在4月2日或之后，对直接或间接进口委内瑞拉石油的任何国家的商品，征收25%的关税。

此前，美国总统特朗普24日在社交媒体上宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，并指称这一拉丁美洲国家对美充满“敌意”。特朗普称相关关税将于4月2日生效。委内瑞拉外长希尔24日表示，美国欲对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%关税的措施是“非法”和“专断”的。

2024年，委内瑞拉的石油产量平均为87.5万桶/日，约占全球石油总产量的0.9%。该国主要生产重质高硫原油，用于制造柴油和燃料油等产品。其石油的出口目的地仅限于中国(CN)、印度(IDN)、美国和西班牙(ESP)。

与此同时，4月2日将发动的新一波关税白宫发出了更多的信息，但最近几天的相关表述前后矛盾，使该计划的内容更为模糊，大致情形可能是：① 对15个国家征收对等关税；② 白宫官员也不清楚解释是否启动汽车和药品关税。

此外，乌克兰(UKR)国防部长表示，与美国官员在利雅得举行的关于结束战争(The Russia-Ukraine War)的会谈“涉及了包括能源在内的关键点”。

OPEC+方面，四位消息人士向路透社透露，石油输出国组织(OPEC)及盟友可能会在5月连续第二个月维持增产计划。目前油价稳定，OPEC+还计划迫使部分成员国减产，以弥补此前的超过配额的供应。

>> 日生基础研究所(NLI Research Institute)的高级经济学家上野筑吉表示：“投资者担心特朗普的各种关税措施可能会使经济放缓并抑制石油需求，但美国加强对委内瑞拉和伊朗(IRN)石油制裁导致供应受限的前景，以及他迅速的政策转变，使得投资者难以大量持仓。我们预计今年剩余时间里，WTI原油价格将维持在70美元左右，随着美国和其他国家进入驾车出行旺季，油价可能会出现季节性上涨。”

---

图：特朗普收紧对委内瑞拉制裁刺激油价加速反弹

17:00

德国经济信息研究所(IFO)商业景气指数(BCI) [官方报告]

● 德国3月IFO商业景气指数

15:39

展望：标普500指数反弹至5870点CTA将会返回市场，6017点将促使其切换至扫货模式

趋势跟踪型系统性基金一年多来首次对美国(US)股票转为净空头，这使得华尔街人士忙着仔细研究各类数据表格，试图找出股市需要多大涨幅才能吸引这些基金重新成为买家。

高盛集团(Goldman Sachs)交易部门的数据显示，这些商品交易顾问(CTA) - - 他们依据股市走势而非基本面因素进行交易决策 - - 已将对标准普尔500指数的风险敞口削减至2023年以来的最低水平。

受美国总统特朗普(Donald Trump)不断推动贸易战(Trade War)升级的影响，宏观经济前景充满不确定性，美国股市暴跌，随后出现了上述仓位变化。尽管股市基准指数迅速摆脱了回调区间(Correction Area)，但到目前为止反弹幅度较小，看多股市的投资者期待CTA买家回归，以推动涨势扩大。

高盛交易员在给客户的一份报告中写道：“股市持续上行将吸引系统性基金入场。”他们还补充称，股市大幅上涨将引发近700亿美元的美国股票买入，但目前还未达到这一程度。

他们预计，当标准普尔500指数达到5870点，即比上周五的水平高出约4%时，CTA将成为短期买家。

其他期待这类基金回归的银行给出了类似的点位预测。

>> 道明证券(TD Securities)的高级策略师丹尼尔·加利表示：“股指的反弹尝试缺少了一个重要群体：系统性基金。我们估计，在标准普尔500指数较当前水平至少上涨4%之前，CTA不会推动该指数上涨。”

>> 野村证券(Nomura Securities)的跨资产策略师查理·麦克利戈特计算得出，标准普尔500指数需要达到6014点，CTA才会全面发出做多信号。这意味着标准普尔500指数需要上涨近7%。

15:28

贝莱德：美股的领先优势已经减弱，其他市场出现了更好的机会

全球最大的资产管理公司表示，美国(US)股市的回调削弱了其相对于其他主要股市的领先优势，而在其他市场已经出现了一些更好的机会。

贝莱德(BlackRock)在周一发布的一份报告中称，其认为全球市场将受益于“结构性转变”。此前，美国股市上周五小幅收涨，结束了连续四周的下跌走势；周一，美国股市进一步大幅反弹。去年12月，贝莱德曾表示，由于美国经济增长速度较快，且有推动企业盈利的“巨大力量”，因此与其他市场相比，美国股市“表现突出”。

报告称：“短期内，政策的不确定性动摇了投资者对美国经济增长和股市的信心。这使得标准普尔500指数下跌了超过3%。”

“投资者迅速撤出热门交易，加剧了股市的抛售 - - 比如以科技股为主的动量股风格因子交易，以及那些押注美国可能放松监管和减税会推动经济增长而进行的周期性交易。”

与此同时，全球股市有望从“各国的具体发展”中获益。报告中列出的全球股票市场的一些亮点包括：德国(GER)的国防和基础设施支出计划、日本(JPN)经济前景更为乐观，以及墨西哥(MEX)在供应链转移中可能受益的部门。

总体而言，贝莱德表示，其认为在美国股市人工智能(AI)投资主题不断拓展的情况下，美国股市将能够保持领先地位，但不确定性给美国和全球股市带来了风险。报告称：“各国层面的变化和事件为全球股市创造了亮点，所以我们要进行精选。在6至12个月的战术性投资期限内，我们仍超配美国股票。然而，长期的不确定性可能会对美国和全球的风险资产造成损害。”

13:39

特朗普对委内瑞拉新的制裁举措暗射中国，恒指暴跌

由于中国(CN)面临新一轮的大幅关税加征，香港(HKG)股市周二暴跌而中国内地股市微涨。

截至发稿时，恒指期货下跌2.02%，至23485点；日内，该指数平开后上冲，但势头迅速逆转出现直线跳水的形态，跌幅扩大至2.65%附近V型反弹，但很快重回下跌趋势，午后延续了休市前反弹走势。恒生科技股指数期货下跌3.25%，至5571点。

同时，A50下跌0.10%，至13477点；而沪深300指数6月合约上涨0.35%，至3907.6点。

周一，美国总统特朗普(Donald Trump)表示，将对从委内瑞拉(VEN)购买石油和天然气的国家加征25%的关税，而委内瑞拉石油的主要买家就是中国和美国(US)，意思很清楚。

>> Kpler的石油分析师马特·史密斯表示：“委内瑞拉在2024年出口为66万桶/日，其中27万桶/日出口到中国。特朗普政府的这一预告似乎是又一项针对中国的举措。”

多个权重股大幅下跌。比亚迪(BYD)下跌3.02%，此前该公司公布的四季报(Fourth-Quarter Report)显示，2024年第四季度净利润飙升73.1%，达到创纪录的150亿元人民币（21亿美元）；营收增长52.7%，达到2749亿元人民币。其2024财年营收增长29%，达到7770亿元人民币（1071.2 亿美元），超过了特斯拉(Tesla)2024财年977亿美元的营收。

小米(Xiaomi)下跌5.61%，此前该公司为加速推进其电动汽车(EV)制造能力，进行了规模扩大至55亿美元的股票发售。

11:00

木头姐预计其重仓持有的特斯拉将在五年内飙升至2600美元

“木头姐”伍德(Cathie Wood)依旧看好特斯拉(Tesla)，预计其股价在未来五年内将涨至2600美元，这几乎是其当前股价的10倍。

伍德在接受彭博电视台(Bloomberg TV)采访时表示，届时特斯拉的机器人出租车业务将贡献其90%的利润。她在周二于香港(HKG)举行的汇丰全球投资峰会间隙补充称，在预测股价时甚至还未将特斯拉在人形机器人领域的发展计划考虑在内。

尽管特斯拉股价在过去四个交易日有所反弹，但今年以来仍累计下跌31%。由于特斯拉创始人、亿万富翁马斯克面临广泛的政治反对，该公司在欧洲和中国(CN)等主要市场的销量急剧下降。此外，国内民众对他领导的政府效率部门削减数千个政府岗位的举措也愈发不满。

中国竞争对手比亚迪(BYD)的销量已超过特斯拉，去年销售额突破1000亿美元。即便特斯拉在中国市场失利，伍德认为这对其股价而言也只是“短期冲击”，不会影响其对该公司股票的五年目标价预期。

伍德表示：“从性价比来看，根据不同车型，特斯拉即便不是最具竞争力的，也相当具有竞争力。单从电动汽车(EV)领域来说，特斯拉和比亚迪都处于领先地位。但要是把机器人出租车业务考虑进去，比亚迪显然还没有抓住这个机遇，至少目前还没有。”

根据Ark Investment Management公司网站公布的信息，截至3月24日，特斯拉仍是伍德旗下旗舰基金ARK创新ETF的最大持仓股，占58亿美元资产的10%。而根据网站发布的资料，这一比例在2024年底时接近16%。

她还补充道，由于西方国家打车费用较高，对于特斯拉及其他汽车制造商来说，机器人出租车业务在除中国以外的市场潜力更大。

伍德关注到特斯拉最畅销车型ModelY的“焕新版”，以及其在得克萨斯州奥斯汀即将商业化推出的机器人出租车服务。她还提到，特斯拉计划在第二季度推出一款低成本车型，这将助力其股价克服当前困境。

在2023年的一份分析报告中，方舟预计到2027年，随着特斯拉从传统汽车制造商手中夺取市场份额，其股价将达到2000美元。去年7月，伍德曾预测，自动驾驶出租车平台的形成将成为推动特斯拉股价上涨近10倍的催化剂。

与此同时，伍德对中国市场的态度也愈发乐观。周一，Ark买入了在美上市的搜索引擎运营商百度(Baidu)的股票，增加了此前规模较小的中国股票持仓。

2021年，伍德曾表示，由于担心中国政府对一些知名企业家的监管举措，她暂不考虑增加在中国市场的投资。然而今年1月，伍德称北京推动的“新质生产力”似乎已初见成效，Ark“现在正更加密切地关注中国市场”。

周二，伍德表示：“从北京提出的‘共同富裕’（这个词仍在使用）到如今强调‘新质生产力’‘科技’‘效率’‘创新’，这种表述上的转变让我们对中国正在发生的变化印象深刻。”

伍德在新冠疫情高峰期因大胆看好特斯拉、Zoom视频通讯公司和Roku公司等热门股票而声名大噪。个人投资者纷纷认同她的一些观点，推动她管理的基金资产在2021年初达到峰值，超过600亿美元。

尽管伍德因积极押注颠覆性技术而广为人知，但近年来她的旗舰基金表现却不尽如人意。

ARK创新ETF在2023年和2024年分别上涨68%和8.4%，但与峰值相比仍下跌65%，并且在过去五年里表现逊于纳斯达克综合指数。

---

图：伍德的旗舰基金基本上与纳斯达克指数同步摆动

10:19

彭博解析：特朗普的“解放日”路演让新兴市场投资者人心惶惶

美国(US)即将出台的新一轮关税，让新兴市场的交易员们一嗅到新风险的气息就准备撤离。

定于4月2日实施的关税(Tariff)，加上美国经济前景恶化，以及中国(CN)和欧洲(EU&GBR)经济复苏的迹象，意味着投资者在防范意外损失的同时，也在寻找新的投资机会。

交易员们越来越谨慎。数据显示，对冲新兴市场货币兑美元汇率走弱风险的需求正在上升。根据摩根大通(JPMorgan)的一项指数，美元兑新兴市场货币的三个月看涨期权和看跌期权之间的利差本周攀升至2023年10月以来的最高水平。

随着4月2日逼近，雅加达、波哥大和伊斯坦布尔的市场焦虑情绪明显加剧，外国投资者纷纷撤离，导致股票、货币和债券价格暴跌。

>> 道明证券(TD Securities)的高级利率策略师普拉尚特·纽纳哈表示：“这些波动可能与国内问题有关，但波动的幅度表明投资者对新兴市场尤其谨慎。我们感觉，在对等关税生效之前，投资者会试图削减风险头寸。”

市场情绪加剧波动的核心问题在于，美国总统特朗普(Donald Trump)的关税是会引发通货膨胀并维持美元强势，还是会将全球最大经济体拖入衰退，并拖累其他国家。彭博(Bloomberg)汇编的数据显示，3月，投资者持有新兴市场债券相对于美国国债所要求的额外收益率触及四个月高点。

关税的范围和目标不明确，进一步加剧了市场的焦虑情绪。特朗普将他下一次的关税公告称为“解放日”，承诺根据其他国家对美国商品征收的关税实施对等征税，同时对汽车、芯片和药品加征关税。但他的政府尚未明确指出征税对象和税率，并且，在近日做出了很多澄清之后，情况更为模糊。

>> 瑞银(UBS Group)的新兴市场策略主管马尼·纳拉因表示：“这种高度的不确定性，即使最终只有一小部分关税得以实施，也会对市场的‘动物精神’产生影响。新兴市场确实缺乏信心。”

随着欧洲和中国如今为投资者提供了除美国之外的其他投资渠道，即使是像以土耳其里拉(Turkish Iira)计价的那些收益率最高的新兴市场资产，投资者退出的门槛也变低了。

对于印度尼西亚(INA)这个对中国的大宗商品出口大国来说，人们对其财政状况以及备受尊敬的财政部长斯里·穆里亚尼·英德拉瓦蒂政治前景的担忧，引发了该国的股市暴跌。而一项扩大武装部队权力的立法引发了公众的愤怒示威。

对民主倒退的担忧也是土耳其近期市场崩溃的原因之一。上周三，土耳其当局以腐败罪名拘留了长期担任总统的雷杰普·塔伊普·埃尔多安的主要政治对手，引发了股市和里拉的剧烈抛售。

>> Generali Investment Partners的全球新兴市场策略师纪尧姆·特雷斯卡表示：“虽然这次暴跌是由过度拥挤的交易和技术问题加剧的个别情况，但整体风险上升的背景导致了市场的剧烈波动。关税相关的不确定性和较高的波动性可能导致短期投机资金更快地平仓土耳其里拉交易。这是一个更加动荡和不确定环境的副产品。”

在哥伦比亚(COL)，财政部长迭戈·格瓦拉上任仅三个月就辞职，引发了人们对该国将失去财政责任倡导者的担忧。消息传出后，哥伦比亚比索暴跌，导致其本周累计下跌。

在南非(RSA)，特朗普将矛头指向该国，先是停止援助，然后驱逐南非驻华盛顿大使，理由是毫无根据的指控南非政府纵容剥夺白人农民的土地。受此影响，投资者正迅速减少对南非当地债务的投资。

>> Prescient Securities的固定收益交易员克里斯托夫·克鲁格表示：“特朗普的关税言论影响的不仅仅是贸易，它们还显著影响全球资本流动。随着市场波动性增加，南非兰特和当地债券很容易受到突然资金外流的影响。”

▌避风港难寻

白宫的关税威胁也在看似未受影响的地区引发了市场混乱。2月3日，特朗普对墨西哥和加拿大加征关税（随后暂停）后，东欧交易最活跃的货币波兰兹罗提(Poland zloty)兑欧元汇率遭遇三个月来最大跌幅。两周后，特朗普提及对汽车、药品和芯片加征关税，引发了更严重的单日抛售。

匈牙利福林(Hungarian forint)对特朗普的贸易政策言论以及他为促成乌克兰(UKR)停火所做的外交努力也表现出类似的波动模式。

尽管东南亚地区以及印度(IDN)和前沿市场被视为投资者应对美国贸易政策的避风港，但本周的市场暴跌凸显了溢出效应的影响力，也表明很难确定哪里是真正的避风港。

>> 花旗集团全球市场(Citigroup Global Markets)的新兴市场经济主管蔡玉玲表示：“目前看不到明确的终点。4月2日之后，我们仍会听到更多有关关税的消息。不确定性太多了。”

---

图①： 摩根大通的新兴市场美元债券基金出现资金外流

图②：新兴市场美元债券收益率溢价触及美国大选以来最高水平

05:00

迷雾！特朗普称将在“近期”发动对汽车和制药行业的关税，而白宫官员不清楚这是否会在4月2日宣布

周一，特朗普总统(President Donald Trump)表示，他将很快宣布针对汽车、制药和其他行业的关税措施，这表明他计划在即将实施的“对等关税”基础上，进一步加征更广泛的关税。

“我们很快就会宣布针对汽车行业的关税措施。”特朗普在内阁会议上表示，“如你们所知，我们已经宣布了对钢铁和铝的关税。”

“我们还会在某个时候宣布针对制药行业的关税。”他说，“因为我们必须对制药行业采取行动。”

“所以，我们会在近期宣布这些措施，不是很久以后，就是近期。”特朗普说道。

周一晚些时候，在白宫的另一场活动中，特朗普又将木材和芯片行业列入名单，称对这两个行业的关税“未来会出台”。

然而，就在他不断增加可能加征关税的行业之际，特朗普在同一场活动中表示，对于4月2日即将生效的对等关税，他“可能会给很多国家豁免”。

当被追问行业特定关税是否也会在4月2日生效时，特朗普最初回答：“是的，所有措施都会实施。”

