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16:20

资管巨擘：看好金边债券，而欧元兑美元可能跌至平价

Pictet Asset Management对英国(GBR)金边债券持乐观展望，称在特朗普(Donald Trump)第二次担任美国总统后，金边债券的表现将远远好于欧元区(Euro Area)主权债券。

该公司的首席策略师卢卡-保利尼在一次研报发布会上表示：“与欧洲相比，英国受特朗普关税计划的影响较小，因为该国的经济是由服务业驱动的。因此，如果建立新的贸易壁垒，英国资产将在一年后成为‘保护区’。在全球贸易战中，英国的下行风险将略低于其他地方。”

目前，保利尼对金边债券持战术中立立场，由于预期英格兰银行(BoE)在通胀风险挥之不去的情况下将谨慎推动降息，英国债券涨势已经逆转。过去一个月，10年期金边债券收益率上涨了30多个基点，是彭博社(Bloomberg)追踪的发达国家债券中涨幅最大的。

美国(US)经济增长强劲而特朗普核心政纲构成加速，美国股市本月创下历史新高，而美元则飙升至两年来的最高点。尽管这意味着目前投资者不太可能关注美国以外的资产，但保利尼表示，金边债券、英国股市和英镑将是一种选择。

他说：“你不能只停留在美国 - - 你需要一些替代品，我认为英国可能是最好的地方。”

保利尼将欧元区前景的评级定位全球经济表现“最差”的地区。他说：“欧洲非常脆弱，因为它非常依赖制造业，尤其是德国(GER)。如果你把所有地区从最好到最差排序，欧洲的得分最差。”

因此，欧元的前景十分暗淡，他说：“如此黯淡的基本面前景可能会在短期内使欧元兑美元跌至平价。美联储(Fed)将很快停止降息，欧洲央行(ECB)有更多的降息空间，因为通胀更温和，增长更疲软。”

不过，他预计该地区的地缘政治局势将趋于缓和，他说：“一年后的地缘政治形势很可能会比现在好。”

Pictet监管着2910亿美元的资产。

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图：自10月以来，英国国债收益率飙升

13:30

曼氏等机构仍预计未来刺激消费的措施将推动中国股市重回上升通道

特朗普(Donald Trump)的回归给中国(CN)10万亿美元的股市蒙上了一层阴影，但对于一些基金经理来说，这场盛宴还没有结束。

一些机构仍持乐观态度，认为北京方面将宣布更大规模的刺激措施，以对冲美国(US)的关税威胁。刺激措施的重点可能是促进消费。

9月下旬中国实施货币刺激政策后的股市狂飙早已消退，现在继续处于调整/方向选择中。不过，沪深300指数今年仍上涨了12%以上，这是自2020年以来的首次年度涨幅。

>> 曼氏集团(Man Group)的亚洲股票主管安德鲁·斯万表示：“鉴于美国大选结果，中国政策制定者可能希望在决定财政刺激措施的规模和时间之前对进展和前景有更多了解。然而，我们认为前进的方向是明确的，中国持续的结构性改革对我们的乐观立场构成支持。”

对股市来说，这又是动荡的一年。在中国人民银行(PBoC)的刺激计划推出之前，沪深300指数跌至五年低点。在10月8日达到峰值之前，在岸基准在短短六个交易日内飙升了30%以上。在香港(HKG)，恒生中国企业指数在不到一个月的时间里上涨了39%。

但自那以后，交易员们呼吁增加财政支出，而政府则希望保留政策空间，两者之间出现了不匹配。这种差异，加上特朗普的选举胜利和他提名鹰派人物进入内阁，导致股市下跌。

多头没有放弃。他们感到欣慰的是，由于出口渠道的多样化，中国比2017年更有能力应对潜在的贸易战(Trade War)。还有人怀疑特朗普是否会推进对中国商品征收60%关税的威胁，这可能会推高美国的通货膨胀率。

>> Hang Seng Bank的投资和财富解决方案首席投资官梁君馡表示：“我们不太担心特朗普第二任期对中国股市的影响。中国的经济结构已经发生了变化，其出口现在对美国的依赖要小得多。”

经济中开始出现一些积极迹象，零售销售创下八个月新高，分析师对上市公司的盈利预测触底反弹。

>> GAO Capital的首席执行官肖亚伟表示：“我确信的是，政府不会扼杀股市。如果特朗普愿意谈判关税，而北京似乎热衷于刺激国内需求，这可能意味着股市有20%的上涨潜力。”

一些中国观察人士预计，由于国内需求仍然疲软，政府将在2025年更积极地支持消费。

>> Abrdn Investments的亚洲股票投资总监伊丽莎白·奎克认为：“这些政策将在中国3月的两会前夕形成。由于美国关税的不确定性，市场出现任何重大回落，都是增加中国股票敞口的好时机。”

消费类股在最近一次反弹中落后于大盘，消费品指数今年仍下跌近7%。

>> Jefferies Financial Group的全球股票策略主管克里斯托弗·伍德表示：“有了新资金，我希望购买消费类股票，因为我们已经看到了最糟糕的情况。在关税问题明确之前，出口类股票面临的风险更大。”

>> 日兴资产管理公司(Nikko Asset Management)的亚洲股票高级投资组合经理埃里克·郭表示：“与美国关税相比，国内政策是股市走势的更大驱动力。在刺激计划宣布后，我们已经从减持转向中性。如果关税真的很糟糕，那么中国的反应实际上会更加强烈。”

暂且不谈预期，最近股市的下跌已经促使一些投资者大幅减仓。恒生中国指数从峰值下跌了约17%，而沪深300指数下跌了9%。

截至11月15日的一周内，iShares中国大盘股ETF的资金流出量为9.84亿美元，延续了连续五周的撤资。摩根士丹利(Morgan Stanley)和里昂证券的策略师最近减持了中国股票。

总之，前景是贸易战及反制，这是一个博弈过程，很难做出预测。

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图：中国股市自10月初见顶以来一直在区间整理

01:00

德加尔豪：欧洲央行须独立于美联储做出利率决定

管理委员会成，法国(FRA)央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加尔豪表示，无论美联储(Fed)怎么做，欧洲央行(ECB)的政策都会向前发展。

他告诉当地媒体：“我们与行长拉加德(Christine Lagarde)在欧洲央行做出的决定是独立的，不会受到美联储政策的影响。证据是，我们在6月初就开始降息，而美联储在三个月后才降息。随着通胀的下降，我们将能够继续降息。”

他表示：“特朗普(Donald Trump)1月重返白宫后，保护主义预计将再次抬头，这可能意味着美国(US)通胀加剧，其他地区经济增长放缓。另一方面，欧元区物价上涨速度低于平均工资水平，这也使我们能够降低利率。”

截至发稿时，隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，美联储将在12月降息，但明年1月很可能暂停；而欧洲央行将在12月连续第四次降息。

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18:01

欧洲正面临新一轮能源危机，可能再次导致天然气价格飙升

随着天然气库存的快速消耗和莫斯科即将停止供应，欧洲面临新一轮能源危机，情况可能比2022年更为严重。

乌克兰(UKR)不断升级的紧张局势导致今年天然气价格飙升45%。虽然仍远低于2022年的记录，但已经足够高，有可能加剧家庭的生活成本危机，并加剧陷入困境的制造业的压力。

欧洲的天然气库存本来十分充足，但由于本供暖季气温太低，风力不足导致风电供应骤降，库存正在急剧消耗。

更重要的是，自俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)将能源武器化以来的两年多里，欧洲一直在努力确保其能源系统的安全。市场突然收紧反映了欧洲大陆完全摆脱俄罗斯(RUS)化石燃料的挑战。随着俄罗斯的管道天然气将于年底到期并不再续约，供应进一步收紧。

国际能源署(IEA)署长比罗尔(Fatih Birol)已经发出警告。他表示，如果俄罗斯通过乌克兰的天然气运输在1月1日莫斯科和基辅之间的协议到期后停止，欧洲需要为今年冬天晚些时候提供充足的库存。

在德国(GER)，由于能源成本高，许多工厂不得不停止或限制生产，更快的库存提取发出了不祥的信号，表明欧洲最大经济体的压力可能会连续第三年持续。自能源危机以来，德国经济一直停滞不前，通胀上升可能会在2月提前选举(Election)之前加剧选民的沮丧情绪。

2022年冬天，欧洲天然气并未出现重大短缺，部分原因是天气并不太冷。今年，供应中断的风险也很低。与亚洲相比，更高的价格意味着LNG供应将会显著增加。但其他地区如果气温低于往年，则可能构成竞购，您大幅推高价格。

>> RWE的首席执行官马库斯·克雷伯表示：“我们仍然存在天然气供应问题。如果我们真的想完全摆脱俄罗斯天然气，我们需要更多的进口能力，我们可能会在今年冬天再次看到这一点，因为随着冬季的寒冷开始，天然气库存正在迅速清空。”

>> Energy Aspects的分析师表示：“尽管欧洲已经减少了对俄罗斯的依赖，但失去最后一条管道天然气路线将给天然气市场带来更大压力，并导致全球价格飙升。”

>> Global Risk Management的首席分析师阿恩·洛曼·拉斯穆森表示：“这开始类似于2022年的情景，即欧盟(EU)以任何价格购买天然气。明年，这可能会发生在亚洲需求强劲的一年。”

>> 盛宝银行(Saxo Bank)的大宗商品研究主管奥利·汉森表示：“以德国为首的能源密集型经济体将再次遭受最大损失，对汽车、化工和机械行业已经陷入困境的部门造成重大冲击。今年冬天，欧洲在气温可能低于往常。换句话说，他们将被迫依赖LNG进口，因此需要保持与亚洲的价格竞争力。”

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图：欧洲的天然气库存正在迅速枯竭

08:15

过渡期观察：特朗普正式提名宏观对冲基金经理贝森特担任美国财长

宏观对冲基金Key Square Group的老板斯科特·贝森特周五被提名为美国财政部长(US Treasury Secret-ary)，这让债券投资者得以一窥新政府的全面经济议程。

“斯科特长期以来一直是美国优先议程的坚定倡导者，”美国当选总统特朗普(Donald Trump)在周五的一份声明中说。“在我们伟大的国家成立250周年前夕，他将帮助我开创美国的新黄金时代，因为我们巩固了我们作为世界领先经济体的地位。”

确认提名之际美国和世界债市均处于休市状态，周一，全球固收市场将对此做出反应。

贝森特职业生涯的一部分时间是为大鳄鱼索罗斯(George Soros)管理资金。他住在伦敦，是华尔街投资大咖德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)手下的团队的一员，该团队在1992年通过做空英镑赚了10亿美元 - - 并迫使英镑退出欧洲汇率机制。

以下是华尔街机构的展望：

>> Mischler Financial Group的董事总经理格伦·卡佩洛表示：

在财政政策方面斯科特是一个鹰派，他肯定会对经济和市场产生积极的整体影响。他希望控制支出。贝森特希望让财政部长重新与市场保持一致。

关税政策要点是，企业可能有一定的时间来做准备，许多人谈论的不是天塌了，通胀即将到来，而是关税。所以我认为这对美国来说是件好事。

>> Markets Policy Partners的负责人约翰·费根表示：

一旦贝森特成为财政部长，他的评论和观点就会发生变化。市场不可避免的将受到以前的言论的影响，然而，当做出关于国债发行的决定时，这些都是非常重要的决定，是在桌子周围的一大群人和大量数据以及真正来自稳定和可预测的考虑因素的情况下做出的。”

>> 摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)的投资组合经理普瑞娅·米斯拉表示：

虽然财政部长最终实施了政府的财政政策，但我感到鼓舞的是，负责人非常熟悉市场。

贝森特谈到了分阶段征收关税的方法，并一直直言不讳地表示需要控制赤字。这表明贝森特希望防止市场反应限制政府在贸易和财政政策方面的目标。

可能会有一些担忧的一个领域是他对“影子美联储主席(Shadow Fed Chair)”的评论，但我认为他意识到，独立的央行是美元成为储备货币和美国国债成为避险资产的关键原因。我确实认为政府可能会对货币政策发表评论，但美联储(Fed)将继续专注于其双重任务。

>> CreditSights的宏观策略主管扎卡里·格里菲思表示：

有一个宏观对冲基金的人对市场来说是件好事 - - 一个了解这方面运作方式的人是好的。

对我来说，他对美联储的看法 - - 以某种方式创造一个跛脚鸭主席鲍威尔 - - 有点令人担忧。我知道贝森特已经撤回了他提出的建议。但这是我最关注的一件事。如果他们对美联储关系采取更非正统的方法，就会使潜在的波动性事件继续存在。

>> NatAlliance Securities的国际固定收益主管安德鲁·布伦纳表示：

他长期担任特朗普的经济顾问，我认为他理解特朗普。在财政部贝森特和特朗普的领导下，我认为他们不会试图破坏美联储的独立性。

>> Columbia Threadneedle Investments的全球利率策略师埃德·侯赛因表示：

我不认为财政部长会有一个雄心勃勃的独立议程。财政部长面前有三项任务。第一，确定下一次经济衰退中财政应对的规模和范围。第二，随着明年借款的增加，确定国债的到期结构。第三，可能在明年的税收政策谈判中发表意见。

>> AmeriVet Securities的美国利率主管格雷格·法拉内洛表示：

这个过程漫长而深思熟虑。贝森特是一个很好的人选。他了解全球市场，这对他履行这个角色至关重要。市场对他有信心。

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图：欧洲的天然气库存正在迅速枯竭

03:00

FSR报告解读：美国债务可持续性构成金融稳定的首要风险 

美国(US)政府债务负担过重可能导致财政不可持续现在被其货币当局视为金融稳定的最大风险。

美联储(Fed)在其半年度金融稳定报告(FSR)中表示：“美国债务可持续性是本次调查被受访者认为是首要风险，其次是中东紧张局势升级(The tense situation in the Middle East)和政策不确定性。”

该报告是纽约联储工作人员从8月底到10月底对金融市场联系人的调查，包括央行对四个主要领域发展风险的评估，包括资产估值、企业和家庭借贷、金融部门杠杆和融资风险。

超过一半的受访者(54%)认为国家债务可持续性是一个突出的风险，高于半年前的40%。调查发现，如果经济衰退，财政部(USTD)更多的债务发行可能会开始挤出私人投资或限制政策反应。

美联储表示，银行业总体上保持“稳健和弹性”，资本比率徘徊在创纪录水平附近，流动性很高。但在金融市场，美联储发现估值仍然很高，流动性“普遍较低”，对冲基金的杠杆率处于或接近历史最高水平。央行还特别指出，在更多地使用替代投资的情况下，人寿保险公司的资产流动性稳步下降。

家庭方面，美联储表示，信用卡和汽车贷款拖欠率高于平均水平，尤其是在信用评分较低的家庭中。总体而言，他们认为与家庭和企业债务相关的脆弱性“适中”。报告称：“这些借款人在总债务中所占比例相对较小，据报道，他们的高拖欠率在一定程度上反映了一些家庭在疫情期间和之后的借贷增加，而不是家庭偿还能力突然普遍减弱。”

央行表示，融资风险有所缓解，但仍然“值得注意”。该报告指出，自上次报告以来，稳定币资产“大幅增长”，截至11月初，其总市值超过1700亿美元，略低于2022年4月创下的历史新高。报告称：“这些数字资产在结构上容易受到挤兑的影响，缺乏全面的联邦审慎监管框架。”

新报告在美国总统大选(2024 US Presidential Election)后不久发布，美国总统大选已经对美国金融市场产生了重大影响，因为投资者预计新政府将减少监管，并可能增加赤字。

在当选总统特朗普(Donald Trump)的支持下，比特币飙升至近10万美元。标准普尔500指数和以科技股为主的纳斯达克100指数一直在刷新纪录，而美国国债一直在下跌，因为经济基本面仍然强劲促使投资者下调了对美联储大幅降息的预期。

02:00

贝克休斯(BH)油气钻井周报(RRC) [官方报告]

● 美国截至11月22日当周石油钻井总数(口)

01:58

俄乌战争升级推动金价突破2700美元，机构预计黄金将回归长期上涨趋势

金价有望创下2023年10月以来的最大单周涨幅，这得益于俄乌战争(The Russia-Ukraine War)升级后避险需求的急剧上升。

截至发稿时，COMEx黄金主力12月合约上涨1.62%，至2718.2美元，为连续第五个交易日上涨，使周涨幅扩大至5.87%，而年涨幅扩大至近30%；

乌克兰(UKR)报告称，俄罗斯(RUS)使用一种新型导弹袭击了第聂伯河时地区，这一事态发展被视为向基辅的西方盟友发出的直接信号。

更广泛的地缘政治风险为今年黄金的飙升提供了充足的动力。除了俄乌战争之外，中东紧张局势(The tense situation in the Middle East)和全球经济的不确定性不断上升，大幅提振了避险需求。

特朗普(Donald Trump)大选获胜后，美元指数和美债收益率飙升，导致黄金的涨势暂时逆转。美国商品期货委员会(CFTC)的数据显示，截至11月19日当周，投机机构的净多头头寸减少了3.6%，至19万张，为15周以来的最低水平。不过，随着本周金价的大幅反弹，已经基本上完全收复了这一轮跌幅。

多数机构预计，金价还将继续攀升。高盛集团(Goldman Sachs)重申了其2025年3000美元的目标预测，称央行正在进行的购买和有利的利率环境是关键驱动因素。而瑞银集团(UBS Group)预计金价将升至2900美元。

>> IDX Advisors的分析师本·麦克米兰表示：“黄金价格可能在十年内突破5000美元。央行收储是多年前开始的，这将在未来十年内继续发挥作用……中国(CN)一直在抛售美国(US)国债并购买黄金。这些都不是小的利多，我们认为，所有这些因素都会在未来三年、四年或五年内推高金价。”

>> 盛宝银行(Saxo Bank)的大宗商品研究主管奥利·汉森表示：“俄罗斯和乌克兰之间针锋相对的升级使地缘政治紧张局势上升到了更高的水平，市场也做出了相应的反应。新的避险需求在11月初调整后为市场注入了新的动力。”

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图：对冲基金大幅削减对黄金的看涨头寸

2024.11.23 星期六 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

23:50

麦克纳利：石油市场有些自满，对重大供应短缺风险视而不见

Rapidan Energy的总裁、前白宫能源顾问鲍勃·麦克纳利表示，石油市场仍然自满，并未定价美国当选总统特朗普(Donald Trump)对伊朗(IRN)和俄罗斯(RUS)制裁收紧后的重大供应短缺的风险。

他告诉彭博电视台(Bloomberg TV)：“下一届政府的首要任务将是利用伊朗在石油制裁方面的脆弱性，我们预计，随着制裁收紧，伊朗的石油产量可能会减少50万桶/日，而出口将减少100万至120万桶/日，这也将消除明年全球原油市场供过于求的预期。”

伊朗表示，在收到联合国原子能监督机构的谴责后，将提高其核燃料产能，导致其与西方的关系再次恶化。此前，伊朗曾表示愿意缓和与西方的关系，这被视为是向特朗普抛出的橄榄枝。

麦克纳利进一步指出：“解决俄乌战争(The Russia-Ukraine War)可能意味着停战，但没有和平条约，制裁也不会结束。如果说有什么不同的话，那就是制裁越来越严厉，而不是放松。”

如果这两点都做到了，意味着油价将会飙升，而这并不符合所有美国总统的基本利益，汽油价格飙升将导致任何美国总统的支持率下降，甚至推动国内通胀飙升。所以，特朗普需要采取措施增加宏观供应。

对此，麦克纳利说：“任何美国总统增加石油供应的唯一选择就是致电OPEC+领导层，并成功说服他们增加供应。相信我，这是多年前使用的魔杖这是总统增加供应的唯一选择。美国没有多余的产能。”

23:05

MCSI报告解读：随着大选尘埃落定，消费者信心指标略高而通胀预期下降 

11月，美国(US)消费者信心指标略高于初步数据，反映出美国当选总统特朗普(Donald Trump)可能进一步推动增长的预期。

美国密歇根大学(UMich)周五公布的消费者信心指数(MCSI)数据显示，11月，消费者信心指数的终值比初值高出1.3个百分点，至71.8%。

分歧很大，由于特朗普获得大选胜利，共和党情绪指标飙升至2021年以来的最高水平，而民主党人的情绪则跌至一年多来的低点。政治独立人士的信心业有所下降。

从历史上看，支持执政党的消费者信心状况高于支持在野党的消费者。

“最终，特朗普经济议程的未来实施仍存在很大的不确定性，消费者将在未来几个月继续重新调整他们的观点，”该调查项目的负责人乔安妮·许表示。

报告还显示，消费者对未来一年的通胀预期降至2.6%，为2020年以来的最低水平。他们预计，未来5至10年，通胀率将上升3.2%，高于一个月前的3%，为2023年11月以来的最高水平。

