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18:30

英格兰银行利率决定预览：MPC将按兵不动以等待局势明朗

今年年初，央行观察人士预计英格兰银行(BoE)预计将6次降息，使利率降至3.75%，以提振疲软的经济；从那时到现在，央行旨在8月和11月分别降息一次，政策利率比年初的预期高出整整1个百分点。

预计英国(GBR)央行将在周四的会议上将利率维持在4.75%不变，并维持其“逐步取消政策限制的做法仍然是适当的”的指导方针。虽然英国央行行长贝利(Andrew Bailey)表示，2025年期间可能会有4次降息，但市场 - - 可能是受到一年前激进押注的打击 - - 预计之后降息3次。

>> 摩根士丹利(Morgan Stanley)的首席英国经济学家布鲁娜·斯卡里卡表示：“货币政策委员会(MPC)的大部分成员似乎只满足于监测近期事态发展，以期在2月再次召开会议时也许对未来的路线更有信心。”他指的是，英国（全球）在明年年初面临重大不确定性，除了其国内新预算可能导致企业大幅提价之外，还有欧洲的地缘政治局势，而最大的外部冲击将来自特朗普(Donald Trump)重返白宫后的一揽子政策议程的落地，尤其是关税。

本周将公布一些关键的指标，这可能会再次导致MPC成员对按兵不动投下反对票。周三公布的消费者价格数据预计将显示，11月通胀率将上升0.3个百分点，达到2.6%，高于英国央行2.4%的预测；服务业通胀率居高不下，为5.1%。周二公布就业数据时，另一个衡量潜在通胀压力的指标 - - 定期工资增长预计将小幅攀升至5%；而英国央行的共识是，超过3%左右的薪酬增长与2%的通货膨胀是过高的。

>> 摩根士丹利的首席英国经济学家布鲁娜·斯卡里卡表示：“任何就业疲软的迹象都可能说服MPC的最新成员阿兰·泰勒与其他外部人士斯瓦蒂·丁格拉支持降息25个基点，这将使投票结果变成7比2。”

11月，唯一的反对者是凯瑟琳·曼，她支持维持利率不变。

>> Abrdn Investments的投资总监马修·艾米斯表示：“明年的重点是英国如何应对预算变化。如果私营部门能够将额外成本转嫁给消费者，那么这将引发通胀，我们很难看到英国央行降息3次。”

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图：交易员大幅下调了对2024年降息的预期

15:00

哈萨克斯：欧洲央行将利率降至R*即可，不用做更多

管理委员会成员，拉脱维亚(LAT)央行行长马丁斯·哈萨克斯表示，欧洲央行(ECB)应进一步降低利率，但可能不需要将利率降至刺激经济扩张的水平。

他在接受当地媒体采访时说：“利率的方向是下降的 - - 我们对此很清楚。然而，对于低于中性利率(R-Star) ，我将非常非常谨慎，因为经济并没有那么疲软，欧洲央行目前的前景并不表明未来几年通胀将长期低于目标。”

欧洲央行上周实施了今年的第4次降息，并表示2025年将进一步放松政策。虽然官员们还没有给出明确的终端利率的指引，但他们已经开始争论这一利率是否需要降至刺激经济的水平。

经济学家估计，在6月之前的每次会议上，存款利率将连续4次下调，从目前的3%降至2%。而市场定价显示，投资者预计到2025年秋季，利率将达到1.75%。

哈萨克斯表示，这些市场预期“与我们的基本预期情景没有太大出入”。

对于中性利率，他说：“接近2%，而不是3%。”相比之下，而欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)曾表示可能使1.75%至2.5%的区间。

哈萨克斯提出，刺激经济增长不能完全依赖货币政策，他说：“如果这是唯一使用的工具，那么我们就会遇到问题。如果结构性问题得不到解决，我们最终将陷入低增长的世界。”

对于是否可能加快步伐，他说：“当然，我们有可能采取更大的步骤。如果经济变得更加疲软，或者如果我们看到服务业通胀突然开始好转并迅速下降，如果我们开始觉得我们真的有可能以相当的大幅度和相对持久的时间低于2%的通胀目标，那么为什么不呢？”

12:35

多个部门表示将采取措施“稳住楼市股市”

在中央经济工作会议表示将加大刺激力度后，监管机构表示将加大力度稳住中国(CN)的房地产市场和股市，并采取更有效的财政政策。

中国新闻社(China News Service)援引住房部副部长董建国的话说，政府将通过增加需求和控制新开发用地供应等措施促进房地产市场的复苏，持续用力推动房地产市场止跌回稳。他在周六的一次会议上发表了讲话。

根据中国证监会(CSRC)网站上的一份声明，CSRC表示将落实稳住楼市股市的要求，加强对期货和现货交易的市场监管，并加强对融资融券、衍生品和量化交易的监管。

财政部(MOF)表示，明年将实施更有效、更持续的财政政策，并完善宏观经济调控。根据其网站上的一份声明，政府还将增加地方政府专项债券的发行和使用，并扩大其投资范围。

最近几周，在政府更多措施出台的支持下，中国的消费和工厂活动有改善的迹象。但总体信心仍然脆弱，因为政策似乎还不足以使经济摆脱通货紧缩。

周五的数据显示，中国11月信贷扩张意外放缓，这表明政策制定者面临挑战。发放给实体经济的贷款降至2009年11月以来的最低水平。这抵消了政府债券发行大幅增加的提振。

更多的宽松政策即将出台。21世纪经济报道(21st Century Business Herald)周六援引中国人民银行研究局局长王信的话说，中国明年将及时下调利率(7DRR)和存款准备金率(RRR)。

据报道，王在周六的一次活动中表示，央行将加大货币和信贷供应力度；而实体经济的融资条件也将进一步放宽。就在上周前，政治局公告称在2025年采取“适度宽松”的货币政策。

进一步宽松的前景引发了大量资金涌入国债市场。周五，中国10年期债券收益率跌至1.77%的历史低点，而较长期限债券收益率也大幅下跌。相比之下，沪深300指数下跌2.4%，为三周来最大跌幅。

一位高级官员表示，央行还将改善其管理汇率预期的方式，并防范明年的任何冲击。

央行货币政策司司长邹兰在周五发表的一次采访中告诉官方媒体，中国人民银行将“加强汇率预期管理，积极应对外部冲击”，将“坚决防范汇率超调风险”。

自10月中旬以来，人民币大幅下跌，周四有媒体报道称，货币当局正在考虑让人民币贬值，以应对与美国(US)的贸易战(Trade War)威胁。

07:12

因预计伊朗与西方的关系将更加紧张，里亚尔再创新低

周六，里亚尔兑美元汇率创下历史新低，因为人们普遍预计特朗普(Donald Trump)重返白宫后将收紧对伊朗(IRN)的制裁，而其他西方大国正在筹划升级对伊朗的制裁以吓阻其核计划加速。

据汇率数据网站的Bonbast.com报道，周六，非官方市场上美元兑里亚尔汇率暴跌至75.6万，而周五为74.15万。bazar360.com网站称，美元对里亚尔为75.5万。

面对约35%的官方通胀率，寻求储蓄保值的伊朗人一直在购买美元、其他硬通货、黄金或加密货币，这表明里亚尔将面临进一步的压力。

自11月初跌至69万以来，美元兑里亚尔一直在上涨，因为人们担心，一旦特朗普于1月上任，他将通过更严厉的制裁重新对伊朗实施“极限施压”政策，并允许以色列(ISR)袭击伊朗核设施。

在联合国核机构国际原子能机构理事会通过了一项针对德黑兰的欧洲拟议决议后，伊朗货币再次下跌，这增加了制裁升级的风险。

特朗普在2018年退出了伊核协议，并重新对伊朗实施了制裁。自重新实施制裁以来，伊朗里亚尔已经贬值了90%以上。

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23:50

原油策略：主要受到对俄罗斯和伊朗制裁收紧的影响油价大幅反弹，但进一步向上突破已维持近两月波动区间似乎不太可能，预计将在强势抛压和获利回吐压制下转向下跌

随着地缘政治冲突的加剧以及对俄罗斯(RUS)和伊朗(IRN)实施制裁的前景盖过了对明年供应过剩的担忧，石油价格上涨。

截至周五收盘，WTI原油主力1月合约上涨1.53%，至71.06美元；本周有四个交易日录得上涨，周涨幅扩大至5.84%。

对伊朗和俄罗斯的制裁收紧。美国当选总统特朗普(Donald Trump)挑选的国家安全顾问迈克·沃尔茨本周表示，要恢复对伊朗的“极限施压”。他说：“你会看到对伊朗立场发生巨大转变。我们必须限制他们的现金收入，我们必须限制他们的石油出口，我们必须回到极限施压（战略）”。

另一方面，伊朗新总统实际上试图积极缓和与西方尤其是与美国(US)的关系，妄想美国能够解除禁运，以稳定国内局面 - - 须知，巴沙尔·阿萨德的垮台对伊朗最高当局构成极大冲击。

更有趣的是，特朗普的评论构成对第一点的反动，他说：“我们不想伤害伊朗，但他们不能拥有核武器。”观察人士表示，这种表述并不荒唐，相反，他实际上对伊朗一点兴趣都没有，但伊朗是以色列(ISR)的终极兴趣。

拜登政府(Joe Bide)正在考虑对俄罗斯石油贸易实施新的制裁。美国财政部长耶伦(Janet Yellen)本周表示，全球石油市场疲软可能会为进一步打击俄罗斯能源行业创造机会。

与此同时，欧盟(EU)已初步支持对俄罗斯的第15轮制裁 ，主要针对其油轮船队。美国正考虑采取此举。

地缘政治局势随时可能升级。《以色列时报》的一篇报道称，以色列军方将叙利亚(SYR)巴沙尔·阿萨德的倒台视为对伊朗发动打击的机会。该报告援引未透露姓名的军方官员的话称，以色列继续在该国发动攻势。

阿联酋罕见地展现合作姿态。而阿联酋(UAE)削减了明年年初对亚洲客户的出口配额，这也支撑了价格，此举表明一个OPEC+中长期对生产配额较低最为不满的核心成员国，也开始采取行动表明其将严格遵守减产协议。

部分市场指标显示转向看涨。随着供应的地缘政治风险不断上升，期权交易员正在为价格飙升部署头寸。布伦特看涨期权费用三周来首次超过看跌期权。隐含波动率也大幅攀升。

中国宏观经济前景有所改善。在需求方面，中国(CN)高层官员明确表示明年将增加财政赤字并提振消费，使市场参与者对中国需求疲软的担忧有所减弱。

>> DWS Investment Management的大宗商品主管兼投资组合经理孔大伟表示：“中国经济需要付出很多努力才能复苏，虽然迄今为止发布的措辞确实表明了潜在的积极步骤，但我们仍持谨慎的看法。”

三大机构月报观点构成和谐。尽管如此，自10月中旬以来，价格一直保持在大约6美元的范围内波动，2025年市场的前景变得更加不利。国际能源署(IEA)周四表示，2025年全球石油市场将面临供应过剩，而美国能源信息署(EIA)本周的展望显示，明年市场将大致保持平衡。

>> Bok Financial Securities的高级副总裁丹尼斯·基斯勒表示：“OPEC+对需求下降的预测被轻视了，因为这似乎更多的是他们不提高产量的‘理由’。”他的意思是，只是配合OPEC+新决议，而不一定是认为需求增长重大放缓。

>> Raymond James的分析师帕维尔·莫尔恰诺夫表示：“OPEC+的战略是推动供应不确定性的关键变量之一。每当OPEC+决定恢复供应时，供应过剩的风险就会变得明显。这（OPEC+逐步恢复供应）可能更像是2026年的故事，而不是2025年的故事。但它最终一定会发生。”

>> 瑞穗证券(Mizuho Securities)的能源期货主管罗伯特·雅格表示：“我们正在石油中游泳，而且会持续一段时间。坚挺的现货市场和对俄罗斯实施新制裁的可能性使一些交易员能够保持看涨姿态。”

>> Ritterbusch&Associates的总裁吉米·里特布施表示：“这种上涨势头是由对对俄罗斯和伊朗实施更严格制裁的预期、中国更有利的经济前景、中东政治局势破坏以及美联储(Fed)下周降息的前景推动的。”

▌交易策略

>> 市场矩阵(MarketMatrix.net)的能源分析师褚亮表示：

“本周的反弹看起来势头比较强，实际上就趋势而言没有任何意义。因为并没有有效突破近两个月的波动区间上沿；相反，较长的上引线表明，可能构成向下楔形，至少在120日均线具有强大抛压。鉴于并没有任何实质性利多，预计下周将成功测试阻力水平 - - 71.55美元 - - 随后转向下跌。 要而言之，利多与利空因素总体均衡，现在并没有到选择方向的时刻。操作上，可在【71.55美元】做空。”

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图：油价三周来首次上涨

20:20

评论：中国的持续 通货紧缩对世界意味着什么？

事实证明，中国(CN)似乎很难摆脱通货紧缩螺旋上升的趋势。这个世界第二大经济体的物价已经连续六个季度下跌，如果这种势头再持续一个季度，这将是20世纪90年代末亚洲金融危机以来纪录的通缩周期。

随着特朗普(Donald Trump)重返白宫，北京方面准备应对其发动的贸易战(Trade War)，政策制定者表示将采取更多措施来支撑经济增长和抑制物价下跌，使用了十多年未见的措辞。

▌什么是通货紧缩？

该术语描述了整个经济体中商品和服务价格下跌的情况。与之相反的是通胀，即价格上涨。

▌中国为何陷入通货紧缩？

新冠肺炎疫情后，美国(US)和其他大型经济体重新开放，物价飙升，因为需求增加与许多商品供应短缺同时发生。事实证明，中国没有发生通胀冲击，因为消费者的消费能力很弱，而房地产市场危机削弱了人们的信心，导致消费者不敢进行大额支出或借贷。

同时，宏观条件不利转向失业率上升和收入下滑，这进一步抑制了消费。

另一方面，制造业和高科技行业产出水平仍然很高，造成供过于求，最终引发价格螺旋下跌。

▌价格下跌有什么不好？

低价看起来对刺激消费似乎有利，但价格持续下降肯定不是，因为消费者将等待价格降至更低水平。购买推迟将导致供应无法被吸收，从而加剧过剩，最终抑制整体活动，并导致失业率上升和工人收入下降，并构成循环。

通货紧缩还会提高经济中的实际利率水平。更高的偿债成本使企业更不愿意投资，这反过来又抑制了需求，引发了通货紧缩的加剧。一些经济学家认为，这种“债务通缩”可能会引发衰退或萧条，因为人们会拖欠贷款，银行资产负债表也会被破坏。

▌为什么中国的通货紧缩很难逆转？

北京方面对过去几次通货紧缩采取了强有力的货币宽松政策和大规模财政刺激措施。自疫情以来，政府在采取刺激措施时更加谨慎，担心给经济带来过多债务。

因此，刺激措施相对克制，投资者对经济前景仍然有些悲观。10年期政府债券收益率跌至历史最低点，这表明经济前景黯淡。

本周，北京已经发出明确信号，明年将采取更积极的货币和财政政策立场。

▌为打破通缩循环，中国做了什么，产生了什么影响？

中国人民银行(PBoC)在过去两年中多次降息以提振需求。官员们一直试图通过放宽购房限制、降低首付比例和抵押贷款利率来扭转房地产市场的持续下滑。

银行被告知要向开发商提供更多信贷，以便他们能够完成停工的项目，而地方政府则被敦促购买未售出的公寓并将其转换为公共住房。虽然政策制定者没有向消费者直接发放现金，但他们为购买汽车和家用电器提供了补贴，并向低收入家庭和学生派发了现金。

9月下旬推出的一项广泛的刺激计划包括一项1.4万亿美元的计划，以帮助地方政府推迟债务偿还。这些措施帮助经济在最近几个月有所改善，但经济学家认为不足以扭转通缩的趋势，因为房地产市场仍然疲软，信心水平仍然很低。

▌中国如何衡量通货紧缩？

有三个主要的指标。最常被引用的是消费者价格指数(CPI)，它反映了家庭购买的一系列商品和服务的价格变化。11月跌至五个月低点。生产者价格指数(PPI)衡量制造商销售的工业产品的变化，两年多处于收缩区间。国内生产总值平减指数是使用经济的名义增长和通货膨胀调整后的增长之间的差额，它提供了整个经济中最广泛的通胀状况，正处于本世纪最长的通货紧缩期。

▌哪些产品的价格跌幅最大？

最近，交通一直是消费者价格的最大拖累，主要是由于汽车和汽油价格下跌。包括比亚迪(BYD)在内的汽车制造商已要求供应商降价，这表明中国汽车市场的价格战愈演愈烈。根据彭博社(Bloomberg)计算的行业级国内生产总值平减指数，对于更广泛的经济而言，房地产和制造业是2024年前三个季度价格收缩最严重的行业。持续的房地产泡沫导致了住房库存过剩，而政府对制造业的支持 - - 从廉价贷款到优惠的税收政策 - - 也导致供应过剩。

▌对特朗普的关税计划有哪些担忧？

特朗普在竞选期间威胁要对中国商品征收60%的关税，最近还表示下个月上任后，将对所有从中国进口的商品征收10%的额外关税。围绕潜在的第二次贸易战的不确定性使中国明年出口增长的前景黯淡，或至少不确定。这可能会使该部门失去活力，须知该部门在2024年迄今为止为总体增长做出了近四分之一的贡献。而海外需求减弱将使制造商更难在国内提高价格，这可能会增加通缩压力。

▌这一切对外国投资者意味着什么？

中国股市的投资者面临着一些中国公司与通货紧缩相关的收益下降。随着消费者收紧钱包，海外高端汽车和奢侈品牌制造商在中国的销售额大幅下降。债券市场一直是大赢家，因为低风险政府债券因中国人民银行大幅降息的预期而变得更具吸引力。中国的通货紧缩也可能减轻全球经济其他地区的通胀压力。

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图：中国CPI篮子中各品类的权重分布

17:52

调查：明年欧洲股市将上涨3%，继续落后于美国

欧洲股市多头希望明年市场能够跑赢美国(US)，但多数机构认为，这不可能。

彭博社(Bloomberg)对20位策略师的调查显示，斯托克欧洲600指数将于2025年底收于535点，较当前水平高出3%。相比之下，预测标准普尔500指数平均上涨7.5%，最高上涨17%。

尽管斯托克600指数今年已经上涨了8%以上，但今年仍将成为有史以来跑输美国最差的年份之一。德国(GER)和法国(FRA)的政治动荡以及经济增长缓慢，使欧洲股市难以跟上基本面强劲的美国股市的步伐。与此同时，美国当选总统特朗普(Donald Trump)的关税威胁构成欧洲明年经济和股市的最大风险主题。

>> 道富环球投资顾问公司(State Street Global Advisors)的资产配置主管弗雷德里克·多达德表示，欧洲公司拥有健康的资产负债表和较低的估值，这支持了对明年股价涨幅的适度预测。他说：“然而，政治不确定性和美国股市的强劲表现并没有帮助欧洲股市恢复势头，因此我们对该地区持谨慎建设性态度。”

无论如何，调查显示，很少有人认为明年欧洲股市将会下跌，85%的预测认为该指数明年将收于530点或以上。

去年，花旗集团(CitiGroup)和德意志银行(Deutsche Bank)的策略师最为乐观，目标为510点，也是最接近现实结果的预测。现在，他们对明年的预测也最乐观的，分别预计上涨10%和13%。

>> 花旗集团的贝娅塔·曼蒂表示：“我的预测得到了稳健但低于共识的企业盈利增长的支撑。即使在受到美国关税威胁的背景下，越来越少的公司降低了预测，股票估值也在上升。我们对欧洲大陆的专有收益修正指数从9月至10月的衰退读数回落到中性水平感到鼓舞。这意味着大部分盈利下调已经过去。”

事实上，明年的盈利增长预期让一些市场参与者感到恐慌。研究单个公司的分析师对2025年的所谓自下而上的估计认为，欧洲的每股收益(EPS)增长了8%。这仅略低于对美国的预测，对许多策略师来说似乎过于乐观，尤其是在欧元区(Euro Area)经济预计仅增长1.1%的情况下。

瑞银集团(UBS Group)对明年欧洲股市前景的预测最为悲观，为470点，这意味着下跌近10%。

>> 瑞银的策略师格里·福勒表示，他谨慎预期背后的驱动因素是销售和利润率疲软，这将对大盘造成5%的拖累。他表示：“随着与新冠肺炎疫情相关的定价能力和需求继续逆转，中国(CN)的疲软持续，美国的增长疲软，欧洲最大的公司继续面临增长压力。所有这些都未考虑特朗普关税可能带来的更大冲击。”

欧洲股市延续了长期以来抛售美国的模式。标普500指数今年飙升了27%，这得益于围绕人工智能(AI)的炒作、对大盘科技股的强劲买盘以及对美国资产的更广泛上涨驱动的动量买盘。这些趋势扩大了欧洲在远期市盈率(P/E)方面对美国的折扣，甚至比去年的水平进一步扩大，将其推至约40%的创纪录水平。

根据调查，英国(GBR)的富时100指数的前景相对有利，在今年落后后，预计将上涨约5%。而德国DAX指数和欧元区基准欧洲斯托克50指数预计将分别上涨约1%和3%。

>> 巴克莱(Barclays)的欧洲股票策略主管伊曼纽尔·考表示：“美国例外主义可能会持续下去，因为特朗普的政策有助于扩大华尔街股市相对于世界其他地区的优势。但欧洲今年迄今的表现不佳是有史以来最差的，与基本面相比似乎有些过头了，而德国的政治变革、乌克兰(UKR)停战协议的潜在进展以及中国的更多刺激措施可能会在某个时候对市场有所提振。”

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图：欧洲斯托克600指数的市盈率只有标准普尔500指数市盈率的40%

15:38

中国央行：明年将下调政策利率和存款准备金率

据21世纪经济报道(21st Century Business Herald)援引中国人民银行(PBoC)研究局局长王信的话报道称，中国(CN)明年将及时下调利率(7DRR)和存款准备金率(RRR)。

王在周六的一次活动中表示，央行将加大货币和信贷供应力度；央行有进一步降低RRR的空间，目前其平均水平为6.6%。

他表示，实体经济的融资条件也将更加宽松。周五的数据显示，由于贷款需求疲软，中国11月的信贷扩张意外放缓，这表明经济增长面临的挑战增加。

中央经济工作会议本周表示，将采取更有力的刺激措施来促进经济增长，并在未来一年更加关注消费。

中央电视台(CCTV)援引中央财经委员会办公室副主任韩文秀的话说，2025年，中国将提高财政赤字率，并发行更多的超长期专项政府债券和地方政府专项债券。

韩表示，宏观政策细节将在全国人民代表大会和中国人民政治协商会议的年度全体会议上公布。

他说，他预计今年经济将增长约5%，符合官方目标。

15:00

巴尼耶政府被推翻后，法国信用评级遭下调

在极右翼领导人马琳·勒庞在削减赤字的争端中推翻了法国(FRA)政府后，穆迪评级(Moody's)下调了法国的信用评级。

穆迪将欧元区(Euro Area)第二大经济体的评级从Aa2下调至Aa3，比最高评级低三个级别。法国已经被惠誉(Fitch Ratings)和标普(S＆P Global Ratings)下调至同等水平。

穆迪在一份声明中表示，这一决定“反映了我们的观点，即该国的公共财政将在未来几年大幅削弱”。“现在，下届政府在明年之后可持续地大幅减少财政赤字的可能性非常低。”

就在几小时前，法国总统埃马纽埃尔·马克龙任命弗朗索瓦·贝鲁为法国一年来的第四任总理。贝鲁的前任米歇尔·巴尼耶上周在一次信任投票中被罢免，此前勒庞的全国集会与左翼政党一起反对他缩小法国预算赤字的计划。

即将离任的财政部长安托万·阿尔芒表示，降级反映了最近议会的发展和预算的不确定性。阿尔芒在社交媒体上发帖称：“提名弗朗索瓦·贝鲁为总理，并重申削减赤字的意愿，将提供明确的回应。”

政府的崩溃和法国2025年预算的撤销加剧了数月的政治动荡，这已经打击了商业信心，该国的经济前景稳步恶化。

巴尼耶预算的核心是大幅控制开支，使赤字率从今年的6.1%降至5.0%。下届政府可能不得不提高赤字率，以获得推翻巴尼耶的一些议员的支持，但经济学家表示，最终结果甚至可能还是无法通过或赤字率无法上调。

今年，由于消费支出和企业利润疲软，税收收入下降，修复公共财政的计划已经失去基础。

政治动荡使法国政府债券与德国(GER)政府债券之间的利差达到2012年以来的最大值。

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图：法国主权信用评级概览

11:35

斩获四年来最高收益后，长短仓对冲基金转向观望

对冲基金在2024年获得了强劲的回报。但由于特朗普(Donald Trump)的政策充满不确定性，他们在进入2025年时处于紧张状态。

华尔街的资金管理人通过成功的押注大盘科技股以及特朗普胜选概念股而获利丰厚。根据PivotalPath的数据，长短仓对冲基金在2024年实现了超过14%的收益率，这将是2020年以来的最高收益。

但从下个月开始，随着特朗普重返白宫，投资环境发生了变化。1月通常是对冲基金调整投资组合的月份，然而，下个月可能不会如此，他们需要了解新总统政策落地的节奏，尤其是一些对宏观基本面将造成重大冲击的政策 - - 对贸易来源全面加征关税和大规模驱逐非法移民。

增加风险敞口并增加多头和空头头寸的月份。然而，他们现在处于困境，因为他们正在等待新总统是否以及何时执行他对市场更敏感的选举承诺，比如对进口商品征收全面关税和大规模驱逐无证工人。

>> 曼氏集团(Man Group)的外部阿尔法战略首席投资官亚当·辛格尔顿表示：“我怀疑，至少在特朗普就职典礼或首批政策宣布之前，人们可能会保持相对保守。”