但随后他又表示：“但并非所有关税都会在那天生效。”

他还暗示，汽车行业的关税可能会在对等关税生效之前宣布。

“我们可能会在接下来的几天内很快宣布，然后4月2日就是对等关税的实施时间。”他说道。

华尔街日报(WSJ)周日报道称，尽管特朗普一周前曾暗示两类关税将同时生效，但白宫很可能不会在4月2日的关税清单中包含行业特定关税。

就在总统发表上述最新言论的几个小时前，他刚刚宣布对所有从委内瑞拉(VEN)购买石油和天然气的国家加征25%的关税。

“我们被世界上的每个国家都坑了。”特朗普在内阁会议上说道。

“我们对委内瑞拉采取的行动，是酝酿已久的。”他说，“而且我们很快就会宣布针对汽车行业的关税措施。”

周一早些时候，一位白宫官员告诉CNBC，针对特定行业的关税“有可能实施，也有可能不实施”。

这位不愿透露姓名的官员表示：“关于是否将行业特定关税与对等关税一起实施，目前尚未做出最终决定。”

周一，有报道称特朗普可能软化其关税计划，主要股票指数随即大幅上涨。

在特朗普在内阁会议上发表上述言论后，这位白宫官员没有立即回应CNBC的进一步置评请求。

02:52

头部投行表示：美股回调结束，但是否抄底尚未确定

经历过美国(US)股市有记录以来最快下跌走势冲击的交易员们或许准备喘口气了。

摩根大通(JPMorgan)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和Evercore ISI等投行的股票策略师告诉客户，近期市场低迷最糟糕的阶段很可能已经过去，他们列举了从投资者情绪、持仓到季节性因素利好等多项指标。

有报道称，美国总统特朗普(Donald Trump)计划在4月2日推出更具针对性的关税措施，这缓解了一些人对他不断升级的贸易战(Trade War)将加剧通胀、阻碍经济发展的担忧。受此影响，美国主要股指在周一大幅反弹。

自2月中旬以来，这些担忧导致股市大幅下跌，标准普尔500指数从历史高点下跌10%，这是近一个世纪以来用时第七短的10%跌幅，该指数市值蒸发超过5.6万亿美元。摩通表示，其中大部分损失来自一批动量股，即标准普尔500指数中价格表现最强劲的50只股票，这些股票在三周内抹去了两年的涨幅。这也缓解了此前股市上涨期间这些股票的拥挤交易状况。

由杜布拉夫科·拉科斯-布亚斯领导的摩通策略师在近日给客户的一份报告中表示：“因此，短期内再次出现剧烈平仓的风险应该较低。”

周一，近期受冲击最严重的部分市场板块反弹幅度最大，七巨头(Magnificent 7)指数上涨超过2%。

而大摩的迈克尔·威尔逊也表达了更为乐观的看法。他指出，季节性因素、美元贬值、国债收益率，以及极度悲观的市场情绪和持仓情况，都为“近期出现可交易的反弹行情”铺平了道路。

Evercore ISI的首席股票及量化策略师朱利安·伊曼纽尔表示，特朗普政府对经济的表态“已经重新设定了市场预期，以至于目前市场情绪极为负面”。

他说：“我们认为，回调正在结束，股市很可能会迎来更大幅度的上涨。”

然而，股市抛售让华尔街对于现在是否是逢低买入的时机感到纠结。尽管策略师们认为未来市场将趋于平静，但目前他们大多没有明确告知客户可以大举买入美国股票。

这在很大程度上是因为特朗普计划下月宣布对等关税，这可能再次改变投资者对经济影响的预期。

伊曼纽尔表示，这将是市场的下一个核心主题。威尔逊表示，他还在关注就业、制造业数据以及盈利预期调整，将其作为“更持久反弹的信号”。

22V Research的首席市场策略师兼总裁丹尼斯·德布斯彻尔周一表示，市场内部指标有所改善，这表明美国经济不会陷入衰退。考虑到经济数据仍然稳健，当前投资者情绪异常低迷，这意味着如果关税影响较小，未来1个月、3个月和6个月内股市将迎来“高于正常水平的回报”。但和其他人一样，他也在等待关税政策进一步明朗，以确定自己的观点。

他说：“假设关税不会对经济增长构成重大阻力，那么2025年全年基本面因素应该会反弹。”但“我们对关税不会带来严重负面结果的信心不足，这就是为什么我们要等到4月2日的公告发布后，再确定这一长期观点。”

00:30

美国三大股指大幅上涨，因特朗普软化关税立场

周一，有报道称特朗普总统(President Donald Trump)可能不会实施其广泛的关税计划，这引发了人们对美国(US)将避免使世界陷入全面贸易战(Trade War)的预期，股市因此大幅上扬。

截至发稿时，道琼斯工业平均指数上涨约440点，涨幅1.05%。标准普尔500指数上涨1.47%，而以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨1.95%。同时，小盘股罗素2000指数上涨约2%，表现强于前述三大指数，不过该指数仍处于回调区间(Correction Area)，而在近期暴跌期间，该指数一度接近熊市区间。

已连续九周下跌的特斯拉(Tesla)上涨超过9%，延续了周五的涨势。元平台(Meta)和英伟达(Nvidia)的分别上涨约3%。

随着特朗普4月2日实施对等关税的日期临近，投资者仍对美国经济增长可能放缓感到不安。

特朗普曾表示，这些关税针对的是任何对美国进口商品征收关税的国家。但华尔街日报(WSJ)援引一位政府官员的话报道称，预计此次关税的范围将更窄，且可能不包括一些特定行业的关税。据彭博新闻社(Bloomberg)报道，特朗普还将把一些国家排除在关税征收范围之外。两家媒体都指出，情况仍在变化，相关计划可能会有所调整。

上周五，特朗普告诉记者，他的对等关税计划可能存在“灵活性”，这似乎缓解了投资者的紧张情绪，推动主要指数在当日收涨。

Wolfe Research的托宾·马库斯在一份报告中指出：“从4月2日的关税方案中剔除特定行业关税，显著降低了关税的总体规模以及目标行业的最高税率，因为到目前为止，特朗普推出的所有关税措施都是为了叠加征收而设计的。4月2日对等关税的上限仍然很高，我们预计市场仍会有负面反应，但影响规模不会那么严重，对各行业的冲击也不会那么集中。”

即将实施的关税以及特朗普对美国贸易政策的总体表态，让投资者担心美国经济可能面临滞胀风险。消费者信心数据的走弱更是加剧了这些担忧。从2月底开始，股市迅速下跌，标准普尔500指数一度收盘进入回调区间。

不过，投资者从美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)那里得到了一些鼓舞人心的表态，鲍威尔上周表示，特朗普关税可能带来的任何负面影响很可能是短暂的。

然而，标普全球(S&P Global)公布的采购经理人指数(PMI)数据显示，3月，服务业PMI强于预期，而制造业则表现滞后。

服务业PMI升至54.3，远高于2月的51，也好于道琼斯(DowJones)调查所预计的51.5。尽管这一数据超出预期，但标普指出，服务业前景指数降至2022年10月以来的第二低水平，同时对就业增长的预期“也较为低迷”。

而制造业PMI暴跌至49.8，陷入收缩区间，并远低于2月的52.7。报告称：“投入价格通胀大幅加速，尤其是在制造业领域，达到了近两年来的最高水平，这通常归因于关税政策的影响。然而，竞争限制了较高成本向销售价格的传导。”

本周在经济数据方面，投资者将在周二迎来消费者信心指数，周四则会公布首次申请失业救济人数数据。

股市刚刚结束了亟需的一周上涨行情，标准普尔500指数上周五收涨，避免了连续四周下跌的局面。在上周小幅上涨后，标准普尔500指数较其历史高点低7.8%。纳斯达克综合指数上周也以小幅上涨结束了连续四周的下跌走势，较其历史高点低12%。

2025.3.25 星期二 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

23:50

因对贸易战升级的担忧缓解，美债收益率飙升

有报道称，美国总统特朗普(Donald Trump)下月宣布的关税将比他此前所暗示的范围小得多，受此影响，投资者转向风险资产，美国(US)国债周一下跌。

截至发稿时，10年期国债收益率上涨7.1个基点至4.321%；2年期国债收益率上涨7.4个基点，至4.022%。

周日，特朗普的贸易团队表示，4月2日宣布的对等关税可能只涉及15个经济体，而汽车和芯片等特定行业关税将不会启动。

道明证券(TD Securities)的美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示：“有针对性的关税消息‘似乎正在推动市场情绪反弹’。但鉴于不确定性加剧，市场目前还处于风口浪尖。”

在1月中旬收益率从今年高点约4.80%回落后，3月美国10年期国债收益率的交易区间一直相对狭窄。特朗普的贸易战(Trade War)威胁引发了人们对经济衰退的担忧，导致投资者抛售股票，转向避险债券。

尽管周一表现疲软，但包括Candriam的全球固定收益主管尼古拉·朱利安在内的投资者预计，随着指标显示人们对美国经济的信心正在削弱，美国国债收益率将进一步回落。

日内标普全球(S&P Global)公布的采购经理人指数(PMI)数据显示，3月，制造业PMI较上月暴跌2.9个百分点，且跌至收缩区间，降至49.8%。

朱利安表示：“其他调查也显示下行趋势，因为贸易不确定性正在加剧，并影响投资者信心。我们确实看到了美国10年期利率的下降趋势，如果市场持续低迷，将会出现风险偏好降低的情况。”

这一观点得到了美国财政部长贝森特(Scott Bessent)推动降低债券收益率行动的支持，这导致一些主要银行的利率策略师下调了年终预测。

Brandywine Global Investment Management的投资组合经理特雷西·陈表示：“关税言论的软化可能表明，‘特朗普看跌期权’对股市仍然适用，此外，‘贝森特看跌期权’也适用于美国国债。”

人们对美国经济增长放缓的担忧与欧元区(Euro Area)形成鲜明对比，欧元区周一早些时候公布的PMI数据显示，尽管起点较低，但经济活动正在改善。

---

图：由于对经济增长的担忧美债收益率今年持续下行

23:26

一周重要图表汇总！关税升级前，美国、日本和英国维持利率不变

上周，美国(US)、日本(JPN)和英国(GBR)的央行坚持维持利率不变，选择采取谨慎的策略，以评估关税(Tariff)对经济和通胀的影响。

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)淡化了日益加深的增长担忧，以及特朗普总统(President Donald Trump)激进的贸易政策可能带来的通胀冲击。周三，日本银行(BoJ) 的声明中将贸易政策作为经济前景的风险之一。与此同时，英格兰银行(BoE)行长贝利(Andrew Bailey)敦促他的同事们在全球背景动荡的情况下谨慎行事。

以下是彭博社(Bloomberg)制作的与全球经济、市场和地缘政治最新发展方面的图表：

除了主要央行之外，瑞典(SWE)的国家银行(Riksbank)将其基准利率维持在两年来的最低水平不变，并重申已经结束宽松周期。台湾(TWN)的利率维持在2008年以来的最高水平，而南非(RSA)、印度尼西亚(INA)、安哥拉(AGO)和俄罗斯(RUS)也维持利率不变。中国(CN)的商业银行连续第五个月保持贷款利率(LPR)稳定。瑞士(SUI)、冰岛和摩洛哥降低了利率。

特朗普的贸易政策突然使世界走上了一条增长放缓和通胀加剧的道路，如果紧张局势升级，这种情况可能会明显恶化。经济合作与发展组织(OECD)预计，今年全球增长速度将放缓至3.1%，2026年将放缓至3%，因为贸易壁垒限制了商业活动，而不断加剧的不确定性抑制了商业投资和消费支出。美国即将迎来10万吨铜，因为世界各国都在争相抢在潜在关税实施之前进行交易。

美联储官员连续第二次会议维持基准利率不变，他们一方面担心经济放缓，另一方面又担心通胀可能居高不下。主席鲍威尔淡化了这些风险，甚至重拾了一个曾被摒弃的术语，称关税的通胀影响可能是暂时的。2月的零售额(MRT)增长低于预期，前一个月的数据也被修正为更低，这表明年初消费者支出有所减少。

在六个月内最鹰派的决定中，英格兰银行的两位政策制定者 - - 副行长戴夫·拉姆斯登和艾伦·泰勒 - - 在前三次会议上都支持降低借贷成本，但这次，与2月震惊市场、支持大幅降息半个百分点的凯瑟琳·曼一同投票支持利率维稳。一贯持鸽派立场的斯瓦蒂·丁格拉投票支持降息25个基点，收回了她2月要求的降息半个百分点的主张。

2月，欧元区(Euro Area)通胀率终值低于初步报告，这加强了欧洲央行(ECB)继续降息的理由。欧洲的经济扩张和通胀前景因不确定性而笼罩在阴影之中，欧洲央行官员们正在辩论下个月是暂停降息还是继续降息，他们可能会关注在达到2%的目标方面取得的明显进展。

随着德国(GER)新政府准备投入数千亿欧元用于基础设施和军事投资，投资者对德国经济的信心飙升至两年多来的最高水平。

中国年初的消费、投资和工业生产超出预期，表明这个仍需要更多刺激措施的经济体显示出韧性，因为特朗普的关税威胁着经济增长。同时，房地产市场仍然承压，失业率上升，这是如果美国关税给中国制造业带来更多痛苦，可能会暴露出来的脆弱性的迹象。

上个月，韩国(KOR)对中国的芯片出口大幅下降，加剧了人们对全球需求降温的担忧，而美国关税已经对这种需求构成了威胁，因为华盛顿正在加强对北京的技术供应限制。

印度(IDN)即将加入全球钢铁保护主义的浪潮，就在特朗普对所有美国进口商品加征关税一周后，印度宣布了广泛的贸易关税计划。随着多个国家竖起壁垒以抵御金属洪流，尤其是来自十亿吨生产国中国的金属，全球钢铁市场正面临动荡。

印尼的痛苦正在其他新兴经济体中蔓延，而且情况只会变得更糟：特朗普在1月上任以来已将关税上调20%之后，又威胁要进一步提高对中国的关税。这意味着，世界上最具竞争力的出口国正在寻找替代失去的订单，这种情况可能会引发更大规模的中国商品涌入全球市场。

在未来一个月里，南非(RSA)、埃及(EGY)和其他几个非洲国家的央行将宣布利率决定，并采取不同的方法来应对美国保护主义政策带来的风险。

周三，土耳其(TUR)市场出现动荡，因为伊斯坦布尔备受欢迎的市长、总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安最强劲的竞争对手埃克雷姆·伊马姆奥卢被捕，引发了人们对政治动荡可能破坏最近推出的投资者友好型经济政策的担忧。伊马姆奥卢现年54岁，是总统职位的有力竞争者，在被捕后，股市暴跌，投资者抛售政府债券，里拉也大幅下跌。

---

图①：经合组织下调了绝大多数经济体的增长预测

图②：美联储维持了今年降息两次的利率预测

图③：欧元区通胀率放缓至2.3%

图④：韩国对中国的芯片出口在年初大幅下滑

22:51

突发消息！特朗普称从委内瑞拉购买石油的国家，与美国的任何贸易都将被征收25%的关税 - - 4月2日生效

美国总统特朗普(Donald Trump)周一表示，从委内瑞拉(VEN)购买石油和天然气的国家，与美国(US)进行的任何贸易都将面临25%的关税。此举表明，他试图加大对委内瑞拉总统马杜罗(Nicolas Maduro)的压力，实际上也加剧了贸易战的烈度。

特朗普在其社交媒体平台TruthSocial上发文称，这些关税将于4月2日生效。中国(CN)是委内瑞拉石油的最大买家。

消息公布后，NYMEx原油价格跃升0.6美元以上，随后涨幅继续扩大。截至发稿时，主力5月合约涨幅扩大至1.39%，报69.23美元。

自上任以来，特朗普一直试图加大对马杜罗政权的压力。总统在周一宣布关税时，指责委内瑞拉向美国输送“阿拉瓜列车”帮派成员。特朗普政府已将该帮派认定为外国恐怖组织。

特朗普在2月下旬表示，他将推翻拜登政府(Biden administration)允许委内瑞拉重启石油生产的决定。美国财政部(USTreasury)要求雪佛龙(Chevron)这家大型石油公司在4月3日前结束其在委内瑞拉的业务。

然而，据知情人士向华尔街日报(WSJ)透露，上周在白宫与雪佛龙首席执行官迈克·沃思及其他化石燃料行业高管的一次会议上，特朗普表示愿意延长雪佛龙在委内瑞拉的石油生产许可证。

知情人士告诉WSJ，这些关税旨在让中国更难在委内瑞拉石油行业站稳脚跟，同时扶持雪佛龙，并确保石油流向美国。

3月15日，特朗普援引《敌国侨民法》，以回应他所称的“阿拉瓜列车”帮派的“入侵”。总统称该帮派成员在马杜罗的指示下对美国发动“非常规战争”。

21:45

标普全球(S＆P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 美国3月S&P制造业PMI初值

● 美国3月S&P服务业PMI初值

● 美国3月S&P综合PMI初值

21:00

随着美元指数上涨势头减弱，黄金展开反弹

黄金在经历两天下跌后企稳，经济和地缘政治风险支撑了避险需求，尽管有迹象显示美国(US)下一轮关税(Tariff)可能比之前预期的烈度更低。

截至发稿时，COMEx黄金4月合约上涨0.37%，至3032.4美元，仅比上周四创出的新高低35美元。此前在上周连续两个交易日下跌，据信是因为获利回吐而非出现了重大利空。