“虽然共和党人对通货膨胀更加乐观，但民主党人的预期在多个方面比上个月有所恶化：通货膨胀、个人收入、整体劳动力市场和商业状况。”许说。

尽管许多美国人希望当选总统特朗普的政策将改善他们的财务状况，但一些经济学家警告说，关税、驱逐无证移民和减税有可能推高通胀并抑制经济增长。

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图：消费者调查显示出大选后不同党派支持者的明显分歧

23:00

美国密歇根大学(UMich)消费者信心指数(MCSI) [官方报告]

● 美国11月密歇根大学消费者信心指数终值

● 美国11月密歇根大学1年期通胀率预期终值(%)

● 美国11月密歇根大学5-10年期通胀率预期终值(%)

23:00

两大巨头发出警告，被动投资基金规模太大， 已构成美股的重大风险

两个主动投资领域的巨头发出警告，被动投资基金的规模日益突出，这构成美国(US)股市的重大风险。

>> Apollo Global Management的首席经济学家托斯滕·斯洛克表示：“被动投资的隐性成本包括更高的波动性和更低的流动性。资产价格波动加剧、流动性降低以及可能提高市场的集中度。尤其是对于大公司股票来说，被动投资的增长 - - 从长期来看 - - 使做空更具吸引力和风险，这再次意味着大盘股票的价格有更大的上涨动力。当主动投资者变成被动投资者时，大盘股将不成比例地受益。”

>> Citadel Investment Group的全球政府和监管政策负责人史蒂芬·博格在克利夫兰表示：“监管机构低估了积极管理者的作用，并限制了他们的增长。被动投资带来了金融稳定风险，尽管它为许多投资者提供了非常积极的低成本市场准入。被动管理的成功取决于有积极的管理者，他们继续进行基础研究，以确定什么被低估了，什么被高估了，然后在市场上以一种保持准确定价、保持有效定价的方式表达这些观点，进而确保资本在经济和相对资产中的最佳配置。在某些情况下，监督削弱了越来越多的积极管理者继续做他们需要做的工作的能力。在这种情况下，我认为我们最终会在估值和资本配置方面面临更多的全系统挑战，这同样可能带来重大的金融稳定风险。”

美国股票ETF是被动投资的堡垒，由于美国股市的持续攀升，今年净流入9130亿美元，总资产超过10万亿美元，创下历史新高。

22:50

PMI报告解读：受乐观政策前景的刺激，美国商业活动大幅扩张 

美国(US)的服务业和总体商业活动扩张大幅加速，可归因于企业对美国当选总统特朗普(Donald Trump)政策将刺激增长的良好预期。

标普全球(S&P Global)周五公布的采购经理人指数(PMI)数据显示，11月，服务业PMI较上月加速2个百分点，至57%，为2022年3月以来的最高水平；综合PMI较上月加速1.2个百分点，至55.3%。

制造业PMI较上月加速0.3个百分点，至48.8%，连续第五个月处于收缩区间；不过，该部门的预期指数升至2022年4月以来的最高水平。

“利率下降的前景和即将上任的政府采取更亲商的态度，激发了更大的乐观情绪，进而有助于推动产出和订单增加。”标普全球市场情报(S&P Global Market Intelligence)的首席商业经济学家克里斯·威廉姆森表示。

尽管活动全面扩张，但价格指标反而收敛，这构成十分有利的组合。服务业和制造业的综合价格指数跌至50.8，为四年多来的最低水平。服务业价格指数降至2020年5月以来的最低水平，显示经济中占比最高部分的价格几乎没有上涨。

“再加上投入成本增长进一步放缓，这对美联储(Fed)来说是个好消息，因为它表明消费者通胀远低于美联储2%的目标。”威廉姆森表示。“令人担忧的是，经济增长仍然严重依赖服务业，制造业产出下降速度加快。然而，保护主义和关税的承诺有助于提振人们对美国制造业的信心。”

22:45

标普全球(S&P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 美国11月S&P制造业PMI终值

● 美国11月S&P服务业PMI终值

● 美国11月S&P综合PMI终值

22:30

调查：通胀反弹并不会让欧洲央行决策者感到不安

欧元区(Euro Area)通胀率回升至2%以上，不太可能对欧洲央行(ECB)政策制定者构成困扰，他们将继续放松政策以避免经济进一步恶化。

彭博社(Bloomberg)调查的36位经济学家的预测中值显示，11月消费者价格指数(CPI)同比增长率可能加速至2.3%，为四个月来的最高水平。核心CPI可能略微加快至2.8%。

虽然下周五公布的此类数据的方向可能在以前对官员们来说是一个挫折，但欧洲央行对通胀前景越来越乐观，可能会将任何再次加速视为短暂的波动。

鸽派的希腊(GRE)央行行长雅尼斯·斯图尔纳拉斯表示本周甚至宣布在控制通胀方面取得了胜利，他说他的同事们可能需要开始担心低于2%目标的前景。

特朗普(Donald Trump)威胁明年重返白宫后将大幅加征关税，这可能会进一步打击欧元区经济。

调查数据显示，该地区经济活动意外收缩，促使投资者周五押注，官员们将在12月降息50个基点。

虽然这些活动数据将在下个月的决定中为政策制定者提供信息，但他们也将密切关注即将到来的一系列通胀数据，这些数据将于下周四开始公布，而欧元区的整体数据将于次日公布。

预计该地区四个最大的经济体都将出现能源驱动的价格增长加速。经济学家甚至估计，西班牙(ESP)的通货膨胀率飙升了0.7个百分点，达到2.5%。

政策制定者并不完全同意消费者价格在控制之下。例如，奥地利(AUT)央行行长罗伯特·霍尔兹曼周四表示：“目前还不能保证通胀率将可持续地达到2%。”

相比之下，斯图尔纳拉斯认为，官员们对通胀可能越来越不担心。他说，这一目标可能会在2025年初实现，比欧洲央行的预测更早。

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图：欧元区主要经济体的通胀可能加速

21:30

加拿大统计局(CanStat)零售销售月报(MRT) [官方报告]

● 加拿大9月零售销售月率(%)

21:00

调查：通胀难以消退，美联储将不得不放慢降息步伐

经济学家认为，在通胀居高不下而美国当选总统特朗普(Donald Trum-p)领导下通胀更可能反扑而非继续细化的基本前景预期中，美联储(Fed)明年将采取更谨慎的立场推动降息。

根据彭博社(Bloomberg)对经济学家的最新月度调查，美联储使用的通胀指标 - - 个人消费支出价格指数(PCE) - - 在未来一年涨幅将高于上个月的预测。他们预计，核心PCE明年将平均上涨2.3% - - 高于上个月调查中2.2%的预测。

在最近通胀数据走强之后，经济学家还上调了对2024年第四季度的预测。虽然预测者仍然普遍预计央行行长将在下个月连续第三次降息，但他们预计政策制定者将在1月维持利率不变。

对于终端利率，经济学家现在认为联邦基金利率的范围为3.25%至3.5%，这表明降息幅度比他们一个月前的预测少了一次。

实际上投资者也已经下调了降息幅度预期，而美联储官员表示，只要劳动力市场保持弹性，经济继续向前发展，他们就会不急于降息。

尽管特朗普的议程可能对企业有利，但他提出的一些政策 - - 包括提高关税和刺激需求的减税 - - 有可能重新引发通货膨胀。当选总统的提议包括对所有进口商品征收高达20%的关税，对中国(CN)商品征收60%的关税，以及大规模驱逐无证移民。

>> Nationwide Mutual Insurance的首席经济学家凯西·博斯特扬西奇表示：“我们只对2025年的通胀预测进行了适度上调，以应对对中国征收的额外30%的关税。我们认为，现在假设关税和移民政策有任何其他变化还为时过早，我们需要等待新政府提出什么建议并最终颁布。”

彭博社11月15日至20日对83名经济学家的最新调查也显示，明年第一季度进口增长将上调，突显出企业在关税上调之前急于囤积。

经济学家还上调了2025年的经济增长预测。预测者预计，2025年国内生产总值(GDP)平均为2%，高于上个月预测的1.8%。这反映出对消费者支出的预期增强，他们将其上调至2025年中期。

>> 荷兰国际集团(ING)的首席国际经济学家詹姆斯·奈特利表示：“政治平稳过渡和税收环境降低的前景意味着，推迟投资和招聘计划的公司现在可能准备开始投入资金。这种清晰度的提高使我们适度上调了2025年上半年的增长预测。”

经济学家预计，明年经济衰退的可能性为25%，与上月持平，为2022年3月以来的最低水平。他们还预计，在今年预期的17.2万之后，2025年的平均月就业增长将达到12.6万。

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图：经济学家预计美联储将缓步降息

20:12

森特诺：如果风险上升，欧洲央行可以讨论更大幅度的降息

管理委员会成员，葡萄牙(POR)央行行长马里奥·森特诺表示，如果该地区经济面临更大的下行风险，可以就大幅降息进行辩论。

他周五告诉彭博电视台(Bloomberg TV)：“我如果数据证实增长下行的风险确实存在，我们仍然预计本月通胀的数字也朝着同一方向发展，我们当然可以讨论并对不同的步骤持开放态度。但更重要的是，要传递一个信息，即我们正在做好自己的工作，我们正在将利率朝着正确的方向调整，只要数据需要，我们就会继续这样做。”

森特诺补充说：“未来的道路将是降低利率水平。为了避免通胀率降至2%以下，我们需要一个更强劲的经济。”

18:00

两大利空压制下，欧元兑美元暴跌至两年来最低水平

欧元跌至两年来的最低水平，交易员押注欧洲央行(ECB)将不得不大幅降息以提振该地区的经济。

周五的数据显示，欧元区(Euro Area)两个最大经济体的商业活动收缩超过预期，而欧元区的服务业和综合采购经理人指数(PMI)意外降至收缩区间，制造业的收缩加深；随后，欧元兑美元的跌幅扩大至1%以上，至1.0335，为2022年11月以来的最低水平。隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，下个月降息0.5个百分点的可能性飙升至50%，相比之下周四这一比例仅为15%。

>> 摩根大通私人银行(JPMorgan Private Bank)的全球市场策略师马修·伦敦表示：“这份报告确实表明央行将降息50个基点。做空欧元是我们的首选空头交易。”

欧元是过去三个月来十国集团(G10)中表现最差的货币之一，因为特朗普(Donald Trump)担任美国总统期间大幅加征关税的前景有可能对该地区依赖出口的经济体造成打击。与此同时，德国(GER)和法国(FRA)正在努力应对削弱投资者信心的国内政治危机。

交易员们越来越多地押注欧元兑美元可能会继续向平价的方向下滑 - - 自1999年推出该共同货币以来，这种情况只发生过两次。期权市场为对冲进一步损失而支付的溢价现在接近五个月来的最高水平。

美国商品期货委员会(CFTC)的数据显示，在截至11月19日的一周内，对冲基金加大了对欧元的看跌押注，目前净空头为6.17万张，为三年来的最高水平。

商业活动数据突显了欧洲央行官员面临的挑战，随着欧洲脆弱的经济日益受到挤压，他们必须在下个月决定是否加快宽松步伐。这与美国(US)形成了鲜明对比，特朗普的减税承诺促使市场对未来几年的更高增长进行定价。

欧元区债券上涨，因市场预计经济前景疲软。两年期德国债券领涨，收益率下降11个基点至1.98%，为2022年以来的最低水平。交易员还上调了对明年降息幅度的预期，预计降息幅度约为150个基点。

与此同时，长期通胀预期的市场指标降至2%，自2022年以来首次与央行的目标相匹配。持续低于这一水平只会加剧人们对增长的担忧。

>> Danske Bank的外汇研究主管克里斯托佛·克亚尔·勒莫霍特表示：“欧元承受着巨大的压力。PMI报告引发了对欧元区周期性前景的广泛担忧，进而引发了对欧洲央行可能大幅放松货币政策的预期。”

>> 高盛集团(Goldman Sachs)的资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼在接受彭博电视台(Bloomberg TV)采访时表示：“俄罗斯(RUS)和乌克兰(UKR)之间最近的敌对行动升级也给该地区蒙上了一层阴影，并加剧了不确定的前景。欧洲需要更低的利率，制造业需要更低的税率。目前，这些倍数因素对欧洲造成了压力，这使我们对所有资产都非常看跌。”

不过，欧洲央行可能会继续以目前的速度降息，因为天然气成本上涨和欧元区工资上涨构成了通胀加速的风险，支持采取谨慎的做法。

欧洲央行副行长路易斯·德金多斯本周早些时候表示，由于贸易紧张局势加剧和全球冲突等不确定性，官员们不应急于加速推动这一进程。在周五的PMI数据公布之前，较为鸽派的管委会成员，希腊(GRE)央行行长雅尼斯·斯图尔纳拉斯表示，应将利率下调25个基点，但不排除采取更大幅度的举措。而法国(FRA)央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加尔豪 在日内早些时候表示，欧洲央行有信心可持续地实现2%的通胀目标。

>> 苏黎世保险集团(Zurich Insurance Group)的首席市场策略师盖伊·米勒表示：“我们看到通胀正变得更具挑战性的迹象。我怀疑，由于他们发出的信息，降息幅度仍将为25个基点。”

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图：两大利空推动欧元兑美元暴跌1%以上

17:35

PMI报告解读：由于对新预算案十分不满，英国的商业景气度暴跌 

预算案公布后，英国(GBR)商业活动陷入停滞，一项备受关注的调查显示，企业对英国财政大臣雷切尔·里夫斯的财政计划“明确表示反对”。

标普全球(S&P Global)周五公布的采购经理人指数(PMI)数据显示，11月，综合PMI较上月暴跌1.9个百分点，至49.9%，为一年多以来的最低水平，且陷入收缩区间，远低于经济学家预期的51.7。

调查显示，信心大幅下降的部分原因是10月30日预算中宣布的企业工资税上调。企业对未来一年经济活动的预期指标创下2022年底以来新低。

随着交易员上调了英格兰银行(BoE)降息幅度的预期，英国金边债券上涨，投资者预计到2025年底前将总共降息75个基点。英镑兑美元跌幅扩大至0.8%，报1.2494美元；不过，由于 欧元区(Euro Area)的PMI数据更差，英镑兑欧元仍有所上涨。

这些数字将加剧基尔·斯塔默的新工党政府的担忧，该政府在7月4日赢得选举后，将恢复英国的增长作为其主要任务之一。这项调查是迄今为止最明显的迹象之一，表明里夫斯的第一份预算并没有提振商业信心，相反，只会加剧企业的担忧。

企业承担了400亿英镑(500亿美元)增税的大部分，而在最低工资再次大幅提高后，许多企业也面临着更高的成本。

“11月的PMI数据表明，经济正在小幅下滑，国内生产总值(GDP)下降0.1%，但信心的丧失暗示着更糟糕的情况即将发生，包括进一步的失业，除非市场情绪复苏。”标普全球市场情报公司首席商业经济学家克里斯·威廉姆森表示。“公司对预算中宣布的政策，特别是计划增加雇主的国家保险缴款，给予了明确的‘否定’。”

调查显示，作为英国经济增长引擎的服务业本月大幅放缓。服务业采购经理人指数从上月的52降至50，为13个月来的最低水平，而制造业产出则以9个月来最快的速度收缩。新业务增长放缓至2023年12月以来的最低水平。受访者表示，预算案公布后他们持谨慎态度，尽管一些人表示，美国大选(2024 US Presiden-tial Election)后的清晰度提高对前景产生了积极影响。

17:30

标普全球(S&P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 英国11月S&P/CIPS制造业PMI初值

● 英国11月S&P/CIPS服务业PMI初值

● 英国11月S&P/CIPS综合PMI初值

17:06

消息人士：OPEC+部长级会议可能会在网上举行

OPEC+代表表示，他们预计下个月关于恢复石油生产计划的会议 - - OPEC+部长级会议(OPEC and non-OPEC Ministerial Meeting, ONOMM - - 将在网上举行，而不是按原计划在维也纳总部举行。观察人士认为，这意味着该联盟将再次推迟增加产量的启动时间。

一些成员表示，他们还没有收到联盟的邀请，总部有关会前准备工作也未进行。由于会谈是非公开的，代表们要求不具名。

由于包括花旗集团(CitiGroup)和摩根大通(JPMorgan)在内的市场观察人士怀疑OPEC+明年是否会增产，他们警告称，如果增加产量将导致供应过剩从而导致油价暴跌至60美元，如果按计划继续增产，价格可能会进一步下跌。

如果网络会议得到确认，这将是连续第三次将原定于维也纳举行的现场会议变成虚拟会议。

尽管如此，在6月的联盟上次会议上，沙特(KSA)在最后一刻邀请目前参与减产的其他七个成员在利雅得的里兹酒店集合。这一次，仍然有可能出现类似的意外。

OPEC+已经两次推迟了启动逐步恢复供应的计划。按照最新的决定，成员国应该从1月开始每月增加一些供应，总共将产量增加220万桶/日。然而，由于油价挣扎，多数市场参与者认为可能会再次推迟。

自7月初以来，由于中国(CHN)需求疲软和美国(US)供应膨胀，原油期货价格下跌了15%，至75美元，对于沙特和石油输出国组织(OPEC)的许多其他国家来说，这一价格远低于预算平衡油价(Breakeven Oil Price)，无法满足政府的基本支出。国际货币基金组织(IMF)估计，由于正在推进经济结构转型，利雅得的预算平衡油价为100美元。

自2022年初俄乌战争(The Russia-Ukraine War)爆发以来 ，由23个国家组成的OPEC+联盟仅在维也纳召开过两次会议。自新冠肺炎疫情全球爆发以来，大多数会议都是在线会议。

17:00

标普全球(S&P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 欧元区11月S&P制造业PMI初值

● 欧元区11月S&P服务业PMI初值

● 欧元区11月S&P综合PMI初值

16:35

PMI报告解读：随着服务业意外陷入收缩，德国的短期经济前景更为不利

德国(GER)商业活动的收缩在11月加剧，这是经济遭遇了又一次打击，该经济体正遭遇巨大挑战增长已经失去动力而政局也陷入动荡。

标普全球(S&P Global)周五公布的采购经理人指数(PMI)数据显示，11月，综合PMI较上月下滑1.3个百分点，至47.3%，为9个月来的最低水平；服务业PMI较上月暴跌2.2个百分点，至49.4%，3月以来首次陷入收缩区间。

欧洲最大的经济体长期以来一直在遭受外国对工业品和汽车需求减少，以及俄罗斯(RUS)入侵乌克兰(UKR)能源价格飙升的双边挤压。与此同时，严格的财政纪律甚至在执政联盟解体之前就限制了政府支出。

虽然德国最近并未陷入经济衰退，但德国央行本周表示，本季度的产出可能会停滞不前。该国正处于连续第二个全年收缩的趋势中。

>> 德国商业银行(Commerz Bank)的首席经济学家赛勒斯·德拉卢比亚表示：“这是坏消息。直到最近，德国经济在一定程度上还是由服务业稳定下来的，服务业弥补了制造业的急剧下滑。但现在不是了。自特朗普(Donald Trump)当选美国(US)总统和2月23日德国宣布提前选举以来，政治不确定性有所增加，这对于提振景气度没有帮助。”

15:30

随着供应下滑，伊朗对华出口石油的价格大幅上涨

由于国内发电需求增加以及油轮运力因制裁受限而导致供应量减少，伊朗(IRN)石油出口价格攀升。

据市场参与者称，茶壶/独立炼油厂(China Teapot)以低于基准布伦特2至3美元的价格购买了12月抵达的伊朗轻质原油，这是今年最小的折扣。贸易商表示，过去几周伊朗石油的报价减少，而最近几个月也出现了交付延误的情况。

茶壶约占中国原油加工量的四分之一，是伊朗石油的主要买家，由于美国(US)主导的制裁，伊朗石油的价格已经打折。由于担心经济影响，与政府有联系的大型加工商往往避免使用燃料。

美国的制裁收紧 - - 上月更多与德黑兰有关的油轮列入制裁名单 - - 可能是导致供应收紧的原因之一。同时，由于天然气供应突然收紧，伊朗转而通过石油发电，这也抑制了出口。