作为投资，对冲基金不仅关注回报，还关注风险规避。在特朗普的第一个任期内，他们在2018年的一年里表现跑赢大盘，当时标准普尔500指数下跌了6.2%，而对冲基金仅下跌了3.4%。这一次，他们的基本想法是，如果新政府的政策对经济或股市造成压力，他们的策略可以最好地对冲风险。

>> PivotalPath的首席执行官乔纳森·卡普利斯表示：“关于政策将是什么，有多少是虚张声势，有多少才是真实的，以及这些事情发生的速度有多快，都存在很大的不确定性。”

此外，目前市场存在结构性风险。股票估值高得离谱，标准普尔500指数在2023年飙升24%后，在2024年上涨了27%。此外，经济数据显示，通胀可能比预期更顽固，这可能会迫使美联储(Fed)提前停止降息。

▌回顾：抓住了去年最大的两个升浪

高盛集团(Goldman Sachs)的数据显示，对冲基金对七巨头(Magnificent 7)的持仓接近2023年年中以来的最低水平。

形成鲜明对比的是，自2023年以来，他们一直在增持这些股票，而这些股票一直受益于围绕人工智能(AI)的投资者狂热。但他们在年中开始抛售，当时一个追踪这些股票的指数今年上涨了50%；随后势头确实逆转了，从7月10日到8月7日下跌了近20%。

>> Buffalo Bayou Commodities的宏观交易主管弗兰克·蒙卡姆表示：“对冲基金采取了明智的战术举措，在高点卖出大型科技股，这使他们有更多的现金可以在低点买入。”

他们还为美国大选(2024 US Presidential Election)做出了正确的定位，利用他们在夏天从减少股票敞口中获得的现金，涌入了特朗普交易一篮子资产，如金融、工业和能源。高盛共和党政策优先股篮子在11月飙升了13%，但在12月下跌了5.8%，基金经理们踏准了节奏，选举结束后已经大幅减仓。

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图：大盘下跌时长短仓对冲击基金表现更好

05:19

霍尔兹曼：欧洲央行降息的目的不应该只是刺激经济

管理委员会成员，奥地利(AUT)央行行长罗伯特·霍尔兹曼表示 ，欧洲央行(ECB)仅以刺激经济为目的的降息是错误的。

周五晚些时候，他在接受当地媒体采访时表示：“欧洲央行的工作不是提振经济，而是稳定物价。现在降低利率来刺激经济将与我们的宗旨背道而驰。”

霍尔兹曼是欧洲央行最鹰派的政策制定者之一，他在官员们自6月以来第四次降息一天发表了讲话。据熟悉他们想法的官员称，政策制定者预计将在1月和3月分别降息25个基点。

03:11

持仓分析：汽油净多头头寸升至八个月以来的最高水平

投机者对汽油期货的头寸定位达到八个月来最看涨的水平，因他们预计在明年可能出现供应紧张，目前正是部署早期仓位的良机。

根据商品期货交易委员会(CFTC)的数据，在截至12月10日的一周内，基金经理的汽油净多头头寸增加了6546张，达到73037张，这是4月中旬以来的最高水平。近月汽油期货交易价格约为1.99美元/加仑，今年迄今下跌了5%。

交易员们可能押注明年汽油价格会上涨，因为计划中的炼油厂停产和关闭可能会导致供应减少。利安德巴塞尔公司位于休斯顿的炼油厂的吞吐量为26.4万桶/日，将于第一季度末关闭，最早将于1月开始停产。根据美国能源信息署(EIA)本周公布的数据，汽油库存已降至三年来的最低水平。

02:00

贝克休斯(BH)油气钻井周报(RRC) [官方报告]

● 美国截至12月13日当周石油钻井总数(口)

02:00

什么是中性利率？为什么它非常重要？

中央银行主要通过调整政策利率刺激或抑制经济活动，利率构成刺激或抑制与中性利率(R-Star)水平相关，中性利率是既不刺激也不拖累经济的利率水平。这永远是一个重要的锚点，现在更是如此，因为随着通胀消退主要央行正在降息，中性利率将决定这些降息活动的终点。

▌什么是中性利率？

理论上，中性利率 - - 或者，正如经济模型中通常记录的那样，R*，发音为“R-star” - - 是货币政策既不刺激也不限制经济增长的利率。正如前美联储副主席布雷纳德(Lael Brainard)在2018年的一次演讲中所说，这是“在充分就业和稳定通胀的环境下，使产出保持在潜在利率附近增长的水平。”

▌为什么这对央行来说是一个重要的数字？

从长远来看，央行希望他们的政策与他们认为的中性利率保持一致。这个数字也指导他们思考短期内利率应该处于什么水平。如果经济放缓，他们希望确保利率低于中性水平，以帮助促进经济增长。相反，如果通胀率过高，他们希望将利率保持在中性水平以上，以抑制经济增长。

▌美联储如何知道中性利率是什么？

美联储(Fed)并不知道真实的中性利率水平，但可以估计。央行行长倾向于认为，生产率和人口统计的长期趋势决定了它的水平。2012年，当美联储官员首次开始每季度公布他们对中性利率的估计时，美国联邦公开市场委员会(FOMC)成员提供的R*为4.25%。在接下来的几年里，这一数字有所下降，从2019年到2023年，R*徘徊在2.5%左右。然而，到2024年，这一比例每季度都在上升，截至9月为2.875%。

▌对中性利率的估计如何影响美联储的行动？

由于多种因素的结合，美联储希望严格匹配中性利率：美国(US)经济表现良好，这减少了大幅降息的必要性。但通货膨胀在很大程度上得到了控制，这意味着可能也没有必要保持高利率。换句话说，央行不应该刺激或抑制经济，而是让经济增长符合供需条件。

因此，美联储最近的战略反映出，它努力将目标对准其估计的R*，而不会低于该利率。美联储在初秋采取了相对激进的降息措施，一个基本背景就是当时利率远高于R*。但现在，随着年底利率已降至4.33%，仅比美联储估计的中性利率高出1.5个百分点，官员们表示，他们可以或必须放慢降息的步伐。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在12月4日的一次活动中表示：“在我们试图找到（达到）R*时，我们可以更加谨慎。”

▌中性利率的不确定性对投资者有何影响？

关于R*的争论对债券市场投资者来说变得越来越重要。国债收益率往往遵循美联储的基准利率。如果美联储对R*的估计继续上升，因此官员们不会进一步降息，那么债券的涨势/收益率的跌势就会结束。但如果美联储对R*的估计保持在3%以下，并且继续降息，那么买入债券将获得更高的收益。美联储官员将于12月18日公布对中性利率的新估计，多数经济学家预计，该货币当局可能将R*上调至3.0%。

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23:29

在OPEC+一筹莫展之际，阿联酋明年年初将主动削减23万桶/日的石油出口

阿拉伯联合酋长国(UAE)是OPEC+的主要成员国，明年初将自愿削减石油出口，以支撑价格。

据有关客户称，阿布扎比国家石油公司(Adnoc)已削减了对一些亚洲客户明年年初的出口配额，总计减少了23万桶/日。

布伦特原油期货自7月初以来下跌了16%，目前交易价格接近74美元。油价疲软之际，交易员正密切关注OPEC+主要成员国的石油出口数据。虽然卡特尔汇编的数据显示阿联酋基本遵守了其291.2万桶/日的产量配额，但一些贸易商持怀疑态度。巴黎国际能源署(IEA)的估计表明，其实际产量可能要高得多。

Adnoc没有回应置评请求。

阿布扎比一直渴望部署其近年来增加的产能，以增加收入，收入数十亿美元的投资。Adnoc表示，其铭牌产能已高达485万桶/日，比OPEC+给出的配额高出近200万桶/日。

近年来，阿联酋希望加快资源货币化的战略与集团领导人沙特阿拉伯(KSA)以提振价格优先的战略构成冲突，几次威胁退出OPEC+，但最终达成了妥协。

目前，OPEC+正在对几个未能履行减产承诺的成员国 - - 伊拉克(IRQ)、哈萨克斯坦(KAZ)和俄罗斯(RUS) - - 施压；而这几个国家也一再承诺将更好地遵守承诺，但一直未能提高所谓合规率，不过近几个月有所改善，但他们并没有尚未开始履行其补偿性减产的承诺。

上周，OPEC+再次同意推迟其逐步增加供应的计划，因为中国(CHN)需求疲软和美洲产量激增有可能引发可能已构成全球供应过剩，增加供应只会使市场进一步承压。根据最新通过的决定，该组织计划从4月开始进行逐月增加12万桶/日的供应，直到增量总共达到220万桶/日。同时，作为收紧供应/提振价格的一部分，阿布扎比已承诺推迟OPEC+同意的额外30万桶/日的产量增长。然而，这些举措并未提振油价。

不过，IEA估计，阿联酋的产量约为325万桶/日，远高于其产量配额 - - 291.2万桶/日。而彭博社(Bloom-berg)的油轮跟踪数据显示，该国仅石油出口量就可能高达386万桶/日，而产量只会更高。

22:00

10年期/3个月美债收益率利差转正，衰退预警解除

美国(US)10年期国债收益率自2022年以来首次超过3个月期国债收益率，因预计下周美联储(Fed)将再次降息。

市场参与者普遍认为，美联储将在12月18日将美国隔夜拆借利率目标下调至4.25%-4.5%，这给短期国债收益率带来了下行压力，包括3个月期国债收益率，该收益率周五早些时候跌至4.30%。上一次出现这一水平是在2023年3月，当时自2008年以来的第一家美国银行倒闭让投资者感到不安。

与此同时，长期国债收益率连续第五天攀升，10年期国债收益率接近4.36%，仍比11月高点低10个基点以上。长期收益率的上升反映出，面对持续强劲的经济数据和反通胀进程停滞，市场参与者预计美联储明年只会小幅降息。

>> LongTail Alpha的创始人维勒·班萨利表示：“美联储政策前景的转变对收益率曲线(Yield Curve)的前端造成了很大的压力。我们已经部署了收益率曲线趋陡的买盘，最近我们增加了头寸。”

10年期/3个月国债收益率曲线非常重要，其反转/倒挂被华尔街认为是一个可信的经济衰退的领先指标。2022年10月，随着美联储加息，该利差反转。

去年12月，当该利差反转进入第13个月时，收益率曲线反转预测衰退的提出者，杜克大学的金融学教授哈维(Campbell Harvey)表示，这相当于美联储应该通过降息来应对的衰退威胁。

快进到今天，美国经济和股市的弹性促使人们不得不慢慢接受这样一个前景 - - 这一轮宽松周期可能很短，总共降息幅度可能很小 - - 因此，10年期国债收益率在本轮降息启动后并未大幅下跌。

>> Glenmede Investment Management的投资策略与研究主管杰森·普莱德表示：“理想情况下，他们应该在12月的会议上降息25个基点，并很有可能在1月暂停降息。明年，他们可能降息2次到4次。下届政府关税和移民政策对通胀的影响高度不确定，美联储将根据实际情况调整步伐。”

尽管隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计下周将降息25个基点，2025年将再降息2次。然而，德意志银行(Deutsche Bank)和法国巴黎银行(BNP Paribas)预计，美联储在2025年不会采取任何行动；后者预计，下周的行动将伴随着支持这一观点的鹰派评论，预计明年10年期国债收益率将升至4.65%。

下周的美联储会议还将更新经济预测，其点阵图将描述决策者对未来三年利率路线的预期，以及他们对中性利率(R-Star)的预测 - - 上次预测为2.9%，预计可能回升至3.0% - - 经济恢复正常的情况下，这意味着本宽松周期的终点。

>> Janus Henderson Investors的全球短期和流动性主管、投资组合经理丹尼尔·西卢克表示：“与过去二十年的大部分时间相比，美国处于结构性更高的利率、通胀和波动环境中。就投资方式而言，我们不愿偏离曲线，因为收益率曲线仍然相当平坦。”

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图：10年期/3个月国债收益率利差转正

21:30

美国劳工统计局(BLS)进出口价格指数(MXP)

● 美国11月进口物价指数年率(%)

● 美国11月进口物价指数月率(%)

● 美国11月出口物价指数年率(%)

● 美国11月出口物价指数月率(%)

21:30

由于中国最新的刺激政策蓝图未能提振情绪，新兴市场货币贬值加速

亚洲新兴市场货币和南非兰特(South Africa's Rand)下跌，因为投资者认为中国(CN)最新宣布的刺激措施似乎不足以提振经济前景。

新兴市场货币指数连续第三天下跌，周五泰铢(Thai baht)、南非兰特和印尼盾(Indonesian rupiah)领跌。随着中央经济工作会议宣布明年的政策蓝图，中国10年期国债收益率跌至新低，在岸股市大幅下跌，而离岸人民币距离关键的7.30水平仅一步之遥，因投资者认为财政刺激措施缺乏细节，而赤字率不及预期，这意味着主要的放松措施仍将中于货币政策。

>> Monex Europe的分析师尼克·里斯表示：“这些更广泛的外汇走势是由中国的溢出效应推动的 - - 今天上午的头条新闻再次指向经济增长疲软，这给对中国敏感的货币带来了压力。我们对明年的新兴市场货币持看跌态度，预计一切都会被美元压倒。但在多大程度上，这将取决于特朗普(Donald Trump)关税的具体情况，我们现在仍在等待澄清。”

>> 91的投资组合经理马克·莱杰-埃文斯表示：“人民币的方向是明确的，但贬值幅度取决于中国的政策制定者。允许货币过度贬值可能对新兴市场不利。”

21:11

FOMC利率前景预览：美联储将在明年1月暂停加息，随后全年仅降息3次

彭博新闻社(Bloomberg)调查的经济学家表示，美联储(Fed)本月将连续第三次降息，并下调他们对明年降息幅度的预期。

预计美国联邦公开市场委员会(FOMC)将在12月17日至18日的会议上再次降息25个基点，将央行的基准利率降至4.25%至4.50%。这将标志着自9月以来利率 下调了1个百分点。

明年的降息幅度预计将比官员们三个月前预测的要小，大多数经济学家预测2025年只会降息3次，因为通胀率在向央行2%的目标回落方面进展缓慢。

>> Scope Ratings的经济学家丹尼斯·沈表示：“在本月之后进一步降息的可能性已经大大降低。通胀仍然很棘手，经济和金融市场过热，今年早些时候失业率的小幅上升已经逆转，即将上任的特朗普政府(Trump Administration)可能推动通胀反弹。”

在下周的会议之后，经济学家预计美联储将在1月保持利率稳定，并在3月再次降息。根据彭博社对50位经济学家的调查中的中值估计，2025年剩下的2次降息将在6月和9月进行。调查于12月6日至11日进行。

对美国(US)经济和货币政策的预测与几个月前相比发生了显著变化，当时对劳动力市场疲软的担忧让许多经济学家预测2025年将更快地降息。

9月，大多数受访者更担心就业形势恶化，而不是反通胀停滞。现在，这种动态已经发生了转变。

在从2022年的40年高点大幅降温后，通胀率几个月来一直高位固定。本周早些时候公布的数据显示，核心消费者价格指数(CPI)同比上涨3.3%。

如果反通胀没有取得更多进展，政策制定者可能不得不将利率保持在更高的水平，以进一步压低通胀。经济学家预计，美联储官员将略微上调2025年的通胀预测，而2026年的通胀率将继续保持在2%。

持续的通胀压力和稳健的经济增长可能会进一步推高政策制定者对中性利率(R-Star)的估计，从9月的2.9%升至3%。

尽管经济学家对当选总统特朗普的政策 - - 包括大规模驱逐非法移民、新一轮关税上调和国内减税 - - 最终将如何影响经济存在分歧，但大多数预测者预计，由于这些政策，2025年的降息幅度会收窄。

>> Nationwide Mutual Insurance的首席经济学家凯西·博斯特扬西奇表示：“我们预计美联储将在明年初保持利率稳定，因为他们将评估特朗普掌权时期的政策变化，经济和通胀环境。”

经济学家认为这次会后声明的关键部分没有太大变化。他们中的绝大多数人认为，美联储官员目前对通货膨胀的描述是是略高，而失业率仍然低。

德意志银行(Deutsche Bank)的高级美国经济学家布雷特·瑞安表示：“在声明中关于未来政策步伐方面，他们有意以更渐进的速度采取行动。”

近三分之一的受访者表示，本次会议可能会有异议，最有可能来自美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)，她投票反对9月的大幅降息，并对通货膨胀表示担忧。

经济学家对缩减资产负债表(QT)的前景持不同看法。虽然大多数人认为QT将于2025年上半年放缓，但结束时间方面，约36%的受访者认为在明年上半年发生，38%的经济学家认为要到2026年。

20:57

随着预期中国将出台超强刺激蓝图，中国股票基金录得56亿美元的资金流入

美国银行(Bank of America)的策略师表示，过去一周，由于预计中国(CN)将提出非常有力的刺激措施蓝图，海外投资者大举扫货中国股票。

以首席投资策略师迈克尔·哈奈特为首的策略师援引EPFR Global的数据表示，截至周三的一周，约有56亿美元流入中国股票基金，这是九周来最大的资金流入。

本周初，中国政治局表示将采取“适度宽松”货币政策，这是14年来的首次政策立场的重大升级，同时承诺明年将加大财政措施的力度。MSCI中国指数周一上涨超过3%，然而，周四中央经济工作会议公告并未给出更多细节，涨幅全部回吐；而沪深300指数周线收跌1.01%。

尽管如此，哈特内特表示，如果投资者对美国当选总统特朗普(Donald Trump)的关税议程“过于恐惧”，中国股市仍有上涨空间。

此外，他还表示，由于投资者已经预期美元和美债收益率将进一步走高，明年初存在“超调”的风险；在持续的通胀迫使美联储(Fed)变得更加鹰派的情况下，债券、黄金和国际股票更具吸引力。

外资在中国股市的快进快出近年来很常见。10月初，在政府推出一系列强力刺激措施后，外资流入创下历史新高，但在接下来的几周里，随着接续措施似乎并不如预期那么强力，资金迅速转为流出。

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图：在重大政策举措推动了9月初以来的主要波动

19:10

金融统计数据解读：尽管贷款条件已十分宽松，中国信贷增长仍意外放缓 

随着贷款需求下降，中国(CN)11月的信贷扩张意外放缓，这表明经济增长面临的挑战越来越大。

中国人民银行(PBoC)周五公布的金融统计数据报告显示，11月，作为广义信贷指标的融资总额增长了2.34万亿元。相比之下，彭博社(Bloomberg)的一项调查显示，经济学家预测的中位数为2.7万亿元，去年同期增加了2.5万亿元。

彭博社的计算显示，金融机构本月提供了5800亿元的新贷款，而预测中值为9950亿元。

发放给实体经济的贷款（不包括发放给金融机构的贷款）降至2009年11月以来的最低水平。这抵消了政府债券发行增加对整体信贷增长的提振。

最近几周，在政府更多刺激的支持下，中国的一些经济指标消费反弹。但总体信心仍然脆弱，因为这些政策似乎还不足以使经济摆脱通货紧缩。

本周的中央经济工作会议表示，2025年将采取更有力的刺激措施来促进增长，并更加关注消费部门。

北京14年来首次将货币政策立场表述为“适度宽松”，这表明央行将继续降息，降准。一些经济学家预测，这将是十年来最大规模的货币政策放松，尽管过去两年的降息未能刺激更多的借贷需求。

广义货币供应量M2同比增长7.1%，低于预期。M1是最近修订的货币供应量指标，包括现金、家庭和企业活期存款，其跌幅收窄至3.7%。

反映企业扩大投资和生产意愿的企业中长期贷款降至2016年11月以来的最低水平。过去三年，私人投资一直疲软，实际上持平。家庭中长期贷款（即抵押贷款）比一年前有所增加，这可能反映了最近房地产交易的反弹。

央行旗下的财经新闻在周五的一份报告中援引未具名专家的话说，中国不久前通过的化债方案可能会导致地方政府新贷款减少。

19:05

中国人民银行(PBoC)金融统计数据报告 [官方报告]

● 中国11月M1货币供应年率(%)

● 中国11月M2货币供应年率(%)

● 中国11月人民币各项贷款余额年率(%)

● 中国1-11月社会融资规模(亿元)

● 中国1-11月新增人民币贷款(亿元)

18:26

随着对日本央行本月按兵不动的预期基本固定，日元跌穿153关口

日元兑美元将创下自6月以来最长的连跌纪录，交易员押注日本央行(BoJ)下周将不会加息。

周五，日元兑美元下跌0.6%，至153.48，为11月26日以来的最低水平，并且是连续第五天下跌。

彭博社(Bloomberg)本周早些时候报道称，日本央行政策制定者认为，等到1月或更晚些时候加息几乎没有代价，因为通胀超调的风险可能有限。报道称，根据经济数据和市场发展，他们对下周加息持开放态度。随后，市场下调了对本月加息的预期，隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计加息的可能性仅为16% - - 相比之下，一周前为64%。

日本央行周五发布的季度短观报告显示，日本(CN)大公司的情绪仍然乐观，但该数据并没有对利率预期造成影响。

>> 美国银行(Bank of America)的外汇和利率策略师阿达什·辛哈表示：“我们认为日元倾向于走弱。日本央行处于观望模式以评估美国(US)新政府的经济政策。”

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图：日元兑美元连续第五天下跌

17:39

分析：适度宽松的货币政策意味着什么，中国基准债券收益率会在哪里止跌？

中国(CN)11万亿美元规模的政府债券市场前景的不确定性上升，因为市场参与者不清楚这一轮货币政策放松的路线和终点在哪里。

本周一，政治局公告提出十多年来未见的货币政策宽松基调之后，债券价格飙升。中国10年期债券收益率跌至1.77%的历史低点，而较长期限债券收益率也大幅下跌。

投资者现在面临着长期被视为不可能前景：中国10年期债券收益率跌至日本(JPN)同期限利率以下（目前日本10年期国债收益率约为1.04%），并可能进一步下滑。零收益率还有很长的路要走，但关于这种可能性的讨论已经浮出水面。对于固收投资者来说，这是一种巨变。

>> K2 Asset Management的研究主管乔治·布布尔斯表示：“债券收益率有可能达到0%。”

寻求方向的投资者很容易找到曾经实施超宽松货币政策经济体的主权债券收益率曲线，包括美国(US)、瑞士(SUI)和欧元区(Euro Area)。但最接近的也许是日本，在采取负利率政策作为刺激经济反弹的最后一搏之前，日本经历了数十年的超低水平的经济增长。

>> GSFM的顾问史蒂芬·米勒表示：“在某个时候，中国债券的日本化可能是不可避免的。中国的问题是深层次的结构性问题。如果这些问题得不到解决，你不能完全排除收益率趋近于零的可能性。”

目前主流的估计是，债券收益率将大幅下降：天风证券、浙商证券和渣打银行(Standard Chartered)预测，到明年年底，10年期国债收益率将降至1.5%-1.6%。华尔街银行预测，中国将进行十年来最大规模的一轮降息，这将给收益率带来进一步压力。

>> PineBridge Investment的亚洲固定收益联席主管奥马尔·斯利姆表示：“很难讨论水平，但我们关心的是趋势，而趋势是收益率下降。中国10年期债券有可能降至1%。”

收益率的下行压力突显了中国经济明显的势头转变，近几年从房地产危机、消费支出放缓和长期接近零的通货膨胀导致复苏势头持续疲软。

彭博社(Bloomberg)汇编的数据显示，今年中国10年期国债收益率下降约0.78个百分点，这是自2015年以来的最大年度跌幅。

▌反向YCC

与日本的比较在很大程度上是基于与该国在20世纪90年代房地产崩盘后的问题的相似之处：难以解除的债务泡沫、人口老龄化、依赖宽松的货币政策扭转局面。但债券市场存在关键差异，包括央行如何利用其资产负债表影响收益率。

日本央行多年来一直使用收益率曲线控制(YCC)，使其10年期债券的收益率接近于零。中国人民银行(PBoC)到目前为止做的是相反的事情，通过大量出售国债推高收益率。

>> Topsperity Securities的首席固定收益分析师吕斌表示：“央行明年可能会降息3次，目前不太可能将一直债券多头作为优先事项。但YCC将会继续，这意味着投资者应该预期央行明年进行更多干预。”

自今年年初以来，中国30年期债券的收益率下降了约0.82个百分点，目前已经低于日本。

就在四年前，国际投资者还因为收益率远高于其他主要经济体而购买中国国债。现在，10年期美国(US)国债收益率是中国国债的两倍多，利差创20多年新高。

政治局本周表示，2025年将采取“适度宽松”的货币政策，此前十多年包括今年的立场是“审慎”。须知，今年已经大幅降息，降准，放松了贷款条件。

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图：中国10年期国债收益率跌至历史新低

17:00

德国央行：明年GDP预计仅增长0.2%，且预测的风险倾向于下行

根据德国央行的最新预测，德国(GER)经济在今年再次收缩后，在2025年几乎不会增长。

该机构周五表示，2024年国内生产总值(GDP)将下降0.2%，大幅下调了6月0.3%的增长预测。2025年，产出将仅增长0.2%，而不是早些时候的1.1%。并称，如果美国(US)关税威胁成为现实，甚至可能下降。

德国央行行长约阿希姆·纳格尔表示：“德国经济不仅在与持续的经济逆风作斗争，还面临结构性问题。”他特别强调了工业部门。“劳动力市场现在也对经济活动的长期疲软做出了明显反应。”

这些数字强化了欧洲最大经济体前景黯淡的预期，德国面临多重困境：工业竞争力不足，汽车行业高成本，政府更迭，以及美国当选总统特朗普(Donald Trump)关税威胁。

德国央行预计，今年冬天经济将停滞不前，明年开始缓慢复苏；2026年和2027年的增长率分别为0.8%和0.9%。

然而，预测的风险倾向于下行，关键风险是特朗普的政策。德国央行表示，德国“对出口的强烈依赖使其特别容易受到限制性贸易政策引发的全球贸易损失导致的外国需求下降的影响”。