周末，多个信源指出，美国总统特朗普(Donald Trump)将于4月初发动的新一轮关税升级，将只会针对18个国家征收对等关税，并且不会启动汽车、药品或芯片等特定行业关税。

与此同时，中国(CN)总理李强表示，中国已经做好了应对“超预期冲击”的准备。而澳大利亚(AUS)财政部长吉姆·查尔莫斯警告称，美国政策将对全球经济产生“地震式”影响。

然而，这仍意味着关税战将会升级。而黄金今年高斜度飙升的主要动力正在于此，此外，央行收储，欧美投资者开始增加黄金ETF配置这些核心利多仍然存在，而传统上对金价构成核心引擎的地缘政治局势仍高度紧张。

>> 独立分析师罗斯·诺曼表示：“美元略微走软可能目前正在为黄金提供一点助力。近期黄金有望升至3150美元。”美元指数周一下跌0.01%，连续三天上涨的势头可能逆转。

>> Exinity MissionSquare Retirement的首席市场分析师谭汉表示：“如果4月2日的关税公告比预期的更糟糕，可能会让黄金多头备受鼓舞，朝着3100美元的目标迈进。如果风险偏好回归，假设美国的关税威胁只是虚张声势，那么金价可能会短暂跌至3000美元以下。”

>> Oanda的市场分析师扎因·瓦达表示：“由于这些不确定性没有明确的解决方案，黄金需求预计将在短期内保持高位。”

---

图：受避险需求支撑金价稳定在历史高点附近

19:35

抄底！大摩威尔逊预计资金将因美元走软而回流，美股仍将跑赢大盘

包括迈克尔·威尔逊在内的摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师表示，美元走弱将改善美国(US)股市的盈利EPS)前景，有可能扭转自今年年初以来美国股市大规模的资金流出。

本月早些时候，标准普尔500指数进入了回调区间(Correction Area)，较2月高点下跌了逾10%。尽管该指数出现了一定程度的反弹，但今年以来仍下跌了3.6%，而泛欧斯托克600指数则上涨了超过8%。

但威尔逊及其团队写道，这种情况在“短期至中期内”可能会发生改变。

他们表示：“与国际发达市场的股票相比，美国股市的相对表现可能会再度占据优势。”他们称，美元走弱“应该会为美国股市盈利预期的上调提供助力”，促使资金回流美国。彭博美元即期汇率指数较1月峰值已下跌了3.8%。

根据美国银行(Bank of America)3月的一项调查，投资者对美国股票的减持规模达到了有记录以来的最高水平，同时，由于投资者对欧洲地区财政扩张将释放出用于国防和基础设施建设的巨额资金抱有乐观预期，他们纷纷涌入欧洲股市。

这种资金流向转变的背后是企业盈利前景黯淡。根据花旗集团(CitiGroup)的一项指数，自今年年初以来，分析师对股票的下调评级次数超过了上调评级次数。但威尔逊表示，这一趋势已经出现了转变的迹象。

他称，推动去年股市上涨的七巨头(Magnificent 7)的盈利预期调整幅度可能已经触底，维持在0%左右，这可能有助于吸引资金回流美国。

威尔逊表示：“我们看到资金流向国际市场的原因之一是，美国股市中作为优质龙头股的那一批公司开始表现不佳。因此，如果这一批股票重新恢复相对优势，我们可能会看到资金回流美国。”

由于市场对估值以及人工智能(AI)研发高额支出的可持续性存在担忧，彭博七巨头指数今年以来已下跌了14%。总体而言，这七只股票相对于美国大盘的估值已接近两年多来的最低水平。

该团队认为，标准普尔500指数在5500点左右存在出现“可交易反弹”的空间，本月早些时候该指数曾接近这一水平。策略师们写道，超卖的动能指标、季节性较强的良好表现以及季末的资金流动也将支撑指数反弹，不过波动可能仍会持续。

虽然“质量较低、贝塔系数较高”的股票引领了标准普尔500指数近期的反弹行情，且短期内可能会继续如此，但大摩的策略师们仍建议在核心投资组合中持有质量较高的股票，从中期前景的改善中获益。

18:50

彭博解析：经济数据不构成自洽，美国将陷入衰退吗？

美国(US)经济数据正呈现出巨大分歧，这引发了一场辩论：即美国总统特朗普(Donald Trump)的贸易政策所带来的日益增长的焦虑，是否会将放缓的经济推向严重衰退。被称为“软数据”的家庭和企业情绪调查显示，随着特朗普继续推进关税和大幅度削减联邦支出，前方正预示着明显的放缓。但政府统计的“硬数据”，如就业和制造业，却表明这些担忧 - - 可能包括滞胀甚至衰退 - - 被夸大了。

这些相互矛盾的信号正让华盛顿和华尔街对全球最大经济体的未来感到紧张不安 - - 而在短短数周之内，美国经济已从全球表现最优者转变为最大的不确定性来源。上周，美联储(Fed)官员将年度增长预测大幅下调，幅度是2012年以来最大的，而经济合作与发展组织(OECD)表示，美国的贸易政策将减缓全球经济活动。

这种担忧在很大程度上可以归结为密歇根大学(UMich)和世界大型企业联合会(CB)的消费者情绪调查，这两项调查都指出，关税(Tariff)将导致物价上涨。从耐克到达美航空的高管都注意到了这一趋势，这导致过去一个月股市损失数万亿美元。

花旗集团(CitiGroup)的首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特表示：“你不应将其视为经济中正在发生的一切的最终定论。但另一方面，你需要关注这些调查，因为如果你只看硬数据，那么你看到的就是一两个月前的情况。调查正在告诉你人们对未来的看法。”密歇根大学调查显示，3月初，消费者对其财务状况的预期降至创纪录低点，受访者预计未来五到十年价格上涨的速度将达到30年来最快。

美联储主席杰鲍威尔(Jerome Powell)上周三试图平息对这些通胀预期的担忧，他反复指出这一数字是个例外。他还表示，软数据和硬数据之间的关系“并不紧密”，因此政策制定者在更好地理解特朗普的政策之前保持利率稳定是有道理的。

在特朗普当选后，消费者、小企业以及住宅建筑商的调查曾一度出现乐观情绪，因为他们预计特朗普会优先考虑减税和放松监管等举措。但对关税的关注，以及基本必需品如鸡蛋价格上涨和股市暴跌，正在打击市场情绪并引发增长担忧。

特朗普政府迄今为止几乎没有采取措施来缓解这些担忧，因为总统及其顾问们现在表示，期待已久的“黄金时代”可能需要数月甚至更长时间才会到来。随着4月2日将有更多关税出台，经济学家们正为情绪再次受挫而做准备。Wolfe Research的首席经济学家斯蒂芬妮·罗斯表示：“今年我们和市场都判断错误的是特朗普政策的顺序和痛苦程度。原本预计商业友好政策会在关税政策生效前推动增长。而关税的规模也超出了我们的想象。”

还有硬数据表明，经济正在降温，但远未崩溃。2月就业(NFP)增长放缓，失业率略有上升，但仍表明劳动力市场稳固。2月通胀(CPI)放缓，是四个月来价格涨幅最低的。其他数据也呈现积极态势，但并非没有警告。2月美国工厂产出高于预期，经济学家普遍认为，这表明制造商正在加大生产力度，以抢在关税实施之前完成生产。而上月新房开工量有所增加，但被视为是对1月恶劣天气的反弹。

从零售销售数据(MRT)和商务部的通胀调整数据(PCE)来判断，消费支出趋势最为令人沮丧。但鲍威尔仍表示，总体而言，经济是稳固的。“正是软数据、这些调查，显示出了重大担忧，”鲍威尔在央行政策会议后表示，“如果这些要影响硬数据，我们应该很快就会知道。当然我们会理解的。但目前还没有看到这种情况。”

这种不确定性同样困扰着华尔街和企业主。总部位于亚利桑那州的Organizers DirectIndustries公司设计和制造用于建造定制壁橱和车库储物柜组件，该公司总裁艾丽西亚·巴克表示，快速变化的贸易政策令其陷入困境。“我们的行业已经面临材料成本上升的问题，而这些关税只会让挑战更加复杂。”巴克说，“缺乏明确性使得我们难以确定前进的正确战略道路。”

---

图①：软数据显示焦虑情绪日益加剧

图②：硬数据表明美国经济仍具韧性

18:16

分析与展望：美希望乌克兰和平协议尽快达成，而普京似乎并不着急

尽管战争双方仍在继续攻击，且克里姆林宫(RUS)在即将举行的会谈前表现出的迹象表明其并不急于达成协议，但美国(US)仍希望能在未来几周内达成俄罗斯与乌克兰(UKR)的广泛停火。

白宫的目标是在4月20日（今年西方和东正教共同的复活节）之前达成停战协议，但据熟悉相关计划的人士称，鉴于双方立场存在较大分歧，这一时间表可能会推迟。这些人士要求匿名讨论尚未公开的事宜。特朗普(Donald Trump)自上任前就承诺要迅速解决这场持续了三年的战争，但进展有限。在未来几天，美国官员将在沙特(KSA)分别与俄罗斯和乌克兰代表举行会谈，这是自俄罗斯入侵初期数周以来首次进行此类平行谈判。

周五，当被问及尽管他与俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)周二通话后宣布达成限制打击能源基础设施的协议后袭击仍在继续，但美国总统特朗普告诉记者，“我相信我们很快就会实现全面停火”。周六，特朗普表示，阻止战争进一步升级的努力“已得到控制”，并吹嘘自己与俄乌两国领导人的“良好”关系。

俄罗斯对任何协议都提出了极端要求，包括结束对乌克兰的武器供应，这一立场遭到了基辅及其盟友的拒绝。白宫本月早些时候曾短暂停止了对乌克兰至关重要的武器交付，以向乌克兰施压，但到目前为止尚未同意任何限制条件。白宫发言人布莱恩·休斯表示：“我们正在为停火和持久和平而努力。我们不会让讨论的条款或时机在媒体上曝光。”

欧洲官员担心，特朗普希望取得外交胜利会让他牺牲乌克兰的利益，同意一些使该国在未来容易受到俄罗斯攻击的条款。他们认为，普京是在拖延时间，以便从特朗普那里获得更多让步，并在战场上取得更多进展。立陶宛(LTU)总统吉塔纳斯·诺塞达周五在布鲁塞尔接受彭博电视(Bloomberg TV)采访时表示：“到目前为止，俄罗斯只是在假装谈判，谈论可能的和平和可能的停火，但他们甚至不愿意遵守承诺的不攻击、不打击关键基础设施的停火协议。”

俄罗斯继续对乌克兰城市发动无人机袭击，造成平民死亡，包括周日早上早些时候对首都的一次袭击中造成至少三人死亡。乌克兰也继续对俄罗斯发动空袭，包括袭击军事基地和指挥中心。沙特会谈将涉及30天停火的技术细节，该停火针对的是俄乌两国总统上周分别与特朗普通话后同意的针对能源设施的打击。讨论还将重点关注可能将停火范围扩大至黑海航运的问题。

自2022年3月俄罗斯全面入侵后一个月，俄乌双方在伊斯坦布尔会面进行谈判未能达成协议以来，此次会议将是俄乌双方就结束冲突举行的首次平行会谈。2022年至2023年期间，土耳其(TUR)和联合国(UN)曾调解过继续从乌克兰黑海港口出口粮食的协议，但俄罗斯撤出后，该协议破裂。

乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基表示，基辅已准备好在谈判中“具体且迅速”地采取行动。他派遣了国防部长和两名总统高级助手，希望制定出一份受有限停火约束的目标清单。而普京则派遣了级别较低的官员，包括一名特别不受基辅欢迎的安全部门老兵，他在战争初期发挥了作用。据熟悉克里姆林宫想法的人士称，他们的任务是讨论一般性问题。

圣彼得堡政治基金会智库负责人米哈伊尔·维诺格拉多夫表示：“这些都是相对技术型的人员，他们可以确保谈判不会仓促进行，从而拖慢特朗普的步伐。”据熟悉俄领导层想法的人士称，在达成全面和平协议之前，克里姆林宫不会同意特朗普与普京举行会晤，而这不太可能在4月中旬之前发生。

马歇尔基金会华盛顿办事处董事克莉丝汀·伯齐娜表示：“我看不出有任何理由认为俄罗斯急于达成停火协议。如果它与美国达成协议，那么俄罗斯将更难维持其与中国(CN)、伊朗(IRN)和朝鲜(PRK)的关系，而俄罗斯不会轻率地迈出这一步。”普京周五派遣了一名高级安全助手前往朝鲜，向金正恩通报情况，金正恩为俄罗斯的战争努力提供了关键的武器和部队，这表明了这些关系的深厚程度。

据熟悉美国立场的人士称，尽管普京在迄今为止的谈判中提出了广泛的要求，但特朗普明白，任何协议都必须得到基辅的接受才能成功，因此他并不准备让步太多。他们还表示，在达成持久停火协议之前，美国也不会同意举行峰会。特朗普的特使史蒂夫·威特科夫周五晚在接受塔克·卡尔森采访时表示：“我们在俄罗斯与乌克兰冲突中取得的进展超过了过去任何人认为我们可能取得的进展。最终目标是达成30天的停火，在此期间我们讨论永久停火。我们离这个目标不远了。”

威特科夫指出，虽然乌克兰加入北约不在议程上，但作为一种替代方案，该国将受到北约第五条安全保证的保护，“这可以讨论”。他没有进一步说明。特朗普一直推动与乌克兰达成经济协议，他说这将使美国在乌克兰战后安全方面拥有物质利益。但白宫上周就特朗普所寻求的一项资源协议的命运发出了相互矛盾的信号。在与泽连斯基周三的通话中，白宫表示，他还提出了美国接管乌克兰核电站的可能性。乌克兰领导人对此说法表示质疑，并拒绝了将美国拥有该国最大核电站的想法。

欧洲官员怀疑，如果莫斯科拒绝达成协议，特朗普会向其施压。但由于军事能力有限，且担心引发俄罗斯的报复，他们提出组建维和部队以确保任何停火协议的努力遇到了困难。随着组建足够地面部队的前景破灭，英国首相基尔·斯塔默已将重点转向空中和海上支援。欧洲官员本周将在巴黎举行更多会谈，讨论这些计划。俄罗斯也强烈反对作为协议一部分的任何欧洲部队在乌克兰的部署。

华盛顿史汀生中心高级研究员艾玛·阿什福德表示：“俄罗斯人正在玩一场游戏，他们想尽可能多地获取利益，同时明白这可能是他们很长时间以来谈判达成真正成果的最佳机会，所以他们不想完全破坏这一点。我们更有可能看到的是一项部分停火协议，这将促成另一项小协议，然后再促成其他协议。”

17:30

标普全球(S＆P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 英国3月S&P/CIPS制造业PMI初值

● 英国3月S&P/CIPS服务业PMI初值

● 英国3月S&P/CIPS综合PMI初值

17:00

标普全球(S＆P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 欧元区3月S&P制造业PMI初值

● 欧元区3月S&P服务业PMI初值

● 欧元区3月S&P综合PMI初值

16:20

中国拥抱开源人工智能，颠覆美国主流模式

中国(CN)正在积极接纳开源人工智能(AI)模型，市场观察人士和业内人士表示，这一趋势正在推动中国人工智能的应用和创新，有人认为这是该行业的“安卓时刻”。

这一开源转变由人工智能初创公司DeepSeek率先引领，其在今年早些时候发布的R1模型对美国(US)的科技主导地位发起了挑战，并引发了人们对大型科技公司在大语言模型和数据中心上巨额投入的质疑。

虽然R1模型因其性能和宣称的低成本在业内引起轰动，但一些分析师表示，DeepSeek最显著的影响在于推动了开源人工智能模型的应用。

Counterpoint Research的人工智能首席分析师孙薇表示：“DeepSeek的成功证明，开源策略能够带来更快的创新和更广泛的应用。”她指出，大量公司已经采用了该模型。

她补充道：“如今，我们看到R1正在积极重塑中国的人工智能格局，像百度(Baidu)这样的大公司也在战略上做出回应，将自己的大语言模型开源。”

3月16日，百度发布了其人工智能模型文心一言4.5的最新版本，以及新的推理模型文心X1，并向个人用户免费开放。百度还计划从6月底开始将文心一言4.5模型系列开源。

专家表示，百度的开源计划代表着中国的一种更广泛的转变，即从专注于专有许可的商业模式中脱离。

科技研究和咨询机构Omdia的首席分析师苏连杰此前对CNBC表示：“百度一直非常支持其专有商业模式，并公开反对开源，但像DeepSeek这样的颠覆者已经证明，开源模型可以与专有模型一样具有竞争力和可靠性。”