贸易商表示，尽管中国今年的炼油厂进口配额也很低，但作为地方政府为实现绩效指标所做努力的一部分，茶壶将被允许使用2025年的部分配额，大约有十几家企业已提出申请。

>> Kpler在给客户的一份报告中表示：“尽管制裁收紧，美国当选总统特朗普(Donald Trump)承诺加大对伊朗的压力，但中国炼油厂仍将继续进口伊朗石油。由于天然气短缺期间国内发电需求增加，伊朗11月的原油出口量将下降5.4万桶/日，至143万桶/日。”

15:01

中国股市因科技股财报和贸易紧张局势加剧而暴跌，再次陷入修正区间

周五下午，中国(CN)股市的抛售进一步加剧，令人失望的科技股财报进一步削弱了投资者因特朗普(Don-ald Trump)关税威胁本已脆弱的情绪。

截至收盘，内地基准沪深300指数下跌3.1%，为10月9日以来的最大跌幅，并再次陷入修正区间(Correct-ion Area)。恒生中国企业指数下跌2.1%，距离技术熊市仅一步之遥；恒生科技股指数跌入技术熊市 - - 较近期高点跌幅扩大至22%以上。

这一大幅回落使得市场走势形态更为不利，突显出投资者对后续财政刺激措施的失望情绪，以及对中美贸易紧张局势可能升级的担忧。电商巨擘拼多多(PDD)和在线搜索引擎百度(Baidu)的三季报(Q3 Financial Report)令投资者失望，进一步削弱了信心，后者在报告公布后股价暴跌10%。

交易员还指出，得克萨斯州州长格雷格·阿博特于11月21日发表的声明禁止州政府机构将新资金投向与中国有关的项目，并敦促退出之前的投资。这加剧了人们的担忧，即一些最大的美国(US)基金可能会出于政治考虑而避免投资中国。

>> 大华银行(UOB)的香港执行董事梁伟源表示：“德州的声明影响了市场情绪，尤其是在市场缺乏动力的情况下。投资者还发现从房地产和股票到消费没有任何改善，企业盈利也没有出现积极的惊喜。”

交易员们寄希望于中国科技公司的盈利，以重新获得对经济复苏趋势加强的信心，但看到的却是消费支出持续疲软的严峻现实。百度录得两年多来最大的营收下滑，而拼多多警告称，由于中国本土市场竞争加剧，其盈利能力将随着时间的推移呈下降趋势。

9月下旬，在一揽子货币宽松政策的推动下，市场大幅反弹；10月势头逆转，由此至今，多空之间的分歧越来越大。包括摩根士丹利(Morgan Stanley)和里昂证券(CLSA)在内的华尔街分析师最近下调了对中国股票的推荐评级。然而，一些人表示，抛售将是增加敞口的机会，因为北京可能有足够的政策工具来应对美国当选总统的关税提议。

有迹象表明，到目前为止，刺激措施已经让经济气温。10月零售销售超过预期。虽然工业生产增速较上月略有放缓，但徘徊在与5%增长目标匹配的水平之上。

然而，不确定性的增加意味着市场将在2025年前出现更大的波动。

>> Abrdn Asia Limited的投资总监黄新耀表示：“整体市场仍面临宏观方面的不确定性，因为10月更好的数据在一定程度上得益于零售方面的光棍节早期促销活动和房地产方面政策宽松，因此可持续性方面存在一些问题。关于关税，我认为特朗普将开始与各国政府进行谈判，但政府的任命者中有许多对中国持鹰派态度，所以前景似乎不利。”

15:00

英国国家统计局(ONS)零售销售指数(RSI) [官方报告]

● 英国10月季调后零售销售月率(%)

15:00

中国宣布一揽子措施推动高质量贸易的发展

中国(CN)将采取措施进一步促进出口，尽管全球对廉价中国商品的涌入反应日益强烈。

中国贸易代表、商务部(Mofcom)副部长王守文表示，北京将为出口企业提供财政和外交帮助。他在周五于北京举行的新闻发布会上表示，政府还将指示中国航运公司提高货运能力，以支持国际电子商务。

尽管对中国激增的出口的抵制越来越大，但这些措施还是出台了。

王说，新政策旨在促进“高质量”贸易的发展，帮助企业解决贸易融资、保险和航运等领域的实际问题。此外，他说，这些政策旨在应对日益加剧的保护主义，但没有提供细节。

出口飙升使中国的国际货物贸易日益不平衡。今年的顺差接近创纪录水平，而由于国内经济陷入困境，进口增长持平。国内需求疲软已使世界第二大经济体陷入通货紧缩，这反映在2023年5月以来出口价格的持续下跌上。

虽然一些海外消费者欢迎更便宜的中国商品，但越来越多的公司和政府指责低价商品给他们造成了损失。一些国家提高了对中国钢铁、电动汽车(EV)和其他商品的关税，美国当选总统特朗普(Donald Trump)威胁要对所有中国产品征收60%的关税。

北京已经开始采取小步骤来控制出口飙升，政府上周取消了对一些工业品的出口退税。

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图：中国出口飙升而出口价格持续下滑

13:15

在欧洲价格飙升后，亚洲LNG跃升至今年最高水平

由于与欧洲对天然气的竞购加剧，北亚现货液化天然气(LNG)价格跃升至今年的最高水平。

据交易员称，周四，作为该地区基准的日韩天然气现货升至15.3美元，为2023年12月初以来的最高水平。此前，欧洲基准价格也出现了类似的涨幅。

欧洲异常寒冷和无风的天气正在加速消耗当地库存，对海运LNG的需求因此飙升，一些贸易商开始将货物转运至欧洲。不过，亚洲的一些买家，如中国(CHN)和印度(IDN)的买家，正在控制对现货LNG的购买，因为与管道天然气相比价格过高。

交易员表示，尽管亚洲LNG价格上涨，但美国(US)公司仍愿意将货物运往欧洲，因为运费更低。根据Kpler编制的船舶跟踪数据，预计下周向欧洲交付的LNG的价格将升至2月以来的最高水平。

与此同时，贸易商表示，作为世界上最大的LNG进口国，中国目前并不急需额外的供应，因为一些地区的库存过剩。他们补充道，这意味着除非冬季天气明显变冷，否则中国不会重新进入现货市场。

10:02

随着央行政策分歧加剧，纽元兑澳元暴跌

纽元兑澳元跌至两年来的最低水平，因投资者预计新西兰储备银行(RBNZ)下周将再次大幅降息50个基点。

截至发稿时，纽元兑澳元下跌0.6%，至1.1180，为2022年10月以来的最低水平。纽元兑美元跌至一年来的最低水平，同时，新西兰(NZL)的五年期国债收益率下跌7个基点，至4.09%。

隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，纽储行将在11月27日将政策利率下调50个基点，而下调75个基点的可能性为22%。

>> 澳新银行(ANZ)的经济学家莎伦·佐尔纳表示：“由于限制性货币政策，我们预计新西兰第三季度经济将陷入衰退。降息50个基点显然是阻力最小的路线。但考虑到纽储行对通胀前景的信心以及下一次会议前异常长的时间间隔，如果担心发生意外，降息75个基点似乎比25个基点更有可能。”

纽储行行长阿德里安·奥尔本月早些时候告诉记者，高利率对商业投资和就业的影响仍然存在。他进一步指出，虽然利率现在正在下降，但实体经济仍然存在滞后。

>> 法国农业信贷银行(Credit Agricole)的高级策略师大卫·弗雷斯特表示：“在纽储行下周再次大幅降息之前，投资者将做多澳元兑纽元。”

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图：纽元兑澳元随着利差收窄而下跌

08:00

GFK消费者信心指数(CCI) [官方报告]

● 英国11月Gfk消费者信心指数

07:35

CPI报告解读：尽管放缓但通胀仍高于日本央行目标水平，对加息构成支持 

尽管物价涨势略有放缓，但日本(JPN)的关键通胀指标仍高于央行(BoJ)的目标，数据在很大程度上支持了央行的观点，即潜在通胀仍然稳固。

日本总务省(MIC)周五公布的消费者价格指数(CPI)数据显示，10月，不包括生鲜食品的全国核心CPI同比上涨2.3%，低于9月的2.4%，高于普遍估计的2.2%。不包括生鲜食品和能源的全国核心CPI同比上涨2.3%，高于9月的2.1%。

正如彭博社(Bloomberg)调查的大多数经济学家所预测的那样，周五的数据可能会支持央行在未来几个月加息，进一步使其政策正常化。

>> 农林中金综合研究所(Norinchukin Research Institute)的首席经济学家南武志表示：“除电力和天然气因素外，通胀率保持稳定。部分原因是进口价格上涨，消费状况一般，但通胀仍然强劲。我认为日本央行将在12月再次加息。”

通胀放缓主要是由于政府间歇性采取措施，通过财政措施缓解通胀压力。而去年政府取消补贴推高了当时通胀率。

10月，电力成本涨幅从9月的15.2%放缓至4%，而天然气价格涨幅也有所放缓。公用事业补贴导致总通胀指标下滑了0.54个百分点。

另一方面，加工食品价格上涨3.8%，高于9月的3.1%。帝国数据库的一份报告显示，食品公司在10月上调了2911种商品的价格，大米价格上涨了60%。

核心通胀势头依然强劲，服务价格从1.3%加速至1.5%，这进一步表明通胀在经济中的越来越根深蒂固。

尽管日本央行行长植田和男没有就下一次加息的可能时间发出任何明确信号，但许多经济学家预计，加息将在12月或1月进行。日本央行将于12月19日公布下一个政策决定。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的经济学家木村太郎表示：“服务价格 - - 日本央行的主要关注点 - - 有所回升，反映了公司在下半年开始时的价格调整。非新鲜食品价格也是一个驱动因素，大米价格飙升，进口食品成本攀升。综上所述，该报告与日本央行的观点一致，即其2%的目标正变得更加稳固，而日元疲软正在增加超调的风险。”

与此同时，政府正在加大力度，减轻家庭的负担。预计日本首相石破茂将于周五公布经济刺激计划的内容，其中可能包括向低收入家庭发放现金，并承诺在1月至3月期间恢复公用事业补贴。

>> 农林中金综合研究所(Norinchukin Research Institute)的首席经济学家南武志表示：“我觉得政府的经济刺激措施有点过头了。我想知道他们什么时候会停止补贴水电费和汽油价格。但考虑到最近的选举(Election)结果，以及明年将举行的另一次选举，我认为这些措施的规模将不可避免地扩大。”

公众对通胀的不满是执政联盟在上个月的全国大选中表现不佳的主要因素，使其失去了在议会中的多数席位。日元的疲软使得进口价格更高。最近生产者价格上涨的加速将给企业带来压力，要求他们将成本上涨转嫁给零售和企业客户。特朗普(Donald Trump)赢得美国总统大选后，日元跌势加速。前负责货币政策的执行董事门间一夫表示，如果日元继续下跌，日本央行可能会在短期内提高基准利率。

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图：日本的核心通胀率仍高央行目标

07:30

日本总务省(MIC)消费者价格指数(CPI) [官方报告]

● 日本10月全国CPI年率(%)

● 日本10月全国CPI月率(%)

● 日本10月不包括生鲜食品的全国核心CPI年率(%)

● 日本10月不包括生鲜食品和能源的全国核心CPI年率(%)

● 日本10月不包括生鲜食品和能源的全国核心CPI月率(%)

06:00

标普全球(S&P Global)采购经理人指数(PMI) [官方报告]

● 澳大利亚10月S&P/JudoBank制造业PMI初值

● 澳大利亚10月S&P/JudoBank服务业PMI初值

● 澳大利亚10月S&P/JudoBank综合PMI初值

02:16

PIMCO：鉴于收益率水平很高而美联储仍将继续降息，美债是一项不错的投资

太平洋投资管理公司(PIMCO)表示，尽管最近收益率飙升，但美联储(Fed)仍将继续降息，这意味着美国(US)政府债券是一项不错的投资。

截至发稿时，基准10年期国债收益率约为4.4%，较9月中旬的低点上涨了75个基点以上，各期限国债收益率均回升至4%以上。

该公司的投资组合经理兼资产配置主管艾琳·布朗在彭博电视台(Bloomberg TV)表示：“收益率处于非常有吸引力的初始水平，随着美联储的降息，你将受益于资本增值。”

美联储9月降息50个基点，本月降息25个基点，连续降息旨在防止劳动力市场进一步疲软。然而，自降息开始以来，国债收益率一直在上升，因为有迹象表明经济仍具弹性，并且预计美国当选总统特朗普(Donald Trump)的一揽子政策最终将推高国内通胀。

截至发稿时，隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，12月降息25个基点的概率为50%，预计到2025年年底前总共降息70个基点，使本轮政策放松的终端利率降到3.75%至4%区间，而目前为4.5%至4.75%。

PIMCO基本认可这一市场预期，并预计大部分政策调整将发生在年中。布朗说：“尽管我们已经看到经济增长和通胀都回落到更正常的水平，但实际利率仍然非常高。因此，我认为美联储仍有相当大的降息空间。”

PMICO预计，随着美国赤字增加的前景抑制了对长期债务的需求，收益率曲线(Yield Curve)将变陡，而五年期等较短期限的债券将受益。

目前5年期美债的收益率为4.30%，比30年期国债低31个基点。9月25日这组利差达到62个基点的峰值。

布朗表示，PMICO预计全球政府债券都将表现良好，他更愿意部署澳大利亚(AUS)、加拿大(CAN)和欧洲(EU&GBR)国债而非美国。她解释说，这些债券还为股票和其他风险资产的下跌提供了保护。

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图：鉴于高收益率PIMCO认为美债具有吸引力

00:00

堪萨斯联储(KCFeb)制造业活动指数 [官方报告]

● 美国11月堪萨斯联储制造业综合指数

2024.11.22 星期四 【 开设香港全能投资账户 - A50/恒指/原油/黄金 - 只要3,000人民币就能做1手 】

23:30

美国能源信息署(EIA)天然气库存周报(NGSR) [官方报告]

● 美国截至11月15日当周EIA天然气库存变动(亿立方英尺)

22:55

曼：市场对英格兰银行明年降息100个基点的预期太过激进

英格兰银行(BoE)官员凯瑟琳·曼表示，明年降息100个基点将加剧通胀，这表明她的立场与其他货币政策委员会(MPC)成员不同，后者希望采取渐进的方法。

她在一次活动中说：“100个基点，看这太激进了。这与我对未来需求状况的预期和通胀持续时间的看法不一致。”他指的是最新的市场预期，而MPC成员艾伦·泰勒本周早些时候发表了与这一预期一致的预测，他认为的所谓“渐进”意味着每季度降息一次。

曼此前就曾明确表示，他支持的所谓渐进主义是 - - 持续保持利率不变，直到“潜在通胀趋势”明显发生变化时大幅降息。11月7日，由九名成员组成的MPC投票通过了第二次降息，曼是唯一的反对者。

23:00

美国咨商会(CB)领先经济指标(LEI) [官方报告]

● 美国10月谘商会领先指标月率(%)

23:00

房地产经纪人协会(NAR)成屋销售月报(EHS) [官方报告]

● 美国10月成屋销售年化总数(万户)

● 美国10月成屋销售年化月率(%)

23:00

欧盟委员会(EC)消费者信心指数(CCI) [官方报告]

● 欧元区11月消费者信心指数初值

22:00

威廉姆斯：相信通胀目标可以实现，而利率将回到中性水平 

纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)表示，他相信通胀将回落到美联储(Fed)2%的目标。

他在周四巴伦周刊(Barrons)发表的采访中表示：“通胀率已大幅下降，接近我们2%的目标。显然我们还没有完全实现这一目标。但我预计，随着时间的推移，将联邦基金利率降至更正常或中性水平(R-Star)是合适的。”

他重申，他预计今年个人消费支出价格指数(PCE)将降至2.25%。他还预计，明年美国(US)经济将增长2.5%，劳动力市场将“进一步降温”。

威廉姆斯表示，劳动力市场降温和通胀率下降表明，目前的货币政策是限制性的，他预计到明年年底利率会降低。他说，虽然就业条件正在放松，但没有迹象表明经济衰退即将到来。

货币政策制定者在9月大幅降息后，于本月早些时候将利率下调了25个百分点。随着最近通胀数据反弹，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)表示将对未来降息采取谨慎态度。

特朗普(Donald Trump)的当选可能会对利率前景构成影响。自11月6日以来，一些交易员和经济学家预计，随着特朗普的关税部署到位，明年美联储的降息步伐将放缓。

威廉姆斯认为，未来最大的风险是生产率下降、可能扰乱全球经济的地缘政治问题以及中国(CN)难以保持增长势头。他说：“中国面临的挑战可能会对全球需求产生影响，并可能影响世界各地的通胀。”

21:30

费城联储(PhillyFed)制造业业务前景调查报告 [官方报告]

● 美国10月费城联储制造业指数

21:30

美国劳工部(DoL)申领失业保险金人数周报(UIWC) [官方报告]

● 美国截至11月16日当周初请失业金人数(万)

● 美国截至11月16日当周初请失业金人数四周均值(万)

● 美国截至11月09日当周续请失业金人数(万)

16:20

资管巨擘：看好金边债券，而欧元兑美元可能跌至平价

Pictet Asset Management对英国(GBR)金边债券持乐观展望，称在特朗普(Donald Trump)第二次担任美国总统后，金边债券的表现将远远好于欧元区(Euro Area)主权债券。

该公司的首席策略师卢卡-保利尼在一次研报发布会上表示：“与欧洲相比，英国受特朗普关税计划的影响较小，因为该国的经济是由服务业驱动的。因此，如果建立新的贸易壁垒，英国资产将在一年后成为‘保护区’。在全球贸易战中，英国的下行风险将略低于其他地方。”

目前，保利尼对金边债券持战术中立立场，由于预期英格兰银行(BoE)在通胀风险挥之不去的情况下将谨慎推动降息，英国债券涨势已经逆转。过去一个月，10年期金边债券收益率上涨了30多个基点，是彭博社(Bloomberg)追踪的发达国家债券中涨幅最大的。

美国(US)经济增长强劲而特朗普核心政纲构成加速，美国股市本月创下历史新高，而美元则飙升至两年来的最高点。尽管这意味着目前投资者不太可能关注美国以外的资产，但保利尼表示，金边债券、英国股市和英镑将是一种选择。

他说：“你不能只停留在美国 - - 你需要一些替代品，我认为英国可能是最好的地方。”

保利尼将欧元区前景的评级定位全球经济表现“最差”的地区。他说：“欧洲非常脆弱，因为它非常依赖制造业，尤其是德国(GER)。如果你把所有地区从最好到最差排序，欧洲的得分最差。”

因此，欧元的前景十分暗淡，他说：“如此黯淡的基本面前景可能会在短期内使欧元兑美元跌至平价。美联储(Fed)将很快停止降息，欧洲央行(ECB)有更多的降息空间，因为通胀更温和，增长更疲软。”

不过，他预计该地区的地缘政治局势将趋于缓和，他说：“一年后的地缘政治形势很可能会比现在好。”

Pictet监管着2910亿美元的资产。

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图：自10月以来，英国国债收益率飙升

15:17

植田和男：下次会议将在现场就是否加息进行讨论并作出决定 

行长植田和男表示，日本央行(BoJ)下一次货币政策会议将对是否加息进行现场讨论，并做出决定。

他周四在一次活动中表示：“目前无法预测会议的结果。下一次会议是12月，但还有一个月的时间。从现在到那时，大量的数据和信息将变得可用。”

在回答问题时，他对影响政策前景的主要因素做出了必要的补充，他说：“央行将认真评估汇率对通胀和经济的影响。”

许多日本央行观察人士认为，这些言论表明，他基本上没有放弃12月加息的选择，但也没有说将会这样做，无论如何，他都需要在12月会议前发出比上述言论明确得多的指导，以避免7月意外加息导致市场崩盘这种重大事故的重演。结合他周一的讲话，实际上市场参与者需要关注的是三点：全球经济前景，工资-通胀循环是否构成，以及日元兑美元的汇率。

13:01

德加尔豪：特朗普关税不会显著改变欧洲的通胀前景

管理委员会成员，法国(FRA)央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加尔豪表示，特朗普(Donald Trump)第二任总统任期内的潜在关税不会破坏欧洲央行(ECB)放松货币政策的计划，因为美国(US)可能征收的关税不会显著改变欧洲的通胀前景，欧洲物价上涨和经济增长的风险正在转向下行。

他周四在一次会议上说：“根据这一评估，我们的管理委员会于10月17日决定将存款便利利率下调25个基点至3.25% - - 这是第三次降息，不会是最后一次。”