报告称，总体而言，由于美国政策的转变，2027年的经济产出可能比基本前景低1.3%-1.4%。根据不同的模型，贸易冲突甚至可能导致德国GDP在2025年再次停滞或萎缩。

纳格尔过去曾警告称，特朗普的征税可能会导致2025年GDP再次收缩。

在通胀方面，德国央行下调了6月的展望。预计2025年消费者价格增长将保持高位，仅从2.5%略微降至2.4%。然而，在未来几年，通货膨胀率将逐渐恢复到2%。

纳格尔说：“这里有两个主要因素在起作用：之前收紧的货币政策和劳动力成本带来的通胀压力的下降。”

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图：德国央行预计明年GDP增长率仅为0.2%

16:22

央行官员：坚决防范人民币汇率超调风险

据一位高级央行官员称，中国人民银行(PBoC)将改善其管理汇率预期的方式，并防范明年的任何冲击。

央行货币政策司司长邹兰在接受官方媒体采访时表示，央行将“加强汇率预期管理，积极应对外部冲击”。此外，央行将“坚决防范汇率超调风险”。

邹表示，央行新的“适度宽松”货币政策提高了其应对挑战升级的能力。几天前，该行公布了新立场，一天前，政府表示将在不久的将来放松政策以支持经济。

关于进一步放松货币政策的可能时机，没有公布任何细节，但该声明还重申了保持人民币“基本稳定”的一贯承诺，这可能表明央行将在放松货币政策时努力减缓人民币贬值。

自特朗普(Donald Trump)再次当选以来，人民币面临的压力加剧，他威胁要对中国和其他国家征收关税。一些投资者猜测，北京将放弃目前维持稳定货币的政策，以对冲关税。

自10月中旬以来，人民币大幅下跌，周四有媒体报道称，货币当局正在考虑让人民币贬值，以应对与美国的贸易战威胁。周五，在岸人民币兑美元汇率下跌0.1%，至7.2795，离岸人民币兑美元下跌0.2%。

邹表示，该行还将加强其国债交易的市场操作。

15:17

欧洲央行降息后三位官员迫不及待地发出鸽派评论，或旨在压低预期利率曲线

管理委员会成员，法国(FRA)央行行长弗朗索瓦·维勒罗伊·德·加尔豪表示， 欧洲央行(ECB)将在2025年进一步降低借贷成本，投资者对明年降息100多个基点预期看起来是合理的。

周五，他告诉当地媒体：“明年将有更多的降息，更多的降息是复数。虽然央行没有预先承诺具体的利率路线，但对金融市场的预测相当满意。”截至发稿时，隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计明年将总共降息120个基点。

昨天，欧洲央行宣布了今年的第四次降息，并在政策声明中删除了关于保持货币政策限制性的表述，这表明未来将持续降息到至少中性利率(R-Star)水平。央行还下调了对欧元区(Euro Area)经济增长的预测，预计明年增长率仅为1.1%。这一预测甚至未考虑美国当选总统特朗普(Donald Trump)关税的不利影响，也未考虑德国(GER)和法国政局动荡的影响。

据知情人士透露，政策制定者预计将在1月的下次会议上再降息25个基点，并在3月继续降息；在紧急情况下，降息50个基点构成合理选择。

对于行动步伐，他说：“我们可以同时弹奏钢琴的这三个琴键（幅度、沟通和速度），到目前为止我们已经做到了，明年我们也可以做到。”

对于终端利率，他说：“（中性利率）的确切地水平存在争论，但从目前利率到中性利率还有空间。”

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周五早些时候，爱沙尼亚(EST)央行行长马迪斯·穆勒告诉当地媒体，在经济增长疲软的背景下，利率仍然相对较高，目前的水平在一定程度上阻碍了经济的发展。

他说：“现在可以认为，考虑到经济形势，我们正处于利率仍然很高的边缘。目前的利率水平在一定程度上抑制了经济，这与欧洲央行政策声明中的评论相吻合，即利率仍然具有限制性。”他指出，市场预期欧洲央行还将降息100个基点，但并未对此做出评论。

对于经济前景：“整个欧洲的经济形势可能会逐渐改善，但没有人直接预期会出现非常强劲的增长或经济繁荣。”

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而拉脱维亚(LAT)央行行长马丁斯·哈萨克斯表示，如果经济发展需要，降息幅度可能会扩大。

他在一篇文章中表示：“如有必要，也可以超过0.25%。目前的方法 - - 基于数据和逐次会议决定 - - 允许我们在某时如此行事。”

关于利率前景，他说：“利率的未来方向很明确 - - 向下。中性利率比3%更接近2%，因此仍有必要大幅降低利率。”但他旋即指出：“地缘政治和战争的冲击可能会给通货膨胀带来新的动力。”

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图：欧洲央行下调了通胀和经济增长预期

15:05

GDP报告解读：斯塔默政府开局十分不利，经济连续二个月陷入收缩 

英国(GBR)经济在10月连续第二个月收缩，因为家庭正在存钱以应付新预算可能带来的通胀冲击。

英国国家统计局(ONS)周五公布的国内生产总值(GDP)数据显示，10月，GDP下降0.1%，而经济学家预计将增长0.1%。多数经济学家预计，英国第四季度可能会陷入收缩。

这意味着首相基尔·斯塔默掌权以来的四个月中，只有一个月录得增长，表明工党政府开局十分不利；相比之下，上半年英国以1.2%的增长率领先于七国集团(G7)所有成员国。

与此同时，在工党的扩张性预算通过之后，通胀反弹的风险再次出现。英格兰银行(BoE)周五公布的一项调查发现，消费者预计商店的价格在未来12个月内将上涨3%，这是一年来的首次回升。

数据公布后，英镑兑美元下跌0.2%，至1.2645。同时，交易员们略微上调了对英格兰银行明年降息幅度的预期。

ONS表示，由于酒吧、餐馆和零售商等面向消费者的行业疲软，10月服务业连续第二个月产出持平。制造业和建筑业产出下降。

>> 凯投宏观(Capital Economics)的首席英国经济学家保罗·戴尔斯表示：“第四季度整体经济很有可能出现倒退。第四季度的GDP不太可能达到英格兰银行预测的0.3%。”

工党承诺持续提高生活水平，将经济增长率提高到G7中最高的水平，经济学家认为这一承诺不会实现，因为新政府面临着一场艰难的战斗，就业市场降温，抵押贷款和能源成本上升，企业威胁要通过大幅提价专家工党政府的大幅工资税上调。周五的另一项调查显示，12月消费者信心仍然低迷。

此外，如果特朗普(Donald Trump)重返白宫发动贸易战(Trade War)，尽管英国可能受到的冲击最小，但此举导致的全球经济放缓，也将对英国的增长构成重大拖累。

对经济的一大拖累是面向消费者的服务业，其产出下降了0.6%，其中酒吧和餐馆下降了2%。这表明，家庭正在节省开支。

英国财政大臣雷切尔·里夫斯在一份声明中承认，这些数字令人失望，并表示政府“决心实现经济增长，因为更高的增长意味着每个人的生活水平都会提高”。

>> 德意志银行(Deutsche Bank)的首席英国经济学家桑杰·拉贾表示：“可能还有更多坏消息即将到来。调查数据显示，第四季度的情况比预算责任办公室和英国央行的增长模型所显示的更为悲观。预算的不确定性打击了需求和市场情绪。”

疲软的增长数据不太可能迫使英格兰银行在晚些时候立场转向，人们普遍预计央行将在下周的会议上保持利率不变。

尽管货币政策委员会强调需要“逐步”降低利率，但经济恶化可能迫使其明年采取更积极的行动。英国央行预计第四季度将增长0.3%。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的首席英国经济学家丹·汉森表示：“如果下行意外持续存在，将为明年宽松步伐加快扫清障碍。我们预计，在宽松的财政政策的支持下，到2025年，经济增长将加快，但全球贸易前景的不确定性以及增税对企业的影响对我们的观点构成了下行风险。”

预算责任办公室的预测显示，在政府支出增加的推动下，未来两年经济平均每季度增长约0.5%。

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图：英国经济连续第二个月收缩

15:00

英国国家统计局(ONS)国内生产总值(GDP) [官方报告]

● 英国10月GDP月率(%)

15:00

需求疲软导致 煤炭价格持续下跌，行业亏损面扩大

由于政府刺激经济的努力未能提振疲软的需求，中国(CN)主要燃料的价格已降至一年多来的最低水平。

据Thermal Group报道，周四秦皇岛港的基准煤炭价格跌至803元/吨（110美元），接近中国西部偏远煤矿的盈亏平衡水平。这也是自去年6月价格短暂跌破800元以来的最低水平。

自9月下旬以来，中国煤炭价格一直在稳步下跌，从年初的高点下跌了14%。鄂尔多斯交易平台周四的一份市场报告显示，公用事业的库存创下历史新高，而工业需求仍然疲软。1月底中国新年期间经济活动的停滞可能会加剧这一下滑。

在本世纪初出现能源短缺后，北京方面将国内生产和进口推至创纪录水平，以保障能源安全，此后中国已转向燃料过剩，而政府最近刺激增长的努力尚未对需求产生显著影响。

根据摩根士丹利(Morgan Stanley)的一份报告，预计明年中国的煤炭产量将继续增长，而进口可能会放缓。中国煤炭工业协会周五表示，疲软的价格正在挤压矿商的利润，截至10月的一年中，45%的矿商处于亏损状态。去年同期，这一数字为42%。

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图：需求疲软导致煤炭价格持续下跌

13:26

头部固收机构警告称，欧洲央行本轮降息的终点可能是1.5%

一些机构预计，由于欧洲(Euro Area)经济前景十分不利，欧洲央行(ECB)这个宽松周期的降息幅度可能远高于市场预期。

截至发稿时，隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，在周四连续第三次将政策利率降至3%后，明年年底利率将进一步下调至1.75%。一些机构预计，甚至可能进一步下调至1.5%。

这种前景意味着欧元区债券的反弹空间将远高于其他主要经济体，2024年欧元区主权债券的总回报率为3%，而美债和金边债券分别为2%和-2%。

>> 富达国际(Fidelity International)的宏观与战略资产配置全球主管萨尔曼·艾哈迈德表示：“市场仍然比我们的预期更为鹰派。如果下行风险成为现实，欧洲央行可能会进一步降息。”

周四，欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)在新闻发布会上的表述没有市场预期的那么鸽派，欧洲债券下跌。意大利(ITA)国债大幅下跌因该债券对货币政策变化最为敏感。

尽管如此，该地区活动的总体前景仍然黯淡。制造业和服务业均陷入收缩区间，其第一大经济体德国(GER)的国内生产总值连续第二年的收缩。与此同时，该集团两个最大的经济体政局仍然动荡，雪上加霜的是，美国当选总统特朗普(Donald Trump)可能会在重返白宫后迅速发动贸易战(Trade War)，多数观察人士的预计，首当其冲的事中国(CN)，随后是加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)，第三大目标就是欧元区。

这对激进降息的预期构成支撑。

>> Candriam的首席投资官尼古拉斯·佛瑞斯特表示：“预计2025年，美国(US)和欧洲的货币政策分歧将进一步扩大，我们在久期方面仍倾向于欧洲利率而非美国利率。欧洲的前景正在变得暗淡。”

>> 太平洋投资管理公司(PIMCO)的投资组合经理康斯坦丁·维特表示：“我们认为，经济增长将继续弱于欧洲央行的预期，市场有可能转向定价较低的终端利率。未来几个月的数据将决定货币政策宽松的速度和规模。”

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图：对欧元区降息幅度的预期远高于美国和英国

12:30

日本经产省(METI)制造业产能及利率用指数 [官方报告]

● 日本10月季调后工业产出月率修正值(%)

10:28

随着对货币政策超级宽松的预期增强，中债基准收益率跌穿1.8%大关

一次关键的经济会议为中国(CN)债券市场的涨势注入了动力，基准债券收益率再次创下历史新低。

10年期政府债券收益率历史上首次跌破1.8%，此前决策机构表示将降低政策利率(7DRR)和银行准备金率(RRR)，以提振疲软的经济。本周早些时候，政治局发公告称，将实施“适度宽松”的货币政策，这是近14年来的首次政策转向。

周五的债券上涨是全年趋势的延续，即使是债务发行激增也未能阻止更多的买盘涌入。中国主权债券将迎来自2020年初以来的最大周涨幅，当时新冠肺炎疫情的全球爆发激发了对避险资产的超强需求。

>> 澳新银行(ANZ)的高级中国策略师邢兆鹏表示：“尽管有迹象表明供应增加，但债券仍在上涨，因为银行持有大量闲置现金，并预计中国人民银行(PBoC)将保持流动性宽松。但进一步下跌的空间有限，因为市场已经定价了降息的影响。”

除了预期货币政策大幅放松外，债券还受到对与美国(US)潜在贸易战(Trade War)的担忧，以及在股市和房地产市场情绪脆弱的情况下缺乏其他投资选择的支持。中国的10年期/1年期收益率曲线(Yield Curve)接近3月以来最平坦水平，这表明经济前景悲观。

>> 瑞穗证券(Mizuho Securities)的高级中国经济学家塞雷娜·周表示：“在明年3月之前，利率波动可能会更大，因为市场正在努力了解中国政策支持的细节。我们预计明年将降息60个基点。不过，中国的通货再膨胀政策如果奏效，最终将使收益率回到2.2%以上的水平。”

花旗集团(CitiGroup)的分析师菲利普·殷表示：“RRR最早可能在周五下调。”

截至发稿时，10年期中债收益率进一步下跌至1.765%，而在岸股市也同步下跌。天风证券、浙商证券和渣打银行(Standard Chartered)等机构预测，到明年年底，中债基准利率将降至1.5%-1.6%。

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图：因预计货币政策转向超级宽松中国国债收益率不断下沉

08:00

GFK消费者信心指数(CCI) [官方报告]

● 英国12月Gfk消费者信心指数

07:55

日银短观报告解读：企业情绪保持乐观，与日本央行的预期一致 

日本(JPN)大公司的情绪仍然乐观，与日本央行(BoJ)在下周政策会议之前的预期大致一致，这可能会加剧决策者之间的分歧；仅根据其言论，一些人似乎希望推迟 加息，但行长植田和男似乎倾向于12月行动。

日本央行周五发布的季度短观报告显示，12月，日本最大制造商的情绪指数微升至14。最大的非制造业公司的情绪指数从34略降至33。经济学家此前预计，制造商的数据将保持在13，服务业的数据将小幅降至33。

制造业和服务业的小企业情绪也有所改善，尽管对前景的看法略有减弱或保持不变。

>> 日兴证券(SMBC Nikko Securities)的首席市场经济学家丸山义正表示：“今天的数据证实，日本经济符合日本央行的预期。虽然没有任何迹象表明他们必须避免本月加息，但也没有任何迹象显示他们现在必须匆忙行事。”

日本央行密切关注的短观报告是央行在12月19日利率决定之前将审查的最后一批主要指标之一。

结果表明，日本经济的发展符合央行的预测，这是进一步加息的条件。交易员倾向于预计日本央行的下一步行动将在1月而不是12月，但仍认为下周可能采取行动。

日本央行行长植田和男正试图判断日本企业是否会大幅提高工资，以帮助巩固工资通胀周期，从而证明将借贷成本从0.25%进一步提高是合理的，因此日本企业的情绪至关重要。该报告是在最近一系列经济数据显示日本经济持续复苏之后发布的。本周早些时候，该国截至9月的三个月国内生产总值略有上调。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的经济学家木村太郎表示：“日本央行可能会关注调查中与价格相关的指标。这些指标显示，企业预计通胀率将保持在2%的目标之上。这是央行削减刺激措施的另一个信号 - - 这只是时间问题。”

企业的通胀预期保持稳定，没有任何显著变化。5年通胀预期为2.2%，与上次报告持平。

周五的发布报告是特朗普(Donald Trump)在赢得大选后发出关税威胁之后的第一份短观报告。商业投资应该是第一个对不确定性上升表示担忧的领域，但周五的数据没有显示出重大变化。

日本各行业的大公司计划在截至3月的本财年将投资增加11.3%，高于上季度的10.6%。

>> 日兴证券的首席市场经济学家丸山表示：“现在预测未来并将其纳入商业计划还为时过早。”

短观就业指数也继续显示劳动力市场紧张，日本央行认为这是工资增长和通货膨胀的动力。所有行业公司的就业状况指数为-36，保持在1991年以来的最低水平，表明劳动力明显短缺。随着过去两年半通胀率持续高企，工会已提出明年春季工资谈判要实现创纪录的加薪。

>> 乐天证券经济研究所(Rakuten Securities Economic Research Institute)的首席经济学家阿藤信泰表示：“日本央行表示，其决定将取决于数据，考虑到当前的环境，我认为日本央行应在12月加息。然而，人们的情绪正转向等到1月。我认为日本央行的沟通存在相当大的混乱。”

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图：日本劳动力市场仍然紧张

07:50

日本央行(BoJ)季度短观调查报告 [官方报告]

● 日本第四季度日银短观大型制造业指数

● 日本第四季度日银短观大型非制造业指数

● 日本第四季度日银短观小型制造业指数

● 日本第四季度日银短观小型非制造业指数

● 日本第四季度日银短观大型制造业景气展望

● 日本第四季度日银短观大型非制造业景气展望

● 日本第四季度央行短观小型制造业景气展望

● 日本第四季度央行短观小型非制造业景气展望

05:30

财长威利斯：新西兰希望获得美国加征关税的豁免

新西兰(NZL)财政部长尼古拉·威利斯表示，新西兰认为，当选总统特朗普(Donald Trump)上任后发起的关税上调应该豁免该国，并已指示官员们对美方说明理由。

威利斯周四在惠灵顿接受采访时说：“我们的出发点是请不要这样做。我们赋予外交官的任务是让新西兰走出最好的一步。”

特朗普威胁对美国(US)的伙伴和对手全面上调关税，特别是针对中国(CN)，但包括对世界其他地区也将征收10%的关税。虽然从华盛顿的角度来看，新西兰是一个很小的贸易伙伴，但美国是新西兰的第二大出口市场。

特朗普征收关税的理由始于这样一个事实，即美国的进口超过出口，因此存在贸易逆差。但威利斯表示，美新贸易关系“相当平衡”，近年来显著增长。

在截至9月的一年里，新西兰向美国出口了158亿纽元（90亿美元）的商品和服务，从美国进口了113亿纽元。虽然征收了一些关税，但关税极低。例如，新西兰出口到美国的牛肉目前的关税不到1%。

威利斯说：“美国喜欢我们卖的东西，他们喜欢我们的葡萄酒，他们喜欢我的乳制品。我们认为，鉴于我们两国多年来一直存在的牢固伙伴关系，有充分的理由继续下去。”

她说，美国与所有国家都有贸易关系，“我认为当新政府接手时，没有人会认为新西兰是他们雷达上最明显的一个”。

当被问及如果美国新政府对新西兰商品加征关税，新西兰会怎么做时，威利斯拒绝回答。

她说：“他们选择如何调整自己的关税，目前我们还没有详细的了解。当然，我们的外交官正在考虑各种情况，但正如我所说，我们与美国有着非常牢固、密切、宝贵的关系，我们将始终努力继续建立这种关系，以实现双方的价值。”

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图：美国是新西兰第二大出口市场

02:23

展望：如果美国发动贸易战，加拿大将对卡脖子商品重油、铀和钾肥征收出口税

如果即将上任的总统特朗普(Donald Trump)兑现其大幅加征关税的威胁，加拿大(CAN)将以眼还眼，拟定的报复措施包括对其出口到美国的主要商品（包括铀、石油和钾肥）征收出口税。

据熟悉总理贾斯廷·特鲁多政府内部讨论的官员称，出口税将是加拿大的最后手段。知情人士表示，对美国(US)的商品征收报复性关税，并对某些加拿大商品实施出口管制，更有可能先行步骤。

但这些官员表示，如果特朗普决定发动全面贸易战(Trade War)，大宗商品出口税是一个真正的选择，这将推高美国消费者、农民和企业的成本。

他们说，特鲁多政府还可能提议扩大出口管制。

加拿大是美国最大的石油进口来源国；一些炼油厂依赖加拿大的重质原油，几乎没有替代品。美国中西部炼油厂将受到成本上升的特别严重打击，该地区的炼油厂一半的原料依赖加拿大。

加拿大还是美国最大的高品位铀进口来源国，和钾肥的主要进口来源国。与此同时，美国国防部一直在投资加拿大的项目，以确保钴和石墨的供应，以减少对中国(CN)供应链的依赖。

出于这些原因，一些观察人士表示，他们预计特朗普不可能对象其对加拿大商品征收25%关税的威胁，而是针对加拿大工业制成品提高关税，包括汽车制造、航空航天和铝。

官员们表示，如果特朗普采取这种针对性关税，并豁免能源和上述资源项目，这意味着特鲁多政府将别无选择，只能采取上述出口税措施。

史蒂夫·维尔休尔在特朗普的第一任期内担任加拿大首席贸易谈判代表，现在是一名顾问，他提出了出口税作为加拿大在关税谈判中可能需要使用的工具的前景。

他周在蒙特利尔银行的一次活动中表示，特朗普可能决定免除石油、天然气和食品的关税；而加拿大官员非常清楚这一点，并且有一种讨论认为，“加拿大对这些产品征收出口税是有意义的，以便尝试在所有行业谈判更广泛的豁免”。

维尔休尔说：“我认为，如果采取这种行动，这场斗争可能会在某些方面升级。”

00:50

越来越多的股票跟不上美国大盘指数的强劲涨势，这可能牛市掉头的早期警告信号

对于一些华尔街策略师来说，在股市从一个记录到另一个记录的背后，隐藏着一个令人担忧的趋势：与涨势同步的股票越来越少。

尽管指数层面涨涨跌跌且波动区间收窄，但标准普尔500指数连续第九天出现了下跌成分股超过上涨成分股的情况，这是自彭博社(Bloomberg)2004年开始收集数据以来持续时间最长的一次。

这一发展表明，股市反弹的基础越来越弱，科技股的强势抵消了其他部分的疲软。虽然头重脚轻的市场并不是什么新鲜事，但今年27%的反弹只会加剧人们对估值似乎捉襟见肘、预期过高的感觉。

>> Sentiment Trader的策略师表示：“我们认为这是美国长期牛市的早期趋势掉头信号。投资者开始犹豫不决。”

标准普尔500同等权重指数周四下跌0.4%，再次下跌。而截至周二，该指数连续七天下跌，这是自2018年以来持续时间最长的连续下跌。与此同时，包括谷歌(Alphabet)、微软(Microsoft)和英伟达(Nvidia)在内的巨头组成的七巨头(Magnificent 7)指数在过去10天中有8天上涨，因为对人工智能(AI)的乐观情绪再次高涨。

>> Purpose Investments的首席市场策略师克雷格·贝辛格表示：“在市场创下新高的同时，广度一直在迅速恶化。美国基准指数中超过关键支撑线的股票仍然较少。”

目前，标普500指数中只有不到一半的成分股的交易价格高于其50日均线，而34%的成分股高于其20日均线，只有25%的成分股高于10日均线。这意味着，在全球所有主要指数中，标普500指数目前在10日和20日均线以上交易的成分股比例最低。

>> McMillan Analysis的总裁兼创始人劳伦斯·麦克米兰表示：“市场广度指标一直很差，即将发出卖出信号。”

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23:50

分析：尽管央行威胁可能重回负利率，瑞郎仍将 向北发展

分析师和策略师表示，随着瑞士央行(SNB)进一步降息的空间缩小，瑞郎将重回上升通道。

瑞士(SUI)国家银行周四出人意料地降息0.5个百分点，旨在遏制法郎近期在投机买盘的推动下大幅攀升，随后瑞郎对欧元短暂跌至两周低点。但汇率迅速反弹，即使在瑞士央行行长马丁·施莱格尔再次威胁称，如果有必要，将利率降至负值后，汇市也没有受到干扰。

瑞士央行今年降息的速度非常快，使利率目前已降至0.5%。然而，瑞郎根本就没有受到降息的影响，目前已升至2015年以来的最高水平。推动涨势的是欧元疲软以及地缘政治不确定性上升引发的对避险资产的强劲需求，这对出口导向型瑞士经济来说是一种巨大的压力，甚至构成风险，有可能将通胀率压低至央行0-2%的目标范围以下。

>> 德国商业银行(Commerz Bank)的外汇策略师迈克尔·菲斯特表示：“我们不太确定瑞郎目前的贬值是否会持续下去。进一步降息的空间现在更加有限。此外，从中期来看，欧元并没有真正走强的理由。”

>> 摩根大通私人银行(JPMorgan Private Bank)的策略师马修·伦敦表示：“我们继续将瑞郎视为一种可行的避险货币，特别是考虑到欧洲经济增长乏力。这让我们对瑞郎相对于欧元保持相当乐观的态度。”

>> Pkb Private Bank的首席投资官萨沙·凯弗表示：“虽然降息50个基点的决定可能会在短期内削弱瑞郎，但这也支持了干预外汇市场仍然是一个遥远的选择，是最后的手段的论点。”他指的是央行可能短期内不会入市干预。

23:30

美国能源信息署(EIA)天然气库存周报(NGSR) [官方报告]

● 美国截至12月6日当周EIA天然气库存变动(亿立方英尺)

22:00

特朗普在纽交所敲钟，声称对他来说“股市就是一切”

美国当选总统特朗普(Donald Trump)周四敲响了纽约证券交易所的开盘钟，他利用这个机会做出了新一轮减税承诺，这是华尔街的优先事项。

这位当选总统承诺将公司税率从21%降至15%，并表示他正在与顾问讨论削减资本利得税和股息税，这些变化将受到投资者的欢迎，并可能刺激市场上涨。

“我真的很想把它降到15，我们能够做到这一点，”特朗普在敲钟后不久接受CNBC采访时谈到企业税率讲道。“我们将进一步减税。”