▌开源与专有模型

开源通常是指软件的源代码在网络上免费提供，可供他人修改和再分发。

在DeepSeek出现之前，就已经有自称开源的人工智能模型，美国的Meta的Llama和谷歌(Alphabet)的Gemma就是典型例子。然而，一些专家认为，这些模型并非真正的开源，因为它们的许可限制了某些使用和修改方式，且其训练数据集也不公开。

DeepSeek的R1模型是在麻省理工学院许可证MITLicense）下发布的，Counterpoint的孙薇称该许可证是最宽松、应用最广泛的开源许可证之一，允许无限制地使用、修改和分发，包括用于商业目的。

DeepSeek团队上个月甚至举办了“开源周”活动，期间发布了更多关于R1模型开发的技术细节。

虽然DeepSeek的模型本身是免费的，但该初创公司会对应用程序编程接口(API)收费，API能将人工智能模型及其功能集成到其他公司的应用程序中。不过，其宣传称，与OpenAI和Anthropic的最新产品相比，API收费要便宜得多。

OpenAI和Anthropic也通过向个人用户和企业收取访问其部分模型的费用来创收。这些模型被认为是“闭源”的，因为它们的数据集和算法不对公众开放。

▌中国开放步伐

除了百度，阿里巴巴(Alibaba)和腾讯(Tencent)等中国其他科技巨头也越来越多地免费提供人工智能产品，并将更多模型开源。

例如，阿里云上个月表示将开源其用于视频生成的人工智能模型，而据报道，腾讯本月早些时候发布了五个新的开源模型，这些模型能够将文本和图像转换为3D视觉效果。

小型企业也在推动这一趋势。中国人工智能公司ManusAI最近推出了一款宣称性能优于OpenAI深度研究成果的人工智能智能体，并表示将转向开源。

ManusAI联合创始人季一超在产品演示视频中表示：“如果没有出色的开源社区，这一切都不可能实现，这就是为什么我们致力于回馈。ManusAI是一个由多个不同模型驱动的多智能体系统，所以今年晚些时候，我们将开源其中一些模型。”

中国领先的人工智能初创公司之一智谱AI本月在微信上宣布，2025年将是“开源之年”。

Constellation Research的首席分析师兼创始人王煜全告诉CNBC，在DeepSeek出现后，各公司不得不做出这些改变。

王煜全表示：“DeepSeek的产品免费，其他中国竞争对手就不可能对同样的产品收费。为了竞争，他们必须转向开源商业模式。”

人工智能学者兼企业家李开复也认为，这种动态变化将对OpenAI产生影响。他在最近的一条社交媒体帖子中指出，当竞争对手“免费且强大”时，OpenAI很难为其定价找到合理依据。

李开复的中国初创公司01.AI为希望使用DeepSeek产品的企业打造了一个大语言模型平台。李开复表示：“DeepSeek带来的最大启示是开源取得了胜利。”

▌中美竞争

2022年11月发布ChatGPT机器人从而掀起人工智能热潮的OpenAI，尚未表明有计划从其专有商业模式转向。这家2015年以非营利组织形式成立的公司正朝着营利性结构转变。

孙薇表示，OpenAI和DeepSeek代表了人工智能领域截然不同的两端。她补充说，该行业可能会继续分化，一边是相互借鉴创新的开源企业，另一边是面临压力、需要维持高成本前沿模型的闭源公司。

开源趋势让人们对OpenAI等公司筹集的大量资金产生了质疑。微软已向该公司投资130亿美元。CNBC在1月底证实，OpenAI正在洽谈一轮融资，计划筹集至多400亿美元，这将使其估值高达3400亿美元。

9月，CNBC证实该公司预计亏损约50亿美元，收入预计为37亿美元。OpenAI首席财务官莎拉·弗里亚尔也表示，公司今年收入达到110亿美元“绝对有可能”。

另一方面，ConstellationResearch的王煜全表示，中国公司在与美国公司更倾向专有模式的竞争中选择了开源路线。他补充说：“他们希望比美国的闭源模型获得更快的应用速度。”

专注于科技领域的对冲基金MonolithManagement的执行合伙人蒂姆·王周三在接受CNBC节目采访时表示，DeepSeek等公司的模型在“中国发挥了巨大的推动和促进作用”，展示了如何用更有限的资源实现目标。

蒂姆·王认为，开源模型降低了成本，为产品创新打开了大门，他表示这向来是中国公司的优势所在。

他将这一发展称为“安卓时刻”，指的是谷歌将安卓操作系统源代码免费开放，促进了非苹果应用生态系统的创新和发展。

蒂姆·王说：“我们过去认为中国在人工智能领域落后（美国）12到24个月，而现在我们觉得可能只落后三到六个月。”

然而，其他专家并不认为应该从美中竞争的角度看待开源人工智能。事实上，一些美国公司已经整合了DeepSeek的R1模型并从中受益。

阿里巴巴董事会主席蔡崇信本月早些时候在新加坡举行的CNBC科技大会上表示：“我认为所谓的DeepSeek时刻，并非关乎中国的人工智能是否比美国更好，反之亦然。它真正关乎的是开源的力量。”

蔡崇信补充说，开源模型将人工智能的力量赋予了从小企业家到大型企业的每一个人，这将带来更多的发展、创新以及人工智能应用的扩散。

12:50

放松！随着对“解放日”的担忧减弱，美国股指期货全线上涨；而亚洲主要市场丧失方向感，买气散淡，股指出现罕见的全面横摆走势

周一亚洲时段，美国(US)股指期货走高，投资者并不确定上周的勉强收涨是否构成趋势逆转，但是周末关于贸易局势的一些发展让市场风险偏好有所上升。

截至发稿时，标普500指数期货上涨0.61%，至5753点；而纳指和道指期货分别上涨0.60%和0.49%。

上周五标普500指数周五收涨，避免了连续四周下跌的局面。然而，随着特朗普总统(President Donald Trump)设定的4月2日开始实施对等关税和特定行业关税的日期临近，投资者仍对该事件可能导致美国经济陷入滞胀而感到紧张不安。

特朗普此前曾表示，这些关税针对的是任何对美国进口商品征收关税的国家，特定行业关税涉及的都是重要部门，他称这一天是“解放日”。他在17日对记者说：“这对我们国家而言是一个解放日，因为我们将拿回大量财富，这些财富是我们非常愚蠢地拱手让给其他国家的，包括朋友和敌人”。

但是，周末他表示，对等关税具有“灵活性”；而其核心贸易官员已经在最近几天表示，并不会对所有国家发动对等关税，且不会发动特定行业关税。

周日，华尔街日报(WSJ)的一篇报道援引一位政府官员的话称，白宫计划在4月2日出台的关税范围将比此前预期的小得多，且很可能不会包含特朗普总统此前针对包括汽车、制药等行业的关税。

另，彭博社周六报道指出，4月2日的对等关税可能会把一些国家排除在外，钢铝关税可能不会“简单叠加”，针对汽车、芯片等特定行业的关税不太可能于4月2日宣布。

>> 美国银行(Bank of America)的策略师在周日一份报告中称：“股市似乎已具备反弹条件。仓位方面的障碍已被清除，市场情绪已重新调整，资金流向正转变为有利因素，对经济增长的担忧也已得到充分警示。”

与此同时，亚洲主要股指全面横摆，这很少见。表明主要出口国完全没有方向感，导致买气散淡，而空头可能准备发动突袭。

值得注意的是，摩根士丹利(Morgan Stanley)上调了中国2025年国内生产总值(GDP)增长预期，其分析师在一份报告中写道：“鉴于经济开局强于预期，且资本支出势头稳健，我们将中国2025年的GDP增长预期上调50个基点至4.5%，与市场普遍预期一致。”

不过，大摩警告称，特朗普的关税政策及其引发的政策反应，可能会抑制经济增长复苏的进一步扩大。

12:33

全球顶级CEO齐聚中国发展高层论坛，北京承诺扩大市场开放

根据中国商务部(Mofcom)发布的消息，中国国务院副总理何立峰向外国商界领袖保证，中国(CN)将继续开放市场，欢迎跨国公司加大在华投资。

声明称，周日，何立峰在与苹果(Apple)、辉瑞、万事达(Mastercard)、礼来等跨国公司的高管会晤时，还讨论了深化中美经贸合作关系的问题。

何立峰表示：“中国始终致力于扩大高水平对外开放，优化营商环境，欢迎更多跨国公司加大在华投资。”他还补充说，中国经济“韧性强、潜力大、活力足”。

苹果的蒂姆·库克、高通(Qualcomm)的克里斯蒂亚诺·阿蒙、阿斯利康的帕斯卡尔·索里奥特，以及来访的美国共和党参议员史蒂夫·戴恩斯等外国CEO齐聚北京，参加于周日开幕的中国发展高层论坛。

由于中国经济面临国内消费疲软和房地产市场长期低迷的问题，中国一直在努力吸引外国投资。美国(US)的贸易政策转向对中国出口构成威胁，而出口是中国经济增长的为数不多的亮点之一。

在为期两天的商业论坛开幕式上，中国国务院总理李强表示，面对日益加剧的经济碎片化，各国应开放市场，并敦促企业家成为“全球化的坚定捍卫者和推动者”。

中国国务院上个月公布了一项吸引外国投资的行动计划，其中包括取消对制造业领域外国投资的部分限制，以及优化外资在中国大陆进行并购的流程等措施。

特朗普(Donald Trump)以中国在非法芬太尼贸易中的所谓角色为由，对中国商品加征了20%的新关税。预计特朗普政府还将在4月1日前完成对中国遵守双方在其首个任期内签署的贸易协议情况的审查。

在周日的另一场会晤中，李总理对美国参议员戴恩斯和几位美国公司的高管表示：“中美合作则两利，对抗则俱伤。”

李总理还表示：“任何国家都不可能通过加征关税实现发展和繁荣。”

戴恩斯此次访华是特朗普1月就职以来，首位访华的美国政客。

戴恩斯在X上发文称，美国的CEO们在与李总理的会面中表达了在中国开展业务的决心，以及当前面临的挑战，同时重申特朗普要求“中国采取果断行动阻止芬太尼前体流入美国”。

这位参议员还表示，他希望中美之间能在近期举行更多高层对话。

据中国政府网站消息，最近几周，中国商务部官员已与空客、百事、宝洁(Procter&Gamble)和霍尼韦尔等十几家外国公司的高管进行了会面。

11:18

突破！蚂蚁集团使用常规芯片打造出更高效的人工智能模型

据一位知情人士透露，阿里巴巴(Alibaba)关联公司蚂蚁集团正在使用中国(CN)和美国(US)制造的芯片，打造更高效的人工智能(AI)模型。

该知情人士称，这种芯片组合不仅缩短了训练人工智能模型的时间、降低了成本，并且不再依赖英伟达(Nvidia)等任何单一供应商。该人士还指出，利用多个网络的行业趋势，即所谓的专家混合(mixture of experts)技术，能够用少得多的计算资源来训练模型。

本月早些时候，蚂蚁集团在一篇论文中表示，它能够使用成本较低的硬件有效地训练自己的专家混合模型，将计算成本降低20%。

蚂蚁集团运营着支付宝，这是中国两大移动支付应用之一。马云创立了蚂蚁集团及其关联公司阿里巴巴。

彭博社(Bloomberg)周一援引知情人士的消息报道称，蚂蚁集团已使用阿里巴巴和华为(Hua-Wei)的芯片来训练人工智能模型。据彭博社报道，蚂蚁集团也曾使用英伟达的芯片，但现在更多地依赖AMD的替代产品和中国芯片。

蚂蚁集团拒绝了CNBC的置评请求。

周一，该公司宣布对其医疗保健领域的人工智能解决方案进行“重大升级”，并称北京、上海、杭州和宁波的七家大型医院和医疗机构正在使用这些方案。

根据该公司声明，这款医疗保健人工智能模型基于DeepSeek的R1和V3模型、阿里巴巴的通义千问以及蚂蚁集团自己的百灵构建而成。蚂蚁集团的医疗专用模型能够回答医学相关问题，还能帮助改善患者服务。

美国试图通过限制中国企业获取用于训练模型的最先进半导体，来限制中国的人工智能发展。不过，英伟达仍可向中国出售其低端芯片。

08:30

标普全球(S＆P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 日本3月S&P/JibunBank制造业PMI初值

● 日本3月S&P/JibunBank服务业PMI初值

● 日本3月S&P/JibunBank综合PMI初值

06:00

标普全球(S＆P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 澳大利亚3月S&P制造业PMI初值

● 澳大利亚3月S&P服务业PMI初值

● 澳大利亚3月S&P综合PMI初值

05:00

中国表示已为特朗普关税战升级做好了准备

中国总理李强表示，随着世界各国为美国总统特朗普(Donald Trump)下个月宣布对贸易伙伴征收更多关税做准备，中国(CN)已做好应对“超出预期的冲击”的准备。

周日，在中国发展高层论坛开幕式上，李强在向全球商界领袖和来访的共和党参议员史蒂夫·戴恩斯发表讲话时表示，面对日益加剧的经济分裂，各国应开放市场。

李强说：“不稳定性和不确定性正在上升。此时，我认为对我们各国而言，更加重要的是进一步开放市场，并且让我们所有的企业更加积极地共享资源。”

包括苹果(Apple)首席执行官蒂姆·库克在内的高管正在参加为期两天的会议。据彭博新闻社(Bloomberg)早前报道，熟悉情况的人士称，已计划让这些企业巨头于3月28日会见中国国家主席习近平。

身为外交关系委员会成员的戴恩斯于周六会见了副总理何立峰，这是特朗普重返白宫后中美官员罕见的公开会面。

美中关系全国委员会会长斯蒂芬·欧伦斯表示：“我们需要特朗普总统和习近平主席举行会面，以告知各自政府他们需要采取建设性政策。如果不举行会面，那么惯性会推动增加关税、扩大出口限制、加大投资限制 - - 所有这些问题都将使中美关系变得更加困难。”

中国总理还重申了央行的一项承诺，即央行将在“适时”时降息(7DRRR)并下调存款准备金率(RRR)，并誓言必要时将提供更多支持，以确保经济平稳运行。

李强发表上述讲话之际，中国正努力吸引外国企业，因为去年中国入境投资跌至30多年来的最低水平。

渣打银行(Standard Chartered)的首席执行官比尔·温特斯在论坛间隙表示：“我们开始看到一些国际投资者重返中国。唯一略有放缓的是中国的消费者信贷业务，因为众所周知经济略显疲软，因此该业务活动的增长并没有那么快。”

经济增长放缓和贸易紧张局势加剧(Trade Tensions)，削弱了世界第二大经济体的投资吸引力。在未来几天，美国(US)将完成对北京方面遵守特朗普第一任期内达成的第一阶段贸易协议情况的审查，并在全球范围内实施广泛的对等关税。

中国官员正试图利用人工智能(AI)初创企业DeepSeek激发的私营部门发展势头，并塑造北京作为全球稳定力量的形象。中国最近公布了一项消费行动计划，以努力应对外部风险对经济的影响。

北京为2025年设定了约5%的雄心勃勃的经济增长目标，并将中国的财政赤字目标调至30多年来的最高水平。然而，如果与美国的贸易战加剧，经济学家表示，中国将需要推出大规模的刺激措施来实现今年的增长目标。

在可能给全球贸易带来广泛破坏的先兆下，中国今年头两个月从美国购买的棉花、大排量汽车和一些能源产品数量大幅下降。所有这些商品都受到了中国为回应特朗普的贸易措施而征收报复性关税的影响。

中国发展高层论坛于2000年在时任总理朱镕基的支持下创办，成为中国与世界高层对话的平台。

多年来，通常由副总理发表主旨演讲，总理会与高管举行闭门会议。今年破例，李强去年发表了讲话，会后习近平会见了多位美国企业高管，因为北京方面正努力扭转对中国经济的悲观论调。

---

图：中国的外国投资流出创新高

01:08

为了接战！加拿大总理卡尼宣布提前举行大选，称特朗普要搞垮加拿大

加拿大(CAN)新任总理卡尼(Mark Carney)周日宣布，将于4月28日提前举行大选(Election)。他表示，自己需要获得授权，以应对美国总统特朗普(Donald Trump)的威胁，称特朗普“想要搞垮我们，这样美国就能掌控我们”。

这番言论表明，自特朗普对加拿大加征关税(Tariff)，并威胁将其吞并成为美国(US)第51个州以来，美国和加拿大这两个长期盟友及主要贸易伙伴之间的关系已恶化到何种程度。

尽管原定下一次选举要到10月20日，但卡尼希望借助自1月以来自由党在民意调查中显著回升的态势。自1月起，特朗普开始威胁加拿大，而前总理贾斯廷·特鲁多宣布辞职。

3月14日宣誓就任总理时，卡尼曾表示他可以与特朗普合作并尊重对方。然而在周日，他采取了更强硬的态度。

在加拿大国家元首查尔斯国王的私人代表  - - 总督批准他举行选举的请求后，卡尼对记者表示：“由于特朗普总统无端的贸易举措以及对我们主权的威胁，我们正面临有生以来最重大的危机。