特朗普重返白宫引发了政策制定者之间的争论，即更加碎片化的全球经济将对通胀造成何种影响。

德国(GER)央行行长约阿希姆·纳格尔表示，这种局势发展可能会以更高或更不稳定的通货膨胀形式带来新的挑战。

这场辩论将在12月12日欧洲央行今年的最后一次政策会议上中达到高潮。虽然人们普遍预计央行将再次降息25个基点，但就未来的步伐尚未达成共识。

德加尔豪重申，欧洲央行不应对未来政策调整的步伐预先承诺特定的路线。

他说：“展望未来，我认为道路是明确的 - - 我们应该继续降低货币政策限制的程度。但步伐必须由灵活的实用主义来决定：我们对即将举行的会议保持完全的选择权。”

他还表示，周三欧元区(Euro Area)强劲的工资数据符合欧洲央行的预期。

他说：“让我强调，第三季度谈判工资的最新上涨是一个有点向后看的指标，主要是由于德国过去薪酬谈判的滞后效应。我们在9月的预测中已经考虑到了这一点。”

报告显示，欧元区工资的一个关键指标录得1999年推出欧元以来的最大涨幅。

05:00

英伟达的业绩指导未达到华尔街最高预期，股价下跌2%

人工智能(AI)龙头英伟达(Nvidia)的收入预测未达到华尔街的最高预测，这表明其增长前景可能并不像其估值显示的那么强劲。

英伟达周三在一份声明中表示，第四财季销售额预计为375亿美元。根据彭博社(Bloomberg)汇编的数据，尽管分析师的平均估计为371亿美元，但预测最高值为410亿美元。

首席执行官黄仁勋表示，英伟达的新产品Blackwell目前已“全面投产”，预计需求将十分强劲。

“人工智能正在改变每个行业、公司和国家，”他在声明中说。“随着物理人工智能的突破，工业机器人投资激增，各国已经意识到发展国家人工智能和基础设施的重要性。”

声明公布后，股价下跌2%。

尽管前景有些令人失望，但英伟达在过去两年的增长一直令人震惊。其销售额有望连续第二年翻一番，现在的利润比以前的总收入还要多。

截至10月27日的第三财季，英伟达的收入增长了94%，达到351亿美元。不包括某些项目，每股盈利(EPS)81美分。分析师此前预计销售额约为332.5亿美元，EPS为74美分。

Nvidia最大的部门数据中心部门的收入比去年同期翻了一番，达到308亿美元。这超出了华尔街的预期。

但该部门的网络收入环比下降，该业务比以往任何时候都更依赖于一小群客户：云服务提供商。这一群体包括微软(Microsoft)和亚马逊(Amazon)等公司，占数据中心收入的50%，高于前一时期的45%。实际上，投资者希望这一业务的占比下降，以表明人工智能正在整个经济中蔓延。

该公司最大的摇钱树是其加速器芯片。自OpenAI的ChatGPT聊天机器人于2022年首次亮相以来，此类需求十分强劲无法满足。

最近的其他盈利报告为人工智能发出了强烈的积极信号。包括微软、亚马逊和元宇宙(Meta)在内的英伟达客户重申了他们在人工智能基础设施上投入巨资的承诺。

英伟达希望通过加快创新步伐来保持领先于竞争对手。这包括承诺每年更新其核心成品。下一代产品是Blackwell，与目前的主力产品相比优势明显，但制造方面存在瓶颈。该公司表示，无法履行所有订单，而黄表示，在产量提高后，供应将充足。

>> eMarketer的分析师雅各布·伯恩表示：“Blackwell产能和客户集中度仍然是关键问题。2025年，执行方面不允许出错。”

在过去五年中，英伟达仅一次未能达到分析师对季度收入的预期。最近一段时间，它的表现超出了预期20%，实际上这也造成预期的螺旋上升。

现在，仅其数据中心部门的收入就超过了两个最接近的竞争对手英特尔和AMD的总收入。今年的利润将超过英特尔的收入，而英特尔一直是世界上最大的芯片公司。

英伟达以销售图形处理器而闻名，但发现该技术也适用于人工智能，随后主业转移到了AI芯片。

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图：英伟达股价持续大涨推动华尔街的业绩预期螺旋上升

03:59

柯林斯：货币政策将会继续放松，但最终目的地尚不确定 

波士顿联储主席柯林斯(Susan Collins)表示，需要进一步降息，但政策制定者应谨慎行事，避免行动过快或过慢。

她在一次活动中表示：“虽然最终目的地尚不确定，但我认为需要进一步放宽政策，因为目前的政策至少在某种程度上仍然具有限制性。”

她表示，美国联邦公开市场委员会(FOMC)的政策在应对通胀和就业双边风险方面的处于有利地位，并重申利率没有预设路线。

她说：“迄今为止所做的政策调整使FOMC能够谨慎而深思熟虑地向前发展，花时间全面评估现有数据对前景和相关风险平衡的影响。”

柯林斯将经济描述为“总体良好”，并表示通胀有望恢复到美联储(Fed)2%的目标，尽管进展可能不平衡。她指出，强劲的需求可能会给价格带来上行压力。

她表示，劳动力市场健康，但就业增长正越来越集中在少数几个行业。但强调称：“就业增长的任何进一步放缓都是不可取的。”

02:00

拉姆斯登：如果英国经济的不确定性消除，将支持更快地降息

英格兰银行(BoE)副行长戴夫·拉姆斯登表示，如果未来几个月英国(GBR)经济的不确定性消除，他将考虑投票支持更快地降息。

他在一次演讲中表示：“我仍预计经济将继续正常化，并持续朝着低而相对稳定的通胀发展。尽管我支持货币政策委员会在经济不确定性挥之不去的情况下放缓降息的指导方针，但如果证据开始更清楚地指向进一步的通缩压力缓解，我会考虑不那么渐进的方法。”

对于前景，他手：“MPC预计未来两年经济增长将回升，通胀将高于目标是合理的。至少同样可能的是，反通胀过程维持了最近的趋势，这与工资和价格设定更加对称相一致，国内通胀压力较小。工资增长更有可能接近2%，而不是4%，而这将是服务业通胀的关键决定因素，央行正在密切关注这一点。”

01:33

投资组合经理：石油市场面临深刻的悲观情绪挑战

Ninepoint Partners的合伙人兼高级投资组合经理埃里克·纳托尔表示，全球石油市场继续面临情绪问题，这一问题使基准原油价格低于应有水平。

他在周三的一次采访中告诉彭博电视台(Bloomberg TV)，市场的核心是围绕对2025年库存过剩的担忧，许多人预计随着产量增加库存将会上升，但问题是 - - 目前的库存水平很低，石油定价没有反应这一点。

他说：“我们看到的是历史关系之间的彻底破裂，这意味着如果你看看今天的全球石油库存情况，它们处于有史以来的最低水平。如果你看看价格相对于库存的位置，我们的定价低估了12到13美元，这反映了一个深刻的情绪挑战。”

他补充说，他认为明年全球石油需求增长的普遍共识过于悲观，这是另一个主要压力。

纳托尔表示，随着中国和其他市场需求增加，预计明年价格将上涨，并在70至80美元的范围内波动。

他说：“就在最近几周，我们看到主要石油贸易商指出中国的情况有所改善……我们看到炼油利润率(Crack Spreads)有所提高，这反映了用户需求的改善，实际上我们关于美国页岩油(U.S. Shale Oil)的论点是，该行业已经进入了黄昏。我们认为明年的产量增长将比普遍预期的要温和得多，这不仅仅是我们的想法，实际上是生产商的说法……因此，我们认为市场过于悲观。”

对于美国当选总统特朗普(Donald Trump)鼓励石油生产的政策及其对前景的影响，纳托尔说：“特朗普的疯狂钻探的政策完全没有效果，不太可能对石油和天然气价格产生有意义的影响。当投资者不想要，开采条件也也不允许时，美国总统无法影响有意义的页岩油的产量增长。”

但纳托尔支持特朗普影响能源市场的有效方法将是收紧对伊朗(IRN)的石油禁运，他说：“我们认为，执行他们已经实施但拜登政府(Joe Bide)刚刚完全故意视而不见的制裁，可能会导致100万桶/日的供应下降。因此，这是另一种看涨的可能性。”

00:15

鲍曼：反通胀进程已经放缓，进一步降息方面须谨慎行事 

美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)表示，她希望在进一步降息方面谨慎行事，因为反通胀的进程已经放缓。

鲍曼周三在一次活动中表示：“我更愿意谨慎地下调政策利率，以更好地评估我们离终点还有多远，同时认识到我们尚未实现通胀目标，并密切关注劳动力市场的演变。”

鲍曼在9月投票反对美国联邦公开市场委员会(FOMC)降息0.5个百分点，这是近二十年来美联储理事在政策会议上首次提出此类异议，她倾向于小幅降息。本月，她与同事们投票支持降息25个基点，使基准贷款利率降至4.5%至4.75%。

隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计下个月再次降息的可能性略高于50%。鲍曼的言论表明，如果劳动力市场保持强劲，而反通胀进展仍然缓慢，她可能不会同意这一举措。

鲍曼在讲话中表示：“自2023年初以来，我们在降低通胀方面取得了相当大的进展，但近几个月来进展似乎停滞不前。我们也不应排除在实现价格稳定目标之前，政策利率可能达到甚至低于中性水平(R-Star)的风险。”

她指出：”美联储使用的通胀指标 - - 核心个人消费支出价格指数(PCE) - - 自5月以来一直徘徊在2.7%左右。初步数据表明，10月的进展也将有限。”

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23:50

PIMCO建议增加风险资产配置，因股票和债券的反向相关性已经恢复

太平洋投资管理公司(PIMCO)表示，随着通胀压力降温和美国(US)经济增长放缓，股票和债券的反向相关性已经恢复，这表明投资者可以增加对风险资产的配置。

该公司的投资组合经理艾琳·布朗和埃马纽埃尔·谢里夫在一份报告中写道：“随着通胀和经济增长放缓，股票和债券相关性往往会降低，然后变为负值，就像今天美国和许多其他主要经济体的情况一样。投资者可以增加和扩大对风险资产的配置，寻求潜在的更高回报，而在整体投资组合中几乎不会增加额外的波动性。”

他们补充道：“股票和债券在投资组合构建中可以相互补充，在美联储(Fed)持续降息的情况下，两者都可能受益于软着陆的经济前景。”

美联储在9月启动了降息周期，11月再次降息，总共将记住利率下调了75个基点。隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，美联储12月降息的可能性约为50%。

截至发稿发稿时，彭博美国债券指数今年已上涨1.6%，而标准普尔500指数上涨了24%。

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图：股票和债券的反向相关性已经恢复

23:30

美国能源信息署(EIA)原油市场周报(WPSR) [官方报告]

● 美国截至11月15日当周EIA原油库存变动(万桶)

● 美国截至11月15日当周EIA汽油库存变动(万桶)

● 美国截至11月15日当周EIA精炼油库存变动(万桶)

● 美国截至11月15日当周EIA库欣原油库存(万桶)

● 美国截至11月15日当周EIA原油总产量(万桶/日)

● 美国截至11月15日当周EIA精炼厂设备利用率(%)

23:00

库克：美联储将逐步降息至中性水平，步伐将由数据指导 

美联储理事库克(Lisa Cook)表示，随着时间的推移，央行可能会适当地将利率下调至中性水平。

库克在一次活动中说：“美联储(Fed)就业和通胀目标面临的风险大致平衡。我认为利率的方向是下降的，但降息的幅度和时机将取决于即将公布的数据和经济前景。随着时间的推移，将政策利率转向更中立的立场可能是合适的。”

对于通胀状况和前景，她说：“在抑制通胀方面取得了重大进展，但核心通胀率上升表明我们在可靠地实现2%的通胀目标之前还有很长的路要走。尽管大多数通胀指标表明，进展仍在继续，但我预计未来会出现波动。工资增长放缓进一步增强了她对持续通缩的信心。我估计明年整体和核心通胀率将降至2.2%。”

对于劳动力市场状况，她说：“劳动力市场处于有利地位，劳动力供需大致平衡，因此不再是经济中通胀压力的来源。就业的下行风险最近有所减少。不过，全国就业增长可能还不足以将失业率维持在目前的低水平。”

对于利率前景，她说：“随着时间的推移，降息直到接近中性利率(R-Star)可能是合适的。然而，如果反通胀进程放缓，劳动力市场保持稳定，我可能会看到通胀下行停滞不前的情况。或者，如果劳动力市场大幅走弱，可以更快地放松政策。”

22:50

随着俄乌战争升级，欧洲天然气飙升至接近今年高点

欧洲天然气价格飙升至接近今年最高水平，此前，乌克兰(UKR)军队首次向俄罗斯(RUS)境内的军事目标发射英国(GBR)巡航导弹。

截至发稿时，TTF天然气期货上涨2.5%，至46.80欧元。

消息人士称，英国批准乌克兰使用其巡航导弹袭击俄罗斯境内目标，因伦敦认为莫斯科向乌克兰部署朝鲜(PRK)军队构成重大升级。

对涨势构成支撑的另一个关键利多因素是，俄罗斯已经切断了对奥地利石油天然气集团(OMV)的管道天然气供应。而年底，过境乌克兰管道的天然气协议到期，由于欧洲已经找到了替代来源，预计该协议将不会续签。

另外，随着供暖季即将到来，市场有所收紧，更多的液化天然气(LNG)正在转向欧洲大陆。而Inspired表示，目前亚洲LNG需求相对疲软，如果该地区需求反弹，价格上行压力加剧。

Equinor的首席财务官托格里姆·雷坦表示，脆弱的市场平衡意味着外部因素将对价格产生重大影响。

市场的头寸定位也转向强烈看涨，洲际交易所集团(ICE)的数据显示，TTF期货的净多头头寸在上周飙升21%。

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图：过境乌克兰的管道天然气流量基本正常

22:38

英伟达财报预览 - - 投资者准备迎接3000亿美元的市值波动

由于英伟达(Nvidia)已经是全球市值最大的公司，且今年涨幅巨大，交易员预计今天晚些时候该公司的三季报(Third-Quarter Report)将引发股价剧烈波动。

彭博社(Bloomberg)的数据显示，期权定价意味着，英伟达股价在财报公布后第二天收盘将上涨或下跌8% - - 其市值将增加或减少3000亿美元 - - 规模比标准普尔500指数25家最大公司以外所有公司的市值都要大。

作为人工智能(AI)龙头，英伟达的股价在2024年迄今已上涨近200%，其财报一直是今年美国(US)股市的核心风险事件。

三季报尤其受到关注且预期范围更大，可归因于新产品Blackwell的销售数据披露。英伟达表示，新芯片将在第四季度带来数十亿美元的收入，而首席执行官黄仁勋则称对该产品的需求“疯狂”。但产量跟不上使业绩预估变得非常困难。

>> Fort Pitt Capital Group的首席投资官丹·艾尔表示：“Blackwell的产能存在很大的未知。这位首席执行官已经建立了很高的信誉，但门槛越来越高。英伟达可能很难为下一季度提供强劲的指导。”

>> 摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师约瑟夫·摩尔表示：“这是一个过渡的季度，英伟达可能会给出一个保守的预测，仅略高于分析师的平均估计，只要一切都指向Blackwell全年非常强劲的增长，这应该会让大多数投资者满意。”

>> Wealth Consulting Group的首席投资官吉姆·沃登表示：“我不太担心Blackwell何时上市，所有迹象都表明需求强劲。我希望我们能看到Blackwell的表现非常好，以及它的出货量。这种趋势应该会持续到明年。即使在一份非常好的报告中，股价也可能波动。市场可能期待完美，在不完美的情况下，股价可能会回落。”

>> Bensignor Investment Strategies的首席执行官里克·本西诺表示：“这不仅可以打破共识，还可以打破人们正在寻找的数字。如果数字令人失望，我们很容易看到股价下降10%左右。”

截至发稿时，英伟达股价下跌1.05%，至145美元。由于对其财报预期的变化，最近该股波动加剧。

21:30

 知情人士：乌克兰首次使用英国巡航导弹袭击了俄罗斯的境内目标

一位知情的西方官员表示，随着这场持续1000天的冲突进入一个新阶段，乌克兰(UKR)武装部队首次向俄罗斯(RUS)境内的军事目标发射了英国(GBR)的巡航导弹。

据该人士透露，英国批准使用Storm Shadow巡航导弹，以回应俄罗斯在对乌克兰的战争中部署朝鲜(PRK)军队，英国政府认为此举是一种升级。由于此事的敏感性，该人士要求匿名。

在美国总统拜登(Joe Bide)批准乌克兰向俄罗斯目标使用陆军战术导弹系统(ATACMS)后，英国首相基尔·斯塔默并没有公开支持这一举措，这引发了人们对他的政府是否允许乌克兰使用Storm Shadow导弹的人质疑。

乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基长期以来一直呼吁西方政府加强军事支持，包括允许使用远程导弹打击俄罗斯境内对俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)的战争能力最重要的目标。

据Telegram的Rybar频道称，在乌克兰北部的俄罗斯库尔斯克地区发现了Storm Shadow的碎片，在克拉斯诺达尔地区南部的黑海港口上空拦截了两枚导弹。该频道专门发布军事消息，拥有130多万用户。这些信息无法独立核实。

在宣布最新导弹发射后，美国国债的跌幅有所收窄。

此前一天，俄罗斯国防部表示，乌克兰首次使用西方提供的ATACMS打击俄罗斯境内的军事设施。随后，普京宣布了新的核指针，若遭此类袭击可使用核武器反击。

20:00

抵押贷款银行家协会(MBA)贷款申请活动(MAD) [官方报告]

● 美国截至11月15日当周MBA抵押贷款申请活动指数

● 美国截至11月15日当周MBA抵押贷款申请活动指数环比(%)

● 美国截至11月15日当周MBA抵押贷款购买指数

● 美国截至11月15日当周MBA抵押贷款再融资活动指数

● 美国截至11月15日当周MBA30年期固定抵押贷款利率(%)

19:00

德金多斯：政策方向很清楚，但每一步行动都应非常谨慎

副行长路易斯·德金多斯表示，欧洲央行(ECB)将进一步下调利率，这一点“非常清楚”，但由于贸易紧张局势加剧和全球冲突等不确定性，官员们不应该仓促行事。

“我的印象是，我们将在未来几个月和几个季度继续减少货币政策立场的限制性，”德金多斯周三告诉彭博电视台(Bloomberg TV)。“我们必须非常谨慎。”

他补充说：“如果通胀在持久的基础上收敛到我们的目标，我认为货币政策的路线非常明确。”

他强调称：“我们必须非常小心，尽量避免犯错。”他指的是，全球贸易紧张局势，以及地缘政治紧张局势加剧增加了极端风险/尾部风险(Tail Risks)的可能性。

17:05

NWI报告解读：欧元区协商薪酬指标跳涨，央行政策的不确定性上升 

欧元区(ECB)的一个关键工工资指标创下历史新高，这导致欧洲央行(ECB)的利率前景不确定性激增。

欧洲央行周三公布的数据显示，第三季度， 协商薪酬指数(NWI)较去年同期增长5.4%；较上季度飙升1.9个百分点，主要是由德国(GER)推动的。

这些数据是在欧洲央行今年最后一次政策会议前不到四周公布的，官员们表示将连续第四次降低存款利率。然而，薪酬飙升可能会导致一些决策者重新评估状况 - - 此前，虽然大多数官员都表示倾向于12月再次降息，但少数人敦促谨慎行事。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的经济学家大卫·鲍威尔表示：“欧元区第三季度谈判工资的大幅上涨将使管理委员会的鹰派人士感到难受，但不太可能阻止欧洲央行在12月再次降息。政策制定者已经将注意力转移到更具前瞻性的薪酬增长指标上，更广泛的通胀前景也不那么令人担忧。”

欧洲央行预测，2025年和2026年的工资增长将大幅放缓，有助于将通胀可持续地恢复到2%的目标。

德国央行周二报告称，德国第三季度谈判工资同比上涨8.8%，为1993年以来最快增速。但该行也表示，这一数字可能构成峰值。

然而，欧洲央行的通胀假设是基于工资放缓，这意味着任何工资指标意外反弹都会影响预期。

首席经济学家菲利普·连恩在上个月表示，更强劲的就业市场“增加了达到通胀目标的可能性，而不是长期低于通胀目标”，并且“未来几年的工资增长将比疫情前更符合目标”。

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图：欧元区协商工资指标跳涨

17:00

分析：特朗普的政策组合对油价构成重大利空，是这样吗？

随着交易员将特朗普(Donald Trump)的外交政策议程解读为对石油需求和价格构成重大利空，石油的地缘政治风险溢价已经蒸发。

自2022年俄罗斯(RUS)入侵乌克兰(UKR)以来，由于战争相关供应中断的风险，石油期货的交易价格经常高于其公允价值。但这种风险溢价已经消退，即使在中东紧张局势(The tense situation in the Middle East)持续，以及人们预计当选总统将试图限制主要生产国伊朗(IRN)的原油出口的情况下。