特朗普还承诺“在加密货币方面做一些伟大的事情”。他承诺削减联邦法规，并提名了新的监管机构主官，包括美国证券交易委员会(SEC)的保罗·阿特金斯，他们被视为对数字资产行业友好。

周四的活动标志着特朗普被《时代》杂志评为“年度人物”。该杂志授予这位即将上任的总统这一称号，因为他在11月的选举中惊人的政治复出，赢得了第二个任期，且共和党人控制了国会两院(USC)。

特朗普近期确认的主要官员也出席了这次活动，包括候任财长贝森特(Scott Bessent)。

在交易大厅里响起掌声之际，特朗普高呼“美国”。当他敲钟时，他站在洲际交易所(ICE)的首席执行官杰弗里·斯普雷彻旁边。

敲钟前，特朗普发表了讲话，借此机会宣传他竞选时的民粹主义经济议程。他说他的政策将带来就业机会，并赞扬了与他一起参加活动的内阁成员。

“我相信，经济将非常强劲，”特朗普说。

周四的活动在美国资本主义的一个标志性建筑中举行，对于一位经常将股市作为衡量其经济政策成功与否的领导人来说，具有很强的象征意义。

“我想我总是说，对我来说，股市就是一切，”特朗普告诉CNBC。

特朗普在竞选时提出了一揽子的民粹主义议程，重点是减税、福利和削减监管，这为他赢得了华尔街和商界领袖的支持。

尽管市场在拜登总统(Joe Bide)的任期内表现良好，但特朗普在竞选活动中经常声称，这些涨幅是因为交易员相信共和党人会重返白宫。

自大选以来，标普500指数确实上涨了，但担忧也加剧了，包括对其关税和大规模驱逐非法移民议程。

21:35

PPI报告解读：总体数据飙升但由鸡蛋等食品价格推动，而与PCE重叠品类大幅放缓 

11月，由于鸡蛋价格飙升，美国(US)工业出厂价格涨幅意外加速，而与美联储(Fed)使用的通胀指标重叠类别的最新数据表明该指标小幅上升。

美国劳工统计局(BLS)周四公布的生产者价格指数(PPI)数据显示，11月，PPI环比上涨0.4%，为6月以来的最高水平；不过，几个关键类别的服务价格几乎没有变化或下跌，经济学家认为这缓解了人们对最近更广泛的通胀指标走强的担忧。

PPI中与美联储使用的通胀指标 - - 个人消费支出价格指数(PCE) - - 重叠的类别，包括医疗服务、疗养院服务和家庭医疗保健等医疗保健类别几乎没有变化；投资组合管理服务和机票价格下跌。

>> 美国银行(Bank of America)的经济学家表示：“重叠品类的数据意味着11月PCE环比涨幅将放缓至0.1%，为六个月以来的最小涨幅。如果我们的预测被证明是正确的，那将是一种解脱，让我们对最近的通货膨胀趋势不那么担心。此外，这增加了我们对美联储下周将降息的信心。也就是说，除此之外的前景仍然不明朗。通胀方面的进展最近停滞不前，通胀有上行风险。”

PPI数据显示，商品价格上涨0.7%，为2月以来的最大涨幅。超过80%的上涨可追溯到食品。鸡蛋价格较上月飙升55%。在需求上升之际，禽流感爆发导致供应收紧。农民已经扑杀了3300多万只蛋鸡和母鸡，以阻止高致病性病毒的传播，这是2023年的两倍。

数据还显示，11月新鲜和干蔬菜价格较上月上涨33%，而新鲜水果和甜瓜价格上涨22%。总体食品价格上涨3.1%，为两年来最大涨幅。

服务成本小幅上涨0.2%，为四个月来最低水平。核心商品价格也出现了类似的涨幅。

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图：食品价格飙升盖过了服务成本的温和上涨

21:30

美国劳工统计局(BLS)生产者价格指数(PPI)

● 美国11月PPI年率(%)

● 美国11月PPI月率(%)

● 美国11月核心PPI年率(%)

● 美国11月核心PPI月率(%)       

21:30

美国劳工部(DoL)申领失业保险金人数周报(UIWC) [官方报告]

● 美国截至12月07日当周初请失业金人数(万)

● 美国截至12月07日当周初请失业金人数四周均值(万)

● 美国截至11月30日当周续请失业金人数(万)

21:20

欧洲央行利率决定解读：随着经济前景更加不利，欧银如预期连续第三次降息25BP，但强调了立场的鸽派倾向 

欧洲央行(ECB)连续第三次下调利率，预示着随着通胀率接近2%和经济陷入困境明年将进一步降息。

正如彭博社(Bloomberg)调查中除一位分析师外的所有分析师所预测的那样，存款利率下调了25个基点至3%。这使得自6月以来的总降息幅度达到100个基点。

欧洲央行的声明表明了其立场的转变，并删除了某些鹰派措辞 - - “政策将保持足够的限制性”。

欧洲央行周四表示：“管理委员会决心确保通胀可持续稳定在2%的中期目标。它将遵循数据依赖和逐次会议的方法来确定适当的货币政策立场。”

利率决定公布后，欧元兑美元下跌0.2%，至1.0470，投资者关注的是鹰派措辞的删除。隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，明年央行将进一步降息125个基点，与利率决定前的定价大致一致。

尽管没有明确的承诺，但人们普遍预计借贷成本的连续下降将持续到2025年中期，因为欧洲经济疲软，德国(GER)和法国(FRA)政局动荡，以及特朗普(Donald Trump)重返白宫后可能很快发动新一轮贸易战(Trade War)。

欧洲央行周四公布的新季度预测反映了上述部分担忧，它下调了明年经济扩张和通胀的前景。

欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)表示，增长的风险仍然倾向于下行，欧元区(Euro Area)的势头正在减弱。

她在法兰克福举行的新闻发布会上表示：“随着时间的推移，经济增长应该会加速，尽管比之前预期的要慢。全球贸易摩擦加剧的风险可能会通过抑制出口和削弱全球经济来影响欧元区的增长。”

拉加德表示，欧洲央行的决定获得一致同意，但一些官员确实提请会议讨论了降息50个基点的选择。

她说：“我们对一些提议进行了讨论，考虑降息50个基点。但所有人都一致认为，25个基点实际上是正确的决定。”

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的经济学家大卫·鲍威尔表示：“我们的基本预期是，欧洲央行明年将采取中立的政策立场，在第一季度后降息速度将放缓。然而，随着通胀继续减速，经济面临的威胁持续存在，风险倾向于连续降息至2%。”

经济学家预计降息将在2%结束，而投资者认为终端利率将是1.75%。如果市场是正确的，这意味着低于疫情前的中性利率(R-Star)，表明政策立场实际上转向为刺激增长。

拉加德在评论中性利率时表示：“人们普遍认为，这可能比以前高一点。我们将在适当的时候进行讨论，但目前这样做还为时过早。”

21:15

欧洲央行(ECB)利率决定 [货币政策决定]

● 欧元区主要再融资利率(%)

● 欧元区存款机制利率(%)

● 欧元区边际借贷利率(%)

21:00

中央经济工作会议公告发布后A50下跌

中国(CN)在一次关键的经济会议上表示将采取进一步的刺激措施，包括在2025年提高预算赤字率，该会议为来年确定了政策重点。

中央电视台报道称，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、守正创新、先立后破，系统集成、协同配合。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。

会议没有提供货币宽松措施何时出台的细节。经济学家一直预计，正如央行(PBoC)之前所暗示的那样，到今年年底，存款准备金率(RRR)将下调，而降息最快要到明年年初。

公告发布后，SGX富时A50股指期货短线上冲0.5%，随后直线跳水，转为下跌1.3%，随后跌幅进一步扩大至近2%；截至发稿时，跌幅收窄至1.5%。

>> 法国兴业银行(Societe Generale)的大中华区经济学家林紫琼表示：“尽管刺激措施规模的细节仍然缺失，但政策正朝着正确的方向发展。这确实表明政策制定者意识到了充满挑战的经济形势。”

经济增长目标或政府预算等细节将在3月的年度立法会议上公布。

19:00

随着对美联储12月降息的预期基本固定，美国债市波动率降至近三年低点

自2024年美国总统大选(2024 US Presidential Election)结束后美国(US)国债市场的波动性指标直线跳水；现在，随着对美联储(Fed)本月降息的预期基本固定，以及美国当选总统特朗普(Donald Trump)的过渡期平稳推进，该指标进一步下滑。

备受关注的美国国债预期波动率指标降至2022年2月的水平，主要受到最新消费者价格指数(CPI)数据服务预期的抑制。尽管如此，任何新的重要指标都可能推动波动性上升，包括日内晚些时候将公布的生产者价格指数(PPI)和申领失业保险金人数周报(UIWC)。

>> 凯投宏观(Capital Economics)的首席市场经济学家约翰·希金斯表示：“波动性的下降反映了即将公布的经济数据低于预期，人们对关税对通胀影响的担忧正在消退，至少在短期内是这样。即使考虑到对财政前景的担忧，我们也不认为2025年债券市场会变得更加动荡。”

截至发稿时，10年期美债收益率上涨2.7个基点后，保持在4.298%。2年期美债收益率上涨2.5个基点，至4.182%。隔夜指数掉期(OIS)定价显示，美联储在12月18日将政策利率下调25个基点的可能性为98% - - 相比之下，央行在11月7日做出利率决定后，这一比例不到50%。

>> Fivestar Asset Management的高级投资组合经理下村秀夫表示：“我看不出国债市场波动性有任何上升的理由。美国经济似乎已经进入软着陆阶段。不会出现衰退。美联储将继续放松政策，并可能表示，由于特朗普的政策，他们将保持谨慎。”

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图：美国大选结束以来美债市场波动性指标大幅下降

18:00

OMR报告解读：OPEC+推迟增加供应的计划不会阻止全球石油市场明年陷入过剩

国际能源署(IEA)表示，尽管OPEC+上周再次决定推迟其增加供应的计划，但全球石油市场明年仍将面临供应过剩。

在原油市场报告(OMR)中，IEA表示，如果该组织从4月开始实施恢复供应的计划，世界市场将出现140万桶/日的供应过剩。即使IOEC+完全取消该计划，仍将有95万桶/日的过剩。

12月5日，由沙特(KSA)和俄罗斯(RUS)领导的卡特尔再次同意推迟恢复供应的计划，并且增产步伐从每月增加18万桶/日下调至12万桶/日。

总部位于巴黎的IEA为主要经济体提供咨询，该机构表示，到2025年，全球石油消费量将增长110万桶/日，约1%；而OPEC+以外的供应将增加约36%，其中美国(US)、巴西(BRA)、加拿大(CAN)和圭亚那(GUY)将领先。

IEA表示，OPEC+的推迟“大大减少了明年可能出现的供应过剩”，尽管如此，“非OPEC+国家的强劲供应增长和相对温和的全球石油需求增长使市场看起来供应充足”。

自7月初以来，伦敦原油价格已下跌约16%，接近74美元，交易员们无视中东的冲突，转而关注中国(CHN)疲软的需求，中国是过去20年石油消费增长的引擎。

几个月来，OPEC+一直在寻求恢复过去几年闲置的产能，但市场状况恶化使他们无法推进。

该联盟还须确保成员国遵守其商定的生产配额。根据IEA的数据，11月，阿拉伯联合酋长国(UAE)、伊拉克(IRQ)和俄罗斯总共超出配额68万桶/日。

IEA预测，今年全球需求将增加84万桶/日，达到平均1.028亿桶/日。由于向更高效或电动汽车(EV)的转变限制了对运输燃料的需求，增长将集中在化工领域。

OPEC也在昨天下调了需求增长预测，且最近五个月其增长预期总共下调了27%，表明他们也开始正视疲软的现实。

16:58

预计刺激政策将以国内需求为重点，中国消费类股飙升

周四，中国(CN)的消费类股飙升，因为人们预计一次关键的经济政策会议将采取更具体的措施来提振国内需求。

Trip和海底捞分别上涨超过5%，推动恒生中国股票指数2.3%。沪深300指数上涨0.99%。

沪深300指数在中午收盘前突然拉升，因当地媒体报道称，包括上海和北京在内的主要城市正在推出新一轮代金券计划，以刺激假期前的当地消费。

现在，所有人的目光都集中在正在进行的年度中央经济工作会议(CEWC)上，届时可能会出现关于多年来最强力货币和财政刺激措施的更多细节。

>> Chanson&Co的董事沈萌表示：“经济工作会议期间，预计将出台更具体的政策措施来提振消费，再加上此前的刺激政策，这将对整体市场情绪产生积极影响。”

>> 彭博资讯(Bloomberg Intelligence)的分析师马文·陈表示：“CEWC的结论应使政策路径更加明确，这应反映出政治局会议在未来一年采取更多支持措施的基调。”

在多次政策刺激股市飙升但很快势头消退之后，中国股市的前景似乎更加难以捉摸。须知，一年多以来推出的许多刺激措施都是前所未有的，尤其是9月底货币刺激齐射为主的一轮刺激和本周初的十多年未见的关于放松政策的强烈措辞......但均为构成持续涨势的坚实开端。

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图：中国消费类股在关键会议公告公布前飙升

16:35

瑞士央行利率决定解读：施莱格尔果断推动了降息50BP的决定，以抑制对瑞郎的投机 

瑞士国家银行(SNB)行长马丁·施莱格尔表示，央行不喜欢负利率，但如果需要，将再次使用负利率来遏制瑞郎投机。

此前，央行宣布降息50个基点，高于市场预期。

施莱格尔在伯尔尼接受彭博电视台(Bloomberg TV)采访时表示：“没有人喜欢负利率 - - 瑞士国家银行也是如此，我们不喜欢负利率。当然，如有必要，我们也准备再次实施负利率。但通过我们今天的降息，负利率的可能性已经降低。”

今天降息后，瑞士(SUI)的政策利率已降至0.5%，是所有处于放松周期发达经济体中最低的。然而，如果瑞郎进一步攀升，瑞士央行仍可能进一步降息至零以下，或者扩大资产负债表。

疫情前的八年，瑞士央行的利率为-0.75%，是世界上最低的，也是这一轮应对疫情通胀冲击最后一个推出负利率的经济体。

施莱格尔说：“一个非常重要的经验是 - - 负利率是有效的。当我们在2015年引入负利率时，是为了降低瑞郎的吸引力，这奏效了。这是那段时期的主要收获。”

周四，瑞士央行宣布大幅降息后，瑞郎跌至两周低点，这表明此举至少对货币投机产生了初步影响。

过去一年，投资者将瑞郎视为风险因素上升时的避险资产，加剧了汇率上行压力。上个月，瑞郎兑欧元达到近十年来的最高点。9月，瑞郎兑美元接近本周期最高水平，尽管此后有所走弱。

施莱格尔坚持认为，政策制定者应评估一篮子货币的情况，而不仅仅关注欧元。

他说：“我们从整体上看待形势，这意味着关注点是瑞郎的实际利率。如果你看看瑞郎的有效利率，甚至是实际有效利率，瑞郎自年初以来一直在贬值。”

施莱格尔不想透露瑞士央行的下一步行动，但他确实表示，如果需要，政策制定者可以灵活变通，在季度会议预定会期意外展开行动。

他说，影响周四行动的是他对“果断和提前”的信念。他解释说：“等待没有任何意义。这意味着我们的货币政策目前限制性太强，这意味着未来我们还必须进一步降低或调整利率。这也可能导致波动，这肯定不符合央行的利益。”

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图：四次降息后，瑞士政策利率已降至0.5%

16:30

瑞士央行(SNB)利率决定 [官方报告]

● 瑞士第四季度央行政策利率(%)

16:00

欧洲央行利率决定预测：为刺激增长，欧银将连续第四次降息

欧洲央行(ECB)即将宣布今年的第四次降息，随着通胀率接近2%，而经济增长持续放缓，货币当局绝大多数决策者认为逐步推动政策放松不会导致通胀反扑而可以给经济提供一些动力。

彭博社(Bloomberg)调查的所有经济学家都预测，周四存款利率将再次下调25个基点，至3%。而摩根大通(JPMorgan)的经济学家认为，最近的数据表明经济增长和通胀放缓，将会大幅降息50个基点。

官员们当然对经济趋势感到担忧，一些人担心持续的疲软可能最终导致通胀率低于央行目标。他们也在评估德国(GER)和法国(FRA)的政局动荡，以及美国当选总统特朗普(Donald Trump)关税威胁的潜在影响......尽管情况比较复杂，但至少目前来看似乎总体对逐步降息构成支持。

欧洲央行将于当地时间下午2:15在法兰克福宣布其决定。30分钟后，欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)主持新闻发布会。

▌利率决定

当欧洲央行将第三次降息提前到10月时，经济形势看起来如此惨淡，以至于官员们表示他们需要就降息50个基点进行讨论。然而，第三季度国内生产总值(GDP)强于预期，这种提法迅速消退。只有很少的决策者 - - 法国(FRA)央行行长弗朗索瓦·维勒罗伊·德·加尔豪和意大利(ITA)央行行长法比奥·帕内塔 - - 表示应该保留这一选择。另一方面，欧洲央行执行委员会委员伊莎贝尔·施纳贝尔发出了明确的警告，她认为货币政策无法扭转结构性问题造成的经济放缓，相反，过快放松政策可能导致未来政策空间受限。

经济学家认为，没有必要采取这个步骤，而是每次会议降息25个基点，利率降至2%时暂停，观察是否需要采取进一步步骤。2%是公认的疫情前的中性利率(R-Star)水平。而隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，12月将降息25个基点。

▌经济预测

货币当局长期以来一直寄希望于更高的工资和不断增长的家庭支出来推动复苏。9月，央行预计2025年增长将加速至1.3%，2026年进一步达到1.5%。

但在最近对采购经理的月度调查表明制造业的不景气正在蔓延到服务业之后，这些预测看起来过于乐观。大多数分析师预计，2025年的预测将被下调。

经济学家预计2024年和2025年的通胀率预测将下调。2026年的预测可能会保持在2%。而2027年的预测也将首次亮相。

问题是这种预测似乎没有什么意义，须知，特朗普在竞选时已经暗示将大幅上调欧元区(Euro Area)输美商品的关税，而欧元区大概率将采取反制措施，这意味着通胀前景的不确定性非常高。

还有，德国和法国的新政府确定之后，其新的财政措施将加剧通胀的不确定性。

尤其是法国，首先是新政府的确认，其次是新预算案的博弈，在此过程中很可能再次引发对法国主权债券的抛售，这可能成为迫使央行使用传导保护工具(TPI) - - 尽管多数管委会成员表示不会支持在成员国政局动荡引发的抛售中动用该工具。

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图：12月的调查显示，多数经济学家预计2025年底欧洲央行利率将降至中性水平之下

13:50

展望：黄金明年可能继续创新高，而其他多数商品前景普遍不利

荷兰国际集团(ING)表示，美国(US)和中国(CN)之间的紧张局势可能会给明年的能源和大宗商品市场造成压力，而黄金的前景仍然有利。

该行在其2025年展望中，沃伦·帕特森和埃瓦·曼蒂写道：“我们看到，2025年，随着相对舒适的供需平衡，大部分地区的价格将有所下降。贸易紧张局势(Trade War)升级的可能性是一种下行风险，而市场正在等待中国的支持措施的影响是否以及何时进入大宗商品市场。”

尽管特朗普(Donald Trump)不太可能对美国石油产量产生太大影响，但原油将受到非OPEC+供应强劲增长的压力，该行预计布伦特原油明年将从目前的74美元跌至71美元。与此同时，新的美国液化天然气(LNG)出口工厂可能会提振国内需求和价格，同时使欧洲更容易替代俄罗斯(RUS)的供应，从而在正常冬季的情况下降低该地区的天然气价格。

该行表示，出于地缘政治考虑，今年金价将继续创下纪录，2025年金价预计平均为2760美元，而目前为2713美元。大部分买盘将来自寻求外汇储备多样化的央行，而贸易和地缘政治摩擦的增加可能会进一步提振避险买盘。

该行表示，工业金属的前景更加黯淡，贸易局势、拜登气候法的潜在变化以及中国的需求都可能发挥作用。2025年，铜的平均价格将达到8900美元，而目前为9200美元。谷物可能是任何争端的关键目标，而天气问题继续给软商品带来压力，明年可可和咖啡的价格波动将会加剧。

12:00

预计中央经济工作会议将公布刺激政策蓝图，基本金属价格上涨

基本金属和铁矿石在中国(CN)一次关键政策会议结束前上涨，预计中国领导人将在会上敲定明年的经济优先事项。

在为期两天的北京中央经济工作会议(CEWC)召开之前，中国最高决策机构政治局强烈暗示，将出台强力刺激措施。这提振了大宗商品市场的情绪，预计世界上最大的原材料消费国准备采取措施，应对国内增长放缓和与即将上任的特朗普政府(Trump Administration)的潜在贸易摩擦。

截至发稿时，LME铜上涨0.6%，至9245.50美元。SGX铁矿石期货上涨0.9%，至105.55美元。

经济学家预测，中国政府可能会打破目前的滴注式刺激模式，更果断地使用其政策空间。

彭博经济研究所(Bloomberg Economics, BE)表示，预计北京将推出多年来最强力的刺激措施来提振增长。BE首席亚洲经济学家张苏在一份报告中写道：“尽管预计工作会议不会提供具体细节，但这是政策制定者的一个表达立场的机会，可以表明他们致力于在已有的促进增长的措施的基础上再接再厉。”

11:22

传闻央行可能将加息推迟到3月，日元暴跌至两周多低点

货币策略师警告称，日本央行(BoJ)有可能在3月或更晚才会进一步加息，这将使日元面临新一轮抛售。

截至发稿时，美元兑日元升至152.37，为两周多来的最高水平，交易员对彭博社(Bloomberg)的一份报道做出了反应，称日本央行官员认为维持利率不变的成本很小。

>> 美国银行(Bank of America)的日本货币和利率策略主管山田修介表示：“如果政策制定者推迟更长时间，情况将大不相同。如果加息推迟到3月，日元套利交易很有可能回归。日元有可能再次跌至155，甚至略低于11月触及的157。”

彭博社调查的44%的经济学家预测日本央行将在下周提高政策利率，52%的人认为这将在1月发生，但隔夜指数掉期(OIS)的利率定价明显下滑，12月加息的可能性已降至19%，1月加息的可能性为78%，而3月加息的可能性则为95%。

>> 三井住友信托银行(Sumitomo Mitsui Bank)的交易员山本耀司表示：“如果事实证明他们无法在1月加息，这可能会导致人们对日本央行是否真的能够进一步加息产生不信任感。”

>> Nissay Asset Management的战略投资部负责人三浦荣一郎表示：“我们预计，在4月会议之前，加息不太可能。”

日本央行行长植田和男上个月在接受《日经新闻》采访时表示，加息“即将到来”。几天后，时事通讯社的一篇报道强调了央行内部对过早加息的日益担忧。鸽派政策委员会成员中村丰明上周表示，他不反对加息，但必须查看数据才能决定本月是否支持加息。

不过，一些机构指出，如果日元贬值加速，这可能反过来对货币政策造成重大影响。

>> 澳大利亚联邦银行(CBA)的货币策略师卡罗尔·孔表示：“日元进一步贬值可能会促使日本央行尽早加息。最新的美国(US)通胀数据增加了美联储(Fed)下周降息的同时发出鹰派信息的可能性，这将导致日元兑美元走弱，并增加日本央行加息的可能性。”

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图：随着对加息的预期大幅下滑，日元跌势加速

10:36

中国LNG的进口放缓且转售了部分预定船货，使总体市场紧张有所缓解

液化天然气(LNG)价格的快速上涨促使中国(CHN) - - 世界上最大的买家 - - 减少了购买，甚至转售了此前预定的一些供应，使市场供应紧张的局面有所缓解。

彭博社(Bloomberg)编制的船舶跟踪数据显示，过去几周，中国LNG进口量的30日均值大幅下降，比去年同期下降了12%。而在此前今年的大部分时间，进口量都高于去年同期水平。

亚洲LNG基准价格约为14.50美元/百万英热，比年初高出约30%。如此高的价格，意味着经济上对中国并不可行。

同时，中国也不急需额外的液化天然气。贸易商表示，由于客户选择更便宜的替代品，对LNG的需求不温不火，进口码头，特别是南部地区的进口码头库存远高于去年同期水平。此外，政府没有发出要求在冬季前增加储备。

自2022年初俄罗斯(RUS)入侵乌克兰(UKR)造成重大供应中断并迫使欧洲更多地依赖LNG以来，全球天然气供应一直紧张。11月，一系列寒冷无风的天气推高了欧洲的价格，进而推高了与该地区竞购供应的亚洲市场的价格。

一些中国LNG正在转售货物，以赚取价差。国有的中国海洋石油总公司(CNOOC)提出出售澳大利亚(AUS)一个项目2月的一批船货，而交易员表示，中国石油天然气集团公司(CNPC)在上个月已经出售了一些船货。这导致总体供应增加。

不过，随着俄罗斯过境乌克兰管道天然气供应协议到期，俄罗斯对欧洲的管道天然气供应将进一步下降，这可能会导致LNG需求上升。

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图：价格上涨后，中国的LNG进口大幅下降

08:35

LFR报告解读：失业 率意外下降，对澳储行2月启动降息的预期下滑 

澳大利亚(AUS)11月失业率意外下降， 受到就业增长加速的推动，突显了劳动力市场对高利率的弹性，并促使交易员下调了2月降息的预期。

澳大利亚统计局(ABS)周四公布的劳动力市场调查报告(LFR)显示，11月，失业率较上月下降0.2个百分点，至3.9%。就业增长3.56万，而预期为增长2.5万。

报告公布哦吼，澳元兑美元上涨，而对政策敏感的3年期国债收益率跃升11个基点至3.83%。隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，2月降息的概率降至50% - - 报告公布前为74%。