“我们的应对之策必须是打造强大的经济，建设更安全的加拿大。特朗普总统宣称加拿大不是一个真正的国家。他想搞垮我们，这样美国就能掌控我们。我们不会让这种事情发生。”

白宫没有立即回应就卡尼言论置评的请求。

3月6日，特朗普将对部分加拿大商品加征25%关税的计划推迟了30天。此后，他对进口钢铁和铝加征了关税，并威胁要在4月2日对包括加拿大乳制品和木材在内的更多商品加征对等关税。

▌为了接战

民调机构纳诺斯研究公司的首席数据科学家兼创始人尼克·纳诺斯表示：“民意调查显示，加拿大人目前最担心的是特朗普及其威胁加征的关税可能带来的负面影响。”

纳诺斯还说，卡尼“很可能在为4月2日更强硬的行动奠定基础”。

卡尼曾两度担任央行行长，此前没有从政或竞选经验。两周前，他说服自由党成员相信自己是应对特朗普的最佳人选，从而赢得了自由党党首之位。

现在他有五周时间来赢得加拿大人的支持。周日，卡尼提议将最低所得税税率下调一个百分点。

民调显示，自2015年执政的自由党在今年年初还远远落后于官方反对党保守党，但现在已略微领先对手。

益普索公共事务公司首席执行官达雷尔·布里克表示：“我们从一场人们渴望变革的选举，进入到了一场实际上更关乎领导力的选举。”

他在电话中说：“保守派对自由党的攻击能力已大幅削弱，因为人们关注的是当下和近期的未来，而不是过去10年发生的事情。”

保守党试图将卡尼描绘成精英主义者，称他计划延续特鲁多时代的高政府支出政策。他们还指责卡尼在将个人金融资产转入保密信托方面不够透明。

上周，当被问及该信托时，卡尼很生气，并指责提问的记者在制造矛盾和心怀恶意。这种敏感的反应可能让保守党觉得，卡尼在他的首次竞选活动中可能会出岔子。

赢得选举的关键在于在以法语为主的魁北克省有出色表现。在一次新闻发布会上，当被要求用法语回答问题时，卡尼遇到了麻烦，先是误解了问题，然后用英语作答。

另一方面，保守党领袖皮埃尔·波利耶夫尔能说一口流利的法语，并且是一位经验丰富的政治家，已经参加过七次选举。

波利耶夫尔在周日的竞选活动启动新闻发布会上表示：“我们需要做的是，这次把加拿大的利益放在首位。”他还补充说，他的政策，包括减税和增加资源开采，将吸引投资，帮助加拿大变得更加自给自足，更有能力对抗特朗普。

加拿大伦敦市西安大略大学的政治学教授劳拉·斯蒂芬森表示，鉴于特朗普这个因素，卡尼缺乏经验可能没那么重要。

她说：“我感觉在这次竞选活动中，人们对他的宽容度会比通常对政治家的宽容度更高一些。”

上周公布的一项由安格斯·里德公司进行的在线民意调查显示，在4009名受访者中，自由党的支持率为42%，保守党的支持率为37%。安格斯·里德公司称，该调查的误差幅度约为1.5%，可信度为95%。

00:51

返正！随着股市下沉，多元化投资者终于赢了

在2025年，持续不断的市场动荡正在颠覆各地的投资蓝图，同时也打击了美国(US)股市的市场情绪。

而这正是华尔街那些注重多元化投资的专业人士乐于见到的情景。

在关税战(Tariff War)的影响下，大规模撤出美国股市的情况已成为市场的常态。今年以来，美国国债指数已攀升近3%，而黄金和公司债券等其他资产也在表现优异的资产之列。交易格局的重塑，对于那些推行多元化投资策略的人来说，是期待已久的回归正常。

一些业内最杰出的人士曾力推基于分散风险的跨资产产品，但自金融危机以来，由于美国股市的强劲上涨，这些产品几乎一直遭受重创。

如今，标准普尔500指数仍处于调整状态，又一个紧张的交易周结束，该指数仅上涨了0.5%。在特朗普总统(President Donald Trump)发动的贸易战的影响下，各种长期被冷落的投资工具再次崭露头角，从杠杆量化投资组合到期权对冲产品皆是如此。一只在大宗商品和债券等资产类别之间分散投资的交易型开放式指数基金（代码：RPAR）年初至今已飙升超过5%，表现比标准普尔500指数高出约9个百分点。

对于像梅布·法伯以及其他推崇古老投资建议（可追溯到《圣经》时代所罗门王时期的建议：分散投资，否则在危机来临时会受损）的人士来说，这是他们期待已久的突破。

Cambria Funds的创始人法伯在接受采访时表示：“感觉这一天等了很久。三个月的时间能形成一种趋势吗？我们拭目以待。但这类长期趋势不一定只持续一个季度。”

在2025年之前，法伯的一个投资模型（一种将资金分散投资于主要资产的投资组合）在16年中有14年的表现都落后于美国大盘股指数，这是过去一个世纪以来前所未有的一段时期，他将其称为“多元化投资的熊市”。如今，他管理的全球资产配置ETF（代码：GAA）今年以来已上涨3%，有望实现自成立以来相对于标准普尔500指数的最佳回报。

这种趋势能否持续还难以判断。自全球金融危机以来，在Cambria Funds的模型中，美国股市曾在2011年和2022年两次落后于全球投资组合，但随后都在经济情绪改善的情况下反弹。然而，多年的股市上涨已经使美国家庭在股票资产类别的持有量相对于其整体金融资产敞口达到了创纪录的高位。这表明美国人总体上对股票投入巨大，降低了他们将投资分散到其他领域的门槛。与此同时，ETF革命提供了低成本的替代交易方式，为多元化投资的倡导者提供了销售产品的新途径。

过去几个月的价格走势体现了这种变化，一些曾经被遗忘的资产开始反弹。在经历了四年的下跌后，长期美国国债因避险需求以及美国经济增长放缓的迹象而强势回归。安硕20年期以上美国国债ETF（代码：TLT）在过去八周中有七周的表现超过了股票类基金，这种情况自2014年以来从未出现过。

得益于固定收益市场的活跃，目前一种将60%资金配置于股票、40%资金配置于债券的投资组合正在发挥保护作用。彭博社的一个所谓“60/40”投资策略模型今年以来的表现优于标准普尔500指数。与此同时，最著名的避险资产 - - 黄金价格达到了创纪录水平，延续了今年除一周以外的持续上涨势头，并刚刚推动大宗商品指数实现了两个月来最大的单周涨幅。

更为复杂的交易策略也开始奏效，比如基于价值或动量等特征来挑选股票的量化投资策略。随着标准普尔500指数的迅速调整，彭博资管美国股票多因子指数在过去四周中有三周上涨，年初至今的回报率已提升至2.5%。而且，那些利用期权来产生收益或提供保护的投资策略，今年以来的表现也远好于简单买入并持有标准普尔500指数成分股的投资方式。

Altfest Personal Wealth Management的高级投资组合经理马尤克·波达表示：“在这段动荡时期，多元化投资发挥了其应有的作用。”

有迹象表明，大量资金正在逃离美国股市，以在其他地方寻求更好的回报。根据美国银行(Bank of America)的最新调查，本月基金经理们以创纪录的速度削减了对美国股票的配置，同时增加了对欧洲和新兴市场的投资。

然而，华尔街的数据显示，对于小投资者来说，在股票下跌时买入（尤其是科技股）已被证明是一种难以改变的习惯。

纽约银行财富管理公司(BNY Wealth)固定收益部门主管约翰·弗拉希夫表示：“很多人，尤其是在过去三四年里，每次股票下跌时都会买入，而且很快就能获得收益。要改变这种心理，需要一种股票价格不会立即反弹的市场环境。”

AQR Capital Management的北美投资组合解决方案团队主管皮特·赫克特表示，鉴于美国股票估值过高、科技股集中度持续存在以及增长前景不明朗，谨慎的做法是考虑广泛的投资策略，包括那些同时进行股票多空交易的策略。

AQR是越来越多的华尔街公司之一，这些公司一直在推动一种名为“可转移阿尔法”的杠杆投资方法，以帮助投资者实现跨资产的投资组合多元化。该策略使用衍生品来跟踪纯多头指数的回报，然后将多余的现金投资于对冲基金推崇的交易策略，包括趋势跟踪或市场中性股票策略。

在采用这一策略的六只交易型开放式指数基金中，今年有一半实现了正回报。

赫克特表示：“我认为投资者比以往任何时候都更需要依赖多元化投资。我希望自己能有一个水晶球，因为如果有的话，我就不会持有多元化的投资组合了。我只会持有表现最好的市场中的资产。但在现实中，要准确把握市场时机真的很难。”

---

图：资产多元化基金的表现开始跑赢大盘

2025.3.24 星期一 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

19:06

参议员戴恩斯携美国企业代表会见中国总理李强

美国(US)共和党参议员史蒂夫·戴恩斯于周日在北京与七名美国企业高管一同会见了中国(CN)国务院总理李强，此前刚刚在北京举行了一场有外国头部企业首席执行官参加的年度商业峰会。

陪同戴恩斯的有高通(Qualcomm)首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙、辉瑞首席执行官阿尔伯特·布尔拉、嘉吉(Cargill)首席执行官布莱恩·赛克斯、波音全球高级副总裁布兰登·尼尔森以及其他企业高管。

戴恩斯的访问是自美国总统特朗普(Donald Trump)一月上任以来美国政治家首次访问中国。北京方面正寻求与新政府展开高层对话，希望能达成协议，以避免来自华盛顿的进一步关税(Tariff)压力。

戴恩斯是特朗普的坚定支持者，也是参议院外交关系委员会成员。在特朗普的第一个任期内，他深度参与了美中贸易谈判，并以参议员身份多次访问中国。

上世纪90年代，他在宝洁(Procter&Gamble)担任高管期间曾在广州和香港生活过，他在开场发言中提到了这段经历。

戴恩斯在介绍这些首席执行官时说：“总体而言，这七家公司在中国的商业经验加起来超过275年。”

“这些公司都已在中国经营了数十年，发展业务，为业务增长做出了重大贡献，并取得了成功。”

北京一直在努力吸引外国投资，以抵消美国的关税压力和国内经济增长放缓的影响。

特朗普对中国商品加征额外关税，并指责北京在遏制芬太尼流入美国方面做得不够，此后中美关系面临新的压力。

预计特朗普将在4月初对所有对美国进口商品征税的国家发动新一轮关税措施，这可能包括中国。美国对中国是否履行特朗普第一届政府时期“第一阶段”贸易协议中所做承诺的审查将于4月1日结束。

李强在会见戴恩斯时表示：“当前，中美关系已走到重要关口。”他强调应选择对话而非对抗。

李强说：“我们双方需要选择对话而非对抗，选择合作共赢而非零和竞争。”

出席戴恩斯与美国企业高管会见的其他中方官员包括商务部长王文涛(Wang)、外交部常务副部长马朝旭(Ma)以及国家发展和改革委员会主任郑栅洁(Zheng)。

美国驻华大使馆新到任的临时代办安妮·武也出席了此次会见。

戴恩斯周六在北京会见了中国国务院副总理何立峰。根据他在社交媒体平台X上发布的消息，他谈到了中国需要阻止芬太尼前体流入的问题，并“表达了希望美中两国近期能举行更多高层会谈的愿望”。

18:30

原油策略：突发三大利多推动油价反弹，而宏观前景不利意味着这不构成趋势逆转；前期多单可在略微上冲后平仓

由于中东局势再次紧张，而美国收紧对伊朗石油部门的制裁， 加上OPEC+宣布了抵消增产的补偿性减产计划，国际油价本周反弹。周五，由于投资者对宏观和需求担忧挥之不去，油价未能更进一步。

截至发稿时，WTI原油主力5月合约下跌0.12%，至68.29美元。日内油价平开后震荡缓步走低，跌至67.70美元附近获得买盘支撑展开反弹，最终收准十字星。本周上涨2.03%，为连续第二周上涨。

......（略去分析过程，点击查看）

▌交易策略

>> 市场矩阵(MarketMatrix.net)的能源分析师褚亮表示：

“正如我们在上一份报告中指出的‘目前的价格水平实际上具备较强的支撑，某些机构会通过增加原油的配置以对冲宏观风险和通胀，而美国已经发动了对也门的袭击中东局势再次成为焦点之一。所以，我们认为，油价短线可能会反弹，尽管这不构成反转.....激进者可在当前水平【66.93】短线做多。’

现在，油价已经从【66.93】反弹至【68.29】，操作上，这个多单可继续持有，待价格接近120日均线【69.72】时可考虑平仓，而接近【70.00】可考虑新开空单。另，前期【74.01】和【71.50】和【71.38】空单可继续持有 。

转为看跌短期走势前景的主要原因是，众所周知的，4月2日关税战全面升级，我们认为该事件确实构成超级利空；并且，随着第一关税战的影响开始在经济报告中体现出来，中国、欧洲和北美的经济指标将全面恶化 - - 指向滞胀。

另，认为油价还有一定反弹空间的原因是，市场对美国收紧对伊朗制裁以及中东地缘政治局势的溢价给得太低，尤其是前者，须知这可能构成100万桶/日级别的供应中断，仅此就构成5美元的价格影响。”

---

图①：原油近期走势与美国股市基本同步，因市场总体风险偏好构成市场引擎

图②：美国财政部宣布对与伊朗石油贸易有关的中国实体新一轮制裁后油价跃升

12:00

外国游客一直推动着日本经济的发展，日元升值可能会逆转这一趋势

分析师表示，近年来，外国游客对日本(JPN)经济增长产生了超乎寻常的巨大影响。然而，随着日元升值，他们的影响力可能会开始减弱。

游客一直是日本经济复苏的关键驱动力。许多人被日元的疲软所吸引，这使得在日本购物、娱乐、交通和住宿的费用相对来说特别低。

▌如果形势逆转，日元升值，会发生什么呢？

近年来，在日本的旅游支出大幅飙升。事实上，根据万事达卡经济研究所(Mastercard Econo-mics Institute)的数据，入境旅游在2023年日本全年1.5%的GDP增长率中贡献了一半，在去年日本0.1%的年度国内生产总值(GDP)增长中贡献了0.4个百分点。

这标志着这个世界第四大经济体的构成发生了巨大变化。在2010年至2019年期间，旅游业对GDP的平均贡献率为0.1个百分点，而当时日本的GDP增长率平均为1.2%。

万事达卡亚太区首席经济学家大卫·曼恩表示，该所的研究显示，日元走弱使日本成为一个更具吸引力的购物目的地。这与世界上其他国家形成了鲜明对比，在其他国家，游客更倾向于在体验方面消费，比如去餐馆、听音乐会或去酒吧。

日本最近一直是亚洲最热门的旅游目的地之一。以至于据日本旅游机构称，2024年全年日本的游客到访人数达到了创纪录的3690万。

不仅如此，游客的消费也更多了，初步数据显示，2024年国际游客在日本的年度消费达到了创纪录的8.1万亿日元（540.6亿美元），比前一年大幅增长了53.4%。

赴日海外游客的人均消费增长了6.8%，达到22.7万日元。然而，促成这种较高旅游热度的一些有利条件可能即将逆转。

国内通胀加剧促使日本央行加息，这与其他正在降息的主要央行形成了鲜明对比。这反过来又促使日元在3月11日兑美元升值至五个月来的高点。

▌日本蓬勃发展的旅游业

野村证券(Nomura Securities)的日本外汇策略主管后藤雄二郎告诉CNBC，入境旅游业的疲软将对日本的GDP增长产生负面影响。

这是因为日元疲软一直是入境旅游业加速发展的关键原因之一。预计日元大幅升值将逆转这一趋势。

日元兑美元最新汇率为148.26，较2025年158.87的高点升值了约7.2%。

后藤表示，处于历史低位的日元出现小幅升值，“在我看来，比如到目前为止从161兑1美元升值到146兑1美元，可能不会改变这一趋势”。

荷兰国际集团(ING)的高级经济学家姜敏珠也认同这一观点，但她同时指出，鉴于中国(CN)游客数量尚未恢复到新冠疫情前的水平，入境旅游业仍可能有增长空间。

她补充说：“上周末宣布的刺激消费措施还包括支持工资进一步增长以及刺激中国资产市场。这可能会引发中国出境游人数增加。”

北京周日出台了一项刺激消费的计划，呼吁采取措施提高工资，以及采取“多项措施”稳定股市等。

旅游业增长放缓并不一定意味着日本的GDP增长会大幅下滑。万事达卡的曼恩表示，鉴于强劲的劳动力市场和工资上涨，预计日本国内消费的贡献将会提高。

日本最大的工会近日宣布，从4月起，它成功争取到了平均5.46%的工资涨幅，这是34年来的最大涨幅。

曼恩说：“所以旅游业可能会放缓，但随后国内消费可能会接过接力棒，成为经济增长的驱动力。”