在期权市场，交易员经常对冲突然的价格变动，在今年早些时候此类活动达到创纪录水平后，布伦特原油看涨看涨期权相对于看跌期权的溢价已完全消失。

与此同时，彭博社(Bloomberg)的一项指标显示，石油期货即将抹去所有风险溢价。布伦特原油的战争溢价目前为-2美元，这是2021年以来首次出现负值。

这在一定程度上是因为石油投资者认为特朗普的外交政策对油价构成利空。彭博社调查的10名交易员中，有8人表示，特朗普的提议将限制价格上涨，一些人表示，与中国(CN)的贸易战将削弱需求，并可能抵消对伊朗的任何新制裁。

没有风险溢价是最新迹象，表明即使特朗普入主白宫，交易员也认为原油市场几乎没有上行空间。自大选(2024 US Presidential Election)以来，石油期货交易疲软，被困在大约5美元的区间内，投资者越来越不愿意押注假设的供应中断。这最终将导致美国(US)国内汽油价格下跌，对特朗普有利。

尽管中东局势确实存在升级的可能性，但由于美国页岩油(Shale Oil)产量创新高，OPEC+有充足的闲置产能，交易员们正在为 持续的供应过剩定价，这意味着任何局势升级只构成短期干扰。该市场能够缓解任何干扰。

>> Commodity Context的创始人罗里·约翰斯顿表示：“这些支持因素在2022年并不存在，当时俄罗斯入侵乌克兰使油价飙升至120美元以上。自4月以来，市场上还没有出现过风险溢价。”

>> 欧亚集团(Eurasia Group)的地缘政治分析师格雷戈里·布鲁表示：“看跌的市场参与者可能也在利用对厌恶风险的特朗普的记忆，特朗普选择对军事行动施加经济压力。2020年伊朗对伊拉克(IRQ)北部一个美国军事基地实施了高烈度的袭击，以回应卡西姆·索莱马尼的暗杀，尽管鹰派顾问齐声反对，但特朗普选择不升级。这预示着一个政府会在不支持直接打击的情况下，鼓励以色列(ISR)出手打击伊朗代理人。”

伊朗已经表示不愿意与即将上任的政府发生冲突，同意停止生产接近核武器所需水平的浓缩铀。

特朗普在他的第一个任期内领导了对伊朗的极限施压运动，导致伊朗的石油产量和出口暴跌。投资者相信，他将再次这样做。

>> 欧亚集团(Eurasia Group)的地缘政治分析师格雷戈里·布鲁表示：“普遍的共识是，美国可能会在推动伊朗部分石油出口方面取得一些成功，但不是全部，也不是短期内。即便如此，伊朗原油出口的损失可能高达100万桶/日，这可能难以抵消。”

然而，由于交易员越来越不相信制裁会产生实际效果，此类行动可能对原油价格的影响微乎其微。当美国政府上一次在10月再次收紧对伊朗石油的制裁时，油价反而下跌了5美元以上。但最终，特朗普的方法可能会与现政府完全不同。

更重要的是，过渡看空本身就会引发对冲活动。

>> Again Capital的创始人兼首席执行官约翰·基尔杜夫表示：“鉴于随之而来的风险和价格波动，在事态发展中做空将是困难的，在特朗普第一任期就是如此。另外，交易员将不得不对冲其远期空头头寸。”

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图：布伦特原油的地缘政治风险溢价已经消失

15:18

瑞银：受到四大因素提振，金价明年将升至2900美元

瑞银集团(UBS Group)预计，到2025年年底，黄金价格将上涨至2900美元。这是本周第二个头部银行发出看涨金价的预测。

包括李维·斯普里和拉克伦·肖在内的瑞银分析师在一份报告中表示，由于美元走强和美债收益率上升，可能导致贵金属再次开始攀升之前，可能会有一段时间的调整。他们表示，到2026年底，金价将进一步上涨，达到2950美元。

报告称：“美国(US)赤字进一步大幅扩张、投资者强烈的多元化资产部署倾向和全球不确定性上升将继续支撑价格。在宏观经济高度波动和地缘政治风险持续存在的背景下，持续的官方部门的黄金收储也将推动金价上涨。”

对于官方部门收储，报告解释道：“倾向于购买实物金条的官方部门可能会继续增加储备，以实现多样化，并应对地缘政治紧张局势和制裁风险。许多央行的黄金储备占总储备的比例仍然很小。”

黄金一直是2024年表现最强劲的大宗商品之一，在美国总统大选(2024 US Presidential Election)后因美元飙升而出现回落之前，黄金连续创下纪录。今年迄今的涨势得到了央行收储、美联储(Fed)转向货币宽松以及欧洲和中东地缘政治紧张局势的支持。

截至发稿时，国际金价报2630美元，今年累计涨幅仍高达28%。

高盛集团(Goldman Sachs)在本周早些时候预测，到明年年底，金价将攀升至3000美元。主要由央行收储，美联储降息，资金流入黄金ETF推动。

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图：瑞银预计黄金将延续创纪录涨势

15:05

CPI报告解读：由于总体通胀大幅反弹，英国央行在未来几个月几乎不可能降息 

10月，英国(GBR)通胀加速，远高于英格兰银行(BoE)2%的目标，投资者认为这一回升意味着未来几个月几乎不可能进一步降息。

英国国家统计局(ONS)周三公布的消费者价格指数(CPI)数据显示，10月，CPI同比涨幅较上月加速0.6个百分点，至2.3%。这高于英国央行和私营部门经济学家预测的2.2%。

服务业通胀 - - 利率制定者正在密切监测国内物价压力的核心来源 - - 仍高达5% - - 与英国央行的预测一致，高于9月的4.9%。

这些数据可能会巩固英国央行稳步推进降息的观点。同时市场的利率预期也迅速发生变化，目前交易员预计2025年只会再下降息2次/每次25个基点，第三次降息的概率仅为40%；相比之下，本月早些时候，降息3次已经充分定价。

报告公布后，英镑兑美元上涨0.2%，至1.2702。

>> Resolution Foundation的研究主任詹姆斯·史密斯表示：“这是一份令人非常失望的通胀报告。这并不支持任何快速的降息的观点。通货膨胀仍然相当棘手。”

这标志着自2022年10月以来整体通胀率的最大反弹。英国央行预计，到明年第三季度，通胀率将达到近3%，因为扩张性预算将导致通胀上冲。

与去年同期相比，10月英国家庭能源价格上限上涨了10%，推高了通货膨胀率。

尽管英国央行政策制定者本月早些时候第二次降息，但他们表示未来将采取“渐进”的方式。官员们表示，无论未来几个月的数据如何，工党政府的第一份预算和特朗普(Donald Trump)的选举胜利带来的双重通胀威胁的不确定性将使他们在政策上保持谨慎。

周二，英国央行行长贝利(Andrew Bailey)在向议员发表讲话时指出，他谨慎的立场存在“许多风险”。

他在谈到雇主工资税上调的影响时表示：“逐步取消货币政策限制将有助于我们观察这一情况以及通胀前景的其他风险。”

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的首席英国经济学家丹·汉森表示：“CPI的涨幅高于预期，服务业价格压力的粘性是10月CPI报告中最引人注目的部分。但从表面上看，国内的通胀正在放缓，尽管速度缓慢。这应该让英格兰银行有信心在2025年继续逐步降低利率。”

>> Abrdn Investments的副首席经济学家卢克·巴塞洛缪表示：“由于明年的预算将促进经济增长和通货膨胀，央行没有理由在短期内偏离其渐进式降息计划。”

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图：通胀大幅反弹，这可能会让英国央行十分不安

15:00

英国国家统计局(ONS)消费者价格指数(CPI) [官方报告]

● 英国10月CPI年率(%)

● 英国10月CPI月率(%)

● 英国10月核心CPI年率(%)

● 英国10月核心CPI月率(%)

13:31

中国从美国进口的LNG激增，或成为即将开启的贸易谈判/战争的核心筹码

美国(US)今年对中国(CN)的液化天然气(LNG)出口飙升，然而，如果美国当选总统特朗普(Donald Trump)对中国的关税落地，双方的LNG贸易可能会归零。

中国海关总署(GACC)周三公布的数据显示，今年年前10个月，中国从美国进口的LNG同比增加了63%。这使美国成为中国LNG的第五大进口来源，仅次于澳大利亚(AUS)、卡塔尔(QAT)、俄罗斯(RUS)和马来西亚(MAS)。

彭博社(Bloomberg)的数据显示，尽管今年迄今为止的390万吨LNG进口量仅占中国总进口量的6%左右，但中国买家已经签署了购买1400万吨美国LNG的合同。

如果华盛顿继续威胁对中国商品征收60%的关税，北京的报复可能包括对美国LNG征收关税。这就是特朗普执政期间发生过的事情，最终导致美国对中国的LNG出口降至零。当然，中国也可以利用这一点作为贸易谈判筹码，承诺从美国购买更多燃料，以缩小其贸易顺差。

11:19

橡树资本：当前是一个寻找中国低估资产的机会

橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)的联合创始人霍华德·马克斯表示，尽管其他投资者避开了世界第二大经济体，但该公司仍在中国(CN)寻找便宜货。

他在接受彭博电视台(Bloomberg TV)采访时表示：“我的整个职业生涯都在购买其他人认为不可投资的资产，当你这样做时，你就有机会讨价还价。关于中国不可投资的评论对我来说是福音。”

他表示：“中国政府正试图通过适度的刺激措施，以推动经济增长，而不过度依赖于此。然而，即使低于过去几十年，约5%的增长率仍远高于世界其他大部分地区。虽然美国(US)经济表现良好，比许多其他国家都要好，但就资产而言，与中国相比那里的估值有点高。中国仍有巨大的发展潜力，尽管投资者对当前形势感到担忧，但估值很低。”

他强调称：“很明显，有很多让人感到不舒服的事情。但是并不是要你买所有的东西，你要做的只是从一大堆东西中找到便宜货的。”

对于美国股市的前景，他说：“美国股市相对于历史而言处于高位，这需要采取更具防御性的策略。不过，我认为现在的情况并不疯狂，也不认为是时候离开了。”

马克斯于1995年与其他五位合伙人共同创立了橡树资本。截至9月，这家总部位于洛杉矶的资产管理公司管理着2050亿美元的资产。它投资于信贷、私募股权、实物资产和上市股票。

09:27

中国共同基金宣布大幅下调管理和托管费用，以响应监管指导

中国(CN)共同基金公司正在削减其股票ETF产品的费用，以响应了监管部门的相关指导。

根据其官方网站上的声明，包括华夏基金和易方达在内的头部基金公司周二宣布，其部分股票ETF的管理费将从0.5%左右降至0.15%。托管费将减半至0.05%。

此举是在监管部门呼吁削减共同基金行业费用之后做出的，这是支持全球第二大股票市场措施的一部分。去年，中国证券监管机构(CSRC)对新注册的活跃股票基金的管理费和托管费设定了上限。

彭博资讯(Bloomberg Intelligence)的分析师埃里克·巴尔丘纳斯表示：“今年向股票ETF投入920亿美元的国家队可能推动了费用减免。最新一轮费用下调涉及的产品几乎涵盖了国家队资金覆盖的所有ETF，其中77%收取了0.5%的管理费。”

尽管中国9月底宣布的刺激计划引发了在岸股市的反弹，但过去一个月的涨势有所放缓，因为投资者等待更多政策来应对经济和企业盈利放缓。

CSRC主席吴青周二在香港的一次会议上重申，CSRC将继续推动改革，以降低共同基金行业的收费，并支持股票基金的发展。

09:05

LPR更新解读：商业银行如预期维持贷款利率不变，下一步可能是降准 

上个月降息后，中国(CN)的商业银行本月维持基准贷款利率不变。

根据中国人民银行(PBoC)周三的一份声明，一年期贷款市场报价利率(LPR)将保持在3.10%，五年期LPR仍为3.60%。这些举措与彭博社(Bloomberg)调查的经济学家的预测一致。

央行在上个月下调基准利率后，商业银行将一年期和五年期LPR均下调了25个基点。

本月早些时候，人大常委会通过了一项1.4万亿美元的债务互换计划，以遏制地方政府的债务风险，并为他们释放财政空间以促进增长。

未来几个月，央行可能会推出更多的政策宽松措施，如下调存款准备金率(RRR)。上个月，央行行长潘功胜重申，央行可能会在年底前将RRR再下调25至50个基点，具体取决于市场流动性状况。

09:00

中国人民银行(PBoC)贷款市场报价利率(LPR) [官方报告]

● 中国11月一年期贷款市场报价利率LPR(%)

● 中国11月五年期贷款市场报价利率LPR(%)

07:55

贸易报告解读：对中国芯片织造设备出货量飙升推动日本出口恢复扩张 

尽管海外市场的不确定性越来越高，但中国(CN)和亚洲其他地区的需求保持坚挺，日本(JPN)10月的出口增长超出预期。

日本财务省(MOF)周三公布的商品贸易统计报告(TSJ)显示，10月，出口同比增长3.1%，主要得益于芯片制造设备出货量的强劲增长，尤其是对中国的出口。进口增长0.4%，而经济学家预测下降1.9%。贸易逆差从2941亿日元扩大到4612亿日元。

强于预期的出口增长将提振人们的预期，即日本经济可以在贸易提供新的支持的情况下继续走上复苏之路。尽管该国国内生产总值在截至9月的期间连续第二个季度增长，但由于净出口对整体增长造成压力，增速放缓。

伊藤忠综合研究所(Itochu Research Institute)的高级研究员宫崎弘志表示：“今天的数据提振了人们对第四季度外部需求回升的预期。中国政府的刺激措施阻止了经济的恶化，扭转了之前的衰退势头。”

上个月，对中国的出口在9月下滑7.3%后增长了1.5%，半导体制造设备的出口增长了三分之一。在这个世界第二大经济体，有迹象表明，政府采取的积极刺激措施开始在某些领域取得成果，推高了消费。

尽管日元兑美元汇率较去年同期走强，但日本10月的出口仍有所增长。财务省表示，上个月日元兑美元汇率平均为145.87，比去年同期上涨2%。

随着特朗普(Donald Trump)重返白宫，官员们对全球商业的前景感到担忧。如果特朗普兑现承诺，对60%来自中国的进口商品和20%来自世界其他地区的进口商品征收全面关税，全球贸易活动将迅速收紧。

一些地区的需求已经放缓。10月，对美国(US)的出口下降了6.2%，而对欧洲的出口则大幅下降了11.3%，收缩均较上月进一步加深。

日本央行(BoJ)正在密切关注外部需求的发展。日本央行行长植田和男周一表示，该行必须仔细评估各种风险，包括与美国经济有关的风险及其可能的影响，尽管他提到美国实现软着陆的可能性越来越大。

斯坦福大学中国经济与制度中心的研究表明，2018-19年中美贸易战期间，因为含关税出口价格上涨1%导致中国出口商的利润率下降0.35个百分点。类似的动态可能会抵消日元贬值对日本公司的好处，从而侵蚀盈利。

宫崎表示：“我们还没有到特朗普的关税政策明显开始影响出口量或出口商行为的阶段。但仍然存在不确定性。我们需要继续关注即将上任的特朗普政府的政策立场。”

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图：日本的出口在10月恢复扩张

07:50

日本财务省(MOF)商品贸易统计报告(TSJ) [官方报告]

● 日本10月商品贸易帐(亿日元)

● 日本10月商品出口年率(%)

● 日本10月商品进口年率(%)

06:58

随着涨势放缓，美元即将进入一个波涛汹涌的水域

一些关键的市场指标显示，随着美国大选(US Presidential Election)引发的看涨情绪减弱，美元的涨势可能趋于平稳。

自9月下旬以来，世界储备货币一直在上涨，部分原因是美国当选总统特朗普(Donald Trump)提高关税的计划，以及人们担心他的其他议程会加剧通货膨胀并阻止美联储(Fed)降息。

美元指数在上周升至两年高点后，周二连续第三天下跌。动量指标表明，短期内进一步上涨的空间可能有限。交易员表示，投资者的押注已经不再那么片面，对货币走向的看法也开始变得更加谨慎。

>> 野村国际(Nomura International)的现货交易主管安东尼·福斯特表示：“美国大选后的美元的超强走势肯定已经告一段落，接下来是一个 波涛汹涌的水域。这里对欧元的情绪非常复杂，一些人谈论平价和低于平价，另一些人则认为可以抄底欧元。我们看到不少账户的欧元空头已经获利了结，但绝不是所有账户。而投资者对日元的新开仓在很大程度上是双向的。”

>> 彭博资讯(Bloomberg Intelligence)的策略师加菲尔德·雷诺兹表示：“从相对收益率动态来看，美元在选举后反弹过猛，短期内将难以恢复至最近的峰值水平。”

>> 摩根大通(JPMorgan)的亚洲销售交易主管里拉杰·阿萨夫勒表示：“在过去的一周里，全球范围内，美元总体上出现了净抛售。资产管理公司对美元兑欧元和英镑略有买入，但这被宏观基金对欧元卖出美元所抵消。”

当然，华尔街的许多人仍预期美元将进一步走高。对冲基金、资产管理公司和其他投机者一直在增加美元的多头头寸。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)截至11月12日的最新数据，他们持有约177亿美元的看涨合约。

高盛集团(Goldman Sachs)的策略师本月放弃了他们长期以来对美元贬值的看法，他们现在认为美元将“更长时间”保持强势；他们表示，特朗普的保护主义政策可能会重新引发通货膨胀，并导致美联储放缓降息步伐，这将推动美元贸易加权指数在明年上涨约3%。而摩根士丹利(Morgan Stanley)认为美元在2025年的波动区间将扩大，但方向是上升。

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图：美国大选结果出炉后投机者继续做多美元，他们持有约177亿美元的多头头寸

05:30

美国石油协会(API)每周统计公报(WSB)

● 美国截至11月15日当周API原油库存变动(万桶)

● 美国截至11月15日当周API汽油库存变动(万桶)

● 美国截至11月15日当周API馏分油库存变动(万桶)

● 美国截至11月15日当周API库欣原油库存变动(万桶)

02:05

证词陈述分析及利率前景展望 - - 英格兰银行明年将每个季月降息一次

政策制定者阿兰·泰勒表示，如果经济疲软，英格兰银行(BoE)可能会以比市场预期更快的降息。

在加入货币政策委员会(MPC)以来的首次公开露面中，泰勒周二告诉英国(GBR)立法者，更高的抵押贷款成本以及消费者和企业的“观望”态度正在“对经济造成压力”。

他在下议院财政委员会做证词陈述时说：“如果情况变弱，我自己的观点偏向于现在面临下行风险，那么我们可以走得更快。”

他更为鸽派的言论表明，在他取代了MPC鹰派成员乔纳森·哈斯克尔之后，该委员会的平衡发生了转变。自加入以来，泰勒一直投的是支持票，首先是9月利率维稳，然后是11月降息25个基点。

他说，随着更多的抵押贷款以更高的利率进行再融资，偿债成本上升将给消费者带来压力。与此同时，在最近的经济危机之后，职位空缺正在减少，公司似乎不愿意继续投资，家庭选择储蓄而不是支出。

他说，至关重要的是劳动力市场的发展，随着公司决定如何应对预算中宣布的巨额工资税上调和最低工资的再次上调，劳动力市场存在进一步放缓风险。他说：“现在有很多因素让我非常非常担心。”

泰勒与英国央行行长贝利(Andrew Bailey)、副行长克莱尔·隆巴尔代利和外部利率制定者凯瑟琳·曼一起参加了这次证词陈述。贝利重申，央行在今年仅降息两次后，将采取“渐进”的方式降低利率。

当被问及通胀前景时，贝利告诉议员们：“两边都有风险。说实话，如果你一个月前问我这个问题，我可能会更接近艾伦的表述。”

虽然贝利拒绝定义“渐进”的速度意味着什么，但泰勒表示，是每季度降息一次，而不是美国(US)和欧元区(Euro Area)采取的更激进的方法 - - 每次会议一次。交易员目前预计英国的步伐会更慢，并预计到2025年底将总共降息0.5个百分点。