>> 野村控股(Nomura Holding)的经济学家安德鲁·蒂切赫斯特表示：“市场将失业率下降视为重大的‘新消息’。我们的预测显示下个月的就业数据将大幅下降。即使今天的失业率不代表我们需要降息，但通胀下降仍然意味着可以降息。”

本周，澳大利亚储备银行(RBA)在维持利率不变后发出了鸽派转向的信号，理由是经济动力减弱和物价压力放缓。周二对企业进行的一项调查显示，衡量销售额、盈利能力和就业率的指标在11月大幅下降。

>> 加拿大皇家银行(RBC)的首席经济学家苏林翁表示：“在这个时刻，仍然紧张的劳动力市场要求澳储行保持耐心，尽管本周的央行已经为最早2月降息做好了铺垫。澳储行需要看到劳动力市场进一步疲软，才能真正相信通胀将可持续地恢复到目标水平。今天的数据并未表明这一点。”

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图：招聘广告指标表明就业市场仍高于长期趋势水平

08:30

澳大利亚统计局(ABS)劳动力市场调查报告(LFR) [官方报告]

● 澳大利亚11月季调后失业率(%)

● 澳大利亚11月就业人口变动(万人)

08:05

RMS报告解读：房价指数创两年多来新高，受两大因素推动 

受到密切关注的英国(GBR)房价指标在11月升至两年多来的最高水平，因为英格兰银行(BoE)降息和工党第一份预算的通过消除了不确定性，促使一些买家做出了购买决定。

英国皇家特许测量师学会(RICS)周四公布的住房市场调查(RMS)显示，11月，房价指数较上月飙升9个百分点，至25%，这是2022年9月以来的最高水平，而经济学家预期的涨幅是19%，几乎所有地区的房价都有所上涨。

该数据表明，在英国央行今年第二次降息后，财政大臣雷切尔·里夫斯的预算中免除了一些家庭税收，并提振了信心，住房市场的增长势头正在增强。

下调25个基点至4.75%，立即缓解了那些使用可变按揭利率的还贷压力。然而，由于有迹象表明央行在通胀预算后不急于再次放松，固定利率一直在小幅上升。专家警告称，这可能会削弱未来的势头。

“更广泛的宏观环境可能会在未来带来额外的阻力。最重要的是，最近抵押贷款利率的上升可能会在不久的将来抑制市场活动的复苏。”RICS的高级经济学家塔兰特·帕森斯表示。

根据Moneyfacts的数据，2年期固定抵押贷款的平均利率已从10月30日预算案确定前的约5.39%攀升至5.48%。

RICS表示，询盘略有回升，而其销售指标有所缓解。

与此同时，在线房地产门户网站Rightmove预测，2025年销售额将上升，卖家要价将上涨4%。这是自2021年以来最乐观的预测，尽管它符合长期平均价格增长趋势。

Rightmove的董事蒂姆·班尼斯特表示，第一季度可能会“特别忙”，因为首次购房者、搬家者和投资者都试图在4月印花税上调之前完成计划中的购买。

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图：英国房价指数升至两年多来的最高水平

08:00

英国皇家特许测量师学会(RICS)住房市场调查(RMS) [官方报告]

● 英国11月房价指数(%)

03:17

我们不会袖手旁观 - - 加拿大各省正在拟定一份回应美国关税的报复措施清单

如美国当选总统特朗普(Donald Trump)兑现对加拿大(CAN)输美商品征收25%关税的威胁，加拿大将采取报复措施，现在该国各省省长正在拟定一份可能的报复措施清单。

安大略省省长道格·福特告诉记者：“我们将把我们的名单放在一起，我相信其他省份也会这样做。根据情况的发展，我们将切断他们的能源 - - 从密歇根州、纽约州，到威斯康星州。”

加拿大是美国(US)最大的石油、天然气和其他能源资源的主要进口来源国。

福特说：“我们不能袖手旁观。我们作为一个国家不会这样做。”

副总理克里斯蒂娅·弗里兰在周三的新闻发布会上表示，各省领导人“为加拿大的强有力回应提供了强有力的支持”。但当被问及福特的评论时，弗里兰只说，各省提出了一些反制措施的想法，其中一些人提到了他们省份生产的出口到美国的关键矿物和金属。

特朗普上个月威胁要对加拿大和墨西哥(MEX)输美商品征收25%的关税，称如果这些国家未能对移民和芬太尼流入美国采取更强有力的行动，他将采取这一措施。

根据美国政府的数据，由加拿大进入美国的芬太尼和非法移民远低于墨西哥。尽管如此，加拿大公共安全部长多米尼克·勒布朗表示，他将很快公布一项加强边境管理的计划。

02:28

非农取代通胀，成为美债/美联储利率预期波动的最大来源

最近的市场动态表明，美国(US)通胀数据对29万亿美元国债市场的影响远小于劳动力市场数据。

截至周三下午，在11月消费者价格指数(CPI)与经济学家的估计一致后，2年期国债收益率上涨了约1个基点。

Winshore Capital Partners的管理合伙人胡刚表示：“通货膨胀数据引发的波动正在下降，这使得预测美联储(Fed)的政策举措变得更加容易。联储仍然关心通胀，但劳动力市场在其决策过程中具有更大的影响力。”

彭博社(Bloomberg)汇编的数据显示，尽管美国国债市场对CPI报告的反应变得更加温和，但非农就业数据(ESR)发布日，债券市场的波动性飙升。在过去五个月里，2年期国债收益率在CPI公布的交易日平均移动了约4个基点；而在非农报告发布时，平均移动了约13个基点。

胡说，通胀现在是一个“滞后指标”，美国当选总统特朗普(Donald Trump)誓言要制定一项全面的政策议程，包括打击移民和对贸易伙伴大幅加征关税。他说：“市场知道特朗普即将到来，他可能会大幅改变局面。投资者不能过分解读今天通胀数据的影响。”

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图：通胀数据对债市的影响已经大幅减弱

00:50

花旗财富预计明年美国股市仍有望继续上涨，但引擎可能切换

花旗财富(Citi Wealth)表示，即使在2023年和2024年取得了丰厚的回报，美国(US)股市明年仍可能继续攀升，这将由经济和企业盈利增长推动，而近两年领涨的板块可能会落后。

该公司的首席投资策略师兼经济学家史蒂文·威廷在接受采访时表示：“标普500指数的回报听起来很棒，但它是向后看的。我们必须扩大投资组合的视野，并预计目前真正不受欢迎的其他一些资产将推动未来的增量回报。”

多元化的建议伴随着标准普尔500指数在2023年上涨24%后，在2024年上涨28%，这将是过去100年来的第四次连续两年均上涨20%以上。这让一些华尔街人士质疑，在估值居高不下的情况下，这种激进的涨势是否会继续下去，以及美国当选总统特朗普(Donald Trump)提出的关税和减税可能会重新引发通货膨胀和刺激市场波动的威胁。

因此，威廷敦促客户远离推动标普500指数大部分表现的科技巨头。相反，他建议投资者购买中小市值股票、银行和受益于制造业回流的公司，并考虑巴西(BRA)、日本(JPN)和印度(IDN)等海外股市。

他表示：“我们不会仅仅根据标准普尔500指数的回报来调整投资组合。全球其他资产类别的价格已经变得更便宜，这带来了令人信服的机会。”

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图：标普500指数有望实现本世纪首次连续两年上涨20%

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23:36

CPI报告使12月降息预期固定但对本周期降息幅度的预期下调，美债上涨

美国(US)国债上涨，交易员提高了对美联储(Fed)下周降息的预期，但是下调了对整个周期的降息幅度预期；此前一份报告显示，上个月核心通胀指标符合预期，而总体通胀指标反弹。

截至发稿时，2年期美债收益率下跌5个基点，至4.10%。隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，美联储将在12月降息22个基点，这意味着降息25个基点的概率上升至90% - - 报告发布前为20个基点。

>> 富国银行(Wells Fargo)的首席经济学家杰伊·布莱森表示：“联邦公开市场委员会(FOMC)现在将继续降息，下周将降息25个基点。这份报告没有什么可以阻止美联储下周降息。”

美国劳工统计局(BLS)公布的消费者价格指数(CPI)数据显示， 核心CPI连续第四个月环比上涨0.3%；同比上涨3.3%，涨幅均与经济学家的预期一致。而总体CPI的同比和环比涨幅均上升了0.1个百分点。

尽管如此，华尔街的一些人认为周三的数据表明，反通胀趋势已经停滞，美联储可能会在下周的降息后保持利率稳定。

>> Janus Henderson Investors的美国投资组合建设和策略主管劳拉·卡斯尔顿表示：“虽然今天的报告是美联储下周降息的最后一道障碍，但最近通胀加剧将使美联储难以保证2025年继续降息。通胀的重新抬头是客户明年最关心的问题之一。”

OIS定价显示，到2025年底，累计降息86个基点 - - 报告公布前为92个基点 - - 这意味着下周降息25个基点后，2025年将再降息61个基点，高于两次但第三次降息的概率较低。这低于美联储官员在9月点阵图的最新更新中提出的四次降息的前景。

基准10年期国债收益率在4.23%左右变化不大。在10年期国债期货的出现大宗买家之后，这一到期日得到了支持。财政部(USTD)将于纽约时间下午1点举行10年期国债拍卖。

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图：通胀数据符合预期12月降息预期基本固定，而本周降息空间收窄

23:30

美国能源信息署(EIA)原油市场周报(WPSR) [官方报告]

● 美国截至12月6日当周EIA原油库存变动(万桶)

● 美国截至12月6日当周EIA汽油库存变动(万桶)

● 美国截至12月6日当周EIA精炼油库存变动(万桶)

● 美国截至12月6日当周EIA库欣原油库存(万桶)

● 美国截至12月6日当周EIA原油总产量(万桶/日)

● 美国截至12月6日当周EIA精炼厂设备利用率(%)

22:50

加拿大利率决定解读：如预期大幅降息50个基点但强调即将放缓宽松步伐 

加拿大央行(BoC)连续第二次大幅降息，并表示随着明年通胀前景的不确定性增加，政策制定者准备放慢降息的步伐。

周三，以行长蒂夫·麦克莱姆为首的官员将基准隔夜利率下调50个基点至3.25%，使其达到他们认为对增长不再那么限制的水平。

麦克勒姆表示，美国当选总统特朗普(Donald Trump)威胁对加拿大(CAN)输美商品征收25%的关税是“一个重大的新不确定性”。

他在渥太华告诉记者：“这可能已经对数据产生了一些影响”，并对商业投资造成了压力。但他旋即指出，特朗普政府是否会以这样的幅度实施关税，是否会有豁免，以及加拿大政府可能会如何报复，这些都还远未确定。

麦克勒姆表示，尽管经济增长速度低于预期，但央行预计不会出现衰退。他表示，市场和大多数经济学家预计2025年降息步伐将会放缓。

官员们放弃了之前声明中的措辞，即如果经济按照预测发展，他们“预计”会降低借贷成本。这一次，该行表示：“展望未来，我们将逐一评估进一步降低政策利率的必要性。”

利率决定公布后，债券全线遭到抛售，2年期基准债券收益率上涨3.3个基点至2.921%，10年期债券收益率上涨4个基点至3.057%。加元兑美元飙升至约1.414，是周三唯一对美元表现出显著涨势的十国集团(G10)货币。

在六个月内的五次会议中，加拿大央行将基准利率下调了175个基点，成为降息幅度最快的主要央行。相比之下，美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)今年将关键利率下调了75个基点。

这是自2009年金融危机（不包括疫情期间）以来，政策制定者首次连续两次降息50个基点。他们正寻求提振弱于预期的经济增长，并为美国当选总统特朗普威胁的关税做准备。

通过如此迅速的举措，加拿大央行的政策利率现在比美联储利率上限低150个基点，为1997年以来的最大利差，这是推动加元持续下跌的关键因素。

麦克勒姆表示，虽然加拿大政策制定者预计未来几年通胀率将接近2%的目标，但政府降低移民目标、两个月的销售税免除计划以及潜在关税可能会在未来几个月改变增长和通胀前景。他指的是，总理贾斯廷·特鲁多政府将从12月中旬开始暂停对某些产品征收销售税，预计这将使1月的通胀率暂时降至1.5%左右，但该计划将在2月中旬结束后解除。

该行认为就业市场正在进一步走软，求职人数的增长速度仍快于就业人数。降息刺激了消费者支出和住房活动，但第三季度的增长受到商业投资、库存和出口的拖累。

麦克勒姆表示：“货币政策不再需要明确地处于限制性领域。我们希望经济增长能够吸收经济中未使用的产能，使通货膨胀率保持在2%左右。”

>> 加拿大帝国商业银行(CIBC)的首席经济学家艾弗里·申菲尔德表示：“除非我们在2025年获得实质性的财政刺激，否则缓慢的增长趋势要求货币政策至少进入刺激区域。我们仍预计，到2025年中期，隔夜利率将再下降1个百分点，至2.25%。”

>> 凯投宏观(Capital Economics)的经济学家斯蒂芬·布朗表示：“政策声明出现了明显的鹰派变化。这主要是因为降息50个基点意味着我们现在处于央行2.25%至3.25%中性区间估计的最高端。然而，进一步降息似乎仍有可能。”

22:45

加拿大央行(BoC)利率决定 [新闻稿]

● 加拿大央行隔夜贷款利率(%)

21:35

CPI报告解读：核心通胀符合预期，巩固了对美联储下周降息的预期 

11月，美国(US)核心通胀指标保持不变，符合预期，巩固了市场对美联储(Fed)下周将再次降息的预期。

美国劳工统计局(BLS)周三公布的消费者价格指数(CPI)数据显示，11月，核心CPI环比上涨0.3%，涨幅连续第四个月固定在该水平；同比上涨3.3%，涨幅连续第三个月处于该水平。总体CPI环比上涨0.3%，较上月加速0.1个百分点；同比上涨2.7%，较上月加速0.1个百分点。

数据公布后，标准普尔500指数开盘走高，国债收益率下降。

尽管价格压力已从疫情复苏期间的峰值回落，但最近已经无法进一步取得进展，促使几位央行官员呼吁今后采取更渐进的步伐。

CPI报告显示，不包括食品和能源在内的商品成本上涨0.3%，为2023年5月以来的最高水平，这得益于家居用品和服装。在过去的一年半里，这一类别一直是通货紧缩的主要驱动力。

酒店住宿价格涨幅升至两年来的最高水平，而汽车价格也有所上涨，这可能反映了两次飓风后需求的暂时提振。

杂货价格上涨0.5%，为去年年初以来的最大涨幅。

住房价格是服务业中最大的类别，在上个月上涨0.4%后，11月上涨0.3%。业主的等效租金以及主要住宅的租金均微涨0.2%，为2021年以来的最小涨幅。

住房成本是近年来最持久的通货膨胀来源之一，与上月相比有所下降，但该类别仍占整体涨幅的近40%。

>> 花旗集团(CitiGroup)的经济学家维罗妮卡·克拉克表示：“特别是考虑到住房通胀的放缓，这应该让人感到宽慰。美联储可以在12月将政策利率下调25个基点，并在2025年继续降息。”

根据彭博社(Bloomberg)的计算，不包括住房和能源，服务价格连续第二个月上涨0.3%。尽管央行官员们强调了在评估整体通胀趋势时考虑这一指标的重要性，但他们是根据一个单独的指数来计算的。

这一指标被称为个人消费支出价格指数(PCE)，它对住房的重视程度不如CPI，这也是它越来越接近美联储2%目标的原因之一。

周四发布的生产者价格指数(PPI)报告将揭示PCE中一些指标的变化，因为一些类别是重叠的，包括医疗保健服务、机票和投资组合管理。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的首席美国经济学家安娜·黄表示：“11月的CPI报告无助于缓解美国联邦公开市场委员会(FOMC)内部日益增长的焦虑，即通胀率回落至2%的目标的进程已经停滞。但持这种担忧的人是少数，大多数人可能只会将CPI反弹视为有效障碍。”

展望未来，美国当选总统特朗普(Donald Trump)的议程将在多大程度上影响通货膨胀的趋势，还有待观察。尽管自他赢得大选以来，消费者对经济和财务的看法有所改善，但许多经济学家表示，他的一些竞选承诺可能会给通货膨胀带来额外压力。例如，一些企业正在考虑提高价格，以应对更高的关税。

>> 美国人事协会的首席经济学家诺亚·约瑟夫表示：“下周的降息将意味着美联储能够足够灵活地应对新一年潜在的反通胀阻力，包括住房成本的持续高企，以及关税、税收和移民政策的转变。”

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图：美国11月核心通胀仍居高不下

21:30

美国劳工统计局(BLS)消费者价格指数(CPI)

● 美国11月CPI年率(%)

● 美国11月CPI月率(%)

● 美国11月核心CPI年率(%)

● 美国11月核心CPI月率(%)

20:00

MOMR解读：OPEC对今年的世界石油需求增长预测进行迄今最大幅度的向下修订 

石油输出国组织(OPEC)连续第五个月下调今年和明年的石油需求增长预测，在同意推迟恢复供应的计划后，对2024年的需求前景做出了迄今为止最大幅度的下调。

根据其原油市场报告(MOMR)，OPEC将2024年的消费增长预测下调了21万桶/日，至160万桶/日。该卡特尔自7月以来将预测总共下调了27%，因为它逐步意识到了市场形势的恶化。

上周，由沙特(KSA)和俄罗斯(RUS)领导的联盟第三次同意推迟恢复供应的计划，从1月推迟到4月。

自7月初以来，油价下跌了17%，原因是中国(CN)经济疲软，OPEC+在美洲的竞争对手供应激增。布伦特原油期货交易价格目前你接近73美元，对于沙特和联盟中的许多其他国家来说，这个价格太低，无法覆盖政府支出。

总部位于维也纳的OPEC秘书处表示，此次修订考虑了“最近收到的第三季度的不利数据”，包括“对经合组织美洲和亚太地区的需求向下修订”。

尽管下调了需求前景，但OPEC的预测仍明显高于其他行业机构，且高于实际消费数据及趋势。

该联盟对2024年的增长预测约为摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛集团(Goldman Sachs)的两倍，远高于巴黎国际能源署(IEA)。甚至远高于沙特阿拉伯国有石油公司沙特阿美(Aramco)的估计。

OPEC预测，今年的石油消费量平均为1.0382亿桶/日；它将2025年的增长预期下调了9万桶/日，至140万桶/日。

今年的预测过度乐观，这因一部增加了人们对其石油需求峰值的预测，该机构预计石油消费增长将持续到本世纪中叶，而绝大多数行业机构并不这样看。

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图：OPEC连续五个月下调了石油需求增长预测

20:00

抵押贷款银行家协会(MBA)贷款申请活动(MAD) [官方报告]

● 美国截至12月6日当周MBA抵押贷款申请活动指数

● 美国截至12月6日当周MBA抵押贷款申请活动指数环比(%)

● 美国截至12月6日当周MBA抵押贷款购买指数

● 美国截至12月6日当周MBA抵押贷款再融资活动指数

● 美国截至12月6日当周MBA30年期固定抵押贷款利率(%)

18:08

前瞻：如果CPI大幅上冲，美股年底升浪可能无法展开

尽管美国(US)的通胀已降至不太危险的水平，但其动态仍可能对美联储(Fed)降息路线构成最大影响，最终这将直接决定当前美国股市的势头能否持续下去。

股市在经济稳健、通胀下降和有序降息的有利“金凤花姑娘”环境下蓬勃发展。然而，通胀最近几个月出现了令人担忧的动态，比较突出的是，核心通胀指标环比涨幅已经连续三个月固定在0.3%；而特朗普(Donald Trump)重返白宫后一些议程的铺开可能会推动通胀反扑，这将迫使美联储提前结束降息周期，使股市失去一个关键的利多支撑。因此，所有人的目光都集中到了日内晚些时候将公布的消费者价格指数(CPI)数据上。

到目前为止，投资者似乎不认为将出现重大风险，标准普尔500指数期货小幅上涨0.1%。不过，一些机构警告称，任何数据上冲都可能导致股市大幅波动，并可能导致传统的年底升浪无法展开。

>> 美国银行(Bank of America)的衍生品策略师贡萨洛·阿西斯表示：“市场低估了CPI风险。我们认为这次CPI更重要。过热的通胀数据可能会使股市年底的波动性上升。”他指出，12月下旬通常是一年中表现第二强劲的时期。

>> 摩根大通(JPMorgan)的策略师安德鲁·泰勒表示：“从CPI环比来看，这一数字有65%的可能性会增长0.25%至0.35%，这意味着标准普尔500指数将上涨0.25%至1%。在0.35%至0.4%之间的可能性为30%，这可能会使大盘指数下跌0.5%。在这一数字超过0.4%的不太可能，但如果确实达到该水平，大盘可能会暴跌2.5%。”

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图：5月以来股市对宏观数据/事件的反应波动很大

17:27

CAAM呼吁延长以旧换新补贴，以抵消出口急剧下滑

中国(CN)最大的汽车制造商行业组织敦促政府延长以旧换新补贴，以对冲电动汽车(EV)出口下降的影响。

根据中国汽车工业协会(CAAM)的数据，汽车以旧换新政策提供了最高2万元人民币(2752.3美元)的补贴，推动11月的汽车产量和销量创下历史新高，因为许多消费者在该政策结束前争相购买。

行业游说团体官员陈世华在周三的一次新闻发布会上表示，虽然商务部(Mofcom)正在研究明年的类似计划，但尚不清楚是否会延长。陈说：“我们继续呼吁明年延长相关的消费刺激政策。”他补充说，尽早做出决定将有助于避免汽车市场的需求波动。

由于与包括欧盟(EU)在内的主要贸易伙伴的关系紧张，中国电动汽车出口在上个月急剧下滑29%。

对此，陈说：“国际形势非常不稳定，我们发现不同国家的政策正在发生很大变化。这些都在影响新的出口市场的发展。”

与此同时，根据该协会的数据，上个月中国国内汽车批发销售量增长11.7%，达到创纪录的330万辆，包括电动汽车和混合动力汽车在内的新能源汽车激增47.4%，达到150万辆。

15:52

路透的报道导致人民币暴跌0.5%，多数机构预计这种势头将难以持续

有报道称，北京方面正在考虑允许人民币明年贬值，以应对与美国(US)的贸易战(Trade War)，人民币因此录得一周以来的最大跌幅。

在路透社(Reuters)报道政策制定者正在考虑允许人民币贬值，可能贬值至7.5美元左右后，美元兑离岸人民币日内最高飙升0.5%，至7.2921。同时，澳元和纽元也大幅下跌0.4%左右，这些货币与中国(CN)宏观基本面高度相关。

在特朗普(Donald Trump)本月早些时候威胁要对中国和其他国家征收关税后，人民币的压力加剧。一些投资者猜测，北京将放弃目前维持人民币稳定的政策，允许人民币贬值以对冲任何关税影响。

>> Vanda Research的策略师维拉杰·帕特尔表示：“对于任何宏观交易员来说，这是一个明年上半年人民币何时走弱以及走弱程度的问题，而不是是否走弱的问题。当货币当局开始‘考虑’时，我们都知道接下来会发生什么。”

但人民币贬值以提振出口可能会带来巨大的成本，因为快速贬值可能导致激进的资本外流，从而导致货币进一步贬值。汇率的螺旋式下降往往会加剧对中国股票和债券的抛售，并有可能破坏金融市场的稳定。

世界第二大经济体正面临长期房地产危机和消费者情绪恶化的挑战。为了重振经济增长，中国本周早些时候表示明年将采取“适度宽松”的货币政策立场，并采取“更积极”的财政政策立场。

中国主权债券和美国国债之间巨大的收益率差距也给人民币带来了压力。由于押注中国人民银行(PBoC)将进一步降息，中国10年期基准收益率本周跌至1.9%以下的历史新低。多数机构预计，在政策驱动的债券飙升中，中国债券收益率预计将降至1.5%。

对于离岸人民币的前景，法国巴黎银行(BNP Paribas)预计，2025年底将跌至7.45；野村证券(Nomura Securities)预计，明年5月可能跌至7.6；摩根大通(JPMorgan)预计，第二季度将跌至7.5。不过，多数机构预计，这一贬值过程将是渐进的，日内的这种急剧波动不可持续，可能会引发干预。

>> 瑞穗银行(Mizuho Bank)的策略师张肯表示：“由于特朗普的关税威胁，这是不可避免的。我们认为，由于资本外流风险和对中国经济增长的信心脆弱，人民币不会大幅贬值。”

>> 澳新银行(ANZ)的亚洲研究主管吴勋表示：“目前这一动态只是对头条新闻的本能反应，可能不会持续太久。货币当局可能会允许人民币汇率保持灵活，并根据实际关税税率进行调整，但他们不希望基于猜测过早过度贬值。”

15:39

CPI报告预览：美国核心通胀预计将连续第四个月高位固定

经济学家预计，美国(US)通胀数据将显示连续第四个月稳步上涨，这表明反通胀进程陷入停滞。

彭博社(Bloomberg)的一项调查显示，不包括食品和能源的所谓核心消费者价格指数(CPI)在11月比一个月前上涨了0.3%。美国劳工统计局(BLS)周三发布的报告预计也将显示，整体CPI也将出现类似的涨幅。

该报告以及周四公布的生产者价格指数(PPI)数据将是美国联邦公开市场委员会(FOMC)下周会议之前最后看到的通胀数据。尽管交易员在很大程度上仍预计FOMC将连续第三次降息，但一系列强劲的通胀数据可能会促使美联储放缓未来降息的步伐。

>> 德意志银行(Deutsche Bank)的经济学家布雷特·瑞安表示：“如果通胀数据与预期基本一致，我们预计美联储下周将再次降息。然而，我们预计会议传达的信息将大力强调未来的宽松步伐将更为渐进。”

尽管通胀率已从疫情后的峰值大幅下降，但近几个月来一直在横盘整理。考虑到这一点，政策制定者正试图在确保通胀率恢复到2%的目标与保持经济和劳动力市场健康运行之间取得适当的平衡。