荷兰国际集团的姜敏珠表示，如果日元升值，将对国内经济产生更积极的影响，促进私人消费和服务业的发展。

▌旅游政策或发生调整

后藤还表示，日元逐渐升值可能会缓解成本推动型通货膨胀，并提高国内居民的实际工资。这将有助于使GDP的贡献从外国消费转向国内消费。

此外，后藤说，虽然在京都等地区，过度旅游已经成为一个主要问题，但外国需求显然对工资以及日本央行希望实现的通胀正反馈循环有促进作用。

他还指出，“地方政府可能会考虑对外国游客（酒店、机场等）征收更高的税，这可以在管理旅游流量的同时，支持日本的财政状况。”

曼恩总结道，在过去两年里，旅游业的贡献比任何人预期的都要大得多，“在它进一步放缓并被国内消费支出稍强的贡献所取代之前，仍将是日本经济的一个重要贡献因素。”

曼恩补充说：“日元疲软至少在今年可能会开始逆转，但这将是一个长期的过程，而不是在一两个月内就能扭转局面。”

10:22

别怕！特朗普贸易团队核心成员安抚市场 - - 4月2日，将只有少数国家（18个国家）面临对等关税，且不会宣布特定行业关税

其贸易团队的核心官员最近表示，美国总统特朗普(Donald Trump)即将推出的新一轮关税措施将更具针对性。这对于因担心全面关税战(Tariff War)而焦虑的美国(US)金融市场来说，可能是个好消息。

特朗普正筹备在4月2日宣布“关税解放日”计划，公布所谓的“对等关税”，他认为这是对包括美国长期盟友在内的其他国家设置的关税及其他贸易壁垒的回应。了解内情的官员称，尽管这一宣布仍意味着美国关税的大幅扩张，但与特朗普曾设想的全面全球关税举措相比，此次计划的针对性更强。

官员们表示，特朗普将宣布对部分国家或国家集团广泛征收对等关税，但会排除一些国家。而且，目前政府不打算像特朗普曾暗示的那样，在同一活动中单独公布针对特定行业的关税。

不过，一名官员透露，特朗普希望其关税能立即产生影响，计划宣布的税率将立即生效。这些措施可能会进一步加剧美国与盟友国家之间的紧张关系，并引发至少部分报复行动，可能导致局势螺旋式升级。一名官员称，只有那些对美国不设关税且美国与之存在贸易顺差的国家，才不会在对等关税计划下被征税。

和特朗普执政期间的许多政策制定过程一样，目前情况仍不清楚，在总统宣布之前，任何决定都不是最终的。上周，一名助手多次提到，内部就如何实施关税计划进行了“谈判”。而一些最频繁的强硬信号来自特朗普本人，这凸显了他对大幅提高进口税作为一种收入来源的兴趣。

“4月2日将是美国的解放日。我们被世界上的每个国家剥削，无论是朋友还是敌人。”特朗普周五在椭圆形办公室说道。他还补充说，这将带来“数百亿美元”的收入。而另一名助手最近表示，这些关税在十年内可能会带来数万亿美元的收入。

但是，对中国(CN)、加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)以及钢铝关税实施后，市场的反应一直让白宫忧心忡忡，因为长期以来，总统一直将股市表现作为衡量自己政绩的标准。

特朗普政府官员最近公开承认，目标国家名单可能不会涵盖所有国家，而且其他现有关税，比如钢铁关税，不一定会叠加征收，这将大幅降低这些行业面临的关税冲击。特朗普本人也发表了类似言论，他越来越多地将话题聚焦在对等关税措施上。

这与他最初提出的对全球统一征收固定税率关税的计划相比，已经有所退缩，该计划后来演变成了包含关税和非关税壁垒的“对等”提议。目前尚不清楚特朗普在更具针对性的方案下会将哪些国家纳入其中。一名官员称，在讨论这一问题时，特朗普曾提到欧盟(EU)、墨西哥、日本(JPN)、韩国(KOR)、加拿大、印度(IDN)和中国存在贸易违规行为。

尽管范围有所缩小，但特朗普的计划仍比他第一任期内的举措要广泛得多，这将考验市场对不确定性和一系列进口税的承受能力。

“将会有大规模的关税生效，总统将亲自宣布这些关税。”白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特周四表示。

▌市场高估了

国家经济委员会主任哈塞特(Kevin Hassett)表示，市场高估了关税的范围。

“我们从市场上看到的情况之一是，他们预计会对每个国家都征收非常高的关税。”他告诉福克斯商业频道(Fox Business)的主持人库德洛(Larry Kudlow)，后者曾在特朗普第一任期内担任他现在的职位。

“我认为市场需要改变预期，因为并非每个国家都在贸易上欺骗我们，只有少数国家，而这些国家将会面临一些关税。”

特朗普还承诺，将针对汽车、半导体芯片、药品和木材等行业征收关税。他特别提到，汽车关税将与其他关税一同推出。“我想我们会在4月2日实施。”他在2月的一次椭圆形办公室活动中说道。

但官员们表示，这些计划仍不明确，目前来看，它们不会在“解放日”活动中同时推出。

官员们称，汽车关税仍在考虑之中，特朗普并未排除在其他时间推出的可能性。但将这一措施排除在4月2日的宣布之外，对于汽车行业来说是个好消息，因为该行业原本可能面临多达三种不同的关税，这会给供应链带来压力。

“解放日”活动也可能包括一些关税减免措施，不过这还不确定。特朗普曾以加拿大和墨西哥未能减缓运往美国的芬太尼运输为由，对两国征收关税，之后又大幅削减了这些关税。这些关税的最终命运仍不明朗：特朗普对其中大部分关税的暂停即将到期，但官员们表示，这些关税可能会被完全取消，取而代之的是对等关税。

▌问题15国

财政部长贝森特(Scott Bessent)上周表示，钢铁和铝关税不一定会在各国的关税税率基础上额外征收。“随着4月2日临近，我会有更明确的判断。所以，它们有可能叠加征收。”他上周告诉福克斯商业频道。

在同一次采访中，他表示，大约15%的国家是违规最严重的。

“这些国家占比15%，但它们的贸易量占我们贸易总量的很大一部分。”他将这些国家称为“问题15国”，并表示它们是目标对象。“它们设置了大量关税，而且和关税同样重要的是，它们还设置了一些非关税壁垒，比如规定国内产品含量、对我们的食品和其他产品进行检测，而这些检测与安全毫无关系，与我们对它们产品的检测完全不同。”

了解计划的人士称，特朗普的助手们曾考虑过一个全球关税的三级方案，即根据政府对各国贸易壁垒严重程度的评估对国家进行分组，不过后来放弃了这一方案。华尔街日报(WSJ)早些时候曾报道过这一方案。

特朗普将关税视为引导新投资进入美国以及开辟新收入来源的关键工具，他希望以此抵消共和党正在考虑的减税措施的影响。

“关税将使美国更具竞争力。它们将激励对美国的投资。”白宫经济顾问委员会主席米兰(Stephen Miran)在接受采访时表示，但他拒绝透露具体步骤。

白宫还认为，外国政府和企业承诺的数万亿美元投资表明特朗普的计划正在奏效。米兰上周告诉福克斯商业频道，在4月2日的最后期限之前，相关谈判仍在进行中。

“我确实认为，在10年的预算周期内，通过关税筹集数万亿美元是完全合理的预期。正如我之前所说，我们可以用这些收入为美国工人和企业降低税率。”他说道。

尽管如此，经济学家对关税是否能切实影响赤字表示质疑，特别是考虑到通货膨胀或经济放缓的风险。

企业也可能做出调整，尤其是如果并非所有国家都要缴纳这些关税。彼得森国际经济研究所(Peterson Institute)去年的一项调查显示，2018年美国对中国加征关税后，美国从中国的海关税收大幅增加，但在2022年达到峰值，2023年则大幅下降。

2025.3.23 星期日 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

23:30

黄金策略：美联储鹰派决定推动金价突破3K后连续上冲，随后回吐盘导致轻微回调；前期多单可安心持有，激进者可在当前水平短线做空

本周，金价突然发动，连续三个交易日创下历史新高；周四，受到美联储最新经济预测以及鲍威尔言论刺激，金价一举升至3065.2美元的水平；随后，获利回吐盘出现，连续两个交易日收跌，周五甚至出现了小幅跳水走势，估计也可以归因于获利回吐加速。总体来说，由于白宫基本上没有主动升级国际政治和贸易以及国内紧张局势，避险需求有所减弱，黄金的这些回调是正常的。

截至发稿时，COMEx黄金主力4月合约下跌0.51%，至3028.2美元；本周上涨1.16%，为连续第三周上涨；又，在过去12周中有11周收涨，这种走势可能是前所未有的。

......（略去分析过程，点击查看）

▌交易策略

>> 市场矩阵(MarketMatrix.net)的贵金属分析师王川表示：

“正如我们上份报告中指出的那样‘随着金价重返50日均线 上方，一些算法基金可能会积极介入，这将推动势头加速。重要的是，特朗普重返白宫及随后可能无法预测的国际局势、国内政治和经济风险都将对金价构成持续的支撑’......

现在，随着金价突破3000美元大关，又有一批多头进场了。当前金价实际上已经不能用关税，特朗普其他政策，或地缘政治来解释......只能说，超级多头正在基于某种黑天鹅级别的利空强势逼空，“海湖庄园协议”？或摩通空翻多？抑或中美经济活动脱钩？并不清楚，只能说，这一波发端于去年春节的行情实在是难以置信匪夷所思。作为投资者，不可以思考，只需要顺势而为，仅此而已。

补，这就是我们没有将中东（再次撕毁停火并在东边发动袭击）和俄罗斯局势（停战谈判停摆）作为黄金交易主题的原因 - - 这些事件绝不构成对3K的突破。

真正重要的是，黄金ETF的资金流量，这才是黄金能否继续往北飞的根本。

另，央行行为并不重要，相反，极可能构成反向指标；须知，央行总是后知后觉的跟随者。

再，趋势就是趋势，没有道理可讲。

操作上，此前【2620】可继续持 有。激进者，可在当前水平【3030】短线做空。”

---

图①：COMEx的黄金多头头寸规模远大于空头

图②：今年黄金ETF录得资金净流入北美创新高

21:11

比惨！七巨头最糟糕的一年，特斯拉市值接近腰斩

到目前为止，对于被称为七巨头(Magnificent 7)的大型科技巨头来说，这是痛苦的一年，而2025年才刚刚开始。

在这七家公司中，有六家公司年初至今的股价已大幅下跌，其中特斯拉(Tesla)股价下跌了40%，领跌众股。元平台(Meta)公司是唯一的例外，股价保持着微弱的涨幅。

就在科技股下跌的两个月前，各大公司的领导者们还齐聚华盛顿参加特朗普(Donald Trump)总统的就职典礼。在特朗普去年11月赢得大选后的反弹行情中，许多大型科技股还曾一路飙升至新高。

如今，宏观经济的不确定性、对经济衰退的担忧以及对关税(Tariff)影响的顾虑，引发了市场抛售，使得2025年所有主要平均指数均处于下跌区间。本月早些时候，这些大型科技股在科技股占比很高的纳斯达克综合指数遭遇了自2022年以来最糟糕的一天，市值蒸发超过7500亿美元。

像英伟达(Nvidia)这样的人工智能(AI)龙头企业也未能幸免于这场动荡。这家芯片制造商的股价在2025年已下跌近14%，自1月创下历史新高以来，市值缩水近五分之一。这家曾跻身3万亿美元市值俱乐部的公司，自那以后已蒸发了7670亿美元的市值，尽管其举办了年度大会，但该公司股价本周仍将录得下跌。

谷歌(Alphabet) - - 人工智能领域竞争中的另一个关键领导者 - - 今年股价已下跌超过14%，自上个月创下收盘纪录以来，市值已缩水约五分之一。微软(Microsoft)的股价连续第七周下跌，如果不是周五反弹，将录得连续八周下跌。

特斯拉遭受的损失最为惨重，自去年12月创下收盘纪录以来，市值已蒸发约7800亿美元。首席执行官马斯克与特朗普的密切关系也未能保护其股价，其股价连续第九周下跌。

苹果(Apple)自去年12月创下收盘纪录以来，市值已蒸发近7000亿美元，在此期间股价下跌了17%。

亚马逊(Amazon)的股价有望连续第七周下跌，在此期间累计下跌18%。这家电子商务巨头的股价有望创下自2022年5月以来最长的连跌纪录，当时其股价曾连续七周下跌。

尽管元平台的股价仍保持着小幅上涨，但它也经历了相当程度的动荡。其股价连续第五周下跌，这将追平2022年10月以来的连跌纪录。自2月14日创下收盘纪录以来，元平台的股价已下跌了五分之一。

17:20

耐克预警多边关税战对其业务构成重大威胁后，股价暴跌5%以上

耐克的转型努力正遭遇阻碍，该公司在努力清理旧库存的同时，还受到贸易战(Trade War)升级的影响。

周五，这家运动服装制造商暗示，正在进行的商品库存调整将导致收入和盈利能力进一步下降，而公司称这种调整是恢复增长所必需的。受此影响，耐克股价在盘前交易中下跌。耐克还预计，本季度毛利率将较去年同期大幅下降，部分原因是美国(US)对中国(CN)和墨西哥(MEX)产品加征关税。

首席执行官埃利奥特·希尔是耐克的资深高管，他于去年10月退休后再度出山担任这一最高职位。在经历了销售下滑和企业裁员的艰难一年后，他希望带领公司重回增长轨道。他正在重塑耐克，将重点重新聚焦于体育运动领域，并修复与零售合作伙伴的关系。

纽约股市开盘时，耐克股价下跌约7%。截至周五收盘，跌幅缩小至5.46%。其股价今年已累计下跌10.22%，并且是连续第四年下跌。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师亚历克斯·斯特拉顿在一份研究报告中写道：“新管理层的举措方向正确。”但她表示，该公司的复苏之路将“漫长”且“充满波动”，这使得投资者近期内难以“为其转型故事买单”。

由于包括AirForce1s和Dunks等一些最热门运动鞋系列的市场需求下降，耐克正在通过大幅打折来清理积压商品。该时期库存下降了2%，但首席财务官马特·弗里德表示，各品类的库存水平仍“处于高位”。

耐克试图在消费者支出疲软和特朗普总统(President Donald Trump)贸易战升级的背景下扭转局面。中国市场依然表现疲软，由于市场长期消费低迷，其销售额未达分析师预期。不过，北美以及包括欧洲、非洲和中东在内的地区市场表现好于预期。

在与分析师的电话会议中，弗里德表示，“地缘政治局势、新关税、波动的汇率和税收法规”等因素造成了不确定性。

根据耐克公司报告，2024财年，中国生产了18%的耐克品牌运动鞋。耐克公司网站显示，其在中国有117个生产基地，在墨西哥有8个。

弗里德补充称，随着公司产品结构的调整，下一个财年其数字业务流量将出现两位数的下滑。

在截至2月28日的第三财季，耐克营收降至113亿美元，同比下降9%，优于华尔街预期的11%的降幅。

彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)的分析师普纳姆·戈亚尔表示，这一业绩表现表明“耐克的转型已初见成效，但要减少库存，该公司仍有许多工作要做”。

▌业务重组

去年12月，希尔概述了一项重振耐克的计划，围绕跑步、篮球和足球等运动部门进行重组。同时，公司还将营销资金从吸引眼球的数字广告重新分配到更具感染力的体育活动宣传上，上一季度的营销支出增加了8%。

希尔在电话会议中表示：“过去几年很艰难，但令人鼓舞的是，在我回归的150天里，我们重新找回了耐克的品牌特色。”

Jefferies Financial Group的分析师兰德尔·科尼克表示，这些业绩表明耐克“在为期两年的转型之路上开了个好头”。他提到了新产品的积极迹象、库存清理情况以及与批发商关系的重建。

今年2月，耐克推出了名为NikeSkims的新系列产品，这是与金·卡戴珊内衣品牌合作的成果。同时，耐克近三十年来首次在超级碗投放广告。

希尔还对高级管理团队进行了改组，任命了人力资源、法务和体育营销等多个部门的新负责人。本周，耐克在一份内部备忘录中告知员工，公司的首席战略官和首席传播官将离职。

16:38

破局！美中关税战升级之际，特朗普的铁杆支持者、美国参议员戴恩斯访华

美国(US)参议员史蒂夫·戴恩斯是美国总统特朗普(Donald Trump)的坚定支持者。在美中两国相互威胁加征关税(Tariff)，并就对方在处理芬太尼非法贸易问题上的做法互相指责之际，他正在访问北京。

根据戴恩斯本人以及美国驻北京大使馆在社交媒体上发布的消息，这位来自蒙大拿州的共和党参议员在与越南高层领导人会面后，于周四抵达了中国首都(Beijing)。

本周早些时候，他在社交媒体平台X上表示，他将与中国官员讨论遏制芬太尼的生产和流通问题，以及“减少贸易逆差、确保蒙大拿州的农民、牧场主和生产商能够获得公平的市场准入机会的必要性”。

他在此次行程前接受福克斯新闻(Fox News)采访时说：

“我们已知的是墨西哥(MEX)贩毒集团在生产芬太尼，但那些前体，原材料，来自中国。这是18至45岁美国人的主要死因。去年我们失去了近10万美国人因芬太尼中毒。我将与中国领导人谈论他们能做什么。他们能做的还有很多来切断这些流向墨西哥的化学品，然后芬太尼进入美国……