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的经济学家经济学家尼拉杰·沙赫表示：“我们的模型表明，利率将在12月保持不变，但这一决定将存在分歧。最鸽派的利率制定者斯瓦蒂·丁格拉可能会支持进一步降息，而其他人都支持维持利率不变。虽然行长贝利和副行长隆巴尔代利强化了渐进的预期，但外部成员泰勒支持降息。另一端是曼，她希望在物价压力明显减弱之前保持政策不变。我们预计英国央行将在2025年每个季度降息一次，最终利率降至3.75%。”

泰勒表示：“我认为六个月或一年前有理由保持谨慎。而近几个月通胀低于预期，表明向更正常的情况转变，让我放心地认为继续逐步降息是可以的。我认为已经取得了进展。”

00:20

随着美联储不断降息，政策收紧时期形成的2万亿美元的货币市场基金增量将流向何处？

Apollo Global Management的首席经济学家托斯滕·斯洛克表示，随着美联储(Fed)不断下调利率，投资者将不得不把资金从货币市场基金转移到更高收益资产中。

斯洛克在给客户的一份报告中写道：“既然美联储正在降息，那么货币市场基金的2万亿美元将流向哪里？最有可能的情况是，资金将离开货币市场基金，流入信贷等高收益资产，包括投资级私人信贷。”他指的是，自美联储2022年3月开始加息以来货币市场基金录得2万亿美元的资金流入。

斯洛克今年早些时候曾预告过这种资金流动，随后资金仍然不断涌入货币市场基金。上周，货币市场基金总规模膨胀到7万亿美元，创下历史新高。这实际上打破了斯洛克和许多人的预期，即美联储降息将触发大规模资金从货币市场基金流出。

即使在美联储在最近两次会议上降息后，资金仍持续流入，这可能反映出货币市场基金核心投资者的某种属性 - - 风险厌恶。

截至11月18日，追踪100只最大货币市场基金的7日年化收益率为4.46%，略低于联邦基金利率的下限。

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23:50

新一轮升级后，俄乌战争正在进入十分危险的新阶段

经过数月的血腥消耗，俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)对乌克兰(UKR)的战争正在升级。

随着冲突进入第1000天，乌克兰利用其新获得的远程导弹袭击了俄罗斯(RUS)领土上的一个军事基地。莫斯科已警告不要采取此类行动，并提出了对此类常规袭击作出核反应的威胁。

周二早些时候，这两个事态发展令投资者感到不安，加大了对避险资产的买入 - - 而他们长期以来一直对这场战争视而不见。事实上，朝鲜(PRK)军队最近的参战实际上已经构成事态升级。

特朗普(Donald Trump)将于1月重返白宫，他承诺在短时间内结束战争，这给乌克兰及其盟友带来了新的紧迫感。

总统弗拉基米尔·泽连斯基一直在恳求更多的武器来加强他的力量，拜登政府(Joe Bide)在离任前已经向基辅提供了尽可能多的援助，德国(GER)的奥拉夫·朔尔茨上周致电普京，试探他对谈判的看法。据朔尔茨说，这位俄罗斯领导人对妥协没有兴趣。

卡内基俄罗斯欧亚中心高级研究员塔季扬娜·斯塔诺瓦娅在X上的一篇帖子中表示：“当前的局势给普京带来了升级局势的巨大诱惑。好处是，普京和特朗普都能将不断升级的冲突归咎于拜登，并成为直接对话的前提。”

她强调称：“这标志着一个极其危险的时刻。因为普京可能正试图说服西方领导人，他们必须在核冲突或按照俄罗斯的条件解决之间做出选择。”

这一消息促使投资者争相购买避险资产。10年期美国(US)国债的收益率下跌了7个基点，而同期限德国(GER)国债的收益率则暴跌了11个基点；同时，日元和瑞郎大幅上涨。

美国国家安全委员会发言人表示，美国认为没有理由因俄罗斯决定降低使用原子武器的门槛而调整其核指针。这位发言人说，俄罗斯的决定并不令人意外，与乌克兰入侵以来的言论一致。

袭击发生之际，拜登和朔尔茨正与其他二十国集团(G20)领导人聚集在里约热内卢举行的峰会上。东道主、巴西(BRA)总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦试图停止关于乌克兰和加沙冲突的辩论，以便将重点放在气候变化和消除贫困上。

周一，在波罗的海靠近俄罗斯飞地加里宁格勒的地方，两根海底数据电缆遭到破坏，这加剧了人们的不安。该地区各国政府一再报告俄罗斯的网络攻击、散布虚假信息和网络入侵，并警告说，如果普京在乌克兰取得胜利，他们的安全将受到威胁。

德国国防部长鲍里斯·皮斯托利斯说：“那里正在发生一些事情。”

本周事态发展的起源可以追溯到平壤上个月的直接介入，此举无视华盛顿的警告。

这一转变说服拜登放弃了他长期以来反对用美国制造的陆军战术导弹系统(ATACMS)对俄罗斯进行远程打击的立场。乌克兰驻印度(IDN)大使奥列克桑德·波利什丘克周一在新德里接受采访时表示，在战斗中部署朝鲜军队使局势达到了“另一个层次”。

据俄罗斯国防部后来证实的乌克兰当地报道，乌克兰首次使用这些美国导弹袭击了俄罗斯西部边境地区布良斯克的一个弹药库。俄罗斯人报告说，他们击落了发射的六枚导弹中的五枚，没有人员伤亡。乌克兰总参谋部和国防部均未此事发表评论。

普京的发言人德米特里·佩斯科夫表示，当天晚些时候，普京签署了一项扩大俄罗斯核使用的法令，根据该法令。根据修订后的指导方针，克里姆林宫可以使用核武器来回应基辅使用西方常规武器对其领土的袭击。俄罗斯还将把一个由核大国支持的无核国家的攻击视为联合攻击。

RBC BlueBay Asset Management的高级新兴市场主权债券策略师蒂莫西·艾什在一篇博客文章中表示：“这是普京在谈判前典型的升级。普京认为，在未来几个月的某个时候，他将不得不坐下来与特朗普谈和平。”

乌克兰总统泽连斯基在布鲁塞尔的欧洲议会发表讲话，敦促各国不要“害怕做更多”。

泽连斯基没有提到使用ATACMS，尽管他确实对德国总理朔尔茨进行了明显的挖苦，朔尔茨拒绝追随拜登的领导，向基辅派遣德国的远程导弹，他与普京的接触激怒了泽连斯基。朔尔茨在三方执政联盟崩溃后，将于2月提前举行选举。

泽连斯基说：“虽然一些欧洲领导人考虑选举，但普京专注于赢得这场战争。”

21:35

CPI报告解读：多个核心通胀指标意外反弹，增加了加拿大央行利率决定的不确定性 

加拿大(CAN)的通胀率上升幅度超过预期，核心通胀再次加速，这可能促使加拿大央行(BoC)放弃下个月连续第二次降息50个基点的计划。

加拿大统计局(StatCan)周二公布的消费者价格指数(CPI)数据显示，10月，CPI同比上涨2%，较上月加速0.4个百分点，高于彭博社(Bloomberg)对经济学家的调查中1.9%的中位数预期。

央行的两项首选核心通胀指标也有所加速，平均为2.55%，高于预期，也高于一个月前的2.35%。根据彭博社的计算，这些指标的三个月移动平均值从9月的2.1%上升到2.8%。

报告发布后，隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，下个月降息50基点的概率降至35%，此前为50%。加元兑美元报1.3976，飙升0.3%，而加拿大政府债券收益率有所下降。

五个月来整体通胀的首次加速可能会促使央行放慢降息步伐，下一个利率决定将在12月11日做出。

尽管如此，周二的通胀数据并没有促使市场完全放弃进一步大幅降息的预期，这是因为央行此前预计，随着政策制定者不断降息以促进经济增长，通胀率将徘徊在2%左右。

行长蒂夫·麦克莱姆在上个月宣布大幅降息时表示，他们希望看到经济增长和需求的回升。初步的行业数据显示，第三季度国内生产总值的年化增长率为1%，低于央行1.5%的预期。

按月计算，CPI上涨0.4%，而预期上涨0.3%。经季节性调整后，上涨0.3%。

10月的价格上涨相对广泛，服装和鞋类以及交通是涨幅的最大贡献者。这一增长也部分受到短期压力的推动，包括市政房产税录得1992年以来最大涨幅和汽油价格。

不包括汽油，CPI同比上涨2.2%，与8月和9月持平。

一些机构预计央行仍将在12月降息50个基点，因为核心通胀并未显著加速，而货币当局的核心担忧是经济和就业放缓。

>> Alberta Central的首席经济学家查尔斯·圣阿诺表示 ：“我仍然认为央行下个月应该降息50个基点，尽管今天的数据降低了这种可能性。我们认为，核心通胀的发展没有什么过分令人担忧的，特别是因为大部分的上行意外都是由于房产税推动的，而房产税的上升更多地受到过去房价上涨的影响，并不是需求增强推动的。”

>> 加拿大帝国商业银行(CIBC)的经济学家凯瑟琳·朱迪表示：“鉴于该报告是在一系列更好的通胀放缓的消息之后发布的，而且国内生产总值和就业数据还有待观察，我们仍然认为12月可能会降息50个基点。”

>> 彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的经济学家斯图尔特·保罗表示：“核心通胀压力正在缓解，央行最关注的支出类别的价格正在下降。我们认为，10月CPI报告的细节表明，应迅速恢复中立的政策立场。”

一些机构预计，这份报告足以促使央行认真考虑将降息幅度放缓至25个基点，而如果后续报告进一步加速则意味着这个前景将基本固定。

>> 加拿大蒙特利尔银行(BMO)的利率和宏观策略师本杰明·雷特兹表示：“该报告应该会给那些呼吁在12月再降息50个基点的人带来一些压力。我们从一开始就预计12月降息25个基点，这份报告只会强化这一预期。我预计即将发布的第三季度国内生产总值将大幅上调，因为它将反映省级层面的最新修订。最终，我们需要看到一份糟糕的就业报告，才能促使当局在12月再次大幅降息。”就业数据将于12月6日公布。

>> Desjardins Securities的董事总经理兼宏观策略主管罗伊斯·门德斯表示：“上行的意外表明通胀的粘性比预期的要大一些。我们更加确信，加拿大央行将在12月仅降息25个基点。我们预计，原本预计连续第二次降息50个基点的市场参与者和经济学家将转向25个基点阵营。”

21:30

加拿大统计局(StatCan)消费者价格指数(CPI) [官方报告]

● 加拿大10月未季调CPI年率(%)

● 加拿大10月未季调CPI月率(%)

● 加拿大10月核心CPI-普通年率(%)

● 加拿大10月核心CPI月率(%)

● 加拿大10月核心CPI-加权中值年率(%)

● 加拿大10月核心CPI-截尾调整年率(%)

21:30

NRCA报告解读：受飓风影响，美国的新屋开工量下降3.1% 

由于飓风加剧了建筑活动的放缓，美国(US)10月的房屋开工量将至降至三个月来的最低水平。

美国商务部人口普查局(BC)周二公布的新住宅建设活动月报(NRCA)显示，10月，新房开工量下降3.1%，至131万套。

这一下将主要是南方新房开工活动大幅下滑推动的，该地区的建筑活动占全国的最大份额，由于该地区的建筑商在飓风海伦和米尔顿之后推迟了项目建设，南部的建设活动下降了8.8%。在待售新房数量不断增加、抵押贷款利率接近7%的背景下，今年的房屋开工率一直难以增长。

虽然独栋住宅的建设最近有所回升，但建筑商正在利用激励措施来促进销售，因为市场正在等待借贷成本的下降，而借贷成本的下降速度非常缓慢。

经济学家预计，明年的利率成本只会小幅下降。根据抵押贷款银行家协会(MBA)的数据，30年期固定利率抵押贷款利率在9月底跌至两年低点后，本月早些时候升至6.86%。在其最新预测中，该机构预计到明年年底利率将降至5.9%。

包括DR Horton在内的一些建筑商在其财报会议上表示，2024年美国总统大选(2024 US Presidential Election)造成了不确定性，并使潜在买家望而却步。

10月，新建独栋房屋的年化开工量下降了6.9%，至97万套。多户住宅开工量增长9.6%，为三个月来首次增长。

建筑许可是未来建筑活动的领先指标，年化率下降0.6%，至142万套。自4月以来，一直是单户住宅建设的许可证领涨。

21:30

美国商务部人口普查局(BC)新住宅建设活动月报(NRCA)

● 美国10月新屋开工年化月率(%)

● 美国10月新屋开工年化总数(万户)

● 美国10月营建许可月率初值(%)

● 美国10月营建许可年化总数初值(万户)

20:15

初步数据显示库存降幅 比初步估计高的多，IEA可能会因此下调对明年的预测

石油贸易商普遍同意国际能源署(IEA)的观点，即明年的库存将增长，但不会如该机构预测的那么高的增长。

IEA表示，初步数据显示，上一季度全球石油库存减少了116万桶/日。这是一个大问题，因为这一数据远远大于IEA此前预测的38万桶/日的减少，差距太大 - - 换句话说，这意味着，第三季度实际的库存下降比初步估计低7000万桶。

这还将影响明年的数据，因为IEA将据此调整数据，最终导致对明年的供应过剩预期大幅下调。

石油预测长期以来一直不得不做修正。IEA、美国能源信息署(EIA)和石油输出国组织(OPEC)不断将他们的预测与实际数据作比较，以确保他们的模型更为可靠。

>> 瑞银集团(UBS Group)的大宗商品分析师乔瓦尼·斯陶诺沃表示：“数据持续不匹配。我预计需求预测将被上调，该机构对明年供应过剩的预期可能看起来不那么悲观。”

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图：库存数据显示降幅大于IEA的预期

19:51

高盛预计明年标准普尔500指数将进一步上涨10%，而事件驱动的上下行风险巨大

高盛集团(Goldman Sachs)的首席美国股票策略师大卫·科斯汀表示，随着美国(US)经济持续扩张和盈利增长，标准普尔500指数明年将继续大幅上涨。

他将2025年底的标普500指数目标上调至6500点，比目前水平高出约10%。他此前曾将标普500指数的12个月目标定在6300点。

科斯汀在一份报告中写道：“我们的基本预期是，经济和企业盈利将继续增长，债券收益率保持在当前水平附近。”

报告指出，2025年事件驱动的上行和下行风险都很高，一方面，更有好的财政政策或更鸽派的美联储(Fed)可能会进一步提振股市，另一方面，特朗普(Donald Trump)提出的高额关税和更高的债券收益率可能会给股市带来压力。因此，科斯汀提醒进行对冲，报告写道：“我们认为，投资者应该利用低波动期，通过期权来捕捉股票上涨或对冲下跌。”

到目前为止，科斯汀认为特朗普的关税和可能对国内公司的减税基本构成抵消，至少在每股盈利(EPS)中是这样。

他还预计，七巨头(Magnificent 7)明年将继续跑赢大盘，但涨幅差距将是“是七年来最小的”；具有并购潜力的股票可能是可取的。

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图：随着大盘持续创新高估值持续攀升

18:00

欧盟统计局(EuroStat)消费者价格指数(CPI) [官方报告]

● 欧元区10月调和CPI年率-未季调终值(%)

● 欧元区10月调和CPI月率终值(%)

● 欧元区10月核心调和CPI年率-未季调终值(%)

● 欧元区10月核心调和CPI月率终值(%)

17:50

乌克兰使用美国导弹系统打击俄罗斯后，美债上涨

随着俄罗斯(RUS)和乌克兰(UKR)的战争烈度升级，美国(US)国债与其他避险资产同步上涨。

周二的进展使美国政府债务收益率降低了几个基点，因为乌克兰在俄罗斯境内首次使用西方提供的导弹，随后俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)批准了新的核指针。

日元兑美元汇率攀升，瑞士法郎兑欧元汇率达到8月以来的最高水平。

>> Strategas Research Partners的固定收益研究主管汤姆·齐祖里斯表示：“这是一个非常经典的避险举措。之前估值过高，国债超卖。即使地缘政治风险迅速消退，债券的反弹也有支撑。”

这一动态表明，尽管地缘政治风险事件构成避险买盘驱动力，但对美债的抛售可能不会迅速消退。自9月中旬以来，由于预期当选总统特朗普(Donald Trump)的政策将促进增长并重新点燃通货膨胀，国债市场一直在下跌。然而，在过去的一周里，焦点已经转向特朗普将提名谁担任财政部长。

彭博的美债总回报指数在过去两个月里已经回吐了今年迄今的涨幅。就在几天前，美国10年期国债收益率自5月以来首次触及4.50%，周二为4.35%。

这一轮收益率的上升也反映出对美联储(Fed)进一步降息的预期正在下降。由于经济数据显示总体状况良好，隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，下个月降息25个基点的可能性略高于50%，到2025年中期，降息幅度不到60个基点。

>> 22V Research的创始人丹尼斯·德布歇尔表示：“美联储政策不确定性是预期风险因素波动的主要原因，战争升级无济于事。”

据国际文传电讯社(Interfax)报道，俄罗斯国防部表示，乌克兰周二动用陆军战术导弹系统(ATACMS)袭击了布良斯克西部地区的一个军事设施。这是拜登政府(Joe Bide)决定批准基辅有限使用美国武器打击俄罗斯境内目标后发生的第一次已知袭击。普京借此签署了一项法令，允许俄罗斯发射核武器，以应对威胁其主权的此类常规袭击。

>> TJM Europe的董事总经理尼尔·琼斯表示：“普京相关的头条新闻构成市场主导，这是动量基金发出的一连串抛售信号的结果。”

在美国表示没有理由因俄罗斯的决定而调整其核指针后，全球债券小幅下跌。截至发稿时，10年期德国(GER)政府债券收益率仅下跌约3个基点，此前曾下跌11个基点。

在货币市场，避险资产的涨幅也大幅回吐。日元兑美元汇率在上涨0.9%后涨幅回落至0.3%。与此同时，彭博美元现货指数当天变化不大。

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图：德国债券在避险情绪中跳升，收益率跌至10月以来最低

17:08

帕内塔：欧洲央行必须转向中性利率以促进增长

管理委员会成员，意大利(ITA)央行行长法比奥·帕内塔表示，欧洲央行(ECB)应大幅降息，以确保利率不再限制经济增长。

他周二在米兰表示：“限制性货币政策已不再必要。我们需要使我们的货币政策立场正常化，并在必要时转向中性甚至扩张性区间。”

欧洲央行在上个月第三次降息后，正在权衡后续降息的速度。欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)表示，尽管方向明确，但宽松的步伐仍有待决定。市场参与者普遍预计政策制定者将在12月继续降息，到明年年中存款利率从目前的3.25%降至2%。

爱沙尼亚(EST)央行行长马迪斯·穆勒周二在塔林接受采访时表示，可能会在下个月加息。

“我永远不想说任何事情都是板上钉钉的，”他说。“分析、讨论和新的预测仍在前方。但我认为我们很可能在12月再次降息。”

希腊(GRE)央行行长雅尼斯·斯图尔纳拉斯周一在接受彭博社(Bloomberg)采访时表示，几乎可以肯定会降息。

借贷成本最终可能会降至能够刺激经济的水平。10月，芬兰(FIN)央行行长 奥利·雷恩分享了其工作人员的估计，即欧元区(Euro Area)的中性利率(R-Star)“在0.2-0.8%的范围内”。由于通胀率为2%，这意味着在2.2%至2.8%构成中性利率。

帕内塔说：“我们可能离中性利率还有很长的路要走。在周期低谷将政策利率降至中性水平以下是欧洲央行和美联储(Fed)过去一直坚持的标准政策处方。问题不在于欧洲央行是否可以，而在于它是否必须。”

其他鸽派官员也表示支持进一步放松政策，特别是在特朗普(Donald Trump)当选美国(US)总统后，他威胁的关税有可能损害全球贸易和经济。

帕内塔说：“在现阶段，我们应该更多地关注实体经济的疲软。如果没有持续的复苏，通胀可能会被推低到远低于目标的水平，从而引发货币政策难以对冲的局面，因此应该避免这种情况出现。”

约阿希姆·纳格尔等更为鹰派的管理委员会成员警告称，经济碎片化可能会以更高的通胀形式给央行带来新的挑战。

帕内塔还认为，欧洲央行在其他方面也需要回到更传统的政策方法，并停止“日复一日或开会”，这包括沟通“应该比最近的情况为我们政策的预期演变提供更多的指导”。

这与欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔的观点不符，她上周警告称，使用前瞻性指引存在危险。她和纳格尔都是德国(GER)代表，分析人士表示，在该国不放松财政纪律的情况下，他们将继续维持这种谨慎立场。