尽管央行使用的是另一个通胀指标 - - 个人消费支出价格指数(PCE) - - 但CPI数据几乎同样重要，几乎所有国家都使用该指标，可比性更高。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的首席美国经济学家安娜·黄表示：“我们预计核心商品的价格将更快上涨（11月为0.3%，与之前持平），尤其是二手车。鉴于今年秋季二手车的不利季节性因素，需要大幅降价才能保持反通胀势头。我们估计11月二手车价格上涨1.2%（与之前的2.7%相比），这是在今年大部分时间下跌后连续第三次上涨。新车价格可能上涨0.4%（而之前为0%）。”

近几个月来，一些通常对更广泛的反通胀进程做出贡献的类别势头有所放缓。许多经济学家预计，由于二手车和服装成本上涨，11月核心商品价格将连续第三个月上涨，此前该价格在全年大部分时间都有所下降。住房和汽车保险也被认为使通货膨胀居高不下。

>> 富国银行(Wells Fargo)的经济学家萨拉·豪斯表示：“通胀回归美联储目标的最后一段路看起来越来越艰难。我们预计，实现美联储2%目标的道路将持续到2026年，未来一年的进展微乎其微。”

重要的是，随着特朗普(Donald Trump)重返白宫，新的通胀压力将会出现。因为其核心政纲，包括减税和关税，都可能会加剧通胀，例如，一些企业正在考虑提高价格，以应对更高的关税。

>> 美国银行(Bank of America)的经济学家斯蒂芬·朱诺表示：“从根本上看，我们没有看到通胀的实质性上行风险：劳动力市场已经重新平衡，供应限制基本消退，通胀预期仍然锚定。也就是说，鉴于我们对关税、财政和移民政策的预期变化，明年通胀方面的进展应该会停滞不前。”

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图：美国11月核心通胀仍居高不下

15:15

豪瑟：澳储行将保持警惕，准备对特朗普的关税做出反应

副行长安德鲁·豪瑟周三表示，考虑到各种变量，当美国当选总统特朗普(Donald Trump)提出的关税对澳大利亚通货膨胀(AUS)的影响是“模糊的”，但澳大利亚储备银行(RBA)将保持警惕，并准备在需要时做出回应。

在悉尼的一次活动上，他表示，全球关税的提高可能会通过抑制供应链的活动对澳大利亚的需求产生间接影响。然而，从受影响国家的货币调整到财政应对措施等因素意味着无法量化。

“鉴于这种不确定性，重要的是我们不要预先判断关税对政策的影响，而是密切关注事态发展，并随时准备在事实出现时做出适当回应，”豪瑟说。“这就是我们澳储行将要做的，将这一评估纳入我们的整体政策判断。”

澳大利亚储备银行的二号官员指出了澳大利亚的一些优势：

● 对美国(US)关税的直接敞口可能很小；

● 在其他国家为传统产业和未来产业提供动力所需的原材料和服务方面具有很强的比较优势；

● 有通过市场力量、积极政策和谈判相结合灵活重塑贸易关系的记录；

● 灵活的汇率和独立的货币政策可以作为强大的缓冲。

然而，这位副行长强调称，其贸易敞口“异常集中”，澳大利亚80%以上的铁矿石出口都流向了中国(CN)，而中国又占全球铁矿石进口的四分之三。他说：“这似乎表明，如果中国受到不成比例的惩罚性关税，澳大利亚可能会发现自己受到的冲击比预期的更严重。我们应该小心，但不要妄下结论。”

豪瑟表示，目前尚不清楚澳大利亚生产商是否需要寻找替代市场，如果他们必须这样做，他们可能仍然会成功。此外，他说，从长远来看，更高的关税可能会鼓励企业多样化或采用更高效、更低成本的技术，将投资和产出转向低关税行业。

特朗普政策议程的影响受到了经济学家和政策制定者的广泛关注。豪瑟指出，迄今为止最全面的外部评估之一显示，根据实施的规模和报复烈度，全球关税在未来两年内只会导致澳大利亚国内生产总值(GDP)最多下降0.2个百分点。

13:38

预计本周不会有具体的刺激措施出台，沪深300指数转为下跌

股市急剧反弹但随后迅速消退的走势表明，中国(CN)市场的情绪再次由怀疑论者主导，他们并不认为本周的中央经济工作会议将出台具体的重大刺激措施。

截至发稿时，沪深300指数下跌0.42%，至3979点；日内，该大盘指数小幅跳空低开，随后在不到40点的狭窄区间内交易。周二，该指数大幅跳空高开，随后震荡下挫，最终收大阴线，涨幅收窄至0.73%。

周一收盘后，政治局发布声明表示明年加大货币和财政刺激力度以稳定房地产市场和股市并提振消费，使用了十多年未见的强力措辞 - - “适度宽松”和“更积极” - - 随后，外围股市暴涨，这也直接导致了周二的大幅跳空高开3%以上；很快，人们意识到，这些措施即使在本周中央经济工作会议(CEWC)之后也只是宣布一个蓝图，这意味着短期内实际上不会有实质性的增量刺激措施出台，于是看涨情绪迅速消退。这种情况已经多次出现，最近一次，也是最猛烈的一次情绪起伏是在9月底，宣布了一揽子货币刺激为主的措施，股市随之飙升，但并没有出现预期的财政刺激措施，于是涨势几天后就消退下来。

>> Maybank Securities的公司机构股票销售交易主管孔望可表示：“在这一点上，投资者可能需要一些具体的细节，而这些细节可能不会在CEWC之后公布。”

重要的是，一些机构认为，传统的货币和财政刺激措施似乎无法解决国内需求疲软的问题。

>> Chanson&Co的董事沈萌表示：“尽管政治局的声明提振了市场情绪，因为人们预计明年将大幅放松政策，但市场也在质疑是否还有空间吸收增加的流动性。在实体经济缺乏需求的情况下，很难打破供需不平衡的僵局。”

>> 布朗兄弟哈里曼银行(BBH)的策略师埃利亚斯·哈达德表示：“尽管中国最高领导人已发出明年将采取更大胆的经济支持信号，并表示将采取适度宽松的货币政策，但新的贸易数据再次表明国内需求疲软。中国不能依靠出口来维持经济活动的复苏，需要刺激国内消费支出。”

资金流数据与市场走势匹配，表明许多投资者实际上利用这一利好离场了。彭博社(Bloomberg)汇编的数据显示，周二，追踪上海和深圳上市股票的ETF共流出3020亿元人民币(417亿美元)；其中，华泰Pinebri-dge CSI 300 ETF流出20亿元人民币，为近三周来的最高水平。

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图：股市在重要会议前回落

11:50

日本央行近期发出的信号十分混论， 导致利率预期急剧波动

过去一周，交易员对日本央行(BoJ)感到越来越拿不准，因为官员评论和一些举措发出了混乱的信号。

这导致利率预期剧烈波动，截至发稿时，隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计12月加息的可能性为22% - - 相比之下，上周初的60%。同时，美元兑日元从上周五的150暴跌至151.73。

日本央行行长植田和男上个月在接受当地媒体采访时表示，加息“接近”；几天后，时事通讯社的一篇报道强调了央行内部对过早加息的担忧加剧；随后，鸽派政策委员会成员中村丰明在上周表示，他不反对进一步加息，但必须查看数据才能决定本月是否加息。

植田因其清晰有序的沟通而受到广泛赞誉，这被视为与前任黑田东彦的不同，黑田经常以其出人意料的决定震惊全球市场。但植田领导的央行也受到过抨击，7月的加息与绝大多数市场参与者预期不符，引发了日本(JPN)股市的历史性暴跌和全球市场动荡。前述官员评论和媒体报道出发点似乎是为了强化沟通，但结果却是相反。

>> 大和证券(Daiwa Securities)的日本国债高级策略师小野惠子表示：“我不知道日本央行想做什么 - - 7月之后，我曾预期它将与市场加强沟通，但情况没有改变。如果他们说不加息，日元就会走弱，这可能是导致奇怪沟通方式的原因。”

央行没有义务告诉交易员他们将要做什么，但他们的行为越是无法估计，市场异常波动就会越大，这可能会扰乱对经济的长期投资。

日本央行还安排了副行长冰见野良三在1月政策会议前的演讲和新闻发布会。这一消息传出后，日元兑美元的跌幅扩大，表明一些投资者将此视为央行可能1月而不是12月加息的暗示。

>> 安盛投资管理公司(AXA Investment Managers)的固定收益策略师木村龙太郎表示：“过度解读这一安排是危险的。如果日本央行认为它可以在1月加息，那么在12月就没有理由不能这样做。”

>> 日兴证券(SMBC Nikko Securities)的利率策略师中居正广表示：“复杂的沟通可能会持续到12月会议前夕。如果日本央行仍然犹豫不定，那么12月加息的预期有可能再次占据主导地位。”

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图：日本央行发出混乱信号，导致预期利率曲线剧烈波动

11:31

中国的利率掉期跌至疫情全球暴发时的超低水平

中国(CHN)货币市场的定价表明，投资者预计明年货币当局将大幅放松政策，以应对新一轮贸易战(Trade War)的冲击。

本周，1年期利率互换(IRS)（一种对利率预期敏感的流行对冲工具）跌至2020年5月以来的最低水平，曾一度跌破关键的1.5%水平。在政治局声明表示2025年实施“适度宽松”的货币政策后，中国基准债券收益率也跌至历史新低，这是近14年来的首次政策转向。

>> 纽约梅隆银行(BNY Mellon)的策略师崇伟孔表示：“国债收益率的下降反映了对未来进一步放松政策的预期，市场正在对此积极定价。”

人们普遍预计，中国人民银行(PBoC)将在年底前降低银行存款准备金率(RRR)。政治局本周关于货币政策基调的表述提振了市场对央行明年大幅下调RRR的预期，同时预计央行将增加政府债券购买。

所有人的目光都集中在为期两天的中央经济工作会议上，该会议将持续到周四。会议可能会讨论制定2025年的增长目标，尽管具体数字将在3月的立法机构年会上公布。

>> 华侨银行(OCBC Bank)的外汇和利率策略主管弗朗西斯·张表示：“对于IRS，下一个需要关注的水平是2020年的低点，不能排除在降息实现后跌破这些水平的可能性。短期内下调RRR的可能性很高。虽然降息的时间不确定，但我们预计从现在到2025年底将总共降息40个基点。”

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图：交易员预计将大幅放松货币政策

07:55

PPI数据解读：日本工业品出厂价格涨幅创17个月新高，对央行推动正常化构成支撑 

日本(JPN)工业品出厂价格涨幅加速至16个月来的最高水平，表明经济中的通胀压力越来越大，并支持央行(BoJ)进一步实现政策正常化。

日本央行(BoJ)周三公布的企业商品价格指数(PPI)数据显示，11月，PPI同比上涨3.7%，涨幅超过了彭博社(Bloomberg)调查的25位经济学家的所有估计 ，为2023年6月以来的最高水平。

数据显示，以日元计价的进口材料成本下降了1.2%，以日元计算的出口材料成本上升了2.2%。

数据表明，企业将成本转嫁给客户的压力继续增加，这有助于通货膨胀在经济中更广泛地蔓延。许多经济学家预计日本央行将在12月19日或1月提高基准利率。

日本央行预计将在下周做出决定之前审查所有相关经济数据，包括周五公布的短观商业景气调查。最近的数据，包括第三季度修订后的国内生产总值数据，在很大程度上表明经济继续温和复苏。

>> 三菱日联信托银行(Mitsubishi UFJ Trust&Banking)的外汇和金融产品交易部门首席经理酒井元成表示：“日元对PPI数据反应不大，因为在美国(US)通胀数据公布之前，波动幅度受到限制。”

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图：日本工业品出厂价格进一步攀升

07:50

日本央行(BoJ)企业商品价格指数(PPI) [官方报告]

● 日本11月PPI年率(%)

● 日本11月PPI月率(%)

07:50

CEWC预览：经济学家关注会议设定的增长目标和重点行业

中国(CN)将于周三开始其年度中央经济工作会议(CEWC)，以制定明年的政策，本周早些时候，政治局发布声明称，在与美国(US)可能发生贸易战(Trade War)的情况下，将采取更有力的刺激措施。

彭博社(Bloomberg)早些时候报道称，为期两天的CEWC重点是制定2025年的经济议程。它通常会聚集一些中央政府和省级领导人，以及国有金融机构和公司的负责人。

这次会议将让投资者再次了解政策制定者计划如何应对来年的挑战。作为决策机构，政治局使用了十多年前全球金融危机以来从未见过的措辞 - - “适度宽松”的货币政策和“更积极”的财政工具 - - 表明其支持经济增长的力度。

>> 瑞银集团(UBS Group)的首席中国经济学家王涛表示：“鉴于美国关税上调的前景，政府可能会在未来两年增加政策支持。这包括在即将召开的工作会议上为2025年制定更多支持性政策基调。”

会议可能会讨论制定2025年的增长目标，尽管具体数字将在3月份的立法机构年会上公布。瑞银和花旗集团(CitiGroup)的经济学家认为，北京将再次设定5%左右的目标，以稳定市场预期，尽管实现这一目标可能很难实现。

投资者还将密切关注哪些经济领域将被优先考虑，特别是是否会有额外的重点或旨在支持国内需求和房地产市场的新策略。

到目前为止，大部分刺激措施都针对生产商和基础设施，特别是电动汽车(EV)、太阳能和电池等行业。随着候任总统特朗普(Donald Trump)威胁要对中国商品征收高达60%的关税，越来越多的人呼吁北京转向更以消费者为中心的政策。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的首席亚洲经济学家张澍表示：“我们预计数据中不会有具体细节。但我们确实看到了一个窗口，让政策制定者承诺在其促进增长的措施的基础上再接再厉。一个关键点是，北京方面是否表示2025年的增长目标将接近2024年约5%的目标，这将表明未来将有更强有力的政策支持。”

经济学家预测，政策制定者还可能设定比平时更高的赤字率（预算赤字占国内生产总值的比例），可能达到4%。

虽然财政政策的基调可能是支持性的，但经济学家预计，2025年初只有适度的扩张计划。

>> 花旗集团的经济学家余向荣表示：“如果外部风险成为现实，可能会获得额外的支持。明年的政策方针可能与2024年非常相似。政府可能会对增长趋势和关税威胁做出反应，如果增长下降太多，会增加更多支持。CEWC可能预示着要走在曲线前面，但高层指导可能对解决工作层面的实际问题收效甚微。”

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图：中国的财政支出未达到预期，实际支出1%而预期为3%

07:00

路透社(Reuters)短观-日本企业短期经济观测调查

● 日本12月路透短观制造业指数

● 日本12月路透短观非制造业指数

06:00

为什么 中国这次刺激力度的罕见升级并未造成广泛的市场影响？

中国(CHN)在全球市场的影响力正在明显下降，多数机构认为，随着实际措施到位情况将出现变化。

本周一，中国政治局表示将采取十多年未见的超强财政和货币刺激措施，然而，这种重磅消息只是短暂推高了中国和香港(HKG)股市，其他相关资产并未因此受到提振。截至周二收盘，沪深300指数虽然上涨0.73%但却录得因大幅跳空高开造成的大阴线，香港股市也是如此且收跌0.50%。澳大利亚(AUS)股市收盘也下跌，该国股市与中国经济状况高度相关；亚洲新兴市场股市也表现低迷；而标准普尔500指数录得一个月以来的最大跌幅。同时，基本金属冲高回落，而国际油价下跌。

这些市场动态可能表明，投资者认为，最新宣布的政策基调转变对推动实际经济增长的作用有限。这与2015年形成了鲜明的对比，当时在降息、国家队大举购买股票的推动下，全球股市、石油和金属价格全面飙升。

一些机构指出，这与预期美国(US)即将发动新一轮贸易战(Trade War)这一短期重大利空有关。

>> 马来亚银行(Malayan Banking)的分析师米尔达尔·古纳托表示：“刺激政策似乎不足以支持中国的经济增长，中国将受到与美国贸易摩擦的打击。这就是为什么该政策尚未给印尼(INA)等新兴市场注入积极情绪的原因。”

一些机构指出，机构投资者需要看到具体的措施或明确的计划之后再采取行动。

>> 盛宝银行(Saxo Bank)的外汇策略主管查鲁·查纳纳表示：“中国政策立场转变的影响因缺乏具体措施和明确的实施而有所缓和减弱。对于希望在年底前将一些阿尔法纳入其投资组合的投资者来说，我们看到持续的公告和真正可实施的措施至关重要。”

05:30

美国石油协会(API)每周统计公报(WSB)

● 美国截至12月6日当周API原油库存变动(万桶)

● 美国截至12月6日当周API汽油库存变动(万桶)

● 美国截至12月6日当周API馏分油库存变动(万桶)

● 美国截至12月6日当周API库欣原油库存变动(万桶)

05:11

随着页岩开发加速，阿根廷即将成为南美第三大产油国

阿根廷(ARG)的页岩开发热潮使该国即将超越哥伦比亚(COL)，成为南美第三大原油生产国。

阿根廷Vaca Muerta页岩区的钻探活动正在加速，这在很大程度上要归功于哈维尔·米利总统的亲商政府的政策。据美国能源信息署(EIA)称，页岩油产量目前约占阿根廷原油总产量的60%，并使该国的总产量有望创下20多年以来的新纪录。

预计明年这一势头将会延续，因为随着米利的改革为公司提供了为管道和港口吸引国际融资的机会，更多钻探产能将部署到位。

与此同时，在哥伦比亚原油储量的新发现停滞不前，因为古斯塔沃·佩特罗总统的政策并不支持石油勘探。预计2024年哥伦比亚的钻井投资连续第二年下降。

巴西(BRA)是南美最大的产油国，产量超过300万桶/日。委内瑞拉(VEN)世纪之交的产量曾达到这个水平，然后由于投资不足和政局动荡，其产量已下降至略高于100万桶/日。

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图：阿根廷石油产量即将超过哥伦比亚

05:00

BQR报告解读：发债狂潮构成全球财政稳定的最大威胁

国际清算银行(BIS)表示，政府债务急剧扩张对世界经济稳定构成最大威胁，最近市场情绪的变化应该是一个警告。

在季度回顾(BQR)报告中，BIS表示，在过去三个月里，美国(US)国债收益率触及了2007年至2008年全球金融危机肆虐期间的平均水平。美国主权信用违约掉期的利差在总统大选(2024 US Presidential Electio-n)前飙升，但在大选结束后再次收窄。

该行高级官员克劳迪奥·博里奥表示：“全球财政前景仍然令人深感担忧。政府债务趋势是对宏观经济和金融稳定的最严重威胁。”

他补充说：“由于美元在全球金融体系中的巨大作用，存在一定的美国例外论。警告信号可能需要更长的时间才能出现。一旦出现，其影响可能更大。”

总部位于巴塞尔的BIS一再警告称，世界各地的公共债务有可能变得不可持续。6月，博里奥警告称，在投资者信心突然丧失的情况下，各国可能面临危险。

自那以后，法国(FRA)在2025年预算的政治僵局中面临债券收益率飙升，英国(GBR)的财政计划也遇到了很大的阻力。

BIS还观察到，政府债券供应过剩的迹象已经出现。

博里奥表示：“金融市场开始意识到，他们必须吸收这么多的政府债务。在任何债券收益率大幅调整发生之前，各国需要采取行动确保财政可持续。”

03:02

USDA：预计今年中国的玉米进口量仅为1400万吨

据美国农业部(USDA)称，本季中国(CHN)玉米进口总量预计仅为1400万吨，不到2020-21年2900万吨的一半。

该机构在周二发布的一份报告中，将截至9月的2024-25年的估计减少了200万吨，主要从巴西(BRA)的进口量下调。

今年早些时候，政府要求贸易商减少进口外国粮食，这是保护当地农民和支持国内粮食价格的努力的一部分，目前国内价格接近四年多来的最低水平。USDA还预测，尽管天气条件不利，中国本季玉米产量仍将创下历史新高，从而抑制了进口。

中国的国内的产量满足了大部分需求，几年前，随着生猪存栏量激增，国内收成不佳，中国成为全球谷物贸易的最大买家。这使得进口量螺旋式上升，为从乌克兰(UKR)到巴西和美国(US)的农民带来了福音。

虽然中国的玉米进口量绝对水平仍然很高，但已经落后于墨西哥(MEX)、欧盟(EU)和日本(JPN)。USDA还下调了中国今年小麦和大麦的进口量预测。

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图：中国今年的玉米进口量降至全球第四

01:00

STEO解读：由于OPEC+推迟恢复供应，EIA预计明年将出现10万桶/日的供应缺口 

多数行业机构预计明年全球石油市场将出现供应过剩，但美国(US)官方的最新预测是，可能会出现小幅的供应短缺。

美国能源信息署(EIA)周二公布的短期能源展望报告(STEO)显示，到2025年，全球石油的供应缺口为10万桶/日。相比之下，上个月预测为供应过剩30万桶/日。

此前，OPEC+将恢复供应的计划推迟了三个月，EIA预计这将收紧市场。

然而，这一预期与国际能源署(IEA)差距很大，后者预计，即使OPEC+继续控制共偶给你，明年仍可能出现100万桶/日的供应过剩。IEA将于本周晚些时候发布本月的原油市场报告(OMR)。

>> Strategas Securities的分析师乔恩·伯恩表示：“向下修正表明市场变得过于看跌。预测的逆转可能不会产生重大影响，因为市场已经定价了OPEC+供应恢复的推迟。我们维持WTI市场在65至75美元区间的价格预测。”

投资者正密切关注明年的基本面前景，因为需求疲软和OPEC+以外产量的增加使石油期货价格难以出现任何有意义的反弹，而沙特阿美(Aramco)本周早些时候大幅下调了对其主要市场的官方销售价格(OSP)，突显出市场短期前景十分疲软，加剧了看跌情绪。

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23:50

英镑兑欧元升至2022年初 以来的最高水平，受利差预计扩大的推动

英镑兑欧元汇率升至两年半以来的最高水平，因为交易员认为在这个宽松周期中英格兰银行(BoE)的降息幅度将低于欧洲央行(ECB)。

截至发稿时，英镑兑欧元上涨0.3%，至0.8249，这是2022年3月以来的最高水平。

交易员预计，英国(GBR)央行将在下周举行的今年最后一次政策会议上保持利率不变，并对进一步降息保持谨慎。英国经济增长依然强劲，一些行业的通胀仍在上升。与此同时，人们普遍认为，欧洲央行周四会将借贷成本削减25个基点，以支持欧盟(EU)经济。

>> Jefferies Financial Group的外汇全球主管布拉德·柏克德表示：“0.8200正在逼近 - - 是欧元兑英镑的下一个主要支撑水平。很明显，英国央行在降息的速度和程度上仍将远远落后于欧洲央行。”

预计明年英国和欧元区之间的息差将进一步扩大。隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，英国央行在2025年将总共降息80个基点，而欧洲央行将降息125个基点。

欧元也因美国(US)即将实施的大幅上调关税的风险而走低，而欧盟两大经济体的政治动荡也给增长前景蒙上了阴影。

>> 布朗兄弟哈里曼银行(BBH)的高级市场策略师埃利亚斯·哈达德表示：“欧洲央行和英国央行之间的货币政策分歧将推动欧元兑英镑走低。法国(FRA)和德国(GER)的政治瘫痪意味着欧洲央行将不得不承担起支持欧元区(Euro Area)经济的重任。”

21:35

非农生产率季报解读：美国劳动力成本下调，表明通胀压力有所缓解 

美国(US)第三季度劳动力成本较初步估计大幅放缓，这进一步证明就业市场不再是通胀压力的来源。

美国劳工统计局(BLS)周二公布的非农生产率季报显示，从7月到9月，单位劳动力成本，即企业为生产一单位产出而支付给员工的工资，以0.8%的年化率增长，而初步估计是增长1.9%。非农成产率增长2.2%，较上季度放缓0.3个百分点。

这些数字表明，提高生产率的努力有助于减轻运营成本仍然居高不下的影响，减轻企业提价的压力。在近几个月通胀高位固定的背景下，这对美联储(Fed)政策制定者来说是一个令人欣慰的发展。

21:30

美国劳工统计局(BLS)非农生产率季报

● 美国第三季度非农生产率修正值(%)

● 美国第三季度非农单位劳动力成本修正值(%)

20:39

中国对汽油和柴油总需求将在2025年达到峰值

根据中国(CN)最大的能源生产商的一份报告，随着燃料转型加速，中国的石油需求可能会在2025年达到峰值，比预期提前五年。

中国石油天然气集团公司(CNPC)周二发布的报告显示，中国2025年石油需求可能达到7.7亿吨，到2060年将逐渐降至2.4亿吨。今年早些时候，该公司预计总需求要到2030年才会达到峰值。

中国的经济低迷给今年更广泛的石油市场带来了压力，中国作为全球原油需求增长引擎的作用已经减弱。而乘用车转向电动汽车(EV)，卡车转向液化天然气(LNG)的加速，正在导致汽油和柴油的消耗大幅下降。

中石油经济技术研究院副院长吴牟远表示，柴油需求在2019年达到峰值，而汽油需求在一年前达到峰值。吴在2月的一次演讲中表示，中国的整体石油需求将在2030年达到顶峰。

该所的石油市场研究主任王立宁表示，中国2024年的石油需求预计为7.56亿吨，与一年前相比变化不大。他补充道，炼油产能扩张可能在2028年达到峰值。

报告中的其他关键数据：

● 中国将继续关注能源安全，到2035年将国内原油产量保持在2亿吨；

● 到2035年，天然气产量可能增至3100亿立方米，到2060年降至3000亿立方米；

● 天然气需求可能在2035年左右达到6200亿至6500亿立方米的峰值。

19:08

花旗预计，三大利多将推动欧洲股市在明年上涨10%

花旗集团(CitiGroup)的策略师表示，投资者对欧洲股市过于悲观，他们预计到2025年底欧洲股市可能上涨近10%，尽管特朗普(Donald Trum-p)领导下的关税威胁依然存在。