当我在90年代在中国工作时，事实上，我们在香港(HKG)生了两个孩子。那时，经济规模约为5000亿美元。如今，它是15万亿美元，世界第二大经济体。事实上，它比第三大的经济体大四倍，即德国(GER)和日本(JPN)。所以这是一个庞大的经济体。我们与任何国家的贸易逆差都是最大的，那就是中国，约3000亿美元。这将涉及芬太尼。这也将涉及我们与中国的3000亿美元贸易逆差，我们能做什么来改变贸易做法。这意味着巨大的机会。

……我们能向中国出售更多商品。想想波音。我们愿意向中国出售500架新飞机。为什么？这将有助于美国就业。这将帮助美国公司。我们需要进入他们的市场。想想我们的美国农民和牧场主。这是世界第二大牛肉市场。我在蒙大拿州的养牛户们想要更多市场准入。我的小麦生产者、大麦生产者、大豆生产者。那里有14亿消费者，我们需要更好地进入这些市场。”

戴恩斯此前曾在中国担任企业高管，并且在特朗普的第一个任期内，当时关税也是一个主要问题，他曾充当过中间人。自特朗普今年1月就职以来，他是首位访问北京的国会议员。

对于此次访问，中国外交部发言人毛宁周五表示：

“中方欢迎戴安斯参议员访华，也欢迎包括国会议员在内的美国各界人士访华。中方一贯认为，中美关系保持稳定、健康、可持续发展，符合两国人民共同利益和国际社会普遍期待。

我们欢迎戴安斯参议员访华。中美关系保持稳定、健康、可持续发展，符合两国人民共同利益和国际社会普遍期待。”

美中之间的紧张局势已经加剧，美国对中国商品征收了20%的关税，而在过去的一周里，中国对美国农产品征收了15%的报复性关税。美国指责中国在阻止芬太尼前体原料出口方面做得太少，芬太尼是一种强效阿片类药物，被认为是导致美国数万人死亡的罪魁祸首。

中国发布了一份报告作为回应，详细阐述了中国在控制芬太尼非法贸易方面所做的努力，特别是对产自中国的阿片类药物原料的管控。中国外交部长抨击美国以关税回应中方的善意之举。

报告称，自去年年初以来，中美两国已经举行了多次高层会议以促进合作，中国国家禁毒委员会办公室也与美国缉毒局定期进行交流。

报告指出，中国致力于开展合作，“但坚决反对美国以应对芬太尼相关问题为由，对中国实施非法制裁和无理施压”。

12:00

理财顾问：贸易战可能为投资者带来“划算的交易”

一位理财顾问称，市场的动荡可以为投资者提供绝佳的买入机会，他将当前关税带来的不确定性与新冠疫情相提并论。

周五，美国股市在开盘表现疲软后小幅收高，结束了连续四周的下跌走势。由于美国(US)与其他国家之间的贸易战(Trade War)可能引发通货膨胀，并对消费者和企业造成影响，股市此前一直处于下跌状态。Manulife Wealth的高级理财顾问杰夫·赫尔周五在接受彭博社(Bloomberg)采访时表示，自五年前的新冠疫情以来，市场已经发生了很大变化，疫情重塑了全球供应链。

他说：“人们需要认识到，要以优惠的价格买到优秀的公司股票，社会上需要有一定程度的恐慌情绪，无论是特朗普(Donald Trump)每晚在电视上讲话让大家感到不安、疑惑还是担忧。这可能是由临时性事件带来的机会，比如天气因素引发的机会，甚至是另一场疫情。”

“有时候，很难打折买到一些全球最优秀企业的股票。而我们能获得这些折扣的时机，通常是在危机或令人担忧的时期。所以，我想说，恐惧代表着看似真实的虚假证据。很多人会有一些情绪化的担忧，而这些担忧有时并非基于现实，正是在这种时候，我们开始发现一些优秀企业的股票出现了划算的交易机会。”

据赫尔称，许多在新冠疫情期间表现良好的公司，在贸易战期间也可能面临类似的上涨机会。他特别提到了像网飞(Netflix)和Spotify这样处于订阅经济模式下的公司。

赫尔说：“在关税的威胁下，无论这些关税是真的还是假的，是实施还是取消，这些公司都不必担心关税问题。网飞完全是基于云端运营的。它实际上是依托亚马逊(Amazon)的网络服务运行。当你在线流媒体观看电影时，它不需要跨越任何边境。没有关税，也不需要卡车运输、火车运输或飞机运输。举个例子，你不必担心燃油成本。”

10:35

特朗普对等关税和行业关税即将发动之前，中日韩三国举行会谈

周六，中国(CN)、日本(JPN)和韩国(KOR)的外交部长在东京举行三边会谈。在各国面临经济动荡和全球政治紧张局势加剧的背景下，此次会谈旨在进一步推进合作，并为潜在的领导人峰会奠定基础。

中国外交部长王毅在会后发言中表示：“我们一致认为，在国际形势错综复杂、全球经济复苏乏力的背景下，中日韩三国需要也有责任进一步加强沟通，增进互信，深化合作。”

近年来，三国间的合作主要集中在促进民间交流、绿色转型以及探索应对人口老龄化社会的最佳方式上。然而，距离美国总统特朗普(Donald Trump)4月2日宣布更多关税(Tariff)措施已不到两周，来自美国(US)贸易壁垒的压力日益凸显。

王毅与日本外相岩屋毅、韩国外长赵泰裕一同表示：“我们坚持多边主义和自由贸易，努力推动经济集团发展和全球化朝着更具包容性的方向前进。”但他并未进一步阐述细节。

一位日本外务省官员在会前透露，三边讨论将主要围绕合作领域和地区问题展开，尤其是朝鲜问题(PRK)。他还表示，美国关税问题虽不在议程内，但可能会被提及。

此次三边会议召开的同一天，日本和中国举行了六年来的首次经济对话。面对来自美国的贸易压力，这一活动旨在缓解两个亚洲大国之间的紧张关系。

中国是日本最大的贸易伙伴，但两国在诸多问题上存在分歧，其中包括领土争端，以及中国在福岛第一核电站废水排放后对日本海鲜实施的禁令。

调查显示，由于地缘政治紧张局势加剧、双边关系恶化以及来自中国企业的激烈竞争，在华日本企业对在华开展业务的前景愈发悲观。尽管如此，中国市场的规模以及地理位置的邻近性，使得维持稳定关系符合日本的利益。

面对来自华盛顿不断增加的关税，北京方面也一直在采取行动稳定与主要贸易伙伴的关系。

日本贸易振兴机构主席石黑纪彦表示：“大型日本企业仍在中国盈利，因此日本别无选择，只能继续与中国开展贸易。”

据日本外务省消息，废水问题以及日本企业在华经营环境等议题，很可能会在此次经济对话中被提及。

外相岩屋早些时候表示：“我期待借此机会与中方合作，逐步减少分歧和担忧，同时扩大合作领域。”

---

图：2023年中国成为日本最大贸易伙伴

05:30

标普500指数收盘前五分钟翻绿，终结连续四周的下跌走势

标普500指数周五小幅上涨，结束了因贸易政策动荡、经济衰退担忧以及大型科技股回落而导致的连续四周下跌走势。

标普500指数上涨了0.08%，在交易日即将结束时进入上涨区间，该大盘指数当日收于5667.56点。纳斯达克综合指数上涨0.52%，收于17784.05点，而道琼斯工业平均指数上涨32.03点，涨幅0.08%，收于41985.35点。

大盘指数标普500指数本周上涨了0.5%，避免了连续第五周下跌。截至目前，纳斯达克指数本周上涨了0.2%，道琼斯指数本周涨幅为1.2%。

周五是“四巫日”，即股票期权、指数期货、指数期权和个股期货同时到期的日子。高盛集团(Goldman Sachs)预计，名义期权风险敞口将有超过4.7万亿美元到期。

当天的交易波动剧烈，在特朗普总统(President Donald Trump)表示在关税(Tariff)问题上会有一些“灵活性”后，主要平均指数从低点回升。不过，特朗普坚称，在4月2日截止日期实施的关税将是对等的，并表示所有对美国(US)商品征收关税的国家都将被征税。

所以，在绝大多数机构看来，这个日期将对市场情绪构成重大抑制。

>> Simplify Asset Management的策略师迈克尔·格林表示：“特朗普设定的关税截止日期给市场笼罩上了一层阴影。企业越来越多地提到，在规划、资本支出和招聘决策方面存在困惑和不确定性。当他们暂停这些活动时，就意味着经济在放缓。这种情况在市场上有所体现。”

>> 巴克莱银行(Barclays)的欧洲股票策略主管伊曼纽尔·考表示：“股市已从超卖水平反弹，但在4月2日之前，关税焦虑可能会限制其上涨空间。特朗普将4月2日的关税截止日期称为‘解放日’，在这种情况下，很难忽视股市的下行风险，尤其是如果出现最糟糕的情况，即全面征收25%的关税成为现实的话。”

周五，两家经济风向标企业股价下滑。联邦快递公司股价下跌6.5%，该公司以“美国工业经济疲软且存在不确定性”为由下调了盈利预期。鞋服巨头耐克股价下跌超过5%，该公司称由于关税以及消费者信心下降，本季度销售额将低于分析师预期。

引发关注的是，在市场持续下跌过程中，散户却在积极接货。摩根大通(JPMorgan)的数据显示，截至3月19日当周，流入市场的散户资金高达120亿美元。历史上看，这意味着股市尚未触底，因为散户是市场跌势到底时撤退的人。

多数机构预计，由于政策的不确定性，无论方向如何市场都将保持高波动性，而创新高是不可能的。

>> Verdence Capital Advisors的首席投资官梅根·霍内曼表示：“从经济角度来看，目前有太多未知因素。我认为，即使在4月2日之后，情况变得明朗一些了，我们仍然不知道这对经济的二次影响会是什么。从通货膨胀的角度来看，我们也不清楚这对通胀来说只是一次性的冲击，还是会持续看到这种反复的情况，而后者可能会对通胀产生更大的影响。盈利预期下调是未来市场面临的一个关键风险，这将是接下来真正会开始加剧的问题。不过，从长期来看，我们仍然保持乐观态度。我们认为，特朗普政府正在将所有这些政策集中在他执政的头几个月推出，这样他就可以完成这些议程，并为延长《减税与就业法案》做好准备。这将是今年下半年的下一场斗争。”

>> 摩根士丹利(Morgan Stanley)的首席投资官迈克尔·威尔逊表示：“我的最佳预期是，这将是一次滚动反弹。我认为今年上半年不可能再创新高。而市场动荡可能持续到今年下半年。”

自2月底以来的抛售行情中，标普500指数曾一度短暂进入回调区间(Correction Area)，目前较历史高点低近8%，尚未达到10%的回调水平。本月该基准指数曾多次试图反弹，但后续动力不足，比如在周三，美联储(Fed)表示今年仍有可能两次降息后，标普500指数曾反弹1%。

---

图①：标准普尔500指数尾盘上扬

图②：大盘快速下跌并未吓退散户

02:57

为获得关税豁免，强生将在美国投资550亿美元

强生公司已制定计划，在未来四年内将其在美国(US)的投资提高25%，至超过550亿美元，原因是特朗普政府(Trump Administration)对药品进口大幅加征关税(Tariff)的威胁，促使企业扩大其在国内的生产运营，这将使其豁免这些关税。

这家制药巨头周五表示，作为投资计划的一部分，公司打算新建四座工厂，其中一座将建在北卡罗来纳州的威尔逊市，当天早些时候该工厂已正式破土动工。强生公司没有透露其他工厂的选址计划。

这25%的增长是与该公司过去四年的投资相比得出的。至少有两位投资者表示，这些投资中的大部分其实早已在规划之中。

持有强生公司股票的Gabelli Funds的投资组合经理杰夫·乔纳斯表示：“这550亿美元的数字还包括他们常规的年度研发和信息技术方面的部分支出。所以，他们把很多项目都算进去了，才得出这么一个引人注目的大数字。”

在特朗普政府推动本土制造的背景下，礼来公司和苹果(Apple)等美国企业都在加大对国内生产的投资。

礼来最近承诺在五年内对美国的工厂投资270亿美元，以减轻潜在的25%药品进口关税所带来的影响。

这项拟议中的关税可能会影响到像强生和辉瑞这样在美国境外拥有庞大业务的公司。

苹果公司也计划在四年内对美国投资5000亿美元，不过这可能包括了现有的投资承诺。

乔纳斯说：“短期内，他们试图游说争取获得关税豁免。从中长期来看，所有企业都在更进一步地推行本土化制造战略。即使达成了关税协议，自由贸易和不受限制的全球化时代也已经结束了。”

据他称，关税不太可能对强生公司的药品业务造成冲击，但可能会对其医疗器械部门产生轻微影响。

按营收计算为全球最大制药商的强生公司表示，其在美国的生产设施已经比在其他任何国家都要多。该公司还计划扩大其在美国现有的工厂，并建设新的研发基础设施。

强生公司的投资者Zacks Investment Management的投资组合经理布莱恩·马尔伯里表示，如果强生公司能够从国内生产的产品中获取未来的药品收入，那么“面对拟议中的关税，这肯定会更有利”。

强生公司计划在威尔逊市的工厂投资超过20亿美元，预计在建设阶段将创造5000个工作岗位，在该州范围内将新增500多个职位。该工厂将生产用于治疗癌症、免疫系统疾病和神经系统疾病的药物。

01:00

贝克休斯(BH)油气钻井周报(RRC) [官方报告]

● 美国截至3月21日当周石油钻井总数(口)

00:32

越跌越买！马斯克的粉丝以空前速度扫货特斯拉股票

特斯拉公司(Tesla)的股价正在暴跌，其全球销量也在大幅下滑。就连华尔街最狂热看好特斯拉的那些人也开始变得谨慎起来。但有一群人却以前所未有的速度在买入这家电动汽车制造商的股票：那就是首席执行官马斯克的粉丝们。

长期以来，特斯拉一直拥有一批热情的个人投资者粉丝群体，他们密切关注马斯克在他所拥有的社交媒体平台X上的每一句话。这些粉丝在网络论坛上对特斯拉进行深入细致的分析，在很大程度上起到了为该公司股票造势的作用。

不过，即使用近期的历史标准来衡量，他们目前的热情程度也高得令人乍舌。根据摩根大通(JPMorgan) 全球股票衍生品策略师艾玛·吴的交易数据，截至周四，个人投资者已连续13个交易日成为特斯拉股票的净买家，向该股票注入了80亿美元资金。这是自2015年（数据可追溯到的最早时间）以来，在任何连续买入期间的最大资金流入量。

此次买入行为值得注意的地方在于，在此期间特斯拉的股价已经下跌了17%，市值蒸发超过1550亿美元。

DataTrek Research的联合创始人尼古拉斯·科拉斯表示：“特斯拉让一些刚涉足公开市场的新手投资者和处于中等阶段的投资者变得极为富有，很多人因为这支股票成为了百万富翁。人们不会忘记这一点。而且如果他们觉得这只股票被过度打压了，就会一次又一次地回来买入。”

自去年12月中旬以来，特斯拉的股价一直在急剧下滑。当时，受特朗普(Donald Trump)赢得大选所带来的乐观情绪推动，特斯拉股价触及历史高点。但这种乐观情绪很快就烟消云散了，该公司股价较12月17日的历史高点回落了逾50%，成为今年标准普尔500指数中跌幅第二大的股票。股价暴跌的情况非常严重，以至于在周四，马斯克在一次全体员工会议上试图安抚特斯拉的员工。

如今很明显的是，华尔街原本认为会对该公司有利的事情 - - 马斯克在特朗普政府中担任政府效率部部长这一显要角色 - - 反而成了沉重的负担。他在政治领域日益凸显的存在感以及在欧洲卷入的诸多争议，引发了人们对该公司及其领导人的强烈反对，特斯拉汽车越来越多地被视为政治象征。抗议者向特斯拉的展厅投掷燃烧弹，并破坏了充电站。

特斯拉汽车在法国(FRA)和德国(GER)等欧洲主要市场，以及中国(CN)和澳大利亚(AUS)的销量都出现了下滑。在该公司下月初公布第一季度交付数据之前，全球销量数据暂不可知，但华尔街的分析师们都在大幅下调对其销量和利润的预期，理由是来自全球各地的数据都很不乐观。

周四，摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师、长期看好特斯拉的亚当·乔纳斯下调了对该股的目标价，并降低了对该公司的销售预期，原因是竞争日益激烈、车型老化以及“负面品牌情绪导致买家抵制购买”。不过，他仍然维持对该股相当于“买入”的评级，称对于一家未来依赖于机器人技术和人工智能的公司来说，近期疲软的预期“并不会从根本上改变其发展前景”。

Wedbush Securities的分析师丹尼尔·艾夫斯周五称赞马斯克在关键时刻“安抚”员工和投资者的努力，并表示如果这位伟大的企业家坚持他的愿景，特斯拉的股票将走上增长之路，其90%的估值将由自动驾驶技术和机器人技术驱动。这种乐观态度至少在一定程度上解释了零售交易员对该股持续保持热情的原因。