16:10

挪威最大油田意外停产推动油价大幅反弹，但涨势可能很难持续

油价在经历了五周多来的最大涨幅后高位窄幅整理， 交易员正在评估突发供应中断事件对基本面的影响。

截至发稿时，WTI主力1月合约下跌0.07%，至69.11美元；日内平开后小幅下探，随后在不到0.5美元的区间内窄幅震荡。周一，油价小幅跳空低开，随后震荡反弹，纽约时段涨势突然加速，收盘飙升3.29%。

美元指数连续第三个交易日下跌，这部分缓解了大宗商品的下行压力，原油首当其冲。

推动周一油价跃升的是一起供应中断事件。纽约时段，挪威国家石油公司表示，由于停电，该公司已停止挪威(NOR)最大油田Johan Sverdrup的生产，但没有明确的重启时间表。

>> 瑞银集团(UBS Group)的分析师乔瓦尼·斯陶诺沃表示：“因石油供应中断可能令北海原油市场吃紧，这导致了油价的大幅上涨。”

不过，近日的一些发展似乎对多头都不算有利。

路透社(Reuters)周一援引黎巴嫩(LBN)一名高级官员的话报道称，真主党已同意美国(US)提出的与以色列(ISR)停火的建议。一位美国官员警告称，谈判仍在进行中。

国际能源署(IEA)预测，随着中国(CN)需求继续下滑，明年可能出现100万桶/日以上的供应过剩，如果OPEC+决定恢复供应，供应过剩的规模更大。

WTI原油即期价差(Prompt Time Spread)在周一逆转为期货溢价结构，表明现货供应充足。

>> 上海混沌期货研究所的分析师周宓表示：“从中长期来看，我们仍然看跌石油。OPEC+的计划增加产量和中国的需求见顶增加了全球供应过剩的可能性。”

>> Fujitomi Securities的分析师田泽俊也表示：“周一反弹后，一些头寸调整开始了。但投资者保持警惕，在周末升级后评估俄乌战争(The Russia-Ukraine War)的方向。”他指的是周末俄罗斯(RUS)对乌克兰(UKR)发动了近三个月以来最大规模的空袭，而美国政府允许乌克兰使用美国制造的武器深入俄罗斯领土，标志着美国政策的重大转变。但是，从周一走势可见，这些事态发展未构成价格影响。

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图：美国原油即期价差反转至期货溢价结构，显示九个月来首次供应过剩

15:16

观察：特朗普的胜利加剧了欧洲投资者的痛苦 - - 股市、汇市和债市全面下沉

停滞不前的股市、脆弱的货币、充满危机的政局、处于衰退边缘的经济 - - 甚至在特朗普(Donald Trump)赢得美国大选之前，欧洲的形势也是如此。

现在，随着特朗普减税和加强监管等政策使美国(US)股市更具吸引力，加上其大幅加征关税的议程，欧洲大陆的大公司面临着重大投资外流。除此之外，人们对德国(GER)即将到来的提前大选(Election)越来越担忧，即使是最乐观的投资者也只是努力保持中性立场。

>> Pictet Asset Management的首席策略师卢卡-保利尼表示：“欧洲受到了来自各方的打击，避险情绪又回来了。很难看出什么能拯救它。”

在美国大选后的几天里，欧洲股市下跌，资金外流增加，欧元兑美元汇率下滑，加剧了多年前形成的不平等现状：欧洲的经济增长弱于美国，反过来，投资于其金融市场的人的财富要少得多。

美国股市一直比欧洲股市大，但在过去10年中，这一差距急剧扩大，这在很大程度上是由于出现了苹果(Apple)和英伟达(Nvidia)等数万亿美元市值的巨无霸。美国股市总市值为63万亿美元，目前是欧洲所有交易所总市值的四倍。十年前，甚至还不到两倍。

另一个明显的指标是每个市场最大公司的规模。欧洲没有一家市值超过5000亿美元的上市公司。美国有8个超过1万亿美元。

>> 贝莱德(BlackRock)的基本股票首席投资官海伦·朱厄尔表示：“流动性差距一直存在，但关键是现在差距有多大。我们估计，以交易市值衡量，美国的流动性是欧洲的五倍。”

这种分歧造成了一个反馈循环，欧洲越来越难以摆脱：超过71%的被动投资被自动分配给了美国，这些投资与追踪流行的MSCI世界指数的基准挂钩。再加上经济增长缓慢、政治不稳定和财政政策收紧，导致欧洲股市在过去10年中有8年的表现不如美国。

现在，特朗普提出的关税、放松管制、宽松的财政政策和减税的政策组合正在推动这一趋势。欧洲基准股指斯托克600指数的交易价格比标准普尔500指数低40%，今年的表现不佳有望最终录得两个市场最大的收益差距。欧元已跌至一年多来的最低水平，许多策略师预测，未来几个月欧元将跌至与美元平价。

>> 巴克莱(Barclays)的欧洲股票策略主管伊曼纽尔·考表示：“美国例外主义仍然是2025年的剧本。在欧洲很难提出前景改变的主张。”

当然，在未来四年里，有很多事情可能会发生变化，许多人认为，随着特朗普政策对通胀的潜在影响的到来，围绕所谓的特朗普交易的炒作将会消退。美国银行(Bank of America)的策略师在上周五表示，在特朗普就职典礼之前购买欧洲股票，因为他们预计特朗普的关税计划将促使欧洲央行(ECB)大幅降息。

>> Loomis Sayles Investments的宏观策略师乔恩·利维表示：“特朗普的‘美国优先’议程可能正是欧洲迫使其采取行动提高资产吸引力所需的冲击。德国政府可能的更迭也可能促使德国转向更宽松的财政政策，这可能会促进经济增长。这不是一个低增长、低利率的永远陷阱。特朗普的所有行动都有反制措施，这些措施同样重要。”

>> 贝莱德(BlackRock)的基本股票首席投资官海伦·朱厄尔表示：“在特朗普总统任期内，全球投资者仍将希望将部分投资组合保留在欧洲资产上，以避免过度集中在美国资产上。但欧洲大陆的股票被定位为‘多样化’的事实表明，其在全球舞台上的作用已经变得多么微不足道。”

债券市场发出了一个强烈信号，即特朗普的支出计划将导致德国和美国的利差哭到，从而加剧美欧之间的经济差距。交易员们押注，欧洲央行在12月的会议上降息0.5个百分点的可能性为20%，明年10月前将降息1.4个百分点。在美国，交易员们的定价只有75个基点。

摩根大通(JPMorgan)、高盛集团(Goldman Sachs)和花旗集团(CitiGroup)已将欧元列为特朗普关税议程中最脆弱的货币之一。鉴于欧洲对制造业出口的依赖和对中国(CN)的巨大敞口，他们预测未来几个月将接近甚至低于平价。

>> Jefferies Financial Group的外汇全球主管布拉德·柏克德表示：“欧元兑美元平价观点只会增强而不是减弱势头。无论有多超卖，我都认为这种势头非常强劲，仍将继续发展。”

08:20

富达转而押注沪深500指数，因预期在特朗普关税落地后中国的刺激措施将随之而来

富达国际(Fidelity International)的乔治·埃夫斯塔霍普洛斯在9月底成功押注搭乘中国(CN)股市史诗般的涨势后，再次增持头寸，因为他认为即将到来的财政刺激措施将推动经济增长。

在最近的反弹中，他已经将其持有的港股获利了结，与上周转为中国的在岸股指 - - 沪深500指数 - - 该指数今年的涨幅落后于蓝筹股沪深300指数。

埃夫斯塔霍普洛斯表示：“中国政府有能力，也会做他们需要做的事情，以确保国内经济增长。在岸股票更不受地缘政治影响，中盘股也应更多地受益于刺激措施。”

他的观点与华尔街绝大多数策略师想法，后者认为特朗普(Donald Trump)当选和令人失望的财政方案之后，中国股市的涨势将无法维持；埃夫斯塔霍普洛斯认为，如果特朗普对中国的60%关税成为现实，中国可能有足够的政策空间部署对冲。

今年，中国股市大幅波动，在9月底的货币刺激闪电战使沪深300指数在短短六个交易日内上涨32%之前，中国股市在2月跌至五年低点。

事实证明，这种波动性对这位富达基金经理来说是机会，他也从1月的暴跌中获利。今年夏天，他将中国股票敞口提高到投资组合的4%左右，然后在9月股市飙升时将其降至1%。随着最近在岸中盘股的增加，他的持股量现在又回到了“3-3.5%左右”。

埃夫斯塔霍普洛斯负责管理富达规模30亿美元的全球多资产增长和收益基金，该基金在过去一年的回报率为9.5%。该公司表示，该策略的目标是在整个周期内实现7%至9%的年回报率。

他一直在使用被称为差价合约的衍生品重新下注中国，取代他之前在恒生中国企业指数期货上的头寸。

对于市场前景，他认为逻辑是，特朗普的关税落地以及随后北京的刺激措施，他说：“需要看到损失有多大。随后才能确认需要部署多大规模的刺激措施，而这些刺激措施落地后，沪深500指数可能会成为最大的赢家。”

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图：沪深500指数在2024年的涨幅低于沪深300指数

02:00

因墨西哥和巴西需求飙升，美国墨西哥湾炼油活动激增

美国(US)墨西哥湾沿岸炼油厂正在开足马力生产，以满足墨西哥(MEX)和巴西(BRA)强劲的需求。

根据美国能源信息署(EIA)的数据，上周，世界上最大的炼油中心的炼油厂原油吞吐量达到931万桶/日，这是1992年以来的最高水平。根据海事情报公司Kpler的数据，美国本月的汽油和柴油出口量将达到296万桶/日，为七年来的最高水平。

提振美国炼油活动的主要是周边国家的需求激增。预计墨西哥12月驾驶季成品油需求可能创下新高，而巴西连续12个季度实现经济扩张，柴油需求今年飙升至24年来的最高水平。

强劲的出口增长和低库存将炼油利润率(Crack Spreads)推至8月以来的最高水平。

01:06

高盛：特朗普的政策组合将推动美元指数明年上涨3%

高盛集团(Goldman Sachs)的外汇策略师表示，由于美国当选总统特朗普(Donald Trump)计划征收高额关税，美元正进入新的强势期。

自9月下旬以来，世界储备货币一直在上涨。这削弱了该行长期以来的观点，即美元将逐渐下跌。

由卡马克夏·特里维迪领导的高盛团队在一份报告中写道：“我们不再预计美元会大幅贬值。美元将在更长时间内走强。”

过去两年高盛均预测美元将回落。2023年的走势证明预测是正确的，但2024年则相反，尤其是11月5日大选以来美元指数飙升2.5%之后，年涨幅已经扩大至4.9%以上。

他们写道：“过去几年，我们的核心观点是，我们会看到美元从2022年底的峰值较小幅度的贬值，这在很大程度上被证明是正确的。我们现在预计，关税将在明年的美国(US)政策组合中占据突出地位。加上蓬勃发展的经济和不断上涨的美国资产价格构成美元上涨的主要动力。我们现在预计，美元指数明年将上涨3%。欧元兑美元将在未来12个月内跌至1.03，而日元兑美元将跌至159。”

他们强调称，涨势会受到干预的抑制，报告写道：“我们确实预计，强势美元将促进一些地方的新干预，可能会出现更限制性的货币政策。”

00:19

随着前景不确定性急升，中国股票ETF的资金流出创新高

在美国(US)上市的中国股票ETF的资金继续外流，因为人们对中国(CN)的增长前景和特朗普(Donald Trump)关税的担忧加剧。

iShares中国大盘股ETF的股票代码为(FXI)，上周资金流出9.84亿美元，创下历史新高，为连续五周录得资金净流出。同期，KraneShares中国互联网股ETF(KWEB)的资金流出为7.1亿美元。

最近几周，中国股市的下行压力，因为人们怀疑北京的刺激措施将有效地提振消费支出。迄今为止，特朗普敲定的内阁人选多位对话政策鹰派，这也打压了市场情绪。

特别是上周，在香港(HKG)上市的中国科技股暴跌，因为投资者在三季报(Third-Quarter Report)前担心踩雷而大幅平仓。

随着持续的通缩和地缘政治紧张局势给盈利前景蒙上阴影，市场总体上对中国股市变得更加谨慎。摩根士丹利(Morgan Stanley)将中国股市的推荐平价下调至略微减持，而高盛集团(Goldman Sachs)下调了MSCI中国指数的目标价预测，因预计宏观状况不太有利。

>> Sandia Investment Management的投资组合经理安迪·维斯特表示：“之前追逐势头的西方投资者没有看到中国经济增长数据和商业情绪在短期内有足够的改善。中国股市的任何直接下跌都可能归结于对关税恐慌，这可能是有道理的。长期来看，这可能是一个买入机会。”

截至发稿时，MSCI中国指数较10月初峰值下跌了16%。

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图：随着特朗普胜选，中国ETF录得创纪录的资金流出

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23:50

美银警告称，特朗普的贸易政策可能导致大宗商品价格下跌

美国银行(Bank of America)的大宗商品策略师弗朗西斯科·布兰奇表示，美国当选总统特朗普(Donald Trump)表示将征收高额关税以提振美国(US)制造业并创造就业机会，这可能会压低大宗商品价格。

布兰奇周一在彭博电视台(Bloomberg TV)表示：“美国第一意味着大宗商品第二。”

特朗普表示对所有外国商品征收20%的关税，对从中国(CN)进口的商品征收60%的关税。虽然很难预测其影响，但一些专家警告称，这将加剧通货膨胀。

布兰奇表示，特朗普政府也可能恢复发放液化天然气(LNG)出口许可证。

拜登政府(Joe Bide)在1月停止了对向与美国没有自由贸易协定的国家出口液化天然气的申请的审查。

23:05

HMI报告解读：住房建筑商信心指数在大选后创下七个月新高 

11月，美国(US)住宅建筑商的信心升至七个月以来的最高水平，因其销售预期大幅上升，以及对美国当选总统特朗普(Donald Trump)将放松监管的乐观情绪。

住房建筑商协会(NAHB)周一公布的房地产市场指数(HMI)显示，11月，HMI较上月上升3个百分点，至46%，超过了彭博社(Bloomberg)对经济学家的调查中的所有估计。

该指数的所有三个组成部分都上涨了，其中六个月的销售前景涨幅领先，增长了7个百分点，达到2022年4月以来的最高水平，受访者预期共和党在华盛顿的胜利将意味着更宽松的监管和更多的建筑活动。当前销售额指标升至六个月高点，潜在买家询盘指数达到4月以来的最高水平。

受访者表示，2024年美国总统大选(2024 US Presidential Election)的不确定性以及抵押贷款利率反弹最近抑制了销售。

“特朗普两周前的当选只是缓解了该行业的一些担忧。虽然股市对选举结果表示欢迎，但债券市场也存在担忧，长期利率的上升表明了这一点。随着行政部门易手，商业部门和房地产市场也面临着政策不确定性。”NAHB的首席经济学家罗伯特·迪茨表示。

建筑商一直在利用销售激励措施，如降低客户的抵押贷款利率，以刺激需求。因为高房价和高抵押贷款利率已经将许多潜在购房者挤出市场，而新房供应量已达到大萧条以来的最高水平。

最新调查显示，31%的建筑商表示继续通过降低房价以吸引买家，平均降价幅度为5%。

“利率的波动，加上选举季的普遍不确定性，导致一些买家在短期内保持观望。为了帮助刺激需求和解决负担能力问题，我们将继续使用吸收部分抵押贷款成本等激励措施，并继续启动和销售更多的小户型。”DR Horton的首席执行官保罗·罗曼诺夫斯基上个月在电话财报会议上表示。

>> 万神殿宏观(Pantheon Macroeconomics)的首席美国经济学家塞缪尔·图姆斯表示：“固定的30年期抵押贷款利率 - - 目前为6.86% - - 需要大幅降至6%以下，许多现有房主才会决定出售他们目前的房产并购买新房。特朗普承诺驱逐无证移民，这可能会导致建筑业劳动力短缺，并导致未来几年的住房需求下降。未来六个月住宅建设的任何复苏看起来充其量都是缓慢的。”

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图：美国房屋建筑商信心在选举后攀升，市场状况指标达到7个月高点

23:00

住房建筑商协会(NAHB)房地产市场指数(HMI) [官方报告]

● 美国11月NAHB房产市场指数

22:27

随着长期美债收益率逼近实际利率，强劲买盘开始涌入

周一，近六个月来最高的30年期美国(US)国债收益率吸引了强劲的买盘，因为一些投资者认为该期限国债进一步下跌的空间有限。

截至发稿时，30年期美债收益率徘徊在4.61%附近，此前曾攀升6个基点，达到4.68%，为5月下旬以来的最高水平。

一些机构表示，这种水平的美债收益率意味着即使国债跌势进一步发展，总回报也是可观的。

>> Columbia Threadneedle Investments的全球利率策略师埃德·侯赛因表示：“收益率如此之高，以至于它只会给你更大的犯错缓冲。”

不过，多数机构预计，美债收益率的涨势可能尚未结束，因为围绕美国当选总统特朗普(Donald Trump)政策组合的定价尚未结束。而隔夜指数掉期(OIS)的定价显示，交易员预计，美联储(Fed)在12月会议降息的概率为50%；预计到明年年底，利率中位数将降至3.8%，比目前水平低75个基点。

>> Richard Bernstein Advisors的固定收益主管迈克尔·康托普洛斯表示：“人们普遍承认，经济增长强劲，通胀并未完全消除，预算赤字可能会扩大，长期收益几乎没有下降的理由。”

>> 美国银行(Bank of America)的经济学家阿迪亚·巴韦表示：“我们预计，美联储只可能进一步降息75个基点，到明年6月，以3.875%的利率中位数结束这个宽松周期。因为我们认为特朗普的政策组合将推高通胀。”此前该行预计将总共降息150个基点。

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图：30年期美债收益率即将达到实际政策利率水平

20:31

斯图尔纳拉斯：欧洲央行几乎肯定会在12月再降息25个基点

管理委员会成员，希腊(GRE)央行行长雅尼斯·斯图尔纳拉斯表示，欧洲央行(ECB)几乎肯定会在12月降息25个基点。

在周一的一次活动上，当被问及此举是否已成定局时，这位希腊央行行长表示“或多或少”，他认为“25个基点是最佳的降息幅度”。

他还表示，基准借贷成本可能会下降“接近2%”，正如政策制定者预计的那样，到2025年底。

他说：“利率仍处于紧缩状态，即使我们继续降息。达到所谓的中性利率(R-Star)，也还有很长的路要走。所以会有一些下调。”

自6月以来，欧洲央行已连续三次降息，预计下个月将在其今年最后的政策会议上再次降息。之后会发生什么尚不清楚，随着特朗普(Donald Trump)赢得大选增加了保护主义转向的风险，全球通胀可能会出现波动。

对此，斯图尔纳拉斯表示：“如果我能给我们的美国(US)朋友提出建议，那就是：不要这样做。任何征税都可能导致中期经济衰退和一段时间的通货紧缩。”

不过，不考虑这一因素的情况下，通胀目标将提前达到。他说：“我的基本预期是，现在通胀下降的速度比我们9月预测的要快。似乎我们将在2025年第一季度或第二季度实现2%的通胀率目标。”

其他欧洲央行政策制定者大多更为谨慎，他们表示，虽然利率变动的方向是明确的，但步伐和速度远非如此。不过，斯托纳拉斯的立场非常明确，他说：“就通胀而言，情况是良性的，增长也有点疲软。这意味着我们应该继续降息。”

18:20

大摩：预计标准普尔500指数明年将进一步攀升至6500点

摩根士丹利(Morgan Stanley)的首席投资官迈克尔·威尔逊近两年对美国(US)股市持看跌展望，结果都搞错了；现在，对于2025年的股市前景，他已转向完全看涨。

他预计，标准普尔500指数明年将收于6500点，较周五收盘价上涨11%，经济增长改善和美联储(Fed)进一步降息是上涨的主要动力。此前，他的预测是 - - 在2025年年中达到5400点。

他在一份报告中写道：“美国股市的估值很高，但这得益于美国更好的宏观经济、美国未来潜在的关税政策使世界其他地区的增长更为不利，以及市场热情导致涨势扩大。美国当选总统特朗普(Donald Trump)放松管制的行动也将使美国企业受益，尽管其他潜在政策的影响尚不清楚。”