贝娅塔·曼蒂领导的一个团队表示，稳健的全球增长、较低的央行利率和公司盈利前景的改善将推动基准斯托克欧洲600指数升至570点。该指数周一收于521.22点。策略师表示，与经济周期相关的行业，如科技、奢侈品和矿商，看起来将跑赢大盘。

曼蒂在一份报告中写道：“投资者在未来一年重新投资欧洲股市可能是合适的。空头头寸已经达到极限，不利的盈利势头正在发生变化，降息和全球经济稳定增长的宏观背景可能会支持转向周期性市场。”

由于政治风险上升，曼蒂在6月对该地区持中立态度，但在10月再次将其推荐评级上调至增持。花旗的目标预测是迄今为止最乐观的之一，仅次于德意志银行(Deutsche Bank) - - 590点。其他机构要保守的多，巴克莱(Barclays)和美国银行(Bank of America)的预测分别为545点和500点。

尽管欧洲基准指数今年早些时候创下历史新高，但由于法国(FRA)和德国(GER)国内政治风险上升以及对中国(CN)需求疲软的担忧，该指数大幅落后于美国(US)大盘指数。斯托克600指数在2024年上涨了9%，而标准普尔500指数上涨了27%。

华尔街策略师普遍预计，在特朗普的保护主义政策的推动下，美国股市明年将继续领涨全球。

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图：欧洲股市今年大部分时间都落后于美国

19:05

SBOI报告解读：受特朗普胜选提振，小企业商业前景指标的涨幅创历史新高 

美国(US)小企业的情绪指标在11月飙升至三年多来的最高水平，因为在特朗普(Donald Trump)赢的大选后，受访者预计将有一批有利的经济政策出台。

独立企业联合会(NFIB)周二公布的小型企业信心指数(SBOI)数据显示，信心指数较上月跃升8个百分点，达到101.7%，为有记录以来的最高水平。不确定性指标暴跌了12个百分点。

“选举结果标志着经济政策的重大转变，导致小企业主的乐观情绪激增。企业主们特别希望税收和监管政策有利于强劲的经济增长，并缓解通胀压力。”NFIB首席经济学家B比尔·邓克尔伯格表示。

构成整体指数的10个组成部分中有9个在11月有所上升，其中商业前景上升了41个百分点，涨幅创下新高，并使该指标升至四年多来的最高水平。

净14%的受访者认为，在特朗普第二任总统任期内，税收和监管政策预计将发生重大变化，现在是扩大业务的好时机。

企业继续将通货膨胀和劳动力可用性列为首要问题。净28%的人表示，他们计划在未来三个月内提价，这是自5月以来的最高比例。

尽管净18%的企业主主计划在未来三个月内增加招聘，比10月增加了3个百分点，但受访者仍难以吸引优秀人才填补空缺职位。约48%的人表示，他们很少或根本找不到合格的申请者。

19:00

独立企业联合会(NFIB)小型企业信心指数(SBOI) [官方报告]

● 美国11月NFIB小型企业信心指数

17:28

机构对政治局声明的数据化解读：预计明年赤字率为4%，降息40BP，降准250BP

经济学家表示，中国(CN)可能会将赤字率提高到30年来的最高水平，同时实施2015年以来最大规模的降息。

至少有七家中国券商预测，明年的赤字率可能达到4%，这是1994年税制改革以来的最高水平。多年来，该指标一直保持在3%或以下。

根据周一晚些时候发布的研究报告，六家券商预计明年政策利率/7天逆回购利率(7DRR)将下调40至60个基点，与几家外国银行早些时候的预测相一致。

触发这些研究动态的是，周一下午，政治局发布公告称，将采取“更积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策立场。

粤开证券的经济学家周二在一份报告中表示，此次会议“充分反映了高层领导人推动经济持续改善和提振市场信心的决心”。

近几个月来，在北京推出了一项广泛的刺激计划后，中国经济显示出复苏的迹象。但由于可能与美国(US)发生第二次贸易战(Trade War)，国内需求持续疲软，其长期前景仍然不利。

更高的赤字率意味着政府将借入更多资金来增加公共支出，这可能有助于抵消企业和家庭减少支出和投资的影响。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的经济学家屈大卫表示：“根据政治局会议的信号，中国似乎将实施多年来最大力度的刺激措施来提振经济。货币政策转向至全球金融危机期间的立场，并承诺在财政政策上更加积极主动，这表明中国对促进增长的坚定承诺。”

经济学家预计，中国人民银行(PBoC)将大幅下调存款准备金率(RRR)。中国银河证券预计明年会将RRR下调250个基点，是今年迄今为止100个基点的两倍以上。

政治局还表示，明年将加强“超常规”逆周期调节，这可能暗示将使用非常规工具来促进增长和信心。并表示稳定房地产和股票市场，强调了这些资产的重要性，这些资产占中国家庭财富的大部分。

到目前为止，浙商证券的经济学家预计，中央政府而不是地方政府可能会购买存量房。根据一份报告，他们还提出了在全国范围内发放消费券或为低收入群体提供补贴的可能性。

包括国盛证券分析师在内的其他人则表示，可能会设立一个稳定基金来支持股市。9月下旬，央行行长潘功胜表示，中国正在研究建立这样一个基金，但他没有提供进一步的细节。

>> 摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)的亚太区首席市场策略师戴辉周二告诉彭博电视台(Bloomberg TV)：“我们仍在等待更多细节。事实是，当你观察全球环境时，它变得越来越不确定，越来越不稳定。”

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图：经济学家预计明年将至少降息40个基点

16:50

BE：随着中性利率上升，英格兰银行进一步降息的空间很小

彭博经济研究所(Bloomberg Economics, BE)的首席英国经济学家丹·汉森表示，他预计英国(GBR)的中性利率(R-Star)在3%至4%之间，而本轮宽松周期最终将在3.5%结束。其中性利率和终端利率预期均比此前的预期低了0.5个百分点。

他解释说：“随着央行明年继续推动降息，对于中性利率水平的争论将会加剧。我们认为，在不引发通货膨胀的情况下，英格兰银行进一步降息的空间似乎有限。在这一轮加息周期中，我们的分析表明，政策利率的上调有一半的与中性利率的上升有关，这也解释了为什么英国经济对于高利率具有弹性。”

英国央行自2018年以来就没有重新评估中性利率的水平，当时估计的中性利率为2%-3%。

副行长克莱尔·隆巴尔代利上个月表示，中性利率“不可观察”，“我们试图”估计它“并不明智”。然而，前利率制定者格特扬·弗利格则表示，央行必须明确这一点，称官员们“需要就何时停止降息发表意见”。

货币政策委员会最鸽派的成员斯瓦蒂·丁格拉上周告诉彭博电视台(Bloomberg TV)，她认为中性利率“在一定程度上有所上升”，目前在2.5%至3.5%之间。最鹰派的成员凯瑟琳·曼认为，利率已经上升，这意味着当前的政策环境并不像人们想象的限制性那么强。

今年早些时候，货币政策委员会的创始成员查尔斯·古德哈特表示，长期中性利率可能略高于4%。

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图：英格兰银行进一步降息的空间可能非常有限

16:07

欧洲央行可能将利率最终下调至中性水平以下，但这可能不会有效提振经济

欧洲央行(ECB)官员一致认为，需要降低利率来支撑该地区疲软的经济。然而，关于降息的幅度，仍存在巨大的分歧。

一些政策制定者敦促迅速降息，以鼓励私人消费和企业投资。其他人则更为谨慎，认为高能源成本和熟练工人短缺等挑战超出了货币政策的可控范围。彭博社(Bloomberg)调查的经济学家估计，利率将稳定在2%，这一水平既不会限制也不会刺激增长，构成中性水平(R-Star)。而投资者预计将采取更激进的行动，他们预计，随着通胀逐步回落至央行目标水平，鸽派最终将获胜，并最终将利率下调至低于中性水平25个基点 - - 1.75%。

随着最近的一些经济和局势动态表明经济现状仍然疲软而前景存在重大不确定性，一些机构指出，央行需要发挥作用，将利率调整到中性水平以下，但这实际上解决不了根本问题。

>> 安盛投资管理公司(AXA Investment Managers)的首席经济学家吉勒斯·莫伊克表示：“特别是在政治动荡的情况下，如果欧元区(Euro Area)唯一一家接近联邦的机构表现出行动的能力和意愿，这将有助于提振信心。”

>> 贝伦伯格银行(Berenberg Bank)的首席经济学家霍格尔·施米丁表示：“管理委员会对当前经济疲软有多少是周期性的，有多少是结构性的看法不同。这场辩论对于决定终端利率是否应该低于中性利率至关重要。事实上，程度是很难准确估算的，这意味着欧洲央行必须发挥作用。不过，这解决不了经济面临的根本问题。”

>> 保德信固收(PGIM Fixed Income)的首席欧洲经济学家凯瑟琳·奈斯表示：“降息不会神奇地解决所有结构性问题。他们需要与结构性改革和配套的财政政策同步。因此，这真的需要一个统一、连贯的一揽子政策。”

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图：欧洲央行预计将加快降息步伐

11:35

澳储行利率决定解读：利率维稳而基调显示鸽派倾向，市场预计最早将于2月行动 

澳大利亚储备银行(RBA)将关键利率维持在13年来的最高水平，同时补充说，当局“获得了一些信心”，通胀正在可持续地向目标迈进，随后的市场定价显示明年2月启动降息的概率上升了。

周二，澳储行做出了一项符合普遍预期的决定，将现金利率维持在4.35%，这标志着该水平已经固定了一年多。央行表示，“通胀的一些上行风险似乎已经缓解”，并删除了一条长期以来的说法，即当局可能做出任何决定。

利率决定公布后，澳元兑美元下跌0.9%，而政策敏感的3年期政府债券收益率下跌8个基点至3.71%。掉期交易员将2月降息的预期从昨天的50%提高到63%；预计到5月将降息两次。

上周经济增长数据再次不及预计，投资者、经济学家和议员对澳储行的关注度有所提高。周二声明中的鸽派倾向使澳储行提前降息的概率进一步上升了。

澳储行在声明中表示：“考虑到最近的数据，董事会的评估是，货币政策仍然具有限制性，并且正在按预期发挥作用。通胀的一些上行风险似乎有所缓解，尽管总需求水平似乎仍高于经济的供应能力，但这一差距仍在缩小。”

在2022-23年的紧缩周期中，澳储行并没有像其他货币当局那样大幅加息，以保护劳动力市场。但这也意味着其通胀的持续时间更长，因此，尽管美联储(Fed)和其他机构已经开始降息，但澳储行仍处于观望状态。

上周的数据显示，澳大利亚第三季度国内生产总值同比仅增长0.8%，为1991年12月以来疫情之外的最低水平。按人均计算，国内生产总值连续第七个季度下滑。

周二早些时候，一份报告显示，11月商业信心指标大幅下滑。

>> 富国银行(Wells Fargo)的首席亚太策略师基杜·纳拉亚南表示：“这是一个鸽派的声明，但不是戏剧性的转变。这是一个仍对降息持开放态度的澳储行，但可能并不热衷于降息。”

展望未来，有迹象表明，在消费支出的带动下，本季度经济开始复苏。劳动力市场仍然是一个亮点。本周晚些时候公布的数据预计将显示，11月失业率从上月的4.1%微升至4.2%。澳储行的预测是，年底失业率将达到4.3%，然后在2025年底达到4.5%的峰值。

虽然低失业率正在支撑需求，但经济学家表示，财政政策的相反而行使澳储行抑制通胀的努力变得更加复杂。如果上个季度政府支出没有增加，澳大利亚(AUS)的经济就会陷入萎缩，而最近的就业增长在很大程度上是由政府招聘推动的。

这也是行长米歇尔·布洛克和她的同事们还没有准备好降息的原因之一。

声明称：“11月的预测表明，通货膨胀可持续地处于目标范围并接近中点还需要一段时间。最近关于通胀和经济状况的数据仍然与这些预测一致，董事会对通胀正在可持续地接近目标有了一些信心。”

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图：澳大利亚的劳动力市场核心指标比大多数国家都要强劲

11:30

澳大利亚储备银行(RBA)利率决定 [董事会声明]

● 澳大利亚12月现金利率(%)

11:30

中国股市受政治局声明刺激而上涨，但势头不如外围市场

周二，中国(CN)股市上涨，此前政治局会议发出了多年未见的强力刺激暗示。

截至发稿时，沪深300指数上涨1.6%，此前最大涨幅触及3.3%。恒生国企指数最大涨幅高达3.1%。

随着投资者对北京方面放松货币政策和在财政方面更加积极的基调做出回应，看涨情绪正在引发其他市场的更广泛反弹，中国债券和大宗商品价格上涨。尽管政治局会议周一的声明没有听过细节，但一些分析人士指出，这是十多年来最强力刺激的基调。

>> Pepperstone Group的研究主管克里斯·韦斯顿表示：“中国政策制定者在政治局宣布的措施肯定引起了共鸣。需要问的问题是，这些措施对中国来说是否接近‘不惜一切代价’的程度。”

股市上涨标志着在岸市场对政治局声明的首次回应，以追赶周一香港(HKG)股市晚些时候的反弹和在美国(US)上市的中国股票的飙升。

主权债券延续涨势，基准10年期国债收益率在过去两天下跌10个基点后创下历史新低。

可以肯定的是，周二中国大陆股市的涨幅小于香港股市或美国股市，且势头迅速放缓，为一些观察人士提供了谨慎的理由。

>> 美国老虎证券(Tiger Securities)的股票研究分析师裴博表示：“我预计政策不会大大超出预期。对于那些参与的人来说，我建议在中央经济工作会议结束并发布官方公报后平仓。”

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图：受政治局声明提振，中国股市飙升

10:51

多数机构预计，超宽松政策将推动中国基准国债收益率降至1.5%

中国(CN)明年转向更宽松的货币政策，提振了对其主权债务收益率将从历史低点进一步下跌的预期。

天丰证券、浙商证券和渣打银行(Standard Chartered)等机构预测，到2025年底，10年期国债收益率将降至1.5%-1.6%。在早盘交易中，该利率下跌了5个基点，至1.86%，在周一政治局声明公布后，该利率已经下跌了5个基点。

声明称，政治局会议表示将在2025年实施“适度宽松”的货币政策和“更积极”的财政政策 - - 这是他们多年来关于刺激政策的最有力的措辞 - - 因为中国需要应对特朗普(Donald Trump)重返白宫后发动的的新一轮贸易战(Trade War)。

周二的债市走势与9月底刺激措施齐射后的市场动态相反，当时，债市承压，资金大规模从固定收益市场流向股市。

>> 浙商证券的分析师秦汉表示：“政治局会议标志着政策转变的一个里程碑。在适度宽松的货币政策立场和对稳定股市的日益关注下，中国股市和债券都有上涨的空间。新的的宏观政策组合将推动10年期国债收益率测试1.6%。”

过去两周，中国主权债券收益率连续突破了几个关键水平：30年期国债收益率约20年来首次降至日本(JPN)同期限国债收益率之下；10年期国债收益率在12月初跌破2%的关键心理里程碑。

这些变化引起了华尔街银行的注意。花旗集团(CitiGroup)策略师最近建议做多30年期中国政府债券，对冲汇率风险。高盛集团(Goldman Sachs)表示，该公司建议做多5年期国债。

>> 荷兰国际集团(ING)的大中华区首席经济学家林恩·宋表示：“中国政府债券仍然是许多投资者获得无风险收益的首选。低收益率表明，在财政刺激支持和债务再融资都有用的时候，政府有一个罕见的低成本融资窗口期。”

10:30

中国海关总署(GAC)进出口统计报告 [官方报告]

● 中国11月贸易帐-美元计价(亿美元)

● 中国11月出口年率-美元计价(%)

● 中国11月进口年率-美元计价(%)

03:19

PIMCO：债券卫士 随时可能出手，应对美国的赤字膨胀保持警惕

太平洋投资管理公司(PIMCO)表示，鉴于美国(US)赤字不断膨胀，该公司“不太倾向于”购买期限长的美国国债。

这家总部位于加利福尼亚州纽波特比奇的头部固收投资机构管理着2万亿美元的资产，董事总经理马克·塞德纳和普拉莫·达万在周一发布的一篇论文中写道，该公司一直在“减少对长期债券的配置”，更倾向于短期至中期国债。

他们写道：“随着时间的推移，债券卫士(Bond Vigilantes)将要求政府提高收益率，反过来这将对政府财政行为构成约束。”

随着政府债务从疫情前的17万亿美元飙升至近29万亿美元，长期国债收益率上升本身就构成财政不可持续的压力之一。

所谓的债券卫士/债券义警将通过抛售美国国债来回应政府的进一步举债行为，反过来，这可能会使美国当选总统特朗普(Donald Trump)无法推动其减税议程。

塞德纳和达万写道：“如果你在寻找有关债券卫士的潜在线索，你可以看看主要固收投资机构在做什么。预测市场对长期趋势的突然反应是困难的。没有一个有组织的债券卫士准备在特定的债务水平采取行动；投资者行为的变化通常会在边际上发生。”

报告指出，尽管目前的美债收益率很有吸引力，但鉴于美国债务可持续性问题和潜在的通货膨胀推动因素，如关税和驱逐移民对劳动力市场的影响，投资者对“对长期债券将变得更加犹豫”。

相比之下，PIMCO表示，“英国(GBR)和澳大利亚(AUS)是财政状况比美国更强的高质量主权发行人的典范。他们也面临着更大的经济风险，这可能会使债券投资者受益。”

就在上个月，美联储在其半年度金融稳定报告中将美国债务可持续性列为调查参与者最关心的问题。

贝莱德(BlackRock)等其他大型资产管理公司也对美国支出的上升持谨慎态度，预计曲线(Yield Curve)会更陡，长期国债收益率会更高。

最后，PIMOC表示，鉴于美元和美国国债分别作为“全球储备”货币和资产，美国是一个独特的主权借款人。不过，“在某个时候，如果你借了太多钱，贷款人可能会质疑你偿还全部债务的能力。甚至都不需要债券卫士指出这一点”。进入2025年，美国国债的前景是“收益率曲线将变陡，部分原因是赤字动态恶化”，“这意味着长期债券的收益率将相对上升”。

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图：庞大的联邦赤字迫使财政部出售越来越多的国债

00:20

纳斯达克金龙指数飙升8.5%，因政治局声明预示明年的货币和财政政策超级宽松

周一，在美国(US)上市的中国(CHN)公司的股票大幅上涨，此前，政治局发布公告称将采取强力措施促进国内消费。

追踪美国最大中国股票的纳斯达克金龙中国指数上涨8.5%，为9月下旬以来的最大涨幅。包括阿里巴巴(Alibaba)和拼多多(PDD)在内的大型科技股分别上涨了7%以上。

包括压实拉倒，路威酩轩等在中国有高收入敞口的西方公司的股价也大幅上涨。

中国政治局表示将在2025年采取“适度宽松”的货币政策战略，这标志着自2011年以来其立场的首次重大转变；并将在财政政策上采取“更积极”的立场，以稳定房地产和股市，并“大力提振消费”。

>> 纽约梅隆银行(BNY Mellon)的策略师杰弗里·于在接受彭博电视(Bloomberg TV)采访时表示：“今天的声明的独特之处在于，它确实传达了关于家庭消费的积极信息。中国10年期主权债券收益率的持续下降可能增加了北京政策制定者提高预期的压力。”

周一中国股市的攀升让人想起9月底央行推出一系列宽松措施时的激烈反弹。但后续措施令交易员失望，政府基本上提出消费刺激措施。随后，反弹势头迅速逆转。

投资者现在将把注意力转移到定于本周晚些时候举行的中央经济工作会议上。世界第二大经济体周一公布的数据显示，国内需求疲软，11月消费者价格指数进一步接近零，且低于预期。

>> 麦格理集团(Macquarie Group)的中国经济学家主管拉里·胡表示：“政治局的信号表明，中国领导人愿意做非凡的事情来抵消外部冲击。但这并不意味着另一个刺激计划将很快到来。”

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23:50

WTO的数据表明特朗普关税威胁尚未对贸易活动造成实际影响

面对包括红海货船袭击和即将上任的特朗普(Donald Trump)明年新关税壁垒威胁在内的不利因素，全球贸易仍表现出弹性。

总部位于日内瓦的世界贸易组织(WTO)周一表示，该组织的货物贸易晴雨表(GTB)的最新数据几乎没有变化，为102.7，而9月为103。该指标的基准为100，这表明下一季度的增长符合中期趋势。

报告称，新数据表明“第四季度贸易将继续以温和的速度增长”。“然而，经济不确定性上升，包括贸易政策可能发生的变化，给前景蒙上了阴影。”

WTO表示，除电子产品外，气压计的所有组件都保持在或高于趋势水平。

该组织10月发布的最新贸易预测显示，今年的贸易额预计增长2.7%，2025年增长3.0%。

这一前景与集装箱运输巨头赫伯罗特股份公司首席执行官罗尔夫·哈本-詹森周一早些时候表达的观点一致，他说，今年对跨境贸易的需求比预期的更强劲，尽管为了避免在红海-苏伊士运河遭到胡塞武装(Houthis)袭击，绕行非洲导致运力持续紧张。

他预计，该公司今年集装箱吞吐量预计将增长5.5%，明年将增长3%。

詹森表示，当选总统特朗普对所有美国(US)贸易伙伴征收更高进口税的威胁不一定会破坏海运贸易。他说：“如果我们反思特朗普总统第一任期内发生的事情，那么我们就会发现，对贸易量的影响实际上是相当有限的。我也谨慎乐观地认为，在未来几年内，最终对贸易量的影响将是有限的。”

总部位于日内瓦的联合国贸易和发展组织在上周表示，今年全球商品和服务贸易将达到创纪录的33万亿美元，比去年增加1万亿美元；服务贸易预计将增长7%，而商品贸易将增长2%。不过，这仍低于2022年的峰值。

23:00

美国商务部人口普查局(BC)批发库存/销售月报

● 美国10月批发库存月率终值(%)

● 美国10月批发销售月率(%)

23:00

美国咨商会(CB)就业趋势指数(ETI) [官方报告]

● 美国11月谘商会就业趋势指数

22:20

特朗普已经露出狼牙，为何债券卫士仍未进场砸盘？

美国当选总统特朗普(Donald Trump)承诺减税、打击移民和征收高额关税，这引发了人们的担忧，即他的政策可能会导致预算赤字大幅扩张，加剧通货膨胀，引发利率和债券收益率上升。这对债券投资者来说是个坏消息，因为这意味着债券价格下跌。然而，自特朗普11月5日赢得大选以来，29万亿美元的美国(US)国债市场一直相对平静。在最初的抛售之后，10年期国债收益率已经回落至选举前的水平。根据纽约联储的一个模型，所谓的期限溢价 - - 衡量持有长期政府债务的感知风险 - - 降至一个月低点。

美债收益率的冲高回落表明，投资者似乎认为特朗普不会兑现他的竞选承诺。

>> 保德信固收(PGIM Fixed Income)的联席首席投资官格雷格·彼得斯表示：“没有人真正知道特朗普最终落地的政策是什么。人们认为，最糟糕的部分会缓和，好的部分会被放大。在我看来，这种预期似乎是合理的。”

当特朗普选择贝森特(Scott Bessent)作为他的财政部长候选人时，市场欢呼雀跃。这位曾为金融巨鳄索罗斯(George Soros)工作的对冲基金经理在华尔街被视为对商业非常友好的人物。确认提名的消息发布后，10年期债券录得今年第二大单日涨幅。这一任命还表明，特朗普关心华尔街对他的举措的反应，并可能因此限制其行为。

就在几天后，特朗普威胁对加拿大(CAN)、墨西哥(MEX)和中国(CN)征收额外的关税，这是他获胜以来首次对美国主要贸易伙伴发出具体威胁，再次引发了短暂的市场动荡。

>> Amerant Investments的首席投资官贝勒兰·卡斯特-塞缪尔表示：“就目前而言，债券投资者对特朗普仍抱有足够的善意，让他们保持沉默。债券卫士(Bond Vigilantes)仍在冬眠，我们不知道他们什么时候才能从睡梦中醒来。”

债券卫士/债券义警是20世纪80年代创造的一个术语，用来描述抛售政府债务以迫使当局严守财政纪律的投资者。从表面上看，他们卷土重来的条件似乎已经成熟。根据倡导组织负责任联邦预算委员会10月的估计，特朗普的经济计划，包括削减公司税，将使政府债务在2035财年之前比目前的预测水平增加7.75万亿美元。但该组织表示，其估计高度不确定，可能的结果在1.65万亿美元至15.55万亿美元之间。

特朗普表示，解决预算前景的关键是缩减政府支出，降低税收以促进经济增长，并征收关税以增加收入。大多数经济学家不同意，因关税大幅增加将会引发通胀冲击，反过来，如果消费者转而购买美国国内的产品，这意味着关税将减少。

>> Franklin Templeton Investments的固定收益首席投资官索纳尔·德赛表示：“目前，市场处于观望状态：看看即将掌权的新政府要做哪些事情。这将是一场大规模的财政刺激吗？我们认为这不太可能发生。但在我们知道之前，我们无法采取立场。”

目前，市场似乎正在假设现状将延续下去的情景。也许这是因为目前的情况已经足够好了 - - 通胀放缓，美联储(Fed)稳步降息 - - 投资者觉得有一些犯错的空间。高盛集团(Goldman Sachs)的经济学家在其2025年展望中预计，美联储将继续降息。另一方面，德意志银行(Deutsche Bank)的经济学家的预期要悲观一些；他们预计，美联储在12月降息25个基点后，明年将暂停降息；“适度”减税和放松管制将提振经济增长，而“大幅提高关税”将使通胀率居高不下；这将导致10年期 美国国债收益率从目前的4.2%上升到4.7%。