科拉斯说：“这类投资者根本不在乎估值。他们只是相信公司的未来以及马斯克的能力。”

00:26

特朗普称在对等关税问题上“会有灵活性”

美国总统特朗普(Donald Trump)周五表示，他的对等关税计划“会有灵活性”，不过他似乎反对为即将实施的关税设置例外情况。

特朗普在椭圆形办公室对记者说：“人们来找我谈关税(Tariff)的事，很多人问我他们能不能得到豁免。”

他还说：“一旦你给了一个国家豁免，你就必须给所有国家豁免。”

特朗普一直是关税的坚定支持者，他坚称，在3月初给予头部汽车制造商上一轮进口关税为期一个月的豁免时，他并没有改变主意。

他说：“我没有改变立场。但‘灵活性’这个词很重要。有时候就是要有灵活性。所以会有灵活性，但基本上还是对等原则。”

特朗普将4月2日开始实施对等关税的日子大肆宣扬为美国的“解放日”。

特朗普及其政府官员表示，该计划将有效地对所有对美国(US)商品征收关税的国家设定关税税率。那些拥有特朗普政府反对的其他非关税贸易政策（比如增值税）的国家，也可能面临新的关税。

特朗普周五还表示，他计划与中国(CN)国家主席习近平通话。作为对特朗普对中国进口商品广泛征收关税的回应，中国政府已经对美国农产品加征了报复性关税。

重返白宫以来，特朗普发动了一系列关税措施，加剧了投资者的不确定性以及对大规模贸易战的担忧。

2025.3.22 星期六 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

23:58

联邦快递下调年度预测加剧了对经济担忧，股价暴跌

周五，包裹递送公司联邦快递下调了年度预测，其股价随之下跌11%。在特朗普政府(Trump Administ-ration)对贸易伙伴全面征收关税带来不确定性的背景下，这加剧了人们对美国(US)制造业的担忧。

联邦快递首席执行官拉杰·苏布拉马尼亚姆警告称，公司正处于一个非常“具有挑战性的运营环境”中，“工业经济的疲软”正给其利润率较高的企业对企业(B2B)业务量带来压力。

周五，该公司股价跌至近两年来的最低水平。由于联邦快递及其竞争对手联合包裹涉足众多行业，它们被视为全球经济的晴雨表，因为制造业所用产品的公司的发货量，为这些递送公司带来了大量的货物运输量和高利润的递送业务。

美国总统特朗普随时发动又可能收回的关税举措给企业带来了不确定性，促使企业在不确定的经济环境中对支出更加谨慎。

分析师表示，特朗普的关税可能引发经济衰退和贸易战(Trade War)，进一步打击对快速服务的需求。

>> 摩根士丹利(Morgan Stanley)表示：“联邦快递第三季度的业绩报告(Q3 Financial Report)和全年预测的下调，可能会加剧人们对包裹业务结构性压力的担忧。这种压力甚至可能会抵消公司的成本削减计划的影响。管理层指出了工业经济的疲软状况，虽然宏观经济是一个因素，但我们认为结构性因素带来的阻力远比市场想象的要大。”

由于像Temu和Shein等公司利润率较低的电子商务递送业务需求，超过了利润率较高的企业对企业递送业务的需求，联邦快递一直在削减成本。

该公司将2025财年调整后的每股盈利(EPS)预测从之前的19美元至20美元，下调至18美元至18.60美元。

>> Evercore ISI表示：“此次预测下调本身并不意外，但下调的幅度，尤其是对剩下一个季度的预测下调幅度，比人们担心的还要大。”

周五，至少有10家经纪公司下调了对联邦快递股票的目标价。

23:00

欧盟委员会(EC)消费者信心指数(CCI) [官方报告]

● 欧元区3月消费者信心指数初值

22:10

彭博解析：特朗普承诺的美国经济“黄金时代”，并没有如他所说一上任就实现；相反，现在经济面临滞胀风险

美国总统特朗普(Donald Trump)曾表示，他就任总统的第一天标志着美国(US)“黄金时代”的开始。而如今，他和他的顾问们称，这一黄金时代可能还需要数月甚至更长时间才能到来。

特朗普上任两个月来，政府官员们驳斥了这样一种观点，即特朗普已经要为他曾发誓要创造“奇迹”的经济状况负责。他们对积极的经济数据大肆宣扬，将经济疲软的迹象归咎于特朗普的前任拜登(Joe Bide)，同时还警告称，特朗普的计划不会一蹴而就。

特朗普在2月接受福克斯新闻电台(Fox News)采访时表示，经济要完全打上他的烙印还需要“六个月到一年的时间”，因为“拜登真的把我们国家搞砸了”。财政部长贝森特(Scott Bessent)最近表示，美国“仍在遭受拜登式通胀的影响”，并认同特朗普所提出的时间范围。商务部长卢特尼克(Howard Lutnick)则表示，第四季度肯定是特朗普执政下的经济表现，第三季度或许也能体现出一些特朗普的影响。

长期以来，历届美国总统都急于在经济繁荣时将功劳归之于自己，而在经济衰退时则试图撇清关系。但特朗普的情况有所不同。美国经济面临的风险 - - 可能包括滞胀甚至衰退 - - 与他自己的标志性举措密切相关：一项新的关税政策即将在两周多后实施。

许多经济学家表示，特朗普反复无常的关税计划，或者人们对这些计划的看法，是对经济最大的拖累因素之一。总统已承诺从4月2日起对其他国家征收对等关税，这是他对长期以来被他指责“剥削”美国的全球贸易体系采取的最重大举措。

然而，承诺在新的一年开始时实现经济好转，可能会让特朗普在政治上容易受到攻击。本周，美联储(Fed)官员下调了对经济增长的预期，并上调了对通货膨胀的预期，因为总统的关税政策给他们的预测带来了不确定性。在此之前，经济合作与发展组织(OECD)曾预测全球经济将放缓。

如果这些估计属实，美国人可能会责怪特朗普 - - 从消费者信心指数的下降以及近期股市5万亿美元的市值蒸发中似乎已经可以看出这一点。美国全国广播公司(NBC)的一项民意调查显示，大多数登记选民已经不认可他在经济和生活成本方面的处理方式，这可能会成为民主党人在明年中期选举中的有力弹药。

曾在拜登政府财政部任职，现就职于彼得森国际经济研究所(Peterson Institute)的高级官员金伯利·克劳辛表示：“从特朗普政府开始发出所有这些关税威胁的那一刻起，他们就该为当前的经济状况负责。消费者信心的急剧下降、投资者不确定性的大幅增加以及股市的反应，都与关税政策的宣布高度同步。”

特朗普和他的盟友们 - - 主导着政府人事变动，并计划实施可能高达数千亿美元甚至更多的新进口税 - - 表示，任何短期的痛苦都是值得的，这有助于让美国摆脱对廉价进口商品的依赖，重振国内制造业，并控制政府雇员数量和预算赤字。他们还表示，特朗普议程的成功取决于一些关键措施，包括国会共和党人正在协商的减税政策。

特朗普经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰在接受采访时表示：“在总统的所有政策都得到实施之前，我们不会看到一个完全由总统政策驱动的经济。我认为，衡量这一成果应该更多地依据政策的制定实施情况，而不是日历时间。”

▌关税带来的不确定性

总体而言，这些言论表明，特朗普在竞选期间承诺带来“非凡”的经济繁荣之后，如今在设定经济预期方面面临着困难。

特朗普承认，在美国民众感受到他的政策带来的积极影响之前，可能会出现“动荡”。他在不排除经济衰退可能性和否认会出现经济衰退之间摇摆不定。副总统JD·万斯曾表示：“目前经济的基本面实际上相当强劲。”这句话让人想起2008年金融危机期间，前共和党总统候选人约翰·麦凯恩那注定失败的评估。

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)对严峻的经济数据也有类似的看法，他说，部分由于对物价上涨的担忧，市场情绪已经大幅下降。本周，在美联储维持利率不变后，特朗普向鲍威尔施压，要求其降息。

曾在巴拉克·奥巴马总统任期内担任经济顾问委员会主席的杰森·富尔曼表示，“人们总是夸大总统对经济的影响程度”，这也是事实。他说，特朗普的关税政策和移民管控措施可能会抑制经济增长，但其他举措，如放松监管，可能会起到抵消作用。此外，还有一些市场因素是总统无法掌控的。

到目前为止，特朗普政府看到的经济数据好坏参半。从零售销售数据和美国商务部的通胀调整数据来看，今年到目前为止消费者支出充其量只能说是疲软。近期华尔街的抛售潮，部分是由特朗普的关税威胁引发的，已经让股市蒸发了数万亿美元。

与此同时，2月通货膨胀有所缓解，美国工厂产出高于预期。白宫国家经济委员会主任哈塞特(Kevin Hassett)周三表示，这证明了美国“通过贸易政策实现了产业回流”，但经济学家们普遍认为，这些数据表明制造商为了赶在关税实施前增加产量。

鲍威尔表示，关税可能会在近期阻碍对抗通货膨胀的努力。

鲍威尔周三表示：“我们认为，通货膨胀已经开始上升，部分原因是关税的影响。而且在今年余下的时间里，要在控制通货膨胀方面取得进一步进展可能会有所延迟。”

▌即将实施的减税政策

特朗普政府官员指望通过减税政策来减轻关税带来的冲击。总统团队的成员们已敦促国会加快推进减税提案的工作，试图将更多资金送到消费者手中。

在竞选期间，特朗普承诺延长他第一任期内对家庭的减税政策，并取消对小费、加班收入和社会保障福利的征税。国会预算办公室最近的一份报告发现，个人减税政策对经济增长的促进作用不如企业减税政策。

Wolfe Research的首席经济学家斯蒂芬妮·罗斯表示：“看起来他们现在承受了很多经济上的痛苦，然后试图摆脱这种困境，之后他们就可以为更多地关注一些税收政策铺平道路。但从总体上看，这些税收政策并不是很强的刺激因素。问题在于，关税对经济来说是一个相当重大的滞胀风险因素。”

白宫负责贸易和制造业的高级顾问纳瓦罗(Peter Navarro)淡化了对关税会导致通货膨胀的担忧。而哈塞特周三告诉记者，如果关税有影响的话，也将是暂时的，鲍威尔甚至也这么说过 - - 但在美联储官员多次用“暂时的”这个词来描述由疫情引发的通货膨胀后，这个词让美联储陷入了尴尬境地。

经济学家、特朗普的前顾问阿瑟·拉弗表示，只有在关税长期实施的情况下才会导致通货膨胀，但特朗普只是“利用关税来进行谈判”。

至于哪位总统应该为当前的经济状况负责，拉弗表示，这只是政治问题。他说：“这就是政客们的做法。每个政客都会说，出了问题都是拜登的错，而取得了成绩则是自己的功劳。”

---

图：美国消费者信心因关税担忧下滑，长期通胀预期升至1993年以来的最高水平

21:30

威廉姆斯：当前适度紧缩的货币政策完全合适 

纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)周五表示，考虑到美国(US)经济面临的众多不确定性，美国中央银行(Fed)的货币政策处于正确的位置，并指出目前没有迫切需要对利率进行任何调整。

威廉姆斯在一次演讲中表示：“鉴于稳健的劳动力市场以及通胀率仍略高于我们2%的目标，‘适度紧缩’的货币政策‘完全合适’。”

在正式讲话结束后接受记者采访时，威廉姆斯表示，美联储最终将需要把利率降至被认为对经济影响处于中性水平(R-Star)的位置。但与此同时，他称，在更广泛的政府政策迅速且不可预测地变化的环境下，“经济增长面临的下行风险和通胀面临的上行风险都非常高”。

威廉姆斯称，鉴于货币政策“处于良好状态”，足以应对未来的情况，“我们要收集更多数据”，并且“我们不急于”对货币政策的设定做出任何改变。

两天前，美联储政策制定者将美国央行的基准利率维持在4.25%-4.50%的区间，并暗示他们仍预计今年晚些时候会在某个时间点降低利率。

与此同时，美联储官员承认，在特朗普政府(Trump Administration)大幅且往往混乱的政策变化背景下，经济前景存在相当大的不确定性，他们预计这些政策变化至少在短期内会推高通胀压力。

威廉姆斯在演讲中表示，2025年经济开局良好，并补充称，尽管通胀降温的过程坎坷，但就业市场的平衡状况有所改善，而且就业市场本身并不是推动价格上涨的因素。

展望未来，威廉姆斯称，他预计经济增长会放缓，部分原因是移民率下降。但他也补充道，“很难精确地知道经济将如何发展。”

威廉姆斯表示：“根据财政和贸易政策以及地缘政治和其他方面的发展情况，可能会出现多种情景。”他还补充说，“目前很难确定这些情景发生的概率。”

威廉姆斯还告诉记者，“经济增长的下行风险和通胀的上行风险都非常高”，并补充称，虽然美联储对特朗普正在推行的进口关税政策有了更多了解，但细节仍在不断涌现，其影响尚不清楚。

纽约联储主席还谈到了近期的数据，这些数据往往表明，近期通胀预期路径有显著上升，而其他数据也显示，随着特朗普政府积极缩减联邦政府规模并削减开支，公众情绪正在恶化。

威廉姆斯表示：“没有迹象表明通胀预期相对于疫情前时期出现失控的情况。”他还补充称，“家庭预计通胀冲击将在随后的几年里逐渐消退。”

威廉姆斯还对美联储在本周政策会议上宣布的决定发表了看法。美联储宣布，鉴于政府融资的波动性以及货币市场出现的一些紧张迹象，将把资产负债表缩减(QT)的速度放缓至可忽略不计的水平。他表示，在已经使美联储资产减少了略超过2万亿美元的情况下，“本周进一步放缓缩减速度的决定是自然而然的下一步举措”。

21:02

中国将增加钴、铜等金属的储备，或旨在应对更趋复杂的局势

中国(CN)计划今年增加关键工业金属的战略储备，旨在在能源转型需求不断增长、地缘政治紧张局势加剧之际，增强关键矿产供应的韧性。

据知情人士透露，政府计划采购的金属包括钴、铜、镍和锂等。由于相关讨论尚未公开，这些人士要求不具名。知情人士称，负责管理中国官方大宗商品储备的国家粮食和物资储备局已经进行了询价，并试图对其中一些金属进行招标采购。

本月早些时候，中国最高规划机构国家发展和改革委员会(NDRC)在提交给全国人民代表大会的报告中透露了这一计划，称中国将“加快落实年度战略物资储备任务”。

NDRC未回复记者通过传真发出的置评请求。

中国的国家物资储备机构，前身为国家物资储备局，管理着从原油到猪肉、铜等各种物资的库存，其采购规模意味着它能够对市场价格产生实质性影响。近年来，该机构已经在增加包括钴在内的金属储备，并且还通过轮换的方式，用新的铜库存替换旧的库存。

北京方面此举主要是为了增强在关键时刻满足需求的能力，不过这些储备也可用于平衡供应和稳定价格。尽管中国政府偶尔会公布一些储备计划，但诸如时间和数量等细节通常被视为机密，不会对外公开。

NDRC在其年度报告中还表示，将稳步建设粮食、棉花、食糖、肉类和化肥等储备设施，以及国家石油储备基地和通用仓库。其目标还包括改善储备管理并提高运营效率。

一段时间以来，中国一直在实现大宗商品供应商的多元化，力求将风险降至最低，但目前它也面临着由美国总统特朗普(Donald Trump)的关税措施引发的全球贸易混乱，以及由此导致的市场波动。一些金属的价格也因此被推高。

本周，伦敦金属交易所(LME)的铜价突破10000美元，达到自去年10月以来的最高水平，而纽约商品交易所(COMEx)的铜价也接近历史高点。特朗普上个月下令美国商务部(DoC)对铜的进口展开调查，这可能预示着即将征收关税。自那以后，铜价飙升，贸易商纷纷将金属运往美国，这反过来又减少了世界其他地区的供应。

截至发稿时，COMEx铜下跌0.38%，至5.0925美元，日内最低触及5.0270后大幅反弹，可能受到中国加大收储力度的影响。

钴是一种电池材料，近年来由于全球产量增加，价格大幅下跌。但在世界最大的钴生产国刚果民主共和国实施出口禁令后，本月钴价也大幅上涨。

20:50

在机构和投资者更加看好之际，欧元涨势却戛然而止

欧洲历史性地转向更大规模的财政支出，这促使资产管理公司将看多欧元的头寸增加至五个月来的最高水平，而对冲基金则削减了欧元的空头头寸。同时，更多的机构上调了对该货币的目标预测。不过，这些积极的变化并没有推动欧元实现有意义的突破。

截至发稿时，欧元兑美元微涨0.02%，至1.0902。自周二升穿1.1000大关以来，欧元已经连续两个交易日下跌，回吐了上周的全部涨幅，重新回到最近的整理区间。

美国商品期货委员会(CFTC)的数据显示，截至3月11日周，资管公司的欧元净多头头寸增至26.3万张，而投机机构的欧元净空头头寸降至去年10月以来的最低水平。此前，德国(GER)表示将放松财政限制，并投入数千亿欧元用于重塑欧洲的国防力量。