在正确预测2022年的股票抛售后，威尔逊对2023年的前景持看跌展望，最终他做出了让步，在今年早些时候提高了标普500指数的目标预测，并表示到2024年底，大盘甚至可能达到6100点。

自2023年初以来，美国股市已经飙升了50%以上，这得益于围绕人工智能(AI)的疯狂炒作、令人惊讶的宏观经济弹性和对降息预期。

威尔逊在摩根士丹利的2025年展望中写道：“我们预计，随着美联储明年持续降息，商业周期指标继续改善，盈利增长的扩大将继续下去。”

特朗普经济议程的实施可能会进一步提振市场情绪，尽管威尔逊建议投资者在行业和股票选择方面保持灵活，因为政策对移民、贸易、放松管制和政府支出的影响缺乏可见性。

鉴于广泛的不确定性明年股市的预期波动范围远高于往年，大摩预计，在熊市情境下，大盘将跌至4600点；而在牛市情境下，将飙升至7400点。

大摩预计，美国股市将继续跑赢世界其他地区，尤其是欧洲，其将欧洲股市的评级下调至中性。MSCI欧洲指数预计保持区间波动，直到关税等美国政策落地。

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图：摩根士丹利看好2025年美国股市前景

16:00

中证会提高估值的指导构成利多但力度有限，中国股市冲高回落

中国(CH)和香港(HKG)股市周一冲高回落，因中国监管部门要求上市公司提高估值的指导，以及进一步经济刺激措施可能出台的预期提振了市场情绪，但抛压仍然沉重。

截至发稿时，沪深300指数下跌0.46%，至3950；日内，该大盘指数平开后下挫随后大幅拉升，涨幅一度扩大至1.62%，随后势头逆转，跌幅持续扩大，收盘前有所反弹。自人大公布10万亿化债方案以来，7个交易日中5个交易日下跌，累计下跌242点或5.7%以上。

与此同时，恒生指数上涨0.76%，至19574点。

中国证券监督管理委员会(CSRC)周五发布指导，敦促要求长期市净率低于1及行业平均水平的上市公司提出“明确、具体、可执行”的估值提升计划。

>> BlueBay Asset Management的投资组合经理陈四国表示：“该文件本身是北京方面在短期内稳定市场，在中期内减少漏洞，提高市场效率的努力的延续。我认为除了情绪之外，这不会立即产生影响。”

>> KGI Asia的投资策略主管肯尼·温表示：“投资者预计中国公司将尽最大努力提高市值，资金流入相关股票。然而，这可能只会提供短期的情绪支持，因为股价最终取决于基本面。”

证券监管机构的公告是在日本(JPN)和韩国(KOR)等地区采取类似措施后发布的。日本提高企业估值的指导将其股票基准推至数十年来的高点。韩国最近还推出了价值上升指数，这是政府推动改善公司治理和提高股东回报的关键举措。

▌刺激措施展望

对于中国股市真正重要的、构成方向指引的是，下一步将出台什么刺激措施。

由于美国当选总统特朗普(Donald Trump)已经明确表示将对中国输美商品征收60%的关税，并且最近提名了几位对华政策鹰派人士出任关键职位，这引发了两种截然相反的预期：① 未来制造业-外贸压力会更大，被动对冲措施包括报复性关税和人民币贬值，但这意味着宏观状况将更为不利；② 中国会出台主动对冲方案，核心是大力刺激内需以弥补出口的损失，或前所未有的超强力措施推动引擎切换。

所以，现在对于许多投资者来说，由于市场交投已经明显改善，选股机会肯定是存在的，但股指层面仍存在不确定性。

15:00

纳格尔：全球经济碎片化正在加剧，或引发尾部风险

欧洲央行(ECB)管理委员会成员，德国(GER)央行行长约阿希姆·纳格尔表示 ，全球经济面临进一步分裂的风险，这可能会以更高或更不稳定的通胀形式给央行带来新的挑战。

他周一在一次活动中表示：“地缘经济分裂的初步迹象越来越明显，不幸的是，我们可能正处于严重升级的边缘。这是一个令人担忧的发展，我们都应该努力恢复合作和自由贸易。”

他表示：“如果国际紧张局势加剧，这可能会导致更大的通胀压力或消费通胀的波动性增加，央行可能不得不以更高的利率做出反应。我们能够并将采取必要措施保持价格稳定。”

德国央行行长多次警告称，特朗普(Donald Trump)的连任预示着保护主义时代的到来，并有可能破坏全球经济秩序。

共和党人表示对中国(CN)征收60%的关税，对其他国家征收高达20%的关税，这引发了人们对全面贸易战的担忧。

本月早些时候，欧洲央行副行长路易斯·德金多斯也警告称，由于特朗普重返白宫，全球经济面临潜在的不利冲击，产出疲软，通胀压力加大，目前的贸易流动中断。

他周一表示：“贸易紧张局势可能会进一步加剧，导致极端风险/尾部风险(Tail Risks)增加。”

上周，纳格尔认为，拟议的征税有可能使德国经济脱轨，并可能使其损失1%的产出。

他周一表示：“即使我们确实看到地缘经济碎片化显著加剧，导致更大的通胀压力，央行也拥有应对这种情况所需的所有工具。”

他警告称：“对于欧洲央行来说，全球一体化的明显减少将意味着它必须将利率设定得更高，以遏制通货膨胀。”

与此同时，他仍然乐观地认为，对物价的影响不会那么严重。

他说：“虽然我们可以非常确定这种影响的方向，但其幅度似乎很小。因此，全球一体化必须大规模收缩，才能导致通胀压力明显上升。到目前为止，我们还没有看到这一点。”

内格尔是欧洲央行管理委员会中较为鹰派的成员之一，预计该委员会将在下个月的年度最后一次会议上第四次降低借贷成本。

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图：自特朗普第一个任期以来，欧元区与美国的贸易稳步增长

13:50

受出口退税突然取消的刺激，中国铝业股暴跌而国际铝价暴涨

中国(CN)突然取消铝产品的出口退税，引发了投资者对相关公司的紧急重新定价，中国相关公司股价暴跌，而国际公司则上涨。

周五晚些时候，北京公布了对其出口退税制度的全面改革，宣布计划取消铝、铜产品出口13%的退税，并下调了对电池和太阳能电池板的退税比例。

中国最大的两家铝冶炼厂中国铝业有限公司和中国宏桥集团有限公司的股价跌幅超过5%，而云南铝业的跌幅达到10%的每日最高跌幅。自周四收盘以来，铝期货价格上涨了6%以上，创下2023年初以来最大的两天涨幅。

一些分析人士认为，北京的举动是为了削减中国工业的过剩产能，此举对铝的影响最大，因为中国的出口对国内生产商和全球买家都具有重要影响。税收变化将于12月1日生效。

>> 混沌三元期货研究所所长李学智表示：“这是解决中国企业长期以来盈利能力低下的一项措施，此前投资导向的刺激措施助长了严重的产能过剩。短期内，这将打击出口。但从中长期来看，这将是有益的，因为需要以某种方式清除过剩产能。”

中国铝工业历来以半成品形式出口大量金属，如棒材、板材或箔材，供制造商使用或简单地重新熔化成其他形状。过去，铝一直是中国与欧美产生贸易摩擦的主要产品，因其供应过剩，价格极低和能耗极高，导致大量海外冶炼厂关停。

税收调整是在特朗普(Donald Trump)赢得大选后进行的，当选总统表示他将提高对所有中国输美商品的关税以保护美国(US)工业。

>> 花旗集团(CitiGroup)的分析师表示：“铝供应商将需要重新谈判合同，并确定如何吸收这13%的成本。预计中国以外的消费者将分担部分成本，导致他们的成本增加。”

>> 国有研究机构安泰科表示：“中国铝产品将保持成本竞争力，对国内市场的任何负面影响都将总体可控。市场不应该过于悲观。”

截至发稿时，LME铝价上涨0.08%，至2658美元。

到目前为止，铜市场并没有对这一举措做出较大反应，因为中国的铜产品的出口规模有限，其影响力远不及铝。尽管如此，今年铜产品的出口已经激增。

铜管和铜棒的主要生产商浙江海亮股份有限公司表示，影响将是有限的，该公司将通过加快在越南(VIE)、德国(GER)和美国等地的海外投资来应对。

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图：中国铝出口今年创历史新高，过去二十年来出口持续攀升

13:30

肯特：澳储行政策调整的效果并不比其他央行更快或更强

澳大利亚储备银行(RBA)一位高级官员表示，尽管澳大利亚(AUS)家庭持有大量可变利率抵押贷款债务，但澳大利亚的货币政策的有效性并不比其他发达经济体高。

助理行长克里斯托弗·肯特周一在一次活动中表示，澳大利亚央行的模型显示，央行政策调整对经济总产出和通胀的影响与美国(US)、欧元区(Euro Area)、英国(GBR)、加拿大(CAN)等央行模型估计的水平相当。

他说：“这一结果反映了澳大利亚抵押贷款市场的几个特征，这些特征共同为大多数借款人提供了缓冲，帮助他们度过一段较高的利率时期。最近的情况就是这样，尽管在过去两年左右的时间里，许多借款人在利率上升的情况下苦苦挣扎，更广泛的家庭支出明显减弱。”

澳大利亚的家庭负债是全球最高的之一，因为房价在近几年逆势飙升，尤其是悉尼。澳储行在2022年开始收紧货币政策，以应对异常高的通胀，不过，其加息幅度低于其他主要央行，除了对家庭债务的担忧，更主要的是保护就业增长。

澳储行的现金利率处于4.35%的13年高点，比美国和新西兰(NZL)的峰值利率低约1个百分点。经济学家对这种差异的一个论点是，家庭以浮动利率抵押贷款为主意味着快速加息可能会很快构成消费抑制。然而，肯特说事实并非如此。

他说：“判断政策整体效力的一种方法是使用宏观经济模型比较不同经济体对总产出和通货膨胀等总量的影响。对几个发达经济体的一系列模型的计算表明，货币政策在澳大利亚的效果既不比其他地方更快，或更有力。”

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图：其他央行开始放松政策，而澳大利亚央行却按兵不动

10:20

中国10月的汽油出口降至今年4月以来的最低水平

由于炼油厂削减产量和假期需求上升，中国(CN)的汽油出口降至4月以来的最低水平。

根据中国海关总署(GACC)周一公布的数据，10月汽油出口量较上月下降8.2%，较去年同期下降了13%。柴油出口同比下降57%。

随着电气化替代加速，其与需求显著下滑，中国的炼油厂普遍削减了产量。彭博社(Bloomberg)汇编的数据显示，10月石油表观需求下降了5.4%。

>> Mysteel OilChem的分析师李春燕表示：“由于本月初假期提振了需求，石油加工商为了确保国内盈盈而削减了出口。我们预计11月汽油出口小幅增加，而柴油出口将继续下降。”

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图：中国汽油出口降至4月以来最低水平

09:11

日元兑美元在连续四年大跌之后，或在明年暴力反弹至130

在连续四年暴跌之后，少数策略师认为，随着日本央行(BoJ)加息和美联储(Fed)降息，美日利差显著收窄，日元拐点将会到来；随后升浪展开，日元兑美元可能回升至130。

>> 瑞穗证券(Mizuho Securities)的策略师山本正文和三原正吉在一份报告中表示：“预计美国(US)将继续降息，如美联储的点阵图所示，而日本央行预计将每六个月加息一次，从而缩小美日之间的息差。并非美国当选总统特朗普(Donald Trum-p)的所有政策都会导致美元走强。我们预测，到2025年底，日元兑美元将飙升至130，这是2023年初以来的最高水平。”

一些策略师认为，方向似乎是日元兑美元反弹，不过没有那么大的空间。

>> 野村证券(Nomura Securities)的外汇策略主管后藤裕次郎表示：“我们认为美元兑日元在短期内有上行风险，不过日本当局的干预警告将限制上行空间。到2025年，我们预计日元会走强，到年底可能升至140。即使在特朗普执政期间，美联储和其他主要央行仍会降息。相对于其他货币，关税问题应该会对日元构成支撑。”

>> 加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的亚洲外汇策略主管阿尔文·谭表示：“我们的基本预期是，随着美国利率逐渐回落，日元将反弹。但特朗普的政策现在是一个主要的未知数。我们预计日元很难在140以上进一步走强。”

不过，鉴于当前的汇率水平，这两个货币当局政策的高度不确定性，上述预期可能是非常激进的。

>> Nikko Asset Management的首席全球策略师娜米·菲克表示：“美联储保留了美国经济可能比预期更热，或者在任何情况下通胀可能高于预期的可能性，在这种情况下，加息被定价了。这意味着美日高利差将持续存在，这也意味着做多美元兑日元的需求仍然存在，尤其是在环境风险上升的情况下。”

08:00

Rightmove房屋要价指数(HPI) [官方报告]

● 英国11月Rightmove平均房屋要价指数月率(%)

08:00

高盛商品展望：金价将升至3000美元，油价下沉至70-85美元，而农产品倾向于下跌

高盛集团(Goldman Sachs)表示，由于中央银行收储，美国(US)降息和特朗普(Donald Trump)第二任期开始，黄金明年将上涨至创纪录平。

包括达安·斯特雷文在内的分析师在一份报告中写道：“买入黄金。预计到2025年12月达到3000美元。这一预测的结构性驱动因素是各国央行的需求增加，美联储降息和黄金ETF的资金流入增加。”

今年，黄金出现了令人目眩的涨势，连续创下历史新高。但在特朗普胜选后，势头逆转，因这一事件推动美元指数飙升。

高盛表示：“特朗普政策可能推动贸易紧张局势前所未有的升级，这也将刺激黄金的投机性买盘。对美国财政可持续性的担忧加剧也可能有助于提振金价。受到这两点影响，持有大量美国国国债的外国央行可能会增加黄金储备。”

油价方面，高盛预计布伦特原油明年的交易价格在70至85美元之间，但存在上行风险，报告称：“美国新政府进一步增加了伊朗(IRN)供应中断的风险，基于极限施压方法，美国可能会更严格地执行制裁。美国对以色列(ISR)支持的加强也可能增加伊朗石油设施遭到袭击的可能性。”

农产品方面，高盛认为将取决于中美贸易争端的烈度，报告称：“中国对美国农产品和肉类征收更高的关税可能会导致美国出口暴跌。鉴于没有替代出口市场，美国市场的再平衡将导致美国大豆、玉米、肉类的价格下跌。”

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图：高盛预计黄金将延续创纪录的涨势

07:50

日本内阁府(CAO)机械订单统计报告 [官方报告]

● 日本9月核心机械订单月率(%)

05:00

美国炼油中心原油吞吐量创32年新高，这可能给疲软的油价提供支撑

美国(US)墨西哥湾沿岸炼油厂正在开足马力生产，在油价喋喋不休之际，这可能构成一个核心支撑。

根据美国能源信息署(EIA)最新的原油市场周报(WPSR)，该地区是世界上最大的炼油中心之一，炼油厂的设备运行率连续连续第六周上升，加工量目前已达到931万桶/日，创下1992年以来新高。同时，全美的加工量升至2018年以来的最高水平。

行业顾问表示，这一激增主要是因为，汽油和柴油库存较低推动炼油利润率(Crack Spreads)回升至正常水平。

03:00

随着特朗普政策成为北极星，美债即将抹去今年涨幅

两个月的暴跌几乎抹去了美国(US)国债市场今年的涨幅，交易员们正在为特朗普(Donald Trump)回归以及美联储(Fed)放缓降息做准备。

彭博美债总回报指数显示，其2024年的涨幅从9月17日的4.6%峰值缩减至0.7%，9月18日美联储以大幅降息50个基点开启了新一轮政策放松。

按常理，美联储开启宽松周期，美债将会上涨/收益率下跌，但这次正好相反，9月18日降息日成为4-9月国债涨势的趋势逆转点，随后展开了持续至今的下跌，基准10年期国债收益率飙升75个基点，也是1989年以来宽松周期头两个月最大的涨幅。

这一发展主要受到两大因素推动：① 特朗普政策大概率将导致通胀反扑，赤字飙升和国债超发；② 美国总体经济状况仍然强劲，加上第一点，这意味着美联储不能继续大幅降息，甚至可能需要提前停止降息。

一些机构表示，对于固收投资者来说，当利率周期不构成核心指引，那就麻烦大了。

>> Columbia Threadneedle Investments的全球利率策略师埃德·侯赛因表示：“美国国债市场正在努力寻找北极星。变量太多了。”

目前，基准10年期利率已飙升至4.45%，少数投机者已经开始抄底，但多数机构认为跌势尚未结束。

>> 摩根大通(JPMorgan)的策略师杰伊·巴里表示：“在过去几个月的抛售之后，10年期国债似乎很便宜，但估值仍不足以构成买入机会。他们更愿意耐心地淡化这些最近的跌幅。”

>> BlueBay Asset Management的首席投资官马克·道丁表示：“我们认为长期债券的下跌还没有结束。我们预计30年期国债收益率将升至5%，这是2023年11月以来的最高水平，因为我预计特朗普政府可能会通过减税扩大预算赤字，财政可持续和债务超发的风险意味着投资者将要求更高的风险溢价。”

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图：美债将抹去今年的全部涨幅

00:01

感恩节前美国汽油价格跌势加速，或很快跌穿3美元

美国(US)平均汽油价格将降至3美元/加仑以下，而下周就是感恩节，届时假日旅行增加将推动消费量激增。

全国平均零售价格已经跌至1月以来的最低水平，仅比2021年的水平高出几美分。随着WTI原油期货接近9月以来的最低水平，价格有望进一步下跌。

从感恩节前的星期二到下一周的周一，美国汽车俱乐部(AAA)预计将有7170万人开车旅行至少50英里。与去年相比高出130万人次，是疫情前以来的最高水平。

尽管需求有望激增，但AAA预计，在感恩节之前，汽油价格仍有望进一步下降至3美元以下。

尽管大量司机短暂地刺激了需求，但美国汽车协会表示，在感恩节旅行窗口之前，全国平均汽油价格可能会降至每加仑3美元以下。与GasBuddy的石油分析负责人帕特里克·德哈恩的预期一致。

去年感恩节，汽油价格为3.26美元。AAA会表示，在落基山脉以东的十几个州，司机今年可能只需支付2.25至2.50美元。上周末，全国平均价格为3.08美元。

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图：美国汽油价格正逼近3美元

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22:00

分析：特朗普胜选为什么会导致黄金暴跌，下一步将如何发展？

特朗普(Donald Trump)赢得大选以来，黄金暴跌7%，多数机构认为，下跌的根本原因是，在美国大选(2024 US Presidential Election)这一超级风险事件尘埃落定之际，更多更好的投资机会涌现出来，使资金从黄金市场流出；多数机构预计，这可能至少构成短期的趋势逆转，重回涨势可能需要一些时间。

>> Infrastructure Capital Management的首席执行官杰伊·哈特菲尔德表示：“我们只是有比黄金更具吸引力的投资机会，包括股市和其他风险资产。谁想错过高盛集团(Goldman Sachs)10%的涨势？”

>> John Hancock Investment Management的联席首席投资策略师马特·米斯金表示：“鉴于美国(US)经济目前看起来如此强劲，黄金将是一个逆向选择。现在的情绪是，无论是从根本上还是从地缘政治上，风险都很小。在这种环境下，逆势而行并不容易。”

资金从黄金流向比特币是最突出的例子。自选举日以来，加密货币飙升，因为特朗普已经承诺将对该领域给予前所未有的政策支持。iShares比特币ETF的总资产上周首次超过400亿美元。与此同时，SPDR黄金ETF资金急剧外流。

>> Invesco Advisers的首席全球市场策略师克里斯蒂娜·霍珀表示：“随着特朗普获胜，一个关键的影响是，我们可能会看到对加密货币的监管减少。这应该至少会从黄金中抽走一些资本；这部分投机性的需求现在很可能会转向加密货币。”

尽管如此，黄金仍具有强大的支撑。特朗普在国内减税和进口关税方面的强硬承诺可能最终导致更高的赤字和通胀，这可能会推动人们重新购买黄金作为通胀对冲。如果特朗普的第二个任期扰乱了全球贸易和地缘政治格局，它也可能促使中国(CN)和俄罗斯(RUS)等国的央行继续购买黄金。

>> GAMA Asset Management的全球宏观投资组合经理拉杰夫·德梅洛表示：“许多‘朋友’和‘中立’国家的储备经理将更加担心更不稳定的外交政策及其对储备安全的影响。目前的抛售比其他任何时期都值得逢低买入。在美国大选后大幅下跌之后，黄金已经进入了一个更合理的价格区间。”

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