当然，特朗普还没有上任，上任之后事情也要一件件去做。债券交易员将密切关注任何变化。

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图：美债的风险溢价大幅回落

21:30

中国总理表示将千方百计扩大内需、提振消费

据官方新华社(Xinhua News Agency)报道，李强周一在北京与包括国际货币基金组织(IMF)和世界银行(World Bank)在内的10个国际经济组织负责人举行的会议上表示，中国(CN)我们将加大逆周期调节力度，加力实施宏观政策，“千方百计”扩大内需、提振消费，下更大功夫解决突出问题，推动经济持续回升向好。

今年，中国经济一直在消费疲软和通货紧缩中挣扎，由于中国在全球进出口市场主导地位，通货紧缩已经蔓延到世界其他地区。美国当选总统特朗普(Donald Trump)下个月重返白宫可能会使中国的前景恶化，竞选时他表示将对中国所有输美商品征收60%的关税，胜选后的首次关税威胁则指出将对中国商品征收额外10%的关税。

中国财政部(MOF)副部长廖敏周一在一次新闻发布会上表示，国际组织负责人表示他们担心脱钩会对全球经济造成冲击。他说，尽管与会者承认中国经济已经放缓，但他们也相信宏观经济政策有很大的空间来解决任何担忧。

在内早些时候公布的政治局会议公告显示，会议表示，明年将提供更大力度的经济支持措施，并使用了多年未使用的措辞 - - 施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；还表示，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”；并首次表示将“加强超常规逆周期调节”。

19:35

花旗：如果特朗普关税影响过大，欧洲央行本轮降息的终点将是1.5%

花旗集团(CitiGroup)表示，市场对欧洲央行(ECB)明年降息幅度的预期过度了，该行认为该货币当局将会放缓降息步伐。

隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，欧洲央行将在截至2025年6月的每次会议上都降息，随后在明年下半年再降息一次，到年底利率降低至1.75%。

不过，在花旗的杰米·塞尔看来，这一预期利率路线前面太急，后面太缓。他在报告中写道：“欧洲央行年中可能暂停降息，届时特朗普(Donald Trump)关税的实际影响将显现出来，央行将据此调整步伐。随后，将加快步伐，最终将利率降至1.50%。”

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图：花旗预期欧洲央行的利率曲线将取决于特朗普关税的影响

17:30

Sentix欧元区投资者信心指数 [官方报告]

● 欧元区12月Sentix投资者信心指数

17:22

UBS：贸易战叠加政治风险，金融市场明年将出现很大的波动

瑞银集团(UBS Group)的首席执行官表示，明年，美国当选总统特朗普(Donald Trump)如果像许多人预期的那样发动贸易战(Trade War)，加上全球广泛的地缘政治风险因素，金融市场将出现很大的波动。

塞尔吉奥·埃尔默蒂周一在一次活动间隙接受彭博电视台(Bloomberg TV)采访时表示：“地缘政治事件的增加，加上宏观经济方面风险的升级 - - 关税、保护主义 - - 这绝对是值得关注的。这仍然非常不确定，我们将看到市场出现很大波动。”

他强调称：“看到所有这些地缘政治事件并没有真正在市场引发任何连锁反应，我感到宽慰和惊讶。”

对于短期前景，他说：“通胀似乎暂时得到了控制，美国(US)未来放松管制可能会促进并购活动，这可能对市场和经济有利。”

作为全球最大的财富管理公司之一的首席执行官，埃尔默蒂表示，他建议客户在当前环境下保持多样化。

17:01

受 政治局声明的刺激，A50直线拉升5%

香港((HKG)恒生指数在交易的最后一小时飙升，此前，中国(CN)政治局会议的公告暗示的即将出台的宽松政策力度超出预期。

截至发稿时，恒生中国企业指数飙升近3%，恒生指数上升2.7%以上；而沪深300指数在一个小时前收盘下跌0.17%。最突出的是，SGX富时A50股指期货15:10分突然直线拉升，涨幅接近5%。

15:30左右，新华社(Xinhua News Agency)报道称，中共中央政治局会议表示，明年将采取“适度宽松”的货币政策，以及“更加积极”的财政政策，这些都是十多年未使用过的暗示将出台强力刺激措施的罕见措辞；而在刺激消费表面指出将“千方百计”......总体而言，有些不惜一切代价的意蕴。

>> 德意志银行(Deutsche Bank)的策略师表示：“我们预计2025年3月将与年度预算一起宣布重大财政刺激措施，包括直接政府支出、银行资本重组和对房地产行业的额外支持，这可能会使中国2025年的名义国内生产总值(GDP)增长率提高2个百分点以上。”

该报道也提振了一揽子货币，离岸人民币由下跌0.3%转为上涨0.1%，澳元和纽元分别上涨0.5%和0.2%。而10年期国债收益率下跌2个基点至1.935%。

16:50

7100点 - - 华尔街对明年美股年底目标最高的预测出现了！

Oppenheimer Asset Management表示，在经济强劲增长的推动下，标准普尔500指数将在明年年底前升至7100点，再创新高，这一预测是华尔街目前最高的。

该公司的首席投资策略师约翰·斯托尔茨福斯在一份报告中写道，基本面“表明当前经济和股市的弹性似乎将持续到明年”。

他说，反弹扩大到各个行业、市值和风格表明，“当前的牛市可能有足够强大的支撑力，可以翻越众所周知的忧虑之墙(Wall Of Worry)，直到2025年”。他的新目标意味着较最近收盘上涨约17%，使其成为彭博社(Bloomberg)追踪的策略团队中最乐观的。

标普500指数今年迄今已上涨约28%，为2019年以来的最大涨幅。稳健的经济增长、美联储(Fed)进入降息周期、盈利增长改善和对人工智能(AI)的乐观情绪推动了涨幅的扩大。

华尔街策略师大多预计明年股市将继续上涨，摩根士丹利(Morgan Stanley)、高盛集团(Goldman Sachs)和摩根大通(JPMorgan)等机构预计上涨约7%。但Oppenheimer和富国银行证券(Wells Fargo Securities)等少数机构预计将升至7000点或以上。

斯托尔茨福斯今年已多次上调对大盘指数的预期，11月将2024年的年底目标预测提高到6200点。周五，该指数收于6090点。

他预计人工智能的发展将为股市提供巨大的动力，称其为技术和经济进步的“分水岭”，他预计“所有十一个行业都可以通过人工智能提高生产力”。

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图：斯托尔茨福斯预计标准普尔500指数明年将上涨17%

16:09

日本央行计划在1月会议前召开新闻发布会，此举或为加强当月加息的事先沟通

日本央行(BoJ)即将采取一项新举措，以改善与市场的沟通，这可能是为1月加息做准备。

央行周一表示，央行副行长冰见野良三将于1月14日在横滨向当地商界领袖发表演讲，随后举行新闻发布会。此举不同寻常，因为董事会成员至少自2013年以来，在每年的第一次政策会议之前不会举行类似活动。传统上，每年年初，日本央行的高层会参与各种活动并发表讲话，但不会安排正式的演讲和/或新闻发布会。

通过将绯野的活动安排在1月24日的政策会议之前，日本央行将有一个机会暗示或明示1月的政策行动。

这一罕见的日程安排可归结于7月的意外加息，此举导致日本(JPN)股市崩盘和全球金融市场动荡，引发了广泛的批评和议会诘问。

对于一些央行观察人士来说，这一安排可能意味着12月不会采取行动。

12月19日央行将举行会议，彭博社(Bloomberg)调查的经济学家中，80%的受访者预计这次会议将按兵不动，但会做些铺垫，以在1月宣布加息。

15:30

 中国明年将采取适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策

据新华社(Xinhua News Agency)报道，中共中央政治局12月9日召开会议，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。

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其中，“适度宽松”的货币政策，是14年来首次措辞调整，自2011年以来表述一直是“审慎”；“更加积极”的财政政策，此前的表述是“积极”。

此前，新华社周五发布评论称，中国(CN)在2025年有增加借贷和财政赤字的空间。

15:01

分析：进入2025年，欧洲央行可能会加快降息步伐

尽管大多数官员已经明确表示他们倾向于“渐进”（即降息25个基点）的举措， 而多数投资者和经济学家认为欧洲央行(ECB)虽然在12月不可能降息50个基点，但在随后的三次会议中的某次会议可能会采取这一举措，因为该地区经济现状十分不利，德国(GER)和法国(FRA)的政局动荡，而前景充满不确定性和风险。

而在管理委员会拥有很大影响力的，法国央行行长弗朗索瓦·维勒罗伊·德·加尔豪已经表示支持采取此举，并敦促其他决策者保留对降息幅度的完全选择权。

>> 巴克莱(Barclays)的经济研究主管克里斯蒂安·凯勒表示：“我几乎愿意完全排除12月加息50个基点的可能性，即使市场定价仍显示存在这种可能性。第一季度采取此举的可能性有所上升，但目前大多数信号表明，欧洲央行将继续逐步降息。”

当欧洲央行于12月11日至12日在法兰克福举行会议时，似乎至少会讨论是否讨论这一选择。拉脱维亚(LAT)央行行长马丁斯·哈萨克斯上周表示，官员们“肯定会讨论（是否降息50个基点）这个问题”。

会讨论不代表会通过，因为该地区通胀并未回落至目标水平，而且工资的增幅仍然很高，失业率处于历史最低水平，服务类通胀仍然高企，表明通胀风险并未消除且倾向于上行。

>> 瑞穗银行(Mizuho Bank)的宏观策略主管乔丹·罗切斯特表示：“出于对增长担忧可能会要求降息幅度达到50个基点，但欧洲央行与通胀挂钩的传统方法意味着最终只会降息25个基点。”

大多数经济学家都持这一观点，只有摩根大通(JPMorgan)预计将在本月降息50个基点，此前预计是在1月，理由是欧洲经济疲软、服务业通胀放缓和贸易的不确定性。

彭博社(Bloomberg)调查的经济学家预测，在6月存款利率达到2%之前，每次会议都会降息25个基点。早些时候，他们预计要到一年后达到这一水平。

欧洲央行本周公布的最新预测，特别是对国内生产总值的预测，可能会澄清一些事情。他们将展望2027年，并试图解释从财政担忧和贸易关税到战争和地缘政治冲突等越来越长的风险清单。

正是考虑到这些高度不可预测的风险，欧洲央行的政策制定者通常更希望灵活性，而不是某种固定步伐。

欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)上周告诉欧洲议会：“虽然我会说，我们正走在一条反通胀的道路上，我们知道前进的方向是下行的，但我们下行的速度并不是预先确定的。当然，我不会承诺任何特定的数字。”

反对更大幅度降息的其他论点包括欧元。自特朗普(Donald Trump)胜选以来，共同货币已下跌约3%，尽管官员们没有设定具体目标，但这种速度的贬值可能会引发新的通胀担忧。

对利率采取更大步伐的行动也等于是向投资者发出信号，表明经济正处于困境，可能后续还将降息50个基点。

>> 北欧联合银行(Nordea)的经济学家图利·柯伊夫表示：“如果12月降息50个基点，意味着欧洲央行最终会将利率下调至中性水平(R-Star)以下，甚至可能降至1.5%以下。”

所有这些都可以解释为什么即使是欧洲央行最鸽派的代表也没有明确表示支持降息50个基点，但他们也没有反驳市场的此类定价。

>> 北欧斯安银行(SEB)的首席策略师尤西·希尔贾宁表示：“到3月，反通胀进程应该已经足够深入，管理委员会应该变得更加前瞻性，从而推动更大幅度的降息。”

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图：欧洲央行料将加快降息步伐

12:35

预计来年货币和财政政策将超级宽松，中国企业债与国债的息差急剧收敛

随着主权债券收益率暴跌，中国(CN)一组企业债券收益率的下跌持续时间也创下了纪录。

5年期AA级人民币公司债券的收益率已连续20个交易日下跌。根据彭博社(Bloomberg)的数据，上周该债券与主权债券的息差大幅收窄了13.6个基点，为2018年以来的最大周跌幅。

这一动态表明，随着政府加大刺激力度以促进经济增长，中国在岸信贷市场正在吸引资金流入。政府本周将举行会议，制定2025年的经济目标和计划，多数市场参与者预计来年将出台更多刺激措施，而这次会给将提供蓝图。

>> 德邦证券的首席固定收益分析师李品表示：“最近债券市场的整体表现相对较好。越来越多的资金流入理财产品，导致收益率下降。”

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图：企业债券与国债息差急剧收窄

11:29

预计贸易战开打和中国需求疲软，花旗将明年的铜价预测大幅下调了近15%

花旗集团(CitiGroup)表示，由于特朗普政府(Trump Administration)的关税全面上调和中国(CN)经济疲软导致需求下滑，铜价明年可能会大幅下跌。

以马克斯·莱顿为首的分析师在一份报告中写道，这种金属被广泛视为全球经济的晴雨表，预计2025年的平均价格为8750美元，远低于此前预测的10250美元，下调幅度高达14.6%。

由于对中国需求的担忧加剧和美元走强，铜价自5月创下历史新高以来已下跌约25%。当选总统特朗普威胁要对来自中国的进口商品征收60%的关税，并对来自其他地方的商品全面加征20%的关税，这使该基本金属的前景变得黯淡，尽管交易员预计亚洲最大经济体将采取更多的财政刺激措施。

分析师表示，明年同市场将大致平衡，周期性行业的需求持平，而脱碳相关需求的增长与供应增长构成抵消。不过，随着全球制造业活动最终对货币宽松做出反应，2026年价格可能会上涨至1万美元。

该行还下调了对其他金属的价格预测，铝2025年的价格预测下调约4%，至2640美元，锌的价格约下调约5%，至2800美元。

截至发稿时，LME铜下跌0.2%，至9100.50美元。

09:35

CPI&PPI报告解读：中国消费者通胀创五个月新低，而生产者通缩有所缓和 

中国(CN)11月消费者通胀率降至五个月以来的最低水平，而工业品出厂价格的通缩有所缓和，再次表明国内需求十分疲软，可能需要强力刺激。

国家统计局(NBS)周一公布的数据显示，11月，消费者价格指数(CPI)环比下跌0.6%，跌幅较上月扩大0.3个百分点；同比上涨0.2%，较上月放缓0.1个百分点，低于经济学家预期的0.5%的涨幅。PPI环比上涨0.1%，而上月会下跌0.1%；同比下跌2.5%，跌幅较上月收窄0.4个百分点，连续26个月下降。

数据显示，猪肉和新鲜蔬菜价格同比分别上涨13.7%和10.0%；钢铁价格同比下降7.1%，燃料和电力价格下降6.5%，化工原料价格下降5%。

>> 马来亚银行(Maybank)的研究主管埃里卡·泰表示：“虽然中国的PPI通缩略有收窄，但似乎仍然根深蒂固。制造业投入品和成品的累计库存相当可观，并且逐月增长。这种供需不匹配一直在压低价格。”

持续接近零的消费者通胀表明，中国国内需求仍然疲软，而工业品出厂价格仍处于通缩区间。尽管自9月以来，北京方面采取了一系列刺激措施，包括降息、支持股票和房地产市场以及增加银行贷款。

>> 渣打银行(Standard Chartered)的中国宏观策略主管贝基·刘表示：“我们认为，通货紧缩将在中国继续，特别是根据之前贸易战期间的经验。在这些时期，通货膨胀，尤其是PPI，通常会降至负值，这次我们预计也不例外。中国的PPI可能会在2025年全年保持负值。”

高盛集团(Goldman Sachs)的分析师也预计明年中国的CPI数据将持续处于接近零的水平。

然而，中国经济的某些部分已显示出一些复苏的迹象。10月零售销售增长强劲，超出了经济学家的预期。11月，中国的制造业活动也保持扩张，为连续两个月在扩张区间运行。

中国最高领导人将于周三开始召开年度中央经济工作会议，概述2025年的经济目标和刺激措施。

>> 惠誉评级(Fitch Ratings)的首席经济学家布莱恩·库尔顿表示，我们已经将2025年中国国内生产总值(GDP)增长预测从4.5%下调至4.3%，并将2026年的增长预测调整为4.0%，低于9月的4.3%。他在报告中写道：“2025年和2026年，我们假设美国(US)对华贸易政策将出现急剧的保护主义转向。虽然该国房地产行业有初步气温的迹象，但房地产市场的持续低迷对我们的预测构成关键下行风险。”

09:30

国家统计局(NBS)消费者/生产者价格指数 [官方报告] [官方解读]

● 中国11月CPI年率(%)

● 中国11月CPI月率(%)

● 中国11月PPI年率(%)

● 中国11月PPI月率(%)

09:30

随着空头持仓进一步攀升，澳元下行压力加大

对冲基金增加了对澳元的空头押注，因为疲软的增长数据提高了市场对澳大利亚储备银行(RBA)将提前放松政策的预期。

根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，在截至12月3日的一周内，杠杆基金的澳元空头头寸升至0.98万张，为9月以来的最高水平；而资产管理公司空头头寸升至1.97万张，为一个月来的最高水平。

澳元上周录得7月以来最大周跌幅，因有迹象表明随着对经济疲软和中美贸易紧张局势(Trade War)的担忧加剧，市场预计澳储行可能会在明年年初放松政策。本周，市场将关注央行的利率决定和就业数据，以调整利率预期。

>> 西太平洋银行(Westpac)的货币策略主管理查德·弗兰努洛维奇表示：“由于中国(CN)刺激措施的效果不佳，当选总统特朗普(Donald Trump)可能会引发了一场全球贸易战，而美联储(Fed)2025年降息幅度可能远不如当前的预期，澳元兑美元可能在2025年第一季度跌至0.62。”

自特朗普赢得美国大选以来，美元大幅攀升，资管公司对美元的空头持仓降至七年多以来的最低水平，导致澳元下跌了近4%，成为表现最差的十国集团(G10)货币。

彭博社(Bloomberg)的一项调查显示，澳储行本周可能会保持其关键利率不变。

>> 野村证券(Nomura Securities)高级策略师安德鲁·蒂切赫斯特表示：“在上周公布的增长数据不及预期之后，央行的沟通可能会变得更加鸽派，从而刺激澳元进一步走弱。持有澳元的空头头寸是有道理的，因为我们预计美国(US)对中国的关税将在未来几周和几个月内受到关注。”

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图：澳元跌至8月以来的最低水平

08:05

职位空缺报告解读：工党预算案压制下，英国职位空缺降幅创四年多新高 

11月，英国(GBR)的职位空缺的降幅创四年多来的新高，这是企业界对工党首份预算的直接反应。

招聘与就业联合会(Recruitment&Employment Confederation)和毕马威会计师事务所(KPMG)的数据显示，由于长期职位的减少，职位空缺出现了自2020年8月以来的最大降幅。由于职位空缺减少，找工作的人增加，工资增长放缓至2021年以来的最低水平。

该报告是迄今为止最明确的信号之一，表明英国财政大臣雷切尔·里夫斯于10月30日宣布的400亿英镑（509亿美元）的增税正在抑制就业增长。除了最低工资提高6.7%外，工资税从4月起提高了1.2个百分点，导致企业的用工成本飙升。

“在雇主预算紧张之后，公司在11月花时间重新评估其招聘需求，这应该不会让任何人感到惊讶。”REC的首席执行官尼尔·卡伯里表示。

“企业不得不权衡用工成本增加的影响，这导致了招聘活动全面放缓。”毕马威集团的英国首席执行官兼高级合伙人乔恩·霍尔特表示。

英格兰银行(BoE)正在密切关注预算对招聘、薪酬和消费者价格的影响，以判断是否需要改变其“渐进”的降息方式。其对首席财务官的调查发现，一半的公司计划提价和裁员。

据REC称，一些雇主正在降低起薪，并可能更多地使用临时员工来度过一段“不确定”时期。

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图：澳元跌至8月以来的最低水平

07:55

GDP报告解读：日本上季度经济增长快于初步估计，为日本央行提前行动提供了支持 

日本(JPN)上个季度的经济增长快于此前的初步估计，这意味着日本央行(BoJ)再次加息的时刻已经临近，最快本月即可行动。

速度比最初估计的要快，这表明随着央行在本月晚些时候做出政策决定之前分析数据，复苏势头更加强劲。

日本内阁府(CAO)周一公布的国内生产总值(GDP)数据显示，第三季度，GDP较上季度增长1.2%，高于0.9%的初步估计，主要是因为净出口、资本支出和库存数据有所改善。经济学家预测将上调至1.0%。

强劲的增长数据支持了日本央行的观点，即经济将继续适度扩张。

预计日本央行行长植田和男将在央行12月19日的政策决定之前，仔细审查包括12月13日短观调查在内的经济数据。植田在最近接受日经新闻采访时表示，加息的时机“即将到来”，这提振了人们对该行本月可能加息的预期。

>> 明治安田综合研究所(Meiji Yasuda Research Institute)的经济学家小玉佑一表示：“今天的报告再次证实，经济继续温和复苏。日本央行在12月再次加息的可能性超过50%。然而，由于日元最近略有上涨，没有必要急于加息，他们可能会选择等到1月。我认为日本央行将继续认为事情正在按计划发展。”

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的经济学家木村太郎表示：“综合来看，我们认为日本央行将把GDP报告视为经济变得足够稳健，能够承受进一步削减刺激措施的更多证据。”

周一的数据证实，经济连续第二个季度增长。尽管8月遭遇了台风的重大破坏，但消费支出连续第二个季度相对稳健，这表明经济的潜在动力可能正在恢复。

尽管如此，一些经济学家对经济增长的可持续性持怀疑态度，因为前首相岸田文雄的一次性减税在一定程度上提振了经济增长。包括家庭支出在内的单独消费数据继续表明，消费支出仍然疲软，消费者希望对冲通胀而非扩大消费。

30多个月来，通胀率一直保持在或高于央行的目标水平。而彭博社(Bloomberg)上个月的一项调查显示，到目前为止，日本经济预计将在第四季度以1.5%的年率增长。

石破茂政府对经济状况仍持谨慎态度。政府尚未宣布退出通货紧缩，并继续选择充足的财政支持来遏制通货膨胀对人们的影响，正如最新的经济刺激计划所显示的，规模实际上略高于去年。

日本经济也仍然容易受到其主要贸易伙伴的不确定性的影响。在美国(US)，当选总统特朗普(Donald Trump)威胁对所有进口商品征收更高的关税。在中国(CN)，由于房地产行业的持续低迷，政府正试图通过积极的刺激措施来促进经济增长。

特朗普重返白宫也可能导致一段美中紧张局势加剧的时期，或再次造成全球各种供应链中断，并抑制全球需求。

目前，修订后的GDP数据与最近的经济数据相一致，包括通胀数据，这些数据在很大程度上与日本央行的预测一致。

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图：日本经济增长快于最初的估计

07:50

日本内阁府(CAO)国内生产总值(GDP) [官方报告]

● 日本第三季度季调后实际GDP年化季率修正值(%)

● 日本第三季度季调后实际GDP季率修正值(%)

● 日本第三季度季调后名义GDP季率修正值(%)

03:11

持仓分析：美联储降息周期中美元空头头寸却被大规模拆仓，这是为什么？

经济数据持续表明美国(US)仍具弹性，美国当选总统特朗普(Donald Tr-ump)可能发动新一轮贸易战(Trade War)，而全球地缘政治紧张局势的加剧，促使资产管理公司调整了对美元前景的预期。

美国商品期货委员会(CFTC)的数据显示，截至12月3日当周，养老基金、保险公司和共同基金等机构投资者将其美元净空头头寸削减至20.5亿美元，较上周下降50%，降至2017年4月以来的最低水平。而对冲基金将其净多头头寸提高了9.3%，自10月以来投机机构对美元的净持仓一直是多头。

美元指数自9月底跌至8个月低点以来已上涨约5%，因为市场预期特朗普一揽子政策最终会推动通胀上升，并迫使美联储(Fed)放缓降息步伐，而地缘政治局势持续紧张，这些都对美元构成超级利多。

上周，一些美联储官员表示对进一步降息持谨慎态度。圣路易斯联储主席穆萨勒姆(Alberto Musalem)表示，最快在本月暂停降息可能是合适的，旧金山联储主席戴利(Mary Daly)表示，降息方面没有紧迫感。不过，芝加哥联储主席古尔斯比(Austan Goolsbee)表示，他预计一年后政策利率将相当低。

>> 布朗兄弟哈里曼银行(BBH)的全球货币策略主管温盛表示：“从美联储官员上周的评论中可以清楚地看出，除古尔斯比外，其他官员都担心通货膨胀的居高不下，因此为暂停降息做准备。本周的通胀数据将是关键，任何价格压力加速的迹象都将颠覆12月的降息预期，并有助于提振美元。”

周五发布的就业报告/大非农(ESR)喜忧参半，交易员随后将本月降息的预期提高到80%。但最终决定降息能够通过的应该是本周将公布的消费者价格指数(CPI)数据。

与此同时，叙利亚(SYR)巴沙尔·阿萨德政权的倒台、上周实施拙劣的戒严令后韩国(KOR)的政治不确定性以及最近对法国(FRA)政府的不信任投票也刺激了对美元的需求。

>> 法国农业信贷银行(Credit Agricole)的高级策略师大卫·弗雷斯特表示：“鉴于法国和韩国的政治动荡，投资者正在寻找避风港，这增加了美元的吸引力。”

CFTC的数据显示，资产管理公司持有的欧元净多头头寸规模高达234亿美元，是他们最看好的货币，尽管已经从2023年5月的640亿美元的峰值下降。同时，这些投资者看跌加元、英镑和瑞郎。

数据显示，杠杆基金共持有价值144亿美元的美元多头，主要是对欧元和加元的空头头寸。这群投资者通常对不断变化的市场趋势更加灵活。

>> 纽约梅隆银行(BNY Mellon)的市场策略主管鲍勃·萨维奇表示：“世界其他地区如何看待2025年的美元，以及与黄金、比特币或欧元相比美元的避险属性是否更强将决定美元的走势。美元可能是充满不确定性的世界中唯一的选择。”

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